焦炭期货与焦化行业施建军

1、2011.4 大连焦炭期货与焦化企业 1目录1. 期货定价对焦化企业生产经营的意义2. 商品期货分析师眼中的焦化行业 3.现货企业应用期货的几个层次及操作案例4. 期货市场中焦化企业的定位及应对策略2第一章期货定价对焦化企业生产经营的意义3 =（P C）*Q 生产利润 =（价格成本）*（产能*产能利用率）企业关心的问题：有没卖到高于行业水平的价格行业内比较成本优势如何产能在行业内排名，以及产能利用率成本（不变成本FC和可变成本VC）焦炭现货企业关心的核心问题4=（P C）*Q 焦炭期货上市前企业关注的价格：国内外价格、销区价格、产区价格、不同品级焦炭价格（一级、二级、三级）焦炭期货上市后企业需

2、额外关注的价格：焦炭期货和现货之间的价差（基差）、焦炭期货合约的月间价差企业利用期货的目标：卖出更高的价格，获得更低的成本，实现更高的产能利用率焦炭期货上市后价格维度（P1,P2,P3）的拓展5价格的组合与选择价格组合 &投资组合 1. 现货&合同货； 2. 仓单市场&远期现货； 3. 进/出口价格； 4. 期货价格：时间、价格、价差（内外、期现、月间） ；最基本的思路：最高价销售&最低价采购。根据一揽子价格，可主动选择价格，避免被动接受价格。 6期货是标准化合约，买卖双方依据各自意愿，在期货市场中撮合价格，用真实资金投票，撮合价格的可信度较高期货市场参与者广泛，包括产业客户、投机客户、机构投

3、资者等，即体现现货基本面又具有金融属性，期货价格具有广泛代表性和权威性公开、公平和公正的交易环境决定了撮合价格的真实和有效保证金基础上的杠杆交易，资金效率高期货具有价格发现功能，且反应的是未来价格的波动，更具指导性为什么期货具有定价权7合约设计 冶金焦，100吨/手，1元/吨最小变动价，符合大市值要求和贸易习惯交割品级 交割标准品体现1000立方米以上主流高炉的需求，替代品兼顾1000以下需求。交割地点 贸易活跃区，依据仓储条件，在（日照、唐山港、天津、连云港）设为交割仓库，选择山东、河北、山西等省的大型焦化企业作为厂库。升贴水 按照现货贸易习惯设置升贴水，对符合主流和未来发展趋势的高炉需求的

4、焦炭设置奖励性贴水，不符合的则设置惩罚性贴水。厂库设置贴水。为什么焦炭期货具有定价权8焦炭期货合约设计保障了一定市场份额现货量参与交割（标准化合约与相关商品有可替代性），那么期货价格和现货价格就有回归机制（期货价格和现货价格的变动趋势基本一致；随着期货合约到期日的临近，现货价格与期货价格趋向一致）因此参与期货操作，焦炭企业并不需要特别在意自己的现货能否进行实物交割在此基础上现货企业实施基差操作就能获得正常基差收益示例：PVC、LLDPE和螺纹钢期货的现货交割标的只占市场份额的一部分焦炭期货的合约设计保障了基差回归机制的有效运作9焦炭行业现状：上游受到焦煤成本挤压，下游钢铁行业强势，自身行业产能

5、过剩，因此焦炭企业价格话语权较弱基于此，企业如何运用期货工具？一、上市后，深入研究焦炭期货价格运行规律，占领期货定价核心二、基差定价指导现货贸易，规避价格话语权弱势三、利用期货定价工具，期现结合操作，将企业规模做大做强为什么焦化企业需要关注期货价格10现有大宗商品的定价机制举例11期货定价对现货企业生产经营指导示例期现结合操作示例A、B、C、D，四大跨国粮商在全球贸易过程中的保值操作。贸易方式中期货工具运用示例铜贸易中的点价交易能源化工板块，期货价格影响现货价格示例06年底PTA期货上市至今，上中下游企业参与广泛，期现联动紧密07年塑料期货上市至今，贸易企业逐步参与，期货影响现货交易氛围09年

6、PVC期货上市后，生产和贸易企业广泛参与，期现联动逐步强化12期货价格影响现货价格示例13期货价格影响现货价格示例14期货价格影响现货价格示例15第二章商品期货分析师眼中的焦化行业16我们眼中的商品期货商品市场：可以预先购买和出售，标准化的合同货；流动性好的商品市场：标准化合约，交易主体众多，大宗货物买卖的摩擦费用低廉；可以做空的商品市场：相比现货市场的独特优势；资金占用比例低的商品市场：保证金交易制度；信用风险近乎为零的商品市场：每日无负债结算制度，国家信用担保。超级“客户”：想买/卖多少则买/卖多少，不用担心违约、不用请客吃饭和联络感情、不用赊欠、不用送货上门最重要的是，多了一个期货市场，

