公司治理导向的投资战略讲义

1、公司治理理导向的的投资战战略-机构投投资者为为什么及及如何参参与公司司治理仲继银 传统统上英美美国家的的机构投投资者都都是被动动投资，用脚投投票，并并不参与与公司治治理。但但是19990年年代以来来，发端端于英美美国家，以机构构投资者者为主力力的公司司治理运运动蓬勃勃兴起。各个国国家的领领先公司司、机构构投资者者、证券券交易所所和监管管机构、政府部部门，以以及经济济合作与与发展组组织和世世界银行行等国际际组织，都已积积极参与与其中。公司治治理成为为继环境境保护运运动和消消费者保保护运动动之后，迅速在在全球推推开的第第三项国国际性运运动投资者者保护运运动。宏宏观上，全球公公司治理理投资资者保护护

2、运动兴兴起的原原因并不不难理解解。我们们只有一一个地球球而有全全球性的的环境保保护运动动，贸易易和资本本自由化化使全球球只有一一个产品品市场而而产生了了全球性性的消费费者保护护运动，全球只只有一个个资本市市场而产产生了全全球性的的公司治治理投资者者保护运运动。新新的全球球公司治治理标准准正在激激烈的讨讨论、竞竞争和形形成之中中，各个个证券交交易所、投资者者、领先先企业均均要在这这一投资资者与融融资者之之间游戏戏规则的的制定中中发挥影影响。中中国也在在紧紧跟跟随，上上海证券券交易所所与中和和应泰管管理顾问问有限公公司联合合成立了了课题组组，对上上交所上上市公司司展开了了大规模模的调查查，为中中国

3、公司司治理标标准的制制定提供供实证依依据。限限于篇幅幅和本文文的读者者对象设设定，我我们集中中从微观观上探讨讨机构投投资者为为什么会会积极参参与公司司治理，他们又又是如何何参与公公司治理理，并执执行一种种公司治治理导向向的投资资战略的的。 一、机构构投资者者为什么么要参与与公司治治理在20世世纪900年代，大部分分机构投投资者都都放弃了了华尔街街准则用脚脚投票，在对公公司业绩绩不满或或对公司司治理问问题有不不同意见见时，他他们不再再是简单单地把股股票卖掉掉，逃离劣劣质公司司，他们们开始积积极参与与和改进进公司治治理。导导致这一一转变的的主要因因素可以以概括为为套牢之之后必然然开口说说话，从从八

4、十年年代被动投投资、敌敌意并购购方式的的公司控控制权市市场转为为九十年年代积极投投资、参参与管理理方式的的公司治治理活动动，执行行一种公公司治理理导向的的投资战战略。80年代代的股市市并购风风潮，导导致许多多公司董董事会采采取了一一些反并并购措施施，阻止止恶意并并购的发发生。有有些反并并购措施施往往无无需经过过股东大大会的同同意就可可以合法法地执行行，其中中最著名名并最常常被管理理层采用用的就是是所谓股东权权益计划划毒药药丸设置置。据此此设置，一旦有有人对企企业进行行敌意并并购，并并购方必必须向持持有毒药丸丸权益的的股东以以非常低低、大幅幅折扣的的价格出出售股票票，这使使并购成成本大幅幅上升，

5、从而有有效地阻阻止了敌敌意并购购。美国国的许多多州为了了迎合公公司管理理层和地地方公众众的需要要，纷纷纷通过了了反敌意意并购的的法案。公司注注册带来来注册费费及相关关的律师师等公司司服务产产业收入入，也给给地方带带来就业业，这些些人士是是集中在在地方的的，而投投资者则则分散在在全国，双方影影响公共共选择过过程的集集体行动动力量明明显不同同。在这这些并购购中，机机构投资资者本可可以比市市价高出出1/33-1/2的价价格抛售售股票。现在这这些反并并购措施施剥夺了投资资者向愿愿意出高高价购买买股票者者出售他他们所持持股票的的原有机机会和权权力。在在以敌意意并购为为主要手手段的公公司控制制权市场场因反

