电气设备行业：容百科技进击中的811三元正极龙头

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、公司概况：行业领先的高镍三元正极材料龙头1 HYPERLINK l _bookmark4 二、财务分析：受益需求增长、高镍产品占比提升，业绩爆发式增长3 HYPERLINK l _bookmark10 三、行业分析：高镍三元正极应用前景广阔，公司产品优势明显4 HYPERLINK l _bookmark12 高镍三元正极前景光明4 HYPERLINK l _bookmark13 高镍三元正极工艺复杂度甚于普通三元5 HYPERLINK l _bookmark17 公司高镍三元技术先发优势明显7 HYPERLINK l _bookmark2

2、4 四、股权结构、实际控制人和核心管理层10 HYPERLINK l _bookmark27 五、募投项目分析12图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表 1： 锂电池产业链1 HYPERLINK l _bookmark2 图表 2： 公司主要正极产品介绍1 HYPERLINK l _bookmark3 图表 3： 公司正极产品发展历程2 HYPERLINK l _bookmark5 图表 4： 2018 年主营构成3 HYPERLINK l _bookmark6 图表 5： 20162018 年营收、净利润走势3 HYPERLINK l _bookmark7 图表 6：

3、20162018 年公司正极、前驱体销量及同比增速3 HYPERLINK l _bookmark8 图表 7： 20162018 年公司正极、前驱体价格及同比增速3 HYPERLINK l _bookmark9 图表 8： 20162018 年三费、研发费用走势4 HYPERLINK l _bookmark11 图表 9： 20162018 年毛利率、净利率、ROE 走势4 HYPERLINK l _bookmark14 图表 10： 高镍三元正极生产流程及与普通三元正极的区别5 HYPERLINK l _bookmark15 图表 11： 高镍三元正极材料和普通三元正极材料生产工艺和生产设备

4、比较5 HYPERLINK l _bookmark16 图表 12： 高镍三元正极（NCM622）与普通三元正极成本核算7 HYPERLINK l _bookmark18 图表 13： 公司单晶高电压高镍三元正极技术路线进展7 HYPERLINK l _bookmark19 图表 14： 20152018 年公司前五大客户及占营收比重（万元）7 HYPERLINK l _bookmark20 图表 15： 重点三元正极材料企业产量变化情况8 HYPERLINK l _bookmark21 图表 16： 重点三元正极材料企业产量变化情况8 HYPERLINK l _bookmark22 图表 1

5、7： 重点三元正极材料企业产量变化情况9 HYPERLINK l _bookmark23 图表 18： 2016-2018H1 锂电三元正极材料前五大生产商产量占行业总产量的比例9 HYPERLINK l _bookmark25 图表 19： 公司股权结构10 HYPERLINK l _bookmark26 图表 20： 公司核心管理层履历10 HYPERLINK l _bookmark28 图表 21： 募投资金投资项目12一、公司概况：行业领先的高镍三元正极材料龙头公司主要是从事锂电池正极材料 NCM 及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括 NCM523、NCM622、NCM811、N

6、CA 等系列三元正极材料及前驱体。三元正极材料是层状镍钴锰（铝）酸锂复合材料，按照材料中镍、钴、锰比例的不同可以分成 523、611 和 811 三种类型。正极材料是锂电池中最核心的部件，其成本大约占整个电池成本的 40%。鉴于三元材料的高能量密度、循环性能稳定以及结构稳定的优点，其在锂电池中的占比不断提高。由于正极材料的特性对电池性能的影响很大，而正极材料的特性是由三元前驱体所控制的，因此前驱体的合成工艺对整个电池的性能有着极大的影响。公司具有三元正极及其前驱体的一体化研发、制造能力， 公司处于整个锂电池行业的中游。图表1： 公司在锂电池产业链中位置资料来源：招股说明书，公司主要产品 NCM

