套期保值交易策略分析与交易策略分析

1、套期保值值交易策策略分析析 （1）定定位不明明确 套期期保值者者的目标标：在管管理价格格风险后后专心致致力于经经营，获获取正常常的经营营利润 （2）认为套套期保值值没有风风险 套期期保值的的风险aa基差风风险 bb保证金金追加风风险 cc操作风风险d流流动性风风险 ee交割风风险 企业在在套期保保值中 (33)认为为套期保保值不需需要分析析行情 常常见的问问题 (44)管理理运作不不规范 (5)教条式式套期保保值 11. 管管理与经经营风险险：a.资金管管理风险险 b.决策风风险 cc.价格格预测风风险 套期保保值风险险分析 a.交割商商品是否否符合交交易所规规定的质质量标准准 b.交交货的运

2、运输环节节较多，在交货货时间上上能否保保证 22. 交交割风险险 cc.在交交货环节节中成本本的控制制是不是是到位 套期保保值风险险 d.交交割库是是否会因因库容问问题导致致无法入入库 e.替替代品升升贴水问问题 f.交交割中存存在的增增值税问问题 33.操作作风险 a.员员工风险险 b.流程风风险 cc.系统统风险 d.外外部风险险 44.基差差风险 55.流动动性风险险 基差差逐利型型套期保保值 核核心：不不在于能能否消除除风险，而在于于能否通通过寻找找基差方方面的变变化或预预期基差差的变化化来谋取取利润 传统套期期保值理理论的发发展 a.最最佳套期期保值比比率取决决于套期期保值的的交易目

3、目的以及及现货晒晒场和期期货市场场的价格格的相关关性 b.最最佳套期期保值比比率等于于套保期期限内现现货价格格变动的的标准差差与期货货价格变变动的标标准差的的商乘以以两者的的相关系系数 组合投投资型套套期保值值 推导：套保期期限内，保值者者头寸价价格变化化为 ， 头寸寸价格变变动方差差为 ,得到最最佳套保保比率(其中为为现货价价格变动动标准差差，为期期货价格格变动标标准差) c.期期货价格格的波动动性往往往要远大大于现货货价格的的波动，所以在在绝大多多数情况况下 1.锁定原原材料的成成本或产产品的销销售利润润 套套期保值值的作用用 2.锁锁定加工工利润 3.库存管管理 aa.降低低企业库库存成

4、本本 b.锁定库库存风险险 4.利用期期货市场场主动掌掌握定价价权 套套期保值值的应用用 1.循环套套保（在在期货市市场上不不断地移移仓换月月来达到到循环套套保的目目的） 2.套利套套保 套套期保值值的方式式 3.预预期套保保（一般般来说，期货的的决策要要与现货货决策同同步或快快于现货货交易） 4.策略套套保（企企业应该该根据风风险偏好好和可接接受程度度灵活科科学的选选择套保保比率） 5.期权套套保 明确确套期保保值的需需求 企业在在期货市市场中的的角色是是由本企企业在产产业链中中的位置置和风险险点决定定的 从宏观观角度确确定套期期保值策策略 从生生产利润润生产成成本角度度判断套套期保值值时机

5、 套期期保值方方案的制制定 制定定保值策策略 从产业业角度判判断套期期保值时时机 从供供需关系系角度判判断套期期保值时时机 从基差差角度选选择套期期保值的的入场和和出场点点 选定定目标价价位 目标价价位设定定有两种种形式：单一目目标价位位策略和和多级目目标价位策策略 决策策部门 参与期期货交易易的组织织架构 期期货交易易运作部部门 （组组织结构构设计原原则是决决策机构构和执行行机构分分离） 风险险控制部部门 交易易计划监监督套保管理理机制 风险控控制 交易过程程监督 交易易结果监监督 控制制公司参参与期货货交易的的总资金金和总规规模 财务管管理 建立风风险准备备金制度度 风险控控制是否否在限定

