美国金融机构资产管理研究报告

1、美国金融机机构资产管管理研究报报告目录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc300585442 美国金融机机构资产管管理研究报报告 PAGEREF _Toc300585442 h 1 HYPERLINK l _Toc300585443 一概述国国外大型机机构资产管管理公司的的历史与现现状 PAGEREF _Toc300585443 h 2 HYPERLINK l _Toc300585444 1.1.20100年底数据据一览 PAGEREF _Toc300585444 h 3 HYPERLINK l _Toc300585445 1.2.近年共同同基金的变变化趋势 PAG

2、EREF _Toc300585445 h 3 HYPERLINK l _Toc300585446 1.3.股票共同同基金 PAGEREF _Toc300585446 h 4 HYPERLINK l _Toc300585447 1.4.债券型基基金及混合合型共同基基金 PAGEREF _Toc300585447 h 5 HYPERLINK l _Toc300585448 1.5.基金中的的基金（FFundss of Fundds） PAGEREF _Toc300585448 h 6 HYPERLINK l _Toc300585449 1.6.指数型基基金 PAGEREF _Toc30058544

3、9 h 7 HYPERLINK l _Toc300585450 1.7.货币市场场基金 PAGEREF _Toc300585450 h 8 HYPERLINK l _Toc300585451 二现阶段段美国大型型资产管理理公司具体体情况介绍绍 PAGEREF _Toc300585451 h 9 HYPERLINK l _Toc300585452 2.1 贝莱德集集团 （BlacckRocck） PAGEREF _Toc300585452 h 9 HYPERLINK l _Toc300585453 2.2 道富集团团 （Statte Sttreett） PAGEREF _Toc300585453

4、 h 13 HYPERLINK l _Toc300585454 2.3. 美国先先锋集团（Vanguard Group） PAGEREF _Toc300585454 h 16 HYPERLINK l _Toc300585455 三另类投投资（Allternnativve Innvesttmentt） PAGEREF _Toc300585455 h 18 HYPERLINK l _Toc300585456 3.1.对冲基金金 PAGEREF _Toc300585456 h 19 HYPERLINK l _Toc300585457 3.2 私募股权权 PAGEREF _Toc300585457 h

5、 21 HYPERLINK l _Toc300585458 四对我国国券商资产产管理的启启示 PAGEREF _Toc300585458 h 24 HYPERLINK l _Toc300585459 4.1我我国券商资资产管理现现状 PAGEREF _Toc300585459 h 24 HYPERLINK l _Toc300585460 4.2. 中美资产产管理业务务比较分析析 PAGEREF _Toc300585460 h 24 HYPERLINK l _Toc300585461 4.2.11. 资产产管理组织织结构设计计 PAGEREF _Toc300585461 h 24 HYPERLI

6、NK l _Toc300585462 4.2.22. 资产产管理业务务收入结构构 PAGEREF _Toc300585462 h 25 HYPERLINK l _Toc300585463 4.3. 国外资产产管理创新新对我国证证券公司的的启示 PAGEREF _Toc300585463 h 25 HYPERLINK l _Toc300585464 参考文献 PAGEREF _Toc300585464 h 27一概述国国外大型机机构资产管管理公司的的历史与现现状 从全球角角度上看，资资产管理行行业是所有有金融服务务行业中规规模最大和和发展最快快的。而各各个国家对对资产管理理机构的划划分和称呼呼都

7、不尽相相同。 以美美国为代表表的现代投投资体系中中，又以投投资银行最最具代表性性，投资银银行常常是是一个大的的金融集团团，其作用用大于或等等于我国的的证券公司司，通过设设立共同基基金（mutuual ffundss）、保险公公司等进行行资产管理理；而我国国的证券公公司和基金金公司是相相对独立的的机构，投投资基金和和养老基金金所占比例例明显低于于国际水平平。资产管理在在美国是指指券商接受受客户资产产委托而代代其投资，券券商选择资资产类型（股股票、债券券或房地产产）、决定定投向以及及何时买卖卖。券商为为客户开设设资产管理理帐户，这这些帐户既既可以单独独设立，实实行专户管管理，也可可以加以汇汇总，通

8、过过共同基金金或混合基基金在美国国共同基金金则并不仅仅仅局限于于基金，其其中也包括括其他的投投资方式。随着美国金金融资产逐逐步向个人人集中，同同时个人金金融资产结结构变化显显著，银行行存款大幅幅减少，证证券投资大大幅增加，其其中又以共共同基金占占主体的信信托投资增增幅最大。作为国外外资产管理理产业最主主流的投资资产品，以以美国为例例，据美国国投资公司司协会（IICI）统统计，499%的美国国家庭持有有共同基金金，约766%的共同同基金资产产被个人投投资者持有有。然而，在在上世纪990年代末末大量的资资产管理产产品作为共共同基金的的替代物涌涌现，它们们在许多方方面具有共共同基金的的特性，因因而给