7、523、NCM622、NCM811 和 NCA 的主要技术指标与其特点列于下表，其中 NCM 主要是单晶产品，而 NCA 为多晶产品。其单晶特性主要是在制备前驱体过程中所保留的，在制备过程中通过调控镍钴锰三种过渡金属元素的比例，实现不同比例三元材料的制备。相较于 NCM333、NCM523 等常规三元正极材料，NCM622、NCM811、NCA 等高镍三元正极材料有着更高的能量密度，更符合新能源汽车高续航里程的需求。图表2： 公司主要正极产品介绍产品类别SEM 图主要技术指标最终用途备注NCM523外观：黑色粉末；振实密度2.20g/cm3；克比容量160mAh/g；首次效率87.0%3C 电

8、子产品、电动工具、新能源汽车单晶 523 产品，比传统 523 具有压实密度高、循环性能好、使用电压高等优点。NCM622外观：黑色粉末；振实密度2.15g/cm3；克比容量170 mAh/g；首次效率87.0%新能源汽车、3C 产品单晶 622，比传统 622 产品能量密度更高，兼顾成本优势与续航里程NCM811外观：黑色粉末；振实密度2.45g/cm3；克比容量190mAh/g；首次效率87.0%新能源汽车、3C 产品多次技术迭代，公司推出多代高镍 811 产品，具有更好的能量密度优势NCA外观：黑色粉末；振实密度2.65g/cm3；克比容量195mAh/g；首次效率86.0%新能源汽车、

9、3C 产品高镍 NCA 产品不仅容量高， 还采用了大小颗粒掺混技 术提升压实密度，具有更高的能量密度优势资料来源：招股说明书，公司致力于成为行业内领先的新能源材料企业，在成立之初就是朝着高能量密度、高安全性的产品方向发展，以差异化来提升公司竞争实力。公司同时是国内首家实现高镍产品（NCM811）量产的正极材料生产企业， 其产品技术与生产规模都处于全球领先。除此之外，公司积极布局国内外进行正极材料回收再利用，其中国内基地包括华东、华中与西南；国外基地主要是韩国。公司拥有良好的客户资源，与国内一众企业进行深度合作， 先后与宁德时代、比亚迪、LG 化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外主流锂电池

10、厂商建立良好的合作关系。自公司设立以来，主营业务及主要经营模式未发生重大变化，但是随着技术的改进与调整，产品结构得到不断的优化，正极材料逐渐向高镍化、高能量密度方向进行发展。与此同时，公司也对下一代潜力正极材料富锂锰基正极材料以及全固态电池材料积极进行布局。图表3： 公司正极产品发展历程资料来源：招股说明书，二、财务分析：受益需求增长、高镍产品占比提升，业绩爆发式增长公司主要收入来自于三元正极材料以及前驱体，其中前驱体主要用于满足自己生产正极材料，2018 年正极、前驱体在营收中占比分别达到 86.6%、11.3%。20172018 年公司营收增速分别为 112.24%、61.88%，归母净利

11、润增速分别为 352.63%、583.92%。公司收入出现爆发式增长，一方面由于主营正极材料销量大幅增长，另一方面销售价格受原材料钴、锂盐价格波动影响上涨较多；公司利润出现爆发式增长，一方面由于高毛利率的 811 高镍正极产品销量占比提升带动整体毛利率上升，另一方面费用控制卓有成效，在保证研发投入占比稳前提下期间费用率呈现下降趋势。图表4： 2018 年主营构成图表5： 20162018 年营收、净利润走势1 . 6% 0 . 5%11 .3%三元正极材料前 驱 体 其他业务其他86 .6%营业收入（亿元）净利润（亿元）营收同比净利润同比35700%30600%25500%20400%1530

12、0%10200%5100%00%201620172018资料来源：招股说明书、资料来源：招股说明书、图表6： 20162018 年公司正极、前驱体销量及同比增速图表7： 20162018 年公司正极、前驱体价格及同比增速16,000100%14,00080%12,00060%10,0008,00040%6,00020%4,0000%2,0000-20%2016201720182570%60%2050%1540%1030%20%510%00%201620172018资料来源：招股说明书、资料来源：招股说明书、正极（吨）前驱体（吨）同比同比正极（万元/吨）前驱体（万元/吨）同比同比图表8： 201

