A股策略月报：趁着震荡布局明年

1、目录回顾：核心资产：股票中的“京沪学区房”重构创新大时代布局旺春行情“旺春行情”有望超市场预期开放的红利.- 3 -展望：趁着震荡布局明年.- 4 -A 股资金面跟踪.- 6 -A 股盈利和估值.- 9 -海外市场跟踪. - 11 -风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期.- 12 -图表 1：股票融资金额.- 6 -图表 2：限售股解禁市值.- 6 -图表 3：融资融券净买入和余额对比.- 6 -图表 4：股指期货主力合约期现基差（bp） .- 6 -图表 5：日均新增A 股开户数 .- 6 -图表 6： M1 和 M2 同比（%） .- 7 -图表 7：新增人民币贷款.- 7

2、 -图表 8： 3 月以下 shibor 走势（%） .- 7 -图表 9： 3 个月及以上 shibor 走势（%） .- 7 -图表 10：公开市场操作净投放 .- 7 -图表 11：新增外汇占款 .- 7 -图表 12：热钱流入和上证综指 .- 8 -图表 13：投资者买卖交易占比 .- 8 -图表 14：投资者持股市值占比 .- 8 -图表 15：投资者持股账户数 .- 8 -图表 16：美元兑人民币市场价 .- 8 -图表 17：人民币 1 年期 NDF .- 8 -图表 18： CFETS 人民币汇率指数.- 9 -图表 19：美元指数.- 9 -图表 20：上证指数 PE 和PB

3、.- 9 -图表 21：全部 A 股剔除银行PE 和PB .- 9 -图表 22：中小企业板指 PE 和PB.- 9 -图表 23：创业板指 PE 和PB.- 9 -图表 24：全球主要市场最新 PE.- 10 - 图表 25： VIX 指数和标普 500 指数（蓝线为左轴） . - 11 - 图表 26：美国通胀预期 . - 11 -图表 27：恒生 AH 溢价指数. - 11 -图表 28：恒生指数和美元兑港币汇率 . - 11 -图表 29： BDI 和 CRB 指数 . - 11 -图表 30：主要经济体 10 年期国债收益率（%） .- 12 -请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明

4、- 2 -A 股市场策略报告回顾：核心资产：股票中的“京沪学区房”重构创新大时代布局旺春行情“旺春行情”有望超市场预期开放的红利20160503核心资产：股票中的“京沪学区房”：核心资产对于宏观经济来说，是在整个国民经济中占有最重要地位的行业；对于一般企业来说，是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说，核心资产就是全市场中，最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表，就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大。20181210重构创新大时代:宏观经济、企业盈利整体处于下行周期，把握结构机会为主。贸易摩擦对经济和企业盈利的影响也将在 2019 年全方位体现。我们判断 2019

5、 年分子端 EPS 对指数的贡献将弱于 2018，甚至不排除负贡献。相反，来自于中国重构、全球重构对风险偏好阶段性提升，货币流动性环境的改善，这两方面使得估值对指数的贡献强于 2018。20190101布局旺春行情:一季度不宜悲观，布局政策友好方向的旺春行情。2018 年较为惨淡，内有挤泡沫、去杠杆，外有中美贸易摩擦、美股扰动。站在 2019 年年初，确有成长股商誉减值、中美贸易对进出口、经济、就业等影响的不确定性因素。但内部政策正不断出台、优化，外部全球资金正加速流入，建议投资者把握中国重构、全球重构带来的布局良机。结构上关注“四大金刚”（大券商/大创新/大基建/大国有房企）机会。20190

6、210“旺春行情”有望超市场预期:随着宽信用等各项政策预期进入实施阶段，企业资金压力、经济下行压力有所缓解，基本面可能好于投资者预期。而MSCI 提高 A 股权重、中美贸易谈判继续进行、“两会”政策预期发酵，风险偏好、股市流动性继续提升。整体来看，本轮“旺春行情”持续性会超市场预期。20190625开放的红利:整体来看，投资者对基本面与风险偏好预期相互博弈，市场大概率上上下下，起起伏伏，以把握结构性机会为主、阶段性机会为辅。机会可能出现的时间大概率是存在风险偏好提升的时间窗口。而这样的机会大概率出现在 6 月中下旬 G20 会议召开前后（G20 会议中美关系阶段性转暖+经济数据真空期，企业中报

7、数据空窗期+科创板推出前稳定期等“三期叠加”，有助于风险偏好提升）、“101”70 周年大庆前后等时间点。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -A 股市场策略报告展望：趁着震荡布局明年2019 年 1 月 1 日，“旺春行情”，坚定看多，推荐券商/成长等“四大金刚”，2 月旺春行情会超市场预期。3 月核心资产独立牛市，4 月长牛正在孕育期。6 月开放的红利，前瞻性预判金融大开放，7 月更新大创新 50/100 组合，看好5G、消费电子方向。9 月挺进大别山，推荐金融地产周期龙头高股息、低估值资产。展望 12 月，我们认为 1）相对收益者考核时间点将至，获利了结情绪浓厚， 做多情绪较弱

