投资者参考stock for the long课件第4章

1、 标准普尔500指数 半个世纪的美国企业史 标准普尔500指数是由标准普尔公司1957年开始编制的。从1926年开始编制的包含了90只大盘股的资本加权指数，但不包括当时世界上最大的一只股票-美国电话电报公司，因为标准普尔不希望这样的一个大公司的业绩主导整个指数。最初的成份股由425种工业股票、20种铁路股票和50种公用事业股票组成。从1976年7月1日开始，其成份股改由400种工业股票、20种运输业股票、40种公用事业股票和40种金融业股票组成。它以1941年至1942年为基期，基期指数定为10，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。与道琼斯工业平均股票指数相比，标准

2、普尔500指数具有采样面广、代表性强、精确度高、连续性好等特点，被普遍认为是一种理想的股票指数期货合约的标 标准普尔500指数中的行业兴替越来越多的投资者开始从行业角度来分析其投资组合的合理性。1999年标准普尔与摩根士丹利合作创建了最流行的工业分类体系-全球工业分类标准GICS。该体系来源于早期美国政府建立的标准工业代码。GICS把经济 分为10个部门：材料（化工、造纸、钢铁和煤炭）、工业（资本品、国防、运输、商业和环境服务）、能源（石油、天然气和煤炭的开采、生产、营销）、公用事业（电、天然气、水和核电站或者传播公司）、电信服务（固定电话、手机、无线设施和宽带）、非日常消费品（家庭耐用品、汽

3、车、服装、旅馆、饭店、媒体、零售业）、日常消费品（食物、烟草、个人用品、零售、超市）、卫生保健（设备生产商、医院、制药和生物科技）、金融（商业和投资银行、抵押、经纪、保险和房地产）及信息技术（软件服务、互联网、家庭娱乐、数据处理、计算机和半导体）图4-1显示了从1957年到2006年各行业的市值在标准普尔500指数中所占的比重，这期间发生了很大的变化。1957年规模最大的材料行业 现在变成了规模最小的行业；1957年材料和能源部门市值几乎占总市值的50%，如今加起来只有12%；相反，金融、卫生保健和科技曾经是规模最小的3个行业，6%的市值，2007年几乎达到50%。从长期来看，股票市场份额的升

4、降并不一定能与投资回报率的升降联系起来。因为行业份额的变化通常反映了公司数量的变化，而不仅仅是公司价值的变化。特别是在金融部门，像商业和投资银行、保险、经纪公司和政府名下的企业如范尼梅和费雷德马克公司都在1957年后逐渐纳入指数。科技部门的份额也因为新公司数量的增加而大幅提升。1957年，IBM市值占科技行业市值的2/3,2007年，它在包含了74家公司的科技行业中仅列第三。图4-2中反映了过去50年里，GICS中10大类行业回报率与其市场份额变化的对比。市场份额增长最快的金融和科技行业的回报率仅为中等，这些行业比重的增加不是因为个别公司价值的增加而是因为指数中新增的许多公司都属于这些行业。相

5、反，指数中能源行业的市场份额从22%下降到8%，但是其12.87%的市场回报率却在指数平均回报率之上。统计分析显示：在过去的50年里，一个行业的扩张或者是收缩对回报率的影响仅为20%，这意味着其他80%的回报率取决于该行业中公司的价值，而非行业本身的成长。扩张迅速地行业往往需要投资者支付高额的价格，从而降低股票的回报率。反而是那些被投资者忽略的停滞不前的或者是发展缓慢的行业回报率最高，而其价格与基本面相比比较低。 表4-1列出了1957年标普第一批样本股前20位公司的业绩。最为突出的特点是，样本股中9个石油公司都位列前十，只有通用电气一家非石油公司位于菲利普斯石油和德士古公司之上，列第8.尽管