13、62018 年三费、研发费用走势（百万元）图表9： 20162018 年毛利率、净利率、ROE 走势1408%1207%1006%5%804%603%402%201%00%201620172018毛利率净利率ROE（加权）18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%201620172018资料来源：招股说明书、资料来源：招股说明书、三费研发费用期间费用率研发费用占比三、行业分析：高镍三元正极应用前景广阔，公司产品优势明显高镍三元正极前景光明动力电池能量密度提升是大势所趋，高镍三元正极优势明显2017 年 2 月，我国工信部、国家发改委、科技部、财政部四部委联合发布促进汽车动力电池产业发展

14、行动方案指出：到 2020 年，新型锂离子动力电池单体比能量超过 300wh/kg；系统比能量力争达到 260wh/kg、成本降至 1 元/wh 以下。高镍三元正极材料的比容量及能量密度高于磷酸铁锂、三元 523、622 产品，符合提高能量密度趋势要求。此外，811 正极单位重量钴含量相比 523 下降一半，在钴价高位时材料成本优势明显，随着 811 制造成本逐渐下降，其单位能量密度成本优势也将逐渐显现。3C 锂电池领域高镍三元有望替代部分钴酸锂正极3C 产品锂电池传统以钴酸锂为正极材料，其优势在于电压平台高、压实密度高、倍率性能好，但缺点在于成本较高、电池寿命短。与钴酸锂正极材料相比，三元正

15、极材料具有价格优势，同时在循环稳定性、热稳定性和安全性能上有所改善，811 正极在理论能量密度上也较钴酸锂更有优势，因此未来三元正极在 3C 锂电池领域将对钴酸锂正极形成一定替代。低速车、电动自行车领域有望替代铅酸电池我国是全球电动自行车生产、销售和出口第一大国，2017 年电动自行车产量为 3,113 万辆，其中 90%以上电动自行车运用的是铅酸蓄电池；此外，国内低速车近几年呈现高增速态势，国内年销量在百万量级，目前主要装载电池也以铅酸电池为主。工信部于 2018 年 5 月公布修订的电动自行车安全技术规范要求整车质量（含电池）不超过 55Kg，低速车新国标也在制定中，相关企业均在谋求产品升

16、级以满足新国标。锂电池充放电次数比铅酸电池高 1 倍，能量密度是铅酸电池 3 倍以上，并且随着锂电池价格持续下降，未来在低速车、电动自行车领域替代铅酸电池。储能领域是尚待开发的蓝海随着风电、光伏等新能源发电在能源结构中占比不断提升，由于新能源发电受季节、天气条件影响波动性较大，高效储能技术的应用将越来越迫切，同时伴随着锂电池成本的不断下降，电化学储能在峰谷电价套利、新能源并网以及电力系统辅助服务等领域的应用场景正不断开发出来，未来锂电池在储能领域的市场空间将不比新能源汽车领域小。高镍三元正极工艺复杂度甚于普通三元图表10： 高镍三元正极生产流程及与普通三元正极的区别资料来源：锂离子电池三元材料

17、、高镍三元正极的生产流程大致包括前道工序（锂化混合、装钵）、煅烧工序、后道工序（粉碎、分级、批混、包装等）等三大部分。首先，将前驱体和锂源按一定比例在混料机中混合均匀，然后放入匣钵中进入窑炉，在一定的温度、时间、气氛下进行煅烧，冷却后的物料进行破碎、粉碎、分级，得到一定粒度的物料，将其批混干燥，即得到高镍三元正极成品。由于原料、性能要求与普通三元正极不同，在生产过程中也有较多差异，总体来说大致如下。图表11： 高镍三元正极材料和普通三元正极材料生产工艺和生产设备比较流程类别流程划分流程细分材料/细分环节高镍三元正极普通三元正极生产工艺前道混合工艺锂源一水合氢氧化锂（LiOHH2O）碳酸锂（Li

