财务学(第二版)第06章证券投资分析

1、1财务学证券投资分析 第六章证券投资分析概述债券投资分析第六章证券投资分析股票投资分析证券投资基金学习目标解证券投资分析的意义;熟悉影响证券市场价格的因素;掌握债券投资的定义及其特征;掌握普通股投资的定义及其特征;掌握证券投资基金的定义及其特征。第一节 证券投资分析概述证券投资分析的含义及意义一证券投资的基本分析二一、证券投资分析的含义及意义(一)证券投资的含义证券投资是指投资者购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券的衍生品,以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程,是直接投资的重要形式。一、证券投资分析的含义及意义(二)证券投资分析的含义证券投资分析是指人们通过各种专业性的分析

2、方法和分析手段对对证券价格或价值产生影响的各种信息进行综合分析,并判断其对证券价格或价值产生作用的方向和力度。证券投资分析作为证券投资过程不可或缺的一个组成部分,是进行投资决策的依据,在投资过程中占相当重要的地位。一、证券投资分析的含义及意义(三)证券投资分析的意义证券投资分析的意义主要有:1.有利于提高投资决策的科学性2.有利于正确评估证券的投资价值3.有利于实现证券投资目的二、证券投资的基本分析(一)证券投资的宏观经济分析宏观经济因素是指宏观经济运行的周期性波动等规律性因素和政府实施的经济政策等政策性因素。由于证券市场与国家宏观经济有密切的相互关系,因此,企业的决策层要成功地进行证券投资,

3、首先必须认真研究宏观经济状况及其走向。市场上所谓“顺势而生”、“选股不如选时、选时不如选势”等格言,其中的“势”即是指宏观经济形势。二、证券投资的基本分析具体而言包括以下因素分析:1.经济周期经济周期也称商业周期、景气循环， 经济周期一般是指经济活动沿着经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和收缩，是国民总产出、总收入和总就业的波动，是国民收入或总体经济活动扩张与紧缩的交替或周期性波动变化。二、证券投资的基本分析2.货币政策货币政策是指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。中央银行的货币政策对证券市场价格有非常重要的影响,从整体来说,松的货币政

4、策使得证券市场价格上涨,紧的货币政策使得证券市场价格下跌。具体而言,中央银行主要通过以下几种货币政策工具对证券市场产生影响：(1)利率(2)公开市场业务(3)准备金率二、证券投资的基本分析3.财政政策财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。财政政策的手段主要包括国家预算、税收、国债、财政支出、财政补贴、转移支付等。财政政策对证券市场的影响是多方面的,其中财政收支状况和税收调节政策所产生的影响最重要。二、证券投资的基本分析4.汇率汇率是外汇市场上一国货币与其他国货币相互交换的比率。汇率的高低影响本国的进出口贸易,同时也影响证券市场价格。一般而

5、言,一国对外币的汇率上升将导致更多的外币兑换本币,外国产品的竞争力增强,出口型企业受损,因而此类公司的证券价格就会下降;相反,进口型企业将因成本降低而受益,此类公司的证券价格将上涨。另外,外汇行情与证券市场价格有着密切的联系。一般来说,如果一个国家的货币升值,将导致资本流入本国,本国的证券市场将因需求旺盛而价格上涨;本国货币贬值,则资本流出本国,本国证券市场因需求减少而价格下跌。二、证券投资的基本分析5.通货膨胀通货膨胀也是影响证券市场价格的一个主要因素,较高水平的通货膨胀会导致中央银行提高利率,严控信贷规模,从而导致股票市场价格下跌,另外,通货膨胀会使生产成本增加,致使产品价格增加慢于成本增

6、加的企业经营状况恶化、盈利下降甚至亏损,这些企业的股价将因此下降并拖累大市下跌。同时,通货膨胀也提高了债券的必要收益率,增加了企业经营的不确定性,提高了还本付息风险,从而引起债券价格的下跌。二、证券投资的基本分析(二)行业分析就证券投资分析而言,行业分析是介于宏观与微观之间的重要的经济因素。行业的市场类型、行业的生命周期和行业的发展趋势都对该行业的上市公司有巨大的影响,因此,从某种意义上讲,投资于某上市公司,实际上就是以某行业为投资对象。行业分析的重要意义在于挖掘最具有投资潜力的行业,进而在此基础上选出最有投资价值的上市公司。二、证券投资的基本分析1.行业市场结构分析行业的市场结构随行业中企业

