基础化工行业2018年三总结行业依然延续景气下滑趋势难改证券

1、中性维持行业依然延续景气，业 绩趋势难改基础化工行业 2018 年三季报总结主要观点选取了172 家2010 年至今数据完整的企业进行营业收入及归属于母公司股东净利润统计分析。根据 Wind 数据显示，基础化工行业 172 家企业单季度营业收入之和自 2016 年 Q2 季度起呈现同比上升趋势，并且在 2017 年 Q1 季度达到增速峰值（46.41%），尽管之后增速有所下滑趋势，但在 2018 年 Q3 季度仍然有 24.66%的增速；从归母净利润情况来看，2015 年开始出现逐步恢复，之后受原材料价格提升影响，2016 年归母净利润增幅略低，但之后出现了较大幅度的增长， 2017 年 Q1

2、 季度至 2018 年 Q2 季度同比增速均超过 50%，但从归母净利润增速趋势来看，近期仍然是出现了下滑，尤其是 2018 年 Q3 季度仅有 30.35%。近 12 个月行业指数与沪深 300 比较（截止至 2018 年 11 月 14 日）此外，由于选取样本均为上市公司，属于各自细分行业内的龙头企业，营业收入和归母净利润的总量上升速率也快于行业整体增速，龙头集中效应逐步体现。而龙头企业的利润也预示着进入景气期的细分行业数量较多，未来行业业绩弹性仍将回落。据 Wind 数据显示，基础化工行业资产负债率呈现下降趋势，目前 Q3 季度为 51.17%，处于历史低位，企业杠杆去化进展较好。从库：

3、HLX18-HG-05存情况来看，随着龙头企业产能扩张及产品价格中枢，库存总量也逐步，尽管 2018 年 Q2 季度环比有所下降，但 Q3 季度再度提相关：升，旺季库存去化效果不佳。从销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入比值来看，2017 年 Q1 季度出现较大下滑，之后逐步回升至历史平均水准，一方面是由于产品涨价导致营收快速增长，另一方面是下游客户对突然涨价的承受能力较低，而刚需采购又必须照常进行，但 2018 年 Q2 和 Q3 季度销售商品提供劳务收到现金和营收比值再度下滑。细分子行业来看，根据 wind 数据统计，营业收入方面，涤纶 2018年仍然是业绩增速最好的子行业（民爆受雷鸣科

4、化重组影响导致三季度业绩增速异常），、印染化学品、聚氨酯、氯碱、钾肥、氮肥等子行业增速也较好，涂料涂漆、磷化工、氟化工相对较弱势；归母净利润方面，氮肥、涤纶、锦纶、氟化工、印染化学品、橡胶制品、等子行业同比涨幅较好，钾肥、日化品三季度转好。建议对弱周期子行业及高污染细分行业（PVA、助剂、甜味剂、氮肥等）进行关注，并对成长性较好的下游制品类细分行业进行长期关注（如胶粘剂、锂电材料等）。风险提示原油价格出现大幅波动下游需求不振重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。17-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0

5、918-1018-1120.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%基础化工(中信)沪深300日期：行业：基础化工分析师： honSAC：S0870518070001/行业研究/行业专题免费获取群内1、2、5+；当日华尔街日报、3、每周4、每月汇总500+份当月（增值服务）扫一扫 关注公号回复：加入“起点财经”群。行业专题3.化工企业安全事故及环保事故诺、公司业务资格说明和免责条款。行业专题目录一、基础化工行业整体概况61.11.21.3行业整体仍维持高景气，净利润弹性进一步减弱6企业负债率稳中有降，库存总量再度6龙头持续扩产，现金流环

6、比变差7二、子行业情况82.12.22.32.42.52.62.7涤纶、印染增速较高，钾肥、锦纶利润下滑8氮肥：步入景气复苏期，在建工程停滞改善供给8：行业景气延续，龙头企业经营状况持续好转11涤纶：龙头企业扩产加速，负债及现金流.12聚氨酯：景气程度减弱，库存高企回款减弱14氯碱：行业仍处于景气，龙头企业经营状况较好16印染化学品：景气周期延续，龙头企业连创新高18三、总结20险提示21行业专题图图 1图 2图 3图 4图 5图 6基础化工企业总体营业收入示意图6基础化工企业总体归母净利润示意图6基础化工行业资产负债率示意图7基础化工行业库存示意图7基础化工行业在建工程及固定资产之和示意图7