18、2CO3）前驱体制备困难制备容易装钵工艺匣钵装料量装料量小装料量大煅烧煅烧工艺煅烧时间煅烧时间长，或需多次煅烧煅烧时间短煅烧温度煅烧温度低煅烧温度高煅烧气氛纯氧空气后道粉碎工艺硬度硬度小硬度大水洗工艺水洗一般使用可选包覆工艺有机/无机要求更高，一般均使用可选，或者要求低喷雾造粒/机械加工喷雾/机械根据客户要求选择一般不使用包装工艺包装需抽真空或充氮气包装无特殊要求生产设备前道混合设备设备种类耐碱腐蚀混合机部分仍使用球磨机密封性需要密封控湿无特殊要求自动化要求自动化要求高自动化要求低耐腐蚀性耐腐蚀性要求高耐腐蚀性要求低装料抽真空需抽真空无需抽真空匣钵刚玉含量高低耐腐蚀性强弱缺口需特殊设计无需特殊

19、设计价格较贵便宜煅烧窑炉耐腐蚀性耐碱耐氧气腐蚀耐碱腐蚀密封性密封性要求高密封性要求低温控精度温控精度高温控精度低其他其他设备密封性密封性要求高无特殊要求湿度10%以下无特殊要求资料来源：锂离子电池三元材料、在工艺层面：锂化混合时，高镍三元正极使用一水合氢氧化锂（LiOHH2O）作为锂源，而普通三元材料使用碳酸锂作为锂源。高镍三元材料的前驱体较难合成，目前国内只有少数几家企业和国外龙头企业掌握了量产的技术，而普通三元材料前驱体的合成工艺已经较为成熟。装钵工艺方面，高镍三元材料的装钵量较少，而普通三元材料的装钵量较大。煅烧工艺方面，高镍三元材料的煅烧时间较长，煅烧温度较低，需要纯氧作为煅烧气氛，而

20、普通三元材料煅烧时间较短，煅烧温度较高，不需要纯氧作为煅烧气氛。粉碎工艺方面，高镍三元材料的硬度较小，腐蚀性较大，需要抗腐蚀性较强的粉碎设备，而普通三元材料硬度较大，腐蚀性较小，需要破碎能力较强的粉碎设备。包装工艺方面，高镍三元材料需抽真空或者通氮气封装，而普通三元材料无特殊要求。在设备层面：高镍三元正极混合设备需要密封性好，耐腐蚀，自动化程度高，而普通三元材料所用混合设备密封性、耐腐蚀性，自动化程度要求均较低。高镍三元正极专用匣钵刚玉含量较高，更耐腐蚀，缺口需特殊设计，价格也较贵，而普通三元材料所用匣钵刚玉含量较低、缺口无特殊设计，耐腐蚀性相对较弱，价格相对较便宜。高镍三元正极所用窑炉需同时

21、耐氧气和耐碱腐蚀，有良好的密封性、温控精度高；而普通三元材料只需要耐碱腐蚀，密封性、温控精度要求相对较低。高镍三元正极生产整个流程都需要有良好的密封性以保证湿度在 10%以下，而普通三元材料这方面无特殊要求图表12： 高镍三元正极（NCM622）与普通三元正极成本核算材料耗电量电费每吨电费氧气用量液氧价格单吨材料氧气费用单吨材料总费用NCM5236000-8500 度/吨0.72 元/度5500 元以上01200 元/吨05500 元/吨NCM62212000 度以上/吨0.72 元/度8000 元以上4 吨以上1200 元/吨5000 元/吨以上13000 元以上/吨NCM81113000

22、度以上/吨0.72 元/度9000 元以上4 吨以上1200 元/吨5500 元/吨以上14000 元以上/吨资料来源：总的来说，高镍三元材料的生产工艺比普通三元材料更复杂，生产设备要求也更苛刻。这也导致目前只有少数几家企业掌握了量产高镍三元正极材料的核心技术。公司高镍三元技术先发优势明显公司是国内最早推出单晶 NCM523、单晶 NCM622 三元正极材料厂商之一，以及首家高镍 NCM811 大规模量产企业，其中 NCM811 正极在 2017 年率先实现规模化量产的基础上，陆续推出了第二代、第三代产品，目前公司 811 正极所应用的单体电池常温循环次数高镍达到 2000 次以上。公司凭借在

