2022年中材科技业务布局及发展前景分析

1、2022年中材科技业务布局及发展前景分析1.中材科技：管理能力的再次证明中材科技为央企新材料平台，核心业务为玻纤纱、风电叶片和锂电隔膜。公司主营玻纤纱、风电叶片、锂电池隔膜、高端复合材料、高压气瓶、高温过滤材料等复合材料，可归纳为“风电产业链一体化+复合材料多元化”，其中风电产业链业务为玻纤纱、风电叶片，2021年玻纤纱、风电叶片收入占比分别为41%、32%（总收入加回内部抵消部分）。治理结构：技术持续创新和战略高效执行是新材料企业适应市场环境不断变化、保持高成长性的核心。目前中材科技已具备这两个关键要素：1）技术上，公司前身为三家国家级科研院所改制而来，继承了北玻院、南玻院、苏非院几十年的核

2、心技术和人才优势；2）管理上，公司借国改东风转变内部机制，实现管理层及核心骨干参与认购泰山玻纤定增项目，在新成立的锂膜公司引入员工持股机制，激励机制的完善将加强产研联动。中材科技作为中建材新材料平台，在过往的叶片、玻纤行业均实现完美的后发追赶，成为行业第一梯队，这一点逐步在锂膜领域演绎。产研合一、激励到位、厚积薄发是公司一贯的风格，从风电到玻纤再到锂膜，公司不断证明其管理能力：一是风电叶片，2007年进入市场，2011年成为行业第一，当前国内市占率第一；二是玻纤纱，2016年全资收购泰山玻纤，过去几年盈利能力水平逐步接近中国巨石，当前全球市占率约12%，国内市占率约18%；三是锂膜，2016年

3、正式布局，2019年成为湿法行业第二，2022年正式实现产品良率和盈利能力的突破，未来的3-5年有望成为第三个百亿级产业。未来发展路径和空间。公司产业发展的路径是以新能源为核心，顺应国家方向和把握政策机会，除了风电叶片、锂电隔膜，当前还在布局氢能、军工复合材料等业务。三大业务均具有中长期成长性，且公司均处于行业第一梯队，有望充分受益行业增长红利。玻纤业务整合承诺的由来。2016年8月经国务院批准，中国建材集团与中材集团实施重组，中材集团将无偿划转进入中国建材。为避免和消除下属玻璃纤维及其制品业务相关企业的同业竞争，于2017年12月审议通过履行同业竞争承诺的议案，将自该承诺出具日起3年内，综合

4、运用委托管理、资产重组、股权置换、业务调整等多种方式，稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题；但交易各方未能就方案核心条款达成一致意见，于2020年12月15日终止拟议交易。2021年1月，中材科技股东大会审议通过关于中国建材集团、中国建材股份延期履行同业竞争承诺的议案，拟在延期履行同业竞争承诺事项审议通过之日起2年内履行前述解决同业竞争的承诺。资产整合不能接受第二次失败，对中材科技来说须做到估值对等或者资产对等，预计集团内优质资产的补偿是大概率事件。在玻纤资产整合之外，中材科技作为一个新材料平台，预计集团内新材料相关的资产有望置入，从而形成更强的产业联动效应。中国复材同样是中建材旗下的新材料

5、平台，拥有多家控股公司，主要从事风电叶片、碳纤维、玻璃钢管罐、特种薄毡、特种功能材料、新型铺地材料、复合材料船艇、压力容器、碳纤维复合芯导线、RO膜及水处理等多项高新产业。中材高新主营先进陶瓷和人工晶体材料，其中氮化硅陶瓷球轴承的部分型号已成功应用于我国长征系列运载火箭、空间交汇对接工程、载人航天工程、嫦娥工程等军事国防领域。2.风电：平价时代到来，盈利已经筑底风电叶片是风电机组风能转换的关键核心部件之一，也是风机获取更高风电机组利用小时数和实现经济效益的基础，直接影响风能的转换效率。风电叶片主要由增强材料（主梁）、夹芯材料、基体材料、表面涂料及不同部分之间的结构胶组成。其中，主梁的基体树脂和

