电气设备行业从海外新能源汽车产业链一季报看全球电动化大趋势：海外主机厂加速推动电气化中游制造企业迎来黄金发展期

1、 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度目录主机厂：整体净利润下滑，新能源汽车持续增长6特斯拉保持美国纯电动市场鳌头地位7雷诺巩固在欧洲电动车市场的领先地位9宝马集团电气化发展迅速 加大动力电池投资10戴姆勒加速电动平台推进 智能交互与自动驾驶相得益彰11大众集团电动车平台 MEB 蓄势待发12动力电池：盈利承压 龙头资本支出分化15松下：下调未来能源业务营收预期 重估与特斯拉合作15LG 化学：能源业务持续发展 大额投入支撑产能扩张16三星 SDI：动力电池业务稳定增长 未来将有较大投资18零部件：Tier 1 于挑战中继续电动化转型，新型功率器件推动快充

2、与高续航19麦格纳国际：推迟自动驾驶计划商用部署19英飞凌：功率器件助力半导体 车用 SiC 进入推广阶段214把握电动化大趋势 具有全球配套能力的中游制造商将迎来价值重估23第 3 页 共 26 页简单金融 成就梦想 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度图表目录图 1：2013-2019Q1 全球新能源车销量与渗透率（单位：万辆，%）6图 2：特斯拉收入及净利润（单位：亿美元）7图 3：特斯拉美国纯电动车市场销量（单位：千辆）8图 4：特斯拉与其他电动车最大里程对比8图 5：雷诺集团收入及净利润情况 （单位：百万欧元）9图 6：2019 年 Q1 雷诺集

3、团新能源车 Zoe 成绩斐然9图 7：宝马集团收入及净利润情况 （单位：百万欧元）10图 8：宝马集团电气化发展规划10图 9：宝马集团电气化价值链提升11图 10：戴姆勒集团收入及净利润情况 （单位：百万欧元）11图 11：戴姆勒与吉利合资全电动品牌 smart12图 12：戴姆勒集团 MBUX 智能交互系统12图 13：大众集团收入及净利润情况 （单位：百万欧元）13图 14：大众集团电动车销量前景预估13图 15：大众集团 MEB 平台与适用品牌14图 16：大众集团锂电池技术发展14图 17：松下总营收及净利润（单位：十亿日元）15图 18：松下营业利润率和净利润率15图 19：松下能

4、源业务营收（单位：十亿日元）16图 20：LG 化学总营收及净利润（单位：十亿韩元）17图 21：LG 化学营业利润率及净利润率17图 22：LG 化学能源解决方案业务营收（单位：十亿韩元）17图 23：LG 化学资本开支情况（单位：十亿韩元）18图 24：三星 SDI 总营收及净利润（单位：十亿韩元）18图 25：三星 SDI 营业利润率及净利润率18图 26：麦格纳国际收入及净利润情况 （单位：百万美元）20图 27： MAGNA Advanced Driving Assistance System20图 28： MAGNA Lyft21第 4 页 共 26 页简单金融 成就梦想 HYPE

5、RLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度图 29：英飞凌总营收及净利润（单位：亿欧元）21图 30：英飞凌营业利润率和净利润率21图 31：2018 年微混、混动、纯电动汽车中半导体应用价值量对比22图 32：英飞凌 2019 财年 Q1（2018.9-2018.12）功率器件市占率22图 33：英飞凌 2019 财年 Q2（2019.1-2019.3）功率器件市占率22图 34：自动驾驶级别提升带动半导体器件需求23图 35：L5 相对 L2 单车半导体器件价值量提升 6 倍23图 36：英飞凌 2019 财年 Q1（2018.9-2018.12）功率器件市占率23

6、图 37：英飞凌 2019 财年 Q2（2019.1-2019.3）功率器件市占率23图 38：欧洲目标 2030 年相对 2021 年 CO2 排放指标降低 37.5%24表 1：2013-2019Q1 海外主要车企新能源车全球销量（单位：辆）6表 2：2019 年第一季度 BEV、PHEV 畅销车型前十名产量（单位：辆）7表 3：2019 年第一季度 BEV 畅销车型电池容量及动力电池供应商15表 4：主机厂关于碳排放的表述24表 5：重点推荐公司盈利预测与估值25第 5 页 共 26 页简单金融 成就梦想 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度1. 主

7、机厂：整体净利润下滑，新能源汽车持续增长根据 Marklines 数据，全球新能源车销量在 2019 年进一步呈增长趋势，第一季度达到 108 万辆，同比 2018Q1 增长 24.65%，新能源车的渗透率也上升到 4.9%。据彭博新能源财经预测，2025 年全球新能源汽车的销量将增至 1100 万辆，2030 年将继续攀升至 3000万辆，未来全球新能源车市场有望进一步扩大。 图 1：2013-2019Q1 全球新能源车销量与渗透率（单位：万辆，%）Global NEV salesNEV penetration rate5004504003503002502001501005006.00%5

