商品投资策略与投资表现

1、商品投资资者周报报重走老路路随着商品品价格继继续从人人气改善善和经济济恢复的的态势中中受益, 价格格受到的的推动无无非是基基本面的的理论又又重新浮浮出了水水面. 非商业业持仓在在过去的的几周里里显著上上升,导致了了投机者者再度被被推到了了被告席席上. 无疑，对冲基基金的活活动越来来越剧烈烈, 但是是认为这这是价格格走强的的关键因因素看来来是错误误的,作为我我们调查查的关键键性小评评论.然而，这这并不是是所有人人都共享享这种看看法. 看来涉涉足CFFTC针针对明显显地失察察和加紧紧对场外外交易市市场的监监控的呼呼场更高高了，可可能会强强制执行行总持仓仓限制. 更明明确的信信息总是是受欢迎迎的同时

2、时, 抑制制投机性性活动可可能会明明显地降降低流通通，这也也是商品品市场所所需要的的，只有有这样才才能动作作得更有有效率.从过去几几周里出出现了风风险胃口口的水平平不断增增加的预预兆 一种对对经济出出现中断断的严重重的担扰扰后积极极的转折折 任何误误导的临临管政策策可能会会对金融融市场状状况的改改善不利利，而不不是从中中受益.和通常常一样，全面的的解释商商品价格格的波动动需求包包括基本本面的变变化而不不是纯粹粹地关注注投资资资金的流流动。投机者再再度走到到了台前前,看来是是这样， 多数人人的看法法裁定其其作为商商品价格格的关键键推动因因素,特别是是原油价价格。但但是数据据显示的的情况更更加不同

3、同.流入原原油交易易的注册册基金的的资金在在二月份份达到顶顶峰,此后的的三个月月里平均均流入的的资金量量为244亿美元元，当时时原油价价格出现现了300美元附附近的最最低点.此后原原油交易易所注册册基金出出现了225亿美美元以上上的净流流出, 同时原原油价格格却几乎乎上涨了了50%. 即即使对冲冲基金仅仅刚刚转转向市场场做多的的一方,在价格格回升的的绝大部部份时间间里站在在市场做做空的一一方.因此，声称投投资资金金流入和和交易所所注册基基金是220099年原油油价格回回升的最最重要的的一个推推动力是是没有太太强有力力的基础础的.确实，我们认认为，某某些时间间市场的的焦点会会从关注注原油市市场的

4、供供需平衡衡发生转转折，全全球经济济增长的的乐观情情绪的复复苏支撑撑着原油油价格上上涨的能能量 这些是是与基本本而密切切相关的的因素，而不是是“基金”. 事实实上，我我们认为为随着即即期交割割时间差差价在过过去的几几周里明明显地缩缩小，价价格的波波动向上上方倾斜斜,持有交交易所注注册基金金确实产产生了强强键的回回报, 但看来来投资者者再次错错过了这这班船.图1: 投资者者资金流流动和原原油价格格 没有太太多的因因果证据据商品投资资策略 商品指数数策略: 过去去的一周周里商品品指数的的稍有上上升，受受到能源源，贵金金属和工工业金属属价格温温和上涨涨的支持持，相反反农业商商品价格格温和地地下跌。标

5、准高高盛商品品指数和和道琼斯斯指数分分别上涨涨3。55和2。3%。能源和和工业金金属的表表现是最最强的，高盛商商品指数数的分项项指数分分别上涨涨了5%和5。8%。能源: 过去的的一周里里创出了了一系列列今年以以来的新新高，原原油价格格继续稳稳定上涨涨。伴随随着宏观观经济背背景的转转移，原原油市场场在我们们看来正正在转向向一段需需求渐渐渐改善的的阶段，库存下下降，价价格接近近生产商商理想关关键区间间，我们们认为这这个区间间在755-855美元。能源总总体向上上的同时时，公布布的数据据，特别别是需求求方面仍仍然好坏坏参半。新兴亚亚洲市场场提供了了一致的的改善信信号，但但是美国国和日本本的消费费数据

