商贸零售行业：1社零略超预期必选春节效应提前可选龙头景气提升

1、仅下滑 3.8%，好于市场预期。爱婴室作为母婴零售唯一上市公司，2019 年展店提速，新进入西南、珠三角市场有望贡献较大增量；预计 2020-2021 年公司将保持展店提速（继续加密华东，下沉东南，开辟西南和珠三角城市群）同店高增（4-5%优于零售业同行）+次新店成熟将驱动业绩进入高速增长通道。此外公司以建设自有品牌为重点战略，2019 年下半年，公司新增辅食、大众定位纸尿裤自有品类，有望进一步提升自有品牌占比。同时据公司公告，公司在 19-21 年实施股权激励，核心管理层和业务骨干利益充分绑定，有利于公司长足发展 。投资建议：2019 年 12 月社零增速 8.0%，增速保持稳定；排除汽车因

2、素后增速为 8.9%，增速-0.2pct，略高于预期，其中有 CPI 价上因素。当前我们一方面推荐增速稳健、整合加速且在春节提前效应下四季度有望有较好业绩表现的必选超市龙头永辉超市、家家悦、红旗连锁等；另外着重推荐行业层面维持高景气度、公司增长市场强劲的国产化妆品龙头珀莱雅、丸美股份、华熙生物、上海家化等；受益 2019Q4 加盟开店、线上销售高增基本面有望改善的黄金珠宝板块龙头周大生、老凤祥等；继续重点推荐稀缺母婴零售商爱婴室，今年估值仍处于低位，有望开启估值切换行情；并提示关注低估值板块苏宁易购、天虹股份等标的投资机会。市场回顾：本周（2020.1.13-2020.1.17），商贸零售板块

3、（申万）涨幅-1.78%， 在申万 28 个行业中位列 25 位，上证综指涨幅-0.54%，超额收益-1.23%。分子行业来看，珠宝首饰、多业态零售、超市、百货、专业连锁各 0.60%、-1.63%、-1.40%、-3.01%、-2.40%。远大控股（+27.57%）、周大生（+12.62%）、北京城乡（+11.07%）涨幅居前；跌幅前三名分别为：时代万恒（-14.40%）、文峰股份（-12.00%）、中央商场（-8.22%）。行业要闻：盒马鲜生春节期间新开13家盒马mini将完全替代前臵仓拼多多联姻安溪铁观音电商抢占农产品滩头公司新闻：家家悦：可转债获得审核通过。值得买：为满足公司经营发展需

4、要，公司拟在浙江省杭州市设立全资子公司开展相关经营业务。风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。12 月社零增速 8.0%，继续推荐化妆品、黄金珠宝、母婴龙头12 月社零增速 8.0%，略超预期12 月社零同比名义增长 8.0%，略超预期。据国家统计局及 Wind 数据，2019 年 12 月，社会消费品零售总额 38777 亿元，同比名义增长 8.0%，增速与上月相同，扣除价格因素实际增长 4.5%；限额以上单位消费品零售额 15338 亿元，同比增长 4.4%，增速与上月相同；排除汽车因素，12 月消费

5、品零售额 34349 亿元，增长 8.9%（增速-0.2pct）。整体来看，12 月社零增速保持稳定，单月价的推动仍然较高：价上来看，12 月 CPI 上涨 4.5%，涨幅与上月相同；食品 CPI 同比增长 17.4%，增速回落 1.7pct。图 1：2019 年 12 月社零同比增长 8.0%，扣除价格因素实际增 4.5%45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000社会消费品零售总额（亿元）限额以上（亿元）社零总额名义同比增速（%）社零总额实际同比增速（%） 限额以上同比增速（%）1614121086420 资料来源：国家统计局

6、，安信证券研究中心图 2：12 月 CPI 同比上涨 4.5%，涨幅保持不变CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比2520151052007/09/012008/03/012008/09/012009/03/012009/09/012010/03/012010/09/012011/03/012011/09/012012/03/012012/09/012013/03/012013/09/012014/03/012014/09/012015/03/012015/09/012016/03/012016/09/012017/03/012017/09/012018/03/0120

7、18/09/012019/03/012019/09/010(5)(10)资料来源：国家统计局，安信证券研究必选受春节影响或有提前，可选在双十一后增速仍然稳健，黄金珠宝增速转正。其中：1） 或受春节影响，必需品类增速有所抬升。其中限额以上粮油食品、日用品、饮料、烟酒同比增长约 9.7%、13.9%、13.9%、12.5%，增速相对 2019 年 11 月环比+0.8pct、-3.6pct、+0.9pct、2013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-0

8、82017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-12+4.2pct；2）双十一过后，可选增速有所回落，但仍然稳健，黄金珠宝增速转正。其中 2019 年 12 月限额以上化妆品增速回落 4.9pct 至 11.9%；黄金珠宝相对 11 月增速回升 4.8pct 至3.7%（上月-1.10%），由负增长转变为正增长；限额以上纺织服饰、家电、家具同比增长1.9%、2.7%、1.8%，增速相对 2019 年 11 月环比-2.7pct、-7.0pct、-4.7pct，整体增速回落。图 3：12 月必需品类增速有所抬升粮油、食品类（同比） 烟酒类（同比）饮

9、料类（同比） 日用品类(同比)2520151052013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-120资料来源：国家统计局，安信证券研究中心图 4：12 月可选增速有所回落服装针纺类（同比）化妆品类(同比)80 金银珠宝类(同比)6040200(20)(40)资料来源：国家统计局，安信证券研究中心70家用电器及音像器材类（同比）通讯器材类（同比）家具类（同比）60504