8、.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2019Q12013年2014年2015年2016年2017年2018年资料来源：Marklines、申万宏源研究从海外主要车企的新能源车销量来看，丰田以数量庞大的混合动力车型牢牢占据全球新能源车销量第一。而雷诺日产三菱联盟、本田、现代起亚和特斯拉凭借各自的畅销电动车形成了销量榜的第二梯队。由于前期对新能源车的发展不够重视，PSA 等车企 2019Q1的新能源车销量依旧增长缓慢，与其他传统车企还存在不小的距离。表 1：2013-2019Q1 海外主要车企新能源车全球销量（单位：辆）资料来源：Marklines、申万宏源研究第 6 页 共

9、 26 页简单金融 成就梦想2013201420152016201720182018Q12019Q1丰田集团113458011228651006820115803012151661265476351949370884雷诺日产三菱联盟143402186148199185220206308824391583104043100751本田集团1793182652702353622165112702632631456908383316现代起亚集团581443565437816993252026422464605932971525特斯拉22425261905057075043100714233292249

10、9472440宝马集团2913183273066855352833181047352402223131大众集团849415475623596199066791921081673430466通用集团5446332651328303798965888878981830624932福特集团8786487133683257821896206804002016521997戴姆勒奔驰集团4482650414531275863173043968105887138标致雪铁龙集团27941843172374774978861821822417菲亚特克莱斯勒集团40515754553396763367508104

11、71619 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度从车型销量来看，据 EV Sales 的数据，2019 年第一季度，特斯拉 Model 3 以 5.1 万辆的销量再次蝉联全球电动车型销量榜首，占全球电动汽车市场份额的 10，Model S 和X 合计交付量仅为 1.21 万辆，创 2015 年三季度以来新低，Model S 的全球销量更跌出排行榜前 20。比亚迪元因较高的性价比成为一季度中国新能源车市的最大赢家，以 2.44 万辆的成绩从去年同期的第 17 名直冲今年一季度的亚军位置。日产聆风、北汽 EU 系列紧随其后。表 2：2019 年第一季度 BEV

12、、PHEV 畅销车型前十名产量（单位：辆）资料来源：Bloomberg、Marklines、申万宏源研究1.1 特斯拉保持美国纯电动市场鳌头地位根据特斯拉 2019 年一季报，公司 Q1 实现收入 45.4 亿美元，同比增长 33.2%，第一季度亏损 7.02 亿美元，同比减亏 0.1 亿美元。特斯拉在纯电动车领域达到美国市场份额的80%，特斯拉 2019 年 Q1 的生产量与交付量较 2018 同期均有明显增长。 图 2：特斯拉收入及净利润（单位：亿美元）收入净利润收入增速250120.0%20015080.0%1005040.0%0-500.0%2014年2015年2016年2017年20

13、18年2019年Q1资料来源：特斯拉官网、申万宏源研究2019 年 Q1 推出 Model Y，同时开始全自动驾驶生产。特斯拉在 2019Q1 推出新车型 Model Y，预计 2020 年量产交付。虽然 Q1 启动中国与欧洲的海外交付影响其日常周转，但特斯拉生产效率仍在持续改进，Model 3 的产量达到了 6.3 万量，环比 2018Q4 增第 7 页 共 26 页简单金融 成就梦想BEV产量PHEV产量Tesla Model 362268Toyota C-HR HEV42922BYD Yuan EV24446Toyota Prius41413Nissan Leaf20203Toyota

14、Yaris (Vitz) Hybrid36292BAIC Senova EU260 (D50)19677Toyota Prius C32492BYD E514527Nissan Serena Hybrid32370Renault Zoe ZE11324Nissan Note27798Geely Emgrand EV 30010677Toyota Camry Hybrid21573SAIC Baojun E10010284Toyota Corolla Sport Hybrid21370SAIC Roewe Ei58587Ford Fusion Hybrid18129BMW i38479Toyot

15、a Corolla Axio179971008060402001Q-2017 2Q-2017 3Q-2017 4Q-2017 1Q-2018 2Q-2018 3Q-2018 4Q-2018 1Q-2019其他纯电动车特斯拉 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度长 3%，销量保持美国高档车销量第一的同时进一步打开海外市场。2018 年底公司宣布已经具备在高速公路上的全自动驾驶能力，并在 2019 年第一季度如约推出更新，同时基本完成下一代自动驾驶方案，即具备识别城市公路的交通信号灯和停车标志的自动驾驶方案， 目前生产的所有车型都已搭载最新的自主 AP 芯片，

16、处理能力比上一代外购产品提升 21 倍。图 3：特斯拉美国纯电动车市场销量（单位：千辆）100其他纯电动车特斯拉806090402927232015151313 11 11 11 11 10 01Q-2017 2Q-2017 3Q-2017 4Q-20171Q-2018 2Q-20183Q-2018 4Q-2018 1Q-2019资料来源：特斯拉官网、申万宏源研究Model S 与 X 完成总成换代，动力总成效率持续领先。2019 年第一季度， Model S和 Model X 更新了下一代动力总成系统，具有更长的航程和更好的性能。EPA（美国环境保护署）测试，Model S 与 X 的最大行