6、仍仍然非常常疲软。同时，原油库库存开始始下降，公布的的库存数数据并没没有变得得一致地地正面。公布的的疲软数数据可能能会对价价格带来来一些压压力，但但我们预预期任何何回撤都都将是短短期的。产品方方面，最最近公布布的数据据显示精精华油的的裂变差差价出现现了剧烈烈的上涨涨。需求求和库存存方面没没有出现现改善的的信号，我们会会在最近近的走强强中抛空空。基本金属属:过去一一周里一一连串正正面的宏宏观数据据导致了了价格进进一步的的上涨，只要数数据保持持正面，价格可可能仍会会受到良良好的支支撑。极极度悲观观的经济济被更平平衡的看看法所取取代，因因为全球球产出的的剧烈下下降看来来已经成成为过去去。这吸吸引了新

7、新的基本本金属的的买入，LMEE 持仓仓量快速速地上升升至纪录录高点。但看来来会出现现剧烈的的波动。铜和铝铝有许多多的期权权持仓量量接近目目前的价价格，可可能会激激发一场场剧烈的的DELLTA对对冲保值值，随着着六月期期权的到到期日临临近。然然而，总总之我们们相信，这次上上涨已经经使价格格超前于于基本面面，我们们寻找未未来几周周价格回回撤的机机会。一一些金属属看来更更加脆弱弱，铝和和镍特别别突出，具有最最大的下下跌风险险，从中中国的闲闲置产能能可能启启动来看看，加上上巨大的的库存。我们相相信铝将将在夏季季出现新新的周期期低点，同时镍镍至少公公抹掉最最新的涨涨幅。铜铜，锌和和铅可能能会在较较低的

8、价价位上找找到支撑撑，因为为他们的的中期需需求更为为看涨，相对较较低的库库存和中中国产能能不可能能出现大大的上升升。铜可可能会在在4000-42200找找到良好好的买入入支撑。同时锌锌的买入入可能会会出现在在11000-112000。贵金属: 金价价与美元元之间重重新建立立起强劲劲的负相相关。增增加了上上涨的能能量，因因为美元元的疲软软。新的的大量的的投资买买入已经经从年初初所见的的水平缓缓和下来来，如果果汇率支支持因素素削弱，需要新新的推动动价格的的刺激因因素。良良好的首首饰需求求出现在在9000美元下下方，限限制了价价格的下下跌空间间。在未未来的几几个月里里，除了了短期内内的修正正，投资资

9、者人气气仍然是是积极的的，疲软软的美元元和潜在在的通胀胀的建立立可能会会刺激投投资者增增加对金金的投资资，使价价格再度度获得上上涨的动动能。铂铂组贵金金属试图图摆脱通通用汽车车破产的的不利因因素，然然而近期期的基本本面仍然然是疲软软的，汽汽车销售售量剧烈烈下降。虽然铂铂首饰需需求和投投资需求求今年以以来是强强劲的，我们的的看法是是汽车催催化剂需需求的恢恢复才能能使需求求转向更更为有利利。与我我们看法法一对待待的20009年年下半年年经济增增长恢复复，铂应应会从中中找到更更可靠的的支撑，因为价价格下跌跌后产量量的回落落.农业商品品:经过五月月的强劲劲上涨后后，谷物物的价格格波动出出现了震震荡。潜

10、潜在市场场的基本本面仍然然不同程程度地支支持玉米米，小麦麦和大豆豆，但目目前关键键的推动动力仍然然是市场场外的影影响。最最新的美美国农业业部数据据显示玉玉米，春春小麦和和大豆的的播中节节奏仍然然强劲，进展仍仍然温和和地低于于五年平平均水平平。原来来收获的的大豆供供应仍然然保持紧紧张，因因为库存存低，供供应制约约和强劲劲的中国国进口。我们继继续看好好谷物价价格20009年年期间的的展望，预期价价格近期期会进一一步上涨涨，虽然然近期价价格波动动可能是是震荡的的，反映映了全球球经济健健康的感感觉。糖糖价的现现仍然稳稳定，受受到印度度进口量量可能上上升（世世界最大大的消费费国），虽然巴巴西的收收获量表