6、定的范围围内 对企企业参与与期货交交易进行行财务评评价 期货交交易和现现货交易易应该合合并评价价 应该从从相对长长的时期期来判断断，一般般在一年年以上二投机机交易策策略分析析 场场内公开开喊价场外通通过电话话和互联联网进行行委托程序化化交易 投机交交易技术术手段的的发展 一是提提高了交交易速度度 电电子交易易的优势势 二是是降低了了市场参参与者的的交易成成本 三三是突破破了时空空的限制制，增加加了交易易品种，扩大了了市场覆覆盖面，延长了了交易时时间且更更具有连连续性 四四是具有有更高的的市场透透明度和和较低的的交易差差错率 个体体形式 机机构投资资者（商商品指数数基金，期货投投资基金金，对冲冲

7、基金，国际投投行，商商业银行行，证券券公司，养老基基金，股股票基金金）投机交易易 投投机者组组织形态态的发展展 我我国国内内期货市市场由于于历史较较短，市市场的主主体仍是是以个体体形式为为主的自自然人居居多发展 单边边单品种种的投机机交易 价差差交易，波动率率交易指数化化交易 价差差交易（价差套套利）包括aa.跨期期套利bb.跨商商品套利利c.跨跨市套利利 投机机交易方方式的发发展 交易易方式 波动率率交易 交易策策略分为为做多波波动率和和做空波波动率 指数数化交易易 1.最早开开始于119577年的路路透CRRB商品品指数（RJ/CRBBB），兴起起于200世纪990年代代的高盛盛商品指指数

8、&道道琼斯AIGG商品指指数&罗罗杰斯国国际商品品指数 2.商品指指数基金金一般以以公募基基金的形形式存在在 3.商品指指数基金金的主要要的投资资策略是是买入且且持有 4.参与市市场的方方式是“采用抵抵押的方方式”，即首首先将全全部资金金投资于于短期国国债，以以获取固固定收益益，再以以短期国国债作抵抵押参与与期货交交易 商品品指数基基金不采采用卖空空策略，也不适适用杠杆杆基金，兼具有有指数化化 国际商商品指数数基金 a.各各类商品品指数中中均含有有能源，贵金属属，基本本金属，农产品品和畜产产品五大大类 5.商品指指数基金金在交易易上共性性 bb.能源源比重最最大 cc.不参参与实物物交割，遵循

9、一一定规则则，在合合约到期期前进行行迁仓交交易 dd.基金金运作频频率低 6.商品指指数基金金投资商商品的理论论基础 a.商品在在经济学学意义上上具有内内在收益益性，这这是被动动策略买买入商品品的核心心 bb.组合合效用 机 7.商商品指数数基金的的收益来来源 aa.价格格上涨 b.展期收收益（移移仓收益益和成本本） c.抵抵押收益益（利息息收益） 构 aa&c称称为超额额回报 投 1.广广义上的的期货投投资基金金就是商商品交易易顾问（CTAA），狭义义上的商商品投资资基金主主要是指指公募期期货投资资基金 资 2. 19949（美）海海登斯通通证券公公司 理查德德.道前前 建立立了第一一个公开

10、开发售的的期货基基金 者 3.期期货投资资基金主主要是指指公募期期货投资资基金，是一种种用于期期货专业业投资的的新型基基金，其其具体运运作与共共同基金金类似，交 大多数数采用公公司型基基金的形形式，主主要面向向中小投投资者 易 期货货投资基基金 aa.系统统型投资资策略和和自由式式投资策策略 策 bb.技术术分析投投资策略略和基本本面分析析投资策策略 略 4.期期货投资资基金的的交易策策略 c.分分散型投投资策略略和专业业型投资资策略 d.中中短期策策略和长长期策略略 e.单单CTAA投资策策略和多多CTAA投资策策略 使使用最频频繁的是是 多CCTA策策略 系系统型策策略 技技术面和和基本面

