解读企业信息需求

1、解读企业信息需求一、问题的提出作为一种经济制度，一个有效运行的证券市场应该满足以下三个要求：资源的有效配置、信息的有效利用以及鼓励相容。其中，资源的有效配置与鼓励相容又必须通过信息进展引导与设计。因此，在信息不完全与信息不对称的世界里，证券市场本质上可以看成是一个信息交换与调整的过程，其中，由投资者决策形式与决策变量所决定的信息需求在这个过程中占据中心地位。多年来，有关投资者信息需求在企业报告改良及证券市场研究中的重要作用已成共识，几乎没有争议。然而，现实中存在这样一对矛盾：一方面，各方普遍认为投资者信息需求非常重要，企业报告的改良与开展必须以用户需求为导向；另一方面，有关信息需求问题的研究那

2、么相对缺乏。当然，我们可以看到会计职业界和学术界在此方面所进展的努力。1971年，美国注册会计师协会AIPA要求其财务报表目的研究委员会在研究中考虑信息使用者的信息需求，包括：谁需要财务报表；他们需要什么信息；在他们所需要的信息中有多少可以由会计师提供；为了提供所需要的信息，要求有一个怎样的构造等，首次明确了财务报表应当围绕用户需求改良的指导思想和研究框架。1978年12月，美国财务会计准那么委员会FASB在其财务会计概念框架?企业财务报告的目的?SFAN0.1中那么明确提出财务报告应该提供对如今的、潜在的投资者和债权人以及其他使用者做出合理的投资、信贷及类似决策有用的信息。SFAN.1将决策

3、有用性作为财务报告的主要目的，并答复了现行财务报告可以提供哪些主要信息等问题。1991年，AIPA为回应主要西方国家社会各界对现行企业报告形式的强烈批评，成立了财务报告特别委员会也称“Jenkins委员会，其主要任务是研究企业终究应当向各方面提供哪些信息、现行会计准那么制定程序是否有必要从构造上进展改良等问题。在历时三年的研究之后，Jenkins委员会首次将用户的信息需求划分为五种类型，并据此提出了新的企业报告综合模型。1997年，美国著名的管理咨询公司ShellyTaylr.Assiates对世界上62家最大的机构投资者和全球200家大公司的年度报告进展调查，结果说明：公司信息的供应无论数量

4、和质量都同机构投资者的信息需求存在明显差距。这些值得关注的研究及其发现，不但对美国及西方国家企业披露规那么的开展走向和企业报告改良做出了重要奉献，而且也影响着中国证券市场的信息披露规那么与企业报告改革。在国内，尽管近几年一些研究开场关注机构投资者的信息需求吴联生，2000；周勤业等，2022并做出了有益的奉献。然而，这些研究的着眼点各不一样。迄今，专门针对中国机构投资者需求所做的系统研究仍然匮乏。同时，在信息技术、全球化、市场竞争和反“数字游戏集合而成的新浪潮的猛烈冲击下，各个国家的信息环境已经发生和正在发生着深化的变化。我们认为，基于现有的信息环境，原有的研究结论迫切需要得到进一步研究的印证

5、，同时中国证券市场具有转轨经济与新兴市场的双重性，改良中国企业的信息披露，迫切需要掌握中国用户信息需求的典型特征。因此，关注并积极拓展企业信息需求研究的必要性，不仅仅表现为该研究主题本身需要进展深化系统的持续讨论，还因为它是企业报告及其它众多研究命题的前提或基矗可以说，企业信息需求研究无论从促进会计理论开展或推进会计理论改革看都是非常重要的。本文的主要目的在于通过企业信息的关键使用者中国机构投资者信息需求的全面调查，查明新的信息环境和制度背景下，信息使用者运用公司报告的主要目的、投资决策形式、信息需求的影响因素、信息需求偏好以及他们对公司报告质量的评价等，从而提供来自中国机构投资者的企业信息需

6、求研究的新证据和解析，为有的放矢地改良企业信息披露制度，促进我国证券市场标准开展提供理论支持和政策建议。二、研究设计与调查说明一调查对象的选择证券市场中的投资者一般分成机构投资者与个人投资者两类。我们选择机构投资者作为研究对象主要基于以下考虑：1目前，在全球范围内机构投资者均呈上升趋势。2000年以来，我国开场超常规培育机构投资者，使之获得长足开展，逐渐成为主导我国证券市场的重要力量。截至2022年底，机构投资者的入市规模已占流通市值的55.7%，几乎是1998年的两倍刘晓峰等，2022。2相对于个人投资者，机构投资者拥有较完备的专业知识及获取信息和分析信息的强大才能，由于受过专业训练，他们通