11、表现强劲劲。ICCE可可可价格过过去的一一周里稳稳定上涨涨，市场场试图摆摆脱早些些时候一一连串看看跌的磨磨碎数据据，同时时象牙海海岸的收收获形势势也在改改观（世世界上最最大的生生产地区区），使使市场的的焦点重重新向结结构性的的供应面面效率不不足的再再平衡方方面转化化，对此此我们相相信会对对中期和和长期的的市场产产生支撑撑性的影影响。图2:基基本金属属和能源源市场概概要和交交易建议议Funddameentaal iindiicattorss Prricee annd vvolaatillityy inndiccatoorsnnvenntorry LLeveel CChinna BBalaance

12、e 铝铝：许多多周以来来库存首首次出现现下降，但是我我们预期期上升趋趋势不久久会再度度恢复。四月铝铝进口量量增加了了四倍至至新的纪纪录高点点，但中中国的供供应量越越来越充充足，我我们预期期进口会会下降。中国产产能重新新启动正正在加快快节奏。我们相相信1660万吨吨的闲置置产能已已经被重重新启动动，同时时有5000，0000吨吨的新产产能点火火生产。空头迁迁仓交易易对远期期价格带带来压力力， 224个月月后有良良好的消消费者买买入支撑撑价格。近期合合约的暗暗指波动动率可能能因DEELTAA对冲保保值而有有所上升升，最近近价格的的上涨仍仍然是大大量的场场外交易易期权量量所造成成的，这这些期权权接近

13、平平值，我我们相信信最近铝铝价的走走强是短短命的，保持逢逢高抛空空的策略略，未来来几个月月将会出出现周期期新的低低点。铜：虽然然LMEE库存仍仍然稳定定下降，注消仓仓单也同同步地持持续下降降，意味味着库存存的下降降趋势不不久将会会结束。四月份份中国初初步的贸贸易数据据显示，铜进口口再度创创出有史史以来新新高，废废杂铜进进口也样样回升。我们怀怀疑中国国难以保保持如此此强劲的的进口水水平。紧紧张精铜铜矿和废废杂铜供供应造成成的原材材料市场场紧张对对供应增增长带来来了制约约。许多多主要的的矿表现现较为逊逊色，废废杂市场场仍然紧紧张。本本周价格格曲线出出现了一一些小的的贴水，我们预预期近期期价格下下跌

14、的情情况下，贴水可可能会进进一步扩扩大。近近期的暗暗指波动动率有所所上升，因为DDELTTA对冲冲保值，最近价价格的上上涨意味味着一个个量大的的场外交交易期权权接近于于平值。铜价强强劲的上上升趋势势已经受受阻，但但是在中中国需求求出现明明显的放放慢信号号前，我我们预期期价格仍仍然是稳稳定的，42000美元元下方的的下跌空空间不大大。铅： LLME库库存增加加的节奏奏加快，注消仓仓单几乎乎为零，所以库库存的上上升趋势势将会继继续。四四月份中中国的进进口创出出有史以以来新高高，但是是消费疲疲软，差差价缩小小，我们们预期进进口会趋趋于缓和和。矿产产量已经经削减，因为与与锌相关关的减产产和信用用紧张，

15、这是价价格的上上升风险险。随着着近期价价格的上上涨，整整个价格格曲线上上移。221个月月前的曲曲线处于于贴水状状态。暗暗指波动动率一周周来总体体上保持持不变。上涨预预期会失失去能量量，但是是夏季的的电池替替换可能能会上升升，将限限制价格格向13300美美元下跌跌的空间间。镍： LLME 库存一一周来持持平于1109000吨，库存继继续从欧欧洲流出出。注消消仓单一一周来减减少，现现在相当当于总库库存量的的4。33%。四四月份创创纪录的的贸易和和强劲的的产量数数据表明明了消费费的改善善，即使使考虑到到库存。国内的的价差五五月份走走软，表表明了进进口可能能开始疲疲软。矿矿产量保保持削减减，相当当于产

16、量量的211%。表表明中国国的镍铁铁产量增增加，受受到五月月/六月月价格上上涨的推推动。镍镍价随着着价格曲曲线上移移，一周周来收高高8000美元，远高于于一个月月前的水水平，整整个价格格曲线位位于1441000水平上上方。暗暗指波动动率相对对于一周周和一个个月前的的水平总总体上升升，在近近期合约约上特别别明显。我们认认为目前前的价格格水平是是不可持持续的，从基本本面的基基础上，即吏从从不锈钢钢的库存存来看，我们会会在目前前的价位位上抛空空。锡：LMME锡库库存一周周来上升升至1555000吨，同同时注消消仓单上上升至114000吨，占占总库存存的9。3%。四月份份的数据据显示进进口强劲劲，精炼