6、增强纤维材料成本占比最高，分别为36%、28%，二者合计占比达64%；其次为芯材和粘连胶，成本占比分别为12%、11%；其他如金属、涂料、辅材合计约13%。叶片性能取决于设计技术和原材料。高精度的模具设计与制造技术是叶片气动外形的重要保证，直接关系到风力发电系统的效率和性能。通常叶片模具是由基体树脂与玻璃纤维等增强材料以及钢结构、翻转机构、加热系统等重要部分组成，优异的叶片模具应满足以下条件：表面光滑平整、气密性好、尺寸精度高、加热可靠、使用寿命长、运输便利。叶片的产能瓶颈很大程度上在于模具，一套模具在生命周期内大概可以生产400-600片叶片，在满负荷生产的情况下一套模具的寿命只有2-3年。

7、中材科技在风电叶片生产上具有显著的技术和原材料优势：一是以模具为载体的结构设计,公司创新平台之一北玻院，具有高精度兆瓦级风电叶片模具技术研究及批量应用技术、大型风力发电叶根螺栓预埋叶片模具制作技术，突破大型模具型面精度和加热均匀性要求高的瓶颈。北玻院是国内最大的模具供应商，生产的叶片模具荣获工业和信息化部2020年“制造业单项冠军”殊荣，故公司在模具制造和产线升级上具备优势。二是以超高模量玻纤纱代表的新材料，纤维材料用于提供结构足够的刚度与强度，包括单向布、多轴布等，过去几年中材叶片向泰山玻纤的采购金额占其生产成本的12%。风电叶片高度集中。外资企业主要有GE、LM（已于2017年被GE收购）

8、、TPI、Enercon等，国内主要厂商包括中材科技、时代新材、中复连众等国有控股大厂以及上海艾郎、天顺叶片等民营专业化叶片企业，此外部分主机厂如明阳也自主生产叶片。根据GWEC2020年全球叶片供应链报告，排名前三的企业是中材科技、时代新材、艾郎科技。风电产业链各个环节的集中度均较高。根据CWEA数据，2021年风电运营商新增装机的CR5、CR10分别为39%、59%，2013年对应数值为47%、64%；2021年风电整机厂商新增装机的CR5、CR10分别为69%、95%，2013年对应数值为54%、78%，可见整机厂商的集中度提升速度快于运营商。金风科技2020-2021年在国内风电叶片整

9、机厂商中的市占率有所下行，主要源于平价时代到来行业竞争加剧，且公司风机以直驱永磁技术为主，具有低运营成本优势的同时也存在运输安装成本高、更易受到腐蚀的问题，故在海上风电领域优势较弱，公司已积极升级技术，中速永磁机型快速开拓。中材科技产品系列全覆盖。中材叶片创立于2007年，承继了北玻院六十余年特种纤维增强复合材料及其成型工艺技术的研究开发成果，创新性地把液体成型技术应用于大型风电叶片的生产制造。公司在发展过程中始终坚持以技术创新为先导，具备独立自主的设计研发能力，为客户提供定制化的叶片设计和技术服务，目前已经具备年产10GW以上的叶片生产能力，拥有80余款产品，实现了从1.0MW-8.5MW平

10、台的系列化推进。定制化服务绑定高端客户，盈利能力领先于同行。公司市占率长期稳定提升，但2020-2021年市占率阶段性下降至20-25%，与当年下游风机龙头市占率下行相匹配，预计份额提升仍是长期发展趋势。2021年公司前五大客户销售额约94%，其中金风科技销售额占比约53%。对比来看，中材科技风电叶片收入规模长期领先同行，且毛利率也领先于同行，一是源于规模和地理优势，二是源于模具和玻纤纱奠定的生产优势，三是源于产品结构持续优化，后续公司在海风和出口仍有较大提升空间。产品结构持续优化，出口占比有所提升。公司过去几年叶片产能实现高速增长，销量从2013年的3100MW增长至2021年的11424M

11、W，年复合增速约18%；对应销售均价从2013年的52万元/MW提升至61万元/MW，单套的平均MW数从1.7提升3.4，实现了升级迭代。同时2019年公司以DW（国际市场客户DEWIND.CO缩写）项目为切入点，重点推进国际业务开拓，实现了公司历史上第一次重要的技术输出，累计创汇近亿元，为实施国际化战略奠定了坚实的基础，但过去两年疫情影响了出口放量节奏。2021年底公司公告拟在巴西投资建设年产260套风电叶片制造基地建设项目。风电行业：招标价格企稳回升，装机规模高增确定性高。1）装机规模方面，2022年初以来装机规模依旧维持强势。2022年1-5月，国内新增风电并网规模10.82GW，同比增

