会计继续教育之投融资决策中的财务工具与方法

1、投融资决策中的财务工具与方法（一）主讲老师 胡聪慧第一节 导言一、投融资决策的内涵公司财务务是指制制定资金金的筹集集、运用用、分配配等决策策，以使使公司价价值最大大化。投融资决决策以资资本为基基础，是是企业财财务活动动的核心心，也被被称为资资本运作作。资本泛指指一切可可以带来来收益的的资源（包括实实物资产产、货币币）。从会计角角度看，资本运运作体现现为资产产负债表表结构的的调整，因此，不妨从从资产负负债表入入手理解解企业的的投融资资决策。公司资产产负债表表【案例11】德隆的投投融资战战略湘火炬炬隆系概览览：德隆作为为民营企企业，119866年创立立于新疆疆乌鲁木木齐。20000年初，德隆国国际

2、战略略投资有有限公司司在上海海浦东新新区注册册，注册册资本人人民币55亿元，是一家家致力于于整合中中国传统统产业，立足于于资本市市场与行行业投资资相结合合的国际际化战略略投资公公司。截止20003年年，公司司控制总总资产过过千亿元元。德隆已形形成机电电业、食食品业、建材业业、农业业、旅游游业、金金融业等等规模投投资的行行业领域域。20044年底公公司被破破产重整整，创始始人唐万万新被判判入狱88年。德隆系掌掌门人唐万万新19644年，出出生于新新疆乌鲁鲁木齐市市一个支支边干部部家庭，在兄妹妹五人中中排行最最小。19811年，考考取华东东石油学学院（现现名中国国石油大大学）工工业经济济系，一一年

3、半后后退学，回乌鲁鲁木齐复复读。19833年，考考入新疆疆石油学学院。19855年2月月底，二二次辍学学，从此此正式步步入经商商之途。19922年前，唐万新新大体上上是一个个屡挫屡屡奋、屡屡奋屡挫挫的个体体户。19922年后，相继成成立新疆疆德隆国国际实业业总公司司和乌鲁鲁木齐德德隆房地地产公司司。20022年，福福布斯中中国大陆陆1000强富豪豪排名第第27位位。20066年，因因非法吸吸收公众众存款和和操纵证证券交易易价格罪罪，被判判处有期期徒刑88年，并并处罚金金人民币币40万万元。曾经的德德隆：19877年起，唐氏兄兄弟先后后作过照照片冲洗洗、面条条、肥料料、电脑脑、餐饮饮、娱乐乐等生

4、意意。19922年起他他们进入入刚刚起起步的证证券市场场，此后后以“德德隆集团团”为核核心并购购了包括括合金投投资、湘湘火炬、新疆屯屯河等上上市公司司在内的的多家企企业。“德隆”曾是亚亚洲最大大的番茄茄酱生产产商，也也是国内内汽车配配件及电电动工具具最大的的出口商商之一。德隆的目目标是介介入5至至6个产产业。整整合一个个产业需需要500至1000亿元元，他的的设想是是在每个个产业上上至少要要收购33家上市市公司来来保证资资金供应应。德隆的产产业战略略思路：以资本运运作为纽纽带，通通过企业业并购，整合传传统产业业，为传传统产业业引进新新技术、新产品品，增强强其核心心竞争能能力；同同时在全全球范围

5、围内整合合传统产产业市场场与销售售通道，积极寻寻求战略略合作，提高中中国传统统产业产产品的市市场占有有率和市市场份额额，以此此重新配配置资源源，谋求求成为中中国传统统产业新新价值的的发现者者和创造造者。因因此，根根据这一一战略思思路，德德隆主要要的投资资力量在在于农业业、制造造业等成成熟产业业，很少少投资高高科技产产业。他他们认为为高科技技风险大大，是风风险投资资的对象象，但不不是现金金流的提提供者和和强大产产业体系系的支撑撑者，进进行整合合的空间间较小。以湘火炬炬窥看德德隆的大大手笔：19977年，受受让湖南南湘火炬炬法人股股，进入入汽车零零部件制制造领域域。德隆的战战略直觉觉和战略略认识：