17、炼产量回回升。然然而国内内价格的的升水在在六月份份走软，在10000美美元/吨吨下方，意味着着进口将将会疲软软。四月月份印度度的出口口月比下下降455%，年年比下降降23%，不良良的天气气和原材材料难以以得到造造成了产产量的疲疲软。相相对于一一周前价价格上涨涨，近期期价格上上涨9000美元元，远期期价格上上涨12200美美元，价价格曲线线走平，中段出出现升水水。近端端曲线上上的暗指指波动率率有限地地上升，远端的的波动有有稍有下下降。疲疲软的中中国升水水和国内内产量的的提高意意味着进进口可能能疲软，价格回回撤至1135000下方方是有可可能的，期货升升水看来来也是过过份的。锌：库存存下降的的局面

18、出出现了反反转，我我们预期期库存在在夏季进进一步上上升。四四月进口口月比下下降，但但仍然处处于历史史性高水水平。除除非消费费比我们们所预期期的更强强，库存存将快速速上升。矿和冶冶炼厂的的减产量量放慢，因为价价格上升升， 220099的总的的矿产量量减产超超过1000万吨吨/年，因为硫硫酸过剩剩。在过过去的一一个月里里锌的远远期价格格曲线进进一步转转向贴水水。我们们预期期期货贴水水会进一一步扩大大。近端端的暗指指波动率率一周来来总体上上升，价价格曲线线变陡。在目前前的价位位上我们们保持中中性，但但是当三三个月期期价格向向12000美元元回落时时买入110年112月合合约。InveentDDema

19、and OPEEC PPricces andd sppreaads Vollatiilitty SStraateggy原油：尽尽管疲软软的数据据，美国国的原油油库存仍仍然低于于其高峰峰。我们们预期原原油库存存会在未未来几周周里进一一步下降降。少数数几个国国家显示示小于预预期的下下降。我我们预期期下降率率会进一一步回升升。需求求数据总总体上仍仍然疲软软，集中中在美国国和日本本。新兴兴亚洲引引导需求求的恢复复。五月月份产量量的初步步估计表表明上升升，仍然然年比每每天下降降3000万吨。我们预预期欧佩佩克的紧紧缩政策策会继续续。原油油价格触触及了新新高，WWTI合合约间的的差价已已经疲软软，WTTI

20、-布布兰特之之间的差差价已经经明显缩缩小。暗暗指波动动率沿着着价格曲曲线总体体保持不不变。我我们认为为价格将将会向775美元元/桶上上涨，我我们将任任何回撤撤视为买买入的机机会。Inveentoory Levvel Prooducctioon DDemaand Priicess & sprreadds VVolaatillityy Sttrattegyy汽油和热热油：汽汽油库存存继续比比正常情情况下下下降得快快，相反反精华油油的库存存仍然巨巨大，接接近纪录录高点。精炼能能力稳定定在14470万万桶/天天，在这这样的水水平下，库存继继续上升升得比正正常情况况下快。五月份份美国的的原油需需求数据据

21、总体上上下降1150万万桶/天天，汽油油需求仍仍然表现现强劲其其它品种种，五月月份的最最初信号号表明年年比持平平。过去去一周里里热油的的裂解差差价剧烈烈上升，因为空空头回补补，相反反，汽油油的裂变变差价渐渐渐回落落。热油油的暗指指波动率率在近端端价格曲曲线上明明显走软软，但远远端仍然然保持不不变。我我们认为为最近精精华油的的裂变差差价上升升难以得得到基本本面的确确认，我我们会在在最近的的走强中中抛空。NBURR7SWWED流入商品品的投资资资金急急速增长长,虽然然认为它它是价格格走强的的主要推推动力是是错误的的过去几周周里原油油价格出出现了大大幅的上上涨，重重新激发发了有关关投资在在商品市市场