11、面相结合合的投资资策略 1.对冲基基金是一一种以私私人合伙伙企业或或离岸公公司的形形式组成成的投资资工具，构造对对冲基金金的目的的是为了了给他们们的投资资者带来来高于平平均的收收益 2.对冲基基金通常常被称作作 备择择投资 或 备备择投资资工具 对冲冲基金 3.对对冲基金金的主要要投资方方式就是是卖空和和杠杆交交易 （11）方向向性策略略：a.股票多多头/空空头 b.期期货多头头/空头头 cc.全球球宏观 4.对冲基基金的投投资策略略 （22）事件件驱动策策略：aa.兼并并套利 b.困困境投资资 c.特殊情情况投资资 （33）相对对价值套套利策略略：a.可转换换套利 b.固定收收益套利利 aa

12、.期货货投资基基金交易易全部发发生在期期货市场场，而对对冲基金金的交易易和资产产投资大大部分发发生在全全球股票票和债券券市场 对冲冲基金和和期货投投资CTTA策略略的区别别 bb.对冲冲基金一一般都有有基本的的投资方方向，而而大多数数的期货货投资基基金倾向向于技术术上的突突破和领领先 cc.大多多数期货货投资基基金交易易员遵循循系统的的方法和和技巧，而全球球宏观对对冲基金金管理人人更倾向向于自己己的判断断 11.宏观观交易策策略是投投资者通通过分析析宏观经经济的发发展状况况作出交交易决策策，交易易头寸持持有的时时间一般般长达一一年或几几年之上上 宏观观型交易易策略 2.宏观交交易策略略的典型型

13、的交易易者：aa.商品品指数基基金 b.宏宏观对冲冲基金 33.全球球宏观对对冲基金金交易分分为： a.直直接定向向型交易易 bb.相对对价值型型交易 11.行业业交易策策略是指指投资者者通过分分析某一一行业的的发展变变化作出出交易决决策，交交易品种种一般固固定在某某一个行行业或某某个类 行业业型交易易策略 2.行业周周期性交交易策略略可以分分为： 长周期期交易策策略（基基本金属属精矿加加工费） 短短周期交交易策略略（农产产品的季季节性）基本面型型 交易策略略 1.事件型型交易策策略往往往依赖于于某些事事件或某某种预期期引发的的投资热热点，事件型交交易策略略 是一一种自下下而上的的投资方方法，

14、仅仅仅关注注事件本本身的进进展，不不会因为为宏观趋趋势的不不利而改改变交易易。 22.市场场上的基基本面事事件： a.气气候灾难难 病虫虫害 bb.生产产事故 c.进进出口事事件 dd.关税税政策 e.收收储抛储储 33.市场场上的交交易事件件： aa.强制制平仓 b.保保证金变变化 cc.合约约换月 d.交交割规则则变化 1.价差结结构型交交易策略略主要是是根据交交易品种种的期货货和现货货，不同同合约月月份以及及相关品品种之间间的价格格偏差水水平来决决定采用用的交易易策略 价差结结构型交交易策略略 2.价差结结构型交交易策略略依据的的是均值值回归原原理，即即假定价价差会向向历史平平均值回回归

15、 3.交易策策略：aa.期现现价差交交易策略略 b.月间价价差交易易策略 c.内内外价差差交易策策略 dd.相关关品种价价差交易策策略 技技术型交交易的核核心理念念是认为为市场行行为反映映一切 优势：趋势确确立后，跟随趋趋势比较较容易操操作技术型 跟随随趋势型型交易策策略 局限：趋势的的怕段比比较困难难，趋势势运动的的时间相相对较少少交易策略略 技术术型交易易策略分分类 表表现：在在上升或或下降的的趋势中中表现更更好 优势势：一旦旦抄底抛抛顶陈宫宫，对随随后的交交易管理理非常有有利，盈盈利同样样可观 反趋趋势型交交易策略略 局局限：要要能做到到抄底抛抛顶需要要非常深深厚的功功底，实实践中成成功

16、率比比较低 表现现：在无无趋势的的市场状状态下表表现较好好1.程序序化交易易是指所所有通过过电脑计计算软件件程序进进行自动动下单的的交易 a.数据是是最基本本和最客客观的信信息，体体现了供供求关系系的变化化 程程序化交交易概述述 22.程序序化交易易需要解解决好数数据 规规则和交交易者思思想的协协调问题题 bb.规则则是维持持市场秩秩序的有有利工具具 c.交易者者的思想想是个性性心理和和知识体体系 3.程程序化交交易产生生了两个个竞争的的方向： a.提供程程序化交交易的软软件平台台 bb.进行行程序化化交易过过程的思思想和方方法 4.建建造一个个专业的的程序化化交易平平台所需需的基本本功能：a