12、长39%；截至2022年3月末国内风电累计装机339.4GW（+17.6%）。在需求高增背景下，我们预计2022年全年风机装机规模有望达60GW左右（陆风50-55GW左右，海风6-8GW）。2）招标价格方面，2020年年初以来风电招标价格步入下行通道。其中，陆上风电主流投标价格由此前最高的4000元/KW快速下降，2022年年初来维持在2000元/KW左右；海风风机招标价格也由2020年的6000-7000元/KW降至3500-4000元/KW以下。2022Q2以来，风机招标价格企稳回升。3）盈利能力方面，在原材料涨价的背景下2021年风电零部件盈利能力整体承压，毛利率整体呈前高后低态势。2

13、022年随着原材料价格企稳，风电叶片在此背景下盈利能力有所改善。风电业务业绩弹性较大。当前公司叶片处于盈亏平衡状态，考虑到下游整机价格已企稳回升，预计下半年叶片价格有望迎来上涨，叠加原材料回落，后续业绩具备较大弹性。3.锂膜：良率显著提升，业绩开始兑现中材科技锂膜业务发展历程。公司于2016年设立中材锂膜子公司，2011、2013年分别投建720万平/年、2000万平/年的产线，2019年8月向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权。至此，公司锂膜业务包括中材锂膜和收购的湖南中锂，2020年在山东滕州成立中材科技锂膜产业管理总部，构建1（滕州总部）+N（各地工厂）的集团管理架构，2021年完

14、成锂膜业务的资产整合，湖南中锂成为中材锂膜全资子公司，公司持股中材锂膜64%的股权，目前公司湿法隔膜业务已经稳居行业第一阵营。十四五期间产能加速扩张。我们认为，公司在湿法隔膜行业的领先地位将延续，因为湿法隔膜行业属于相对重资产行业，新建产线资本开支较高且技术门槛较高，目前行业规划的新增产能主要由头部企业贡献。2020-2022年公司产能规模达到9、15、18亿平米（出货能力），预计2023年将形成山东滕州、湖南常德、湖南宁乡、内蒙呼和浩特、江苏南京共5个生产基地，湿法隔膜产能将达到30亿平米，十四五末规划为70亿平米。优质产能及稳定生产能力是锂膜行业的核心竞争力，遂诞生中材装备公司。锂电池隔膜

15、的原材料主要为化工原料，主要包括高分子量聚乙烯、白色矿物油、二氯甲烷等，因其产品技术含量较高，原材料占成本比例较低，约30-40%，能源、折旧、人工成本占比相对较高，是隔膜企业之间成本差异的核心，优质装备是其重要的影响因素之一。但国内装备长期受制于海外供应，为突破这一约束，公司2019年与大连装备投资集团、大连橡胶塑料机械公司、法国ESOPP公司共同出资成立中材大连模材料装备工程公司（简称“中材装备公司”），从事高端薄膜生产线的技术装备研究、提供全套解决方案、EPC及维保等服务，不仅确保了公司产线的装备需求，也为优化成本提供了长期路径。2022年将是中材科技锂膜业务盈利能力提升的元年，上半年已

16、印证。公司隔膜产业良率水平从过去70-80%提升到现在稳定在90%以上，根据公司公告，2022Q2利润环比增长40%，目前单平净利已超过0.35元，盈利能力的快速提升核心在于整体产线效率的提升带来的成本曲线下行。我们认为公司锂膜后续单位盈利将继续提升，原因如下：一是自主创新的产线良率优秀。公司规划建设的南京、内蒙和山东新产线，单线平均年产能超过0.8亿平，山东二代产线单线平均年产能约0.7亿平，已优于存量的产线，而三代产线单线平均年产能约1.4亿平米，较二代产线单线产能翻倍，同时单位投资额从3.5亿元下降至2.6亿元/亿平。其核心是选择与设备供应商协同创新发展的合作路线，现场积累经验并提出新技