7、常使用先进的模型和方法进展决策，对公司报告的认知程度一般高于其他群体。3作为职业投资者，为了在同业竞争中获得竞争优势，他们不仅需要仔细研究各个公司提供的公开报告，还要通过各种渠道搜索未公开的信息，因此可以更准确地理解自己所需要的信息。4由于证券市场的日趋复杂，高度不确定性和高风险的存在，使个人投资者对专业机构的依赖性显著加强，机构投资者在资本流动和资源配置中的影响力不断扩大，从一定意义上讲，正是由于机构投资者的存在以及他们的咨询建议，才使众多个人投资者的利益得以实现。可见，机构投资者的会计信息需求，将在很大程度上影响财务报告的改良方向，因此成为我们关注的重点。我们选择国内机构投资者的范围包括：

8、综合类证券公司、基金管理公司与投资公司等。另外，为了确保研究质量，我们要求答卷者，必须是投资部门、研发部门的负责人或证券投资运作人员。因为他们亲临投资工作第一线，是公司信息的主动需求者，对机构投资者的信息需求最有发言权，他们的切身感受和“共同知识可以更好地保证调查的有效性。二研究的问题为了便于从不同角度理解和分析中国机构投资者的信息需求，我们将所研究的问题分为五类，1中国机构投资者使用公司报告的主要目的；2中国机构投资者的决策模型；3影响公司报告需求的因素；4中国机构投资者的信息偏好；5中国机构投资者对公司报告质量的评价等。根据上述问题的性质，我们相应地设计了单癣多癣多项选择并排序等三类题型，

9、以更好的把握答卷者的看法。三研究与数据分析方法本研究采用问卷调查与访谈相结合的方法进展。首先进展问卷调查，对于调查所获得的有效数据，我们主要采用频数统计与层次分析法AHP进展数据处理和分析。频数统计主要用于单项选择和多项选择题的描绘性统计分析，层次分析法主要用于多项选择排序题的分析。由于层次分析法可以将较复杂的问题表示为有序的递阶层次，从而可以对答题进展科学的排序。为此，我们根据所研究问题的性质建立三级层次构造模型，并通过构造两两判断矩阵，以便对各选项的重要性做出科学比拟。另外，我们根据问卷调查所反映的情况，对局部被调查者进展了访谈。三、调查结果与数据分析2022年起，我们开场通过多种途径对国

10、内机构投资者进展调查。调查问卷主要采用电子邮件方式发送和回收，共发出问卷140份，收回79份。问卷初审中，我们剔除了答卷者本身不直接从事投资或研发工作的问卷和答复不全的问卷，最终得到有效问卷54份。从有效问卷答复者的学历来看，本科22人，占40.7%，硕士24人，占44.4%，博士6人，占11.1%。他们是公司信息的专业用户，具有较强的财务分析才能与信息加工处理才能。因此，我们认为本次调查的“总体应该可以代表我国证券市场上公司报告的“高阶使用者。一机构投资者使用公司报告的主要目的投资者为什么需要公司报告？或者说，投资者使用公司报告做什么？对这个问题的答复本质上已经触及到整个财务会计的逻辑起点问

11、题。研究结果见表1.表1机构投资者使用公司报告的主要目的及其重要性排序分析企业长期开展分析短期股价变动趋势参与上市主要目的前景以便获得将来分红以便获取价差公司管理AHP权重.3710.2110.077排名125表1机构投资者使用公司报告的主要目的及其重要性排序续确定资产主要目的IP定价其他收买价格AHP权重.1520.137.052排名346表1反映，当前机构投资者使用公司报告的主要目的是以获取长期投资收益为主。确实，从2022年开场，面对日益国际化、市场化的中国股市，国内机构投资者正对自己的市场角色和作用进展调整或重新定位，希望通过树立价值投资的理念，谋求自身的长远开展。这种注重价值投资而不

12、是价格投资的理念对于证券市场的安康开展具有极其重要的意义。二机构投资者的决策形式1.中国机构投资者使用的分析方法机构投资者使用的分析方法会影响其信息需求，因为不同分析方法所使用详细指标和信息数量是不同的。那么，中国机构投资者主要采取什么方法对公司股票价值进展分析评价呢？表2是这一问题的研究结果。表2机构投资者采用的分析方法及其重要性排序采用的分析方法ABDEFGAHP权重0.1350.1670.222.0430.0720.3510.010排名4326517表中所列主要分析方法的根本原理是：A：确定一个系数，用以对企业当期或预期收益、现金流量或其权益进展调整；B：预测企业将来现金流量和残值，并以