7、的数量、产品的性质、价格的制定和其他一些因素的变化而变化。从市场竞争的角度考虑,行业的市场结构可以分为完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。在现实生活中,大多数行业处于完全竞争和完全垄断这两种极端情况之间,往往兼有不完全竞争和寡头垄断的特征。一般而言,行业竞争程度越高,其价格和利润受供求关系影响越大,证券投资的风险越大,反之,垄断程度越高,则证券投资的风险相对就越小。二、证券投资的基本分析2.行业生命周期分析由于行业生命周期各阶段的风险和收益特征不同,因此,决策层在进行投资时要结合资金的来源、资金可使用的周期和企业的风险承受能力选择符合自身实际的行业周期。二、证券投资的基本分析3.产业结构分

8、析产业结构是指国民经济体系中众多产业之间形成的相互联系和比例关系,主要包括重工业和轻工业之间的关系、传统产业和新兴产业之间的关系、资本密集型、技术密集型和劳动密集型产业之间的关系等。要选择有潜力的产业进行投资,由产业结构的演进所引起的产业升级是极为难得的投资机会。二、证券投资的基本分析(三)公司财务分析财务分析通常指财务报表的分析,有效的财务报表分析对评价公司价值非常有用,因为可以从财务报表的数据中得到关于上市公司的一些内部信息,但是作为外部的使用者不会直接接受这些会计数据,因为外部使用者很难区分真实信息和扭曲信息,所以他们依靠对公司所处行业和公司竞争战略的了解来解释财务报表。二、证券投资的基

9、本分析(三)公司财务分析1.公司战略分析公司战略分析是财务报表分析的新起点,是进行下一步会计分析和财务业绩分析的基础和导向。公司战略分析是通过对公司所在行业或企业拟进入行业的分析,明确公司自身地位及应采取的竞争战略,以权衡收益与风险,了解与掌握公司的发展潜力,特别是在公司价值创造或盈利方面的潜力。公司战略分析通常包括行业分析和企业竞争策略分析。二、证券投资的基本分析【案例6-1】基于战略分析的诺基亚的陨落 诺基亚曾一度是手机行业的代名词,最辉煌时其手机业务的全球市场占有率达到40%。但进入智能手机时代,昔日霸主却江河日下,处境尴尬。 2006年,随着手机价格低迷,诺基亚决定向互联网公司发展,当

10、时诺基亚的官方宣传语统一改成了“我们是一家互联网公司”。为此,诺基亚共收购了5家软件开发公司和互联网公司。其中,2007年10月,诺基亚豪掷81亿美元收购全球最大的地图供应商Navtep,上百亿美元的投资换来了全新的Ovi邮件和Ovi地图两大应用。面对Ovi地图的“收费模式”,大多数消费者都选择了成熟而免费的谷歌地图,巨大的投入没有得到应有的回报。二、证券投资的基本分析【案例6-1】基于战略分析的诺基亚的陨落 与此同时,乔布斯于2007年带来了iphone,谷歌的安卓系统也在同年发布。这两种操作系统给手机行业带来了翻天覆地的变化。而自塞班系统问世以来,诺基亚的系统创新几乎停止。面临其他品牌先进

11、操作系统的冲击,诺基亚并没有意识到危机,仍然固守传统的塞班系统。2011年,诺基亚与微软合作推出windows phone系统,显然是一场赌博式的冒险。新系统的不成熟导致诺基亚新一代智能手机的用户体验不佳,与较为先进的ios和安卓系统相去甚远。随后几年的销售业绩表明这种冒险是失败的。二、证券投资的基本分析【案例6-1】基于战略分析的诺基亚的陨落 2013年9月3日,微软宣布收购诺基亚手机业务部门,这个有着伟大历史的手机品牌正式告别了手机行业霸主的地位。诺基亚的陨落主要是对环境缺少战略分析:一是过于自信,忽视市场发展趋势；二是盲目发展,涉足不熟知的领域；三是调整迟钝,对不合理战略修正不够及时。二