10、03020100(10)图 5：12 月可选增速有所回落资料来源：国家统计局，安信证券研究中心乡村增速高于城镇，餐饮增速高于零售，电商增速小幅下降，渗透率整体呈上升趋势。分区域来看，乡村增速高于城镇，2019 年 12 月城镇消费品零售额为 32704 亿元，同比增长 7.8%（增速环比-0.1pct）；乡村消费品零售额 6073 亿元，同比增长 9.1%（环比增速保持不变）， 城乡增速差为 1.3%。分类型来看，餐饮增速略高于商品零售：2019 年 12 月商品零售 33952 亿元，同比增长 7.9%（环比+0.1pct）；餐饮收入 4825 亿元，同比增长 9.1%（环比-0.6pct）

11、。分渠道来看，实物商品网上零售额至9 月、10 月、11 月、12 月累计增速分别为20.5%、19.8%、19.7%、19.5%，增速小幅下降；网上零售额渗透率 19.5%、19.5%、20.4%、20.7%，呈上升趋势；12 月网上商品销售额中，吃、穿、用累计增速分别为 30.9%、15.4%、19.8%，增速环比分别+1.3pct、-1.1pct、+0.0pct。图 6：乡村增速高于城镇35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000城镇社零总额（亿元）乡村社零总额（亿元）城镇社零总额增速（%）乡村社零总额增速（%）1614121086420资料来源：

12、国家统计局，安信证券研究中心图 7：餐饮增速高于零售40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000商品零售总额（亿元）餐饮收入总额（亿元）商品零售同比增速（%）餐饮收入同比增速（%）1614121086420资料来源：国家统计局，安信证券研究中心图 8：电商增速小幅下降，渗透率整体上升70网上零售额（亿元）网上零售额累计同比（%）非实物网上零售额累计同比（%）实物网上零售额（亿元）实物网上零售额累计同比（%） 实物网上零售额渗透率（%）6050403020100(10)120,000100,00080,00060,00040,00020,000

13、0 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心投资建议：2019 年 12 月社零增速 8.0%，增速保持稳定；排除汽车因素后增速为 8.9%，增速-0.2pct，略高于预期，其中有 CPI 价上因素。当前我们一方面推荐增速稳健、整合加速且在春节提前效应下四季度有望有较好业绩表现的必选超市龙头永辉超市、家家悦、红旗连锁等；另外着重推荐行业层面维持高景气度、公司增长市场强劲的国产化妆品龙头珀莱雅、丸美股份、华熙生物、上海家化等；受益 2019Q4 加盟开店、线上销售高增基本面有望改善的黄金珠宝板块龙头周大生、老凤祥等；继续重点推荐稀缺母婴零售商爱婴室今年估值仍处于低位，有望开启估值切换行情；并提示关

14、注低估值板块苏宁易购、天虹股份等标的投资机会。风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI 大幅下行风险。化妆品龙头基本面优异，继续推荐核心标的珀莱雅、华熙生物、丸美股份化妆品龙头基本面优异。行业角度，2018 年下半年以来社零增速趋缓，但其中化妆品社零增速维持稳定高速增长；2019 年 12 月，化妆品社零增速达 11.9%，持续高位增长。化妆品行业的优质赛道属性不断被验证，表现出较强的持续增长能力和抗周期属性。公司角度，根据淘数据，2020 年 1 月上半月，主要品牌持续高速增长，丸美天猫旗舰店销售额同比增长12

15、5%，润百颜旗舰店销售额同比增长 87%，佰草集旗舰店销售额同比增长 53%。珀莱雅：公司品牌运营打法娴熟，爆款叠出、紧跟市场潮流，发力社交媒体营销已验证成功， 产品矩阵丰富具备强劲增长后劲。看好 2020 年彩棠品牌及西班牙品牌圣瑰兰增量贡献。华熙生物：公司为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线延伸上下游布局，加码医疗终端业务和护肤品市场，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大。原料业务依靠成本、资质、渠道三大壁垒地位稳固，新应用研发有望贡献较大边际增量；医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展，公司有望依靠成本及技术优势享受行业红利、提升市场份额；功能性护肤品业务多品牌齐发

16、，润百颜优势显著，夸迪、米蓓尔、肌活品牌高速成长，品牌矩阵逐步形成。丸美股份：主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理，定位中高端，保障公司核心盈利能力，促使公司品牌及品类扩张具有更强张力。上市前公司对线上销售及新品牌投入有限， 但目前边际有望迎来大幅改善：对线上重视程度大幅提升；春纪品牌拟打造为新锐潮品、重点通过线上销售；高端系列丸美东京成长迅速，主品牌形象有望进一步升级。风险提示：线上渠道增速放缓；线下竞争持续恶化；新品推广不及预期；宏观经济增速持续下滑。周大生：19Q4 加盟开店超预期+12 月金银珠宝社零增速转正+线上销售受益直播高增，看好公司成长性及估值修复机会事件：公司发布公告，截

17、至 2019 年 12 月 31 日，公司门店总数为 4011 家，其中自营店 278家，加盟店 3733 家。点评：公司 19Q4 加盟店净开店 235 家，环比 19Q3 净开店 194 家加速上行，实现全年加盟店净增 660 家好于市场预期，继续验证公司的快速开店实力！周大生近期催化： 金银珠宝社零数据在 2019 年 8-11 月间降幅逐月收窄（分别为-7.0%/-6.6%/-4.5%/-1.1%），并在 12 月同比增长+3.7%实现转正；公司电商业务近年高速发展，近期在薇娅、李佳琦直播带货中销售火爆，有望未来向 N2C 模式升级，受益电商渠道变革红利。核心逻辑：短中期以点带面三四线

