财务管理第五章 投资管理

1、第五章 投资管理第一节 投资管理概述第二节 项目投资现金流量估算第三节 投资可行性评价指标学习目的与要求1.理解投资含义及其种类2.项目投资含义、特点、影响因素、程序与可行性分析3.掌握项目投资现金流量含义与计算4.熟悉并运用静态及动态财务可行性指标本章重难点本章重点：投资含义及其种类项目投资可行性分析本章难点：现金流量含义与计算财务可行性指标运用第一节 投资管理概述一、投资含义及种类 二、项目投资含义与特点三、项目投资影响因素四、项目投资程序 五、项目投资可行性分析 一、投资含义及种类（一）投资含义 在一定时期内，投资经济主体向一定领域标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物，以期在可预见

2、未来时期内获得收益或使货币增值的经济行为。 投资范畴如企业投资建设厂房、购买生产机器设备、投资有价证券等。一、投资含义及种类（二）种类A.按投资内容不同 非流动资金投资证券等投资流动资金投资C.按投资主体投资行为介入程度不同 间接投资直接投资B.按投资涉及领域不同 非生产投资生产性投资D.按投资方向不同 对内投资项目投资对外投资二、项目投资含义与特点（一）含义 投资主体以特定建设项目为投资对象的一种长期投资行为项目投资涉及对机器、设备、厂房等固定资产构建与更新改造等生产性资产的投资。 相对于有价证券等金融工具投资而言，项目投资属于企业对内投资和直接投资。 二、项目投资含义与特点（二）特点1.投

3、资主体企业2.投资数额大3.影响时间长4.变现能力差5.投资风险高三、项目投资影响因素（一）需求因素（二）时期和时间价值因素（三）成本因素 三、项目投资影响因素（一）需求因素 企业进行项目投资决策时，必须考虑实施后各期生产产品或提供服务产生的收入水平如何。当产品或服务需求越大，则各期实现的营业收入就可能实现盈利，而这主要取决于市场对项目投资建成之后产品或服务的需求程度。三、项目投资影响因素（二）时期和时间价值因素 1.时期由项目投资计算期构成情况决定的。 建设起点投产日达产日终结点试产期达产期建设期（s）营运期（p）项目计算期（n）项目计算期（n）=建设期（s）营运期（p）三、项目投资影响因素

4、【例】企业准备2016年1月1日开始投资建设一座厂房，厂房将于2017年12月31日建成并投入使用，试产时间为2年，厂房使用时间为20年。根据上述资料，估算该厂房投资项目各项指标如下：建设期（s）=2（年）营运期（p）=20（年）达产期=营运期试产期=202=18（年）项目计算期（n）=建设期（s）营运期（p）=220=22（年）三、项目投资影响因素（二）时期和时间价值因素2.时间价值因素 企业对项目投资进行分析时，需根据项目计算期不同时点上价值数据的特征，按照一定折现率对其进行折算，从而计算出相关动态项目评价指标。企业科学地选择折现率，对于投资决策至关重要。三、项目投资影响因素（三）成本因素

5、 1.投入阶段成本由建设期和营运期初期所发生的原始投资所决定的。原始投资（又称初始投资）企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金投资两项内容。 建设投资 在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资。三、项目投资影响因素（三）成本因素 1.投入阶段成本流动资金投资（垫支流动资金或营运资金投资）项目投产后一次或分次投放于营运资金项目的投资增加额。 项目总投资原始投资建设期资本化利息建设投资流动资金投资指由于企业自有资金不足，自建自用固定资产且生产期间超过一年的大型设备机器过程中需使用外部借款而产生利息。此利息是因为建造这些资产产生的，不是日

6、常利息费用，为此记到固定资产中。 三、项目投资影响因素【例】企业拟新建一条生产线项目，建设期为2年，营运期为20年。全部建设投资分别安排在建设起点、建设期第2年年初和建设期末分三次投入，投资额分别为100万元、300万元和68万元；全部流动资金投资安排在建设期末和投产后第一年年末分两次投入，投资额分别为15万元和5万元。根据项目筹资方案的安排，建设期资本化借款利息为22万元。根据上述资料，可估算该项目各项指标如下：建设投资合计 = 10030068 = 468(万元)流动资金投资合计 = 155 = 20(万元)原始投资 = 46820 = 488(万元)项目总投资 = 48822 = 510