12、、证券投资的基本分析(三)公司财务分析2.会计分析以往我们对上市公司进行财务分析时,通常直接对会计数据进行加工处理,而忽视了财务报表的原始数据可能并没有真实、准确地反映企业经营现实。会计分析的目的就是评价公司会计反映实际业务的程度,一方面通过对会计政策、会计方法、会计披露的评价,揭示会计信息的质量状况;另一方面通过会计灵活性、会计估价的调整修正会计数据,为财务业绩分析奠定基础。二、证券投资的基本分析(三)公司财务分析3.财务业绩分析财务业绩分析是通过财务比率分析评价公司的财务状况和经营成果。财务业绩分析主要包括盈利与营运能力分析、现金流量与风险分析。盈利与营运能力分析是以资产负债表和利润表为基

13、础评价公司的投资收益和经营效率;现金流量分析、风险分析主要是利用财务报表进行财务风险分析。第二节 债券投资分析债券投资概述一债券价值分析二债券的预期收益分析三一、债券投资概述 (一)债券投资的定义债券(bond)是债务人为筹集资本而发行的、约定在一定期限内还本付息并反映债权债务关系的一种有价证券。债券投资是指投资者将资金投资于债券以获得收益的间接投资行为。一、债券投资概述(二)债券投资的特征 1.安全性 2.收益性 3.偿还性 4.流动性 需要说明的是,上述债券投资的几个特征之间存在着互逆性关系,通常不能同时实现,如安全性高、流动性强的债券其收益率低,风险性大、安全性差、流动性差的债券往往收益

14、率高。二、债券价值分析 债券价值是指债券预期未来现金流量按照相应的市场利率进行折现的现值总和。对于投资者而言,只有债券的价值大于购买价格时,才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一。二、债券价值分析 (一)零息债券的价值 零息债券是指发行人不向投资者进行任何周期性的利息支付,而是把到期价值和购买价格之间的差额作为利息回报给投资者,它的特点就是债券的持有人在债券到期前不能得到任何的现金支付。二、债券价值分析零息债券是在未来的m年后支付M金额的面值,假设m年中每年的利率都为i(一般把该利率作为市场利率),由于面值是债券支付的唯一现金流量,因此,债券的内在价值为:其中:V表示债券的价值

15、;M表示面值;i表示市场利率;m表示期限。二、债券价值分析【案例6-2】假如市场利率为10%,期限为2年且面值为1 000元的零息债券的内在价值为:内在价值大约是面值的82.6%。二、债券价值分析(二)附息债券的价值附息债券又称定期债券或固定利息债券,即投资者不仅可以在债券到期时收回本金,而且还可以定期获得固定的利息收入。例如,美国政府和美国企业发行的债券,一般是每6个月支付一次票面利息,直到债券到期。二、债券价值分析(二)附息债券的价值由于债券的价值是未来现金流量的现值总和,一种不可赎回的附息债券的现金流量构成则包括两个部分:(1)到期日之前周期性的票面利息支付;(2)票面的到期价值。因此,

16、附息债券的价值是其利息支付的现金流和本金支付的现值之和:其中:V表示债券的价值;It表示每年利息;M表示到期本金;i表示折现率,一般采用当时的市场利率或投资者要求的最低收益率;n表示债券到期前的年数。二、债券价值分析【案例6-3】假设MM公司拟于2015年1月1日购买10 000张票面价值为1 000元、3年期、票面年利率为8%的债券,该债券在每年的6月和12月各支付一次利息,到期一次还本。假设同期市场利率为10%,则债券的市价在什么区间时购买此债券是合算的（不考虑风险问题）?由于该债券是每半年支付一次利息,因此,该债券半年的利率为4%(8%2),半年的利息为40元,从2015年到2017年共

17、有6期支付,投资者每期从该债券获得的现金流量如表6-1所示二、债券价值分析按照公式3,债券的内在价值为:V=40(P/A,5%,6)+1 000(P/F,5%,6)=405.0757+1 0000.7462=949.23(元)所以债券的市价小于949.23元时,购买此债券是合算的时间2015年6月2015年12月2016年6月2016年12月2017年6月2017年12月现金流量404040404040+1 000二、债券价值分析(三)一次性还本付息债券的价值一次性还本付息债券的现金流量只有一次,即到期日的本息之和。对于这样的债券,只要按照当时的市场利率或投资者要求的最低收益率对债券的本息之和

