交通运输行业2021年中期策略报告

1、交通运输行业2021年中期策略报告1 航空机场交运板块整体涨跌幅略领先大盘，子行业中航运、物流综合、航空涨幅领先，机场跌幅最大。2021年上半年，交通运 输行业指数（中信一级行业分类）涨幅为1.41%，略领先于沪深300的0.24%，在中信一级30个行业中排名第19位；子 行业中，航运板块指数涨幅最大，为66.43%，物流综合、航空板块涨幅领先，涨幅分别为15.79%和10.98%，机场板 块跌幅最大，为-30.45%，各子行业涨跌幅差距较大。航空板块成分股中8成以上上涨，机场成分股均下跌。2021年上半年，中信三级行业分类航空板块成分股中，除中信海 直外均有所上涨，三小航上涨幅度较三大航更大

2、；机场板块成分股中，深圳机场、白云机场、上海机场均下跌，上海 机场受免税补充协议影响下跌幅度最大，为-36.39%，此外，H股中首都机场和美兰空港下跌幅度均超20%。主要航司一季度营收端同比下滑，利润端亏损收窄。2021Q1，主要航司营业总收入合计550.10亿元，较2020年同期 （596.65亿元）下滑7.80%，净利润-157.85亿元，亏损幅度较2020年同期（-166.37亿元）收窄5.13%，营业总收入及 净利润较疫前水平（19年同期）仍有较大差距。二季度，广深疫情出现反复，三季度，南京疫情扩散，国内多地发现 关联新增确诊病例，短期内航司业绩恢复仍具有不确定性。机场板块一季度营业总

3、收入同比下滑，亏损幅度较2020年同期扩大。2021Q1，受“就地过年”政策影响，主要机场营 业总收入（ 31.60亿元）同比下滑15.7%；净利润-4.66亿元，亏损幅度较去年同期有所扩大，营业总收入及净利润较 19年同期均有较大差距。二季度，广深疫情出现反复，上半年业绩承压。下半年，“南京疫情”致全国多省市出现新 增确诊病例，机场面临较重的防控任务，多地机场航班暂停或大幅削减，短期内，业绩具有不确定性。2021年6月，吉祥、春秋航空 ASK基本恢复19年同期水平， 三大航尚待恢复；其中，国内 航线ASK均恢复良好。2021年 6月，春秋ASK超19年同期水平， 为19年同期的102.70%

4、，吉祥 航空ASK为19年同期的93.13%， 基本恢复疫前水平，三大航 ASK较疫前水平仍有差距，国 航、东航、南航ASK分别为19 年同期的55.65%、67.28%和 63.53%。国内航线来看，三大 航及吉祥、春秋均已恢复至19 年同期的90%或以上，其中东 航、春秋、吉祥已超过19年同 期水平；国际航线ASK均维持 在19年同期的10%以下，地区 航线也仅维持在19年同期35% 以下。2021年6月，春秋、吉祥RPK 接近疫情前水平，三大航仍有 差距，国内RPK均恢复至19年 同期八成以上。RPK来看， 2021年上半年春秋、吉祥逐渐 恢复至2019年同期水平。 2021年6月，春秋

5、航空RPK为 2019同期的98.30%，吉祥航 空恢复至87.26%。三大航 RPK较疫情前水平仍有较大差 距，国航、东航、南航RPK分 别为19年同期的49.45%、 59.85%和57.85%。仅国内 RPK来看，三大航及吉祥、春 秋均已恢复至19年同期的80% 及以上，其中春秋6月份国内 RPK已达到19年同期的 147.07%。2021年6月，航司客座率水平较2020年同期有明显提升，较疫情前水平仍有差距。2021年6月，三大航客座率在70%- 76%之间，吉祥、春秋客座率分别为80.44%和87.72%，受广深疫情影响，航司6月客座率较4-5月有所下滑，相较2020 年同期，三大航