6、敌敌意并购购措施而而受阻之之后，投投资者便便以积极极投资和和参与公公司治理理来对抗抗。市场场的力量量可以校校正一些些过火的的政治行行为，在在一些积积极行动动的大投投资者公公开宣布布抵制之之后，许许多公司司不得不不放弃使使用毒药药丸计划划等反敌敌意并购购的措施施。促使机构构投资者者采取积积极行动动的一个个重要动动力来自自美国劳劳工部社社会保障障局。该该局给受受制于联联邦法律律的雇员员福利基基金写了了一封非非常重要要的信，要求这这些养老老基金的的理事们们为了基基金受益益人的利利益参加加其所投投资公司司的股东东大会投投票 19966年企业业资产持持有者的的分类（占总资资产的）来源：OOECDD，转引

7、引自梁能能主编公司治治理结构构：中国国的实践践与美国国的经验验，中中国人民民大学出出版社。 英国数数字为119944年底；日本的的退休基基金、投投资基金金统计在在其他金金融机构构之中。 促使机构构投资者者从被动动变为主主动的一一个更为为基本的的原因是是，机构构投资者者在美国国股票市市场所占占份额越越来越大大，致使使华尔街街准则不再实实用。一一些大机机构投资资者持有有几百只只公司股股票，并并且持有有量很大大，一出出现公司司治理问问题就抛抛售股票票会受很很大损失失。卖给给谁，什什么价格格，抛售售之后又又能去买买哪家尚尚未涉足足的公司司股票？可以说说，机构构投资者者，尤其其是养老老基金，真是一大不不

8、幸而当上上了股东。套牢牢之后必必须开口口说话，许多机机构投资资者面临临进退两两难局面面之后采采取了通通过私下下沟通、代理投投票和提提出股东东议案等等方式把把其对公公司治理理问题的的关注传传达给管管理层。机构投投资者，尤其是是养老基基金，从从被动的的投资者者变为主主动的所所有者，但他们们与19世纪纪的公司司大亨截截然不同同，他们们并非是是出于自自愿而成成为所有有者的，他们当当上所有有者是因因为没有有其他选选择。他他们不能能按着自自己的意意愿随时时抛售股股票，他他们也不不能成为为所有者者经营营者，但但是无论论如何他他们还是是所有者者。就其其本身而而言，他他们拥有有的不仅仅仅是权权力，他他们还有有责

9、任确确保美国国最大的的和最重重要的公公司表现现出色并并取得成成绩（德鲁鲁克）。 美国机构构投资者者占企业业总资产产的比例例年份 企业业资产总总 机构投投资者资资产 机机构投资资者占企企业 市市值（110亿美美元） 的总市市值（110亿美美元） 总资产产的比例例（）19600 4421.2 522.9 122.619700 8859.4 1006.44 122.419800 15534.7 5119.99 333.919888 330988.9 13668.77 444.219899 338099.7 17110.77 444.919900 335300.2 16665.99 477.21991

10、1 48863.8 20665.55 442.5519922 54462.9 24223.22 444.4419933 62278.5 28009.44 444.7719944 82293.4 30227.99 336.5519955 83345.4 38889.55 446.6619966 100061.0 51773.33 448.8819977 129900.0 64992.00 448.00资料来源源：Coonfeerennce Boaard，转引自自梁能主主编公公司治理理结构：中国的的实践与与美国的的经验，中国国人民大大学出版版社。社会责任任是机构构投资者者参与公公司治理理的一个个重

11、要原原因，公公司治理理运动的的积极推推动者之之一正是是美国投投资者责责任研究究中心。这是一一家独立立、非盈盈利、会会员制（govvernned by subbscrribeers 由产品品订户治治理）的的从事有有关代理理投票、公司治治理及企企业的社社会责任任等问题题的研究究、软件件和咨询询服务的的专业机机构，成成立于119722年，现现有700多名专专业研究究人员和和5000多个订订户和客客户，其其订户和和客户包包括机构构投资者者、上市市公司、律师事事务所及及其他公公司治理理相关组组织。只有责任任没有利利益也许许难以想想象公司司治理运运动会如如此蓬勃勃地开展展起来。正如消消费者保保护、环环境保