17、程分别增加至 370 英里和 325 英里，达到电动汽车最优。同时，两款产品的电机效率更高，X 以 3.3 英里/kwh 领先其他SUV 电动车（2.1-2.6 英里/kwh）能效至少 25。 图 4：特斯拉与其他电动车最大里程对比（单位：英里）资料来源：特斯拉官网、OEM Data、申万宏源研究纯电动绝对龙头，领先地位可能不断扩大。虽然 2019Q1 销量环比下降，且实现与2018Q1 类似的亏损金额，但特斯拉仍是纯电动汽车推广的绝对龙头。公司核心竞争力在于全方位的正向研发、垂直一体化的制造战略以及传统造车企业不具备的将想象力与执行力高效结合的能力，随着后续公司自动驾驶方案的进一步优化，公司

18、的领先优势可能进一步扩大。第 8 页 共 26 页简单金融 成就梦想2130354779 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度1.2 雷诺巩固在欧洲电动车市场的领先地位雷诺集团 2019 年 Q1 收入 125 亿欧元，同比下降 4.8%。第一季度雷诺集团销售汽车90.8 万辆，同比下降 5.6%，同期全球市场下降 7.2%。雷诺集团表示，其新产品正在筹备中，将在欧洲、俄罗斯、印度、中国发行不同新车型。 图 5：雷诺集团收入及净利润情况 （单位：百万欧元）收入净利润收入增速净利润增速7000060000500004000030000200001000002

19、00.0%160.0%120.0%80.0%40.0%0.0%-40.0%2019Q12014年2015年2016年2017年2018年资料来源：雷诺集团官网、申万宏源研究Q1 完成电动车销售里程碑，雷诺集团进一步巩固在欧洲电动车市场的领先地位。2018年，雷诺集团全球电动汽车销量同比增长 37%，公司在欧洲市场的电动汽车领域获得 22.2%的市场份额，进一步巩固了在欧洲市场的领先地位。2019Q1 畅销车型 ZOE 售出 11432 台，销量同比增长 31%；Kangoo Z.E.销量也持续增长。2019 年 2 月，雷诺创造了在欧洲销售的 20 万辆电动汽车的象征性里程碑。得益于销量的增长

20、和成本的降低，电动汽车部门的盈利能力显著提高，目前电动汽车的收入占集团总收入的 3%以上。 图 6：2019 年 Q1 雷诺集团新能源车 Zoe 成绩斐然资料来源：Renault 2019 Q1 release、申万宏源研究加大中国投资，打造研发创新新势力。2018 年，雷诺加大投资力度来扩张电动汽车产能和开发第三代电动汽车，包括投资了中国第五大电动汽车制造商 GM EV，并将在中国推第 9 页 共 26 页简单金融 成就梦想 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度出新的电动车 K-ZE。2019 年 4 月 12 日，继雷诺集团与日产汽车在美国硅谷、以色列

21、特拉维夫成立联合创新实验室之后，双方进一步在上海成立研发合资公司“联盟创新中心-上海”， 即阿利昂斯汽车研发（上海）有限公司，主要致力于自动驾驶、智能网联汽车和电动汽车 等方面的研究、开发工作，并将其所有的先进技术成果都应用于雷诺集团与日产汽车中国 区及全球地区销售的车型上。根据雷诺-日产-三菱“联盟 2022”中期事业计划，至 2022 年，雷诺-日产-三菱联盟将推出 12 款全新的零排放电动车、40 款搭载不同级别自动驾驶 技术的车型，以及在全球范围内超过 90的联盟车型具备智能互联功能。该计划还包括承诺运营一项机器人网约车出行服务。1.3 宝马集团电气化发展迅速 加大动力电池投资销量微增

22、，利润大幅下滑。2019Q1 宝马品牌、MINI 以及劳斯莱斯品牌全球累计交付量达 60.5 万辆，较 2018 年同期微增 0.1%。其中劳斯莱斯品牌销量同比大增 49.4%。第一季度公司收入 224.62 亿欧元，同比下降 0.9%，净利润达 5.88 亿欧元，同比下降 74.2%。 图 7：宝马集团收入及净利润情况 （单位：百万欧元）收入净利润收入增速净利润增速12000040.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%-60.0%-70.0%-80.0%1000008000060000400002000002019Q12014

23、年2015年2016年2017年2018年资料来源：宝马集团官网、申万宏源研究加大电气化推进，2019 年主推插电混动。2018 年宝马集团调整工作方针，以应对欧盟 2025 年车辆二氧化碳减排达到 25%的计划，其首要关注点放在了各品牌、车型的电气化上。2019 年第一季度，电动车交货量同比微增达到 2.7 万量，其中 BMW i 系列增长 17.4%， 交货近一万辆，MINI Electric 激增 60.8%，交货四千余量。另外，宝马集团计划 2019 年主推插电式混动，采用第四代电池驱动科技的 X3、X5 系列已经提升到 80 公里纯电续航； 集团将下半年在牛津开始 MINI 的生产，