18、门店快速扩张，中长期产品力及门店管理优势下同店增长可期。1）门店数量扩张：公司在门店扩张上采用一二线自营定位样板店，三四线加盟扩张实现快速下沉。我们在外发的周大生深度中测算指出，中性假设下取四川和河南的开拓程度均值的 80%为公司未来在各地区的成熟开拓程度，公司目前可开店空间预计仍有至少 1617 家，门店扩张仍有约 47.9%潜力；2）单店毛利提升：公司积极打造应用不同场景的钻石产品矩阵，迎合消费者的非婚庆钻石需求，以及持续加大品牌的宣传力度，叠加公司门店及渠道管理能力在行业中优势突出，中长期维度下，单店销售额及产品加价率的提升同样潜力较大。3）并购协同：公司财务投资 I do 16.6%股

19、权，后续两大珠宝品牌商在渠道、产品、研发等多维度的战略合作值得期待。4）估值层面：目前受到非控股股东北极光的减持影响， 20192021 年较快的成长下估值仍处较低位臵，短期资金面不利因素或已被市场反映，中长期维度下，当前时点具备估值优势。风险提示：宏观经济风险、开店不及预期、单店数据不及预期、金价波动。2019 年新生儿人数 1465 万人，仅下降 3.8%，好于预期，继续重点推荐爱婴室事件：根据国家统计局 1.17 公布的数据，2019 年新生儿人数 1465 万人，仅下滑 3.8%，好于市场预期。爱婴室展店提速驱动业绩进入高速增长期，自有品牌占比提升有望持续优化盈利能力。2019 年，公

20、司展店提速，新进入西南、珠三角市场有望贡献较大增量；预计 2020-2021 年公司将保持展店提速（继续加密华东，下沉东南，开辟西南和珠三角城市群）同店高增（3-4%优于零售业同行）+次新店成熟将驱动业绩进入高速增长通道。此外公司以建设自有品牌为重点战略，2019 年下半年，公司新增辅食、大众定位纸尿裤自有品类，有望进一步提升自有品牌占比，提高公司核心壁垒。同时据公司公告，公司在 19-21 年实施股权激励，核心管理层和业务骨干利益充分绑定，有助于公司长足发展！风险提示：宏观经济增速下行；展店不及预期；行业格局发生重大变化，电商龙头大举进军线下市场；自有品牌拓展不及预期等。零售核心推荐标的永辉

21、超市：公司以生鲜差异化定位为始，20 余载精耕供应链，已成超市第四龙头。当前公司一则紧抓行业双线融合、加速集中之机遇，推动云超板块展店提速；且顺势而行，促进同业整合，并向平台化方向衍进。18 年，受股权激励费用、创新业务、下半年消费压力致同店下滑等多方面因素影响，公司费用率处历史高位；18 年末 19 年初，彩食鲜、云创相继出表促轻装前行，一二集群合并、管理人分工明确或使云超效率改善；着力发展小店，若其复制性得以验证，或可丰富到家业务，促进单区市占率大幅提升，重点推荐。预计 2019-2021 年云超复合增速 20-25%，预计 19-20 年 EPS 为 0.23 元/股、0.29 元/股，

22、对应给予 30 倍 PE，6 个月目标价 10.5 元，维持买入-A 评级。风险提示：1）区域竞争加剧；2）低线城市新业态发展超预期；3）小店业务发展低于预期；7）CPI 大幅下行风险。家家悦：公司以生鲜差异化定位深耕胶东，大卖场、综超并行，威海烟台区域优势明显，亦为过去几年为数不多的逆势扩张优势龙头；当前行业变革加速之际，凭借供应链、物流、人员积累及优势，力推山东全省拓展，且收购、展店并行推进张家口扩张，并以其为中心准备力促北部多省扩张；其生鲜供应链优势及密集展店策略下的扩张逻辑正逐步兑现，长期营收、利润弹性较强，当前业绩增速稳健。预计 2019-2020 年 EPS 0.77、0.95 元

23、/股，当前股价对应2019/2020 年扣非归母净利润PE 分别为 32X、26X、6 个月目标价 30 元，维持买入-A评级。风险提示：门店拓展不及预期；跨区域扩张大幅拖累业绩；同店大幅下降。红旗连锁：公司坐据西南，规模、效率突出，作为国内稀缺的规模化盈利便利店企业，其供应链优势、网点价值及成长性或被低估；2019 年展店提速、同店稳健、毛利率呈上升趋势， 费用率管控良好，主业增速边际向好，后续年份业绩增长或较为稳健。预计 2019-2021 年主业扣非归母净利润复合增速约 20-25%，2019-2020 年主业扣非归母净利润分别为 3.24 亿元、3.89 亿元，2019-2020 年新

24、网银行投资收益分别为 1.70 亿元、2.25 亿元；以 2 倍 PB 估值剔除新网银行分部，当前股价对应 2020 年主业 PE 估值约 24 倍，6 个月目标价 10 元/股。风险提示：1）电商分流影响远超预期；2）人力、租金成本大幅提升；3）新网银行投资收益大幅低于预期。珀莱雅：线上线下齐高增，营销玩法持续升级，品类加速拓展。线上销售额持续高增，2019Q3 在爆款泡泡面膜带动下销售额实现大幅增长。营销玩法持续升级，19 年通过山海经、美国国家地理等跨界营销，冠名浙江卫视遇见你真好、独家特约青春环游记；通过品牌、代言人、粉丝进行联合营销。2019H1 彩妆已实现 200%+增长， 此外公

