私募股权与风险投资2new课件

1、Brief History of US VC VC Global Trend and China 风险投资和私募股权的发展历史主讲：陈暮紫Shidi Zhang Management Sch. GUCAS在上世纪80年代，绝大多数商学院的毕业生都希望成为投资银行家。到了90年代，他们的理想则是进入与技术相关的风险资本公司或网络公司。而如今，最热门的去处却是私人股权公司。美埃米莉桑顿Shidi Zhang Management Sch. GUCAS整个世界已经转向了私人股权基金以及对冲基金公司，这里才是真正赚钱的地方，而这里也是将产生传奇的地方。Challenger Gray & Christm

2、as Inc首席执行官John Challenger未来5年内中国将成为全球最有吸引力和发展潜力的私募股权市场。长期而言，中国市场私募股权投资基金增长量可望与美国、欧洲市场比肩。 凯雷集团执行总裁戴维鲁宾斯坦Shidi Zhang Management Sch. GUCAS 基于美国经验Shidi Zhang Management Sch. GUCAS以风险投资为关注重点美国风险投资概览；美国风险投资对本国经济的影响；美国风险投资的特点；美国风险投资的组织形式和运作过程；美国风险投资的服务机构。Shidi Zhang Management Sch. GUCAS1. 1 美国风险投资概览概念对新

3、兴的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益性投资。 美国风险投资协会风险投资是一种向极具有发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为，基本特点是：投资周期长，一般为37年；除资金投入之外，投资者还向投资对象提供企业管理等方面的咨询和帮助；投资者通过投资结束时的股权转让活动获得投资回报。 世界经合组织科技政策委员会风险投资是一种向具有巨大发展潜力的初创企业（通常是生物技术或者信息沟通技术等高科技企业）提供私募股权资本的投资行为，其目的是通过IPO或 “同行拍卖”(Trade Sale) 最终实现从权益股份中获得高收益。风险投资者一般通过资金交换被投企业股份。 WikipediaShidi Z

4、hang Management Sch. GUCAS美国风险投资概览发展史风险投资起源于19世纪末美国,由私人或银行家将资金投资于当时新兴的、高风险的石油、钢铁、铁路等事业。1924年IBM公司的成立，是风险投资协助企业发展的成功案例起步阶段（20世纪40年代初至50年代末） 美国第一家正规的风险投资公司是创建于1946年的美国研究与开发公司(Bostons American ResearchDevelopment Corp简称ARD)，它的诞生是风险投资发展的里程碑。Shidi Zhang Management Sch. GUCASThe 1st Modern VC FirmAmerican

5、 Research Development (ARD)Formed in 1946GoalFinance commercial applications of technologies developed during WWII（资助二战中的科技商业化的发展）Founders(成立者)四位由MIT背景的毕业生Karl ComptonMIT PresidentMerrill GriswoldChairman, Massachusetts Investors TrustRalph FlandersPresident, Federal Reserve Bank of BostonGeorges F.

6、 DoriotHarvard Business School professorShidi Zhang Management Sch. GUCASFound raisingPublicly traded, close-end investment company Raised only $3.5 million of its hoped $5 million in 1946$1.7 million of hoped $4 million in 1949, in private offeringSucceeded in raising $2.3 million in 1951ARD regard

7、ed a modest success in early yearsProvided 15.8% annual return over its 26-year historyExcluding DEC 7.4%Shidi Zhang Management Sch. GUCAS成长阶段 (50年代末至60年代末期) 美国政府于1959年开始参与风险投资，颁布小企业投资法，由小企业管理局(SBA)批准成立小企业投资公司(SBIC)。Shidi Zhang Management Sch. GUCASSmall Business Investment CompaniesPrivate equity c

8、apital in short supplyLack of institutional infrastructure through out the 50s(50年代一直没有大发展)Soviet Unions launching of Sputnik in 1957(苏联发射卫星)SBICsSmall Business Investment Act of 1958Authorizing Small Business Administration (SBA) to charter SBICs（小企业管理局批准成立私人投资公司）Private corporations to provide pro

