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1、 1冯晓亚投资者心态分析及其对投资泡沫的影响D导师：李元:广州大学,2006摘要:传统主流金融理论把金融投资过程看作一个动态均衡过程,传统金融理论主要包括Markowitz的均值-方差模型和投资组合理论（1952年）,Sharpe、Lintner、Mossin的资本资产定价模型（1964年）,Fama的有效市场理论（1970年）和Black-Scholes-Merton的期权定价理论（1973年）。这些理论的基础是有效市场理论,而有效市场假说已经形成了近30年来金融理论的核心命题。但是有效市场理论在解释实际金融现象时遇到了很多问题,比如阿莱斯悖论、日历效应、股权溢价之谜、期权微笑、封闭式基金之

2、谜、小盘股效应,等等。面对这一系列金融异象,人们开始质疑有效市场理论,质疑传统金融理论。金融噪声理论、分形市场假说对其进行过批评和修正,但真正具有挑战力的只有行为金融学。本文基于行为金融学理论,对我国证券投资者进行了抽样调查,模拟股票投资,获得投资者在投资过程中的心理状况。以检验中国投资者的投资行为是否符合行为金融学理论。同时，采用投资者心态模型（BSV模型）检验发现由于中国投资者的心理偏差导致了在我国证券市场上的行为偏差反应不足和反应过度,还引起了我国小盘股的新年效应。此外,投资者在金融市场上是行为人,投资者的理性与否,将影响着金融市场,并对投资泡沫的产生起着举足轻重的作用,文章通过分析价格

3、泡沫产生的本质及内涵,给出泡沫与泡沫经济的定义。并引入正反馈交易模型,分析正反馈交易策略;讨论正反馈交易者的心理偏差羊群行为是如何影响价格泡沫,并对其做出数学上的描述,以说明价格泡沫形成的过程。最后通过对投资者的心态分析,找出它是如何作用于投资泡沫,并提出关于泡沫治理的几点建议。文献1通过对投资者的心态分析，研究投资者心态如何影响投资泡沫，并未涉及建立心态模型研究心理特征。而本课题查新点1是通过建立投资者心态模型，研究投资者的心理特征；建立投资者的社交网络模型；建立状态空间模型；构建预测处置效应模型；建立投资组合选择模型。2戴晓凤;谭剑伟沖国股市反应偏差的投资者心态模型J广东金融学院学报,20

4、08,（02）:33-43.摘要：在行为金融学理论中,投资者心态模型将投资者的心理偏差当作反应偏差的源泉,但这些投资者心态模型对于发展时间较短、具有区别于成熟市场的独特市场制度和社会环境的中国股票市场而言,存在适用度问题。分析中国股票市场投资者普遍的投机心理等要素,运用改进了的HS模型,根据股票市场的习惯，分别对一个牛市周期和熊市周期进行验证得出,投机心理支配下的机构投资者和个人投资者的相互作用是导致反应偏差的主要原因。文献2运用HS模型分析导致偏差的原因，通过对一个牛市周期和熊市周期的分析，验证投机心理支配下的机构投资者和个人投资者的相互作用是导致反应偏差的主要原因，未涉及如何者的社交网络模

5、型和状态空间模型。而本课题查新点1是通过建立投资者心态模型，研究投资者的心理特征；建立投资者的社交网络模型；建立状态空间模型；构建预测处置效应模型；建立投资组合选择模型。3方壮志个人投资者行为及偏差的研究D导师：张宗成:华中科技大学,2004摘要:行为金融学融合了经济学与心理学,研究在不确定环境下,金融市场的投资者决策过程中的心理因素及其偏差行为对市场价格的影响。行为金融学的崛起,不仅动摇了EMH的主流的地位，而且为金融经济学提供了一种新的理论、一套新的对实证检验规律的解释和新的预测方法。尽管它还处于初级阶段,但是它并不局限于对理性人假设的争论,而是将投资者的心理与偏见引入到竞争性的金融市场进

6、行分析。并且考察当不同类型的投资者相互交易时,价格和其他显示市场业绩的信号将发生什么样的变化。这意味着金融市场不再是EMH所假设的均衡状态。行为金融有两大理论基础:有限套利和投资者心理分析。其中投资者的心态分析探讨的是在现实世界中,投资者在买卖证券时,是如何形成投资理念和对证券进行判断的。实际上是对投资者决策价值观的研究。所以,行为金融学的研究围绕着有限套利和心理与行为偏差的种类两个方向展开。前者的分析建立在理性人行为分析之上,比较容易建立模型。而后者,对投资者心态的分析还处于试验阶段,因为现在还没有清晰的方法来判断那一种心理偏见是最重要的。本文是对投资者的行为与心理进行研究。相对于发达的金融

7、市场,我国的金融市场发展历史和水平都有限,所以投资者心态和行为对市场所造成的影响比发达的市场要高。本文研究了我国股票市场个人投资者的心理与行为偏差,并说明这种行为偏差虽然偏离传统理性,但是也遵循动态理性的本质。本文首先从理论上阐述了理性与非理性的经济学涵义,以及投资者行为过程中的理性主题。详细分析了金融市场不确定性的原因,以及投资者进行简单推断和偏差的原因。本文重点阐述了投资者决策与行为偏差的理论基础,包括期望理论、心理帐户理论。传统经济理论忽视了投资者在不确定下的行为偏差及其对市场短期波动的影响,本文运用行为金融学已经揭示的偏差行为,从分工的扩大与专业化的角度重新诠释了市场效率,并指出投资者