25、司通过合伙人机制+跨境代运营模式持续扩张品牌及品类边界，产品矩阵逐步丰富、具备强劲增长后劲。预计 19-20 年收入利润保持 30-40%高速增长。风险提示：线上渠道增速放缓、线下竞争持续恶化、新品推广不及预期、宏观经济增速持续下滑。丸美股份：核心品牌价值深厚，营销升级渠道扩张具较大边际改善空间。公司单三季度业绩大增超预期：2019Q3 单季收入 3.97 亿元/+21.28%，加码线上及新品推出拉动下半年收入增速提升，盈利能力继续向好，归母净利 1.03 亿元/+150.62%，归母扣非净利 9128 万元/+136.66%；公司主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理，定位中高端，保障公司

26、核心盈利能力，促使公司品牌及品类扩张具有更强张力。上市前公司对线上销售及新品牌投入有限，但目前边际有望迎来大幅改善：对线上重视程度大幅提升，2019 年 9 月线上销售已迎来较大改善；春纪品牌拟打造为新锐潮品、重点通过线上销售；高端系列丸美东京成长迅速，主品牌形象有望进一步升级。风险提示：经销商管理风险，渠道结构风险，新项目孵化风险。华熙生物：公司为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线延伸上下游布局，加码医疗终端业务和护肤品市场，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大。公司原料业务是公司传统的业务领域，入局较早，市占率高达 36%，成本、资质、渠道三大壁垒，医疗终端产品业务依靠大众价位

27、+领先技术快速攫取市场份额；公司 16-18 年护肤品业务营收复合增速达 113.2%，次抛原液、故宫口红等单品表现亮眼。与传统护肤品厂商相比，公司高端原液类公司未来继续布局线上渠道，加码产能并丰富产品线，在优质研发团队带领下，乘线上红利化妆品业务快速增长可期。风险提示：新技术替代风险；经销商管理风险；行业监管风险；募集资金投资项目实施风险等。上海家化：立体品牌布局完成，多维渠道调整通顺，管理效率持续优化，老牌新生进行时。公司主力品牌市占率稳居前列且持续提升，培育期品牌高速成长；线上渠道调整后成效显著， 线下渠道稳步扩张；经营管理效率持续优化，盈利能力稳步提升。公司立体品牌布局完成， 多维渠道

28、调整通顺，管理效率持续优化，有望依托龙头规模优势，实现持续稳定增长。风险提示：线上渠道增速放缓、线下竞争持续恶化、新品推广不及预期、宏观经济增速持续下滑。爱婴室：展店提速驱动业绩进入高速增长期，自有品牌占比提升有望持续优化盈利能力。 2019 年，公司展店提速，新进入西南、珠三角市场有望贡献较大增量：预计 2020-2021 年公司将保持高速展店，同店高增+展店提速+次新店成熟将驱动业绩进入高速增长通道。以建设自有品牌为重点战略，盈利能力有望大幅优化：2017 年自由品牌占比约 7%，2018 年约近 9%。假设公司 2021 年将自有品牌占比提升至 20%，自有品牌毛利率约高于非自有品牌 1

29、0-15pct，毛利率有望提升 3pct 以上。以爱婴室 APP 为依托，结合微信小程序商城等，加大电商投入补足线上短板：2019 年下半年公司推出 MAX 会员，收效良好、进一步提升了消费者粘性和复购水平，加固核心壁垒。目前市值对应 2020 年 23xPE，仍处估值低位， 今日股价受资金情绪概念等波动有所调整，建议关注投资机会，继续重点推荐。风险提示：宏观经济增速下行；展店不及预期；行业格局发生重大变化，电商龙头大举进军线下市场；自有品牌拓展不及预期等。老凤祥：黄金价格持续上行+国企改革推进+加盟店持续下沉三四线，黄金首饰龙头内生外延助力发展。公司为上海市国改企业先锋，此前的上海老凤祥股权

30、转让主要为后续做进一步的混改扫清障碍，最终实现公司的新一代管理人员能够进入股权结构，形成利益绑定及提高管理效率，利好长期发展。黄金饰品需求：受益 19Q2 以来黄金价格持续上涨且未来中长期看趋势仍有望延续，在一定程度上催化市场对黄金产品增值保值的投资属性需求，推动公司 19Q2-3 黄金主业收入利润加速上行。此外，黄金首饰时尚化年轻化有望继续带动增量， 行业内生需求依旧有望向好。公司18 全年净增营销网点347 家，增至3521 家，并在19Q1-3继续净增 201 家营销网点，渠道扩张持续推进。未来在五位一体营销体系带动下，有望继续实现三四线城市门店下沉。风险提示：金价波动、门店扩张速度不及

31、预期、行业竞争加剧等。周大生：短中期以点带面三四线门店快速扩张，中长期产品力及门店管理优势下同店增长可期。1）门店数量扩张：公司在门店扩张上采用一二线自营定位样板店，三四线加盟扩张实现快速下沉。我们在外发的周大生深度中测算指出，中性假设下取四川和河南的开拓程度均值的 80%为公司未来在各地区的成熟开拓程度，公司目前可开店空间预计仍有至少 1617 家， 门店扩张仍有约 47.9%潜力；2）单店毛利提升：公司积极打造应用不同场景的钻石产品矩阵，迎合消费者的非婚庆钻石需求，以及持续加大品牌的宣传力度，叠加公司门店及渠道管理能力在行业中优势突出，中长期维度下，单店销售额及产品加价率的提升同样潜力较大