12、护护等运动动的兴起起一样，公司治治理或说说投资者者保护运运动也是是兴起于于责任而而发展于于为其提提供专业业服务的的一个产产业系列列。其中中最为关关键的一一个环节节是机构构投资者者参与公公司治理理得与失失的比例例改变。根据传统统理论和和投资理理念，投投资者只只注重市市场消息息，只在在选股方方面进行行研究，这些方方面的投投入直接接从短期期交易中中获得回回报。公公司治理理这类中中长期性性问题方方面的投投入，在在其所带带来的股股价上升升回报中中投资者者只能获获得与其其持股比比例对应应的份额额。用经经济学概概念来说说，对于于股权分分散的上上市公司司，公司司治理是是一项公公共物品品或俱乐乐部产品品。也正正

13、因此而而有法律律强制董董事会来来代表全全体股东东行使其其监督和和指导职职责，因因为董事事会的运运作由公公司付费费即全体体股东按按其持股股比例付付费，由由此解决决了董事事会这一一公共物物品性公司司治理设设置中的的搭便车车问题。但是在在改善董董事会运运作、制制定更好好的管理理层激励励机制等等当前公公司治理理运动所所关注的的焦点问问题方面面，还没没有法律律强制，象一些些阻碍股股票价值值实现的的反并购购措施甚甚至还有有法律和和监管条条例的支支持。机机构投资资者为什什么还有有动力去去为此付付出努力力？Wiilshhiree Asssocciatte自19995年开开始的对对主要以以股东价价值为导导向而积

14、积极参与与公司治治理的加加州公务务员退休休基金系系统的投投资组合合进行的的定期更更新的研研究显示示，机构构投资者者对公司司治理的的积极参参与带来来了所投投资股票票市场价价值的增增长。加加州公务务员退休休基金系系统从其其积极参参与治理理的公司司股票中中所获回回报大大大超过了了其投入入，被称称为CaalPEERS效效应。产生CaalPEERS效效应，即即机构投投资者积积极参与与公司治治理，得与失失比例发发生改变变，可能能有如下下两个重重要原因因：一是是如前所所述，机机构投资资者规模模扩大的的套牢效效应，割肉肉成本太太高，已已经别无无选择，参与公公司治理理所获净净收益只只要大于于割肉成成本就值值得参

15、与与公司治治理。比比如，对对于一只只公司治治理存在在问题而而只能以以5元钱割割肉抛售售的股票票，如果果以每股股0.55元钱的的成本（即该机机构投资资者参与与该公司司治理需需自掏腰腰包投入入所持股股数0.55元的总总成本投投入，对对于机构构投资者者来说，这可能能是一个个很大的的数目，足以改改善目标标公司的的公司治治理状况况）能使使股价提提升到55.5元元以上，该机构构投资者者参与公公司治理理从单只只股票短短期成本本收益核核算的角角度就已已经是值值得的了了。这可可以称作作是股数数效应，既持有有一个公公司的股股数越多多、持股股份额越越高，投投资者从从参与公公司治理理中获取取正的净净收益的的可能性性就

16、越大大。二是是机构投投资者持持有众多多公司的的股份，而公司司治理中中有一些些各个上上市公司司可以通通用的最最佳做法法和基本本准则，机构投投资者在在参与公公司治理理中积累累的这些些专业知知识可以以移植到到其所投投资的其其他公司司中去，这种知识分分享减少了了机构投投资者参参与公司司治理的的单位公公司成本本，使其其参与公公司活动动的总体体和长期期收益可可能远远远大于成成本，致致使参与与公司治治理成为为机构投投资者的的一项非非常有利利可图的的生意或或业务（a bbusiinesss）。这可以以说是公公司数效效应，既既投资者者的投资资组合中中公司数数越多，在这些些公司间间进行治治理知识识移植的的效率越越

17、高，投投资者从从参与公公司治理理中获取取正的净净收益的的可能性性越大。这就是是国际上上已经出出现了那那么多积积极参与与公司治治理并被被称为公公司治理理导向或或公司治治理驱动动的机构构投资者者的原因因。资料来源源：中和和应泰公公司治理理数据库库，中和和应泰分分析。二、机构构投资者者如何参参与公司司治理和和公司治治理导向向的投资资战略 美国研究究机构投投资者的的著名专专家、曾曾任美国国国会图图书馆国国会研究究服务部部产业和和金融研研究组负负责人、哥仑比比亚大学学机构投投资者研研究项目目成员CCaroolynn Kaay BBranncatto，在在其机机构投资资者和公公司治理理增加加公司价价值的最