9、共同同基金的发发展带来了了严重威胁胁。这些产产品包括：交易所交交易基金（ETF）、管理账户户、组合投投资计划、综合性选选择等。其其中又以交交易所交易易基金发展展尤为迅速速。在过去去的十年交交易所交易易基金资产产从6600亿美元增增长至99920亿美美元，成为为投资类公公司投资最最热门的投投资项目之之一。目前前ETF所所包含的种种类已有主主动式管理理基金，大大宗商品投投资，债券券以及其他他多种形式式。下面就以美美国投资公公司协会（Investment Companies Institute）的数据来进行简要分析，ICI是美国的各类型投资公司的官方协会，其成员包括了注意的资产管理公司及大型金融机构

10、的资产管理部门。数据显示，多多达四分之之一以上的的美国公司司的股权掌掌控在投资资公司的手手中：2010年年底数据一一览全球共同基基金总资产产$24.77万亿美国投资类类公司总资资产$13.11万亿共同基金$11.88万亿 交易所所交易基金金$9,9220亿 闭合式式基金$2,4110亿 单位投投资信托$510亿亿美国投资类类公司所占占份额 美国股股票27% 市政证证券33% 商业票票据45% 政府有有价证券11%美国家庭所所有的共有有基金 家庭所所有占共同同基金的比比例44% 家庭投投资于共同同基金的平平均数$100,000 家庭持持有的共同同基金的平平均数目4美国退休市市场 总退休休市场资产

11、产$175亿亿 投资于于共同基金金的个人退退休账户及及养老金的的固定缴款款计划的数数额$47亿近年共同基基金的变化化趋势2010年年底，拥有有$11.8万亿的美国国共同基金金市场依然然是全球最最大的。总总资产自22009年年增长了$7,0000亿，很很多程度上上反映了22010年年股票价格格的持续增增长，然而而投资者对对于特定的的某种共同同基金的需需求变化了更多多，这也是是由于外部部利率市场场的不稳定定以及经济济复苏乏力力造成的。20100年货币市市场基金继继续大量外外流，而普普通股票基基金也已是是连续第三三年资金流流入减少。与此相对对比的是债债券基金的的资金净流流入的速度度虽自20009年的

12、的最高峰有有所减缓，但但依旧很强强劲。下图清晰的的显示了22010年年底的全球球的共同基基金市场的的组成部分分：2010年年近6000家发起人人管理这些些共同基金金，由于其其长期竞争争的机制，有有效的阻止止了单个机机构或一小小群机构长长期掌控市市场。其22010年年12月的的Herffindaahl-HHirscchmann指数为4465。但但近10年年来此数据据成上升的的趋势。意意味着资产产管理类公公司开始向向着大公司司发展，小小公司则不不断被吞并并，集中度度越来越大大。2010共共同基金的的净流出为为$2,9970亿美美元，其中中$52550亿从货货币市场基基金中流出出，但同时时资金又流流

13、入$29970亿至至长期基金金，20110年这$2,9770亿的资资金流出是是有史以来来最多的资资金流出。占总资产产的2.77%。由下下图可以看看到历年的的共同基金金的资金流流入或流出出的比较：（单位：十十亿美元）股票共同基基金投资者在22010共共从股票基基金中撤出出$3700亿美元的的资金，比比20099年还多$90亿美美元。一般般而言，股股票基金的的需求跟股股票市场的的表现有着着非常紧密密的联系，资资金的流入入是跟股票票的上涨成成正比的。自20008年底各各主要的美美国股票指指数均上涨涨打45-50个百百分点，以以技术股为为重的纳斯斯达克指数数涨了688%，但尽尽管如此美美国国内的的股票

14、基金金还是承受受了20009年$3390亿美美元和20100年9600亿美元的的资金净流流出。事实实上美国的的国内股票票基金已连连续四年总总共$33350亿美美元的资金金净流出了了。下图直直观的反应应了自19996年自自20100年的全球球股价的变变化及资金金净流量的的对比：债券型基金金及混合型型共同基金金2010年年投资者新新投入了$24100亿美元的的金额到债债券基金中中，尽管是是从去年的的$37660亿美元元降下来，但但是依然是是一笔巨大大的数额。传统来说，债债券基金的的资金流是是跟债券的的表现有着着密切的联联系的。而而其中美国国的利率又又起到了决决定性的作作用，短期期和长期的的利率变化

15、化能够显著著的影响到到此类债券券基金的收收益。于是是也就影响响了个人和和机构投资资者对这种种债券基金金的需求。而现在低低的短期利利率较陡的的收益率曲曲线将会继继续吸引投投资者从货货币市场基基金到债券券基金上来来。从下图图中我们看看到资金流流于债券收收益率的一一个关系其中的条状状图为资金金流入或流流出债券基基金，而折折现则代表表了债券的的收益，债债券收益的的数据来源源于花旗集集团的综合合投资级债债券指数（Citigroup Broad Investment Grade Bond Index）。从图上来看，尽管2010年第四季度的资金流入有所减少，但是自2004年以来资金流入都超出了历史的预期。这