32、。3）并购协同：公司财务投资 I do 16.6%股权，后续两大珠宝品牌商在渠道、产品、研发等多维度的战略合作值得期待。4）估值层面：目前受到非控股股东北极光的减持影响，在未来 3 年业绩复合增速有望达 22%+下，对应 2019-21 年 PE 仅 15x、12x、10 x，短期资金面不利因素或已被市场反映，中长期维度下，当前时点具备估值优势。风险提示：连锁经营管理风险，产品质量控制风险，指定供应商的供货风险，委外生产风险等。苏宁易购：持续打造全场景零售格局，双线融合实现规模优势。公司已完成家乐福中国并表，家乐福专业的快消品运营经验以及供应链能力，有望与苏宁全场景零售模式、立体物流配送网络以

33、及强大的技术手段进行有机结合，完善在大快消品类的 O2O 布局，有利于降低采购和物流成本，提升市场竞争力与盈利能力；零售云加盟店持续扩张，有望依托优势家电品类，强化快消供应链；公司以智慧零售为核心，一方面以苏宁易购直营店和零售云加盟店为两大抓手深耕低线城市，另一方面以苏宁小店进军便利店市场，并以小店作为物流节点，辐射周围三公里用户群，彻底打通线上与线下流量，有效扩大用户范围，获取粘性流量； 收购家乐福后市占率提升，持续整合双线资源规模效应有望进一步显现。风险提示：宏观消费环境变差风险；线下扩张不及预期风险；电商竞争格局变化，出现价格战等风险；低线城市消费升级不及预期；便利店行业竞争格局变化，发

34、展不及预期；费用控制不及预期等。南极电商：19 年 1-9 月整体GMV+60%继续高增长，中长期在产品渠道双发力下成长空间可期。1）产品端：公司未来战略为在现有强势二级类目下纵向延伸出更多三级类目爆款，横向则凭借品牌知名度和营销实力从传统的内衣、家纺领域扩张至健康生活、母婴、箱包等新领域，实现一级类目的扩张，整体 GMV 扩张潜力可期；2）渠道端：公司在阿里系 GMV 保持高增长之外，凭借定位和拼多多的高度重合，未来在其中长尾市场开拓的红利及阿里系中的龙头优势巩固下，社交平台端同样有望为公司 GMV 增长做良好支撑；3）货币化率：公司在 2018-19 年对新平台和新品类已做持续培育，部分品

35、类已达到规模经济，预计公司货币化率有望在 2020 年起企稳，看好公司的中长期成长性，继续推荐。风险提示：品牌矩阵布局受阻，品牌影响力下降，平台渠道发展受限，GMV 总量增量不及预期，应收账款风险等。天虹股份：19-20 年展店加速+数字化降本提效+高管团队员工持股计划彰显信心，内生外延助力成长可期。1）外延扩张加速：天虹百货+购物中心截至 19Q3 末共 85 家门店，未来有望继续享受二三线城市消费崛起带来的市场红利，预计 19-20 年新开店均为 8-10 家；2）内生业态升级：优化供应链降本提效、主题馆等开发强化百货体验、天虹到家及腾讯合作等深耕数字化，三层面推动内部零售升级，实现降本提

36、效；3）轻资产扩张推进：公司管理模式的大店项目拥有多个储备，未来有望继续与国内领导型地产商落实更多管理输出项目，实现合作共赢；4）治理优异：天虹在成立初期就引入港资，充分市场化，叠加高管团队年轻进取+创新意识强+核心高管持股+员工超额利润分享计划+一二期股票增持计划绑定，公司治理结构优异。风险提示：消费市场竞争激烈风险、门店扩张速度不及预期、经济下行抑制可选消费风险等。下周投资提醒表 1：下周重要会议公司会议序号公司名称会议名称会议时间1兰州民百股东大会202001202新华锦股东大会202001203江苏国泰股东大会202001204中兴商业股东大会202001215居然之家股东大会2020

37、01226江苏舜天股东大会20200122数据来源：Wind，安信证券研究中心行业新闻天虹牵手富邑葡萄酒集团开展战略合作引进畅销品牌1 月 10 日，天虹宣布与富邑葡萄酒集团战略合作关系正式发布。为了满足顾客更广泛的葡萄酒消费需求，天虹与富邑葡萄酒集团达成战略合作，奔富在天虹实现海外直采，将为大 家提供更多元、更优质的商品。除了奔富，还引进了包括纷赋、洛神山庄、光之颂亿在内的市场上非常畅销且被顾客高度认可的品牌。相信天虹与富邑的合作会给顾客带来更好的购物体验和更专业的服务。（联商网）半价日每店销售过 1.4 万，苏宁小店小年再出疯抢日1 月 10 日，每月一度的全国半价日落幕，刚创下全国每店平

38、均 1.4 万元的销售战绩，苏宁小店放出了又一重磅消息：小年疯抢日将在 1 月 17 日举行。作为春节前最后的促销狂欢，小年疯抢日将首次打通全国门店爆款年货，线上波龙、生蚝、羊腿等预售频道年货生鲜和生活帮服务产品，主打商品折扣、无门槛红包、支付券、线下门店扫码抢等多样玩法，在小年节点发放掀起的社区年货节购物狂欢。（联商网）盒马鲜生春节期间新开 13 家盒马mini 将完全替代前臵仓盒马在开店上颇为执着。1 月 13 日，盒马发布新一轮开店计划，预计元旦至除夕期间将新增13 家盒马鲜生门店，全国总数将达到 220 家。盒马 mini 将走出上海，并完全替代前臵仓。开店的同时，盒马的创新业务也开始

39、进入快速复制。盒马 2019 年新推的新业态盒马 mini， 春节前也在上海宝钢城区和川沙镇连开两家新店，加速对下沉市场探索。母盛阳曾透露，2020年，北京将开出第一个 800 平方米的盒马 mini，为提高社区便利性的小店，会提供现场直售服务、贴近社区生活服务。（联商网）拼多多联姻安溪铁观音电商抢占农产品滩头在联姻褚橙后，拼多多再次迎来农产品龙头品牌安溪铁观音。近日，拼多多与福建省安溪县云岭茶业有限公司等首批近 10 家当地龙头茶企结成安溪县茶产业新品牌联盟。据了解， 这也是拼多多首次在农业领域启动的新品牌计划项目。在拼多多上线的安溪馆中，一款浓韵会清香型铁观音罐装茶 112g 仅需 37.