18、最佳做法法一书书中，从从是否参参与公司司治理的的角度，把机构构投资者者分为两两类：一一类是真真正的投投资者(Invvesttorss)，一一类只是是交易者者(Trradeers)。这两两类股票票持有人人在股票票市场上上沿循如如下图所所示的不不同路径径进行运运作。投资者和和交易者者在股票票市场上上的两种种不同航航路资料来源源：Caarollyn Kayy Brranccatoo“innstiituttionnal invvesttor andd coorpooratte ggoveernaancee”，中中和应泰泰公司治治理数据据库，中中和应泰泰分析。随着投资资者和交交易者的的分离，采用公公司治

19、理理导向投投资战略略的机构构投资者者增多，公司运运作的基基本模式式开始发发生变化化，从所所有者/经理人人合一的的古典模模式，经经过两权权分离/经理人人主导的的贝利米恩斯斯模式，发展到到两权分分离/投资者者主导的的21世纪纪模式真正正的、投投资者说说话管用用的现代代企业制制度。 企业制度度的发展展方向资料来源源：中和和应泰公公司治理理数据库库，中和和应泰分分析。从贝利米恩斯斯发表其其现代代公司与与私有产产权之之后，股股权分散散、两权权分离、经营者者主导的的公司制制度，一一直是人人们关注注的一个个焦点。钱德勒勒的企业业史著作作则为这这种企业业制度的的效率和和合理性性进一步步提供了了论证。19880

20、年代代以来，甚至直直到目前前为止，指导中中国企业业改革和和现代企企业制度度建设的的目标模模式基本是是这种模模式。在在机构投投资者蓬蓬勃兴起起、但尚尚未积极极参与公公司治理理的19970和和19880年代代，管理理大师德德鲁克曾曾经宣布布美国经经济从经理资资本主义义发展为为养老金金社会主主义，其他他一些人人则用机构资资本主义义等词来来描述。但是经经过19980年年代近于于疯狂的的并购与与反并购购活动之之后，119900年代以以来机构构投资者者积极参参与公司司治理，美国公公司进入入了投资商商资本主主义-一个颠颠覆经理理职位的的时代 企业制度度发展的的三个阶阶段资料来源源：中和和应泰公公司治理理数据

21、库库，中和和应泰分分析。现代公司司制度进进入两权权分离/投资者者主导阶阶段的主主要象征征性事件件是，119922到19993年间间，通用用汽车、IBMM、美国国运通、西屋电电气等顶顶尖公司司总裁在在机构投投资者的的压力下下被解聘聘、辞职职或提前前退休。数百个个机构投投资者积积累了巨巨大份额额的公司司股份，经过119800年代并并购与反反并购的的血雨腥腥风的战战斗，在在19990年代代蓬勃兴兴起的公公司治理理运动中中，他们们学会了了将其经经济主权权转换为为政治主主权。通用汽车车公司于于19994年公公布了通用汽汽车董事事会关于于公司治治理中一一些重大大事项的的指引。这一一指引作作为由市市场推动动

22、的公司司治理标标准和样样式的一一个范例例引起了了广泛的的关注。通用指指引发布之之后，立立即受到到了加州州公职人人员养老老基金组组织（CCalPPERSS美国国最大的的公共养养老基金金组织，是股东东价值导导向公司司治理运运动的最最积极推推动者之之一）的的认可和和欢迎。CallPERRS要求求在其投投资组合合中的3300多多家公司司学习通通用汽车车公司，并进行行类似的的公司治治理评估估，3000家公公司中的的大约一一半作出出了积极极响应。CallPERRS承认认，具体体的治理理方式肯肯定因行行业和公公司的不不同而不不同，但但需要敦敦促各董董事会寻寻求进行行自我评评估和董董事会结结构审查查的益处处。