13、考虑了风险的资本本钱对其进展折现；：在将来核心收益或现金流量现值的根底上加减非经营性资源或义务的估计现行价值或公允价值；D：对企业主要资产的现行价值或公允价值进展加总，减去负债的现行价值或公允价值；E：对于最近发生的、尚未在市价中得到反映的各种有利或不利情况进展识别或调整；F：根据包括收益趋势在内的各种财务指标，预测企业可能发生的价格变化；G：其他。我们看到，F、B、A四种分析方法经常被使用，而方法D和E的AHP权重较低，仅为辅助分析方法。投资目的不同会导致不同的决策方法，机构投资者通常根据详细的投资目的选用相应的决策方法。然而，我们注意到，表2与表1之间存在一定矛盾。表2说明，排在首位的方法

14、是根据包括收益趋势在内的各种财务指标，预测企业可能发生的价格变化F，但是该方法一般效劳于短线投资，单纯强调此法实际上有悖于长期投资的理念。这种矛盾现象说明，在历经股指下跌与假账风波等的“磨难之后，中国机构投资者逐步成熟，投资观念趋于理性，但我国股市的现状，包括政府宏观政策、国有股流通、人民币汇率、上市公司质量与治理等问题的影响使股市的投机价值时常高于投资价值，面临着盈利压力的机构投资者的价值投资理念在投资理论中经常难以贯彻，由此，适应短线投资目的的分析方法与习惯尚无法完全转变。2.机构投资者获取公司信息的主要渠道由于存在各种不同的信息渠道，使得机构投资者即使有着一样的信息需求对企业报告的需求程

15、度也可能不同。例如，有些用户喜欢从公司网站或其他相关网站中获取信息；有些更愿意通过与公司管理者的当面讨论来获得信息；那些与企业管理层关系亲密的机构投资者，因为有可能获得更多的“内幕信息，从企业报告中获取信息的需要程度可能较低，相反，其他没有可能获得这方面信息的用户，可能需要从法定公司报告中获得更多的信息。调查中，我们设计了“报纸与杂志“播送或电视“因特网“到公司实地考察调研“小道消息及“其他共六种信息渠道。研究结果说明，因特网被排在首位，AHP权重0.357；其次是对公司进展实地调研考察，权重为0.257；第三是报纸或杂志，AHP权重0.224；播送电视和小道消息的AHP权重均很低，不是机构投

16、资者获取公司信息的主要渠道。这里有两点值得注意：一是因特网的利用，二是到公司实地考察。由于因特网具有方便、快捷、一站式、海量存储、廉价等特点，尽管从其引人中国到普及应用不过短短数年，却已迅速跃居信息来源之首，这充分证明了公司网上披露和沟通的重要性迅速上升。到公司进展实地考察排在第二又是何故呢？我们认为，这与机构投资者注重“价值投资以及公司报告反映的信息不完全有关。另外，机构投资者还希望通过实地考察加强与企业的联络，更准确地把握公开数据背后的实际情况，甚至获得更多的“内幕信息以及公司近期的想法、将来方案等非财务信息。三影响公司会计信息需求的因素公司信息披露总是面向信息用户的。然而，现实中，投资者

17、对会计信息的需求又经常受到各种因素的干扰。查明和消除这些干扰因素，可以为财务报告作用的发挥扫除障碍。以下从会计信息本身的质量、利用会计信息的本钱、投资者的决策行为以及各信息源的竞争等视角来设计问卷，要求被调查者选择并排序，表3是研究结果的汇总。表3会计信息需求的影响因素及其重要性评价可能影响会计信息需求的因素因素A因素B因紊因素D因素EAHP权重0.5270.1030.2350.1150.020排名14235说明：因素A：会计信息是否真实、公允；因素B：获娶搜集会计信息的本钱；因素：投资决策需要会计信息的数量和频率，或真实、公允的会计信息影响投资决策的程度；因素D：新闻媒介、财务分析师提供的信

18、息是否比财务报告提供的信息更有助于决策；E：其他。调查说明，会计信息质量本身是导致机构投资者不能充分利用会计信息最主要的原因。会计信息虚假使得投资者在利用会计信息时心存顾忌，自然不敢放心“消费；排在第二位的原因是投资者的决策形式，这说明会计信息在机构投资者决策形式中并不具有完全的主导性；另外，财务分析师等提供的信息至少在目前还不能对公司报告的地位造成本质性影响；至于获取信息的本钱，伴随着因特网等传播技术的开展，几乎已不成问题。四机构投资者的信息偏好1.财务报告对投资决策的作用财务报告的一个主要目的是要为投资者提供决策有用的信息。这些年来，信息环境巨变，这些是否影响中国机构投资者对财务报告的评价