7、即多了主动选择价格的工具。17期货视角下，我们如何看待焦炭期货上市品种更为丰富，期货投资渠道增加产业链角度：煤化工产业链上期货品种进一步增加，对应目前较为丰富的石油化工类期货品种，能源化工板块投机对冲机会进一步增加客户服务角度：产业客户进一步壮大焦炭品种的分析思路：类比其它品种，依然以供求和产业链分析为主18商品价格属性构成：产业+金融原油 / 铜LLDPE / PTA天胶 / 棉花PVC / 焦炭19我们眼中的焦炭价格影响因素焦炭供给国内供给进口供给需求国内需求出口需求生铁产量社会库存动态变化产能*产能利用率出口盈亏与配额行业固定资产投资运费原材料成本产区焦炭销区焦炭运力+产销地价差焦煤价格

8、人力成本设备折旧水电杂费行业政策20我们认为的焦炭产业链价格传导与利润分配理论生铁铁矿石产区焦炭销区焦炭高炉原油国内焦煤澳焦煤澳动力煤国内动力煤产业链利润分配理论：1：产业链中各环节的供求紧张状况决定该环节的利润分配比例2：产业链中供求越紧张的环节利润率水平越高3：产业链中某环节的行业供求与行业集中度状况决定行业定价权运费生产利润比价21立体的价格分析体系钢铁炼焦煤远月近月一、二级焦交割品牌差异铸造焦销区价格产区价格2223我们产业研究的思路1、产业链的研究；2、价格趋动研究；a.需求拉动b.成本推动c.资金推动3、市场结构研究：a.内外结构b.合约月间结构c.期现结构d.投资者结构4、投资组

9、合研究；基于对以上几点的判断分析，给不同的企业设计相应的服务策略。24第三章现货企业应用期货的几个层次及操作案例25期货市场：投资者结构1、投机者：博取风险收益，提供市场流动性。2、现货企业：套期保值，对冲现货风险。3、专业投资者：对冲、套利、投机。4、机构投资者：股指、债券、套保。期货市场的多头来源于此，操作思路也如上述 26期货工具：应用的几个层次1.发现价格：未来商品的价格2.规避风险：企业主动进行价格管理的工具 a、规避经营风险，锁定生产毛利。 b、稳健经营，均衡利润，扩大生产规模和市场占有率。 c、期货辅助日常经营管理，有效实现价格流和物流的分离，使企业经营利润最大化。总结：利用期货

10、市场，使期现货结合成为常态、长期稳定的基差盈利模式。甚至，利用期货市场进行企业经营的战略调整，替代实业投资。最终，期货成为衡量企业经营绩效的一把尺子。27现货企业运用焦炭期货的四种套路1、战略性套保，提高产能利用率，辅助市场占有率扩张。2、基差交易，赚取额外利润，实现价格管理与实物流管理分离。3、关注月差收益，运用套保头寸月间移仓扩大基差收益。4、直接参与市场做“搬运工”，获取月差交割正套收益。上述四种套路的实盘操作案例分别如下案例1 - 4 28案例1：战略性套保，提高产能利用率新疆天业在PVC期货上的操作，适合上游生产工厂、销售能力相对较弱或对后市极度悲观的贸易企业，要求企业具备较强的流动

11、资金。2010年6月中旬，其PVC送到交割库成本在6300元左右，需求不旺，难以走量，有库存积压，生产负荷难以提高。此时，期货1009合约价格为7000元，套保卖出1万吨，锁定毛利润700万左右，到期进行实物交割。收益率计算： 1、资金成本：现货持有成本：6300*0.06*3/12=95元 期货持有成本：7000*0.23*0.06*3/12=24元 2、仓储费：30*1元/吨.天+60*0.5元/吨.天=60元 3、增值税（7000-6300）/1.17*0.17=101元 4、交割费+交易手续费：5元/吨 5、入库费：15元6、质检费：10元/吨总费用：310元/吨，净利润700-310

12、=390元/吨年化收益率：390/（6300+7000*0.23）*4= 20%29案例2：采购现货注册仓单，基差交易获取超额利润2010年11月10日，LLDPE现货市场12200元，期货1101合约价格为13000，1105合约价格是14000。某贸易企业/投资公司市场搜集现货，注册仓单，同时卖出期货1101合约，锁定毛利为800元，到期进行实物交割。收益率计算： 1、资金成本：现货持有成本：12200*0.06*2/12=122元 期货持有成本：13000*0.20*0.06*2/12=26元 2、仓储费：30*1元/吨.天+30*0.5元/吨.天=45元 3、增值税（13000-122