17、.资资讯 bb.数据据管理 c.公公式编辑辑 d.测试平平台 ee.专业业下单工工具 策策略型的的程序化化交易 a.策略型型的程序序化交易易是将经经验策略略和交易易思想用用程序实实现，交交由电脑脑进行自自动决策策和执行行 程序序化交易易系统类类型 b.策略型型的程序序化交易易适合中中小投资资者 aa.数量量型程序序化交易易是通过过建立金金融数量量模型，利用计计算机对对资讯，行情，数据的的实时高高速计算算，数量型程程序化交交易 b.来来自动发发现交易易机会，设定交交易策略略，完成成交易执执行 程序化交交易 c.数量程程序化交交易多为为大型机机构使用用，数量量程序化化交易是是市场的的主流 （1）真

18、理性性 交易易系统的的稳定性性是指：a.具具有稳定定的生存存能力 b.具具有稳定定的获利利能力 （2）稳定性性 a.可可以生存存于各国国市场 A.程程序化系系统设计计原则 一个个交易系系统的稳稳定性包包括以下下方面的的含义 b.可以生生存于各各个品种种 cc.可以以生存于于各个历历史时期期 dd.可以以捕捉所所有的原原始波动动 （3）简单性性 a.从上到到下：是是指根据据市场的的长期观观察而形形成的某某种理论论认识，交易策略略的形成成方式 再再基于这这种认识识而形成成的某种种战略战战术 程序化化交易 11.交易易策略的的提出 b.从下到到上：是是指从市市场的统统计数据据出发，根据统统计特征征而

19、寻找找对应的的战略战战术 系统设设计 a.有利于于把握局局部亏损损和全局局失败的的关系 从上到到下的交交易策略略思想的的优点 b.有有利于交交易系统统的风险险控制 cc.有利利于交易易系统的的维护和和修改 a.检查是是否具有有足够的的流动性性 2.交易对对象的筛筛选 系统统的交易易对象（期货合合约）必必须做如如下检验验 b.检查是是否具有有足够长长的交易易历史 B. c.检查是是否具有有充分的的信息源源 设 d.检检查是否否具有足足够多的的市场参参与者 计 交交易策略略的公式式化是指指将交易易者策略略思想转转化为精精确的数数学公式式或计算算机语言言公式， 步 3.交交易策略略的公式式化 使之成

20、成为计算算机可识识别并可可检验的的公式系系统。 骤 a.定义交交易规则则 交易策策略公式式化过程程 bb.交易易策略的的定量化化 CC.编写写计算机机程序 4.程序化化交易系系统的统统计检验验 5.交易系系统的优优化 6.交易系系统的外外推检验验 7.实战检检验 8.监测与与维护三套利利交易策策略分析析 1.定义：套利交交易是指指利用期期货商场场或相关关合约之之间的价价差变化化，在相相关市场场或相关关合约上上进行交交易方向向相反的的交易， 以期价价差发生生有利变变化而获获利的交交易行为为 a.套利交交易是根根据不同同合约的的相对价价格变动动来获取取收益 2.套利交交易特点点 b.套利交交易分析

21、析的是相相关合约约之间的的价差变变化因素素 c.套利交交易同时时对相关关品种合合约进行行方向相相反的对对冲交易易，交易易者同时时持有多多头和空空头头寸寸 a.相相对低的的波动率率 套利利交易概概述 3.套利交交易的优优点 bb.价差差别价格格更容易易预测 c.更更有吸引引力的风风险收益益比 4.套利交交易获利利的根源源是不理理性的投投机交易易，分析析价差的的扭曲和和回归时时套利交交易关注注的核心心 （1）季季节因素素 （2）持持仓费用用（a.仓储费费用 bb.交割割费用 c.资资金成本本等） （3）进进出口费费用(aa.关税税 b.增值税税 c.报关检检疫检验验费用 d.信信用证开开证费 e.