8、采取规则行动的理性本质。通过对个人投资者深入的访谈,运用行为金融学的理论,本文分析了投资者的心理,归纳总结了投资者的行为偏差规则,阐明了行为资产组合与心理帐户的建立实际上是自我控制的行为规则。在此基础上,本文从投资者心理决策过程与行为的角度,探讨了知识累积在金融创新中的作用。在投资者的这些行为偏差规则中,重点论述了投资者行为中的前瞻性与后顾式警觉性规则,即一种企业家精神。并指出了传统经济理论所忽视的这种企业家精神在创新中的引导作用。最后,本文深入探讨了个人投资者行为研究的方法以及本文研究方法的意义,并提出了需要进一步探索的问题。文献3分析投资者的心理，归纳总结投资者的行为偏差规则和探讨个人投资

9、者行为的研究方法而对投资者的心理、行为和决策模型没有进行研究。而本课题查新点1是通过建立投资者心态模型，研究投资者的心理特征；建立投资者的社交网络模型；建立状态空间模型；构建预测处置效应模型；建立投资组合选择模型。4谭剑伟中国股市反应偏差的行为金融学解释D导师：戴晓凤:湖南大学,2007摘要:行为金融学结合实验心理学有关个体决策的研究成果建立的投资者心态模型,较成功地解释了股票市场中与有效市场假说相悖的反应偏差异象。但是,对发展时间较短,具有区别于成熟市场的独特市场制度和社会环境的中国股票市场而言,这些模型存在适用性的问题。适用于中国股票市场的投资者心态模型必须考虑中国市场环境下投资者的心理偏

10、差。本文利用理论分析和经验研究,分析研究了在我国股票市场特殊环境影响下投资者表现出来的心理偏差,认为投资者不仅具有与成熟市场一致的心理偏差,如过度自信,也具有自身特性的心理偏差,如投机心理;进而分析了在这种投机心理的作用下,不同投资者表现出不同的行为特征:机构投资者倾向于操纵市场;个人投资者倾向惯性交易和处置效应。在此基础上，本文仍然以HS模型为整体框架，在加入中国投资者的投机心理条件下,对其加以改进。根据股票市场的习惯,模型分别从一个牛市周期和熊市周期去分析中国股票市场反应偏差的形成过程,认为投机心理影响下的机构投资者和个人投资者的相互作用是导致反应偏差的主要原因,模型也较合理地解释了中国股

11、票市场反应偏差异于成熟市场的特征:反应过度显著,反应不足不显著。然而,中国股票市场反应偏差的研究都是建立在市场制度不完善的背景下,我们对模型的改进也是以目前特殊的制度和社会环境为前提,因此随着中国股票市场改革的深入,市场制度的逐渐完善,有必要重新审视反应偏差以及加入新的条件去改进投资者心态模型。文献4与文献相近是同一作者5赵洪丹汀志国;行为金融学理论研究综述J吉林师范大学学报（人文社会科学版）,2008,（06）:33-36.摘要：行为金融学理论以其开创性的视角重新审视金融市场的投资行为,对传统金融学理论提出了前所未有的挑战,并且行为金融学与传统金融学之间的理论分歧已经成为现代金融学理论研究最

12、重要的焦点问题之一。行为金融学的研究内容主要由两方面构成:投资者心态与行为分析理论和非市场有效性理论,未来研究方向主要集中在投资者心理、市场异象和模型构建方面。文献5一般相关（无关，可删除）朱曦沪深A股市场惯性效应和反转效应研究D导师：陈俊芳.:上海交通大学,2008摘要:我国沪深A股市场经过二十多年的发展,取得了很大成就,但与西方成熟股市相比，沪深A股市场仍存在许多问题,如中小投资者比例高、内幕交易和市场投机严重、金融产品单一及缺乏有效的避险工具等，因此我国沪深A股市场仍处于非有效市场水平,存在股价的惯性效应和反转效应异象。近年来,“惯性效应”和“反转效应”作为令人迷惑的股票市场异象,已经成

13、为金融学界关注的热点问题,关于这些现象的实证检验和形成机理的研究直接推动了证券市场微观理论及行为金融理论的发展。根据行为金融理论的观点,“惯性效应”显示股价对信息的反应不足,“反转效应”显示股价对信息的过度反应。研究过度反应和反应不足现象的存在性一方面有助于验证有效市场假说的正确性,另一方面可以指导投资者选择更有效的投资策略,通过反转投资策略或惯性投资策略进行套利活动。因此关于“惯性效应”和“反转效应”异象的研究不仅具有重大的学术意义,也具有很强的应用价值。本文从理论和实证两个角度全面探讨了我国沪深A股市场惯性及反转效应异象及影响因素、形成原因,对沪深两市异象特征及影响因素进行了系统比较,并在

14、实证检验基础上就中国股票市场交易机制和交易者行为提出相关建议。本文的研究内容主要包括:第一,分别以沪深A股市场作为两个研究个体,同时,为了保持沪深A股市场连贯的股票价值评估模式和足够的研究样本数量,避免由于股权分置改革所导致的市场差异性,选择了1997年1月1日至2005年4月30日沪深A股市场数据作为研究对象,研究在六种形成期交叉搭配六种持有期下,沪深A股市场中各自执行惯性策略或反转策略的显著获利模式。第二,从市场状态因子和个股特征因子这两个维度出发,分别检验不同因子作用下沪深A股市场惯性及反转策略的获利模式,并对不同因子下两市异象的表现差异性进行了比较,以进一步考察在加入各种市场状态因子和

15、个股特征因子情况下,沪深A股市场惯性与反转策略获利模式的特性。第三,在上述两步基础上,结合国外研究的成果并考虑国内沪深股市的特点,筛选了计量沪深A股市场目标股票的十个因素,采用Fama-Macbeth模型进行指标的敏感性分析,即首先分别对沪深A股市场十个因素进行单因素敏感性分析,筛选出较敏感的因素并分别对沪深股市进行两两因素的敏感性分析,在两两因素敏感性分析基础上继续筛选出敏感因素作进一步的三三因素分析和相关的动态组合检验，通过Fama-Macbeth模型对沪深A股市场截面风险补偿与惯性和反转策略收益分解进行分析，探讨导致沪深A股市场不同股票惯性策略获利性差异的敏感因素。最后采用Fama-Fr