23、CaalPEERS发发布了针针对全球球、美国国、英国国和日本本等多个个国家的的公司治治理运作作指南，每年把把其投资资组合中中那些业业绩不良良，公司司治理质质量低劣劣的公司司纳入黑黑名单。不顾投投资者要要求改进进公司治治理状况况的呼声声的企业业，要么么总裁下下岗，要要么股价价下跌成成为公司司袭击者者的猎物物。 根据机构构投资者者参与公公司治理理的方式式、深度度，可以以进一步步将机构构投资者者分为四四种类型型。 资料来源源：Caarollyn Kayy Brranccatoo“innstiituttionnal invvesttor andd coorpooratte ggoveernaancee

24、”，中中和应泰泰公司治治理数据据库，中中和应泰泰分析。在执行公公司治理理导向投投资战略略的机构构投资者者中，参参与公司司治理最最为积极极和最值值得借鉴鉴的也许许是成立立于19992年年的LEENS 投资管管理公司司，该公公司的创创建者正正是前述述美国劳劳工部社社会保障障局官员员、著名名的公司司治理活活动家孟孟科斯（Monnks）。LEENS基基金只投投资于少少数几家家股票，进行关系投投资，并积积极介入入其所投投资公司司的治理理运作，LENNS运营营前两年年投资过过西尔斯斯、运通通、西屋屋和柯达达等7家公司司。LEENS基基金被称称为第一一家公司司治理基基金（ccorpporaate govve

25、rnnancce ffundd），LEENS也也自称为为公司治治理投资资者（tthe corrporratee gooverrnannce invvesttorss）、一一种积极极投资的的选择（thee acctivve iinveestmmentt allterrnattivee）、一一家最积积极的货货币经理理（ann acctivvistt mooneyy maanagger）等。该该公司的的投资选选择原则则是从财财务评价价和公司司治理评评价两个个角度找找出价值值低估和和有价值值可通过过公司治治理（主主要是股股东作用用）提高高的公司司。该公公司19994年年年报中中的一段段话非常常清晰地地

26、表述了了公司治治理导向向的投资资战略：卡内基基曾说最最好的投投资战略略是把所所有的鸡鸡蛋都放放在一个个篮子里里，然后后紧紧地地盯住这这个篮子子。我们们的战略略是不仅仅盯住篮篮子还要要盯住鸡鸡蛋，并并且我们们要确信信让那些些鸡蛋知知道有人人在盯着着他们。我们发发现，董董事会就就象亚原原子一样样，知道道他们受受到关注注时会有有不同的的行为。我们的的初衷就就是制造造这种不不同，我我们的经经验表明明股东的的参与能能够增加加价值。LENSS的股票票组合与与S&PP 5000回报报比较资料来源源：，中中和应泰泰公司治治理数据据库，中中和应泰泰分析。三、几点点讨论与与对中国国的启示示美国的机机构投资资者日益

27、益成为国国际资本本市场上上的主导导力量，其公司司治理活活动也对对国际投投资产生生了越来来越大的的影响。美国机机构投资资者的金金融资产产总值是是英国机机构投资资者金融融资产总总值的66倍，法法国和德德国的110倍，日本的的4倍，美美国机构构投资者者占美英英德法日日五国机机构投资资者金融融资产总总值的662。机构投投资者的的崛起和和全球性性公司治治理运动动的展开开，已经经导致传传统上所所谓英美美的外部部模式和和德日的的内部模模式这两两种公司司治理模模式产生生了明显显的趋同同态势。各国有有不同的的公司法法律和文文化，但但机构投投资者们们在把股股东价值值看得最最为重要要这一点点上是一一致的。日本和和德

28、国的的投资者者热烈欢欢迎公司司治理的的英美模模式，全全球公司司治理标标准正在在形成之之中。国国际上的的大投资资者对上上市公司司董事会会的实际际运作情情况提出出了更高高的透明明性要求求。投资资者要求求更多有有关各个个董事的的信息，包括他他们的业业绩记录录和他们们对所供供职董事事会的具具体贡献献。美国国机构投投资者服服务公司司建立起起了全球球性的上上市公司司治理状状况数据据库，为为其会员员投资者者提供监监督上市市公司治治理情况况的服务务。 一家在全全球范围围内进行行董事和和经理猎猎头业务务的公司司Ruusseell Reyynollds Asssociiatees 119999年5月发表表的一份份