6、及春秋、吉祥客座率均有明显提升，但较疫情前水平（2019年同期）仍有差距。2021年6月，主要机场旅客吞吐量较19年同期仍有差距。疫情前，主要机场旅客吞吐量均较为稳定，2020年新冠疫情爆 发后，主要机场旅客吞吐量大幅下滑，2020年3月后开始呈现复苏态势，2021年上半年受“就地过年”政策和广深疫情 影响，主要机场旅客吞吐量持续波动，2021年6月，上海机场、深圳机场、白云机场及厦门空港旅客吞吐量分别为 355.07、158.94、90.12、168.51万人次，约占19年同期的54.78%、38.44%、15.68%和76.30%。以上海机场为例，分 地区来看，自2020年疫情爆发以来，国

7、际及地区旅客吞吐量持续保持低位，国内旅客吞吐量随疫情变化大幅波动，2021 年6月，上海机场国内旅客吞吐量为338.67万人次，较19年同期增长6.85%。短期形势尚不明朗，长期随各国疫苗接种率提升、疫苗互认的推进，行业将逐步迎来复苏。2020年新冠疫情爆发以来， 全球每日新增确诊人数持续波动，随完成疫苗接种人数持续提升，2021年6月，全球主要国家每日新增确诊人数大幅减少， 下半年受变异毒株及部分国家防疫政策松动影响，海外疫情出现反复，国内局部地区疫情也出现反复，我国“五个一” 政策放开仍需时日，航空机场板块短期的形势具有较强不确定性；然随各国完成疫苗接种人数比例提升，疫苗互认持续 推进，长

8、期来看，行业复苏确定性较强。根据规划，未来一段时间，我国民航业务量仍将保持中高速增长。从“十五”至“十二五”期间，我国民航旅客运输量均 保持10%以上的增速。2020年起，受新冠疫情影响，“十三五”目标达成受到一定影响。根据国家综合立体交通网规划 纲要，我国民航仍处于发展资源瓶颈攻坚期，截至2019年，全国有超过10亿人口还未乘坐过飞机，随居民收入增加和消 费结构升级，未来一段时间民航业务量仍将保持中高速增长；预计到“十四五”末，我国航空运输规模将超过美国，到 2035年，我国民航年旅客运输量将达到2019年的2倍以上，长期增长确定性较强。2035年底，国家民用运输机场数量将达400个左右，机

9、场及航司运输量有望进一步提升。截至2020年底已建成241座民 用运输机场（主要分布在西南、华东地区），对标民航较为发达的美国、日本和欧盟，我国机场数量、服务覆盖水平 差距较大，根据国家综合立体交通网规划纲要 ，预计至2035年底国家民用运输机场数量将达400个左右（主要分 布在中西部），年均10-11个，随中西部地区通达性提升，全国机场及航司旅客运输量、货邮运输量有望得到进一步增 长。2 高铁2010至2019年，高铁旅客周转量保持快速增长,2019年，高铁旅客周转量占铁路旅客周转量比重过半。2010至2019 年，高铁旅客周转量持续增长，由2010年的463亿人公里提升至2019年的774

10、7亿人公里，CAGR为36.8%；高铁旅客 周转量占铁路旅客周转量的比重也持续提升，2019年提升至52.7%。未来15年铁路投产里程增速低于现状。 “十二五”和“十三五”期间，我国铁路 投产里程分别为2.9万公里和2.5万公里左 右，根据国家综合立体交通网规划纲要 提出的目标，未来15年，平均每个五年投 产铁路里程为1.8万公里左右，预计到 2035年，国家铁路网规模达到20万公里 左右，增速低于“十二五”和“十三五” 期间，与我国经济社会发展对铁路的需求 契合。其中，高铁年均新增产能也低于过去10年 平均。2020年，高铁总里程达约3.8万公 里。 国家综合立体交通网规划纲要 提出，至20