8、。2）医保目录谈判、消费税立法等事件使得投资者对部分行业预期产生变化。3）外部政经环境不确定性加大，英国 12 月份提前大选，中美关系博弈向其他领域扩展。短期市场由于这些因素堆积一起，使市场成交量、活跃度可能都会弱于前期，对利空反应强于对利好反应。对于核心资产，投资者对于部分短期估值偏高做浮动筹码交易，但核心资产底仓筹码和定价权不可轻易转手。对 2020 年布局可适当增配 1）以金融地产周期龙头为代表的高股息、低估值品种。2）以 5G 链条从硬件向软件方向泛化，新能源汽车等大创新方向重点关注。展望 2020 年，经济基本面仍处于下行区间，但“低而有底”的支撑为股票市场提供了最主要的下限支撑。传

9、统经济方面，在产业集中、经济转型大趋势下，传统行业、甚至是部分消费品领域的行业业绩可能出现下滑，但各个细分行业龙头，优质核心资产有望借此机会实现集中度提升，进而实现业绩增长。这一过程不可能一蹴而就，从短期视角来看这些公司可能因为估值较高、业绩较弱市场表现好坏不一，但中长期看，优质龙头借助转型，实现集中度提升，未来业绩进入更高中枢的可能性更大。新兴经济方面，5G 建设由梦想照进现实，业绩正在进入逐步兑现期，2020 年无论是硬件端、软件端， 将有更多企业受益于 5G 建设。新能源车为代表的中游行业，特别是随着特斯拉、海外新能源车可能的放量，让 2020 年的新能源车有望在部分产业链条迎来业绩与估

10、值的双升。流动性宽松大趋势确定、金融产业大开放加速、“十四五”规划给市场、产业带来估值提升机会，特别是国家重视、居民配置、机构配置、全球配置的“四重奏”催化下，我们正在经历的第一次“长牛”将更加持续、稳健、长久。国家重视：制度建设逐步完善、资本市场牵一发而动全身的主观愿望和降杠杆、换动能、赡老龄的客观需求，是股票市场长期估值中枢上抬的必要保证。居民配置：金融供给侧改革带来刚兑打破，10%-20%的“天上掉馅饼”的无风险产品烟消云散，房住不炒的大背景下，使得无风险收益率下行，对股市提供增量资金和估值支撑。机构配置：根据我们此前对加拿大养老金、挪威主权财富基金等机构行为研究，叠加 2022 年 I

11、FRS9 实施在即，以保险、养老金为代表的“长钱”是“长牛”重要的稳定器。全球配置：金融开放，投资无门到大门敞开，全球资金增配新兴市场，中国作为全球经济体量第二、 政经环境稳定的国家，全球资金将全方位提高配请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 4 -A 股市场策略报告置 A 股比重。展望 2020 年，虽有众多利好，但也不盲目乐观，亦不过度悲观，降低预期收益率，以更平常心去拥抱权益市场。“长牛”不会顺顺利利，反而可能循环反复、波折前行，仍以把握结构性机会为主。2020 年市场面临的扰动，对于择时要求可能会高于 2019 年，这在一定程度上可能影响到投资者收益率。历史角度看，2019 年权益

12、市场以全 A 涨幅 25%左右，是过去 15 年中的第六高位，其余 5 次大涨幅（06、07、09、14、15）均是大牛市背景下产生的。梳理历史我们发现，除去大牛市很难连续 2 年出现较高收益率的情况。风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 5 -A 股市场策略报告A 股资金面跟踪图表 1：股票融资金额图表 2：限售股解禁市值4000首发募集资金(亿元)增发募集资金(亿元)配股募集资金(亿元)当期解禁市值合计(亿元)18001600140012001000800600400200035003000250020001500100050020

13、13/022013/052013/082013/112014/022014/052014/082014/112015/022015/052015/082015/112016/022016/052016/082016/112017/022017/052017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/110数据来源：Wind， 整理图表 3：融资融券净买入和余额对比图表 4：股指期货主力合约期现基差（bp）20%18%16%14%12%10%8%6%4%2013/012013/052013/092014/0120

14、14/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092%融资买入额占A股成交额比重%沪深300指数_右轴6000550050004500400035003000250020003002001000-100-200-300-400-500股指期货主力合约期现基差沪深300指数（右轴）600055005000450040003500300025002000数据来源：Wind， 整理图表 5：日均新增 A 股开户数上证指

15、数（左）日均新增投资者数量(万)5500355000304500254000203500153000250010200052014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/1015000数据来源：Wind， 整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 6 -15,00010,0005,0000(5,000)(10,

16、000)(15,000)数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/01请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/0754.543.532.521.510.52015/03数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表 10：公开市场操作净投放2015/062015/092015/122016/032016/06公开市场