29、调查报报告（119999机构投投资者国国际调查查）显示示，577的德德国投资资者和884的的日本投投资者认认为英美美模式的的公司治治理系统统适合于于运用在在他们国国家。该项名为为探索一一个共同同标准 的调调查，由由国际观观点研究究组织WWirtthliin WWorlldwiide实实施，是是Russselll RReynnoldds AAssoociaatess主办的的第四次次机构投投资者态态度年度度调查，调查了了德国、日本、英国和和美国的的4000家机构构投资者者。上市市公司董董事会的的实际运运作质量量在投资资者的投投资决策策中起重重要作用用。一半半多的日日本（554）和美国国（511）机

30、机构投资资者，略略低于一一半的德德国（443）和英国国（388）投投资者表表示，在在他们作作出投资资决策时时一家公公司的公公司治理理做法是是一项极极为或非非常重要要的因素素。多数数美国（67）、德国国（555）机机构投资资者和相相当多的的英国（44）、日本本（400）投投资者说说，他们们曾因为为一些公公司不遵遵守良好好公司治治理做法法准则而而不予投投资或减减少持股股数。董董事会绩绩效评判判是一个个关键的的投资者者关注点点，多数数日本（81）、美国国（522）机机构投资资者和相相当多德德国（441）、英国国（388）投投资者认认为，不不能得到到足够的的信息去去充分评评估董事事会绩效效。这些些投资

31、者者要求得得到更多多的有关关董事会会活动和和政策，董事会会成员的的资质、薪酬和和潜在利利益冲突突等信息息。各国国都有多多数投资资者相信信，从事事公司治治理实际际做法评评价的专专业信用用评级机机构对于于他们评评估上市市公司信信用非常常重要（德国881、日本884、英国553、美国772）。711%的美美国投资资者和668的的英国投投资者表表示希望望有全球球公司治治理标准准（上一一年的比比例分别别为677和633），87的的德国投投资者和和64的的日本投投资者有有此同感感。中国的机机构投资资者正处处于蓬勃勃发展之之中，在在目前可可以入市市的证券券公司、证券投投资基金金和实业业公司这这三类机机构中，

32、证券投投资基金金的发展展较为引引人注目目。根据19997年年11月14日发发布的证券投投资基金金管理暂暂行办法法，从从19998年3月国泰泰、南方方成立起起，到119999年4月富国国成立止止，一年年时间里里成立了了10家基基金管理理公司。与此同同时，证证券投资资基金数数目也从从19998年的的6家发展展到19999年年底的220家（目前已已经达到到23家），证券券投资基基金总量量达到5505亿亿份，基基金资产产总规模模达到5544亿亿元，占占沪深市市场流通通总市值值的6.6%（资料来来源同下下表韩方方和文）。另据据上海证证券交易易所统计计，截止止20000年3月底在在上海证证券交易易所开户户

33、的投资资者共有有24119.883万户户，其中中国内个个人投资资者24410.54户户，占999.6616%，国内内一般法法人投资资者和国国内证券券公司等等机构投投资者99.299万户，占0.3844%，机机构投资资者数比比19999年底底（7.55万万户，占占0.333）有所提提高。截截止19999年年底的沪沪市机构构投资者者持股市市值为4438.9亿元元，占总总市值的的10.67%；个人人投资者者持股市市值为336722.800亿元，占总市市值的110.667%（资料来来自和迅迅财经55月18日）。 中国证券券投资基基金资料来源源：东西西部社会会经济研研究中心心热点点研究第300期，华华安

34、基金金管理公公司总经经理韩方方和关于我我国基金金业发展展概况的的汇报。中国证券券投资基基金的规规模、在在市场上上所占比比重，与与发达国国家相比比还差甚甚远。受受制于中中国证券券市场总总体特征征（个人人投资者者为主、政策因因素主导导）和证证券投资资基金运运作时间间还很短短等因素素，中国国证券投投资基金金的运作作风格还还没有明明显分化化，多数数仍为综综合型基基金。中中国证券券投资基基金进一一步发展展的速度度与空间间，在很很大程度度上取决决于其在在上市公公司治理理及其自自身的治治理方面面的实际际运作情情况。如如果主要要依靠新新股配售售（据悉悉证监会会正在研研究考虑虑取消该该项优惠惠）甚至至是联合合坐