23、单晶与高镍三元正极材料领域的技术优势，已经跻身世界三元正极材料第一梯队。目前公司开发单晶系列与高镍系列三元正极已经配套用于宁德时代、比亚迪、LGC、力神、孚能科技、比克等知名电池厂商。图表13： 公司单晶高电压高镍三元正极技术路线进展资料来源：招股说明书、图表14： 20152018 年公司前五大客户及占营收比重（万元）期间序号客户名称类别销售收入占当期营收比例1天津力神电池股份有限公司正极材料64,044.9021.06%2深圳市比克动力电池有限公司正极材料36,715.4612.07%2018 年度34宁德时代新能源科技股份有限公司深圳市比亚迪供应链管理有限公司正极材料正极材料20,836

24、.4620,096.696.85%6.61%5新能源科技有限公司正极材料18,867.496.20%合计160,561.0052.79%2017 年度12天津力神电池股份有限公司孚能科技（赣州）有限公司正极材料正极材料36,866.5236,544.6819.62%19.45%3深圳市比克动力电池有限公司正极材料20,615.3110.97%4新能源科技有限公司正极材料12,143.656.46%5北京当升材料科技股份有限公司前驱体8,986.754.78%合计115,156.9261.28%1天津力神电池股份有限公司正极材料16,750.9418.92%2三星 SDI（香港）有限公司前驱体1

25、2,135.2613.71%3孚能科技（赣州）有限公司正极材料9,052.6410.23%2016 年度4浙江超威创元实业有限公司正极材料8,807.699.95%5哈尔滨光宇电源股份有限公司正极材料6,720.347.59%合计53,466.8760.40%资料来源：招股说明书、在 NCM 正极领域，从产量上来看，容百锂电从 17 年下半年开始位居领先地位，18 年二季度数据表明，其产量已经明显领先于其他几家公司，当升科技、长远锂科、湖南杉杉则紧随其后。此外厦门钨业、天津巴莫、振华新材料、格林美等公司也有每季度超过 1000 吨的产量。图表15： 重点三元正极材料企业产量变化情况企业16Q1

26、16Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q2容百锂电200011001800200145022003200405030005000当升科技1100155017501800150020002300170025003500长远锂科1000100023002500210027002700180026003450湖南杉杉2000160011501200160021002300210022003000厦门钨业200010501200140010002400180080011502050天津巴莫1252003003008005008006008001700振华新材料130065

27、03503003008001500120020001500格林美15001000105080011501200130017501200800资料来源：高工锂电、图表16： 重点三元正极材料企业产量变化情况资料来源：高工锂电、图表17： 重点三元正极材料企业产量变化情况资料来源：高工锂电、从行业集中度来看，长远锂科、容百锂电、湖南杉杉、当升科技、厦门钨业等 CR5 企业产量占比稳步提升， 在 2016 年首次占比过半，2017 年提升至 58%，2018H1 至 52%。图表18： 2016-2018H1 锂电三元正极材料前五大生产商产量占行业总产量的比例资料来源：高工锂电、四、股权结构、实际控

28、制人和核心管理层白厚善先生为本公司的实际控制人。白厚善先生通过控制公司股东上海容百、容百管理、容百发展、容百科投及遵义容百合伙合计控制公司42.05%股权。此外，白厚善先生担任公司董事长，对公司生产经营、重大决策等具有实际的控制力。图表19： 公司股权结构资料来源：招股说明书、图表20： 公司核心管理层履历姓名职务年龄履历白厚善董事长55男，1964 年出生，中国国籍，具有美国永久居留权。白厚善先生毕业于中南大学有色冶金专业、东北大学重金属火法冶炼专业，并获清华大学工商管理硕士学位。1984 年 9 月至 1987 年 7 月，白厚善先生任沈阳矿冶研究所冶金室技术员;1987 年 9 月至 1