22、中的的广泛争争论.对于最最近对冲冲基金剧剧烈地买买入商品品更是火火上浇油油.在美国国每周的的CFTTC持仓仓报告中中明显地地找到了了证据，报告显显示，非非商业净净持仓在在美国主主要的商商品市场场上五月月以来剧剧烈地上上升. 我们首首先的衡衡量对冲冲基金在在商品市市场上活活动的指指标显示示，至66月266日最新新的取告告中净持持仓达到到了美国国25个个商品期期货市场场总持仓仓的133%,这这一水平平是20008年年7月中中旬以来来最高的的水平，是三月月中旬净净持仓水水平的两两倍.然而，我们相相对于对对冲基金金的活动动和标准准普尔高高盛商品品现货指指数自二二月以来来的低点点的400%上涨涨之间的的

23、因果关关系保持持谨慎. 一点点是明确确的，过过去的112个月月里对冲冲基金的的资金在在商品市市场上的的流动经经济与价价格的方方向是非非常不同同的.例如，220088年对冲冲基金在在商品市市场上的的持仓一一月份达达到顶峰峰，在商商品价格格达到其其高点前前的六个个月里却却是下降降的.最近对对冲基金金在20008年年12月月初和220099年2月月的买入入急速地地增加，而那段段时间里里标准普普尔高盛盛商品指指数却下下跌至目目前周期期的新低低点. 此外原原油的特特殊性在在于，它它出现了了大量的的投资资资金的净净流出,特别是是从交易易所注册册产品，那里大大约有225亿美美元的基基金已经经在过去去的三个个

24、月里撤撤主市场场.因此，投资者者作为一一个集团团错过了了最近原原油价格格的大幅幅上涨,非商业业在原油油期货市市场上的的净平衡衡只在过过去的几几周里转转向正面面.确实我我们认为为，因果果关系是是目前价价格的走走向与投投机泡沫沫的空谈谈家们所所设定的的正好相相反:对冲基基金对商商品的胃胃口增加加正好是是因为许许多市场场看来更更加健康康，价格格正在上上涨.一波 “经济复复苏的”乐观数数据表明明， OOECDD商品需需求的见见底要比比许多人人预期的的早得多多，这又又发生在在许多生生产商的的产量明明显削减减的背景景下，他他们对早早些时候候的价格格下跌做做出了反反应.今年以以来中国国已经在在现货商商品市场

25、场上十分分地活跃跃,许多商商品的库库存按历历史标准准是相对对低的，一些商商品的库库存快速速地下降降。通常常对商品品价格波波动的全全面解释释需要包包括基本本面的变变化而不不是简单单地将注注意力放放在投资资基金的的介入上上.图22: 对冲冲基金在在商品中中的净持持仓已经经迅速地地在过去去的几周周里扩大大图3：主主要商品品最近价价格趋势势（备注：Commmoddityy:商品品；Naaturral Gass: 天天然气；Gass OOil:燃料油油；Siilveer: 银；Cruude oill: 原原油；GGasoolinne: 汽油；Zinnc: 锌；Paallaadiuum: 钯；Cootto

26、on: 棉花花；Cooppeer: 铜；COOCOAA:可可可粉；GGoldd: 黄金；Cofffeee:咖啡啡；NAASAAAC: 北美特特种铝合合金；AAlumminiium Allloy:铝合金金；Sooybeean Meaal:豆豆粉；LLivee Caattlle:活活牛；TTin: 锡；Feeederr caattlle: 饲牛；Leaad:铅铅;Coorn:玉米；Leaan hoggs: 瘦猪；Nicckell:镍；Suggur:白糖；Wheeat:小麦。）图4: 短期价价格方向向指南注: 一一个月时时间末的的价格目目标. 预测的的是实物物/期货到到期价格格,或近期期月份的的期货

27、价价格.按9月33日的现现货价排排列目前前价格的的位置资料来源源: 路透透，巴克克莱资本本备注：SSpott prricee:现货货价格(09.3.225) onee moonthh prricee taargeet 一一个月价价格目标标；Taargeet vvs pprioor weeek % chhangge:目目标价与与先前一一周变动动的百分分比；TTargget vs Spoot % chhangge:目目标价与与现货价价格变动动百分比比.。图5: 巴克莱莱资本季季度平均均商品价价格预测测注: 经常学学家智囊囊单位权权重.基本金金属价格格是LMME的现现货价.贵金属属现货价价格. WT