7、基础化工销售商品提供劳务收到现金/营收7图 7 2018 年前三季度基础化工子行业营收 YoY8图 8 2018 年前三季度基础化工子行业归母净利润 YoY8图 9 氮肥子行业图 10 氮肥子行业图 11 氮肥子行业图 12 氮肥子行业图 13 氮肥子行业图 14 氮肥子行业图 15 氮肥子行业营收及 YoY 示意图9归母净利润及 YoY 示意图9存货及存货周转率示意图9资产负债率示意图9在建工程及固定资产示意图10资本支出/折旧摊销示意图10现金流示意图10营收及 YoY 示意图11归母净利润及 YoY 示意图11存货及存货周转率示意图11资产负债率示意图11在建工程及固定资产示意图12资本

8、支出/折旧摊销示意图12现金流示意图12营收及 YoY 示意图13归母净利润及 YoY 示意图13存货及存货周转率示意图13资产负债率示意图13在建工程及固定资产示意图14资本支出/折旧摊销示意图14现金流示意图14营收及 YoY 示意图15归母净利润及 YoY 示意图15存货及存货周转率示意图15资产负债率示意图15在建工程及固定资产示意图16资本支出/折旧摊销示意图16现金流示意图16营收及 YoY 示意图17归母净利润及 YoY 示意图17存货及存货周转率示意图17资产负债率示意图17在建工程及固定资产示意图18资本支出/折旧摊销示意图18现金流示意图18图 16图 17图 18图 19

9、图 20图 21图 22图 23子行业子行业子行业子行业子行业子行业子行业涤纶子行业图 24 涤纶子行业图 25 涤纶子行业图 26 涤纶子行业图 27 涤纶子行业图 28 涤纶子行业图 29 涤纶子行业图 30 聚氨酯子行业图 31 聚氨酯子行业图 32 聚氨酯子行业图 33 聚氨酯子行业图 34 聚氨酯子行业图 35 聚氨酯子行业图 36 聚氨酯子行业图 37 氯碱子行业图 38 氯碱子行业图 39 氯碱子行业图 40 氯碱子行业图 41 氯碱子行业图 42 氯碱子行业图 43 氯碱子行业行业专题图 44 印染化学品子行业图 45 印染化学品子行业图 46 印染化学品子行业图 47 印染化

10、学品子行业图 48 印染化学品子行业图 49 印染化学品子行业图 50 印染化学品子行业营收及 YoY 示意图19归母净利润及 YoY 示意图19存货及存货周转率示意图19资产负债率示意图19在建工程及固定资产示意图20资本支出/折旧摊销示意图20现金流示意图20行业专题一、基础化工行业整体概况1.1 行业整体仍维持高景气，净利润弹性进一步减弱选取了 172 家 2010 年至今数据完整的企业进行营业收入及归属于母公司股东净利润统计分析。根据 Wind 数据显示，基础化工行业 172 家企业单季度营业收入之和自 2016 年 Q2 季度起呈现同比上升趋势，并且在 2017 年 Q1 季度达到增

11、速峰值（46.41%），尽管之后增速有所下滑趋势，但在 2018 年 Q3 季度仍然有 24.66%的增速；从归母净利润情况来看，2015 年开始出现逐步恢复，之后受原材料价格影响，2016 年归母净利润增幅略低，但之后出现了较大幅度的增长，2017 年 Q1 季度至 2018 年 Q2 季度同比增速均超过50%，但从归母净利润增速趋势来看，近期仍然是出现了下滑，尤其是 2018 年 Q3 季度仅有 30.35%。图 1图 2基础化工企业总体营业收入示意图基础化工企业总体归母净利润示意图数据来源：Wind数据来源：Wind1.2 企业负债率稳中有降，库存总量再度据 Wind 数据显示，基础化工

12、行业资产负债率呈现下降趋势，目前 Q3 季度为 51.17%，处于历史低位，企业杠杆去化进展较好。从库存情况来看，随着龙头企业产能扩张及产品价格中枢，库存总量也逐步，尽管 2018 年 Q2 季度环比有所下降，但 Q3 季度再度，旺季库存去化效果不佳。2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q1

13、2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3300.0032.5250.002200.001.5150.0010.5100.00050.00-0.50.