18、进行折现就可以了。一次性还本付息债券的估价模型为:其中:V表示债券的价值;r表示票面利率;M表示面值;i表示该债券的折现率;n表示债券从发行日至到期日的时期数;m表示从买入日至到期日的所余时期数。三、债券的预期收益分析(一)当期收益率当期收益率(current yield)是指持有债券一期且不卖出债券所能得到的报酬率,即债券的当期利息与市场价格之比,计算公式如下:当期收益率=（M r）P100%其中:M表示债券面值;r表示每期收到的票面利率;P表示债券持有人购入债券时实际支付的价格。三、债券的预期收益分析【案例6-4】面值为1 000元、期限为10年、票面年利率为8%、每年付息一次、售价为98

19、0元的债券的当期收益率为:80980100%=8.16%当期收益率的计算仅考虑了票面利率,没有考虑持有债券期间可能发生的资本利得或损失,也没有考虑货币的时间价值。三、债券的预期收益分析(二)到期收益率到期收益率(yield to maturity,YTM)是指投资者购买债券后一直持有至到期日所获得的年报酬率,也是使债券产生的现金流量等于其初始投资的折现率。到期收益率的计算公式为:其中:P表示债券的买入价格(含息价);I表示每年支付的利息;M表示面值;n表示付息次数,求出的YTM若要转换成年利率,还要乘上每年的付息频率(m)。三、债券的预期收益分析【案例6-5】HN公司于2009年1月1日购入面

20、值为1 000元,票面利率为7%,6年期的债券100 000张,该债券每年支付一次利息,成交价为985元。若该公司持有该债券至到期日,其到期收益率可通过下列方式求得:985=70(P/A,YTM,6)+1 000(P/F,YTM,6)三、债券的预期收益分析计算债券到期收益率一般采用插值法计算,或根据Excel内置函数“RATE”来完成。采用插值法解上式可得到该债券的到期收益率为7.32%,或在Excel电子表格中输入:=RATE(付息次数,利息,-现值,面值)=RATE(6,70,-985,1 000)回车后可得到YTM为7.32%。在实务中,也可采用简化方式计算到期收益率,其计算公式为: 其

21、中:I表示每期利息;M表示债券面值;P表示当前市价;n表示期数;m表示每年付息频率。将上述的例子代入,可得YTM的近似值为:YTM=7.30%三、债券的预期收益分析 到期收益率是投资者决策是否购买债券的一个重要依据,它反映债券投资按复利计算的真实收益率。如果高于投资者要求的报酬率,则应该买进债券,否则就放弃。 但是值得注意的是,投资者使用到期收益率指标时,要有两个重要的假设,即必须持有至到期日,且收到的利息再投资仍可获得与YTM相同的报酬。三、债券的预期收益分析(三)赎回收益率赎回收益率(yield to call,YTC),是指持有可赎回债券至赎回日所获得的报酬率。由于可赎回债券的发行者可能

22、在到期日之前强制将债券赎回,此时投资者所关心的是赎回收益率,其计算公式如下:其中:n表示距赎回日期数;PC表示赎回价格。赎回收益率的计算与到期收益率的计算极为类似,只是以赎回价格代替债券面额,以距赎回日期数代替到期期数,同时赎回收益率的计算也要满足两个假设:必须持有至赎回日;收到的利息再投资仍可获得与YTC相同的报酬率。第三节 股票投资分析普通股投资概述一普通股价值分析二普通股预期收益率分析三一、普通股投资概述(一)普通股投资的定义普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份,代表满足所有债权偿付要求及优先股股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权,它构成公司

23、资本的基础,是股票的一种基本形式。普通股投资是指投资者将资金投资于普通股股票以获得收益的间接投资行为。一、普通股投资概述(二)普通股投资的特征1.期限的永久性2.责任的有限性3.收益的剩余性4.清偿的附属性5.收益的风险性6.管理的参与性一、普通股投资概述(三)普通股投资的收益及成本 1.股票投资的收益 股票投资的收益是由“股利收益”和“资本利得”两部分构成的:(1)股利收益,即股票投资者以股东身份,按照持股的份额,在公司盈利分配中得到的股息和红利的收益。(2)资本利得,是指投资者在股票价格的变化中所得到的收益,即将股票低价买进,高价卖出所得到的差价收益。 一、普通股投资概述2.股票投资的成本