9、fessionally managed capital to risky companies Were allowed to supplement their private capital with SBA loans (4/1)SBICs # up rapidly, 692 in the 1st five years, managed $464 million of private capital47 public, raising $350 million(ARD raised only $7.4 million in 1st 13 years)Shidi Zhang Managemen

10、t Sch. GUCASProblems with SBICs（存在的问题）Not all SBICs provided equity financingThose borrowed from SMA need to pay interestConcentrated on debt financing to SB with + cash flowsAttracted mainly individual investorsCan not fully appreciate the risks and difficulty of private equity investingBearish sen

11、timent during 1963 make many SBICs traded at 40% discountAttractive targets for takeover and liquidationsDid not attract high quality investment managers, vital for successWrong people operating SBICsDubious practicesShidi Zhang Management Sch. GUCASSignificanceHowever, record amount of equity to sm

12、all, fast-growing companies（快速发展的小型企业仍然得到了破纪录的股权投资）SBICs owned by bank holding companies betterTraining ground for many venture capitalistsShidi Zhang Management Sch. GUCAS停滞阶段 （60年代末至70年代末期） 原因：(1) 经济的萧条。越战的爆发和经济的“滞胀”； (2) 税收的不利。1969 年,美国国会将长期投资的资本收益由29%提高到49%； (3) 金融市场的不景气。Shidi Zhang Management S

13、ch. GUCASThe Emergence of Partnership ArrangementEarly partnership appeared in late 50s and early 60sDraper, Gaither, and Anderson, 1958 (Josh Lerner, HBS)Arthur Rock, 1961 (Bygrave and Timmons, 92)William Elfers, Greylock, 1965, former ARD SVP, (George Fenn and Nellie Liang)Bill Congelton, ARD asso

14、ciate initiated the DEC investmentHit home run, “hands-on” management, service entrepreneurs (access to investment bankers, corporate lawyers, accountants, industry experts, etc)Shidi Zhang Management Sch. GUCASEarliest VC FirmsBetween 1969-75, about 29 partnerships formed（合伙人制度的开始）$376 million rais

15、edNational Venture Capital Association formed in 1973（全国风险投资协会成立的成立）Early success storiesArthur Rock, investment banker in NYC, in 1961 set up firm in CaliforniaIntel, Scientific Data Systems, Teledyne and AppleTremendous impact in transforming Hi-Tech in CADon Valentine, marketing director at Natio

16、nal Semiconductor, impressed by ARD, brought years of industry experienceShidi Zhang Management Sch. GUCAS/Don ValentineFounded Sequoia Capital in 1972Founder of National SemiconductorSenior Sales and Marketing with Fairchild SemiconductorInvestment Interests:Components, systems and software industr

17、iesOne of the original investor inApple Computer (AAPL)Oracle (ORCL) Cisco System (CSCO)LSI Logic (LSI)Network Appliance (NTAP)Google (GOOG)YouTubebought by Google at $1.65bnEstab. Dec. 2005, bought Nov. 2006Shidi Zhang Management Sch. GUCASVC of the 70s（10年的低潮期）Several factors converged to slow VC

18、investmentOil crisis and recession（石油危机和经济衰退）Long bear markets, slow IPO and corporate acquisition activitiesShortage of qualified entrepreneurs to run start-ups（长期的熊市）Capital gains tax highVC Extremely reluctant to fund new venturesSpend more time and money to fix portfoliosExplore non-venture inve

19、sting (LBOs)Only start-ups with the greatest potential fundedAlso received a great deal of attentionSometimes with extraordinary returnsPave the way for growth in the 80sShidi Zhang Management Sch. GUCAS发展与挫折阶段（80年代至90年代） 80 年代中前期，风险投资业快速发展 原因：(1)税收的优惠。1978 年,国会将资本所得税由49%调到28%。1982年,又调到20%； (2)养老基金逐

20、渐成为风险资本的重要来源。 (3)普通合伙人作为投资顾问的登记问题得以解决。普通合伙人可获得同经营业绩 相联系的酬金。 80年代末，风险投资额减少。 原因：在1987 年全球股灾的打击下, IPO 市场萧条。大发展阶段（90 年代以来） 原因：NASDAQ 市场的繁荣。Shidi Zhang Management Sch. GUCASThe Growth since 80sPrivate equity industry experienced dramatic growth in early 80sPolicy changes (“prudent man rule”, taxes, etc.)