7、(万元)三、项目投资影响因素2.产出阶段成本 营运期发生的经营成本（简称付现成本）在营运期内为满足正常生产经营而动用货币资金支付的成本费用。 税金及附加企业所得税 四、项目投资程序1.提出投资领域和投资对象2.评价投资方案可行性比较与选择3.投资方案4.投资方案的执行5.投资方案再评价 五、项目投资可行性分析 阶段内容狭义可行性分析在实施广义可行性分析过程中，与编制相关研究报告相联系的有关工作广义可行性分析机会分析环境与市场分析技术与生产分析财务可行性评价 初步可行性分析最终可行性分析第二节 项目投资现金流量估算一、现金流量含义 二、现金流量估算 一、现金流量含义 项目投资决策中的现金流量由一

8、个项目引起企业现金支出和现金收入增加的数量。项目投资现金流量现金流入量现金流出量现金净流量一、现金流量含义（一）现金流入量（CIt） 又称现金流入，是指在其他条件不变时能使现金存量增加的变动量。主要内容营业收入补贴收入回收固定资产余值回收流动资金等产出类财务可行性要素一、现金流量含义1.营业现金流入项目投产后扩大了企业的生产能力，生产出来产品或服务销售出去后能够使企业销售收入增加，是项目投产后每年实现新增的全部销售收入或业务收入，是营运期主要现金流入量。2.回收生产线残值生产线出售或报废时取得的现金收入，应当作为投资方案的一项现金流入，一般发生在项目投资的终结点。一、现金流量含义3.收回垫支流

9、动资金生产线出售或报废时，原垫支的流动资产投资可以全部用于其他目的，应作为项目投资的一项现金流入。 一、现金流量含义（二）现金流出量（COt） 又称现金流出，是指在其他条件不变时能够使现金存量减少的变动量。主要内容建设投资流动资金投资经营成本维持营运投资税金及附加企业所得税等投入类财务可行性要素一、现金流量含义1.增加生产线价款购置生产线价款可能是一次性支出，也可能分几次支出。2.垫支流动资金3.付现成本费用与投资项目有关的以现金支付的各种成本费用，是生产经营期间最主要的流出项目。付现成本=营业成本非付现成本（折旧、摊销） 一、现金流量含义4.税金支出项目投产后依法应缴纳的各项税款，包括：营业

10、税消费税所得税等 一、现金流量含义（三）现金净流量 （NCFt） 在项目计算期内由建设项目每期（年）现金流入量与每期（年）现金流出量之间的差额所形成的序列指标 。理论计算公式 某期（年）现金净流量=该期（年）现金流入量该期（年）现金流出量=（t=0，1，2，3，n）一、现金流量含义（三）现金净流量 （NCFt）特征无论是在营运期内还是在建设期内都存在现金净流量的范畴。由于项目计算期不同阶段上现金流入量和现金流出量发生可能性不同，使得各阶段上现金净流量在数值上表现出不同的特点，如建设期内现金净流量一般小于或等于零；在营运期内现金净流量则多为正值。一、现金流量含义（三）现金净流量 （NCFt）形式

11、所得税前现金净流量 不受筹资方案和所得税政策变化的影响，是全面反映投资项目方案本身财务获利能力的基础数据。 计算时，现金流出量内容中不考虑调整所得税因素。 所得税后现金净流量 将所得税视为现金流出，可用于评价在考虑所得税因素时项目投资对企业价值所作的贡献，可以在税前现金净流量的基础上，直接扣除调整所得税求得 。 二、现金流量估算（一）建设期现金净流量（二）经营期现金净流量（三）终结点现金净流量（四）现金净流量估算举例 二、现金流量估算（一）建设期现金净流量若建设期为0，原始投资均在建设期内投入，则初始现金净流量就是建设期现金净流量，其计算公式为：建设期现金净流量原始投资（建设投资流动资金投资）