6、汽车零配配件行业业是中国国比较有有优势的的行业，迟早是是中国人人的天下下，值得得进入。所以德德隆的产产业选择择中，要要进入汽汽配行业业。单产品的的汽车零零部件企企业没有有前途，要做的的是一条条完整的的产业链链和系统统集成。时间不等等人，通通过慢慢慢积累、自我发发育、走走涵式成成长的道道路打造造出一条条完整的的产业链链，黄花花菜都凉凉了。所所以，必必须是走走并购重重组、雷雷厉风行行的道路路。盈利模式式不能是是等候产产品利润润的分红红，而需需要把战战略价值值和产业业未来转转化为当当前的市市值增长长，以股股权增值值来启动动资金循循环。需要国内内国际两两条腿走走路，并并购整合合国外的的汽配产产业技术术

7、和管理理（包括括技术人人才和管管理人才才），把把国外产产能搬迁迁到中国国来，提提技术、上管理理、降成成本、占占世界。德隆治下下的湘火火炬战略略：甩开火花花塞的产产品局限限，升级级为“大大汽配”战略，对国内内的汽车车零部件件行业展展开地毯毯式并购购，国际际并购积积极推进进。1999720000年，湘火炬炬股价翻翻了几十十倍。以湘火炬炬为平台台的一条条资金链链开始滚滚动。不不断的并并购和注注入加产产业战略略故事的的牵引，支撑了了湘火炬炬股价的的坚挺。湘火炬炬神话般般崛起，迅速成成为了中中国汽配配产业的的领袖和和龙头。20000年中国国重汽分分拆，唐唐万新敏敏锐地看看到了从从零配件件环节进进入重汽汽

8、整车的的曙光。20022年开始始，湘火火炬系列列收购重重庆重汽汽、陕西西重汽、法士特特变速箱箱、汉德德车桥等等等，闪闪电进入入整车环环节。“一条市市场化的的、渐趋趋完整的的重汽产产业链，在德隆隆的推手手下，奇奇迹般地地整合成成型，几几近仙女女下凡。”德隆出事事后，湘湘火炬成成了唐僧僧肉。一一汽、上上汽、中中国重汽汽、宇通通客车、西飞国国际、上上海电气气、三一一重工、JP摩摩根、万万向、潍潍柴等220多家家企业纷纷纷欲收收购湘火火炬。如果潍柴柴并购湘湘火炬：潍柴将拥拥有从发发动机、变速箱箱、车桥桥到整车车这样一一条国内内最为完完整的重重卡产业业链，并并且控制制了整个个产业链链中盈利利能力最最强的

9、环环节。这这是改变变中国重重型卡车车行业格格局的里里程碑式式事件，也是潍潍柴发展展历程上上的一次次关键跳跳跃。潍柴动力力（谭旭旭光）香香港路演演，一出出门就股股价涨。真实的商商业世界界：德隆隆系潍柴湘湘火炬中国重重卡的黄黄金产业业链潍柴一举举成为最最具竞争争力的行行业王者者。至此此，公司司旗下拥拥有了由由潍柴柴柴油机发发动机、陕西重重汽、法法士特齿齿轮、湘湘火炬火火花塞、汉德车车桥、牡牡丹江富富通汽车车空调等等40家家企业组组成的子子公司集集群。构构筑起了了以动力力总成、整车、汽车零零部件三三大产业业板块协协同发展展的新格格局，成成为同时时具有三三大业务务板块的的汽车集集团。德隆的并并购融资资

10、策略：德隆融资资的目的的是为了了投资于于成熟产产业，即即通过杠杠杆作用用充分利利用资本本市场的的融资功功能来壮壮大自己己。融资方式式：一是资产产抵押银行行贷款投资资再再抵押再投投资的循循环融资资模式。二是资产产担保（子公司司之间的的担保、母子公公司之间间的担保保）融资投资资再再担保再融融资再投资资的连环环模式。早期融资资模式：大量吸入入流通股股（8家家上市公公司）拉升升二级市市场股价价上市市公司获获取银行行授信/德隆集集团股权权质押贷贷款后期融资资模式：控制金融融机构（资产过过千亿）委托托理财或或挪用客客户保证证金直接接获取资资金投融资决决策中的的财务工工具与方方法（二二）二、投融融资决策策的

11、目标标（一）股股东财富富最大化化1股东东预期的的将来公公司收益益现值的的最大化化。2综合合考虑了了货币的的时间价价值、收收入流的的风险因因素。3股东东财富最最大化是是股票市市场价值值的最大大化而非非账面价价值。有效的市市场能够够及时准准确地反反映一切切经营活活动对股股票市值值的影响响，有助助于提高高企业经经营效率率，实现现社会资资源优化化配置。缺点是是：（1）所所有权与与经营权权分离，管理者者有可能能违背股股东利益益。（2）设设计恰当当的激励励和监督督机制约约束管理理者的行行为，成成本较高高。（3）金金融市场场的无效效率，特特别是短短期股票票价格的的波动，会影响响企业决决策和资资源配置置的效率

