18年年报预告分析：商誉减值导致中小创利润大幅负增长

1、目录TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 18 年年报预告中小板净利同比-17.2%，较三季报大幅回落5 HYPERLINK l _bookmark9 18 年年报预告创业板净利同比-46.5%，较三季报大幅下滑7 HYPERLINK l _bookmark17 结构上，龙头业绩更优9图目录 HYPERLINK l _bookmark1 图 1中小板净利润累计同比情况6 HYPERLINK l _bookmark2 图 2中小板净利润单季度同比情况6 HYPERLINK l _bookmark3 图 3中小板净利润增长率预告值与实际值对比6 HYPERL

2、INK l _bookmark4 图 4中小板当年到期承诺事项数6 HYPERLINK l _bookmark5 图 5中小板商誉及商誉占公司净资产比重6 HYPERLINK l _bookmark6 图 6中小板商誉减值及商誉减值比例6 HYPERLINK l _bookmark10 图 7创业板净利润累计同比情况8 HYPERLINK l _bookmark11 图 8创业板净利润单季度同比情况8 HYPERLINK l _bookmark12 图 9创业板业绩预告和实际增速对比8 HYPERLINK l _bookmark13 图 10创业板逐年到期承诺事项数8 HYPERLINK l

3、_bookmark14 图 11创业板（剔除温氏）商誉规模逐年递增8 HYPERLINK l _bookmark15 图 12创业板（剔除温氏）商誉减值规模逐年递增8 HYPERLINK l _bookmark18 图 13越大市值公司年报预告业绩更好（截止 2019/01/31）10表目录 HYPERLINK l _bookmark7 表 12018 年年报业绩预告情况汇总（截止 2019/01/31）6 HYPERLINK l _bookmark8 表 2中小板权重股年报预告情况（截止 2019/01/31）7 HYPERLINK l _bookmark16 表 3创业板权重股年报预告情况

4、（截止 2019/01/31）9 HYPERLINK l _bookmark19 表 4各行业业绩情况（截止 2019/01/31）10截止 1 月 31 日，披露 2018 年年报业绩预告及快报的公司共 2609 家，中小板、创业板基本披露完毕，主板披露率为 49.4%。业绩预告显示，中小创业绩出现进一步大幅回落，这与我们在穿越黑暗迎黎明2019 年 A 股投资策略-20191209中判断一致，A 股进入业绩加速回落下行后期。18 年年报预告中小板净利同比-17.2%，较三季报大幅回落18 年年报预告中小板净利累计同比为-17.2%，预计 19 年为 8%。目前中小板共有925 家公司，其中

5、 922 家已披露年报预告，披露率为 99.7%。由于 70%的中小板上市公司在 18 年 10 月披露年报预告，这导致预告值与实际值偏差较大，2012 年以来中小板净利同比预告值比实际值平均高 5.5 个百分点。由于每个公司年报预告的净利润是一个区间，我们取其上下限的算术平均值近似代替为年报的净利润值，由此进行后续的所有分析。以披露年报预告的公司为样本，2018 年年报中小板全体（不含券商，下同）归母净利累计同比为-17.2%，而 18Q3/18Q2 为 8.5%/14.6%，2018 年年报中小板指归母净利累计同比为 12.6%，而 18Q3/18Q2 为 16.5%/24.4%，整体上中

6、小板全体和中小板指业绩增速较三季报回落。考虑到2018 年基数较低以及2019 年中基本面预计将筑底回升， 我们推测 2019 年中小板全体、中小板指净利累计同比分别为 8%、10%，目前 PE（TTM， 整体法，下同）分别为 23.4 倍、19.5 倍，对应的 PEG 分别为 2.93、1.95。18 年年报预告中小板权重股净利累计同比为 26.0%，剔除苏宁易购为 7.6%。在中小板指100 家成分股中，选前23 家权重之和达50.4%的公司作为权重股，计算得到2018 年年报预告中小板权重股净利累计同比为 26.0%，而 18Q3/18Q2 为 19.0%/28.5%。可见，从净利累计同

7、比角度看，中小板权重股中小板指中小板全体，龙头公司业绩更优异。换个角度看，中小板非权重股净利累计同比为-23.2%，而 18Q3/18Q2 为6.0%/13.7%。由于 18 年苏宁易购出售阿里巴巴股票而获利，若剔除苏宁易购后，则18 年年报预告中小板权重股归母净利累计同比为 7.6%，而 18Q3/18Q2 为 7.8%/9.2%， 可见在剔除苏宁易购后，中小板权重股归母净利累计同比依然远高于非权重股，龙头占优。18 年中小板商誉减值成为拖累净利同比增速主因之一。18 年年报预告中小板净利同比大幅下滑，重要因素之一就是“商誉减值”。从商誉存量规模来看，截至 18Q3 中小板商誉规模达 377