16、里面有很多原因，单就人口方面而言，美国的老龄化日趋严重，投资需求减弱，其次经过了这一次金融危机各个年龄段的人对于风险投资都持保守的态度，人们更趋向于投资风险性较低的债券类产品了。而不断增加加的预定日日期型的以以及资产分分配型的基基金更能吸吸引投资者者，而其中中很多是以以基金中的的基金（Fundds off Funnds）的的结构形式式呈现给投投资者的。其中基金金中的基金金更是吸引引了$13340亿美美元的净资资金流。而而混合型基基金也在稳稳步增长，22010年年投资者新新投入了$230亿亿美元的资资金到混合合型基金当当中，这其其中包括股股票和债券券的中和。下面就将将基金中基基金这一形形式单独分

17、分析。基金中的基基金（Fuunds of FFundss）近10年来来基金中的的基金的资资产规模一一直在迅速速增长着，其其中最流行行的是混合合型的。在在下表中我我们可以看看到20110年的总总资产已经经涨至$99280亿亿美元，其其中三分之之二来自于于生命周期期基金（llifeccyclee funnds）及及生命风格格基金（lifeestylle fuunds）基金中的基基金历年总总资产与净净资金流的的比较：年份基金数目年底资产十亿美元，年年底净资金流每年2000215$57$1020012136392002268691220033011233020043752005120054753067

18、920066034701012008862487622009932673692010964928134指数型基金金指数型基金金依然是投投资的大热热。作为持持有共同基基金的家庭庭有31% 的家庭庭持有至少少一种指数数型基金。下图可以以看到净资资金流对于于不同类型型的指数基基金的流入入和流出2010年年底股票指指数型基金金依然占据据了指数型型基金的半半壁江山，其其中标准普普尔5000指数则占占了37个个百分点，具具体的分布布见下图货币市场基基金货币市场基基金则持续续低迷，22010年年个零售基基金中又有有总共$11250亿亿美元的资资金流出而而机构基金金这有近44千亿美元元的资金流流出。连续续两年

19、如此此大量的资资金流出是是自19770年开始始前所未有有的。详情情见下图：二现阶段段美国大型型资产管理理公司具体体情况介绍绍2.1 贝莱德集团团 （BllackRRock）概况：贝莱德集团团（亦称黑黑岩集团）（纽约证券交易所：BLK）是美国规模最大的上市投资管理集团。集团总部位于美国纽约，通过其遍布美国、欧洲与亚洲的办事处为客户提供服务。自20088年12月月16日贝贝莱德集团团巨额收购购AIG集团团相关资产产后，20009年的的12月又又与Barrclayys Glloball Invvestoors （BBGI）合合并之后现现已成为全全球最大的的资产管理理公司，22010年年底其手下下管理

20、的资产（AAUM）高高达$3.56万亿亿美元，22011年年6月300日AUMM已达到$3.666万亿美元元。涵括权益类类、固定收收益类投资、现现金管理、替代性投投资、不动动产及咨询询策略。透透过BlaackRoock SSoluttion 这这一经过长长期研发而而成、精密密且高度整整合的系统统，现已成成为业内的的领先的标标准。2010年年底的管理理资产分配由由下图所示示：（总量量为3.5561亿美美元） 其中我们可可以看到，其其权益资产产将近一半半，其次最最多的则是是固定收益益类型的资资产。这里里面权益投投资同比增长了了10%，固固定收益同同比增长了了8%。其中的混合合资产类（mmultii

21、-assset）则则是公司成成长最快的的部分，同同比增长了了31%，将将multti-assset 部分单独独列出，其其组成部分分如下图：而替代性投投资（Allternnativve Innvesttmentts）也增增加了766亿美元，这这其中包括括了对冲基基金，基金金中的基金金，房地产产，货币以以及商品。（总量为为10977亿美元）从投资类型型上来看，贝莱德的投资大致分为两大类，即积极策略型和消极策略型，继续细分可分为指数型，现金管理型等，对于总量为3.561亿美元的AUM，其分布比例如下下面是贝莱莱德集团每每个部分的的具体资金金的数目:按种类分析析托管资产产变化率百万美元20102009

22、20082010 vs 22009 权益： 积极型型$334,532 $348,574 $152,216 -4% 指数型型911,7775806,008251,077613% ETFF448,1160381,3399 18%固定收益 积极型型592,3303595,5580477,4492-1% 指数型型425,9930357,55573,873319% ETFF123,0091102,4490 20%多种资产185,5587142,002977,511631%另类投资109,7738102,110161,54447%长期型3,1311,11662,8355,8122823,771710%现金