40、8 元，而云岭八雅这款安溪铁观音浓香型茶叶礼盒装 125g 为 39.6 元。以华韵旗舰店为例，消费者既能买到价格 28 元的安溪庄园乌龙茶， 也能选择 788 元的安溪铁观音浓香型茶叶观音韵。（联商网）南极电商计划打造线下零售店铺反哺线上做南极人保暖内衣起家的南极电商股份有限公司（以下简称南极电商）计划打造自 己的线下零售店铺。1 月 2 日南极电商发布的律师事务所的审核意见公告和 2019 年 12 月 31 日发布的回复深交所的公告显示，此次南极电商计划打造的零售店参考了 Costco 等零售商的经验，计划用线下零售店提升线上品牌的口碑。业内人士认为，线上授权导致南极电商的口碑快速下降，

41、急迫希望通过线下店来提升档次。但是南极电商本身没有零售基因，短期内再造南极人实现盈利，长期来看运营难度很大。（联商网）印度下令对亚马逊和沃尔玛展开反垄断调查印度反垄断机构印度竞争委员会（CCI）昨日表示，已下令对亚马逊和沃尔玛旗下电商平台 Flipkart 涉嫌违反公平竞争法的行为进行调查。印度竞争委员会称，手机品牌与电商平台之间签署的排他性协议，以及有关电商公司优待特定卖家的指控，都是导致他们对亚马逊和 Flipkart 展开反垄断调查的原因。此次调查也是亚马逊和 Flipkart 在印度遭遇的最新挫折。之前，印度实体贸易商指控这两家公司违反了该国的外国投资法规，但亚马逊和 Flipkart

42、 均给予否认。（联商网）沃尔玛印度将解雇 1/3 中高管总裁及CEO 最新回应来了近日，有消息称，沃尔玛印度( Walmart India)正在陷入士气消沉的低迷状态中，正准备对位于印度古尔冈的总部进行一轮裁员，预计将解雇中高层管理人员中的近三分之一。对此，沃尔玛印度总裁及 CEO KrishIyer 表示，沃尔玛将继续致力于在印度市场的发展，我们一直在寻求更为有效的运营方式，以更好地为会员服务。因此，需要重新评估公司架构，以确保使用合适的组织方式满足会员的需求。（联商网）山姆迎春节销售高峰，高品质商品及礼盒套装成首选山姆会员商店迎来春节销售高峰期，高品质的稀缺商品和适用于各类消费场景的商品尤

43、其受欢迎，凸显了中高端家庭在传统假日的新消费趋势，进口水果和肉类、高品质的干货、独家的酒类将继续成为春节销售亮点。作为中国付费会员制的开创者，山姆一直有着精准的会员画像追求高品质生活的中高端收入家庭，相对降价促销，山姆会员更关注商品品质，以及如何提高生活的品质。春节销售更能体现这类人群的节假日消费喜好，无论从家庭自用的生鲜、干货、酒类及休闲商品，还是送礼场景首选的礼盒类、母婴玩具类商品，都体现山姆会员对高品质和限量款的青睐。（联商网）山姆会员店宁波第二家店 4 月开业将推出云仓项目继去年五月，沃尔玛山姆会员商店在宁波开出首家店后，年后，又将在宁波鄞州开出一家店。据悉，该店将进驻鄞州欢乐海岸，这

44、也刷新了山姆进入中国以来最快在同一城市开出 2 家店的记录。新店预计将在今年 4 月正式开业，届时南北两家山姆将形成 1+1 格局。山姆会员商店相关负责人介绍，在原有极速达的服务上，山姆将在宁波推出云仓服务项目。有选 择地在会员及潜在会员居住区开设了云仓，服务点位周边 4 公里内，让会员可以享受一小时送达服务。（联商网）武汉市新增 41 家放心肉菜超市沃尔玛、盒马鲜生上榜1 月 14 日，2020 第十届全国（武汉）年货购物节在汉启动。会上，武汉市 2019 年放心肉菜超市名单同步公布，中百仓储钢都店、武商超市龙庭店、中商徐东平价广场、沃尔玛购物广场徐东大街分店、武汉汉福超市有限公司建设店、永

45、旺（湖北）公司武汉金地店、盒马鲜生万家汇店等 41 家超市上榜。截至目前，武汉市荣获省市放心肉菜超市的已达 69 家。（联商网）苏果年货大集红火开张，保供市民菜篮子还有不到十天就要迎来春节，提前备足年货成为市民眼下的头等大事，为了让市民节省精力， 更好地满足市民节前年货购买需求，苏果年货大集于 1 月 15 日正式开张，通过商品升级、福利升级、购物体验升级，为消费者打造一场高品质年货盛宴。（联商网）沃尔玛再添 650 家机器人商店零售业自动化成大趋势据外媒报道，在今年夏季结束前美国零售巨头沃尔玛将在 650 家商店中设臵 Bossa Nova 货架扫描机器人，可将之前需要花费两周完成的工作变为