16、ench三因子模型分别对沪深A股市场进行市场风险、规模效应、净值市值比效应的检验。第四,从证券市场的微观结构出发，运用Hasbrouck模型，通过分析目标股票的实时买卖交易价格中包含的信息不对称性，探讨沪深A股市场知情交易者掌握的私有信息与导致沪深A股市场股票价格惯性和反转效应异象之间的关系，并对沪深A股市场的股价信息不对称性及其原因进行比较和分析。第五,进一步从投资者行为角度出发,将投资者分为知情交易者和非知情交易者,运用投资者心理模型,通过对投资者的守旧性和表征性启发式思维方式的分析,说明投资者行为方式对形成股市异象的影响，并进一步从博弈论角度探讨了两类交易者的交易策略，阐述引起沪深A股市

17、场惯性和反转效应异象的形成机理。6蒋睿凌中国证券市场个体投资者行为研究D导师：何小洲.:重庆大学,2009摘要:作为证券市场的重要参与者,个人投资者能否健康、理性的从事证券投资活动在相当程度上决定了证券市场能否健康、持续、稳定的发展。因此针对证券市场的参与者和证券产品的消费者证券市场投资者的行为及其在投资活动中的心理特征、行为模式等进行分析,是研究证券市场的重要手段,是实现保护投资者权益这一监管目标的重要前提。在现实的金融证券市场活动中,大量有悖于传统金融理论的异象引发了经济学家、金融学家、心理学家、社会学家和其他行为科学家的关注和进一步探索。他们用丰富的心理学实验检验方法、缜密的投资者交易数

18、据的实证检验和以计量经济学建立的投资者行为模型等手段,对证券投资者投资行为的发生、发展和演化的内在机制及其中深层次的因素进行了卓有成效的研究,大批研究成果相继问世,同时,一个当代金融学研究的重要分支行为金融学应运而生,并随着时间的推移,逐渐开辟了金融学理论研究的新路径。我国证券市场用十余年时间走过了发达国家上百年的发展历程,然而跨越式的发展速度并没有培养出一个与之相适应的成熟、完善的投资者群体,投资者的投资理念及投资心理尚未形成比较成熟的风格。而长期以来的基本面分析和技术面分析,着眼于客观的市场状态,把投资者仅仅看作“理性经济人”,作为一个生硬的市场构件,忽略了其作为活生生的“人”的心理、情感

19、等柔性因素。遵循行为金融研究的思路,本文通过“中国投资者行为特征研究”、“投资者行为影响因素实证检验”等手段作为主要论证工具,对中国个体投资者行为作了较为深入的研究,发现了投资者在决策过程中存在的主要心理因素,力图从论证得出的投资者行为模式中找到制订我国证券市场监管政策的可依路径,由此提出一些对于监管部门和投资者本身必须引起关注的建议。文献6主要研究投资者在决策过程中存在的那些主要心理因素，而对投资者的心理、行为和决策模型没有进行研究。而本课题查新点1是通过建立投资者心态模型，研究投资者的心理特征；建立投资者的社交网络模型；建立状态空间模型；构建预测处置效应模型；建立投资组合选择模型。7王天然

20、股票市场个体投资者行为研究D导师：方建武:陕西师范大学,2010摘要:二十世纪八十年代以来,行为金融理论的迅速兴起,对现代金融理论的核心理论有效市场假说(EMH)提出了强有力的挑战，行为金融理论已经成为金融理论领域最为引人关注的研究重点之一。然而行为金融学在中国的研究却刚刚起步,作为金融学的一门前沿学科,需要研究的问题很多。基于行为金融理论对中国的股票市场投资者行为加以分析,不论对投资者还是对证券监管当局都具有重要的现实意义。中国证券市场的发展较晚,尚不完善,同西方发达的证券市场存在较大差异。在中国股票市场不成熟的条件下,不能直接套用西方的行为金融理论来解释和预测中国投资者的投资行为。而从投资

21、者本身入手,结合中国的实际,分析中国证券市场投资者的投资行为和心理特征,寻找具有中国特色的行为金融理论则是可行的。本文就是在这样的学术背景下对股票市场的个体投资者投资决策心理和投资行为进行研究,从行为金融学的角度来考察股票市场个体投资者的投资决策心理和行为偏差,并通过心理学实验来分析我国投资者的投资决策心理和行为,希望本文的研究可以对中国证券市场的个体投资者和证券市场监管层的决策有所帮助。在本文的研究中,我们以行为金融理论为基础,通过调查问卷分析股票市场个体投资者的投资决策心理,指出个体投资者存在有限理性。在此基础上,运用心理学实验方法和问卷调查方式对股票市场个体投资者的心理偏差和决策行为进行

22、检验,并对各种心理与行为偏差进行具体识别。通过分析,得出证券市场中个体投资者的认知与行为偏差主要有：过度自信、损失厌恶、后见之明、锚定效应、模糊厌恶、处置效应与后悔厌恶、呈定方式、对心理账户的检验等。最后,提出了一些基于行为金融学的投资建议,监管层应该完善信息披露制度、加强个体投资者教育、树立以投资者保护为重点的监管理念；新闻媒体要正确解读信息,新闻媒体的报道要适度；投资者则需要加强自身投资修养,理性对待股市波动,培养良好的投资心理素质。文献7通过调查问卷分析股票市场个体投资者的投资决策心理,，然后运用心理学实验方法和问卷调查方式对股票市场个体投资者的心理偏差和决策行为进行检验，没有进一步理论