8、5 亿元，占含商誉公司净资产比重达 13.8%，自 12 年以来这一比值呈上升趋势，这与自 13 年以来监管层鼓励并购重组的政策导向有关。按照企业会计准则第 8 号资产减值的规定，公司应当在资产负债表日判断是否存在可能发生资产减值的迹象。对企业合并所形成的商誉，公司应当至少在每年年度终了进行减值测试。实务中，上市公司在并购重组时常常会进行 3 年业绩承诺，2017、2018 年中小板业绩承诺到期事项数达到历史高峰，分别为 692、636 件，业绩变脸概率提升使得减值压力较大。2017 年中小板商誉减值规模为 81 亿元，占前年商誉的 2.38%，创 2014 年以来新高。2018 年中小板业绩

9、承诺事项数处在历史高位，加之去杠杆背景下经济进入下行周期，企业业绩承诺兑现难度加大，由此预计 2018 年中小板商誉减值规模也将不小。比如，最新预告显示江特电机计提商誉减值准备 11 亿元/18 年亏损 15-16 亿元， 大洋电机分别为 20-21.5 亿元、21-23 亿元，大康农业分别为 6.4 亿元、5.8-5.9 亿元。由于计提商誉减值准备会直接抵减当期净利润，商誉减值成为拖累 18 年中小板净利同比的主因之一。 中小板全体中小扳指 中小板指权重股图1 中小板净利润累计同比情况图2 中小板净利润单季度同比情况 100806040200(20)归母净利累计同比（%，不含券商）中小板全体

10、中小扳指 中小板指权重股1207020(30)(80)(130)归母净利单季度同比（%，不含券商） 资料来源：Wind，资料来源：Wind， 图3 中小板净利润增长率预告值与实际值对比中小板剔除借壳上市实际净利润增长率（%，左轴）图4 中小板当年到期承诺事项数中小板当年到期承诺事项数（个）800503010-10-30-50中小板预告净利润增长率（%，右轴）503010-10-3018/06-5070060050040030020010002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 12/0612/1213/0613/1214/

11、0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/12资料来源：Wind，资料来源：Wind， 图5 中小板商誉及商誉占公司净资产比重商誉（亿元，左轴）商誉占含商誉公司净资产比重（%，右轴）400035003000250020001500100050018/0918/0618/0317/1217/0917/0617/0316/1216/0916/0616/0315/1215/0915/0615/0314/1214/0914/0614/0313/1213/0913/0613/0312/1212/0912/0612/0311/1211/0911/0611/0310/1210/0

12、910/0610/03016%14%12%10%8%6%4%2%0%图6 中小板商誉减值及商誉减值比例商誉减值（亿元，左轴）当年商誉减值占上一年商誉的比例（%，右轴）90807060504030201002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20173.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% 资料来源：Wind，资料来源：Wind，表 1 2018 年年报业绩预告情况汇总（截止 2019/01/31）披露率%年报预告净利润同比均值分布公司数（家）18 年年报预告净利润同比（%）PE(TTM，整体法，倍）小于 00-20%20%-50%50%以上不确

13、定主板49.43919796340224.911.9中小板99.73651701871982-17.223.4创业板99.93041431311621-46.540.2汇总72.8106041041470025-2.613.6资料来源：Wind，注：此处假设股价保持不变表 2 中小板权重股年报预告情况（截止 2019/01/31）证券代码证券简称年报预告相比三季报2018Q4 预告净利润累计同比%2018Q3 净利润累计同比%2018Q2 净利润累计同比%wind 一致预测2019 年净利累计同比%PE（TTM，倍）权重%002415.SZ海康威视20.020.226.023.826.46.8

14、9002304.SZ洋河股份25.026.128.119.717.64.07002142.SZ宁波银行17.521.119.621.18.33.33002594.SZ比亚迪-28.0-45.3-72.237.345.23.27002027.SZ分众传媒-0.122.832.112.311.63.07002230.SZ科大讯飞25.029.921.750.8117.72.95002024.SZ苏宁易购208.6812.11959.4-34.310.02.64002475.SZ立讯精密60.053.121.136.529.72.57002008.SZ大族激光10.010.311.425.118.5

15、2.06002044.SZ美年健康46.568.21015.542.558.71.66002466.SZ天齐锂业-0.911.241.715.513.31.65002422.SZ科伦药业70.0164.8202.228.822.21.49002236.SZ大华股份7.58.310.120.614.81.45002736.SZ国信证券/-42.5-42.513.721.81.42002007.SZ华兰生物17.522.75.124.932.51.37002450.SZST 康得新-80.017.120.6/5.31.32002460.SZ赣锋锂业0.010.337.813.416.31.2900