24、在 2020 年推出 iX3，2021 年推出 iNEX 和 i4， 进一步发展电动化，到 2025 年拥有至少 25 款电动车，包括 12 款全电动车。图 8：宝马集团电气化发展规划第 10 页 共 26 页简单金融 成就梦想Tesla VolvoVolkswagenTesla 12%BMWBeijing Autoother 30%BYDBMW 9%Chevrolet Hyundai JACToyotaBYD 11%NissanChery Roeweother HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度资料来源：BMW Group 2019Q1 present

25、ation、申万宏源研究打造本土电池工厂，保障动力电池供应。集团正努力推进在德国和欧洲的电动汽车与动力电池的生产项目。2018 年宝马与宁德时代签署了超过 40 亿欧元的电池合同，并在德国图林根建造了新的电池工厂。同时，宝马也正与合作伙伴丰田一起对氢燃料电池进行进一步研究。未来宝马将在欧洲生产动力电池，并建立动力电池生产的整个价值链。 图 9：宝马集团电气化价值链提升资料来源：BMW Group 2019Q1 presentation、申万宏源研究1.4 戴姆勒加速电动平台推进 智能交互与自动驾驶相得益彰整体收入利润微降，加速推动电气化战略。戴姆勒集团 2019 年 Q1 收入为 397 亿欧

26、元，同比下降 0.2%；净利润为 21.5 亿欧元，同比下降 8.7%。在 2019Q1 会议中，梅赛德斯奔驰宣布将在 6 月交付新的全电动品牌 EQC，且已经在波兰新建电池厂将其全球电池生产网络扩展到三大洲的 9 家工厂，以支持其电动化发展。图 10：戴姆勒集团收入及净利润情况 （单位：百万欧元）第 11 页 共 26 页简单金融 成就梦想 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度收入净利润收入增速净利润增速18000040.0%16000014000020.0%1200001000000.0%8000060000-20.0%40000200000-40.0

27、%2019Q12014年2015年2016年2017年2018年资料来源：戴姆勒集团官网、申万宏源研究与吉利合资打造电动 smart，微型车电动化先行。2109 年 3 月 28 日，戴姆勒和吉利宣布双方将各持股 50%成立合资公司，在全球范围内联合运营和推动 smart 品牌转型，致力于将 smart 打造成为全球领先的高端电动智能汽车品牌。在戴姆勒整个集团向着电气化转型的过程中，smart 成为最为激进的先行者。2025 年前投资 100 亿实现电动化，计划 2030 年前采购 200 亿欧元动力电池。集团计划在 2019 下半年推出 EQV 纯电动商务车，并承诺到 2022 年实现全面的

28、电气化，拥有10 款 EQ 品牌的纯电动汽车和 34 款插混动力车。到 2025 年，纯电动车将占汽车总销量的15%到 25%。为了实现这个目标，戴勒姆将投资 100 亿欧元来扩张自己的电动车成员。另外，戴姆勒计划 2030 年前采购 200 亿欧元的动力电池，并且已经着手扩大自己的电池生产。奔驰提出的全新智能人机交互系统也 MBUX 也已经成功发行并提供给电动车用户使用。 图 11：戴姆勒与吉利合资全电动品牌 smart 图 12：戴姆勒集团 MBUX 智能交互系统资料来源：戴姆勒集团官网、申万宏源研究资料来源：戴姆勒集团官网、申万宏源研究1.5 大众集团电动车平台 MEB 蓄势待发收入微增

29、，电动车交付启动。大众集团 2019 年第一季度收入为 600.12 亿欧元，同比增加 3.1%；税后利润为 30.53 亿欧元，同比减少 7.5%。2019 年 Q1 大众总共向消费者交第 12 页 共 26 页简单金融 成就梦想 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度付了 260 万台车。2019 年 1 月，e-Golf 和 e-up 在 2018 ADAC EcoTest 中排名第一、第二，3 月开始交付的首款纯电动 SUV 奥迪 e-tron 也表现良好。预计 2019 年，第一款电动跑车保时捷 Taycan 将进入市场，而 e-Golf 车型会被

30、新发布的 ID Neo 取代。 图 13：大众集团收入及净利润情况 （单位：百万欧元）收入税后利润收入增速税后利润增速250000120.0%20000080.0%15000010000040.0%500000.0%02019Q12014年2015年2016年2017年2018年-50000-40.0%资料来源：大众集团官网、申万宏源研究品牌的电气化依然是大众集团的主要任务。与 2018 年报中宣布的规划一致，大众集团2019 年将继续致力于旗下品牌的电动化，提升纯电动车与插电式混动车的比例，以达到欧盟新的二氧化碳减排标准。到 2022 年，集团在电动车，自动驾驶，新的移动服务和数字化等上的研