23、提升。本课题查新点3采用实证描述-仿真试验-理论推导-指导实践的方法，在实证描述和仿真的基础上，从行为金融理论、复杂网络理论及优化理论层面推导投资者心理特征的描述、投资者心理特征对交易行为的影响，建立投资组合选择模型。8李英;浅析证券投资心理行为的特征J吉林省经济管理干部学院学报,2008,(06):47-50.摘要：证券投资心理与行为分析就是对证券投资者个体和公众在投资过程中所表现出来的投资心理活动和投资行为所进行的分析和描述,从而找出规律性的投资模式,帮助投资者做出正确的投资决策。证券投资心理行为的特征主要有:投资需要满足程度的层次性,投资大众心理行为的趋同性,投资者个性心理行为特征的偏执

24、性等。文献8一般相关(无关，可删除)余学斌;戢涛;张秀娟;周娟;周璇;金融危机背景下的散户投资策略J产业与科技论坛,2009,(08):130-132摘要：处于金融危机背景下的中国股市,个人投资者(散户)的数量占了股市投资者的大部分以及资金量的46%以上。作为市场主体之一,其投资行为结果对我国证券市场同样会产生一定影响,但近几年来对证券市场的研究较少涉及散户问题,80%的散户处于亏损状态,他们的相应权益得不到有效保护。规范研究散户的非理性投资心理及行为,对当前投资决策都具有现实意义。本文通过实证调查方式,利用行为金融学理论对散户投资行为进行全方位分析,指出散户投资过程中存在的主要问题并结合实战

25、经验总结散户投资基本策略。9何昊冲国证券市场个人投资者投资行为分析D导师：朱敏:西南财经大学,2009摘要:证券市场是伴随着世界经济历史的发展而形成壮大的,尤其是在市场经济的大环境中,作为资源配置的中心证券市场在整个经济体系中具有非常重要的意义。证券市场通过市场的定价功能实现资金的有效配置,将有限的资金合理的分配到不同的企业中,从而实现市场经济的优化配置资源的基础作用。而投资者作为证券市场上的主体,其投资行为对证券市场的功能发挥起着关键性作用。传统的主流金融学以有效市场、完全理性人等假说前提为基础,用现代资产组合理论(MPT)等经典金融理论来解释和分析投资者的行为。然而在现实中,证券市场的大量

26、异常现象却无法用经典金融理论来解释。越来越多的证据表明,证券市场不是完全由理性人组成,存在着大量的非理性投资者。因此,需要一种全新的理论对投资者决策行为进行深入研究,了解投资者非理性的根源,探索投资者决策行为的规律,引导投资者进行理性的投资,促进证券市场的健康发展。近年来兴起的行为金融学,突破了传统金融理论的完全理性人、有效市场、效用最大化等假设前提,将心理学、社会学、人类学等其他社会科学的行为研究方法引入到对投资行为的研究中来,以此解释人们是如何处理信息和做出投资决策的。其研究发现,投资者并不都是如同数理模型中描述的那样以一种理性的、无偏的方式分析信息与做出投资决策,而是在决策过程中由于人类

27、某些固有的心理特点和存在的认知偏差,导致诸多非理性的投资行为。这一理论以更加贴近现实的理论基础,较好的解释了证券市场上投资者非理性行为的形成原因,为分析投资者决策行为提供了一个崭新的视角。我国证券市场发展至今只有十余年时间,作为一个新兴市场,与西方发达国家相比,不仅市场制度建设方面不够完善,作为市场主体的投资者在投资理念、投资知识和技巧方面也不够成熟。并且,虽然中小投资者人数众多,但在市场中却处于弱势地位,受到的保护也还远远不够。目前对中国证券市场的研究主要还是偏重于技术研究、市场研究、行业及企业基本面分析等,利用行为金融学对投资者行为的研究相对较少。近两年来,我国证券市场经历了股权分置改革,

28、各种法制法规的建设逐渐完善,许多关系着国民经济命脉的大型企业也纷纷上市,证券市场作为国家经济晴雨表的作用日渐明显。在这种背景下,以行为金融理论为框架系统的分析我国个人投资者决策行为的特点,无论是为了提高投资者自身的收益水平还是促进证券市场的稳定发展,都具有重要的理论及现实意义。全文共分六个方面,具体内容如下:第一部分,导论。首先是本文的研究背景和意义,指出作为一个新兴市场,中国证券市场仍然处于发展的初级阶段,很多方面存在不足,尤其是投资者的利益得不到保障。其次对国内外的研究现状和发展趋势做了简要的回顾和说明,介绍了行为金融学的一些主要研究成果。然后是本文的基本内容和写作思路,最后提出了本文可能

29、的创新点和存在的不足。第二部分,投资者行为理论概述。首先对传统金融理论做了介绍,包括马柯维茨(HarryMarkowitz)的现代投资组合理论(ModernPortfolioTheory,MPT和尤金？法玛(EugeneFama)的“有效市场假说”(EficientMarketHypothesis,EMH)。其次详细阐述了行为金融学的形成背景。随着研究的深入,证券市场上发现了很多经典金融理论不能解释的异象,如“长期反转”、“中期惯性”、“反应不足”、“反应过度”、“处置效应”等,传统金融理论陷入了困惑。而与此同时,行为金融学却从萌芽进入了迅速发展的阶段,大量的著作和研究成果相继问世,并且开始成

30、为金融学的重要组成部分。第三,介绍行为金融学的重要理论基础和成果：前景理论(prospecttheory)、行为组合理论(BehavioralPortfolioTheory,BPT)、以及行为资产定价模型(BehavioralAssetPricingModel,BAPM)。第三部分,我国证券市场投资者结构分析。先概述了我国证券市场的发展阶段,重点阐述了股权分置改革及其重要性。接着对我国证券市场投资者进行了分类,详细介绍了我国证券市场的各类投资主体。最后指出我国证券市场投资者的基本特点,主要包括年龄结构、资金规模、收入状况、持股期限等方面。第四部分,投资者投资决策产生机理及偏差分析,这是全文的重