28、II原油近近期月份份NYMMEX 收秀价价.布兰特特原油近近期月份份收盘价价.美国天天然气: NYYMEXX 近期期月份收收盘.棉花，咖啡，糖：近近期月份份ICEE 收盘盘价.小麦，玉米,大豆:近期月月份CBBOT 收盘价价. 资料料来源: 巴克克莱资本本备注:BBasee MMetaals(LMEE caash) 基本本金属(LMEE 价价格);Aluuminniumm :铝铝;Cooppeer: 铜铜; LLeadd:铅;Nicckell:镍;Tinn:锡;Basse MMetaal IIndeex :基本金金属指数数;Prreciiouss meetalls:贵贵金属;Golld:黄黄金

29、;Silvver:白银;Plaatinnum:铂金;Pallladdiumm: 钯钯;Ennerggy:能能源:WWTI: 西德克克萨斯中中间基原原油;BBrennt:布布伦特原原油;UUS NNatuurall Gaas:美美国天然然气.图6: 巴克莱莱资本商商品年度度均价预预测注: 经济学学家智能能单位权权重. 资料来来源: Thoomsoon 数数据源, 巴克克莱备注:BBasee MMetaals(LMEE caash) 基本本金属(LMEE 价价格);Aluuminniumm :铝铝;Cooppeer: 铜铜; LLeadd:铅;Nicckell:镍;Tinn:锡;Basse MMe

30、taal IIndeex :基本金金属指数数;Prreciiouss meetalls:贵贵金属;Golld:黄黄金;Silvver:白银;Plaatinnum:铂金;Pallladdiumm: 钯钯;Ennerggy:能能源:WWTI: 西德克克萨斯中中间基原原油;BBrennt:布布伦特原原油;UUS NNatuurall Gaas:美美国天然然气.投资者在在商品中中的配置置在这一节节，我们们提供追追踪包含含商品投投资资金金流向的的全球性性关键数数据系列列.我们用用报告的的商品交交易所成成交产品品，美国国商品指指数相关关的共同同基金加加上发行行的商品品中期债债券数据据来评估估这些趋趋势.图

31、7: 交易所所投资评评估注: 上上表面表表格按非非商业（非对冲冲保值类类）持仓仓占商品品市场总总份额的的百分比比排位，以美国国商品期期货委员员会每周周“交易者者持仓报报告”的数据据为依据据.第一栏栏总体反反映平均均权重资料来源源: CCFTCC (千千手为单单位除非非说明)备注:BBasee MMetaals(LMEE caash) 基本本金属(LMEE 价价格);Aluuminniumm :铝铝;Cooppeer: 铜铜; LLeadd:铅;Nicckell:镍;Tinn:锡;Basse MMetaal IIndeex :基本金金属指数数;Prreciiouss meetalls:贵贵金属;

32、Golld:黄黄金;Silvver:白银;Plaatinnum:铂金;Pallladdiumm: 钯钯;Ennerggy:能能源:WWTI: 西德克克萨斯中中间基原原油;BBrennt:布布伦特原原油;UUS NNatuurall Gaas:美美国天然然气.图8: CFTTC 所所有美国国商品期期货市场场非商业业持仓 (千手手) 图图9: 商品指指数交易易者 (CITT)在美美国农业业期货市市场上的的持仓注: 数数据显示示了总的的商品指指数交易易者持仓仓，它追追踪市场场参与者者对冲商商品指数数暴露风风险所造造成的持持仓.资料: CFTTC, 巴克莱莱资本备注：LLongg:多头头 Shhort

33、t:空头头 NNet:净头寸寸图10: 商品品交易所所成交产产品资金金流入趋趋势- 全球 图图11: 商品品交易所所成交产产品流入入资金总总体趋势势- 欧洲洲备注：MMontthlyy Fllowss Eurropee 每月月流入数数(欧洲洲)Montthlyy Fllowss -US 每月月流入数数(美国国) Weekkly Flowss-Euuroppeann Loong Etpss:美国国商品交交易所成成交产品品欧洲流流入资金金总体图12:美国商商品交易易所成交交产品（ETPPs） 每月流流入的资资金和管管理下的的资产（AUMMs）图13: 欧洲洲商品交交易所成成交产品品（ETTPs）