29、990 年 3 月，于东北大学重金属火法冶炼专业学习;1990 年 3 月至 2001 年 12 月，历任矿冶总院冶金室助理工程师、工程师、高级工程师、教授级高级工程师、专题组长、电子粉体材料厂厂长、北矿电子中心经理、矿冶总院冶金室副主任等职;2001 年 12 月至 2012 年 3 月，任北京当升材料科技股份有限公司董事、总经理;2013 年至今， 任容百控股董事长、总经理;2015 年 10 月至今，任公司董事长。刘相烈副董事长兼总经理59男，1960 年出生，韩国国籍。刘相烈先生毕业于韩国汉阳大学物理学科研究生院。1984 年 8 月至2002 年 11 月，刘相烈先生历任三星 SDI

30、 综合研究院研究员、三星 SDI 材料药品制造部长等职位;2003 年 1 月至 2005 年 4 月，任JAMR(中国、加拿大合资公司)技术顾问兼总经理;2005 年 5 月至 2009 年12 月，任韩国L&F 锂电正极材料事业部总经理;2010 年创办EMT 株式会社并出任董事长、总经理;2014年 10 月至今，任公司副董事长、总经理。张慧清董事兼副总经理52男，1967 年出生，中国国籍，无境外永久居留权。张慧清先生毕业于北京化工大学，并获得北京科技大学在职工商管理硕士学位。1989 年至 1998 年，张慧清先生历任济南三爱富氟化工有限公司生产调度、生产计划处副处长、处长、生产部经

31、理、综合管理部经理;1999 年 1 月至 2000 年 2 月，任山东胜利股份有限公司胜邦绿野集团事业部生产经理;2000 年 3 月至 2001 年 12 月任北京福润达化工有限公司生产经理;2002 年至 2012 年 7 月，历任北京当升材料科技股份有限公司生产厂长、总经理助理、生产总监、运营总监、副总经理兼生产总监等职;2013 年至 2014 年，任容百控股副总经理;2014 年至今，任公司董事及副总经理。陈兆华董事兼董事会秘书37男，1982 年出生，中国国籍，无境外永久居留权。陈兆华先生毕业于清华大学和香港中文大学，获法学学士学位和工商管理硕士学位。2005 年至 2008 年

32、，陈兆华先生任北京金信立方律师事务所律师;2008 年至 2009 年，任北京权亚律师事务所律师;2009 年至 2011 年，任北京奋迅律师事务所律师;2011 年至 2017 年历任西藏华钰矿业股份有限公司董事、证券法务中心总监和董事会秘书;2017年 4 月至今，任公司董事及董事会秘书。王欢董事35男，1984 年出生，中国国籍，无境外永久居留权。王欢先生毕业于南京大学，获得经济学硕士学位。王欢先生为保荐代表人。2007 年 6 月至 2017 年 6 月，王欢先生任海通证券股份有限公司投资银行部总监;2017 年 6 月至今，任海通新能源股权投资管理有限公司总经理助理;2018 年 3

33、 月至今，任公司董事。谢海麟董事33男，1986 年出生，中国国籍，无境外永久居留权。谢海麟先生毕业于美国伊利诺伊理工学院，获金融学硕士学位。谢海麟先生自 2010 年开始专注于国内股权投资、母基金投资与研究。2011 年 1 月至 2014 年 1 月，谢海麟先生任上海欧擎资产管理有限公司投资经理;2014 年 1 月至今，任上海通盛时富股权投资管理有限公司投资总监;2018 年 3 月至今，任公司董事。于清教独立董事49男，1970 年生，中国国籍，无境外永久居留权。于清教先生毕业于中共中央党校经济管理专业，本科学历。于清教先生为中国民主促进会会员、高级策划师。1995 年 9 月至 2003 年 7 月，于清教先生任山东黄岛发电厂政策研究室主任助理;2003 年 8 月至 2006 年 7 月，任澳柯玛股份有限公司空调事业部市场总监;2006 年 8 月至今，任青岛海能企业管理策划有限公司董事长;2010 年 12 月至 2012年 4 月，任中国电池工业协会理事长助理、新闻发言人;2012 年 5 月至今，任中关村新型电池技术创新联盟秘书长;2017 年 1 月至今，任北京稀旺投资管理有限公司董事长;2018 年 3 月至今，任公司独立董事。姜慧独立董事42女，1