22、运运输费用用 f.港杂费费等) 5.套利交交易影响响因素 （4）价差关关系 （5）库库存关系系 （6）利利润关系系（大豆豆产业中中的压榨榨利润关关系） （7）相关性性关系 1.定定义：是是指利用用期货市市场与现现货市场场之间的的不合理理价差，通过在在两个市市场上进进行反向向交易，待价差差趋于合合理而获获利的交交易。 即利用用现货交交割及持持仓成本本与期货货的差价价进行套套利交易易（理论论依据是是持有成成本理论论） 正正向期现现套利：期货价价格大于于现货价价格正向市市场此时的的套利行行为是正正向期现现套利（构建现现货多头头，期货货空头） 2.分分类 正正向期现现套利比比较适合合商品的的生产厂厂家

23、和贸贸易中间间商 反反向期现现套利：期货价价格小于于现货价价格 反向市市场 此时时的套利利行为是是反向期期现套利利（构建建现货空空头，期期货多头头） 通常常情况下下拥有现现货库存存的企业业为了降降低库存存成本才才会实施施反向期期现套利利 a.交交易和交交割手续续费 期现套套利 bb.运输输费用 c.检检验费（检验费费由卖方方承担） 3.期期现套利利的费用用 dd.入库库费 e.仓仓租费 正向期期现套利利持有成成本 f.增增值税 =交易手手续费+交割手手续费+运输费费+入库库费+检检验费+仓单升升贴水+仓储费费+增值值税+资资金占用用费用 g.资资金利息息 h.仓仓单升贴贴水 a.商品必必须符合

24、合期货交交割的要要求（交交割是实实现期现现正向套套利的基基础） 4.期期现套利利的注意意事项 b.要保证证运输和和仓储（注册仓仓单的时时间点对对于套利利的效果果起到很很重要的的作用） c.有严密密的财务务计划（财务安安排上要要为期货货保证金金的追加加做好充充分的准准备） d.注意增增值税风风险（进进行现货货交割时时，卖方方需要向向买方提提供增值值税发票票） 增值税税是正向向套利持持有成本本中唯一一的变量量 11.定义义：跨期期套利是是指在同同一市场场（即同同一交易易所）买买入（或或者卖出出）某一一交割月月份期货货合约的的同时，卖出（或买入入）另一一交割月月份的同同种商品品 期货合合约，以以期在

25、两两个不同同月份的的期货合合约价差差出现有有利变化化时对冲冲平仓获获利。 （1）随随个交割割日的临临近，基基差逐渐渐趋向于于零； （2）同同一商品品不同月月份之间间的最大大月间价价差由持持有成本本决定。 22.理论论基础 a.理理论期货货价格=现货价价格+运运输费用用+持有有成本 b.远期合合约期货货价格近近期合约约期货价价格+持持有成本本 c.持有成成本=交交易费用用+增值值税+仓仓储费+存货资资金占用用成本+其他费费用 定义义：事件件冲击型型套利主主要是由由于某一一事件的的发生对对近月和和远月的的价格波波动影响响不同，从而出出现月间间价差变变化，依依据事件件的发生生跨期套利利 建建立买近近卖远或或者买远远卖近的的的跨期期套利交交易。 a.挤仓 多头头挤仓 多多逼空（资金性性溢价） 正向向套利 买买近期卖卖远期 1）事件冲冲击型套套利 空头挤挤仓 空逼逼多（仓仓单压力力贴水） 反向向套利 卖卖近期买买远期 b.库存变变化（库库存的变变化对于于近期合合约的价价差变化化影响比比较明显显） 33.分类类 c.进进出口问问题（如如豆油油油脂进出出口问题题 金属属进出口口问题） 2）结构型型套利（一部分分反映的的是供求求关系的的影响，但更多多是反映映市场中中参与者者，尤其其是投机机者的偏偏好对价价差的影影响） aa.