23、管理279,1175349,2277338,4439-20%小计 3,4100,29113,1855,08991,1622,15667%顾问150,6677161,1167144,9995-7%总计$3,5660,9668 $3,3446,2556 $1,3007,1551 6%下面是按照照百分比划划分的：百万美元2010200920082010 vs 22009 权益： 积极型型9%10%12%-4% 指数型型26%25%4%13% ETFF13%11% % 18%固定收益 积极型型17%18%36%-1% 指数型型12%11% % 19% ETFF3%3% % 20%多种资产5%4%6%3

24、1%另类投资3%3%5%7%长期型88%85%63%10%现金管理8%10%26%-20%小计 96%95%89%7%顾问4%5%11%-7%总计100%100%100%6% 根据BlaackRoock的年年报显示，22010年年的AUMM有了一个个明显的增增长，这其其中主要来来自于20010年的的对于长期期金融产品品的投资，同同时BlaackRoock对美美国市场还还是很有信信心的。其中的ETTF在BllackRRock的的投资中扮扮演这一个个越来越重重要的一个个角色，这这是目前投投资者中最最热门的一一类基金，而而BlacckRocck独有的的ishaares产产品则是专专门针对交交易所交易

25、易基金的（EETF） 的投资工工具。Isharres已经经成为了领领导业界的的标准。我们可以由由下面的收收入表百万美元2010200920082010 vs 22009 权益： 积极型型$1,8448 $1,2330 $618 50% 指数型型424 56368657% ETFF1,66001361,5244 * 固定收益 积极型型1,047786518221% 指数型型16616150938% ETFF26319244 * 多种资产74047926154%另类投资63240023258%现金管理510625-115-18%小计 7,29003,82663,464491%顾问费 股权12346

26、77167% 固定收收益552134162% 多种资资产33201365% 另类投投资329115214186%其他$782 $672 $110 -6%总计$8,6112 $4,7000 $3,9112 83% 可以以看出，无无论权益类类还是固定定收益类的的投资产品品中指数型型的产品的的增幅都是是最大的，2.2 道富集团团 （Sttate Streeet） 比比起贝莱德德集团，道道富集团的的旗下的管管理的资产产虽然没有有贝莱德的的多，但也也高达2.1万亿美美元，而其其业务更全全面，下属属有三个大大的分支机机构，分别别是道富环环球投资管管理（Statte Sttreett Gloobal Adv

27、iisorss）主营资资产管理部部分；道富富环球市场（SStatee Strreet Globbal MMarkeets）主主营投资组组合研究与与交易；以以及道富环环球服务（SStatee Strreet Globbal sserviices） 提供给投投资者所有有的后期服服务与跟踪踪。道富经验的的精华不在在于它成了了一个专业业化的银行行，而在于于其以客户户为中心的的经营理念念。在这一一理念的指指导下选择择自己的目目标客户群群，根据客客户的需要要确定自己己的发展方方向和策略略。道富资资产管理部部门管理着着世界上最最大的机构构资产，全全世界200%的对冲冲基金。从下图可以以看出其年年收益复合合平

28、均增长长率除20009年外外都是逐年年递增的。对其中的收收益细分为为美国与非非美国两个个部分：我们可以看看到自088年始在美美国部分的的收益一直直是成下降降趋势的。而非美国国部分收益益则在20010年大大幅回升了了。其中的投资资的种类也也是多种多多样，可由由下面得饼饼图来直观观的看到：其中尤为值值得一提的的是其ETTF投资，1993年由美国道富环球投资顾问（State Street Global Advisors；SSga）所发行，为全球第一档的ETF商品，在美国证交所上市，所追踪的指数为标准普尔500指数，英文为Standard & Poors Depositary Receipts，缩写为

29、SPDR，发音跟（蜘蛛）（SPIDER）相似，市场因此以蜘蛛昵称SPDR这档ETF，其股价約为标准普尔500指数的 1/10，是目前市场上市值规模最大的ETF。其中最有知名度的是SPDR黄金ETF，全球最大的黄金ETF基金，由World Gold Trust Services（世界黄金信托服务公司）及道富环球投资管理于2004 年11 月在纽约证券交易所推出，是全美首个以商品为主要资产的交易所买卖证券，并成为增长最快的交易所买卖产品之一。 对于此公公司的具体体的资产投投资的分布布的情况可可由下表清清晰的看到到： 百分比列列表及历年年的变化如如下： 2.3. 美国先锋锋集团（VVanguuard