21、Organizational innovation (limited partnership)Pension fund commitments to VC70s: $100-200 million2000: $70 billionShidi Zhang Management Sch. GUCASThe Growth since 80sPublic concern again focus on new ventureSBA task force report of 77 made recommendations onRegulations, taxes and securities laws t

22、o revitalizing VCLegislative Changes“prudent man” provision of Employee Retirement Income Security Act (ERISA), proposed Sept. 78, in effect 9 months laterSecurities of small or new companies and VC fundsImmediate effects on small caps and IPO marketsVC exits and fund raising activitiesPension funds

23、 to invest in VC partnership in the long-run (up to 10%)Capital Gain taxesDown from 49.5% to 28% in 78, to 20% in 1981Shidi Zhang Management Sch. GUCASVenture Backed IPOsNumber of issuesSize of issues ($mil)Shidi Zhang Management Sch. GUCASVC Investment by StageIn Value TermShidi Zhang Management Sc

24、h. GUCASSource of Commitment1998: 19.7 Billion VC1978: $216 Million VCShidi Zhang Management Sch. GUCASShidi Zhang Management Sch. GUCAS美国当前的风险投资和私募股权从20世纪的70、80年代，PE从另类投资到世纪的国际主流投资方式黑石集团的教父史蒂夫施瓦茨曼被誉为“华尔街新王”“四大天王”：黑石集团、KKR、凯雷集团和德州太平洋集团华尔街论剑Shidi Zhang Management Sch. GUCAS美国风险投资对本国经济的影响增加就业和税收 增加就业和

25、税收 2006年，被投公司创造了一千零四十万的工 作岗位和二万三千亿美金的税收。 2006年，VC投资的金额为26亿美元，仅占 全美GDP的0.2%，而被投公司创造的税收 占全美GDP的17.6%，创造的就业岗位占美 国私营企业的9.1%。 VC投资的公司较之于非VC投资的公司表现 优异，2003-2006年间，VC投资的公司就业 岗位增长了3.6%，而全美的就业岗位增长 为1.4%。同期，VC投资的公司销售额增长 了11.8%，而全美公司的销售额仅增长6.5%。Shidi Zhang Management Sch. GUCAS 增加就业和税收 在美国5大最主要的产业中，电脑和外设，工 业/能

26、源，零售/批发，软件，消费品， 被投公司创造的就业岗位依次为 1,994,100;1,251,900;1,111,000;866,600; 765,500 产生的税收依次为 5333亿，3024亿，2223亿，22270亿，563亿 美金 Shidi Zhang Management Sch. GUCAS美国风险投资对本国经济的影响促进州经济的健康发展 促进联邦州经济的健康发展 总部设在加州，德克萨斯州，宾夕法尼亚州， 马萨诸塞州以及佐治亚州的被投公司所创造的 就业岗位数量最高。其中，设在加州的被投公 司仅在加州就创造了240万就业岗位。 总部设在加州，德克萨斯州，华盛顿特区，马 萨诸塞州以及

27、宾夕法尼亚州的被投公司创造的 税收最高。其中，设在加州的被投公司为该州 创造了超过5660亿美元的税收。 Shidi Zhang Management Sch. GUCAS美国风险投资的特点 被投企业发展阶段： 风险投资一般较少投资于种子期，主要投资于 创建阶段、成长阶段和扩张阶段。规模较小、 运作较为灵活的风险投资机构主要投资于前两 个阶段，规模较大、相对保守的风险投资机构 往往投资于后一个阶段。 资金来源: 养老基金继续占主导地位，其次是大公司。 退出途径： 被投企业的收购与兼并(M & A)成了资本退出的又一途径。近年来，许多被投企业认识 到扩张的出路是通过购并壮大实力，而VC则认为这也