46、每天两次的例行检查，以在降低成本的同时提高商店绩效。Bossa Nova 的货架扫描机器人配备 15 个摄像头，可以在货架间穿行， 并在发现有商品短缺时及时向店员发送警报。（联商网）苏宁发布新质造计划 2020 年每家工厂目标百万1 月 15 日，苏宁拼购总经理张奎在河北保定高阳县苏宁首个 C2M 产业带落地河北暨苏宁拼工厂授牌仪式上发布了新质造计划，并对首批 6 家拼工厂进行授牌。据悉，苏宁将联合家居清洁、美妆个护、纸品、日用百货等方面的工厂，通过大数据指导展开反向定制生产，并承诺给予厂家零平台使用费、贷款利率和物流费用市场最低价等扶持。这是苏宁拼购在农副产品领域打造扶持拼购村之后，在工业品

47、领域的又一举措。苏宁希望通过 合作，让踏实用心却苦无品牌、渠道、曝光的工厂，从心制造转型为新智造，最终升级为产品性价比高且直达消费者痛点的新质造。张奎说，我们的目标是 2020 年每家工厂订单达到 100 万，销售额达到 1000 万。（联商网）商务部公布首批数字商务企业名单，1919 成酒类独一份近日，商务部也公布首批线上线下融合发展数字商务企业名单，共有来自国内各省市区的 60家企业成功入选。每省入选企业大多仅有 1-2 个，而这些企业往往都是各自领域中的领头羊。入选企业中，有阿里巴巴、京东、苏宁等业务布局颇广的传统互联网巨头；有拼多多、 盒马等后起之秀们；也有壹玖壹玖酒类平台科技股份有限

48、公司（以下简称1919）这样深 耕于细分领域的头部企业。值得注意的是，在首批数字商务企业名单中，1919 是唯一上榜酒类电商平台。（联商网）上海罗森携手松下冷链，打造全国首家节能环保便利店1 月 15 日，罗森在中国的第一家环保节能示范店在上海开业，为国内首家采用节能环保综合解决方案的便利店。据了解，罗森节能示范店首次将 CO2+R290+R449A 冷媒应用在便利店领域的风幕柜、冰淇淋子母柜和后补式冷库等产品上，满足便利店冷冻冷藏产品的节能环保需求，践行节能环保理念。（联商网）拼多多年货节：订单同比增 260近两百款单品 GMV 超千万自 12 月 20 日零点至 1 月 15 日 24 点

49、，整体订单同比增长 260%，GMV 超千万的爆款单品近 200 种，1 月 16 日，拼多多年货节负责人公布大促数据称，年货节启动以来，仅活动商家的农(副)产品订单总量即超过 2.1 亿单。为满足消费者对年货的需求，拼多多通过百亿补贴、万人团等推品质年货，真心、德芙等休闲食品、各产区的优质地标农货、智利车厘 子和泰国龙眼、品牌牛羊肉与海鲜礼盒等，位列今年最受欢迎农产年货。（联商网）京东家庭号功能正式上线1 月 16 日消息，日前，京东家庭号功能正式上线。用户通过邀请家人开通家庭号，即可实现共享购物清单、实时分享商品、站内沟通，开通亲密卡等功能，即使游子在外，也能和父母一起实时办年货。只需在京

50、东 APP 发起开通邀请，或通过微信发起开通邀请，即可轻松绑定。如果父母在身边，也可通过京东 APP 进行面对面扫码，完成绑定。开通了家庭号以后，父母就可以和自己一起愉快逛街了，随时通过快捷聊分享彼此心仪的商品， 相互沟通，还可以共享购物清单，快速了解爸妈对什么感兴趣。（联商网）十足无锡滨湖万达店开业江苏市场门店破百家1 月 9 日，十足便利店江苏市场百店庆典在无锡滨湖万达广场启幕，正式宣告十足便利店在江苏市场门店数成功突破 100 家，目前累计开店门店数已达 106 家。2018 年 11 月 26 日，十足便利店在苏州、无锡、常州同时开出 20 家店，正式吹响进军江苏市场的号角。如今短短1

51、 年的时间，便达成 100 店小目标，而距离 2-3 年内完成 300-500 家门店的目标更近一步。进入江苏省一年以来，从高铁线、到苏、锡、常的地铁线，十足便利店品牌遍布苏州、无锡、常州，逐渐为江苏老百姓所熟知，十足战略布局也全面进入发展快车道！（联商网）小年家政服务迎高峰，苏宁生活帮订单暴增 8911 月 17 日，是传统小年，也称扫尘日。小年前后，大扫除迎来新高峰，家政服务人员档期告急。苏宁年货节最新数据显示，1 月 15 日至 17 日，苏宁小店生活帮家电清洗服务、家政保洁服务和衣物洗护服务订单量，分别同比增长 1088%、891%和 755%。其中， 由于对保洁荒的担忧，家政保洁服务

52、订单预约主要集中在 1 月 8 日至 12 日，其中，上海、西安、汕头单量最高。三件家电任意洗项目订单同比增长 1212%，除了能明显看到油污的油烟机，多年使用的空调、洗衣机等大家电成为新的清洗对象。（联商网）小爱联盟携手京东团盟夯实供应链新仓落地莒南、招远联采仓是京东团盟企业提供供应链支持的一种方式，支持商品铺货入仓、先售后采，滞销商品无条件退货。1 月 15 日，京东团盟联采仓落地临沂莒南，与莒南开元共建；1 月 16 日， 又开一仓，落地招远金都。随着京东团盟&小爱联盟联采仓的启动，京东二十多年的供应链、商品、数据能力将开放出来，为企业提供技术支持，让小爱优选社区团购在未来得以重要支撑。

