FED第三次降息靴子落地年内再降概率低

1、目录索引TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250003 美联储议息会议：年内第三次落地降息靴子4 HYPERLINK l _TOC_250002 美联储主席鲍威尔强调货币政策对经济形成提振4 HYPERLINK l _TOC_250001 四因素表明年内再度降息概率偏低5 HYPERLINK l _TOC_250000 若 12 月议息会议暂停降息，市场或受边际扰动6图表索引图 1：美国企业利息支出占比与 10 年期美债收益率4图 2：美国新屋开工同比增速4图 3：全球经济政策不确定性指数（EPU）5图 4：美国实际 GDP 环比折年率及同比增长6图 5：不同时

2、间点美债收益率曲线（%）6美联储议息会议：年内第三次落地降息靴子美联储发布7月议息会议声明，宣布调降联邦基金目标利率25BP至1.50%-1.75%，为今年7月以来的第三次降息，兑现市场预期。此外，美联储还决定调降法定准备金和超额准备金余额的利率25BP至1.55%、调降基础贷款利率25BP 至2.25%。美联储主席鲍威尔强调货币政策对经济形成提振美联储主席鲍威尔在其讲话中强调了货币政策有效性，根据我们在报告美国货币政策有效性与菲利普斯曲线中的估算，去年10月10年期美债收益率见顶回落以来已实现对美国名义增长的累计提振约为0.7%。图 1：美国企业利息支出占比与 10 年期美债收益率美国企业利

3、息等支出占净经营盈余比重10年期美债收益率（%，右轴）18.50%18.00%17.50%17.00%16.50%16.00%15.50%2015-032016-032017-032018-032019-033.102.702.301.901.50数据来源：Wind， 图 2：美国新屋开工同比增速美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调:季:同比%00002016-03002016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-0920.0015.010.05.00.0-5.0-10.0数据来源：Wind， 第一、宽货币因素自2019Q1起对美国消费产生提

4、振，由此拉动美国名义GDP 同比增速约0.25个百分点。美股对美国居民部门的“财富（预期）”影响极大。美股影响因素包括美国经济、非美经济、美股结构、无风险利率和风险溢价等。可见， 无风险利率可以以美股为媒介影响美国消费，并且影响时滞极短，1个季度内即可实现。第二、宽货币因素自2019Q2起对美国企业利润产生提振，由此拉动美国名义GDP同比增速约0.1个百分点。今年2Q美国企业利息支出占净经营盈余比重下滑0.5个百分点。假设该比重下滑主因来自无风险利率下行，则该因素大约提振美国名义GDP0.1个百分点。第三、宽货币因素自2019Q2中后期对美国地产投资产生提振，由此拉动美国名义GDP同比增速约0

5、.34个百分点。过去12个月无风险利率中枢下移，对美国房地产销售及开工都形成支撑。今年1Q美国新屋销售同比增长已经由负转正；3Q美国新屋开工同比增速也回升至3.97%，而去年4Q至今年2Q该指标始终负增长。四因素表明年内再度降息概率偏低第一、我们在美国货币政策有效性与菲利普斯曲线等报告中多次强调金融危机后提前对冲“不确定性风险”或已成为美联储货币政策的核心考量之一，中美贸易关系缓和暂时降低美国经济不确定性。去年以来中美贸易关系的波动引起全球经济政策不确定性指数（EPU）的波动，也给美国资本市场和美国经济带来“不确定性”。7月及9月议息会议上美联储主席鲍威尔反复强调“贸易政策不确定性”是降息的理

6、由之一。目前中美贸易关系缓和，“贸易政策不确定性”暂时减弱。图 3：全球经济政策不确定性指数（EPU）全球经济政策不确定性指数（EPU）3503002502001501002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-0950数据来源： HYP

7、ERLINK / /， 第二、Q3美国实际GDP环比折年率1.9%，略低于二季度的2.0%，但好于市场预期；Q4地产及制造业或现双回升，美国经济有望改善。无风险利率回落对地产形成提振，Q4地产有望成为经济增长拉动项。我们在报告美制造业PMI跌破荣枯线意味着什么？中指出前期美国对华贸易保护破坏了全球制造业产业链。若中美贸易关系缓和，全球制造业也将迎来边际修复。不排除Q4美国ISM制造业PMI重回50 上方的可能性。第三、就业和通胀数据整体仍向好。9月美国失业率进一步降至3.5%；能源基数效应下年内美国CPI同比大概率回升至2%上方。我们在报告原油研究框架及价格走势展望中指出未来一年油价中枢上移概

8、率偏高，且原油价格会通过运输服务和居住两个分项对美国核心PCE产生影响，因此不排除明年核心PCE同比增速回2% 上方的可能性。第四、我们一直认为本轮降息主因之一是修复利率曲线，三次降息叠加有机扩表基本可以实现利率曲线陡峭化。图 4：美国实际 GDP 环比折年率及同比增长美国:GDP:不变价:折年数:季调:同比 %美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 %4.003.002.001.000.002017-092018-032018-092019-032019-09数据来源：Wind， 图 5：不同时间点美债收益率曲线（%）2.70002.50002.30002.10001.90001.70001

9、.50001.30002019-10-309月议息会议后7月议息会议后6月议息会议后5月议息会议后1个月3个月6个月1年2年3年5年7年10年数据来源：美国财政部，Wind， 本次议息会议后，芝加哥商品交易所（CME）的12月降息预期降至25%1。若 12 月议息会议暂停降息，市场或受边际扰动目前市场对12月降息预期并不强烈，因此12月暂停降息大概率不会给海外市场造成明显冲击。但毕竟是连续三次降息后的暂停，难免令市场对货币政策前景产生担忧，因此不排除海外市场受到边际扰动的可能性。风险提示1 https:/ HYPERLINK /2019/10/30/fed-decision-interest-rates-cut.htm