16、2311.SZ海大集团15.010.615.826.928.61.24002739.SZ万达电影-12.00.31.516.120.91.23002673.SZ西部证券/-51.6-42.632.969.71.12/权重股汇总26.019.028.517.319.250/中小板指12.616.524.420.719.5100资料来源：Wind，18 年年报预告创业板净利同比-46.5%，较三季报大幅下滑18 年年报预告创业板净利累计同比为-46.5%，预计 19 年为 5%。目前创业板共有742 家公司，其中 741 家已经披露年报预告，披露率为 99.9%。以披露年报预告的公司为样本，201

17、8 年年报创业板全体归母净利累计同比为-46.5%，而 18Q3/18Q2 为1.5%/8.1%，2018 年年报创业板指归母净利累计同比为-18.9%，而 18Q3/18Q2 为1.1%/8.2%，整体上创业板和创业板指业绩增速较三季报大幅回落。创业板年报预告主要在次年 1 月之后开始公布，在 1 月 31 日之前需要披露完毕，回顾历史 2012 年以来创业板年报净利润同比预告值比实际值平均高 2.3 个百分点。考虑到 2018 年基数较低以及 2019 年中基本面预计将筑底回升，我们推测 2019 年创业板全体、创业板指净利累计同比分别为 5%、7%，目前 PE（TTM，整体法，下同）分别

18、为 40.2 倍、27.9 倍，对应的 PEG 分别为 8.0、4.0。18 年年报预告创业板权重股净利累计同比为-1.4%，结构上权重股业绩更优。在创业板指100 家成分股中，选前22 家权重之和达50.8%的公司作为权重股，计算得到2018年年报预告创业板权重股净利累计同比为-1.4%，而 18Q3/18Q2 为 12.9%/5.3%。剔除温氏股份后，18Q4 创业板权重股净利累计同比为 10.8%，而 18Q3/18Q2 为22.7%/16.0%。可见，从净利累计同比角度看，创业板权重股创业板指创业板全体， 龙头公司业绩更优异。换个角度看，创业板非权重股净利累计同比为-36.1%，而18

19、Q3/18Q2 为 25.3%/38.1%。可见，虽然权重股和非权重股业绩均下滑，但结构上权重股业绩更优。18 年创业板商誉减值成为拖累净利同比增速主因之一。18 年年报预告创业板净利同比大幅下滑，重要因素之一就是“商誉减值”。从商誉存量规模来看，截至 18Q3 创业板商誉规模达 2762 亿元，占含商誉公司净资产比重达 23.5%，自 12 年以来这一比值呈上升趋势，这与自 13 年以来监管层鼓励并购重组的政策导向有关。实务中，上市公司在并购重组时常常会进行 3 年业绩承诺，2017、2018 年创业板业绩承诺到期事项数达到历史高峰，分别为 642、626 件，业绩变脸概率提升使得减值压力较

20、大。2017 年创业板商誉减值规模为 125 亿元，占前年商誉的 4.8%，创 2014 年以来新高。2018 年创业板业绩承诺事项数处在历史高位，加之去杠杆背景下经济进入下行周期，企业业绩承诺兑现难度加大，参照上文提到的企业会计准则第 8 号资产减值的相关规定，这次创业板商誉减值风险在 18 年报预告里集中暴露出来。从具体公司来看，预告显示天龙集团计提商誉减值准备 9.77 亿元/18 年亏损 6.7-8.7 亿元，珈伟新能分别为 13亿元、19.5-19.6 亿元，飞利信分别为 13-18 亿元、19-19.1 亿元，联建光电分别为 27 亿元、28.0-28.1 亿元。由于计提商誉减值准

21、备会直接抵减当期净利润，商誉减值成为拖累 18 年创业板净利同比的主因之一。 图7 创业板净利润累计同比情况归母净利累计同比（%）图8 创业板净利润单季度同比情况归母净利单季度同比（%）80706050403020100(10)(20)(30)(40)(50)创业板全体创业板指 创业板权重股 创业板全体 创业板指 创业板指权重股8030(20)(70)(120 )10/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1210/0610/1211/0611/1212/0612

22、/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/12(170 )资料来源：Wind，资料来源：Wind，图9 创业板业绩预告和实际增速对比图10 创业板逐年到期承诺事项数 706050403020100-10-20创业板实际净利润增长率（%， 左轴） 创业板预告净利润增长率（%， 右轴）706050403020100-1012/0312/0612/0912/1213/0313/0613/0913/1214/0314/0614/0914/1215/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/121