31、点章节。首先分析投资者投资决策产生机理,指出在获取信息、处理信息、产生决策、实施行为和修正行为的整个主体客体认知链中,认知偏差处于中心位置,并对整个认知决策过程产生影响。其次,分析归纳投资者在完整的投资决策过程中可能存在的认知偏差,以及这些偏差是如何影响投资者的投资行为,包括：信息获取和处理过程中产生的选择性感知、易得性偏差、晕轮效应和对比效应等偏差;投资决策产生和评判过程中的启发式偏差、框架依赖、认知失调和情感引起的偏差等;投资决策实施过程中的过度自信、处置效应、羊群行为、文献9.分析归纳投资者在投资决策过程中可能存在的认知偏差以及这些偏差是如何影响投资者的投资行为，而对于投资行为和投资组合

32、选择模型没有涉及。而本课题查新点1是通过建立投资者心态模型，研究投资者的心理特征；建立投资者的社交网络模型；建立状态空间模型；构建预测处置效应模型；建立投资组合选择模型。10王玲玲证券投资组合优化模型的研究D导师：赵东方:华中师范大学,2008摘要:我国证券市场在07年迎来的令投资者盼望已久的大“牛市”。可是好景不长,受着周边股市特别是美国经济衰退的影响,系统风险越来越大。所谓的“牛市”是否已经结束,也就成为了投资者最关心的问题。对于投资者而言,目前最大的风险,并非来自处于高位的大盘,也非相对较高的估值,而是忘记风险的存在!马柯维茨(Markowitz)1952年提出的组合投资理论开创了金融数

33、理分析的先河,是现代金融经济学的一个重要理论基础。利用马柯维茨模型确定最小方差资产组合首先要计算构成资产组合的单个资产的收益、风险及资产之间的相互关系,然后,计算资产组合的预期收益和风险。在此基础上,依据理性投资者投资决策准则确定最小方差资产组合。本文以马柯维茨的均值方差模型为主要的理论基础,根据投资者对收益率和风险的不同偏好,建立投资组合优化模型,并且通过数学软件Mathematica5.0进行实证研究,希望能为投资者实践提供某种程度的科学依据。文献10利用马柯维茨模型确定最小方差资产组合，依据理性投资者投资决策准则确定最小方差资产组合，没有考虑投资者的心理特征。而本课题查新点1是通过建立投

34、资者心态模型，研究投资者的心理特征，在考虑投资者心理的条件下建立投资组合选择模型。11何朝林连续时间下的动态资产组合选择问题研究D导师：孟卫东:重庆大学,2007摘要:资产组合选择,尤其动态资产组合选择,是金融经济学,特别是资产定价研究领域中的重要问题之一,是金融经济学研究的基石。与静态资产组合选择相比,动态资产组合选择体现了资产价格的动态行为、反映了证券市场的特征和描述了投资决策的过程;为经济个体在不确定环境下为实现投资目标而如何对有限资源进行跨期最优配置提供了一种方法;为实现证券市场的理性预期均衡和发挥其功能起到一定的推动作用。因此,动态资产组合选择问题的研究具有重要的理论和现实意义。与离

35、散时间下的动态资产组合选择相比,连续时间下的动态资产组合选择在最优选择的解析解、问题分析和解释的深刻性方面占有优势。鉴于此,本论文用资产收益连续时间模型描述资产价格动态特征,研究动态资产组合选择与投资机会集的时变性或可预测性、资产价格过程的跳跃、投资机会集的参数不确定性和描述资产收益动态的模型不确定性间的关系;运用随机控制方法获得动态资产组合最优选择的封闭解或解析表达式,使得投资者基于终期财富期望幂效用最大,进行理论分析;用上证综合指数代表风险资产,以其连续复合月收益率为研究样本,在计算机的帮助下运用贝叶斯分析框架获得参数的未来分布和谱广义矩法估计模型参数做实证研究,进一步支持和深化理论分析;

36、最后,在理论和实证研究的基础上,获得对动态投资决策过程具有一定参考价值的相关结论,解释证券市场上的部分异常现象。首先,在一般情景下,假设资产收益服从伊藤扩散过程,研究投资机会集的时变性与动态资产组合选择的关系。理论分析表明,投资机会集的时变与否和投资者的不同偏好结构导致动态资产组合选择存在动态短视和动态优化两种行为;动态短视行为类似于静态资产组合选择,满足两基金分离定理,动态优化行为体现了投资者对资产组合的跨期对冲需求,满足广义性的三基金分离定理;在动态资产组合决策过程中,面对时变投资机会集的长期投资者在考虑资产组合财富自身风险的同时,还要考虑未来不利投资机会对财富生成的冲击,他们希望对财富生

37、成的不利冲击进行跨期对冲,从而产生对金融风险资产的跨期对冲需求。其次,假设资产收益服从伊藤扩散过程,引入投资机会集的参数不确定性,在不完全信息下研究风险资产期望收益和方差的不确定性与动态资产组合选择的关系。理论和实证分析表明,参数不确定性导致投资者对资产组合存在跨期对冲需求;投资者的风险规避程度大于（小于）对数效用时,对冲需求为负（正）;随着投资期变短、信息量的增加和投资者风险规避程度增强,参数不确定性的影响减弱;期望收益不确定性的影响强于方差不确定性的影响;一阶自回归过程下的参数不确定性影响强于独立同分布正态过程下的参数不确定性影响;从动态资产组合选择的角度解释了风险溢价之谜。再次,在资产收