11、35年，20万公里铁路网中高 速铁路规模达7万公里（含部分城际铁 路），年均2133公里，低于过去11年每 年投产新线平均值（2941公里）。现存高铁客运量仍有提升空间，定价进入浮动定价时代。从客运量来看,我国高铁客运量不断提升，至2019年，高铁客 运量23.5亿人次，比18年同比增长14.8%，增速有所放缓，但仍有较大的增长空间，随着我国全面进入小康社会，人均 可支配收入不断提升，选择乘坐飞机、高铁出行的人群会持续增长。从价格端来看，我国高铁票价从单一票价制进入浮 动定价时代，将根据客流、季节、席位等因素进行灵活定价，核心路线有望率先提升收益。民航与高铁的竞争民航与铁路旅客周转量均保持稳定

12、增长。2010至2019年，全国铁路旅客周转量由8762亿人公里增长至14707亿人公里， CAGR为5.9%（其中高铁由2010年的463亿人公里提升至2019年的7747亿人公里，CAGR为36.8%）；民航旅客周转量 由4039亿人公里增长至11705亿人公里，CAGR为12.5%。高铁快速发展时期，民航旅客周转量仍保持稳定增长， （2020年受疫情影响，民航与铁路旅客周转量均同比下滑40%以上）。民航与铁路旅客周转量在综合交通中的比重均提升。2010至2020年，铁路及民航旅客周转量在综合交通中的比重均整 体有所提升，铁路从2010年的31.41%提升至2020年的42.94%，民航由

13、14.48%提升至32.78%，份额受到挤压的主要 是公路及水路。民航与高铁合作大于竞争。根据国家综合立体交通网规划纲要，截至2019年底，我国10大国际航空枢纽和29个区 域航空枢纽承担了全国约84%的客运量，多个枢纽机场终端区和部分繁忙航线航点容量趋于饱和，未来将充分发挥航 空、高铁的比较优势和集成发展优势，构建“航空+高铁”的大容量、高效率、现代化快速交通运输服务体系，形成相 互诱发、相互支撑的良性发展新格局。3 物流快递实物商品网上零售额及社零总额同比增速处于高位，电商渗透率未来还有较大的上升潜力。快递行业竞争充分市场化，电 商的爆发给快递行业带来巨大增量，电商零售额的增长是快递业务量

14、增长的主要驱动力。年初以来，实物商品网上零售额 同比增速及社零总额同比增速均保持在历史较高水平，电商渗透率未来仍将持续提升。疫情后快递业务量、收入迎来新一轮发展机遇。疫情期间“宅经济”的兴起给快递行业带来了一定的机遇，从2020Q2开始 规模以上快递业务量同比增速一路上扬。2021年年初各地呼吁“就地过年”，进一步拉动了电商物流快递需求，春节期间 大部分快递公司“不打烊”正常营业，在去年同期疫情期间业务量的低基数的对比下，2021年1月份快递业务量、快递业务 收入同比达到近几年的极大值，并在上半年持续保持在历史高位水平。多项政策文件引导快递行业向良性健康竞争发展。2021年4月22日，浙江 省

15、通过了浙江省快递业促进条例（草案），一直以来行业价格竞争的 紧张态势将放缓，有利于公司将注意力回归于自身核心竞争力的打造，提 升自身的服务质量、专注于降本增效，利好头部品质较好的龙头企业。同 时，对快递价格的监管也有利于保障快递员工的生活状况，提升服务质量。 2021年6月23日，交通运输部、国家邮政局等7部门联合印发了关于做好 快递员群体合法权益保障工作的意见，以保障快递员群体的合法权益、 促进快递业的持续健康发展。历史邮政业规划基本完成相关预设目标，“十四五”期间加大对物流行业的关注程度。“十二五”期间，邮政业发展迅速， 相关指标提前完成且大幅超预期。邮政业发展“十三五”规划中加入对快递电

16、子运单使用率、快件有效申诉率、配备全自 动分拣系统的枢纽型分拣中心数量等指标的规划，截至2020年，“十三五”规划中邮政业发展相关指标均超额完成目标。 在国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要中有15处“流通”、20处“物流”、13处“供应 链”，是首次五年规划中如此高频部署物流与供应链，预计随着各省邮政业发展“十四五”规划的编制落地，物流行业的 发展将迎来新的机遇。中国品牌日益崛起，制造业逐渐向价值链两端转移。近年来，中国制造业的创新创造能力不断加强，逐渐向生产价值链 两端转移，从原先的初级代工、组装为主逐渐向高端的价值链攀升，产品工业附加值水平不断提升。对比国外快递巨头