53、小爱优选从而能够良性长久的发展，将社区团购行业的体量和发展潜力逐步放大。（联商网）公司新闻家家悦：关于家家悦集团股份有限公司公开发行可转换公司债券申请文件的反馈意见的回复根据 1 月 13 日公司公告，2019 年 7 月 16 日下发的中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书191402 号，东兴证券股份有限公司、家家悦集团股份有限公司及各中介机构组织相关人员进行了认真讨论、核查，对审核意见中所有提到的问题予以详细回复。涉及需要相关中介机构核查并发表意见的问题，已由各中介机构分别出具专项审核意见或补充意见。远大控股：2019 年度业绩预告根据 1 月 13 日公司公告，发布 2019 年

54、度业绩预告，2019 年归属于上市公司股东的净利润预计比上年同期增长 152%-236%，盈利 12000 万元16000 万元，上年同期盈利 4766.95万元；公司预计 2019 年度基本每股收益 0.22 元/股0.29 元/股。豫园股份：关于招金矿业股份有限公司申请 H 股全流通的公告根据 1 月 13 日公司公告，公司及下属全资子公司上海老庙黄金有限公司合计持有招金矿业7.632 亿股，股权占比 23.34，股权性质为内资股。多年来随着招金矿业经营能力的不断提高，给本公司的投资收益已成为公司利润构成中的重要组成部分。近日，招金矿业正式向中国证券监督管理委员会提交 H 股全流通申请。于

55、 2020 年 1 月 13 日，招金矿业收到就有关招金矿业向中国证监会提交的关于实施 H 股全流通申请的正式受理函件。值得买：关于对外投资设立杭州全资子公司的公告根据 1 月 13 日公司公告，公司于 2020 年 1 月 13 日召开的第二届董事会第十三次会议审议通过了关于对外投资设立杭州全资子公司的议案。为满足公司经营发展需要，公司拟在浙江省杭州市设立全资子公司开展相关经营业务。时代万恒：2019 年年度业绩预亏公告根据 1 月 14 日公司公告，发布 2019 年度业绩预告，预计 2019 年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期-17,482 万元相比，将继续亏损，实现归属于上

56、市公司股东的净利润为-25,900 万元左右，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为-28,400 万元左右。*ST 人乐：关于大股东减持计划期满暨实施情况的公告根据 1 月 14 日公司公告，公司收到何金明先生发来的关于股份减持计划期满及期间减持股份情况的告知函，截至 2020 年 1 月 10 日，何金明先生减持计划期限届满，其未通过集中竞价交易方式减持公司股份。截至本公告披露日， 何金明先生直接持有公司股份89,100,000 股，占公司总股本比例为 20.25%。利群股份：2019 年度业绩快报公告根据 1 月 15 日公司公告，发布 2019 年度业绩预告，2019 年公司实

57、现营业总收入1,253,703.36 万元，较上年同期增长 9.84%；营业利润 40,846.60 万元，较上年同期增长14.30%；归属于上市公司股东的净利润 27,776.04 万元，较上年同期增长 37.45%。浙江东方：2020 年公开发行公司债券(第一期)发行结果公告根据 1 月 15 日公司公告，公司 2020 年公开发行公司债券（第一期）为 3 年期固定利率债券，发行规模不超过 10 亿元（含 10 亿元）。本期债券发行工作已于 2020 年 1 月 14 日结束，实际发行规模 10 亿元，最终票面利率为 3.63%。南极电商：关于公司股东收到江苏证监局警示函的公告根据 1 月

58、 16 日公司公告，公司股东吴江新民实业投资有限公司于近日收到中国证券监督管理委员会江苏证监局下发的江苏证监局关于对吴江新民实业投资有限公司采取出具警示函措施的决定（20209 号）。汉商集团：关于签署股权转让意向协议的公告根据 1 月 16 日公司公告，公司拟向湖北高艺臵业有限公司协议转让公司持有的湖北南美生态臵业有限公司 25%股权。2020 年 1 月 15 日，双方就上述事项签署湖北南美生态臵业有限公司股权转让意向协议，本次签署的股权转让意向协议仅为意向性协议，最终股权转让协议尚需根据审计评估结果等进一步论证沟通后确定具体条款，在交易双方履行必要的程序后，签署正式协议。红旗连锁：关于对

59、外投资的补充公告根据 1 月 16 日公司公告，公司召开第四届董事会第八次会议审议通过了关于受让四川吉百兴食品有限公司部分股权的事项，现就该事项相关条款补充如下：因标的公司为新成立公司， 暂无实际经营数据。以下数据为评估基准日（2019 年 10 月 31 日）数据：资产总计39,985,352.61 元，负债总计 9,994,393.82 元，净资产 29,990,958.79 元，净利润-9041.21元，营业收入 0 元。百大集团：2019 年年度业绩预增公告根据 1 月 17 日公司公告，发布 2019 年度业绩预告，预计 2019 年归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加

60、8,151 万元到 11,062 万元，同比增加 70%到 95%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将增加 3,231 万元到 5,251 万元， 同比增加 40%到 65%。东百集团：关于转让佛山睿信物流管理有限公司 80%股权的公告根据 1 月 17 日公司公告，公司间接控制的全资子公司平潭信友资产管理有限公司拟将持有的佛山睿信物流管理有限公司 80%股权以合计不低于人民币 26,000 万元转让给 DC Foshan Holdings II Limited，佛山睿信系公司佛山芦苞项目的开发建设及运营主体，本次交易完成后，佛山睿信不再纳入公司合并报表范围，公司通