38、益服从跳-扩散过程下,研究风险资产收益过程时变性（可预测性）和跳跃性与动态资产组合选择的关系,重点从矩分析的角度解释这种关系,建立收益过程跳跃性与可预测性间的联系,进而扩展到双跳-扩散模型。理论和实证分析表明,收益分布的正（负）偏导致投资者增加（减少）风险资产投资,收益分布的超出峰度导致其减少风险资产投资,且它们的影响随着投资者风险规避程度的增加而增强;期望收益的时变性导致资产收益的条件方差增大,但由于可预测性导致投资者对资产组合存在对冲需求,对冲需求的正负取决于投资者的风险规避程度和资产收益波动与期望收益波动间的相关系数,对冲需求的量随着投资期变短而变小;收益过程的跳跃导致投资者总体减少风险

39、资产的投资,但在正（负）跳跃下,这种减少的态势减弱（增强）;收益方差的跳跃虽然不影响资产组合选择的短视需求,但影响收益过程的跳跃对冲需求,该影响与方差跳跃的方向和投资者风险规避程度有关;由于可预测性的存在,跳跃在一定程度上使资产组合的稳定性增强。最后,在随机波动模型中引入一个新的随机变量刻画由于模型不确定性而导致资产未来收益过程存在的不确定性差异,研究风险资产期望收益和方差的时变性、资产收益过程的可预测性、规避模型不确定性与动态资产组合选择的关系。理论和实证分析表明,收益过程的可预测性导致投资者对资产组合存在对冲需求,对冲需求的正负取决于投资者的风险规避程度与资产收益波动和方差波动间的相关系数

40、,对冲需求的量随着投资期变长而增大;无论投资者原先对风险资产的持有是处于长头寸还是短头寸,规避模型不确定性使得原先持有的风险资产头寸皆降低,资产组合的免疫功能增强;在投资期内,规避模型不确定性的影响对可预测性下的资产组合对冲需求起到缓冲作用,从而又使资产组合的稳定性增强;动态资产组合选择对非市场参与之谜可以提供一种解释,但就上证综合指数收益分布特征而言,上海证券市场上的非市场参与现象并不能从动态资产组合选择角度予以解释。本论文的主要创新之处在于:在连续时间下同时考虑了风险资产期望收益和方差的不确定性问题,而且在不同收益过程下做对.文献11在连续时间下同时考虑了风险资产期望收益和方差的不确定性问

41、题建立的动态投资组合模型，没有考虑投资者的心理特征。而本课题查新点1是通过建立投资者心态模型，研究投资者的心理特征，在考虑投资者心理的条件下建立投资组合选择模型。12袁晓初投资者心理和投资行为异象研究D导师：胡昌生:武汉大学,2005摘要:以有效市场假说为代表的经典金融理论在研究投资者行为时先是假设一个理想的市场和完全理性的投资者,然后来探讨投资者应该如何行为,遵循的是一种从主观到实际的思想方法。但大量的实证研究表明,由于投资者固有的一些认知偏差,使得其实际投资决策过程和决策结果与经典金融理论的最优投资决策模型大相径庭。行为金融理论突破了经典金融理论的局限,以心理学对人类决策心理的研究成果为依

42、据,研究了“人们实际上是怎样进行投资决策的”。本文基于行为金融的分析研究框架,考察了个体投资者投资行为背后的心理因素,指出由于存在启发式思维,投资者会产生可得性偏差、代表性偏差和锚定与调整偏差,加之过度自信的影响,使得投资者在不确定条件下进行判断时,会产生信念上的偏差且会以有偏的方式来更新信念。同时,投资者的偏好由于受到框架的影响,其在风险条件下的决策行为遵循的是预期理论,他们的效用建立在相对于某个参考点的盈利和损失之上,投资者具有损失厌恶的心理特性。此外,心理会计、模糊厌恶和后悔厌恶也使得投资者的偏好选择行为偏离了经典的理性理论。本文还分析了投资者羊群行为的成因,指出人群中的沟通会使信息传递

43、出现串联,从而导致投资者群体行为发生收敛。同时,人类的从众心理也使得个体投资者倾向于放弃自己的私有信息,采取与大多数人一致的投资决策。借助心理会计、过度自信、损失厌恶、后悔厌恶、私房钱效应等行为分析工具,本文从不同的侧面分析和解读了投资者在资产选择、交易、买卖决策以及跨时投资选择上的投资行为异常现象,指出心理会计和熟悉偏好使投资者的资产组合呈现金字塔式组合和分散化不足的特征;过度自信使投资者过度交易,承担更高的风险且获得较低的收益;投资者的损失厌恶和后悔厌恶,导致其过早地卖出赢家股票而过久持有输家股票;投资者过去的投资盈亏状况以及所拥有的禀赋都会对其现时投资决策产生影响。关于中国投资者投资行为

44、的实证研究表明,过度交易、处置效应和羊群行为等投资行为异象在我国证券市场不仅存在,而且表现程度更加剧烈。此外,我国投资者还表现出严重的政策依赖心理,本文分析了导致这种现象发生的相关原因,指出其会导致市场对政策性消息的过度反应以及投资者投资行为的短期化。借鉴投资者心理和行为研究的相关成果,投资者可以有针对性地避免在投资过程中犯错误,而市场监管层则可以通过合理引导投资者行为、减少政策的过度干预来规范我国证券市场的发展。最后,本文还讨论了投资者行为研究的未来研究发展。文献12研究证明中国投资者投资行为的实证研究表明,存在过度交易、处置效应和羊群行为和表现出严重的政策依赖心理没有涉及如何预测这些行为。

45、而本课题查新点1是通过建立投资者心态模型，研究投资者的心理特征；建立投资者的社交网络模型；建立状态空间模型；构建预测处置效应模型；建立投资组合选择模型。(无关，可删除)周义;李梦玄;Copula-CVaR资产组合选择模型分析J金融教学与研究,2010,(02):54-58.摘要：采用基于MonteCarlo数值模拟技术的Copula-CVaR风险评估模型讨论Copula函数的选择对投资决策的影响,度量资产组合的集成风险,总结出了资产组合风险度量的一般步骤。通过计算资产组合的VaR和CVaR值,实证检验说明:ClaytonCopula由于能更好地刻画尾部特征，从而在危机时期准确度更高。根据该模型

