餐饮旅游行业投资策略：惟新之年乘风而去

1、华融证券HUARONG SECURITIES餐饮旅游年度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分目 录一、2018 年市场回顾.41、行业指数表现跑赢沪深 300 指数.42、行业处于高速发展环境中，具有牌照稀缺及高门槛特性.53、行业整体业绩处于恢复性增长阶段.5二、餐饮旅游行业弱经济周期下，惟新之年，乘风而行.71、餐饮旅游行业除免税外整体具有行业空间大，行业极其分散的特性.72、旅游消费需求端推升供给端强劲发展.133、交通体系不断完善，提高便利性.164、诸多因素促使周边游迅猛发展.165、便民措施促使出境游市场放量，全产业链综合运营模式是趋势.176、移动互联加速在线旅游发展.18三、投

2、资策略.20四、风险提示.211、旅游行业对自然灾害、战争、瘟疫等事件较为敏感.212、短期事件性影响.213、政策影响因素.212华融证券HUARONG SECURITIES餐饮旅游年度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分图表目录图表 1：行业指数表现大幅跑赢沪深 300 指数.4图表 2：餐饮旅游市场表现位列中信一级行业第一位（单位%） .4图表 3：广州酒家领涨（单位%）.5图表 4：中信分类一级行业 PE 情况（单位：倍）.5图表 5：餐饮旅游行业 2014-2018 年三季报扣非后净利润情况（单位：亿元）.6图表 6：餐饮旅游行业 2014-2018 年三季报营收情况（单位：亿元）.

3、6图表 7：餐饮旅游行业 2014-2018 年三季报毛利率和净利率情况.6图表 8：2014-2018 年中国在线订餐市场规模及预测.7图表 9：2018 年第二季度全国星级饭店数量结构图.8图表 10：2013-2017 年星级饭店数量变化情况.9图表 11：海南离岛免税商品的销售额及人数.10图表 12：海南离岛免税商品的销售额及人数同比增速. 11图表 13：首都和上海机场扣点情况. 11图表 14：黄山景区人均消费及同比.12图表 15：黄山景区游客接待量及同比.12图表 16：黄山景区收入及同比.13图表 17：2014-2018 年出入境人次及同比增速情况.14图表 18：201

4、3-2017 年国内旅游人数及收入情况.14图表 19：2013-2017 年国内城镇居民和农村居民的人均旅游花费情况.14图表 20：城镇居民人均旅游各项目花费（单位：元） .15图表 21：国内城镇居民和农村居民的出游率情况.15图表 22：中国在线周边游市场规模.17图表 23：已开业与正在筹备的主题公园.17图表 24：2013-2017 年年末固定互联网宽带接入用户和移动宽带用户数（单位：万户） .19图表 25：中国旅行预订用户规模（单位：万户）.19图表 26：重点公司盈利预测与评级.213华融证券HUARONG SECURITIES餐饮旅游年度策略请务必阅读正文之后的免责声明部

5、分一、2018 年市场回顾1、行业指数表现跑赢沪深 300 指数截止 2018 年 12 月 24 日沪深 300 报收 2504.82 点，年初至今涨跌幅为-19.61%。餐饮旅游（中信）指数报收 6354.79 点，涨跌幅为-7.52%，跑赢沪深 300 指数 12.09 个百分点。图表 1：行业指数表现大幅跑赢沪深 300 指数数据来源：Wind、华融证券整理在中信 29 个一级行业指数涨跌幅排行中，餐饮旅游领榜。在中信餐饮旅 游三级子行业涨幅排行中，旅行社（17.43%）餐饮（-4.45%）景区（-21.12%） 酒店（-31.14%）。图表 2：餐饮旅游市场表现位列中信一级行业第一位