23、7/0317/0617/0917/1218/0318/0618/09-207006005004003002001000创业板当年到期承诺事项数（ 个）201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2 资料来源：Wind，资料来源：Wind，图11 创业板（剔除温氏）商誉规模逐年递增图12 创业板（剔除温氏）商誉减值规模逐年递增 300 02500200 0150 01000500030%商誉（亿元，左轴）商誉占含商誉公司净资产比重（ %，右轴）25%20%15%10%5%0%1405%商誉减值（亿元，左轴）当年商

24、誉减值占上一年商誉的比例（%， 右轴）1204%100803%602%401%2018/0918/0618/0317/1217/0917/0617/0316/1216/0916/0616/0315/1215/0915/0615/0314/1214/0914/0614/0313/1213/0913/0613/0312/1212/0912/0612/0311/1211/0911/0611/0310/1210/0910/0610/0300%2010 201 1 2012 2013 201 4 2015 2016 201 7资料来源：Wind，资料来源：Wind，表 3 创业板权重股年报预情况（截止2

25、019/01/31）证券代码证券简称年报预告相比三季报2018Q4 预告净利润累计同比%2018Q3 净利润累计同比%2018Q2 净利润累计同比%wind 一致预测2019 年净利同比%PE（TTM，倍）权重%300498.SZ温氏股份-39.6-28.2-49.337.026.511.02300059.SZ东方财富50.775.0114.839.965.75.14300124.SZ汇川技术7.59.815.721.432.82.49300142.SZ沃森生物294.8331.8270.1318.0-70.32.43300015.SZ爱尔眼科35.041.440.634.564.52.343

26、00136.SZ信维通信14.720.68.436.821.22.03300750.SZ宁德时代-6.1-7.5-49.725.145.41.96300408.SZ三环集团22.533.228.427.022.41.95300122.SZ智飞生物237.5280.9297.277.545.31.83300024.SZ机器人15.020.320.419.443.11.81300144.SZ宋城演艺22.525.027.016.521.41.62300253.SZ卫宁健康30.044.133.237.658.11.58300760.SZ迈瑞医疗43.645.3/23.436.91.54300017

27、.SZ网宿科技0.07.28.024.120.51.47300146.SZ汤臣倍健30.031.721.030.925.41.44300347.SZ泰格医药57.858.782.836.250.01.43300070.SZ碧水源-40.0-22.6-31.621.79.61.38300383.SZ光环新网54.946.139.342.237.31.34300296.SZ利亚德5.449.257.934.710.71.34300450.SZ先导智能40.096.482.639.132.41.33300072.SZ三聚环保-77.4-37.70.1/10.11.18/权重股汇总-1.412.95.

28、333.032.050.8/创业板指-19.51.18.228.927.9100.0告资料来源：Wind，结构上，龙头业绩更优食品饮料、建筑、国防军工年报预告业绩较三季报好转。以披露年报预告公司为样本，发现披露率较高的行业业绩如下：计算机 18Q4/18Q3 归母净利累计同比（披露率） 为-46.6%/-3.2%（88%），钢铁为 39.9%/84.8%（83%），通信为-142.5%/-82%（82%），电子元器件为-20.2%/-1.4%（80%），石油石化为 70.3%/99.9%（80%），农林牧渔为-37.5%/-22.4%（80%），基础化工为 50.0%/50.5%（79%），机

29、械为-86.2%/-2.9%（79%），电力设备为-32.3%/-12.7%（77%），家电为-14.9%/20.0%（77%），建材为 85.6%/109.3%（76%），有色金属为-70.9%/-0.5%（75%），医药为-9.1%/7.3%（71%），轻工制造为9.3%/17.4%（71%），传媒为-229.4%/-3.4%（71%），国防军工为 59.6%/1.1%（70%），煤炭为 8.6%/11.7%（69.4%），电力及公用设备为-2.9%/4.0%（68%），纺织服装为-50.6%/-0.3%（66%），银行为 7.4%/9.3%（66%），建筑为 8.5%/6.9%（65%），食品饮料为 38.4%/35.3%（62%），汽车为-24.9%/-6.8%（62%）,房地产为 11.6%/39.3%（61%），餐饮旅游为 18.2%/32.1%（61%），商贸零售为 72.3%/98.4%（52%），交通运输为-21.4%/-23.7%（50%）。可见，在预告披露率超 50%的行业中，食品饮料、建筑、国防军工年报预告净利润同比较三季报增速加快，建材、商贸零售、石油石化保持较高增速。市值越大业绩往往越