14、00-1单季度归母净利润（亿元）YoY（%）3500.000.53000.000.42500.000.32000.000.21500.000.11000.000500.000.00-0.1单季度营业收入（亿元）YoY（%）数据来源：Wind数据来源：Wind1.3 龙头持续扩产，现金流环比变差据 Wind 数据显示，基础化工行业在建工程和固定资产之和呈现上升趋势，尤其是 2018 年 Q1 出现了较大跃升，随着环保督查持续深入，供给格局进一步优化，龙头企业扩产动力较足。从销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入比值来看，2017 年 Q1 季度出现较大下滑，之后逐步回升至历史平均水准，一方面是由

15、于产品涨价导致营收快速增长，另一方面是下游客户对突然涨价的承受能力较低，而刚需采购又必须照常进行，但 2018 年 Q2 和 Q3 季度销售商品提供劳务收到现金和营收比值再度下滑。图 5基础化工行业在建工程及固定资产之和示意图 图 6基础化工销售商品提供劳务收到现金/营收数据来源：Wind数据来源：Wind2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q420

16、16Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22010Q12010Q22010Q32010Q42011Q120

17、11Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q420

18、15Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q36260581009590858075销售商品提供劳务收到现金/营收（%）7000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00在建工程+固定资产（亿元）56545250484644资产负债率（%）2000.001800.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00库存（亿元）图 3基行业专题础化工

19、行业资产负债率示意图图 4基础化工行业库存示意图行业专题二、子行业情况2.1 涤纶、印染增速较高，钾肥、锦纶利润下滑选取了 2010 年至今数据齐全的 172 家基础化工上市公司，根据 wind 数据统计，营业收入方面，涤纶 2018 年仍然是业绩增速最好的子行业（民爆受雷鸣科化重组影响导致三季度业绩增速异常），、印染化学品、聚氨酯、氯碱、钾肥、氮肥等子行业增速也较好，涂料涂漆、磷化工、氟化工相对较弱势；归母净利润方面，氮肥、涤纶、锦纶、氟化工、印染化学品、橡胶制品、等子行业同比涨幅较好，钾肥、日化品三季度转好。图 7 2018 年前三季度基础化工子行业营收 YoY图 8 2018 年前三季度

20、基础化工子行业归母净利润 YoY数据来源：Wind数据来源：Wind2.2 氮肥：步入景气复苏期，在建工程停滞改善供给根据 wind 数据统计，氮肥子行业营业收入自 2016 年四季度出现正增长，结束了三年的停滞和期，尽管受到限产等影响，行业整体产量出现下滑，但产品价格走出低谷；2018 年前三季度归母净利润均大幅高于历史同期，行业复苏无疑。氮肥（13）钾肥（2） 磷肥（3） 复合肥（5）（ 17）涤纶（4） 氨纶（2） 粘胶（4） 锦纶（2） 树脂（5） 纯碱（3） 氯碱（17）无机盐（3）氟化工（3）有机硅（3）磷化工（3）聚氨酯（8）其他化学原料（20）日用化学品（6）民爆用品（7） 印

21、染化学品（6）涂料涂漆（8） 橡胶制品（4） 制品（ 12）其他化学制品（12）氮肥（13）钾肥（2） 磷肥（3） 复合肥（5）（ 17）涤纶（4） 氨纶（2） 粘胶（4） 锦纶（2） 树脂（5） 纯碱（3） 氯碱（17）无机盐（3）氟化工（3）有机硅（3）磷化工（3）聚氨酯（8）其他化学原料（20）日用化学品（6）民爆用品（7） 印染化学品（6）涂料涂漆（8） 橡胶制品（4） 制品（ 12）其他化学制品（12）400.00%350.00%300.00%250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%2018Q1营收同比YoY(%)2018Q2营收同

22、比YoY(%)2018Q3营收同比YoY(%)1000.00%800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%-200.00%2018Q1归母净利润同比YoY(%) 2018Q2归母净利润同比YoY(%) 2018Q3归母净利润同比YoY(%)2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42