6、（单位%）数据来源：Wind、华融证券整理4华融证券HUARONG SECURITIES餐饮旅游年度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分个股来看涨跌幅前三位的分别为： 广州酒家（ 40.30% ）、中国国旅（39.81%）、大连圣亚（33.69%）。图表 3：广州酒家领涨（单位%）数据来源：WIND、华融证券整理2、行业处于高速发展环境中，具有牌照稀缺及高门槛特性餐饮旅游板块大幅跑赢大盘原因有两点：一是旅游资源的唯一和难以复制 性，比如黄山或张家界这类的旅游资源具有唯一天然性，中国国旅的免税业务 具有高门槛和牌照稀缺性，从而为竞争者想要进入这个行业提供了长期的高壁 垒；二是无论是从政策支持上还

7、是消费升级上看，旅游行业现在处于高速发展 的大环境中。图表 4：中信分类一级行业 PE 情况（单位：倍）数据来源：Wind、华融证券整理3、行业整体业绩处于恢复性增长阶段5华融证券HUARONG SECURITIES餐饮旅游年度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分根据 2014 年至 2018 年三季报餐饮旅游上市公司营业收入同比增速变化情况可以看到，中信一级行业指数餐饮旅游整体营业收入同比增速自 2016 年后出现下滑，最大值为 2016 年的 27%，最小值为 2014 年三季度 11%。从 净利润增速来看， 2018 年三季报为 27%，比 2017 年同期降提升 4 个百分 点。从销售

8、毛利率来看，行业 2018 年三季报时达到 43%，净利率为 9.9%， 为近五年最高水平。具体情况如下图所示：图表 5：餐饮旅游行业 2014-2018 年三季报扣非后净利润情况（单位：亿元）数据来源：Wind、华融证券整理图表 6：餐饮旅游行业 2014-2018 年三季报营收情况（单位：亿元）数据来源：Wind、华融证券整理图表 7：餐饮旅游行业 2014-2018 年三季报毛利率和净利率情况6华融证券HUARONG SECURITIES餐饮旅游年度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：Wind、华融证券整理二、餐饮旅游行业弱经济周期下，惟新之年，乘风而行1、餐饮旅游行业除免税外

9、整体具有行业空间大，行业极其分散的特性在经济弱周期内，经济影响餐饮旅游行业各细分行业的强弱顺序为免税最 小,然后是景区，再是餐饮，最后是对酒店的影响最大。免税主要来自化妆品销 售，像北京和上海机场的客流并未出现大幅增长，但免税品销售却是飞速增长， 我们认为此现象是群众的消费升级使得购买力提升，也就是消费渗透率的提 高；而酒店一半客源来自商务旅客，高星级酒店更对于商务旅客依赖性更强， 因此受经济影响更加直接，而中低端酒店相对不那么敏感。各细分行业总体规模及特点： 餐饮业：中国餐饮行业收入稳定增长。2017 年中国餐饮收入达到 3.9 万亿，未来预 计增速保持在 10%+。规模以上餐饮增速较低为

10、4%左右，低于于行业增速。 我们认为这与国家积极扶持大众创业政策息息相关，大众化餐饮风行，由于中 小餐饮店创业门槛低，壁垒较小，使得进入者较多，而与时俱进的餐饮主题更 新速度快，其对整个中小餐饮增速的拉动影响高于大店，且尤其不可忽视的一 点是：外卖行业的飞速发展也很大程度上拉动了小店的盈利。根据美团外卖发 布的2017 中国外卖发展研究报告显示，中国在线外卖市场规模预计达到 2046 亿元，增长率为 23%，在线订餐用户规模高达 3 亿人，同比增长 18%，虽在规模和用户使用率对比 2016 年都有所下降，但仍高于餐饮大盘增速。图表 8：2014-2018 年中国在线订餐市场规模及预测7华融证