13、00）/1.17*0.17=116元 4、交割费+交易手续费：5元/吨 5、入库费：15元6、质检费：10元/吨总费用：339元/吨，净利润800-339=461元/吨年化收益率：461 /（12200+13000*0.20）*12/2= 18.7%30案例3：经过一次移仓后交割，获取月差利润初始条件相同，其LLDPE采购成本在12200元左右，11月10日在期货1101合约13000元卖出，锁定利润800点。因1105合约与1101合约价差为1400点，远超出正常价差，至12月27日移仓至1105合约，到期实物交割。共锁定利润为1400+800=2200点。收益率计算： 1、资金成本：现货持

14、有成本：12200*0.06*6/12=366元 期货持有成本：13000*0.2*0.06*45/360=20 12600*0.2*0.06*135/360=56元 2、仓储费：150*0.5+30*1=105元 3、增值税（12600-12200）/1.17*0.17=58元 4、交易手续费：8元/吨5、交割费：3元/吨 6、出、入库费：45元（换货环节）7、质检费：10元/吨总费用：671元/吨，净利润2200-671=1529元/吨年化收益率：1529/（12200+12800*0.2）*12/6= 20.7%31对比：一次性锁定交割初始条件相同，其LLDPE采购成本在12200元左右

15、，11月10日在期货1105合约14000元卖出，锁定利润1800点，到期实物交割。收益率计算： 1、资金成本：现货持有成本：12200*0.06*6/12=366 期货持有成本：14000*0.2*0.06*6/12=84 2、仓储费：150*0.5+30*1=105元 3、增值税（14000-12200）/1.17*0.17=261元 4、交易手续费：2元/吨5、交割费：3元/吨 6、入库费：15元（换货环节）7、质检费：10元/吨总费用：846元/吨，净利润1800-846=954元/吨年化收益率：954/（12200+14000*0.2）*12/6= 12.7% 20.7%32案例4：

16、LLDPE正套，“搬运工”的利润2010年12月27日，期货1105合约与1101合约月间价差为1400点，远超出正常范围，买入1101合约，价格为11200，同时卖出1105合约，价格为12600。成本收益核算如下：收益率计算： 1、资金成本：现货持有成本：11200*0.06*4/12=224 期货持有成本：12600*0.2*0.06*4/12=50 11200*0.2*0.06*1/12=11 2、仓储费：90*0.5+30*1=75元 3、增值税（12600-11200）/1.17*0.17=203元 4、交易手续费：2*2=4元/吨5、交割费：2*3=6元/吨 6、入库费：15元（

17、换货环节）7、质检费：10元/吨总费用：598元/吨，净利润1400-598=802元/吨年化收益率：802/（11200+12600*0.2）*12/4= 17.5%33第四章期货市场中焦化企业的定位及应对策略34定位问题正确定位：现货为主业，现货的经营中面临价格风险，套保的方向和数量是由企业的裸露风险和风险大小决定的，明确套保比例 。明确需求：管理价格风险、管理库存风险（库存套利）、投资套利、管理风险和套利结合。期货是个避险工具，而非投机获利的工具。价格波动无法控制，但风险敞口可以控制。 结论：我们要做的就是，通过期货工具将企业风险敞口变为0。35焦炭期货对现货企业的指导意义有没卖到好价格

18、（企业全年生产经营状况的标尺） 一方面效益与同行比较，是否处于优势地位 另一方面卖价与期货市场比，全年测算，是否高于期货基准价规避风险 任何行业都有风险，特别焦化行业，由于炼焦技术和资本要求低，行业长期产能过剩，竞争自然是极为激烈，又临行业整顿期 长期看，企业需要规避风险做大做强，每一次大的价格下跌引发的行业效益危机都是一次洗牌的过程 利用期货成交量大的优势，跌势卖出保值规避风险从而立于不败之地行情稳定时获取超额收益，跌势中规避风险，企业长期将做大做强。36期货市场失败案例1.华联三鑫 期望借自己强大的背景平台，在PTA交易中盲目自大，妄图操纵国内市场，实则违背了客观经济规律。2.株冶集团株冶在LME抛锌进行套期保值是生产经营活动的需要，其错误的表面原因超出实际能力的交易，没有有效地控制头寸数量，最后被国外资金挤仓逼空。3.巴林银行、日本住友、中航油、37永安的优势企业的规模优势，客户群体丰富，部分机构客户具有极高的专业素质，并与投资公司长期战略合作，因此指导客户实践操作的经验丰富。具备较强的研究实力，在对金融和行业定价的理解，基差波动的把握，期现交割套利实践、月差套利操作上，具有显著的优势。对现货企业的期现结合操作指导上，在企业调研、方案制定、具体操作、仓单入库、资金流转等方面，进行全方位全流程跟踪服