17、操作货币净投放(亿元)2016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/094540353025201510502002A 股市场策略报告图表 6： M1 和 M2 同比（%）数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表8：20033 月以下 shibor 走势（%）20042005SHIBOR隔夜20062007M1同比%200820091周20102011M2同比%2周2012201320141个月20152016201720182019350003000

18、025000200001500010000500005.24.94.64.34.03.73.43.12.82.58,0006,0004,0002,0000(2,000)(4,000)(6,000)(8,000)2008/092009/022009/072009/122010/052010/102011/032011/08新增外汇占款(亿元)2012/012013/092015/052015/102016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/09- 7 -2019/022019/072015/04图表11：新增外汇占款2015/072015/102

19、016/012016/042016/072012/062012/112017/012013/042017/042017/072014/022014/072014/122017/102016/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/10图表图表2004/017：新增人民币贷款9： 3 个月及以上 shibor 走势（%）2004/092005/052006/01SHIBOR3个月6个月2006/092007/052008/012008/09新增人民币贷款（亿元）2009/052010/012010/092011/052012

20、/012012/092013/059个月2014/012014/092015/052016/011年2016/092017/052018/012018/092019/05A 股市场策略报告图表 12：热钱流入和上证综指图表 13：投资者买卖交易占比1,0005000(500)(1,000)(1,500)(2,000)热钱流入(亿美元)上证综指(右轴)5000450040003500300025002000150010005002008/092009/022009/072009/122010/052010/102011/032011/082012/012012/062012/112013/042

21、013/092014/022014/072014/122015/052015/102016/032016/082017/012017/062017/112018/042018/092019/022019/070投资者买卖交易占比（ ）18881687861485128410838826818047927807720072008200920102011201220132014201520162017一般法人沪股通专业机构专业机构:投资基金自然人(右轴)数据来源：Wind， 整理图表 14：投资者持股市值占比图表 15：投资者持股账户数投资者买卖交易占比（ ）1888168786148512841

22、083882681804792780772007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017一般法人沪股通专业机构专业机构:投资基金自然人(右轴)300250200150100500投资者持股账户数:自然人（万户）2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201750-100万元100-300万元300-1000万元1000万元以上10万元以下(右轴)10-50万元(右轴)300025002000150010005000数据来源：Wind， 整理图表 16：美元兑人民币市场价图表

23、17：人民币 1 年期 NDF7.276.86.66.46.22010/012010/072011/012011/076美元兑人民币市场价美元兑人民币中间价7.47.27.06.86.66.46.2NDF(1Y)2012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/07数据来源：Wind， 整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 8 -109080706050403020100数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理

24、2006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/01请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/0702006/01数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表22：中小企业板指 PE 和 PB2006/072007/01中小企业板指PE（TTM）2007/07

25、2008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/01中小企业板指市净率（整体法)_右2013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01101210864202019/07106104102100989694929060504030202015/11A 股市场策略报告18： CFETS 人民币汇率指数图表A 股盈利和估值20：上证指数 PE 和 PB图表2016/012016/0

26、3CFETS人民币汇率指数人民币汇率指数(参考SDR货币篮子)2016/05上证综指PE（TTM）2016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/07数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2017/092017/11人民币汇率指数(参考BIS货币篮子)2018/01市净率（整体法）右2018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/0787654322019/092009/102010/042010/102011/042011/102012/042012/102013

27、/042013/102014/042014/102015/042015/102016/042016/102017/042017/102018/042018/102019/04420-9 -2019/102006/01706050403020100图表23：创业板指 PE 和 PB1601401201008060402002006/072007/012007/07创业板指PE（TTM）2008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/01创业板指市净率（整体法）_右2013/072014/0120

28、14/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/01987654321016141210862019/07110105100959085807570图表2008/01图表 19：美元指数21：全部 A 股剔除银行 PE 和 PB上证综指剔除银行PE（TTM）2008/082009/032009/102010/052010/122011/072012/022012/09美元指数2013/042013/11上证综指剔除银行市净率（整体法）右2014/062015/012015/082016/032016/10201

29、7/052017/122018/072019/022019/09A 股市场策略报告图表 24：全球主要市场最新 PE法国CAC PE台湾加权PE德国DAX PE恒生指数PE加拿大标普PE日经指数PE俄罗斯RTSI指数标普500PE新加坡海峡时报PE 上证综指PE道琼斯指数PE英国富时100 PE澳证200 PE30252015105全球主要市场最新PE(剔除负值）2011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/

30、012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/10数据来源 Bloomberg， 整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 10 -1101000数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理2010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-01

31、2014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-09请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-053502019-099040003500300025002000150010005002010/01数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图表29： BDI 和 CRB 指数2010/07波罗的海干散货指数(BDI)2011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/07

32、2015/01CRB现货指数:综合:右轴2015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/016005505004504002019/0750454035302520151052010-01A 股市场策略报告图表数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理图表1501401301202010-0425：27：恒生 AH 溢价指数2010-072010-102011-012011-042011-07海外市场跟踪VIX 指数和标普 500 指数（蓝线为左轴）2011-102012-012012-042012-072012-102013-01VIX