17、，本土快递国际化水平仍有较大提升空间。我国的快递企业发展历程对比国外快递巨头FedEx、UPS和 DHL来说相对较短，快递企业的国际业务相比于国外快递的国际业务占比仍然较小，参与国际整体供应链体系的服务能 力还有很大欠缺。在跨国贸易企业，在生产企业出海比重不断加大的情况下，海外服务网络的拓展亟需开启新的篇章。超大型航空货运枢纽将建成，进一步对标国际巨头。在2020年8月24日国家发展改革委、民航局印发的关于促进航空货 运设施发展的意见中将鄂州机场建设成为全球第四个、亚洲第一个专业性货运机场上升为国家战略。鄂州货运机场建成 后，将有助于顺丰全面打造覆盖全国、辐射全球的航空网络。“轴辐式”网络将大

18、大提升货运效益。鄂州机场建成后，公司的航空运力网络结构将由原先的“点对点式”的航线模式升 级为基于货运航空枢纽的“轴辐式”网络，通过在航空枢纽转运中心集货有效规划航线，大大改善“点对点式”的飞机装 载率低的问题行业集中度极低，市场竞争格局极为分散。中国零担市场的集中度与美国相比差距悬殊，随着资本的不断进入、行业的不断 整合，未来市场份额将不断集中。美国零担市场经历了几十年的发展，目前市场已经成熟，相比之下中国的零担货运市场起 步较晚，还没有形成稳定的寡头市场。2017年国内零担行业市场集中度CR30仅为4.13%，而美国仅CR25便达到了91.41%。头部企业规模效应逐渐显现，市场份额进一步向

19、头部企业靠拢。从2017-2019年，以企业营收算，Top30企业的总营收从 2017年的565.3亿元增长到2019年的779.4亿元，两年间CAGR达到17.42%。此外，将Top30企业分层来看，2017-2019年 间，Top10企业的总营收占比从2017年的69.3%提升至2019年的79.2%，Top11-20和Top21-30的企业总营收占比均呈现 逐年下降趋势，行业整体向头部企业集中的趋势明显。社会资本不断涌入，零担物流资本市场热度升温。2020年上半年，物流行业的融资次数和规模均有所缩水，然而资本市场 对零担快运行业的热度依旧。零担领域市场争夺战已拉开帷幕，马太效应正在加速上

20、演，市场在资本的助力下正加速行业 向集约化整合发展。头部快运企业的融资的密度和规模显著扩大，上市预期也越来越强烈，预计未来将迎来一波上市潮。我国零担快运行业市场壁垒低，且同质化程度高。根据新思界产业研究中心2019-2023年中国零担快运市场可行性研究 报告，截止至2018年，我国共有零担快运企业数量超过13000家，且大部分企业规模较小。此外，行业进入门槛较低， 个体货车主便可通过接合同订单进入这个行业，且这类车主占据零担市场较大的份额。网络货运行业步入新的发展时期，平台企业有望迎来更大发展空间。零担物流行业经历多年发展已经进入4.0时代，智慧化 物流科技等技术推动行业向信息化、集约化、标准化整合发展。2020年1月1日，交通运输部、国家税务总局发布的网络 平台道路货物运输经营管理暂行办法标志着网络货运行业步入新的发展时期，互联网和新一代信息技术的应用将有助于 传统的物流业务流程和模式的优化，解决物流企业和运力端的痛点。与发达国家相比，我国冷链物流发展空间广阔。根据 2019农产品产地冷链研究报告显示，发达国家生鲜产 品的损耗率基本已稳定在5%的水平，其他食品的损耗率降 到了1%以下，相比之下，我国的生鲜平均损耗率在10%以 上，对比发达国家还有较大提升空间，行业监管体系、服