11、券HUARONG SECURITIES餐饮旅游年度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：美团点评、华融证券整理餐饮业细分领域中火锅占比最大，贡献 20%+市场份额。食材和人力为餐 饮行业成本大头，根据餐饮上市公司数据显示，人力成本平均占到 25%，租金 为 10%左右，已售存货成本平均占到 30%。酒店业：2018 年第二季度，全国星级饭店统计管理系统中共有星级饭店 10739 家。包括其中一星级 60 家，二星级 1583 家，三星级 4497 家，四星级 2367 家，五星级 825 家。根据调研发现，在我国酒店行业客源构成中商旅客人占很大比 重（60%以上），其余来源于个人旅行需

12、求。图表 9：2018 年第二季度全国星级饭店数量结构图数据来源：中华人民共和国文化和旅游部、华融证券整理8华融证券HUARONG SECURITIES餐饮旅游年度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分随着现在消费者们消费能力的提升，人们过去在酒店中的消费更多地开始 向服务型、人文型消费转型。目前中国的城市化率接近 60%，尤其是中小城市 发展迅速，。我国现在一线城市酒店市场竞争激烈，越来越多的国际和本土品 牌纷纷扩展二三线城市市场，包括了大物业、连锁酒店到小物业、单体酒店。中国酒店行业随着消费水平的提高，中高端酒店也呈崛起势头，三大上市 公司（即首旅酒店，锦江股份和华住酒店）合计中高端在同类连

13、锁中占比达到 六成以上。根据三大酒店集团 2018 年Q1 季报：华住共有 953 家中高档酒店， 预计 2018 年将新开业的 650-700 家酒店中，60%-65%为中高档酒店；首旅如家旗下中高端酒店数量为 527 家；锦江旗下开业中档酒店达到 1808 家。酒店行业周期性较强，与经济波动周期基本一致。现在的中档酒店市场是 一片竞争激烈的红海，犹如当年风光的经济型酒店，从早期的跑马圈地，到后 期的大规模集团化竞争。但现在竞争过程中问题严重，如很多酒店急于进入到 中档酒店市场，但并未深刻把握中档酒店的服务精髓，没有及时提升酒店的软 硬件服务水准就将门店价格调高，但实际上服务质量还停留在低档

14、酒店的水 平。传统的酒店管理公司的主要盈利来源是加盟费，中档酒店也如此。按照行 业规律，加盟量与加盟费的多少决定着酒店管理公司盈利状况的好坏，但在酒 店行业不景气的市场环境下，不但行业内常规业务竞争激烈，还有相关企业为 占领市场空间而大规模密集开店的情况，这使得市场空间被进一步挤压，造成 加盟商业绩下滑甚至亏损。图表 10：2013-2017 年星级饭店数量变化情况数据来源：Wind、华融证券整理根据调研发现，自营酒店的成本中租金+折旧+耗能占比大约在 40%-50%左右，人工占到 20-25%之间；与入住率相关的成本支出是易耗品和能耗，人9华融证券HUARONG SECURITIES餐饮旅游

15、年度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分工，租金和折旧的支出比较固定；单体酒店的盈亏平衡点大概在 60-70%入住 率，而高星级酒店则可以在更低入住率的水平下达到盈亏平衡。免税品销售业：中国免税行业大概 400 亿人民币的市场规模，但在海外的消费是 1000 亿 人民币以上，巨大的差距之下，国家希望把这个巨大消费量截留在国内。近年 来国家为促进消费回流，采取了一系列举措：降低进口税率、发展进口跨境电 商（2019 年 1 月 1 日起，中华人民共和国电子商务法将正式实施）、2018 年以来海关严查代购。在中国目前免税品销售的牌照可以说是被垄断的，在 2017 年以来免税品 销售牌照被逐渐聚拢，

16、造就了龙头的崛起，尤其是凭借着价格优势和正品保障 两个手段使得其有望成为促使中国消费者消费回流的核心平台。中免集团在收 购了日上上海和日上北京后，位列全球旅游零售额榜单第六位， 销售额达到 全球第一的 Dufry（71.66 亿欧元）的 45.6%，是中国最大的免税品销售企业。 目前全球免税品销售行业竞争相对集中，前 25 大免税集团占据了全球市场份 额的约 80%，中免集团收购日上后在国内免税品销售市场的占有率将提升至80%以上，行业格局更趋集中。2017 年该公司的收入和归母净利预计分别增长28%和 39%，达到至 286 亿和 25.1 亿， 而近两年公司的规模将有望进一步大 幅提升，这