12、建设期若不为0，则必须按年度分别确定各年的原始投资额 二、现金流量估算（一）建设期现金净流量 0 s m n经营期现金净流量终结点现金净流量（3）原有固定资产的变价收入（2）垫付的营运资金（1）项目总投资（4）所得税效应 形成固定资产的支出 形成无形资产的费用 形成其他资产的费用 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税现金流出量 售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税现金流入量建设期现金净流量二、现金流量估算【例】企业拟新增生产线一条，需投资设备100万元，专利技术50万元，流动资金20万元，项目投资当年投产。此时建设期为0，原始投资均在建设期内投入则建设期净现金流量（1005020

13、）170（万元） 二、现金流量估算（二）经营期现金净流量 投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流出差额其计算公式为：营运期某期（年）现金净流量（NCFt）现金流入量（CIt）现金流出量（COt）营业收入（付现成本所得税）营业收入（营业成本折旧摊销）所得税营业收入营业成本所得税折旧摊销净利润折旧摊销 计算公式及进一步推导： 现金净流量 营业收入 付现成本 所得税（收现销售收入营业总成本）所得税税率 现金净流量营业收入付现成本（营业收入付现成本 折旧）所得税税率 营业收入付现成本（营业收入付现成本）所得税率折旧所得税税率（营业收入付现成本）（1 所得税税率）折旧所得

14、税税率 付现成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）现金净流量 营业收入 付现成本 所得税 经营总成本折旧（假设非付现成本只考虑折旧）（营业收入营业总成本）所得税税率 净利润即：现金净流量净利润折旧 营业收入（营业总成本折旧）（营业收入营业总成本）所得税税率 营业收入营业总成本折旧（营业收入营业总成本）所得税税率 （营业收入营业总成本）（1所得税税率）折旧项目资本全部来自于股权资本的条件下： 如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见下表。 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元项目会计利润现金流量营业收入营业付现成本折旧费税前收益

15、或现金流量所得税（34%）税后收益或现金净流量100 000-50 000-20 000 30 000-10 200 19 800100 000-50 000 050 000-10 20039 800经营现金净流量=（100 000-50 000）（1-34%）+2000034 % = 39 800（元）现金净流量=净利润+折旧 经营现金净流量=19 800+20 000=39 800（元） 二、现金流量估算（三）终结点现金净流量 投资项目完结时发生的现金流量，终结点净现金流量的计算公式为：终结点现金净流量（NCFn）经营期最后一期现金净流量回收固定资产净残值及出售时的税赋损益收回垫支流动资金

16、其中：经营期最后一期现金净流量现金流入量（CIn）现金流出量（COn）营业收入（付现成本所得税）营业收入（营业成本折旧摊销）所得税营业收入营业成本所得税折旧摊销净利润折旧摊销 二、现金流量估算举例【例】企业拟购建一项固定资产，需要投资100万元，按直线法折旧，使用寿命为10年。预计投产后每年可以获得营业净利润10万元，假定不考虑所得税因素。情形：建设起点投入资金100万元，当年完工并投产，固定资产无残值；情形：建设期为1年，其余条件同情形；情形：期满有净残值10万元，其余条件同情形；情形：建设期为1年，建设期年初年末各投入50万元，期满无残值。要求：分别根据上述资料估算不同情形下现金净流量。（

17、1）根据情形资料，可得：建设期（s）=0（年）项目计算期（n）=10（年）每年折旧额（1000）10=10（万元）第1年年初净现金流量（NCF0)100（万元）第1年至第10年各年年末净现金流量（NCF1-10) 101020（万元）（2）根据情形资料，可得：建设期（s）=1（年）项目计算期（n）11（年）每年折旧额（1000）10=10（万元）第1年年初净现金流量（NCF0) 100（万元）第1年年末净现金流量为0，即NCF1 0（万元）第2年到第11年各年年末净现金流量（NCF2-11) 101020（万元）（3）根据情形资料，可得：建设期（s）=0（年）项目计算期（n）=10（年）每年的