30、 Grouup）先锋集团于于19744年由约翰翰鲍格尔(Johnn Boggle)创创立，其前前身威灵顿顿基金则早早在19229年就诞诞生了。在在不长的时时间里面公公司已经在在基金行业业里占有突突出的地位位，是世界界上第二大大基金管理理公司。同同时，先锋锋集团是世世界上最大大的不收费费基金家族族，现在在在全世界管管理着37700多亿亿美元的资资产，为11000多多万投资者者提供服务务。 先锋集团团管理费率率平均 00.21%，不收申申购费和赎赎回费，是是全世界费费率最低的的基金管理理人。先锋锋基金集团团最具特色色之处就在在于，它不不是corrporaate公司司制，而是是mutuual合作作制

31、企业，即即全体基金金投资人共共同拥有的的基金管理理企业。换换句话说，如如果该企业业所提取的的管理费收收入减运营营管理总成成本有盈余余，那么全全体先锋基基金“基民”共同分享享这些利润润，可以说说这是一支支真正的共共同基金。旗下最受欢欢迎的基金金就是Vaanguaard综合合股票市场场指数基金金，过去十十年资金流流入金额高高达7800亿美元，大大部分资金金在20005-20009年间间进入。其其中最具代代表性的是是先锋5000指数基基金（Vaanguaard 5500 IIndexx Funnd），此基金是是19766年8月，先锋集集团率先推推出第一只只真正意义义上的指数数基金，跟跟踪的标的的为S

32、&PP500指指数，良好好的业绩、低廉的费费用和透明明的管理使使其取得了了辉煌的成成功。 下面是来来自于moorninng sttar 对对其关键数数据的一个个列表：关键数据 截止至20011-88-4 资产种类% 国内股票票47.300国际股票票8.86市政债券券 5.83应税债券 21.788资产分布 %现金2.6股票66.3债券30.4其他0.8总资产(百百万美元)1,4322,0455加权收益率率截止20111-2-28totall Retturn7.3-26.9923.613.33.8at Avveragge7.3-29.6624.612.73.6Assetts foor Eaach

33、 YYear($bill)1,1411.3854.661,1499.91,3699.71,4322.0三另类投投资（Allternnativve Innvesttmentt）在成熟的金金融市场，另另类投资是是传统投资资的有效补补充，除传传统的投资资方法外的的其他类型型的投资都都可以称之之为另类投投资。详情情可以由下下图看出：其中私募股股权已在国国内得到迅迅速的发展展，而对冲冲基金还不不为很多人人所熟悉，可可以预见随随着金融市市场的发展展，投资工工具的丰富富，对冲基基金在国内内的前景会会很广阔的的。对冲基金对冲基金的的投资策略略大致可以以分为五大大主策略，分别为股票对冲、事件驱动、宏观、相对价值

34、套利以及组合基金（Fund of Funds）。每个主投资策略有可细分为若干子投资策略。 从90 年年开始编制制数据起至至今，宏观观策略经历历了网络泡泡沫、9111 到现现在的信用用大危机，一一直稳定增增长，并在在10 月月份超过了了股票对冲冲策略对冲冲基金，成成为18 年来最为为稳定同时时又是回报报最高的对对冲基金策策略，而最最差的就是是相对价值值策略这几几大策略的的投资收益益的比较可可由下图看看出：而具体的年年化收益率率按照不同同的投资类类型来分可可以下图所所示： 22006.6-20011.66对于上一章章讨论的三三大资产公公司，其中中的另类投投资所占比比例并不大大，而对冲冲基金所占占的

35、比例则则更小。其其中贝莱德德集团的另另类投资占占整个托管管的资产比比为3%，道道富集团则则归在其他他类占1.5%，而而先锋集团团则不到11%，这也也是由于对对冲基金的的本质所决决定的，不仅管理费费率比共同同基金要高高，同时对对冲基金管管理人还要要抽取一定定比例的利利润。以管管理共同基基金为主的的这三家资资产管理公公司投入的的对冲基金金的比例自自然就很少少了。但全球有多多家专门管管理对冲基基金的公司司，其20000-22009的的全球对冲冲基金过去去10年年度度收益前三三名统计：3.2 私募股权权 最早的私募募基金诞生生于华尔街街，在十九九世纪末二二十世纪初初便有了雏雏形。最初初的私募基基金只是

36、简简单地利用用杠杆进行行股权投资资，经过一一系列的发发展和演变变，19776年，华华尔街著名名投资银行行贝尔斯登登的三名投投资银行家家合伙成立立了一家投投资公司KKKR，专专门从事并并购业务，这这是最早的的私募股权权投资公司司。而随着全球球经济的发发展，PEE投资在中中国也有了了一定的发发展。20004年开开始，我国国的私募股股权基金重重新进入了了快速发展展阶段。22005年年出台的创业投资资企业管理理暂行办法法规定：创业投资资企业可以以通过股权权上市转让让、股权协协议转让、被投资企企业回购等等途径，实实现投资退退出。国家家有关部门门应当积极极推进多层层次资本市市场体系建建设，完善善创业投资资