35、庄等等方式来来保持盈盈利、跑赢大大市，中国国证券投投资基金金的进一一步发展展必然受受到资金金供给方方面的限限制。大大款的钱钱数总是是多不过过老百姓姓的资金金总和，保险资资金和社社会保障障资金等等追求稳稳定性的的资金的的持续入入市，与与上市公公司治理理质量提提高、投投资基金金治理质质量提高高以及执执行以公公司治理理为导向向的投资资战略的的机构投投资者的的增多等等是互为为依赖和和相互促促进的。 各国（及及地区）基金规规模比较较 中国国 美美国 日本 香香港基金总值值（亿美美元） 666 5552550 440000 7700基金/证证券市场场流通市值值（） 6.6 52 115 117基金/银银行

36、储蓄蓄（） 00.5 1155 8.33 222资料来源源：东西西部社会会经济研研究中心心热点点研究第300期，华华安基金金管理公公司总经经理韩方方和关于我我国基金金业发展展概况的的汇报。从中国机机构投资资者（主主要是证证券公司司和投资资基金）角度看看，一个个值得探探讨的问问题是，在中国国目前的的市场上上执行以以公司治治理为导导向的投投资战略略是否可可行。政政策和法法规方面面基本没没有什么么限制（如持有有一家上上市公司司股票的的上限，持有同同一家上上市公司司股票的的机构投投资者之之间私下下交流意意见，在在股东大大会上采采取联合合行动等等），上上市公司司方面也也还很少少有采取取如分类类董事会会等

37、阻碍碍新股东东参与公公司治理理的手段段，监管管部门也也在鼓励励机构投投资者参参与公司司治理，剩下的的问题就就是中国国的机构构投资者者如何参参与公司司治理，如何能能够通过过执行一一种以公公司治理理为导向向的投资资战略而而盈利了了。这需需要对目目前中国国上市公公司股价价与公司司治理相相关的内内在价值值之间的的关系作作一个基基本的判判断。中中国证券券市场明明显由交易者者主宰，股价的的升降中中主要因因素是炒作，其背背后是庄庄家和联联合坐庄庄等行为为。但从从中长线线的走势势来看，优劣公公司之间间市场价价值的差差异也还还是能够够显示出出来的，投资者者和中长长线股民民增多也也是不争争的事实实。频频频暴露出出

38、的上市市公司治治理和管管理方面面的问题题亦可谓谓触目惊惊心，这就就为公司司治理导导向的投投资者创造了一个个巨大的的用武之之地。 中国股市市上多数数上市公公司股票票均因坐坐庄炒作作而高于于其真实实价值（这一点点可从中中国股市市市盈率率远远高高于其他他国家市市盈率以以及A股市盈盈率远远远高于BB股、H股和N股市盈盈率这两两个方面面反应出出来），公司治治理活动动似乎已已经不可可能使公公司股价价高于目目前炒作作所达到到的高价价，公司司治理活活动的价价值提升升也许只只能通过过提高上上市公司司股价底线来实现现。比如如某庄家家或庄家家组，把把一只股股票从55元炒作作到了550元（观察一一下中国国股市的的实际情情况，这这并不罕罕见），其中可可能有110元左左右是价价值发现现（本来来被低估估），那那么在公公司价值值被市场场（其他他参与者者）充分分认识之之后，庄庄家可能能在155元左右右会比较较安稳地地脱手，庄家获获得100元的价值发发现收益益。但如如果庄家家或庄家家组，作作为股东东能够发发挥一些些改善公公司治理理的功能能，利用用股东权权力迫使使或引导导公司采采取一些些可以采采取而未未采取的的能够提提高公司司价值的的做法，也许会会使公司司价值再再提高110元左左右，这这时庄家家便可以以在255元左右右比较安安稳地脱脱手，