18、折旧额（10010）10=9（万元）第1年年初净现金流量（NCF0) 100（万元）第1年至第9年各年年末净现金流量（NCF1-9) 10919（万元）第10年年末净现金流量（NCF10) 1091029（万元）注：第10年年末为终结点现金流量，要考虑回收固定资产残值现金流入。（4）根据情形资料，可得：建设期（s）=1（年）项目计算期（n）11（年）每年折旧额（1000）10=10（万元）第1年年初净现金流量（NCF0) 50（万元）第1年年末净现金流量（NCF1) 50（万元）第2年到第11年各年年末净现金流量（NCF2-11) 101020（万元）【例】企业准备购入一台机器设备以扩充其生产

19、能力。现有A、B两种方案可供选择。方案A：需要在建设期期初一次性投资10 000万元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，期满无残值。5年中每年现金销售收入为10 000万元，每年付现成本为6 000万元。方案B：需要在建设期期初一次性投资13 000万元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，期满设备残值为3 000万元。5年中每年现金销售收入为11 000万元，初始付现成本为6 000万元，以后随着设备陈旧逐年增加修理维护费500万元，另外建设期期初需要垫支流动资金2 000万元。假设两方案所得税税率均为25%。试估算A、B两种方案在项目计算期的现金净流量。根据上述资料可以得出：方案A每年折旧额

20、=(10 0000) 52 000（万元）方案B每年折旧额=(13 0003 000) 5 2 000 （万元）下面以表格的形式计算两种方案营业现金净流量，再根据初始点、营运期、终结点现金流量计算两种方案全部现金净流量，A、B两种方案营业净现金流量计算见表51。 表51 A、B两种方案营业现金净流量 单位：万元年 限12345方案A销售收入（1）10 00010 00010 00010 00010 000付现成本（2）6 0006 0006 0006 0006 000折旧（3）2 0002 0002 0002 0002 000税前利润（4）（1）（2）（3）2 0002 0002 0002 0

21、002 000所得税（5）（4）25% 500 500 500 500 500税后利润（6）（4）（5）1 5001 5001 5001 5001 500现金流量（7）（3）+（6）3 5003 5003 5003 5003 500方案B销售收入（8）11 00011 00011 00011 00011 000付现成本（9）6 0006 5007 0007 5008 000折旧（10）2 0002 0002 0002 0002 000税前利润（11）（8）（9）（10）3 0002 5002 0001 5001 000所得税（12）（11）25% 750 625 500 375 250税后利润

22、（13）（11）（12）2 2501 8751 5001 125 750现金流量（14）（10）+（13）4 2503 8753 5003 1252 750如果考虑初始投资现金流量和终结点回收额，则两个投资方案在计算期内的现金流量见表52。表52 A、B两种方案计算期内现金流量 单位：万元年 限012345方案A固定资产投资10 000营业现金流量3 5003 5003 5003 5003 500现金流量合计10 0003 5003 5003 5003 5003 500方案B固定资产投资13 000营运资金垫支2 000营业现金流量4 2503 8753 5003 1252 750固定资产残值

23、3 000营运资金收回2 000现金流量合计15 0004 2503 8753 5003 1257 750第三节 投资可行性评价指标一、财务可行性评价指标定义及类型二、静态评价指标三、动态评价指标四、项目投资可行性评价指标运用净现值 净现值率 内部收益率 静态投资回收期总投资收益率一、财务可行性评价指标定义及类型（一）定义 又称为财务投资决策评价指标（或简称评价指标），是指用于衡量项目投资财务效益大小和评价投入产出关系是否合理，以及评价其是否具有财务可行性所依据一系列量化指标的统称。 由于这些指标不仅可以用于评价投资方案的财务可行性，而且还可以与不同的决策方法相结合，作为多方案比较与选择决策的

24、量化标准与尺度。一、财务可行性评价指标定义及类型（二）类型 A.是否考虑时间价值动态指标/贴现指标静态指标/非贴现指标B.按照指标性质不同负指标正指标C.指标在决策中重要性次要指标辅助指标主要指标二、静态评价指标 （一）静态投资回收期（二）总投资收益率 二、静态评价指标（一）静态投资回收期1.定义 简称回收期 ，指以投资项目经营现金净流量抵偿原始总投资所需的全部时间。2.形式包括建设期的投资回收期（记作PP）不包括建设期的投资回收期（记作PP） 二、静态评价指标（一）静态投资回收期3.情况项目投资营运期内每年现金净流量相等0SS+1S+2S+mn123建设期（s）营运期（p）项目计算期（n）N