6、石油行业与其他行业相比正在严重的收缩，但是所有的石油公司的回报率仍然比标普500平均回报率高出80-130个基本点。1、业绩最优的是苏康妮美孚石油公司Socony Mobil Oil，1966年苏尼康从公司中分离出来，更名为纽约标准石油。美孚石油公司于1999年与埃克森公司合并。2、业绩第二的荷兰皇家石油公司，于2002年撤回了所有的外国分公司后，标普将它从指数样本股中剔除。3新泽西标准石油公司，1972年更名为埃克森，现在仍是美国乃至世界上市值最大的公司。4、美国的壳牌石油公司，1985年被荷兰皇家石油公司收购。5、印第安纳标准石油公司，1998年与阿莫科石油公司合并。6、海湾石油公司7加利

7、福尼亚标准石油公司，9菲利普斯石油公司，2002年与大陆石油公司合并组成康菲石油公司。10、后来与徐福龙德士古石油公司核磁那个的德克萨斯石油公司（德士古）8、通用电气，创建于1892年，由汤姆森-休斯顿电气公司和托马斯爱迪生创建的爱迪生通用电气公司合并而成。它是道琼斯原始股本中唯一一个保留至今的公司，岁数电气行业，但是几乎一半的收入来源于其金融和卫生保健的分公司及全国广播电台NBC。 标普中还有两家原始样本股公司在过去半个世纪以来的表现不俗，一家是西尔斯星巴克公司，艾迪兰博对该公司进行了成功的改组使这个繁杂的零售企业变成一个充满活力的对冲基金运营商。另一家是IBM公司，1957年市值占科技行业

8、市值的2/3，且从1957开始其回报率一直高于标普平均回报率。 排名前20的公司中有8家回报率低于标普平均，有两家值得关注。1、美国钢铁，1901年在安德鲁卡内基和JP摩根的主导下，由10个小型钢铁公司合并而成。合并之后，成为历史上第一家销售额过10亿美元的公司，垄断了美国2/3市场。为缓冲能源成本上升压力，1982年兼并马拉松石油公司，将其更名为美国钢铁马拉松。1991年钢铁分离成为一家独立的公司。2003年，其股票价值缩水到10亿美元，跟1个世纪以前的规模相当。然大力削减成本的方针挽救了这家公司，使他成为仅次于美国米塔尔钢铁公司的第二大钢铁生产商。米塔尔是在与其他公司竞争中脱颖而出，顺利接

9、收伯利恒钢铁公司，-1957年位列标普500第18的破产清算资产2、美国电话电报公司，1957年纳入标普500指数，是世界上最大的公司，并将世界第一的位置保持到1975年。1957年该公司市值达112亿美元，但在2007年资本额仅能在标普500中排在倒数第200名。这家以“Ma Bell”出名的电话垄断巨头在1984年分离成为“baby bell地区供应商。2005年，分离出来的美国电话电报公司被它其中一个分公司SBC通信公司吞并，在经过其他兼并活动后，于2007年重新回到美国股市市值前20名的位置。如果在23年前Ma Belly分立后，你仍继续持有Baby Bell 的股票，那么美国电话电报

10、公司50年的年均回报率将达到10.7%，几乎与标普平均回报率相当。 1908年由17家汽车公司强强联合组成的通用汽车公司注定要成为世界上最大的汽车制造商，在2007年丰田汽车销售额超过通用之前，通用汽车一直是世界汽车销售额排名第一的公司。然而，国外的竞争者和退休员工的医疗保险消耗了通用汽车公司的大量资源，起曾经达到的A级信用度也有所下降。尽管遇到了这些困难，但它仍然是中国-世界上需求增长最快的汽车市场的最大的国外汽车制造商。 剩下的四家公司中，有3加大公司，联合碳化公司、杜邦和美铝公司全部属于材料行业，在过去半个世纪以来表现一直不佳。第四家是伊士特曼柯达公司在向数码相机生产商转型时遭到失败。工