17、术方案，从而生产效率大幅提升。公司从生产设备出发，一改过去向海外采购生产线的方式，有望解决锂膜行业产线长期受制于海外的局面。二是优化客户以提升稼动率。产线稼动率是影响湿法隔膜成本的重要因素，稼动率一般受产线产品型号切换的影响（产品型号切换需要产线停机），因此产线进行核心客户的定向化生产能够提升稼动率，降低成本。过去几年公司处于开拓客户和建立品牌的过程，全球排名前十的电池企业中，已有8家企业对中材锂膜通过认证并接受批量供货。但客户过多导致稼动率较低，故公司2021年开始优化和聚焦核心客户，优化产线的生产分配能力。参考内蒙古产线，由于采用单一客户单一产品的生产模式，故盈利能力在各基地中最优且达到行

18、业较高水平。2020年内蒙古中锂新材实现收入约902万元，净利润-2768万元，但2021年1-9月实现收入5374万元，净利润802万元，净利率约15%。三是海外客户占比稳步提升。由于海外电池客户对于湿法隔膜的产品性能要求较高，因此认证周期相比国内更长，采购价格也要更优。除宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等国内客户外，公司已经对LG、SK等海外头部电池企业实现批量出货，2021年海外客户收入占比约18%。我们预计随着以美国为代表的海外电动车市场的爆发，LG、SK等海外电池企业有望实现高速增长，公司海外出货比例也有望进一步提升，产品结构随之优化。隔膜需求旺盛，价格相对稳定，给予公司高速增长的市场环境

19、。上游涨价对电动车订单影响最大的时刻已过，部分地方消费刺激政策加码也有利于需求恢复，行业景气仍将持续上行，全年维持国内电动车500万辆以上，全球900-1000万辆的判断。对于明年行业需求，考虑到资源、材料价格回落，以及头部电池厂锂资源自供率提升，即使仍有补贴退坡，终端经济性的扰动预计仍可控，新增车型供给的释放将助推需求增长；不过国内购置税减免是否延续还有待观察，目前工信部表态积极推进。隔膜作为电动车的核心材料，由于优质产能的门槛较高且规模有限，预计未来2年供需整体保持平衡。4.氢瓶：蓝海市场开启，抢占市场先机氢能市场主要包括制氢、储存运输、下游应用三大领域，由于氢气具有易燃、易爆、易泄漏等特

20、性，安全高效的储运系统是行业发展的关键。储氢这条细分产业链当中，储氢瓶的运用最为关键，它既是运输过程中的载具容器，也是加氢站的储存设备，是氢能源车的核心部件，在氢能产业的未来发展过程中扮演极为重要的作用。高压气态储存是我国主流储氢方式。氢气储存方式分为高压气态储氢、低温液态储氢和固态储氢。高压气态储氢技术即利用高压将氢气压缩到耐高压的储气瓶中，储气瓶工作压力须在3570MPa，因此高压气态的储氢瓶材料必须是高强度、耐压力的高韧性材料，市场主流使用碳纤维材料。低温液态储氢是将氢气通过低温液化后以液态的形式储存，由于液态氢具有很高的密度，常温、常压下液氢的密度为气态氢的800倍以上，能够使得储运简

21、单，体积比容量大。但低温液化技术成本极高，且目前技术不够成熟，目前仅在航空航天等高精尖领域有所应用。固态储氢是利用固体储氢材料如稀土合金等、有机液体材料（烷烃类化合等）通过吸附储氢、化学储氢来实现氢的储存和释放，目前国内外产业化均很少，基本处于小规模的实验阶段。在氢能下游主要应用中，氢燃料电池汽车以其零排放的特点成为未来汽车的发展趋势。相比传统汽车，氢燃料汽车具有无污染、零排放、无噪声、无传动部件的优势，相比电动车，具备续航里程长、充电时间短、起动快的优势，在我国碳中和碳达峰背景下具有确定性发展前景。目前，我国已研发出燃料电池乘用车、客车、物流车等不同类型，截至2021年我国氢燃料汽车保有量为

22、8922辆，同比增加20%，氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)指出，到2025年将初步建立较为完整的氢能供应链和产业体系，氢燃料电池汽车保有量约为5万辆，年复合增速达54%。储氢瓶为燃料电池汽车动力来源，氢燃料电池汽车的高速发展将带动储氢瓶需求高增。高压气态储氢瓶主要分为纯钢制金属瓶（I型）、钢制内胆纤维缠绕瓶（II型）、铝内胆纤维缠绕瓶（III型）及塑料内胆纤维缠绕瓶（IV型）四级别产品。其中，I型、II型产品技术最早被应用，但由于材料限制无法在35MPa条件下工作，已逐步淡出市场；V型储氢瓶，即无内胆纤维缠绕技术，在此领域国内暂为空白。因此当下主流产品为III型和IV型，这两类