31、发开支大约在 340 亿欧元，以实现集团一直提出的“可持续交通”概念。集团预计到 2025 年新增不少于 50 款纯电动汽车，2030 年电动车销售占比达到 40%，累计销售2200 万辆。 图 14：大众集团电动车销量前景预估资料来源：大众汽车官网、申万宏源研究大众新型电动车平台 MEB 蓄势待发，动力电池布局自主生产。2019 年，基于 MEB平台的全电动品牌将在茨维考生产，预计2020 年推出第一款基于MEB 平台的全电动SUV。第 13 页 共 26 页简单金融 成就梦想 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度到 2022 年，大众将旗下五个品牌，共

32、 27 款车型开始基于 MEB 平台生产。第一阶段 MEB平台将生产大概 1000 万辆车，车型包括小型紧凑型车到 SUV。 图 15：大众集团 MEB 平台与适用品牌资料来源：大众汽车官网、维基百科、申万宏源研究与合作伙伴打造电池生产，未来进一步自主生产动力电池。对于动力电池这一重要部件，大众集团将电池技术作为重要专业领域，重点研究锂电池相关，预计到 2025 年达到350Wh/kg。为了应对需求的不断增加，大众集团正积极从选择战略电池供应商转向与合作伙伴公司一起建立和运营电池生产设施，计划投资 10 亿欧元。再下一步，大众计划在欧洲自主建厂，进一步完成欧洲产能提升。 图 16：大众集团锂电

33、池技术发展资料来源：大众汽车官网、申万宏源研究第 14 页 共 26 页简单金融 成就梦想 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度2动力电池：盈利承压 龙头资本支出分化表 3：2019 年第一季度 BEV 畅销车型电池容量及动力电池供应商Tesla Model 350KWH、75KWH松下Nissan Leaf40KWH、60KWHLG 化学BYD E560.48KWH比亚迪Geely Emgrand EV 300/450 (EC7)52KWH宁德时代SAIC Roewe Ei535KWH上汽资料来源：各车企官网、申万宏源研究2.1 松下：下调未来能源业务营

34、收预期重估与特斯拉合作动力电池业务贡献主要营收增量，利润下滑受特斯拉生产节奏影响。根据 5 月 9 日松下发布 2019 财年年报（日本财年从每年 4 月 1 日开始至次年 3 月 31 日）。2019 财年（实际为 2018Q2-2019Q1），受益于动力电池业务快速增长，松下实现总营收 8 万亿日元， 同比增长 0.26%；实现归母净利润 2840 亿日元，同比上升 20.38%。其中汽车与工业系统（AIS）业务利润下滑，主要归因于特斯拉生产节奏与 Model 3 的延迟交付，叠加圆柱电池 2019Q1 销售环比下降，进一步导致工业系统的销售与利润下滑。预计 2020 年归母净利润同比下降

35、 29.6%。基于成本费用的增加及家电业务的减少，公司预计 2020 财年整体营收约为 7.9 万亿日元，同比下降 1.28%，预计 2020 全年归母利润下降至 2000 亿日元，同比下降 29.6%。公司在 2019 财年预测基础上，进一步下调家电及汽车与工业系统（AIS）业务的收入及盈利，全年收入下调 1000 亿日元。 图 17：松下总营收及净利润（单位：十亿日元） 图 18：松下营业利润率和净利润率总营收净利润总营收yoy净利润yoy营业利润率净利润率10,0008,0006,0004,0002,000080%60%40%20%0%-20%-40%6%5%4%3%2%1%0%资料来源

36、：松下官网，申万宏源研究资料来源：松下官网，申万宏源研究第 15 页 共 26 页简单金融 成就梦想BMW i322.6KWH、33KWH、42.2KWH三星 SDISAIC Baojun E10019.2KWH、24KWH上海卡耐新能源Renault Zoe ZE41KWHLG 化学BAIC Senova EU260 (D50)41.4KWH宁德时代BYD Yuan EV53.22KWH比亚迪BEV单车电池量动力电池供应商 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度2018 年特斯拉销量大幅扩张，松下能源业务营收增速显著高于其他业务。松下绝大部分动力电池供给特

37、斯拉，是特斯拉的独家供应商。跟随着特斯拉上量，松下动力电池业务快速增长。2019 财年公司二次电池所在的能源业务部（AIS 业务分项）营收为 6965 亿日元，同比增长 24%，显著高于其他业务营收增速，在总营收占比也一路上升至 9%。 图 19：松下能源业务营收（单位：十亿日元）800700600500400300200100030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%FY2015能源业务营收FY2016FY2017FY2018在总营收中占比FY2019能源业务营收yoy资料来源：松下官网，申万宏源研究重新评估与特斯拉扩产合作，押宝单一路线与单一客户问题显现。根据 2018 财年年

38、报，松下提出的创造未来可持续增长的 1 万亿日元 CapEX 计划，汽车与工业系统业务相关投资占到总投资计划的 40%以上，主要投向为北美、中国、日本的动力电池扩产计划。然而， 虽然电池业务收入大幅增长，但松下下属的特斯拉车用电池业务在 2019 财年中出现了超过200 亿日元的运营亏损。4 月，特斯拉和松下暂停对位于内华达州超级工厂一号的扩张计划。作为世界上最大的电池工厂，松下原计划投资 9 到 13.5 亿美元将其产能扩大 50%，从目前的 24 GWh/年增加到 35 GWh/年。同时，松下也暂停了对特斯拉上海新超级工厂的投资，仅提供技术支持和少量电池。松下管理层表示，业务盈利将始终是商