37、企业的投投资退出机机制。自此此PE在国国内的退出出渠道得到到了法律的的认可。我国的私募募股权基金金近期的投资资规模如下下图：当私募股权权基金传入入中国，及及80年代代，其雏形形是以政府府为主导，主主要为高科科技企业融融资的风险险投资基金金，真正意意义上的私私募基金发发展相对滞滞后。同时时大量资金金流入国企企，民营企企业融资难难的情况越越来越突出出，私募股股权投资基基金的重要要性也逐渐渐被人们所所发现。在在中国这样样一个投资资领域相对对狭小， 投资工具具并不丰富富的市场里里，私募股股权投资基基金不失为为一个良好好的投资方方向。因为有上述述特点和优优势，私募募基金在国国际金融市市场上发展展十分迅速

38、速，并已占占据十分重重要的位置置，同时也也培育出了了像索罗斯斯、巴菲特特这样的投投资大师和和国际金融融“狙击手”。在国内内，目前虽虽然还没有有公开合法法的私募证证券投资基基金，但许许多非银行行金融机构构或个人从从事的集合合证券投资资业务却早早已显山露露水，从一一定程度上上说，它们们已经具备备私募基金金应有的特特点和性质质。中美私募股股权投资基基金形式规规制比较：私募股权投投资基金的的组织形式式有以下几几类。1.合伙型型组织形式式合伙型组织织形式分为为有限合伙伙型、普通通合伙型和和特殊合伙伙型。合伙伙型组织形形式的主要要参与者是是合伙人，合合伙人既负负责出资，又又负责管理理，以及承承担最多的的无

39、限连带带责任。美美国80%的私募股股权投资基基金采用了了封闭式的的有限合伙伙型的组织织形式。它它的优点一一是决策快快捷灵活，只只需执行合合伙人决策策即可。二二是合伙企企业没有资资金使用上上的限制。三是管理理上，资金金的发起人人承担无限限连带责任任， 因而而会慎重选选择合伙人人并进行有有效监督。四是只需需要缴纳个个人所得税税，不需要要先交公司司所得税，不不会双重纳纳税。但这这一国际通通行的私募募基金形式式并未在我我国得到广广泛运用，很很大部分原原因是法制制上的不完完善。我国国于20007年6月月实施的新新合伙企企业法增增加了有限限合伙制度度，一批主主要集中在在股权投资资和证券投投资领域的的合伙企

40、业业陆续组建建， 由此此可以看出出， 合伙伙型组织形形式是未来来我国私募募基金发展展的一个方方向。2.契约型型组织形式式契约型是是指投资人人和管理人人通过订立立契约来规规定双方的的权利和义义务。信托托逐渐成为为契约型私私募股权投投资基金的的主要形式式。我国目目前比较规规范的“阳光私募募”就是运用用了这种组组织形式。这类私募募是让客户户把资金交交给信托公公司，信托托公司跟私私募基金管管理人签订订管理协议议， 由私私募基金管管理人负责责投资管理理，而资金金托管在银银行。这一一组织形式式的优点在在于信托财财产的独立立性，有破破产隔离功功能，能够够有效解决决信托资金金的投资风风险问题。3.公司型型组织

41、形式式与合伙型、契约型相相比，公司司作为独立立法人，可可以向银行行贷款筹集集资金来源源，但它的的不足也是是很明显的的。公司制制是国有资资金为主的的投资形式式，公司制制的规范管管理，完善善的市场法法律体制更更利于国有有资产的保保值、增值值。4.混合型型为了发挥以以上三种组组织形式的的优越性，混混合型的基基金组合也也是被投资资人所接受受的一种方方式。对我国私募募基金发展展面临的问问题：由于我国的的私募基金金还处于初初级发展阶阶段，其合合法性很难难界定，我我国目前没没有专门对对私募基金金进行立法法，主要由由证券法法、证证券投资基基金法、合伙企企业法及及相关部门门规章进行行规制。要要使得私募募基金能健

42、健康且快速速发展首先先应给私募基基金一个合合法地位，之之后才谈得得上完善各各项制度。其次尽量量政策支持持并推广有有限合伙型型私募资金金，投资者者以有限合合伙人身份份投入资金金，合伙制制度作为成成熟市场的的主要投资资形式，不不仅有利于于私募基金金管理上的的规范化，加加强风险管管理，维持持市场秩序序，保护投投资者的利利益，且利利于与国际际接轨。这几年我们们也看到了私私募基金的的发展前景景，首先高高速增长的的经济总量量给了投资资巨大的空空间，其次次投资氛围围也在不断断改善，最最后一点，此前较早进入中国的私募投资案例的“暴利”也使更多人开始关注PE。当然面临的的问题也依依然很多，22009年年风险投资