25、CF0NCF1NCF2NCF3NCFsNCFnNCFs+1NCFs+2NCFs+m =即：二、静态评价指标（一）静态投资回收期3.情况项目投资营运期内每年现金净流量相等=即：项目投资静态投资回收期计算公式为：不包括建设期的投资回收期（ ）=包括建设期的投资回收期（ ）=+建设期（s）不包括建设期的投资回收期（ ）如果全部流动资金投资均不发生在建设期内，则上式分子应调整为建设投资合计。注意二、静态评价指标（一）静态投资回收期3.情况项目投资营运期内每年现金净流量不相等项目投资静态投资回收期计算公式为：）= 包括建设期的投资回收期（即：）= 不包括建设期的投资回收期（建设期（s） 包括建设期的投资

26、回收期（【例】企业有A、B两个投资方案。方案A为建造一座厂房，建设期为2年，原始投资额为100万元，营运期每年产生现金净流量相等均为40万元，项目计算期为10年；方案B为机器设备投资，建设期为1年，使用年限为5年，每年现金流量数据见表53。表53 方案B各年现金流量 单位：万元年 份0123456现金净流量1003045352020累计现金净流量1007025103050方案A：此方案符合静态投资回收期第一种情况。不包括建设期的投资回收期10040=2.5（年）包括建设期的投资回收期=不包括建设期的投资回收期+建设期（s）=2.5+2=4.5（年）方案B：此方案符合静态投资回收期第二种情况，根

27、据表53可知：包括建设期的投资回收期=41+(-2535) =3.71（年）不包括建设期的投资回收期=3.711=2.71（年）4. 项目决策标准 如果 PP基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃。 在实务分析中： PPn/2，投资项目可行； PPn/2，投资项目不可行。 在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。5.静态投资回收期标准的评价 优点：方法简单，反映直观，应用广泛。 缺点： 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值； 忽略了回收期以后的现金流量。二、静态评价指标（二）总投资收益率 又称投资报酬率（ROI），是指达产期正常年份的年息税前利润 或营运期年均息税前利

28、润占项目总投资的百分比。计算公式 总投资收益率（ROI）=【例】企业投资一项目，该项目总投资为13 000元，投资后每期产生的息税前利润分为2 250元、1 875元、1 500元、1 125元、750元。11.54%则该项目的总投资报酬率为：总投资收益率总投资收益率评价 优点：计算公式简单。 缺点： 没有考虑货币时间价值因素； 不能正确反映建设期长短及投资方式和回收额的 有无等条件对项目的影响； 分子、分母计算口径可比性差； 无法直接利用现金净流量信息。二、动态评价指标（一）净现值（二）净现值率（三）内部收益率 二、动态评价指标（一）净现值( NPV-net present value )

29、1.含义在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各期现金净流量现值的代数和。 是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。 在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。二、动态评价指标（一） 净现值的计算 影响净现值的因素： 项目的现金流量（NCFt） 折现率（r） 项目计算期（n） 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关，项目的系统风险对所有的公司都是相同的。 预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收益率对所有公司都是一样的。 项目使用的主要设备的平均物理寿命 项目产品的市场寿命（项目经济寿

30、命） 现金流量预测期限2.表达式NCF0NCF1NCF2NCF3NCFsNCFs+1NCF s+2NCF s+3NCFn0123SS+1S+2S+3n建设期（s）营运期（p）项目计算期（n）建设起点终结点投产日（一） 净现值1.全部投资在建设起点一次投入，建设期(s)为0，投资后每年现金净流量相等 =即：NCFsNCFs+1NCF s+2NCF s+3NCFnSS+1S+2S+3n营运期（p）终结点建设起点/投产日项目计算期（n）【例】企业准备投资一项新项目，项目计算期期初一次性投资400 000元，建设期为0，投产后每年现金净流量为95 000元，经营期为5年，若企业必要报酬率为10%。根据