11、会的存在和国外企业的竞争是导致这些公司表现的部分原因。业绩最佳的公司表4-2列出了标普500原始样本股中仍然保持公司独立结果的排名前20的公司。表4-3中国的前20名公司则包括那些仍然独立存在的公司和被兼并的公司。直到现在，排名第一的还是飞利浦-莫里斯公司，它在2003年改名为阿尔特里亚集团。早在标普500创立的前两年，飞利浦-莫尔斯就将万宝路牛仔成功的推向市场，并使之成为世界上最受欢迎的形象之一。万宝路也 变成了世界上销路最好的香烟品牌，并推动飞利浦-莫斯利的股。 过去半个世纪以来它的年均回报率都保持在19.88%左右，几乎是标普500的10.88%平均回报率的两倍。 它骄人的业绩并不限于2

12、0世纪中期。当1925年个股的综合回报率指数刚开始编译时，它已经是表现最好的公司了，从1925-2006年年末，它的股票年均复利回报率达17.2%，比市场平均回报率高出了7.4%。 它的巨大成功不仅让持有期股票的投资者收益，他甚至兼并了标普500中的其他10家原始样本股公司。持有这些公司股票的投资者因为上述兼并活动而大赚一笔，对于大多数股票投资者来说，这是意想不到的财富。投资者在1957年3月1日花1000美元买入其股票，2006年年末他的总资产将达到825万美元，几乎是标普500指数170000的50倍。1925年买入的话，2007年累计资产达3.8亿美元。 公司的坏消息 如何变成投资者的利

13、好消息尽管政府在法律和政策上对烟草行业的严格限制不仅威胁到整个烟草行业，还使飞利浦-莫里斯公司成本增加了数百亿美元，但该公司回报率仍在标普500中名列第一。 在资本市场中，公司的坏消息对于那些长期持有股票并用股利收益进行再投资的投资者来说却可能是个好消息。那么如果投资者对一只股票的前景过于悲观，那么这只股票的低廉价格就会使再投资的投资者收益，这些再投资股利收益让那些长期持有飞利浦-莫里斯的投资者身价倍增。留存下来的业绩最佳股票飞利浦-莫里斯并不是唯一一家令投资者满意的公司。其他19只排名前20的股票回报率也超出标普500平均回报率其3%-5% 左右。在这20家公司中，16家集中与两大行业，有国

14、际知名消费品牌公司代表的日常消费品行业和卫生保健行业，特别是大型制药企业。好时巧克力、亨氏番茄酱、白箭口香糖、可口可乐和百事可乐都拥有很高的品牌价值，受到消费者信赖。另外四家是有理查德克瑞创建于1855的机械工业品制造企业克瑞公司；富俊品牌的前身是创建于1910年的美国烟草公司，之后从烟草控股 公司中分离出来；全球信息提供商麦格劳-希尔公司，由詹姆斯麦格劳创建于1899年，现在是标普的大股东；1919年法国人斯伦贝谢兄弟创建了斯伦贝谢石油公司。特别值得一提的是CVS公司，1957年标普500将当时还是 梅尔维尔制鞋公司的CVS公司纳入 样本股计算范围。梅尔维尔创建于1892年，1922年以创建

15、者弗兰克维尔的名字命名。 过去一个世纪都认为制鞋公司股票没有前途，但是它十分幸运，1969年收购了消费者价值连锁商店，专门生产个人保健产品。这个连锁店很快成为公司盈利最多的部门，1996年梅尔维尔更名为CVS连锁药店。扭转劣势的其他公司随着20世纪80年代媒体、法律和公众对烟草的控诉，飞利浦-莫里斯和另一烟草巨头雷诺烟草开始经营品牌食品。1985年飞利浦收购通用食品公司，1988又以135亿美元收购了最初名为国家奶制品公司的卡夫食品公司-也是标普原始股。2000年，成为纳贝斯克公司的控股股东，最终完成食品行业的一系列收购行为。梅丽尔公司也经历了类似的类似的情形，1985年，梅里尔被宝洁收购，之后又被创建于1901年的生产屋顶材料的福利特马公司购买。1980年，金丝塔成为公司的大股东后又被伊马斯克收购，最后，英美烟草公司于2000年将其买入，这一连串的收购案对于股东来说是好消息。因为古林特马在2004年由于一起石棉诉讼案而破产。 标普500原始样本公司的超常表现原始500家样本公司的年均回报率为11.72%，为最新指数的平均回报率