43、资机构对我我国推进创创投发展存存在的困难难的选择比比例：存在困难缺乏多层次资本市场政策不明朗缺乏风险投资法法律规范缺乏好项目创业投资人人员素质低低企业管理水平机构家数17139863比例（%）73.91156.52239.13334.78826.09913.044主要面临的的问题还包包括专业人人才稀缺，立立法不完善善，退出渠渠道不通畅畅等种种问问题对我国私募募基金的启启示：首先应打造造多层次资资本市场，保保障退出渠渠道的畅通通。良好的的退出渠道道是当前急急需解决的的问题，针针对目前我我国资本市市场的现状状，即我国国企业上市市门槛高，渠渠道狭窄的的现状，退退出渠道的的畅通需要要大力发展展场外交易

44、易市场和及及时推出创创业板市场场。其次要要营造有利利于私募股股权基金发发展的法律律环境。私私募股权投投资的高风风险性决定定了我们在在大力提倡倡的同时必必须积极引引导其规范范、健康的的发展。对对基金发起起人，资格格认定，投投资范围等等都应该有有相关的条条规进行规规范。就目前形势势而言现在在更应该加加快本土的的私募股权权的发展，1999-2000我国风投快速发展阶段新浪、网易等成功登陆纳斯达克，创造了硅谷神话的同时，也创造了百倍的投资回报。但这些业绩的最大受益者却是外国的投资机构，因为当时的国内投资机构无论是在资本规模还是在投资技术上都与国际资本相差甚远。目前我国私私募股权五五路从实力力还是管理理

45、水平，还还是和国外外金融巨头头们相去甚甚远，任由由其垄断的的话，将很很不利于本本土私募股股权的发展展，而私募募基金的发发展与我国国企业融资资和并购市市场得得发发展息息相相关。发展展本土私募募股权有助助于我们掌掌握企业融融资和并购购市场的主主动权。四对我国国券商资产产管理的启启示4.1我我国券商资资产管理现现状根据上海证证券报的消消息，截至至今年4月114日，已已经披露22010年年年报的77家上市券券商，无一一例外地将将“扩大资产产管理业务务规模”列为20011年的的重要工作作计划截至20111年5月月，券商合合计资产管管理规模已已经达到11300多多亿，尽管管资金绝对对量远逊于于2.4万万亿

46、规模的的公募基金金，但相比比公募基金金近三年发发行规模的的踟蹰不前前，券商资资管产品的的发行数量量已经连续续三年翻倍倍增长。目前券商的的资产管理理规模当然然还不能与与银行理财财产品和公公募基金产产品相比，这这种程度的的发行规模模实在不值值一提。更更不用说美美国的中等等资产管理理类公司或或大型金融融机构的资资产管理部部门动辄数数千亿甚至至上万亿美美元的管理理资产，但但我们更应应该看到其其发展前景景，近年来来券商的资资产管理资资金的翻倍倍的增长以以及某些明明星级得基基金经理加加盟券商的的资产管理理部门不难难看出券商商资产管理理的发展希希望。4.2. 中美资产产管理业务务比较分析析 从全全球的角度度

47、来看，资资产管理行行业是当今今世界金融融服务业中中规模最大大、发展最最快的业务务之一。随随着国际上上金融混业业经营格局局的形成，几几乎所有的的国际知名名的金融控控股公司（集集团）都在在不同程度度上涉足该该项业务，而而在以美国国为首的发发达国家，资产管理业务已经逐渐成为现代券商的核心业务，与我国的券商的资产管理业务进行对比其优势体现在服务内容相当丰富，如对资产安全性的需求，收益性需求，期限性需求等。其次是其资金来源十分有限，其中的不足尤其体现在养老金基金方面，养老基金因为其长期性，稳定性以及对长期增值得内在需求为资产管理业务的而发展，以及资本市场的发展提供了很好的推动作用。 相比比较而言我我国的

48、养老老保险制度度还是处于于起步阶段段，而投资资于基金管管理公司的的养老保险险基金更是是少之又少少。 其次次与美国的的资产管理理业务相比比，美国有有世界上最最为发达的的基础证券券市场，而而且，美国国的机构投投资者还可可以利用融融资融券等等信用交易易，利用衍衍生金融工工具来进行行套期保值值，这种发发达的基础础证券市场场为资产管管理业务构构造不同风风险收益特特性的投资资组合提供供了良好的的条件。而而中国的证证券市场整整体系统风风险还比较较高，而且且对于金融融工具对冲冲风险的运运用基本上上还处于起起步阶段，还还很难发挥挥其对冲风风险的作用用。下面比较中中外证券公公司（投行行）的资产产管理业务务。中国的