46、进行资产选择可以使投资者的选择更加稳健。(无关，可删除)姚元端动态投资决策模型研究D导师：彭大衡;胡宗义:湖南大学,2005摘要:随着经济、金融全球一体化和金融创新、金融技术进步日益加快,我国金融市场正在经历基础性和结构性变革,我国资本市场的也不断完善和发展,市场规模迅速扩大,投资机会和投资渠道不断增多,证券投资已经逐渐成为我国居民投资理财的一个重要渠道,投资组合理论也因此得到迅速普及。以1952年Markowitz发表PortfolioSelection为投资组合理论奠基标志,现代金融投资决策开始摆脱纯描述性研究和单凭经验操作的状态,而进入到了定量分析的高级阶段。半个多世纪来,国外金融投资数

47、理模型的研究取得了许多杰出的成果,并逐渐与数理金融研究相结合,证券分析方法和证券投资数学模型的研究已经成为当前国际上研究金融市场的结合点和前沿。在这方面,我国的研究虽然在一些方面取得了进展,但整体而言,现代投资决策的动态数理模型研究还有限。本文在深入研究现代投资学和金融学等有关理论的基础上,对连续时间情形下的动态模型进行了较为系统的研究。本文将投资者的风险偏好、收益约束和形成最优金融资产组合的置信水平相结合,构建了投资的最优动态资产配置模型,同时,在金融学意义上,对模型的最优解及其适用范围进行了研究与探讨,利用所建立的模型框架和分析方法进行最优消费投资策略的构造。全文结合Markwitz和Sh

48、arpe的投资组合模型构建最优资产选择模型的思想方法,在Black-Scholes型金融市场设置下，分别用渐进Log收益率，投资机会来取代均值(Mean)指标，用在险价值(Value-at-Risk,VaR)和在险资本(Capital-at-Risk,CaR)来取代方差(Varianee,Var)指标,将经典的均值一一方差(M-V)模型拓展到了连续时间金融市场,而且,推导出了这些模型的最优常数再调整证券投资策略,模型可以具体地应用于动态投资决策与管理实践中,并通过例子说明了这些模型。第一章是绪论,说明了本文选题背景和国内外研究现状及本文的研究思路方法和主要内容。第2章通过对投资组合基本理论与基

49、本模型的比较研究,探讨投资组合模型的构建机理。第3章则建立了基于风险约束的渐近Log-最优动态投资组合模型，讨论了约束条件的调整方法,使得动态模型可以方便地应用于实践。第4章研究了基于投资机会约束的最优动态金融资产配置模型，引进了在险资本(CaR)风险概念,详尽地讨论了最优解的各种情况,该模型可以得出一个与观察相一致的结论:在长期投资角度下,投资期越长,投资者持有风险资产的比例反而会增加。作为一个应用,第5章则利用所建立的模型,讨论了当已知具体的13杨明现阶段中国个人投资者投资组合优化研究D导师：唐朱昌:复旦大学,2008摘要:随着我国经济的高速发展,居民个人收入不断提高,投资欲望日趋强烈。资

50、本市场的建立与发展为包括个人在内的投资者提供了财富增值保值的场所,总体上个人投资者将从资本市场的发展中受益,通过投资产品的收益实现财富的增长。但是,我国资本市场成立时间还不长,市场发育还不成熟,个人投资者的投资现状还不尽如人意,由此引出了个人投资者投资组合的选择与优化相关的一系列问题。马科维茨1952年发表资产组合选择论文,首次将数学上的线性规划系统应用于证券投资组合问题,分析了投资的收益与风险及其之间的数量关系,从而建立了均值-方差模型的基本框架,为现代投资组合理论奠定了基础。自此,该理论渐渐被理论界和实务界广泛地研究或应用。本文从理论分析出发,由远及近地论述了现代投资组合理论及其在我国资本

51、市场的应用。从我国个人投资者投资行为的调查看来,有必要引导其进行理性的投资。从我国资本市场大量市场表现的集合（如高换手率等）看来,投资的市场风险相当突出,增加了个人投资者投资决策的难度。从现代投资组合理论在我国资本市场的应用存在种种限制看来,未能充分有效地发挥出分散风险的重要作用。因此,个人投资者有必要进行投资组合的进一步优化,从而促进投资获得长期稳定的收益。近年来逐渐兴起的各种投资品种,突破了原有资本市场提供的投资品种的范围,把各种投资品种纳入到个人投资者投资组合之中,为其投资组合的优化提供了崭新的选择。在对现阶段我国个人投资者投资组合的选择与优化进行了理论研究后,选取了中国的股票投资和房地

52、产投资做了进一步的实证研究,探讨了其风险分散的效果,并得出了最佳的投资组合,另外还针对投资过程中系统风险的规避建立了引入无风险资产的实证分析。最后总结我国个人投资者投资组合选择和优化的研究结论,并提出了指导性的投资建议。总之,个人投资者通过投资组合的选择与优化,以现代投资组合理论来实现促进理性投资的目标在相当的程度上是可以实现的。文献13通过风险分散、考虑投资者收益最大化，而建立个人投资者投资组合，没有考虑投资者的心理特征。而本课题查新点1是通过建立投资者心态模型，研究投资者的心理特征，在考虑投资者心理的条件下建立投资组合选择模型。查新点3：（不相关，可删除）14敖山中国股票市场风险度评测模型