31、上述资料，该投资项净现值 95 0003.7908400 000 39 874（元）（ ，10%，5）净现值（ ）=（一） 净现值2.全部投资在建设起点一次投入，建设期(s)为0，投产后每年现金净流量不等NCFsNCFs+1NCF s+2NCF s+3NCFnSS+1S+2S+3n营运期（p）终结点建设起点/投产日项目计算期（n）即：【例】企业准备投资一项新项目，投资额为240 000元，建设期为0，营运期为4年，企业必要报酬率为8%,每年现金净流量见表54。 表54 投资项目现金净流量 单位：元年份01234现金净流量240 00020 00060 000100 000140 000净现值（

32、 ) 20 000（ ，8%，1）60 000（ ，8%，2）100 000（ ，8%，3）140 000（ ，8%，4）240 00020 0000.925960 0000.8573100 0000.7938140 0000.7350240 00012 236（元）（一） 净现值3.全部投资在建设起点一次投入，建设期(s)不为0，投产后每年现金净流量相等NCF0NCF1NCF2NCF3NCFsNCFs+1NCF s+2NCF s+3NCFn0123SS+1S+2S+3n建设期（s）营运期（p）项目计算期（n）建设起点终结点投产日=即：=【例】企业拟建设一条新生产线，需投资500 000元，在

33、建设起点一次投入，按直线法计提折旧，使用寿命为10年，期末无残值。该项目建设期为2年，预计投产后每年可获利50 000元。假定该项目要求的必要报酬率为10%。 建设期现金净流量（ ）500 000（元）年折旧500 0001050 000（元）投产后每年的现金净流量（ ）50 00050 000100 000（元） 净现值（ ）100 000（ ，10%，10）（ ，10%，2）500 000 100 0006.14460.8264500 000 7 789.74（元）（一） 净现值4.全部投资在建设期内分次投入，建设期不为0，投产后每年现金净流量相等NCF0NCF1NCF2NCF3NCFsN

34、CFs+1NCF s+2NCF s+3NCFn0123SS+1S+2S+3n建设期（s）营运期（p）项目计算期（n）建设起点终结点投产日=即：【例】企业拟建设一条新生产线，需投资500 000元，建设期内资金分别在第一年年初和第二年年初各投入250 000元，按直线法计提折旧，使用寿命为10年，期末无残值。该项目建设期为2年，预计投产后每年可获利50 000元。假定该项目要求的必要报酬率为10%。 净现值（ ）100 000（ ，10%，10） （ ，10%，2） 250 000250 000 （ ，10%，1） 100 0006.14460.8264500 000 7 789.74（元）（一

35、） 净现值 【例】现有A、B两个投资项目，假设两个项目的风险相同，项目的折现率均为8%假设现金流量都发生的每期期末，有关数据和计算结果见表5-5所示。 表5- 5 A、B 投资项目预期现金流量 万元 项 目NCF0NCF1NCF2NCF3A-10 0008 0004 000960B-10 0001 0004 5449 676根据表5-1的数据，项目A的净现值计算如下：5.项目决策原则 NPV0时，项目可行； NPV0时，项目不可行。 当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案，或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。（一） 净现值（一） 净现值6.优缺点 优点：（

36、1）考虑了货币时间价值，增强了投资经济性的评价；（2）考虑了计算期内的全部现金净流量，体现了流动性和收益性的统一；（3）考虑了投资风险性。 缺点：（1）不能反映投资项目的实际收益水平，进行互斥方案评价时，如果不同方案投资额不相等时，无法确定投资方案优劣；（2）现金净流量和折现率准确与否直接影响净现值的正确性；同时计算相对复杂 。（二）净现值率（NPVR） 1.含义 投资项目净现值占原始投资现值总和的比率，亦可将其理解为单位原始投资现值所创造的净现值 2.计算公式 净现值率（ ） 【例】承上例，A项目的净现值率如下： 3.项目决策原则 NPVR0时，项目可行； NPVR0时，项目不可行。（二）净