24、 股票投资的成本是由机会成本与直接成本两部分构成的:(1)机会成本。当投资者打算进行投资时面临着多种选择,如选择了股票投资,就必然放弃其他的投资,即放弃了从另外的投资中获取收益的机会,这种因选择股票投资而放弃别的投资获利机会,就是股票投资的机会成本。(2)直接成本。直接成本是指股票投资者花费在股票投资方面的资金支出,它由股票的价格、交易费用、税金和为了进行有效的投资,取得市场信息所花费的开支四部分构成。 二、普通股价值分析(一)股票估价的基本模型股票的内在价值是由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值总和所构成,假设投资者买入股票并打算永远持有,那么他及他的后代所获得的就是一系列股利,而当前股

25、票价值就是无限期股利收益的现值。其中:Dt表示第t年的股利;KS表示折现率,即投资者要求的必要报酬率;t表示年份。 二、普通股价值分析但是,在通常情况下,投资者会持股一段时间以后再将股票出售,这时其预期的现金流量包括期望的股利和预期股票的出售价格,而出售时的股票价格又取决于潜在投资者所能得到的股利,因此,假设投资者买入某股票并持有一年,则买入时的价格P0就等于一年后将得到的本年股利D1和出售时股票市价P1的现值之和,计算公式如下: 二、普通股价值分析在上式中,投资者如何确定P1呢?P1是第二年预期的股利现值加上第二年年末股票价格的现值,计算公式如下:将P1代入P0:其中:第二年年末股票价格又由

26、未来的股利和股票价格的现值决定,这个过程连续不断,最后得出: 二、普通股价值分析【案例6-6】某投资者一直关注TLT公司的股票,他认为,该公司最近研制了一种新产品,在今后的两年内会给公司带来丰厚的利润。该投资者预测公司在今后的两年内将会分别支付每股2元和每股3元的股利,两年后股价将会是每股26元,当前投资于与TLT公司具有相似风险的公司股票的投资者拥有12%的投资报酬率,那么该投资者现在愿意为TLT公司股票支付的每股最高价格为多少? 二、普通股价值分析投资者最关心的就是股票预期的未来现金流入的现值,第一年年末他获得每股2元的股利,第二年年末获得每股3元的股利并收回每股26元的售价,则该股票的内

27、在价值为:如果当前TLT股票的市场价格低于每股24.90元,该投资者将会愿意购买;如果高于每股24.90元,投资者将不会进行投资。 二、普通股价值分析(二)固定增长股票的估价模型假定某种股票的股利总是以固定的比率增长,设这个增长率为g,如果D0是刚分派的股利,则未来第t期的预期股利为:Dt=D0(1+g)t 二、普通股价值分析假设折现率KS大于股利增长率g(否则现值是无限的,计算无意义),则该公式可简化为:这个简洁的结果被称为股利增长模型(dividend growth model),或以Myron J.Gordon命名的戈登模型(Gordon model)。实际上利用股利增长模型不只限于得出

28、当前的股票价值,我们可以利用该模型得出任何时点的股价,如时点t的股票价值为: 二、普通股价值分析【案例6-7】假设LH公司下一次分派的股利为每股2元,投资者要求的必要报酬率KS为10%,LH公司预期股利每年增长6%,根据股利增长模型,LH公司股票目前的价值是多少?4年后的价值是多少?这里要注意的是,公司下一次的股利D1是2元,因此不用再乘以(1+g)了,股票目前的价值是: 二、普通股价值分析因为我们已经知道了1年后的股利,因此第4年的股利是D1(1+g)3=2(1+6%)3=2.38(元),则4年后的价格是: 二、普通股价值分析(三)零增长股票的估价模型如果公司每年均发放固定的股利给股东,即预

29、期股利增长率为零,这种股票称为零增长股(zero growth),此时各年的股利均为一固定常数,即D1=D2=D3=D=常数,则股票的价值可以被视为是每期现金流量等于D的永续年金的现值总和,因此,每股股票的价值为:P0=D/KS 二、普通股价值分析【案例6-8】假定PP公司的股利政策是每年分派每股现金股利3元,如果这个政策无限期地持续下去,那么,当投资者要求的必要报酬率为10%时,每股股票的价值是多少?由于未来的股利不变,其支付过程是一个永续年金,则股票的价值为:P0=310%=30(元/股) 二、普通股价值分析(四)非固定增长股票的估价模型某些股票的股利是按预计的固定比率增长的,但是,股利固