17、一方面来自新增上海机场、首都机场、香港机场、广州 T2 出境以 及多个机场进境店；另一方面三亚免税店受益于三亚客流稳步增长及离岛免税 政策放宽预期，收入也将保持快速增长。公司利润率提升空间较大：除了规模扩张，中免盈利有望来自消费者群体 扩大带来的采购成本优势，毛利率有望稳步提升。图表 11：海南离岛免税商品的销售额及人数数据来源：Wind、华融证券整理10华融证券HUARONG SECURITIES餐饮旅游年度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分图表 12：海南离岛免税商品的销售额及人数同比增速数据来源：Wind、华融证券整理免税公司通过扩大运营规模来提高对上游供应商溢价能力，从而提高毛利 率

18、。免税零售综合毛利率在 55%左右，其中属香化类毛利率高，国内免税市场 一半为香化，高于全球旅游零售中香化 35.7%占比。免税行业的成本主要是场地租金，大型国际机场在免税点销售额中提取40%以上流水作为租金。全球第一的 Dufry 的成本中租金和获取特许经营权的 费用共计占比 32%，并且逐年攀升。图表 13：首都和上海机场扣点情况首都新合同T247.5%T342.5%上海2017 年新合同T142.5%2022 年起至 2025 年T2+虹桥42.5%至 2025 年合计29.21%数据来源：公司公告、华融证券整理旅游业：门票降价：2018 年十三届全国人大会议上，李克强总理在政府工作报告

19、提 出要降低重点国有景区门票价格，旨在引导国内景区跳出“门票经济”发展模 式的束缚。从经验来看，全国百余家景区在执行淡季票价后，门票的下降带动 了淡季客流的实质性增长，对周边游、景区内其他消费产业带动效应明显。11华融证券HUARONG SECURITIES餐饮旅游年度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分传统景区在产品和服务升级方面较为落后，且降低重点国有景区门票价格 的举措将对依赖门票收入的传统景区产生冲击，迫使其进行转型升级，通过产 品打造和服务来吸引客流增加收入。乌镇、古北水镇等休闲景区通过对景区不 断赋能实现多元化发展(开展戏剧节，举办互联网大会)，全域旅游提高整体旅 游体验，疏散客流

20、，延长留客时间，增加消费环节。景区类上市公司业务范围 一般较为广泛，各类业务中索道、门票、客运、演艺业务平均毛利率达 73%、54%、38%、69%，盈利水平较高。图表 14：黄山景区人均消费及同比数据来源：Wind、华融证券整理景区公司业绩增长依赖客流增长和客单价提升，而交通改善、外延扩张及 标准化产品推广也是景区提高客流的重要原因，如上市景区中黄山、峨眉山客 流约 300 万/年，依赖名山，包含门票收入，收现比优秀，而景区门票价格的控 制倒逼两个景点推进二次消费、优化收入结构，达到了良好效果。客单价受消 费能力提升、消费观念进步等影响，也受产品创新升级、游乐时间延长的影响。 主题公园、旅游

21、小镇等新型景区集观光、购物、餐饮、娱乐活动为一体，整体 客单价较高。全国现有 30 家著名主题乐园中，有 4 家人均消费超过 1000 元，其中上海迪士尼和香港迪士尼达到了人均 2000 元以上。图表 15：黄山景区游客接待量及同比数据来源：Wind、华融证券整理12华融证券HUARONG SECURITIES餐饮旅游年度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分图表 16：黄山景区收入及同比数据来源：Wind、华融证券整理我国的景区重游率最高的是 28.3%，大部分景区重游率不足 1%，有很大 的提升空间。消费者在休闲旅游对比观光旅游所付出的时间、精力、经费更低， 重复性消费的概率大。固定成本：以