37、现值率（NPVR）（二）净现值率（NPVR）4.优缺点 优点： 从动态的角度反映项目投资资金投入与净产出之间关系，计算过程 比较简单。 缺点： 无法直接反映投资项目的实际收益率。1.内部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含义也称内含报酬率，项目投资实际可望达到的收益率。实质上是能使项目净现值等于0时的折现率。2.内部收益率计算公式 （三）内部收益率3.项目决策原则 IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行； IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。（三）内部收益率 需要注意的是，投资项目的内部收益率与资本成本是不同的，IRR是根据项目本身的

38、现金流量计算的，反映项目投资的预期收益率；资本成本是投资者进行项目投资要求的最低收益率。 如果投资项目的现金流量为传统型，即在投资有效期内只改变一次符号；如果项目各期采用相同的折现率，且以资本成本作为比较基础，那么采用内部收益率准则和净现值准则，对项目投资评价的结论是一致的。（三）内部收益率某一项目的NPV与IRR的关系（三）内部收益率情况一：经营期内各年现金净流量相等且原始投资一次性于项目计算期期初投资，无建设期时 （1）计算年金现值系数（ ,IRR,n）年金现值系数（2）从年金现值系数表有关年数（n年）栏内如果恰好找到与上述系数相同的值，那么该系数所对应的利率就是所要求内部收益率。若找不到

39、等于上述年金现值系数值，则找出系数表上同期略大于及略小于上述年金现值相邻的两个利率（3）根据相邻近两个利率以及年金现值系数，采用插值法计算内部收益率（三）内部收益率【例】企业拟投资一条新生产线，建设期为0，在项目投资期初一次投入200 000元，无残值，新生产线在经营期5年内每年现金净流量均为47 500元。根据上述资料，计算该项目内涵收益率步骤如下：（1）计算年金现值系数4.2105年金现值系数（2）经查年金现值系数表，在5年的年金现值系数表中查得与4.2105相邻的两个数值为4.2124和4.1002，与之对应的利率分别是6%和7%，由此可以确定该项目的内部收益率在6%7%之间（3）采用插

40、值法计算内部收益率利率 年金现值系数6% 4.2124 IRR 4.21057% 4.1002若利率与年金现值系数存在某种线性关系，那么存在以下等式（三）内部收益率情况二：经营期内各年现金净流量不相等时（1）通常采用“逐步测试法”（2）根据相邻两个折现率采用插值法计算内部收益率首先估计一个折现率，用它来计算方案的净现值如果净现值为正数，说明方案本身收益率超过估计折现率，应提高折现率后进一步测试如果净现值为负数，说明方案本身收益率低于估计折现率，应降低折现率后进一步测试经过多次测试，寻找出以使项目净现值由正数变为负数或由负数变为正数的相邻两个利率，此时说明该项目内部收益率就在这两个相邻折现率之间

41、（三）内部收益率【例】企业投资一项新项目，一次性投资150 000元，项目计算期内各年现金净流量见表56。表56 项目现金净流量表 单位：元年 份012345现金净流量150 00038 00035 60033 20032 80078 400年份现金净流量（NCF）折现率10%折现率12%折现率14%现值系数现值现值系数现值现值系数现值0150 0001.0000150 0001.0000150 0001.0000150 000138 0000.909134 545.80.892933 930.200.877233 333.60235 6000.826429 419.840.797228 38

42、0.320.769527 394.20333 2000.751324 943.160.711823 631.760.675022 410.00432 8000.683022 402.400.635520 844.400.592119 420.88578 4000.620948 678.560.567444 484.160.519440 720.96净现值合计9 989.761 270.846 720.36根据上表测试分析，内部收益率应在12%-14%之间，使用插值法利率 净现值12% 1 270.84 IRR 014% 6 720.36若利率与年金现值系数存在某种线性关系，那么存在以下等式（三

43、）内部收益率 与净现值准则相比，内部收益率准则存在某些缺陷，具体表现在以下四个方面： 第一，IRR假设再投资利率等于项目本身的IRR。 第二, 内部收益率准则不能识别投资（资本贷放）和融资（资本借入）。 第三，项目可能存在多个内部收益率或无收益率。 第四，互斥项目排序矛盾。 （三）内部收益率 采用NPV准则和IIR准则出现排序矛盾时，究竟以哪种准则作为项目评价标准，取决于公司是否存在资本约束：如果企业有能力获得足够的资本进行项目投资，净现值准则提供了正确的答案。 如果企业存在资本限额，内部收益率准则是一种较好的标准。 四、项目投资可行性评价指标运用（一）项目投资方案（二）固定资产更新决策（一）