12、率。（二）企企业价值值的最大大化企业未来来折现现现金流的的最大化化。【案例22】利润vss市值（三）有有关市值值的评述述呼呼唤市值值意识1市值值是一种种股东盈盈利模式式把未来可可能挣到到的利润润反映到到今天的的股权价价格里，可以促促成股东东财富的的加速实实现和即即时实现现（造富富运动，中国前前五大富富豪）。2资产产与市值值的相关关性较弱弱，利润润与市值值的相关关性较高高，但绝绝不是一一一对应应的关系系在资产和和利润之之外还有有很多的的文章要要做。3市值值是一种种企业生生存方式式和成长长机制，估值溢溢价水平平是企业业的核心心竞争优优势利用股票票对价，开展并并购和重重组，吞吞并竞争争对手、整合市市

13、场份额额和能力力、占领领资源、进入和和拓展新新的成长长领域，吸引锁锁定人才才。4市值值影响公公司的品品牌、信信誉等级级、公信信力、人人才和资资源感召召力等因因素第二节 投融融资决策策的基本本概念一、货币币时间价价值（一）单单利和复复利单利是指指仅对原原本金进进行利息息计算。复利是指指将投资资期或贷贷款期的的一定期期间划分分为一期期（通常常为一月月、一季季、半年年或一年年），当当每期终终了时，将该期期的本金金和利息息作为新新的本金金重新计计息。（二）名名义利率率和实际际利率1名义义利率：银行挂挂牌或票票面所标标明的利利率2实际际利率：投资实实际赚取取或借款款实际发发生的利利率3ree（11+r/

14、m）mm-1其中，rre为实际际利率，r为名名义利率率，m为为一年内内复利次次数。（三）终终值和现现值复利终值值系数FVVnPVV（11+i）nPVVFVVi,nn复利现值值系数PVVFVVn/（11+i）nFVVnPVVi,nn（四）年年金年金是指指一定时时期内定定期支付付的系列列款项。具有等等额性、定期性性、系列列性的特特点，按按支付时时点的不不同，又又可分为为普通年年金、期期初年金金、递延延年金和和永续年年金。1普通通年金的的现值2普通通年金的的终值3永续续年金的的现值【案例33】一款新型型吉普车车的完整整价格是是$211 5000，你你有两种种融资选选择：a首付付款$22 5000，未

15、未来5年年内分期期付款，年利率率为5.7%。b首付付款$22 0000，未未来5年年内分期期付款，年利率率为6.0%。1哪种种情况下下你需要要偿还较较少月贷贷款？2如果果年利率率为5.5%，你希望望每月支支付$2250，现在需需要付多多少首付付款?【解析】XaPPVA（5.77%/112，55122）221 55002 5500XbPPVA（6%/12，5112）21 50002 0000比较Xaa和Xb大小21 5500-D2250PVAA（5.5%/12，5112）【案例44】债券价值值的确定定债券的价价值是由由证券的的持有者者在持有有期间所所收到的的现金流流量来确确定的，这些现现金流量量

16、包括每每期的利利息和到到期的本本金。其中，PP0表示债债券现在在的价值值（或购购买日的的价值），n表表示债券券持有期期，I为为每期支支付的利利息，MM为面值值，Kdd为投资资者要求求的收益益率。投融资决决策中的的财务工工具与方方法（三三）【案例55】股票价值值的确定定股票是一一种所有有权的剩剩余形式式，即普普通股股股东对公公司资产产和收益益的索偿偿权在债债权人之之后，是是一种永永久长期期融资形形式，没没有到期期日。普通股的的预期现现金流由由两部分分组成：每年预预期的股股息和投投资者出出售股票票的价格格。其中，PPn表示普普通股在在n期末末的股票票价格，Ke表示普普通股股股东要求求的收益益率。假