22、酒店、索道等重资产运营为主，折旧摊销占成本比重较大。 2010-2016 年景区上市公司折旧摊销占成本比重平均为 25%，天目湖、丽江旅 游分别占比最大，为 53%和 47%。管理费用：景区上市公司管理费用高，且具有普遍性，如自然景区代表 黄山旅游、 峨眉山平均占比分别 20.5%、15.3%，具备压缩空间。2、旅游消费需求端推升供给端强劲发展目前中国国内旅游人次和消费稳定增长，入境旅游稳步进入上升的通道， 而出境旅游则保持了百分之十五的高速增长，给行业带来了繁荣的信心。2018 年上半年，国民旅游消费需求旺盛，全域旅游聚焦美好生活，旅游与文化、创 意、科技的融合创新备受关注，品质提升与绩效改

23、善趋势愈发显现。国内旅游 增长稳定，入境旅游市场稳中有降，出境旅游市场平稳发展。根据国内旅游抽 样调查结果，上半年，国内旅游人数 28.26 亿人次，比上年同期增长 11.4% 。其中，城镇居民 19.97 亿人次，增长 13.7% ；农村居民 8.29 亿人次，增长6.3% 。2018 年国内旅游收入 2.45 万亿元，比上年同期增长 12.5% 。其中，城镇居民花费 1.95 万亿元，增长 13.7% ；农村居民花费 0.50 万亿元，增长 8.3% 。13华融证券HUARONG SECURITIES餐饮旅游年度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分我们认为，旅游收入的快速发展及旅游人次数的

24、持续增长反映出以休闲旅 游消费为主体的消费开始强劲的发展，如二胎放开后亲子休闲度假需求也越来 越强，公款旅游向自费游转换，自费游从观光跟团游向品质自由行转变，定制 化的高品质休闲度假需求越来越多，多个旅游目的地旅行向单个某地深度游转 变，旅游业消费升级正在进行时。图表 17：2014-2018 年出入境人次及同比增速情况数据来源：Wind、华融证券整理图表 18：2013-2017 年国内旅游人数及收入情况数据来源：Wind、华融证券整理图表 19：2013-2017 年国内城镇居民和农村居民的人均旅游花费情况数据来源：Wind、华融证券整理14华融证券HUARONG SECURITIES餐饮

25、旅游年度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分图表 20：城镇居民人均旅游各项目花费（单位：元）数据来源：Wind、华融证券整理图表 21：国内城镇居民和农村居民的出游率情况数据来源：WIND、华融证券整理世界旅游组织研究表明，当人均 GDP 达到 1000 美元时，观光游进入快 速发展阶段；达到 2000 美元时，休闲游需求突显；达到 3000 美元时，旅游 需求出现爆发性需求，度假游渐旺；人均 GDP 超过 5000 美元后，步入成熟 的度假旅游经济，休闲需求和消费能力日益增强并出现多元化趋势。2018 年我 国人口结构相比 2010 年向更高收入层级偏移。人均 GDP 5,000 美元以下

26、人口 占比由 64.5%下降到 35.6%；人均 GDP 5,000-10,000 美元人口由 25.9%提升 至 41.7%；人均 GDP 10,000 美元以上人口由 9.6%提升至 29.4%。我国休闲 度假游需求进入爆发式增长阶段。2017 年我国人均出游次数达到 3.7 次，旅游 业综合贡献 8.77 万亿元，对国民经济的综合贡献达 11.04%，带动直接和间接 就业 8000 万人。根据国务院印发的关于促进旅游业改革发展的若干意见提出到 2020 年，境内旅游总消费额要达到 5.5 万亿元，城乡居民年人均出游4.5 次，这其实与发达国家年人均出游 7 次以上相比，仍处于较低水平，我