39、业决策的重点， 由于 Q1 电池业务亏损，产能利用率、综合成本等因素存在较大不确定性，同时特斯拉存在寻求中国等其他方面供应商的可能，因此松下决定在与特斯拉保持良好合作的基础上，重新评估有关扩产的投资决定。我们认为，松下已经意识到战略上押宝单一路线与单一客户的问题，此次放缓超级工厂的扩产，验证了我们之前的判断。为了更好面对行业趋势，管理层表示将更加重视在中国大连已建成的方形动力电池厂，同时计划将位于日本 Himeji 的液晶面板工厂改为方形电池工厂，2020 财年内达成量产，随后将继续扩张产能；而对于圆柱电池则更强调利润与产能利用管理。2.2 LG 化学：能源业务持续发展 大额投入支撑产能扩张能

40、源解决方案业务业务因储能意外事故及季节性因素损失惨重，拖累整体盈利。2019年第一季度 LG 化学实现总营收 6.64 万亿韩元，同比增长 1.3%，其中能源解决方案业务营收 1.65 万亿韩元，同比增长 32.5%。从盈利端来看，2019 年 Q1 除生命科学及高级材料同比有极少增长外，LG 其他主营业务盈利水平均不同程度下滑，其中石油化学业务营业利润同比减少 33.3%，营业利润率同比下滑 4 个百分点，能源解决方案业务由于意外火灾和第 16 页 共 26 页简单金融 成就梦想 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度季节性因素出现 1480 亿韩元巨额损

41、失，拖累 2019 年Q1 整体净利润仅为 0.21 万亿韩元，同比减少 61.66%。 图 20：LG 化学总营收及净利润（单位：十亿韩元）图 21：LG 化学营业利润率及净利润率总营收净利润营业利润率净利润率30,00080%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%总营收yoy净yoy12%25,00010%20,0008%15,0006%10,0004%5,0002%0%02015201620172018 2019Q120152016201720182019Q1资料来源：LG 化学官网，申万宏源研究资料来源：LG 化学官网，申万宏源研究配套车型销量强劲，能源解决方案业务营收

42、增速及占比快速提升。LG 化学在全球成功配套超过 25 家车企，是海外配套车型最多的动力电池企业。2018 年受益于现代 Kona、捷豹 I-Pace 和雷诺 Zoe 等车型的强劲销量，LG 动力电池装机量大幅增长。2019 年 Q1 能源解决方案业务营收达到 1.65 万亿韩元，同比增长约 32.5%，在总营收中的占比进一步从 2018 全年的 23.1%提升至 24.9%。 图 22：LG 化学能源解决方案业务营收（单位：十亿韩元）12,00060%能源解决方案业务营收在总营收中占比yoy10,00050%8,00040%6,00030%4,00020%2,00010%00%2015201

43、6201720182019E资料来源：LG 化学官网，申万宏源研究上调 2020 年动力电池产能规划，2019 年资本开支 50%用于动力电池产能扩张。根据 LG 的产能规划，公司在中国南京和波兰弗罗茨瓦夫的工厂将在未来五年内大幅扩张产能。2018 年底 LG 的动力电池产能有望达到 34GWH，同时 2018 年底公司宣布上调公司 2020 年产能规划至 90GWH。伴随着动力电池产能扩张，公司资本开支逐年上涨。2018 年公司在能源解决方案业务上的资本开支为 1.9 万亿韩元，在总资本开支中占比 41%，公司预计2019 年总资本开支将达到 6.2 万亿韩元，其中 50%将用于能源解决方案

44、业务，倒算 2019年动力电池产能投放约 30GWh 左右。第 17 页 共 26 页简单金融 成就梦想利润 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度 图 23：LG 化学资本开支情况（单位：十亿韩元）总资本开支能源解决方案业务资本开支能源解决方案业务资本开支占比7000600050004000300020001000060%50%40%30%20%10%0%2016201720182019E资料来源：LG 化学官网，申万宏源研究2.3 三星 SDI：动力电池业务稳定增长 未来将有较大投资整体营收、盈利快速增长，动力电池业务稳定增长。三星 SDI 业务主要包括

45、锂电池业务与电子材料业务两部分。2019 年Q1 三星SDI 实现总营收2.3 万亿韩元，同比增长20.7%。其中锂电池业务第一季度实现营收 1.73 万亿韩元，与 2018Q4 环比下降 7.9%，电子材料营收 0.57 万亿韩元，环比下降 4.2%。公司第一季度实现营业利润 1188 亿韩元，同比增长 65%，营业利润率同比增加 3.4 个百分点。2018 年公司实现净利润 579 亿韩元，同比下降 63.9%。具体来看，公司锂电池业务包含大型锂电池和小型锂电池两项，大型锂电池又可以细分为动力电池和储能系统。2019 年第一季度，受益于大众 e-Golf、StreetScooter WOR