44、项目投资方案投资方案分类A.根据项目投资中投资方案的数量多个方案单一方案B.根据方案之间关系互斥方案组合或排队方案独立方案（一）项目投资方案1.独立方案 在决策过程，一组互相分离、互不排斥的方案或单一方案 一组完全独立的方案存在的前提条件：（1）投资资金来源无限制；（2）投资资金无优先使用的排列；（3）各投资方案所需的人力、物力均能得到满足；（4）不考虑地区、行业之间相互关系及其影响；（5）每一投资方案是否可行，仅取决于本方案经济效益，与其他方案无关。（一）项目投资方案在评价独立方案时，需要利用评价指标考查独立方案是否具有财务可行性，通常一个项目同时满足以下条件：净现值0，净现值率0，内部报酬

45、率资本成本，则项目具有财务可行性。静态投资回收期与总投资收益率可作为辅助指标评价投资项目，应注意的是，当辅助指标与主要指标（贴现指标）的评价结论发生矛盾时，应以主要指标结论为准。（一）项目投资方案2.互斥方案互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中某一个方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。由于各个备选方案投资额、项目计算期不相一致，在进行对比择优时也有一定差异，因而要根据各个方案使用期、投资额是否相等，采用不同方法进行决策。（一）项目投资方案2.互斥方案（1）互斥方案投资额、项目计算期都相等采用净现值或内部收益率等评价指标方案净现值（元）内部收益率A12

46、0 00014.42%B 87 55011.03%C20 240 5.83%D162 80018.41%【例】企业现有资金2 000 000元投资生产线，有A、B、C、D四个互斥方案可供选择，项目计算期为10年，必要报酬率为10%，经计算相关指标见下表。根据资料可知，方案C净现值为20 240元，小于0，内部报酬率为5.83%，小于必要报酬率10%，不符合财务可行性的必要条件，应舍去。A、B、D方案三个备选方案净现值分别为120 000、87 550、162 800均大于0，且内部收益率分别为14.42%、11.03%、18.41%均大于必要报酬率10%。所以三个方案都符合财务可行性。同时D方

47、案净现值最大，内部收益率最高，所以D方案最优。（一）项目投资方案2.互斥方案（2）互斥方案投资额不相等，但项目计算期相等采用净现值率法或差额法采用净现值率法就是比较备选方案净现值率高低来选择最优方案，通常净现值率高的方案最优。所谓差额法是指在两个投资总额不同的方案差额现金流量（NCF）的基础上，计算差额净现值（NPV）或差额内部收益率（IRR），并据以判断方案优劣的方法。采用这种方法通常以投资额大的方案现金净流量减投资额小的方案现金净流量，当计算NPV0或IRR必要报酬率时，投资额大的方案最优；反之，投资额小的方案最优。【例】企业拟进行一条生产线投资，方案A的原始投资现值为150万元，110年

48、每年现金净流量均为29.29万元；方案B的原始投资额为100万元，项目计算期第110年每年现金净流量为20.18万元。假定基准折现率为10%。要求：分别使用净现值率、差额净现值、差额内部收益率进行决策。根据上述资料，以基准折现率可以求出：（1）净现值由于方案A净现值率小于方案B净现值率，所以应当选择B方案。 根据上述资料，以基准折现率可以求出：（2）差额现金净流量因为差额净现值大于0，所以方案A最优。 （3）差额内部收益率使用插值法得：从以上计算结果表明，差额内部报酬率大于基准折现率，应选方案A。 （一）项目投资方案2.互斥方案（3）互斥方案投资额不相等，项目计算期也不相同采用年等额净回收额法年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额指标大小来选择最优方案的决策方法计算公式：在此方法下，年等额净回收额最大的方案为优 【例】企业现有甲、乙投资方案，其现金净流量见下表，若企业期望要求必要报酬率