23、017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3行业专题图 9 氮肥子行业营收及 YoY 示意图图 10 氮肥子行业归母净利润及 YoY 示意图4001.440.001081.235030.006130020.0040.825010.0020.62000.0000.4-2150(10.00)0.2-4100(20.00)0-650(30.00)-0.2-8(40.00)-100-0.4单季度归母净利润（亿元）YoY（%）单季度营业收入（亿元）YoY（%）数据来源：Wind数据来源：Wind存货方面，企业库存连续出现趋势下滑的态势，目前行业库存已为行业历史较低位

24、置，并且存货周转率从 2017 年起出现，企业回款能力加强。资产负债率方面，企业负债率 2018 年 Q3 季度降至 67.54%，连续两个季度低于 70%。图 11 氮肥子行业图 12 氮肥子行业存货及存货周转率示意图资产负债率示意图80160870140760120650100540804306032040210201000库存（亿元）存货周转率（%）资产负债率（%）数据来源：Wind数据来源：Wind在建工程方面，企业在建工程连续处于低位，氮肥行业供给端优化明显，中小型不达标企业及部分大型企业产能持续退出。冬季供暖来临， 预计气头产能及重点区域煤质产能将再度出现部分受限的情况。2010Q

25、12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q

26、42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q

27、32017Q42018Q12018Q22018Q3行业专题图 13 氮肥子行业在建工程及固定资产示意图数据来源：Wind资本支出方面，氮肥行业资本支出与折旧摊销的比值自2012 年起持续下降，龙头企业的扩产动力受行业不景气影响出现减弱，并且在能力有所增强的时候仍然保持了谨慎的态度。当下行业开工率仍然不高，产、产品限价等多重可能的去产能进程相对较慢，并且存在产能限影响，导致行业复苏的空间不算大，但常年处于利润边际将在复苏期带来较好的业绩弹性。现金流方面，氮肥行业销售商品、提供劳务收到的现金与营收的比值之前一直处于 100%以上，2018 年 Q1 季度受氮肥涨价等影响，经销商等下游客户付款情况略

28、受影响，但整体仍然较好，Q2、Q3 季度均有所回升。图 14 氮肥子行业资本支出/折旧摊销示意图图 15 氮肥子行业现金流示意图1205410048033602240120100资本支出/折旧摊销销售商品提供劳务收到现金/营收（%）数据来源：Wind数据来源：Wind2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016

29、Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3120010008006004002000固定资产净值（亿元）在建工程（亿元）行业专题2.3：行业景气延

30、续，龙头企业经营状况持续好转根据 wind 数据统计，子行业营业收入自 2016 年二季度出现正增长，但 2018 年 Q3 季度增速出现大幅下降；归母净利润从2017 年 Q1 季度起出现，截止 2018 年 Q2 季度每个季度归母净利润同比增速均超过 50%，但 2018 年 Q3 季度增速降至个位数。图 16营收及 YoY 示意图图 17子行业归母净利润及 YoY 示意图子行业数据来源：Wind数据来源：Wind存货方面，企业库存 2017 年 Q3 季度起出现大幅，主要是受产品提价及下游传导受阻影响，存货周转率也有略微下滑。资产负债率方面，企业负债率自历史数据的中等水平。有所回落，降至

31、 46.65%，但仍处于图 18子行业存货及存货周转率示意图图 19子行业资产负债率示意图数据来源：Wind数据来源：Wind在建工程方面，企业在建工程自 2017 年 Q3 季度起出现持续提升，创下历史新高，固定资产净值也有所，龙头企业扩产加速，吸收中小型退出产能出的市场空间。2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016

32、Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011

33、Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015

34、Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q325054.520043.515032.510021.55010.500库存（亿元）存货周转率（%）6050403020100资产负债率（%）45.00340.002.535.00230.0025.001.520.00115.000.510.0005.000.00-0.5单季度归母净利润（亿元）YoY（%）30012500.82000.61500.41000.25000-0.2单季度营业收入（亿元）YoY（%）行业专题图 20子行业在建