23、材料在工艺上更为先进，制作的储氢瓶质量更轻，而二者的差异在于IV型在制作过程中内胆采用树脂，成本大幅优于采用铝材料的III型，根据调查显示，35MPa和70MPa的IV型储氢瓶成本均低于III型，70MPa的IV储氢瓶比III型每支成本低500美元。在未来70MPa标准趋势下，IV型产品的降本效应更为明显，且寿命也长于III型，可以预见70MPaIV型将会是储氢瓶未来发展方向，但在现有技术条件下III型仍为我国主流产品。中国IV型储氢瓶产业布局相对滞后。国外从事IV型氢气瓶研发与生产代表性企业和机构有美国Quantum公司、日本丰田、挪威Hexagon、加拿大Dynetek公司、韩国ILJIN

24、等。在车载领域最具代表性的是日本丰田Mirai以塑料内胆和纤维缠绕的IV型储氢瓶，其额定工作压力70MPa，储氢密度高达5.7%，容积为122.4L，储氢总量为5kg。我国高压储氢气瓶起步较晚，受限于碳纤维的材料性能与纤维缠绕加工等技术的限制，目前仍在大力发展III型瓶，型储氢瓶的加速发展对于中国燃料电池乘用车领域意义重大。储氢瓶迎来市场蓝海，当前重点在中型和重型卡车领域。由于氢气车成本较高且缺乏加氢基础设施，目前我国民用普及率较低，主要应用于具备加氢站配套设施的中型和重卡车领域，2021年我国客车/货车销售占比分别为55%/45%。未来我国将延续商用化趋势，节能与新能源汽车技术路线图2.0提

25、出将发展氢燃料电池商用车作为整个氢能燃料电池行业的突破口，以客车和城市物流车为切入领域，推广中大型客车、物流车，逐步推广至载重量大、长距离的中重卡、牵引车、港口拖车及乘用车等。相较于乘用车，商用车的能耗更高，因此车载储氢瓶数量更多。以丰田最新款Mirai乘用车为例，Mirai车载三个70MPaIV型高压储氢瓶，续航能力达到650公里，而我国主推的重卡搭载储氢瓶数量为8支左右，因此重点发展氢燃料商用车对储氢瓶市场的提振作用更为明显。预计2022-2035年我国储氢瓶累计市场规模超600亿元。2022年3月，国家发展改革委、国家能源局联合印发氢能产业发展中长期规划（2021-2035年），我国氢能

26、发展迎来光明前景，路线图提出到2035年我国燃料电池汽车保有量将达到100万辆。由于每辆车车载3-8支储氢瓶，按照平均每辆车车载6支计算，假设未来我国大力推广乘用车燃料汽车，每辆车平均车载储氢瓶降低至4支，单个储氢瓶价格在1.5万元。由于IV型储氢瓶成本更低能效更高，全球各国均在IV型研发上发力，假设未来我国每辆氢燃料车都使用70MPaIV型储氢瓶。基于以上假设条件，测算出2025年我国新增储氢瓶市场规模24亿元，2026-2035年累计新增市场规模可达560亿元。公司有望成为全球储运容器技术和燃料电池材料领域的领先企业。中材科技（苏州）有限公司，2004年由中材科技股份有限公司投资设立，从事新能源储运装备制造、车用复合气瓶的研发、生产与销售。2020年，中材科技对气瓶、锂电隔膜和玻纤板块开启新一轮内部业务整合，目的是集中资源优化经营质量。在高压气瓶领域，中材科技将旗下中材科技（成都）有限公司100%股权划转至中材科技（苏州）有限公司旗下，自此中材科技（苏州）有限公司成为集团气瓶业务的主要经营主体，延续中材科技在氢能业务上的发展规划。经过业务整合之后，目前中材科技设有苏州、成都、九江三个气瓶制造基地，各类气瓶年产能共计近70万只。中材苏州2008年开始研发高压储氢气瓶，在商用车领域研发处于领先地位。公司从2016年开始开发氢燃料车市场，当年完成车载氢气瓶和无人机用