46、K 电动邮政车和宝马 530e 等车型的销量增长，动力电池部分在欧洲市场仍有增长；储能系统（ESS）受韩国当地需求和火灾影响销量下滑；小型锂电池因电动工具和电动自行车的圆柱电池销量增加而提升，是电池销售主要增量来源；聚合物电池得益于手机主要客户的旗舰机新品发布销售额提升保持较好趋势。三星 SDI 预计 Q2 开始业绩逐步改善。中大型电池的车载电池将维系成长势，而美洲为主的海外 ESS 销量也将会增长。小尺寸电池部分，电动工具、吸尘器等高耗电产品的非IT 型圆筒型电池需求将会增加。电子材料部分将通过半导体材料的性能提升稳定市占率， 偏光片和 OLED 材料计划将事业扩展至大中华区。 图 24：三

47、星 SDI 总营收及净利润（单位：十亿韩元） 图 25：三星SDI 营业利润率及净利润率第 18 页 共 26 页简单金融 成就梦想 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%总营收净利润总营收yoy净利润yoy10,000800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%8,00020152016201720182019Q16,0004,0002,0000 营业利润率净利润率20152016201720182019Q1资料来源：三星 SDI 官网，申万宏源研究。采用 201

48、6年剥离化工业务后的调整后口径。资料来源：三星 SDI 官网，申万宏源研究。采用 2016 年剥离化工业务后的调整后口径。2019Q1 扩产及客户拓展披露并不激进，转做 NCA 技术储备深厚。2018 年公司整体资本开支为 1.9 万亿韩元，虽远小于 LG 化学，但同比增长 102%。其中关于动力电池的资本开支主要集中在中国和欧洲，包括投资 3.58 亿美元在匈牙利建成的动力电池工厂，预计将能够配套 5 万辆电动汽车；三星环新汽车动力电池项目二期工厂在西安开工建设，将形成 5 条 60Ah 锂离子动力电池生产线，年产可达 6000 万块；新增投资 166 亿元人民币在天津建设动力电池生产线和车

49、用 MLCC 工厂（多层陶瓷电容器）等新项目。与之相比， 2019Q1 公司对于扩产及客户拓展的披露并不激进，只提到正在与潜在客户接触，未来将有较大投资。三星 SDI 也在电话会议中表示放弃 811 转做 NCA 路线，主要是考虑到公司在 2015年就开始在电动自行车等产品上出货 NCA 体系的电池产品，技术储备深厚，能够更好地把握结构稳定性。且基于中国很多主机厂准备使用圆柱电池，公司十分看好未来圆柱电池市场。大众巨额电池采购计划可能发生变化。根据原计划，三星将提供超过 20GWH 电池，然而在详细谈判期间，双方在生产量和时间表上意见并不一致，僵局导致三星承诺电池供应缩减超过 75%，不到 5

50、Gwh。5 月，大众表示担心三星 SDI 的供应可能会无法达到预期， 可能调整采购计划。我们认为，方形和软包才是动力电池主流的技术路线，三星 SDI 在动力电池领域的扩产声音逐渐减小，可能体现出着其在动力电池的相对竞争力有限。零部件：Tier 1 于挑战中继续电动化转型，新型功率器件推动快充与高续航麦格纳国际：推迟自动驾驶计划商用部署受美元汇率变化以及全球汽车产量下降 7%影响，2019 年第一季度麦格纳国际销售收入 106 亿美元，同比下降 1.9%。但考虑到期间 BMW X5、Geely Bin Yue、Skoda Kodiaq 以及 BMW X7 的发行计划，负面影响将被部分抵消。同时，

51、4 月 29 日，麦格纳国际已经全面完成对 VIZA Geca SL 收购。2019Q1 净利润达 11 亿美元，同比增长 64.6%.第 19 页 共 26 页简单金融 成就梦想 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度图 26：麦格纳国际收入及净利润情况（单位：百万美元）4500080.0%4000060.0%350003000040.0%250002000020.00%50000-20.0%2019Q12014年2015年2016年2017年2018年收入净利润收入增速净利润增速资料来源：麦格纳国际官网，申万宏源研究2019 年

52、 Q1 麦格纳国际继续跟进电气化与自动驾驶技术投入，推迟自动驾驶计划商用部署。2018 年，麦格纳国际推出了 e1 电动车，该款概念车搭载了 etelligentDriveTM 智能电驱动系统，可提供卓越的纵向和横向的动力性能。麦格纳国际还推出了 MAX4 自动驾驶平台，并与多家自动驾驶公司如 Waymo 等合作。然而，麦格纳国际在面临体验技术等其他挑战的环境下，2019 年 Q1 推迟了 2018 年提出的自动驾驶计划商用部署，致力于电动化领先技术发展，ADAS 系统第一季度工程成本超过 2000 万美元，预计持续到 2020 年成本都将持续提高。中国销量的大幅减少超出预期，传动合资企业的代