35、工程及固定资产示意图数据来源：Wind资本支出方面，行业资本支出与折旧摊销的比值经历了2014 年至 2017 年年初的下滑后，于 2018 年上半年再度至历史，市场供给格局高度优化及企业均加速了资本开支的。现金流方面，行业销售商品、提供劳务收到的现金与营收的比值稳定在 80%-100%之间，但在 2018 年 Q1 季度下降至历史低位，Q2、Q3 季度有所回升，至历史中位水平。现金流示意图图 21子行业资本支出/折旧摊销示意图图 22子行业120310028026014012000资本支出/折旧摊销销售商品提供劳务收到现金/营收（%）数据来源：Wind数据来源：Wind2.4涤纶：龙头企业扩

36、产加速，负债及现金流根据 wind 数据统计，涤纶子行业营业收入自 2016 年 Q1 季度，并且 2018 年前三季度环比出现大幅增长，营收水平进入新都有；归母净利润从 2017 年 Q1 季度起出现，并在之后一直维持正值，并且 2018 年 Q3 季度再创新高，行业复苏状态较好。2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q220

37、16Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3500450400350300250200150100500固定资产净值（亿元）在建工程

38、（亿元）2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3行业专题图 23 涤纶子行业营收及 YoY 示意图图 24 涤纶子行业归母净利润及 YoY 示意图2504.525.0040420.00303.5200315.00202.

39、515010.002101.55.00100100.000.5500-10(5.00)-0.5(10.00)-200-1单季度归母净利润（亿元）YoY（%）单季度营业收入（亿元）YoY（%）数据来源：Wind数据来源：Wind存货方面，企业库存 2018 年 Q1 季度起出现大幅，主要是受产品提价及产能影响，存货周转率近两年相对稳定，较前几。资产负债率方面，企业负债率近年来持续，2018年有所年 Q3 季度再创新高。图 25 涤纶子行业图 26 涤纶子行业存货及存货周转率示意图资产负债率示意图14012807012010601008508040660304402022010000资产负债率（%

40、）库存（亿元）存货周转率（%）数据来源：Wind数据来源：Wind在建工程方面，企业在建工程自 2018 年 Q1 季度起出现大幅提升，创下历史新高，固定资产净值也有大幅扩产加速导致。，主要系恒力2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018

41、Q22018Q32010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013

42、Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3行业专题图 27 涤纶子行业在建工程及固定资产示意图数据来源：Wind资本支出方面，涤纶行业资本支出与折旧摊销的比值 2018 年上半年急速至历史，系龙头扩产力度较大导致。现金流方面，涤纶行业销售商品、提供劳务收到的现金与营收的比值呈现下降趋势，2018 年前两季度有所回升，但三季度再度下滑，处于历史低位。图 28 涤纶子行业资本支出/折旧摊

43、销示意图图 29 涤纶子行业现金流示意图数据来源：Wind数据来源：Wind2.5 聚氨酯：景气程度减弱，库存高企回款减弱根据 wind 数据统计，聚氨酯子行业营业收入自 2015 年 Q4 季度起出现较快增长，但 2018 年起营收增速降至 50%以下；归母净利润在随后的 2016 年 Q2 季度起出现，且增速较快，但 2018明显，2018 年 Q3 季度增速转负。年起2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014

44、Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018

45、Q31614121086420资本支出/折旧摊销140120100806040200销售商品提供劳务收到现金/营收（%）500450400350300250200150100500固定资产净值（亿元）在建工程（亿元）2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q4

46、2018Q12018Q22018Q3行业专题图 30 聚氨酯子行业营收及 YoY 示意图图 31 聚氨酯子行业归母净利润及 YoY 示意图400250.00945.003501.540.00300735.00250130.00520025.000.520.00150315.0010010.0001505.000.00-10-0.5单季度归母净利润（亿元）YoY（%）单季度营业收入（亿元）YoY（%）数据来源：Wind数据来源：Wind存货方面，企业库存 2017 年 Q4 季度起出现大幅，主要是受产品提价及产能影响，存货周转率进入下行通道，库存去化速率较慢未来可能带来一定影响。资产负债率方面，

47、企业负债率自2016 年起出现存货及存货周转率示意图回落，目前在 50-55%之前波动，处于历史中位。图 33 聚氨酯子行业资产负债率示意图图 32 聚氨酯子行业250870760200650515040430100320250101000库存（亿元）存货周转率（%）资产负债率（%）数据来源：Wind数据来源：Wind在建工程方面，企业在建工程自 2013-2015 年投资期后，处于稳定下降趋势，2017 年 Q2 季度起再度回暖，但在建工程仍低于 2015 年数值，在建工程 固定资产净值数据稳状态。年之后处于平2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q