30、定增长这一假说并不适合所有的公司,例如,20世纪20年代的汽车制造业,90年代的微软计算机软件商,21世纪的美国在线网络公司等,这些公司在其成长阶段,股利的增长速度远高于整体的经济水平,是属于异常增长的公司,而这一阶段过后,公司的高增长可能又会降至正常增长率的水平,最后可能会低于正常增长率的水平。由此可见,我们用固定股利增长模型对异常的非固定增长的股票进行估价是不合适的。二、普通股价值分析但是,如果我们假设公司以异常的高速的增长率增长n年(n通常称为到期日),此后再以固定增长率g继续增长,则股票当前的内在价值P0就是非持续增长期内股利的现值加上固定增值阶段股票价值的现值:二、普通股价值分析【案

31、例6-9】假定WK公司与政府签订了一项合约,投资者预计该项合约可以使公司在今后的两年内有很好的业绩,并在两年内维持一个16%的增长率,而两年过后,增长率将迅速跌落到6%的水平。公司当前每年支付每股2元的股利,之后预期股利支付将与公司的增长率保持一致。与WK公司相类似的公司股票的报酬率大约为8%,如果当前WK公司股票每股售价为120元,投资者是否应该购买该股票?二、普通股价值分析判断是否应该以当前价格购入WK公司的股票,首先要确定股票的内在价值,然后与当前的售价进行对比。如果股票的内在价值高于当前的售价120元,那么购入该股票是有利可图的。非固定增长股票估价的具体计算可分为以下三个步骤。二、普通

32、股价值分析第一步:计算非持续增长期每年年末的股利。最近一期支付的股利D0=2元,预计此后第1期的股利是在每股2元的基础上以增长率g1=16%增加,则:D1=D0(1+g1)=21.16=2.32(元/股)再由D1乘以(1+g1)便可得到第2年的股利:D2=D1(1+g1)=2.321.16=2.69(元/股)在计算D3的过程中,公司的增长率变为了g2=6%,则:D3=D2(1+g2)=2.691.06=2.85(元/股)二、普通股价值分析第二步:计算固定增长期股票价值。非持续增长期结束后,即支付了第二次股利之后,该股票则以固定增长率g2=6%持续增长,这时,我们可以用戈登模型计算第2年年末股票

33、的价值,即到期日股票价值。二、普通股价值分析第三步:将各期预计的现金流按必要报酬率折算成现值,然后加总。通过估价可以看到,现在股票的价值要比它当前的价格每股高出6.62元,如果估价是正确的,那么短期内股票的价格将会攀升,投资者现在购入股票将是明智之举。三、普通股预期收益率分析投资者在进行股票投资时还可以运用普通股的预期收益率进行评价分析,以决定是否购入股票。股票的预期收益率是预期的未来报酬率,而不是过去的实际报酬率。只有当普通股的预期收益率大于投资者要求的必要报酬率时,才认为股票具有投资价值。普通股预期收益率包括两个部分:预期股利收益率(dividend yield)和资本利得收益率(capi

34、tal gains yield)。三、普通股预期收益率分析我们可以通过股利增长模型得出其计算公式,按照股利增长模型:如果我们把式子移项整理,则:其中:D1/P0表示股利收益率,因为它是由预期现金股利除以当前股价得到的,在观念上类似于债券的当期收益率;g表示从公司整体的角度出发,包括股利支付和股票价格被认为是以增长率g增长的。三、普通股预期收益率分析【案例6-10】假设BN公司本年每股派发股利0.2元,以后每年的股利按4%递增,必要投资报酬率为9%,要求计算该公司股票的预期收益率。因为股利逐年增加,股票价值也同比例上升,故投资者每年可获得4%的资本利得,即预期报酬率等于当年的股利收益率与股利预计

35、增长率之和。第四节 证券投资基金证券投资基金概述一证券投资基金的类型二证券投资基金的价值与收益分析三一、证券投资基金概述(一)证券投资基金的定义证券投资基金(以下简称投资基金)是指一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式,即通过发行基金单位集中投资者的资金,由基金托管人托管,由基金管理人管理和运用资金,从事股票、债券等金融工具的投资,并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种间接投资方式。一、证券投资基金概述不同的国家和地区对证券投资基金的称谓各不相同,例如美国称之为共同基金或互惠基金(mutual fund),也称之为投资公司(investment company),英国和我国香港称之