53、工生产客户数量偏低也促使麦格纳国际与合作伙伴寻找新的解决方案。图 27： MAGNA Advanced Driving Assistance System资料来源：麦格纳国际官网、申万宏源研究共享汽车方面，麦格纳国际在 2018 年向美国共享汽车平台 Lyft 投资 2 亿美元，致力于进一步发展自动驾驶及其道路测试工作。1 月，在密歇根州底特律车展上，麦格纳国际宣布与 Lyft 在自动驾驶方面取得了以下进展：1）L5 级自动驾驶团队顺利完成第一年的全部公开道路测试；2）麦格纳国际已与 Lyft 共享 IP，并可以应用 Lyft 的大数据升级自动驾驶第 20 页 共 26 页简单金融 成就梦想

54、HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度系统；3）在可预见的未来几年内，麦格纳国际将在行业内普及可扩展的自动驾驶技术。3月 29 日，Lyft 在美国纳斯达克挂牌上市，在经历股价过山车后，亏损额度逐渐收窄。 图 28： MAGNA Lyft资料来源：麦格纳国际官网、申万宏源研究Tier 1 厂商加大智能汽车与共享出行投入是大势所趋，但这两个方向需要的投入巨大，Tier 1 相对整车厂并不具备明显优势，我们认为麦格纳国际推迟自动驾驶计划商用时间表也体现了自动驾驶实施的难度。3.2 英飞凌：功率器件助力半导体 车用SiC 进入推广阶段主营业务稳步增长，功率半导体贡

55、献大额营收。2019 年 5 月 7 日，英飞凌发布了 2019财年二季报及半年报（德国财年从每年 10 月 1 日至次年 9 月 31 日）。2019 财年第二季度（实际为 2019Q1）英飞凌实现总营收 19.83 亿欧元，同比增长 8.01%。2019 财年上半年（实际为 2018Q4-2019Q1）实现总营收 39.53 亿欧元，同比增长 9.47%，毛利率增长至 38.7%。其中，汽车、工业、电源控制和电源管理业务发展良好，功率半导体带来营收大量增幅，汽车部门占比 41%。 图 29：英飞凌总营收及净利润（单位：亿欧元） 图 30：英飞凌营业利润率和净利润率8050%总营收净利润总营

56、收yoy净利润yo4y0%营业利润率净利润率7019%17%15%13%11%9%7%5%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%6050403020100FY2015FY2016FY2017FY2018 FY2019Q1FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019Q1第 21 页 共 26 页简单金融 成就梦想 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度资料来源：英飞凌官网，申万宏源研究资料来源：英飞凌官网，申万宏源研究受益新能源汽车爆发式增长，汽车半导体产品增长空间大，功率器件是增量主力。根据英飞凌，相比与微混

57、48V 汽车，插电混动汽车的功率器件价值量由 75 美元提升 4 倍至300 美元，而在纯电动汽车上则进一步提升至 455 美元，随着新能源汽车的爆发式增长， 英飞凌擅长的功率器件受益程度超越行业增长。 图 31：2018 年微混、混动、纯电动汽车中半导体应用价值量对比资料来源：英飞凌官网，申万宏源研究功率器件绝对龙头，市占率稳步提升。尽管英飞凌在整体汽车半导体市场市占率暂居第二（NXP 第一），但其在最受益新能源汽车发展的功率器件领域摇摇领先竞争对手， 2019Q2 汽车领域功率器件市占率进一步提升至 26.2%（+0.2pct），市占率遥遥领先第二名。图 32：英飞凌 2019 财年 Q1

58、（2018.9-2018.12） 功率器件市占率图 33：英飞凌 2019 财年 Q2（2019.1-2019.3） 功率器件市占率资料来源：英飞凌官网，申万宏源研究资料来源：英飞凌官网，申万宏源研究智能汽车发展将带动相关半导体单车价值量提升 6 倍。随着智能驾驶程度的逐渐提高，汽车装载雷达、相机、激光雷达等辅助器件的价值量呈明显提升趋势，当 2020 年 L2 水平自动驾驶提升至 2030 年L5 水平时，单车价值量有望从 160 美元提升 6 倍强至 970 美元。第 22 页 共 26 页简单金融 成就梦想 HYPERLINK / 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度 图 34：自动驾驶级别提升带动半导体器件需求 图 35：L5 相对 L2 单车半导体器件价值量提升 6 倍资料来源：英飞凌官网，申万宏源研究资料来源：英飞凌官网，申万宏源研究高效低耗，全面提升电动车性能，碳化硅应用进入大规模推广阶段。随电动车功率器件目前以硅材料为主，2018 年占比达到 99%，随着新能源汽车的推广，SiC 器件迎来大规模应用机会。相比硅基器件，SiC 器件有损耗少（带来高效率）、载流容量高（带来高功率密度）、高频率的优点，能够平衡随之而来的成本增加。目前已有超过 2