27、们15华融证券HUARONG SECURITIES餐饮旅游年度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分认为中国旅游行业仍存在广阔发展空间。3、交通体系不断完善，提高便利性铁路方面，根据国家中长期铁路网规划到 2020 年建成主要城市及其周边 1 至 2 小时交通圈的目标，5 年后中国将进入“两小时交通圈（指的是相距 600 公里以内的省会城市之间的交通圈）”的全面同城化新时代。计划到2020 年，形成 “八纵八横”的高密度高铁覆盖：“八横”分别为绥满通道、 京兰通道、青银通道、陆桥通道、沿江通道、沪昆通道、厦渝通道、广昆通道；“八纵”分别为沿海通道、京沪通道、京港（台）通道、京哈-京港澳通道、呼南

28、通道、京昆通道、包（银）海通道、兰（西）广通道。更多景区有望接入高 铁线路，同时沿线旅游城市有望迎来高铁网络沿线三四线城市居民作为新的客 户增长点。到 2020 年，中国铁路营业里程将达到 12 万公里以上，快速客运网基本覆盖中国省会及 50 万以上人口城市。铁路的发展为国家带来经济效益和 社会效益，促使中国全面发展。从过往经验看，高铁对游客的人次带动显著，各大景区有望迎来新一轮增 长空间。全国四纵四横高铁建设全力推进，2017 年 12 月西成高铁开通，西安 至峨眉山缩短为约 4.5h；2018 年 10 月杭黄高铁开通，杭州到黄山 1.5h。航空方面，根据全国民用机场布局规划，到 2020

29、 年，全国民用机场总数将达 244 个，航线也会大大增加。随着高速交通体系的不断完善，全国各旅 游目的地的通达性会不断增强，旅游出行半径被扩大，进一步打开各地旅游产 业发展空间。4、诸多因素促使周边游迅猛发展交通便利性大大提高后，由于交通半径的缩短、高速路节假日期间小轿车 可免费通行、政策上鼓励错峰出行带薪休假等诸多因素引起自驾游周边游市场 爆发。周边游最大的特点是出游频次更高、所需时间更短、可以作为长线旅游的 重要补充，周边游正不断提升国人的出游率及出行频次。居民收入水平提升、 交通改善和假期调整保证了周边游的迅猛发展。过去五年，在线周边游保持着50%以上的高速增长，远高于在线旅游近年来平均

30、每年 25%的规模增速。16华融证券HUARONG SECURITIES餐饮旅游年度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分图表 22：中国在线周边游市场规模数据来源：中国产业信息网、华融证券整理古镇、主题公园及度假村逐渐成为休闲周边游的新目的地，游客逐渐关注 旅游过程中的文化内涵与多元化的游玩体验。在过去 4 年中，主要古镇景区的 接待人数逐年增加，古镇、主题乐园等相关上市公司也在加速布局更新拓展以 此来满足游客的个性化需求，以应对不断快速增长客流量带来的市场天花板。图表 23：已开业与正在筹备的主题公园数据来源：中国产业信息网、华融证券整理5、便民措施促使出境游市场放量，全产业链综合运营模式是

31、趋势根据全国旅游数据统计公报显示：2017 年全年国内游客 50 亿人次，比上 年增长 12.8%；国内旅游收入 45661 亿元，增长 15.9%。入境游客 13948 万 人次，增长 0.8%。其中，外国人 2917 万人次，增长 3.6%；香港、澳门和台 湾同胞 11032 万人次，与上年持平。在入境游客中，过夜游客 6074 万人次， 增长 2.5%。国际旅游收入 1234 亿美元，增长 2.9%。国内居民出境 14273 万 人次，增长 5.6%。其中因私出境 13582 万人次，增长 5.7%；赴港澳台出境8698 万人次，增长 3.6%。出境游保持较快增长。17华融证券HUARO