36、为单位信托(unit trust),日本和我国台湾则称之为证券投资信托基金,虽然称谓有所不同,但内容和操作却有很多共性。一、证券投资基金概述(二)证券投资基金的特征1.组合投资、分散风险2.专家运作、专业管理3.利益共享，风险共担。4.严格监管，信息透明。5.独立托管，保障安全。二、证券投资基金的类型 证券投资基金的分类很复杂,各国根据各自不同的需要设立了多种投资基金,形成庞大的家族,而且随着金融产品的不断出新,投资基金的品种繁衍很快,因此,在这里我们只就重要的、性质不同的几种类型加以介绍。二、证券投资基金的类型1.按基金的组织形式分为契约型基金和公司型基金 契约型基金是指专门的投资机构(银行

37、或企业)根据信托法共同出资组建一家基金管理公司(即基金管理人),基金管理公司依据投资者、管理人和托管人三方签订的基金信托契约负责基金的经营和管理操作;基金的托管人作为基金资产的名义持有人,负责保管基金资产,执行基金管理人的指令,办理基金名下的资金往来;投资者通过购买受益凭证予以投资,享有基金投资收益。二、证券投资基金的类型 公司型基金是按照公司法的要求以股份公司形式建立的,该基金公司通过发行股份的方式募集资金,并依据基金公司章程运营基金,在组织形式上基金公司与股份有限公司类似,基金公司的资产为投资者(股东)所有,由股东选举董事会,董事会选聘基金管理公司负责管理基金业务。投资者不像契约型基金那样

38、购买受益凭证,而是购入该公司的股票而成为该公司的股东,凭其持有的股份依法享有投资收益,并通过股东大会享有参与管理基金公司的权利。由此可见,公司型基金的投资者比契约型基金的投资者权利要多一些。二、证券投资基金的类型2.按基金运作方式分为封闭式基金和开放式基金 封闭式基金(closed-end fund)是指基金的发起人在设立基金时,事先确定了基金单位的发行总额,筹集到这个总额后,基金即宣告成立并进行封闭,在基金的存续期内不再接受新的投资。基金上市后投资者可以通过证券市场转让、买卖基金单位的投资基金,但在封闭期内不能追加认购或赎回。封闭期满后管理人对基金资产进行清产核资,并将清产核资后的基金净资产

39、按照投资者的出资比例进行公正合理的分配。如果基金在运行过程中,因为某些特殊情况而无法继续运作,报主管部门批准可以提前终止。二、证券投资基金的类型 开放式基金(open-end fund)是指基金发起人在设立基金时,基金单位的总数是不固定的,可视投资者的需要随时增减。开放式基金没有预定的存续期限,投资者可以随时按基金报价在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的投资基金。二、证券投资基金的类型3.按投资的标的物分为国债基金、股票基金、货币市场基金、衍生证券投资基金和其他投资基金 国债基金(bond fund)是一种以国债作为主要投资对象的证券投资基金。由于国债的收益稳定,风险较低,因此这类基金适

40、合于稳健型的投资者。通常国债基金的收益受货币市场利率的影响,当市场利率下调时,其收益就会上升;反之,若市场利率上调,则基金收益率将下降。二、证券投资基金的类型 股票基金(stock fund)是以股票作为主要投资对象以获取股息、红利和资本增值的证券投资基金,它是最原始、最基本的基金品种之一。股票基金一般会将大部分资金投向收益高且风险大的股票上,以保证基金的高收益。同时,也会将一部分资金投向风险低、易流动的短期政府债券或商业票据,以保证基金一定的流动性和变现性。 货币市场基金(currency fund)是以全球的货币市场作为投资对象的一种基金,其投资工具期限在1年内,包括银行短期存款、国库券、

41、公司债券、银行承兑票据及商业票据等。二、证券投资基金的类型 衍生证券投资基金(deriative fund)又叫杠杆型投资基金(leverage fund),是以衍生证券为投资对象的投资基金,由于衍生证券一般都是高风险、高收益的投资品种,因此这种基金的风险也较大。 其他投资基金是指20世纪70年代以来出现的新的基金品种,主要有指数基金(index fund)和对冲基金(hedge fund)。指数基金是试图完全复制某一证券价格指数或者按照证券价格指数编制原理构建投资组合而进行证券投资,以使投资者获得与市场平均收益相接近的投资回报。指数基金的特点是收益稳定、投资分散,因此比较适用于社保基金等数额