48、32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q

49、22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3行业专题图 34 聚氨

50、酯子行业在建工程及固定资产示意图数据来源：Wind资本支出方面，聚氨酯行业资本支出与折旧摊销的比值 2017年上半年出现回升，但仍低于 2014 年的投资期。现金流方面，聚氨酯行业销售商品、提供劳务收到的现金与营收的比值稳定在100%以上，并在 2018 年 Q1 季度创下超过 120%的新高，Q2、Q3季度虽有所回落，但仍然为中等偏好位置。图 35 聚氨酯子行业资本支出/折旧摊销示意图图 36 聚氨酯子行业现金流示意图1406120510048036024012000资本支出/折旧摊销销售商品提供劳务收到现金/营收（%）数据来源：Wind数据来源：Wind2.6氯碱：行业仍处于景气，龙头企业

51、经营状况较好根据 wind 数据统计，氯碱子行业营业收入自 2015 年 Q4 季度起出现增长，且增速均高于 20%，受产品价格中枢上移影响，行业营收规模仍在扩大；归母净利润尽管数值上了台阶，但受原材料涨价影响，后期增速较低，甚至有所回落，处在相对稳定的区间。2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q420

52、17Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q36005004003002001000固定资产净值（亿元）在建工程（亿元）行业专题图 37 氯碱子行业营收及 Y

53、oY 示意图图 38 氯碱子行业归母净利润及 YoY 示意图4500.64000.53500.43000.32500.22000.11500100-0.150-0.20-0.3单季度营业收入（亿元）YoY（%）数据来源：Wind数据来源：Wind存货方面，企业库存 2017 年 Q1 季度起略有，2018 年再度至新的，主要是受年内周期波动影响、产品价格及龙头企业产能所致，但库存周转率也有所，周转能力较好。资产负债率方面，企业负债率自 2015 年起出现回落，近年来均在50%左右，处于历史低位。图 39 氯碱子行业图 40 氯碱子行业存货及存货周转率示意图资产负债率示意图数据来源：Wind数据

54、来源：Wind在建工程方面，企业在建工程自 2015 年 Q2 季度后进入缓慢下降趋势，2017 年行业景气回暖后略有增加，但在建工程仍处于历史低位，在建工程+固定资产净值数据较为平稳，增长幅度较小。2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q120

55、18Q22018Q32010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q120

56、13Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q420

57、17Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3706050403020100资产负债率（%）100908012701060508406420库存（亿元）存货周转率（%）40.001035.00830.0025.00620.00415.00210.005.0000.00-2(5.00)(10.00)-4单季度归母净利润（亿元）YoY（%）行业专题图 41 氯碱子行业在建工程及固定资产示意图数据来源：Wind资本支出方面，氯碱行业资本支出与折旧摊销的比值 2016 年上半年出现回升，但 2018 年上半年再度下滑，显著低于 2011、2012年的投资期。现金流方面

58、，氯碱行业销售商品、提供劳务收到的现金与营收的比值持续，2018 年 Q1 和 Q3 季度均超过 100%，处于历史资本支出/折旧摊销示意图。图 42 氯碱子行业图 43 氯碱子行业现金流示意图3322110资本支出/折旧摊销数据来源：Wind数据来源：Wind2.7 印染化学品：景气周期延续，龙头企业连创新高根据 wind 数据统计，印染化学品子行业营业收入自 2016 年 Q4 季度起出现大幅增长，尽管 2018 年 Q3 季度有所放缓，但环比仍然有增长；归母净利润 2016 年 Q3 季度后仅有 2017 年 Q2 季度出现下滑，其余均呈现高速增长，主要是存在下游对高价产品认可程度问题，

59、在基数较高的情况下，2018 年仍然维持了较高速的增长，并 Q2 和 Q3 季度连创新高。2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q4201

60、2Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3120100806040200销售商品提供劳务收到现金/营收（%）9008007006005004003002001000固定资产净值（亿元）在建工程（亿元）行业专题图 44 印染化学品子行业营收及 YoY 示意图图 45 印染化学品子行业归母净利润及 YoY 示意图1601.21