32、NG SECURITIES餐饮旅游年度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分根据前瞻产业研究院的统计，随着消费能力的不断提升，近年来我国居民 人均旅游花费支出逐年增长，2018 年已经超过了 1800 元，同比增长 21%。从 近三年的出境旅游人均消费支出来看，也呈现出逐年上升趋势，从 2014 年的人均 837.76 美元增长至 2018 年的人均 1100 美元。2015-2018 年多个国家对中国放宽签证政策或免签，推动出境游热潮进一步发展，也将催热自助游。中国护照的“含金量”大大提高。到 2018 年，对我国游客实施免签、落地签等便民措施的国家和地区已经超过了 66 个。而更多便利措施也

33、增加了国内居民跨境游的可选择范围，促进了出境游市场的发 展。放宽方式包括实施延长签证有效期、降低办签门槛、缩短办签时间、简化 办签手续、免签落地签政策等。例如中国公民赴美商业旅游签证延长至 10 年、新加坡给予符合条件的中国公民有效期长达 10 年的多次入境，日本和印尼也 将放宽对中国公民的签证政策。从我国旅游市场总体来看，目前出境游在我国旅游市场中的占比仍较低， 平均占比在 2.8%左右，市场发展空间仍然较大，未来将受益于财富效应带来 的消费升级、签证宽松、人民币升值等因素，出境游将继续保持高增长态势。 由出境游所延伸出来的游学教育、移民置业投资等综合服务也将构成更大市 场，出境旅行社将迎来

34、最好的发展机遇，中国未来出境服务具有不可估量市场 潜力。全产业链综合运营模式是指企业掌握丰富的旅游上游资源，具备较强的产 品研发和专业运作能力，具有广泛的线上及线下销售渠道，同时具备较强的旅 游目的地服务和运营能力，能够高效地将产品采购、研发、推广、服务与自身 销售网络相结合的综合式服务模式。从国外旅行社发展经验来看，许多大型跨 国旅游集团大都是从旅游批发商或零售商起步，逐渐丰富销售渠道、旅游产品 和目的地服务，进而发展成为全产业链的综合旅游服务运营商。在资本的推动 下，旅游行业将迎来创新创业的大时代，全产业链布局、重组并购将为大势所 趋。6、移动互联加速在线旅游发展移动互联网优化整合出境游产

35、业链，传统旅行社加速开拓线上渠道，在线 旅游厂商线下拓展地推模式。根据易观近期发布的中国第三方支付互联网支 付市场季度监测报告 2017 年第 3 季度数据显示，2017 年第 3 季度中国第三 方支付互联网支付市场交易规模为 63815.51 亿元人民币，环比增长 8.59%。固定互联网宽带接入用户 34854 万户，比上年增加 5133 万户，其中固定18华融证券HUARONG SECURITIES餐饮旅游年度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分互联网光纤宽带接入用户 29392 万户，比上年增加 6627 万户；移动宽带用户113152 万户，增加 19077 万户。移动互联网接入流量

36、246 亿G，比上年增长162.7%。互联网上网人数 7.72 亿人，增加 4074 万人，其中手机上网人数 7.53亿人，增加 5734 万人。互联网普及率达到 55.8%，其中农村地区互联网普及 率达到 35.4%。互联网普及率的提升为在线旅游的发展奠定了良好基础。图表 24：2013-2017 年年末固定互联网宽带接入用户和移动宽带用户数（单位：万户）数据来源：国家统计局、华融证券整理图表 25：中国旅行预订用户规模（单位：万户）数据来源：中国产业信息、华融证券整理19华融证券HUARONG SECURITIES餐饮旅游年度策略请务必阅读正文之后的免责声明部分“边走边订”成为“碎片化”趋势中最显性的特征之一。在2017 年旅游 消费报告中显示，移动支付改变着自由行游客的旅行方式。以酒店预订为例， 2017 年自由行游客通过移动端预订酒店的占比，由 2016 年的 53%提升至79%，增长 26%。移动端正在成为旅游企业的主要流量与订单来源。2017 年， 如业内知名的蚂蜂窝旅行