42、较大、风险承受能力较低的资金投资。但是需要注意的是,指数基金并不能直接购买指数,而是要在实际市场条件下,根据构成指数的每一种证券在指数中所占的比例购买相应比例的证券来实现,由于交易成本及时间差等因素,指数基金的表现并不能与其所追踪的指数完全一样,必然存在一定的差异。二、证券投资基金的类型 对冲基金也叫避险基金,是指基金管理公司利用股票市场上的认股权证和股票指数期货这两种高风险投资工具进行对冲,从而达到套期保值的目的。对冲基金与一般的股票或债券基金的不同之处在于,当利率上升对股票及债券市场不利时,对冲基金反而可伺机抛空股票,因此,无论股市上升抑或下跌,对冲基金都能把握机会为投资者赚钱。但是对冲基

43、金的风险较高,不太适合一般的投资者。二、证券投资基金的类型4.按投资目标分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金 成长型基金(growth fund)是基金中最常见的一种,它追求的是基金资产的长期增值,因此该种基金主要投资于信誉度较高、有长期成长前景的上市公司的股票。成长型基金重视资金的长期稳定和持续的增长,是投资基金中数量最大的一种。二、证券投资基金的类型 收入型基金(income fund)主要投资于可带来现金收入的有价证券,以获取当期的最大收入为目的。收入型基金追求的目标是稳定的当期收入,不强调资金的长期利得和成长。由于收入型基金资产成长的潜力较小,损失本金的风险相对也较低,因此较适合保守

44、的投资者和退休者进行投资。 平衡型基金(balanced fund)的投资目标是既要获得当期收入,又要追求资本的长期增值,因此将资金分散投资于以取得收入为目的的债券及优先股和以资本增值为目的的普通股,这样使得基金的净资产较稳定,收入和成长性呈适度发展趋势。平衡型基金的风险较低,适合于资金量小的中小投资者。二、证券投资基金的类型5.按投资理念分为主动型基金与被动（指数型）基金 主动型基金是以寻求取得超越市场的业绩表现为目标的一种基金。与主动型不同，被动性基金并不主动寻求取得超越市场的表现，而是试图复制指数的表现。被动型基金一般选取特定的指数作为跟踪对象，因此通常又被称为指数基金。二、证券投资基金

45、的类型6.特殊类型基金（1）伞型基金伞型基金也称“伞子基金”或“伞子结构基金”，是基金的一种组织形式。在这一组织结构下，基金发起人根据一份总的基金招募书，设立多只相互之间可以根据规定的程序及费率水平进行转换的基金，这些基金称为“子基金”或“成分基金”；而由这些子基金共同构成的这一基金体系被称为“伞型基金”。二、证券投资基金的类型（2）保本基金。保本基金是指通过采用投资组合保险技术，保证投资者的投资目标是在锁定下跌风险的同时力争有机会获得潜在的高回报。目前，我国已有多只保本基金。（3）交易型开放式指数基金（ETF）与上市开放式基金（LOF）。交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金（Ex

46、change Traded Funds，简称“ETF”），是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。上市开放式基金（Listed Open-ended Funds，简称“LOF”）是一种既可以在场外市场进行基金份额申购赎回，又可以在交易所（场内市场）进行基金份额交易、申购或赎回的开放式基金。三、证券投资基金的价值与收益分析(一)证券投资基金的价值证券投资基金的价值取决于基金净资产的现在价值。由于投资基金不断变换投资组合,未来收益较难预测,因此基金的价值主要由基金资产的现有市场价值决定。基金单位净值也称为单位净资产值或单位资产净值,是在某一时点每一基金单位(或基金股份)所具有的市场价值。三、证券投资基金的价值与收益分析计算公式为:基金单位净值=基金净资产价值总额基金单位总份数其中:基金净资产价值总额=基金总资产市场价值-基金负债总额基金负债总额=以基金名义对外融资借款+应付投资者的分红+应付基金管理人的经理费三、证券投资基金的价值与收益分析(二)证券投资基金的收益率基金收益率用以反映基金增值的情况,