28、是出售股份的良机。Shidi Zhang Management Sch. GUCAS美国风险投资的特点 投资范围扩大： 美国风险投资仍倾向于高科技行业，但风险投资范围要比过去更广。还参与并购、管理 层收购、租赁等行业。涉足投资银行业务。 高附加、高参与性： 风险投资商不仅提供资金,同时还提供附加服务,包括管理咨询、寻求新的合作伙伴、 业务拓展等。风险投资公司和风险企业的关系就像一个婚姻的开始，利益共享，风险 共担。 区域性特点日趋明显： 在美国风险投资主要都集中在硅谷，其次是波士顿。因为那里有技术和人才。逐渐 的有一些风险投资公司开始把业务移到低成本的洛基山和东南部（如佛罗里达）。主 要是技术

29、和人才集中，便于管理。Shidi Zhang Management Sch. GUCAS美国风险投资的服务机构 NVCA（美国风投协会）： NVCA位于佛吉尼亚州阿灵顿，是美国最大的风险投资协会，会员均为风险投资公司。 其成立于1973年，有36年的历史，目前其会员有450多家。主要为会员提供专业化的行 业标准，可靠的产业数据，促进会员间的相互交流，推动风投行业的发展。该协会每年 举办一届年度会议，今年的年度会议于4月29日-30日在波士顿举行。 信息咨询服务机构： 信息咨询服务机构提供信息和中介服务，如Venture One。该公司是道琼斯公司旗下风 险资本行业研究机构，在风险资本研究领域居

30、于领先地位，为投资者和企业家提供最 为准确、全面的有关风险资本支持的公司的信息，主办具有全球影响力的重要会议， 提供行业分析以及量身定制的研究报告。在全球范围内，有相当数量的风险投资公司、 机构投资者、投资银行、会计师事务所和律师事务所通过Venture One的产品来发现私 人投资机会，进行尽职调查以及评估市场的趋势。 Shidi Zhang Management Sch. GUCAS参考资料 Venture Impact-The Economic Importance of Venture Capital Backed Companies to the US Economy from th

31、e website of 风险投资，维基百科 美国风险投资发展以及趋势研究，朱伟鹏 美国风险投资对我国的启示，孙大鹏Shidi Zhang Management Sch. GUCAS私募股权和风险投资在中国的发展Shidi Zhang Management Sch. GUCAS国内活跃私募股权投资机构一.专门的独立投资基金，如 The Carlyle Group,BlackStone, etc 二.大型的多元化金融机构下设的直接投资部，如Morgan Stanley Asia, JP Morgan Partners ，Goldman Sachs Asia, CITIC Capital etc

32、三.由中方机构发起，外资入股，在海外设立的基金，如弘毅投资等 四.大型企业的投资基金，服务于其集团的发展战略和投资组合，如GE Capital 等 五.政府背景的投资基金，如Temasek，GIC Shidi Zhang Management Sch. GUCASPE基金的募资情况US$1,200.0MUS$715.0MUS$2237.6M基金的基金房地产基金 并购基金 1237可投资于亚洲的新募基金金额 (包括中国大陆): 57.9亿美元新募基金数量: 15成长资本US$160.0MUS$1,477.0M2 夹层基金Shidi Zhang Management Sch. GUCASPE投资地

33、域分布上海北京山东湖北辽宁未知湖南四川$1,169.2M$242.4M$223.2M$132.6M$113.8M$100.0M$95.0M金额 $173.2M1092462 3 案例数4In US$MShidi Zhang Management Sch. GUCASPE投资中国的驱动力-对30家PE的调研结果Shidi Zhang Management Sch. GUCASPE在投资后管理中的挑战-对30家PE的调研结果Shidi Zhang Management Sch. GUCASPE在中国的法律政策环境产业投资基金管理暂行办法 （2001年7月未获通过）产业投资基金试点管理办法（征求意见