49、的证券公司司内部业务务结构都比比较相似、投资风格格雷同。4.2.11. 资产产管理组织织结构设计计在国外外，以高盛盛为代表的的金融集团团，其资产产管理业务务开展的非非常灵活：他们发挥挥金融集团团的优势，不不仅在资产产管理公司司内进行，同同时还常常常依托集团团内的其他他子 公司司进行宣传传、管理，扩扩大了资产产管理业务务的范围。用这种方方式进行资资产管理，不不仅能够为为资产管理理公司带来来业务上的的收益，而而且也能为为集团内的的其他子公公司带来客客户关系，两两者相互影影响、相互互促进，有有利于投资资银行、经经纪业务的的开展。而而国内证券券公司规模模相对比较较小，组织织结构比较较相似，券券商们虽专

50、专门设置资资产管理部部从事资产产管理业务务，但是公公司内各部部门各自为为政，不能能整合资源源，发挥公公司的整体体力量。 上述述组织结构构上的差异异，又致使使高盛的资资产管理业业务非常广广泛，如代代客管理资资产、代客客进行组合合投资、代代客管理流流动资产、代客管理理营运资本本、代客管管理现金等等。与之相相比，国内内券商的资资产管理内内容则显得得非常单一一，基本上上就是代理理客户进行行投资，对对象也一般般是风险较较大的股票票市场、收收益较稳定定的债券市市场、基金金市场。因此，国内内券商可以以仿照高盛盛的“综合性选选择”理财计划划，重组设设立一个集集投资管理理与客户服服务为一体体的部门。在前台实实行

51、财务管管理顾问制制度，负责责收集整理理客户的 各种投资资需要，推推荐适合投投资需要的的公司理财财产品，然然后指定相相应的投资资计划；在在后台实行行投资管理理人制度，根根据投资产产品设置相相应的投资资经理岗位位，投资经经理的业 绩定期向向投资者公公布，由监监督部门和和投资者共共同监督。4.2.22. 资产产管理业务务收入结构构高盛集集团的收入入结构基本本保持较稳稳定，其中中资产管理理业务占总总收入的11/4左右右，并呈上上升趋势，是是集团最大大的利润来来源。即使使在20000年，全全球和国内内股票 市市场都处于于科技股浪浪潮带来的的高峰期，美美林各项收收入结构仍仍保持稳定定，没有发发生较大的的波

52、动。于于此相比，中中信证券收收入比重的的波动较大大，其中资资产管理业业务收入比比重 变化化尤其明显显，并与自自营收入比比重呈同向向变化。其其主要原因因是国内券券商的资产产管理收入入不是基本本按照委托托资产总额额提取固定定费率，而而是根据预预先约定的的超额收益益提 成，这这也导致了了资产管理理收入与自自营收入同同时随市场场走弱而大大幅缩水的的现象。而在美国，券券商收费的的结构组成成一般为：(1)基基本费。不不管资产管管理的成效效如何，委委托方都要要付给券商商基本的管管理费用；(2)达达标费。根根据委托管管理合同的的 标准投资银行行若达到预预期效果，即即可获得一一定的达标标费；(33)增值奖奖励。

53、以资资产管理所所产生的新新的价值为为奖励标准准。高盛由于有有强大的资资产管理业业务，以及及由此带来来的稳定经经纪业务佣佣金收入，保保持了总收收入仅 在在相对平稳稳中下降。而我国券券商由于其其采用的收收费方式存存在着较大大的风险，收收入不稳定定，在熊市市的冲击下下，各项收收入大幅下下降。从上面面的比较可可以看出，我我国的资产产管理者要要想提高竞竞争力水平平，就必须须开展良性性循环的资资产管理业业务：一是是以资产管管理部门为为核心、以以客户需求求为导向整整合公司内内部资源，二二是以费率率型收费取取代对超额额收益进行行提成的收收费。4.3. 国外资产产管理创新新对我国证证券公司的的启示美国金融服服务

54、公司在在资产管理理业务上的的创新，其其动因主要要有：传统证券经经纪商遭遇遇了基于互互联网服务务的新兴证证券经纪商商的强大竞竞争，市场场份额大幅幅度丧失，迫迫使它们开开发新的投投资品种夺夺回市场；主流的共同同基金已经经进入了成成熟期，平平均收益在在过去的几几年里大为为降低，这这也使投资资者不得不不考虑寻找找新的突破破 口；在经过了近近十年的经经济繁荣期期后，美国国现在已经经拥有了庞庞大的富裕裕阶层，他他们对个性性化的投资资需求也越越来越大，客客户的这种种需求也要要求券商开开发出新产产 品。同美国资产产业务发展展的环境相相比，我国国资产管理理业务除了了上述的困困境之外，还还有一个最最主要的障障碍，就是是规则的限限制。欧美美国家特别别是美国对对金融创新新实行鼓励励的政策，法法无明文限限制即视为为许可，虽虽然经过这这次金融危危机之后，对对法规的制制度更严格格了但是总总体的形势势还是 给给给产品的的开