53、与仿真研究D导师:唐守廉.:北京邮电大学,2009摘要:资本市场是一个具有非线性、不确定性、动态性的复杂巨系统,尤其对于还很不成熟的中国股票市场这个快速发展的新兴资本市场,其不确定性风险随着中国经济的飞速发展,经济活动的日趋国际化,金融衍生产品的日益多样而大大增加。特别在当前面对百年一遇的全球性金融危机和严峻复杂的国内外经济形势的时刻,其对股票市场的冲击已经不可避免,如何降低这种冲击的影响力是摆在各国资本市场监管者面前的一项重要的任务,其中对市场风险度的有效的管理和控制是其核心和最终的目的。但首先要解决的问题是:如何评价股票市场的风险度;影响市场风险度的因素是什么;这些因素是如何对市场的波动产

54、生影响的;其对市场风险的影响程度如何。这些都是作为市场监管者所需要研究和解决的问题。本文针对上述问题,从实际股票市场波动性风险的直接影响主体出发,依据行为金融学相关理论,采用面向对象的建模思想和理论,对中国股票市场影响因素进行系统的分析阐述,定义了技术趋势投资指数、基本价值投资指数、投资者信心指数和市场成熟度指数等相关影响度指标因子,进而按照不同的投资理念和投资心理,将股票市场的投资者分为基本价值型个人投资者,技术趋势型个人投资者、噪音型个人投资者、稳健型机构投资者和激进型机构投资者。本文认为投资者最终的投资行为都决定于三大要素:投资信心、投资理念、投资资金,由这三大要素最终投资者做出一个具体

55、的投资行为,这也是股票市场波动性风险的直接影响因素。本文基于实验经济学和对相关的人工智能理论进行分析的基础上,运用集成式反向传播神经网络对中国股票市场的不同投资主体进行模拟,训练并建立了符合其行为特征的神经网络子系统,使之从交易方式上基本反映出中国股票市场投资者的特点;依据股票市场风险度评测的模型体系,应用相应的计算机经济仿真技术,建立和市场风险度紧密联系的股票市场价格指数波动仿真环境;最后使用中国股票市场的历史数据对仿真模型进行了市场特征拟合度的评测,在此基础上,对中国股票市场波动性进行了仿真预测和初步的探讨,建立了对股票市场的波动性具有可解释性的仿真模型,其可以作为对市场波动性风险进行短期

56、预测研究的仿真参考依据。本文认为从提供市场流动性及稳定整个市场的角度出发,一个健全的证券市场中需要有不同类型的投资者,不同层次的投资结构,才能构成一个完善正常的资本循环体系,进而形成一个健康的证券生态系统,对于传统的经济学理论我们应该辩证的看待其适用的条件和范围。本文依据相关仿真数据对影响中国股票市场风险度的代表性因素进行仿真分析和理论研究,主要选取与政府调控紧密相关的两个代表性因素（投资者类型和基准利率水平）进行了研究。15李真真行为金融在中国证券市场的实证分析D.导师：周焯华:重庆大学,2007摘要:行为金融学是金融理论领域的一次革命,它打破了传统范式（期望效益最大化和有效市场理论）的统治

57、地位,为本文提供了一种新的研究方向和研究范式,并在过去十到二十年中同时发生在学术界和实物界。目前,我国学术界运用行为金融理论对股票市场的研究还相当滞后,其研究广度和深度均有待扩展。鉴于此,本文通过对我国股票市场中个体投资者对不同性质政策产生的非理性反应、特殊板块的群体行为的存在性以及整个股票市场“波动率之谜”的成因分析,来为投资者、上市公司、拟上市公司以及政策制定者提供一些借鉴和参考。论文首先阐述了研究的目的和意义,对行为金融学领域的国内外研究现状进行了归纳总结,并介绍了研究内容和创新之处;其次对传统主流金融学的局限性和行为金融对证券市场异象的解释进行了归纳和对比分析,重点阐述了投资者的心理偏

58、差及其在证券市场的表现,总结了证券市场中存在的各种异象;再次,基于中心事件法,对我国股票市场投资者对不同性质政策的非理性反应进行了实证研究,在实证结果和假设条件的基础上得出结论;为了在同一证券市场进行横向比较,利用对QFII重仓股股价的实证检验,得出QFII投资者不同于我国国内投资者的投资心理;通过间接检验法,对我国股市中的网络科技板块是否存在羊群行为和投机泡沫进行实证检验,得出结论;在对近年来颇受争议的“波动率之谜”的研究中,通过多因素回归模型的构建,对我国股票市场股价背离股息的异常波动进行了实证分析,发现我国股票市场的股价波动跟销售收入的季度变化率和股利变化率有直接关系;最后总结了数理推导

59、和实证分析的结果,为政府和投资者提出了建议,并讨论了本文的研究局限和相关研究领域未来的扩展方向。主要结论:我国证券市场存在对政策性利空消息的过度反应,而对政策性利好消息存在反应不足现象;而QFII机构的投资行为未出现过度反应或反应不足等现象,其投资行为更理性;我国的网络科技板块股存在显著的羊群行为,并且样本基金在小盘股上的羊群行为更为显著。2002-2003这两年期间,买入股票时易产生羊群行为,而在2004年,结论正好相反,卖出股票时更易产生羊群行为;同时中国股票市场股价异常波动直接受到季度报表中的销售收入变化和股利分配政策影响。文献15是通过实证研究的方法、运用行为金融理论研究证券市场的“波

60、动率之谜”“羊群行为”。本课题查新点3采用实证描述-仿真试验-理论推导-指导实践的方法，在实证描述和仿真的基础上，从行为金融理论、复杂网络理论及优化理论层面推导投资者心理特征的描述、投资者心理特征对交易行为的影响，建立投资组合选择模型。查新点2：(不相关，可删除)16李智明带有风险回避的消费一投资策略研究D导师：师恪.:新疆大学,2003摘要:消费和投资引入了金融市场的一些重要问题，金融市场主要通过消费和投资的影响来作用宏观经济。此外，消费和投资对金融市场有明显的反馈效应。在过去几十年，宏观经济学领域中大多数很有影响的经验研究涉及消费和投资。自从Arrow、Pratt等经济学家引入风险回避系数