34、稿） 新合伙企业法（2007年6月1日起施行） 外商投资创业投资企业管理办法（征求意见稿）外国投资者对上市公司战略投资管理办法（2006年1月30日施行）关于外国投资者并购境内企业的规定（2006年9月8日正式施行）券商直投相关政策Shidi Zhang Management Sch. GUCAS产业投资基金试点管理办法“试点管理办法”征求意见稿首次对我国产业投资基金给出了明确、完整的定义 办法草稿规定，产业投资基金的组织形式可以分为公司制、有限合伙企业或信托等三种形式 发改委负责产业投资基金的设立和其投资运作的监督管理 中比直接股权投资基金是我国正式审批的第一家规范意义上的中外合资产业投资基

35、金 总规模达200亿元的渤海产业投资基金，是我国第一只在境内发行以人民币募集设立的产业投资基金 Shidi Zhang Management Sch. GUCAS旧合伙企业法旧合伙企业法是1997 年2 月通过的，它的调整对象和范围与新法比较有四个特点：（1）合伙人只能是自然人，也就是说法人或其他组织不能成为合伙人 （2）规定了只有一种合伙形式，即普通合伙，这意味着所有的合伙人都必须对合伙企业的债务承担无限的连带责任 （3）法律对合伙人的出资方式限制较多 （4）规定合伙企业应当依法履行纳税义务，但没有明确合伙制企业税收的征收原则 Shidi Zhang Management Sch. GUCA

36、S新法与私募股权投资相关的主要修订内容 增加了“有限合伙企业”的规定 增加了允许法人或其他组织作为合伙人的规定 明确了合伙企业所得税的征收原则 合伙企业的出资方式有了较大的扩充 合伙协议的效力 修订后的法律规定 Shidi Zhang Management Sch. GUCAS外商投资创业投资企业管理办法设立和登记规定管理规定管理办法新旧规定比较必备投资者的最低资金要求外国投资者担任必备投资者前三年管理的资本累计一亿美元6000万美元降低4000万美元已进行的创业投资要求5000万美元2000万美元降低3000万美元中国投资者担任必备投资者前三年管理的资本累计一亿人民币6000万人民币降低40

37、00万人民币已进行的创业投资要求5000万人民币2000万人民币降低3000万人民币部门审批时间省级商务主管部门15个工作日10个工作日减少5工作日商务部45个工作日30个工作日减少15工作日Shidi Zhang Management Sch. GUCAS2006年外资私募基金战略投资A股上市公司摘要时间投资事件2006年3月华平向中国银泰注资，随后通过中国银泰收购和协议转让操作，间接持有G武商（000501）和百大集团（600865）股份。2006年4月GIC Real Estate以非公开发行方式战略投资阳光股份000608）2006年4月高盛与鼎晖联合竞标获得双汇集团100.0%的国有

38、产权，随后又受让海宇投资所持双汇发展新规000895）25.0%的股份。2006年6月联想旗下弘毅基金收购中联重科000157）及其母公司股份2006年11月高盛以非公开发行方式战略投资阳之光600673）、福耀玻璃600660）以及美的电器000527）三家A股上市公司。Shidi Zhang Management Sch. GUCAS关于外国投资者并购境内企业的规定对私募融资市场影响 （1）审批砝码加重 （2）并购作价及对价支付有变 （3）鼓励跨境并购 （4）特殊目的公司待明确 （5）垄断是重要考虑因素 （6）排除“假外资” Shidi Zhang Management Sch. GUCA

39、S券商直投相关政策券商直投的含义 券商直投开禁的背景 券商直投的模式 券商直投的对象 券商直投的资格 Shidi Zhang Management Sch. GUCAS中国PE业务展望 需求Shidi Zhang Management Sch. GUCAS中国PE业务展望 - 挑战Shidi Zhang Management Sch. GUCAS中国PE业务展望 - 机遇为日益活跃的中小企业、民营企业的并购、发展提供资金 内地企业境内境外公开上市前的Pre-IPO支持 银行及公司重组 近10万个国企的改革，国企民营化将是未来PE 的关注点 跨国境的收购兼并 其他领域如不良资产处理，房地产投资等等也为PE提供了绝好的机会 Shidi Zhang Management Sch. GUCASPWC Global PE Trends 2008Shidi Zhang Management Sch. GUCASPWC Top 20 Wor