19、呢？调查说明，有64.8%的受访者认为财务报告很重要，是投资参考的不可或缺的重要资料；另有35.2%的受访者认为作用一般；选择财务报告不重要与毫无用途的人数为0.这说明作为资本市场正式公布的公司信息来源，尽管面临批评，但仍然没有人否认财务报告的重要性，财务报告对机构投资者的决策是有帮助的。2.机构投资者对财务报表的偏好考察会计披露变迁的历史，财务报告体系先后经历了以资产负债表披露为中心、以损益表披露为中心、三表披露并重以及目前以财务报告为主体的几个时期。对于法定要求公司披露的三张财务报表及报表附注，机构投资者是否有明显的倾向性？研究结果见表4.表4财务报表体系的内容及其重要性评价多项选择题财务

20、报告内容资产负债表利润表现金流量表会计报表附注选择人数25313119百分比46.3%57.1%57.1%35.2%从上表中可以看到，利润表与现金流量表最受机构投资者重视，选择比例均超过半数。这既同当前我国证券市场上的制度安排过分强调利润指标有关，也局部反映了机构投资者更重视企业的盈利才能与现金流量。3.对法定披露信息有用性的评价目前，中国证监会规定的上市公司年度报告由公司简介、公司治理构造、财务报告等10项内容组成。我们要求机构投资者对这10项内容的需求度进展评价，希望掌握：1机构投资者最关注哪些内容？2哪些信息他们认为用途不大？3哪些信息他们认为披露不够充分？表5是研究结果的汇总。表5机构

21、投资者对现行公司年度报告的评价最关注的内容用途不大的内容披露不够充分的内容年报内容/评价内容AHP权重排名AHP权重排名AHP权重排名公司根本情况介绍0.07150.30410.0109会计数据和业务数据摘要0.31310.01280.2052股东变动及股东情况0.04160.03170.1034公司管理层及员工情况.011100.16330.0447公司治理构造0.03180.0546.0726股东大会情况简介.02890.21720.00010董事会报告0.1243.1244.1593监事会报告0.03970.0955.0228重要事项0.10540.00090.3011财务报告0.237

22、20.00090.0845从表5中可以看到，机构投资者最为关注的是“会计数据和业务数据摘要以及“财务报告，这说明财务信息在公司报告中占据绝对主导地位。同时我们也看到，“董事会报告与“重要事项分别列于第三、四位。另外，相对于“公司治理构造，机构投资者更为关注“股东及股东变化情况，这是因为“股东及股东变化情况对于机构投资者的股票买卖决策更为相关。表5也说明，目前年报所提供的“公司根本情况简介“股东大会情况简介“公司管理层及员工情况“董事会报告等被认为用途不太大。一般说来，重复性的常规披露通常不受机构投资者重视。另外，一些重要情况在相关局部披露不够充分也是导致其被认为用途不大的主要原因。此外，机构投

23、资者认为“重要事项“董事会报告非常重要但目前披露不够充分。上市公司的“重要事项报告内容寥寥无几，这与目前尚无系统的重要事项认定标准有关：“董事会报告被认为披露不够充分可能与其缺乏年度经营状况的深化剖析和将来方案的充分展现有关，这也是导致其作用被削弱的主要原因。4.其他非常重要而公司报告中又缺乏披露的信息在这个局部的调查中，我们从预测信息、内部经营信息、技术信息、人力资源信息、市场信息等方面提出了10个选项要求答卷人按照他们的需求进展选择，并按重要性排序。调查发现，“公司面临的时机和风险“将来的方案以及过去的方案与实际的比拟分析得到重点关注，尽管现有公司年报中有类似的披露，但是这些披露或者只言片

24、语，或者千篇一律，没有表达公司的特点。排在第二位的是市场方面的信息，现阶段，对于一般竞争性行业来说，市场客户与技术是支撑企业开展的两个“轮子，理解公司的市场情况无疑对判断企业目前的财务状况及将来开展有重要作用。排在第三位的是盈利预测信息，事实上，由于环境复杂性及经营的不确定性，盈利一般不易准确预测，其次，盈利预测也被认为是引起盈余管理的动机之一，为了到达特定的目的，公司经常会对预测数据进展操纵。因此，对于专业用户来说，该指标实际意义并不大。所以本项调查反映的情况说明我国的机构投资者还不够成熟。表6是详细研究结果的汇总。表6机构投资者对公司报告中所缺乏的信息类型的重要性评价信息类别ABDEAHP