34、每周流流入的资资金和管管理下的的资产（AUMMs）图14: 商品品中期债债券的发发行 图图15: 美国国商品指指数相关关的共同同基金注: 美美国商品品基金报报告的管管理下资资产;流入资资金是巴巴克莱资资本测算算的. 资料来来源: Blooombbergg, 巴巴克莱资资本备注：NNumbber of isssuess(LHHS):发行数数量；CCumuulattivee nootioonall vaaluee:名义义价值(单位:10亿亿美元)；Deerivved reaal iinfllow:衍生实实际现金金流；IIndeex-LLinkked muttuall fuundss RUUM (R

35、HSS):与与商品指指数相关关的共同同基金的的资产额额；商品投资资表现图16:选出的的资产级级标准指指数备注：CCommmodiity inddicees:商商品指数数；S&P GGSCII TRR DII-AIIG CCompposiite inddex TR:DI-AIGG复合指指数； Roggerss Innterrnattionnal Inddex(RICCI):罗杰斯斯国际指指数；OOtheer AAsseet CClasssess:其他他资产分分类；SS&P5500 commpossitee inndexx TRR:标准准普尔5500复复合指数数；Euuroppe SSTOXXX

36、BBASIIC RResoourcces Inddex TR:欧洲基基准能源源指数； IPPM EEmerrginng MMarkketss Boond inddex TR:IPMM新兴市市场债券券指数；GPRR 2550 PProppertty iindeex TTR:GGPR 2500种资产产指数；CSFFB/TTREMMONTT heedgee Fuund DEEX:CCSFBB/TRREMOONT 套期保保值资金金指数。图17: 商品品分项指数数图18：商品指指数策略略 注: 每每周的变变化根据据9月117日星星期三的的收盘，除了CCSFBB/Trremoont 指数，它是按按月为基基

37、础计算算的。注注意今年年以来的的数据没没有经过过年率化化.资料来源源: EEcoWWin, 巴克克莱资本本商品图表表按市场场分BARCCAP_RESSEARRCH_TAGG_FOONDMMI2NNBURR7SWWED金图22: 现货货价 ($/盎盎司) 图233: 借借约率 (%)租约率代代表买入入某一段段时间合合约的成成本. 通过银银行拆借借利率减减去远期期利率来来测算图24: 近期期最流通通月利差差 ($/盎司司) 图225：CCOMEEX和CCBOTT净投机机持仓和和每周的的变化上述复制制了向最最流通合合约: 2，44，6，8和112月的的迁仓备注：NNon-commmerrciaal

38、pposiitioons:非商业业头寸；Futturees nnet lonng :在期货货市场净净多头；Futturees aand opttionns nnet lonng:期期货和期期权的净净多头。图26: COOMEXX 和CBOOT 仅仅指期货货的投机机净持仓仓 图图27: 流入入现货为为依托的的交易所所成交产产品的资资金LME 铝图46: 现货货价 ($/吨吨) 图447: 远期价价格曲线线($/吨)图48: 现货货减三个个月期价价格 ($/吨吨) 图449: 平值期期权的暗暗示波动动率图50: 持仓仓量 图551：库库存和注注消仓单单备注 Rannge forr laast 6

39、mmothhs 最最近6个个月的价价格区间间 CCurrrentt:当前前 Onne WWeekk aggo:一一个星期期以前 Onne MMontth aago:一个月月以前 Siix mmontths agoo:六个个月以前前备注：OOpenn Innterrestt:持仓仓量； Lmee allumiiniuum sstocck: LMEE铝库存存； AAlumminiium priice:铝价格格； CCanccellled Warrrannts as %foor ttotaal sstoccks:注销仓仓单与总总库存的的百分比比。LME 铜图46: 现货货价 ($/吨吨) 图447: 远期价价格曲线线($/吨)图48: 现货货减三个个月期价价格 ($/吨吨) 图449: 平值期期权的暗暗示波动动率图50: 持仓仓量 图551：库库存和注注消仓单单LME铅铅图46: 现货货价 ($/吨吨) 图447: 远期价价格曲线线($/吨)图48: 现货货减三个个月期价价格 ($/吨吨) 图449: 平值期期权的暗暗示波动动率图50: 持仓仓量 图551：库库存和注注消仓单单LME镍镍图46: 现货货价 ($/吨吨) 图447: 远期价价格曲线线($/吨)图48