25、权重0.3010.1450.0870.1570.009排名136210表6机构投资者对公司报告中所缺乏的信息类型的重要性评价续信息类别FGHIJAHP权重0.0180.100.1080.0450.030排名95478A：公司面临的时机和风险、管理部门方案、实际业绩同以往方案的比拟分析等前瞻性信息；B：盈利预测信息；：货币资金余额、产品库存、销售额等实时信息；D：市场份额及其变动、重要客户、产品质量如客户退货、设备机器运转饱和度等经营信息；E：公司员工学历程度、平均工资、人员变动等人力资源信息；F：多元信息，比方按不同国别的会计准那么编制的财务报告、不同语言的财务报告、不同计价方法下资产价格以及

26、经营分部信息等；G：公司背景信息，如公司的目的和战略、经营范围及内容、产业构造对企业的影响等；H：公司管理层讨论与分析，包括有关财务、经营业绩发生变化的原因，影响企业成功或失败的关键因素及其对过去的影响；I：有关公司内部控制方面的信息；J：有关公司关键技术及技术储藏方面的信息。5.机构投资者对公司网上报告的关注程度自2000年中国证监会强迫上市公司进展网上财务信息披露以来，因特网在我国上市公司财务报告方面的应用突飞猛进，越来越多的上市公司开场在自己的网站上自愿提供各种财务与非财务信息。因特网作为交流公司信息的新平台，具有整合各种信息技术如数据库技术等的才能。那么，公司网站和网上报告的特质是否吸

27、引我国机构投资者呢？调查说明，绝大局部被调查者有从公司网站获取相关信息的经历。但经常访问公司网站的比例仅有44.4%，缺乏一半。为什么有些机构投资者很少访问或不访问公司网站呢？主要有两个原因：一是目前公司网站信息的有用性存在问题；二是存在诸多其他竞争性信息源，如专业的或监管层指定的金融证券网站等，它们的存在可能分散了机构投资者的注意力。五机构投资者对公司报告质量的态度1.对会计信息质量特征的评价决策有用性是财务报告的根本质量特征FASB，1980，我们将会计信息质量特征详细分解为真实性、可验证性等8项指标。在机构投资者看来，什么是最重要的呢？表7是研究结果的汇总。表7机构投资者对会计信息质量特

28、征的重要性评价质量特征真实性可以验证及时性有助于预测将来AHP权重.4260.0590.1560.143排名1623表7机构投资者对会计信息质量特征的重要性评价续质量特征反应价值横向可比纵向可比便于理解AHP权重0.0930.0670.0350.021排名4578表7中，我们看到“真实性“及时性和“有助于预测将来分别位于第一、二、三位。这种结果，同当前会计信息大面积失真，人们对公司财务报告的信任度下降严密相关。机构投资者认为不真实的信息，有用性无从谈起。其次，调查发现，机构投资者对会计信息及时性的要求高于会计信息的预测价值，说明机构投资非常关注信息的及时性，对目前公司披露和财务报告的滞后时间表

29、示不满。2.对公司年报“补侗现象的看法近年来，年报“补侗成为上市公司信息披露中无法回避的问题，也是一个困扰投资者的重要因素之一。所谓年报补栋，就是上市公司对已公开发布的定期报告进展更正或补充的行为。对于年报补栋机构投资者怎么看？年报补栋频繁出现的原因又是什么？对这一现象的研究，有利于分析公司报告行为。调查说明，超过74%的受访者认为，年报补栋令人反感，26%的受访者认为可以承受。出现这种现象的原因主要在于上市公司管理层，如有35.6%的投资者认为，首要原因是管理层为到达他们的特定目的所采取的积极行为“；另有34.7%的投资者认为是管理层的消极行为“，即缺乏对信息用户的责任心；还有21.8%的机

30、构投资者认为近年来不断出台的会计准那么导致公司穷于应付也是产生补栋的原因之一；审计师的忽略虽被排在最后，但仍有7.9%的人认为，审计师也有一定责任，哪怕他们无力遏制“补丁现象。3.机构投资者对公司网上报告质量的评价因特网财务报告假如要有助于信息用户投资决策，必须具备一定的质量特征。我们认为，这些质量特征主要包括网上信息的决策相关性、可靠性、及时性和网上信息的丰富程度等。那么，机构投资者对公司网上信息的质量状况是如何评价的呢？表8是研究结果的汇总。表8机构投资者对公司网上信息质量状况的评价公司网上信息的质量特征相关性可靠性好59.3%47.4%中3259.2%1120.4%一般1629.6%1222.2%差11.9%2750.0%表8机构投资者对公司网上信息质量状况的评价续公司网上信息的质量特征及时性丰富程度好35.6%47.4%中1527.8%3463.0%一般1018.5%1018.5%差2648.1%611.