17、设投资资者相信信股票股股利按常常数增长长，即ggt+11gtg，则股票票价格计计算公式式为：天乐公司司刚刚发发放股利利，每股股2元，股利增增长率为为5%，股东要要求的收收益率为为10%。假设设公司的的股利按按常数增增长，则则公司的的股价应应该是多多少？【解析】二、风险险与收益益（一）风风险分散散原理1只要要资产之之间的相相关系数数非完全全正相关关，其组组合的标标准差总总是可以以小于单单项资产产的标准准差。2组合合资产的的风险降降低速度度取决于于资产相相关性。3组合合投资规规模对组组合投资资风险的的影响。随着投资资组合中中资产数数目的增增加，组组合风险险会不断断下降，并趋于于某一极极限值。（1）

18、即即组合中中资产的的数目达达到一定定数量之之后，风风险将无无法继续续下降。（2）可可以分散散掉的风风险称为为非系统统性风险险（如：与公司司经营或或行业特特征有关关的风险险因素）。（3）不不可散掉掉得风险险称为系系统性风风险（如如：与宏宏观经济济环境变变化相关关的风险险因素，会波及及所有公公司）。（二）BBetaa系数Betaa是个别别证券相相对于市市场全部部证券波波动的具具体波动动幅度。Betaa是度量量系统风风险的指指标。（1）BBetaa1，个别投投资证券券市场风风险的变变化程度度大于整整个市场场全部证证券的风风险，进进攻型股股票。（2）BBetaa1，个别投投资证券券市场风风险的变变化程

19、度度等于整整个市场场全部证证券的风风险，中中性型股股票。（3）BBetaa1，个别投投资证券券市场风风险的变变化程度度小于整整个市场场全部证证券的风风险，防防守型股股票。（三）资资本资产产定价模模型1描述述资产风风险与其其预期收收益率之之间的关关系通过一系系列的假假定，建建立了一一个非现现实的理理想世界界。这些些简单情情形下得得到的结结论，将将有助于于我们逐逐步形成成一个现现实的模模型。CAPMM理论的的思想是是，假设设已知市市场证券券组合的的回报率率，来给给出任意意证券或或证券组组合的回回报率。2应用用评估项目目时，估估计投资资者要求求的收益益率（公公司财务务）。为投资者者理解资资产收益益率

20、（风风险溢价价）提供供了一个个“基准准”（投投资管理理）。3核心心结论（1）单单个证券券（资产产）的风风险溢价价取决于于其对整整个市场场组合风风险的贡贡献程度度。（2）单单个证券券的风险险溢价与与整个市市场的风风险溢价价是成比比例的。均衡时时所有投投资的收收益减风风险比率率是相等等的。Betta系数数度量了了均衡时时证券所所承担的的风险。Capiitall Asssett Prriciing Moddel（CAPPM）如果bii0，则期望望收益为为RF如果bii1，则：4证券券市场线线（SMML）任何证券券的风险险收益率率均与系数成成正比例例关系。所有证券券的必要要收益率率都应该该落在证证券市

21、场场线上。投融资决决策中的的财务工工具与方方法（四四）三、经营营杠杆、财务杠杠杆成本分类类：（一）盈盈亏平衡衡点盈亏平衡衡点是指指使息税税前收益益（EBBIT）为零的的销量。（二）经经营杠杆杆1经营营杠杆：是指企企业在经经营活动动中对固固定成本本的使用用。不同经营营杠杆决决定了企企业盈亏亏平衡点点的差异异。经营杠杆杆越大，达到盈盈亏平衡衡点的要要求销量量越高。2经营营杠杆度度是指单位位销售收收入变动动对EBBIT的的影响程程度。对经营的的杠杆的的解释，要在一一定的销销售水平平上，销销售收入入的变化化对利润润的影响响。经营杠杆杆度可以以是负数数吗？何何时经营营杠杆最最大？经营杠杆杆有助于于进行公

22、公司成本本结构的的决策。3经营营杠杆与与经营风风险经营风险险是指公公司息税税前收益益的不确确定性。（1）宏宏观、市市场层面面的产品市场场（售价价、销量量），要要素市场场（成本本）。（2）行行业层面面的行业竞争争结构。（3）公公司层面面的企业应变变能力，管理者者的经营营能力。（4）固固定成本本的比重重、经营营杠杆（三）财财务杠杆杆1财务务杠杆（1）在在经营时时，运用用举债、优先股股等固定定成本筹筹资方式式，从而而使得EEPS的的变化大大于EBBIT的的变化，即所谓谓“利用用财务杠杠杆，放放大收益益”。（2）产产生于对对固定资资本成本本融资（负债/优先股股）的利利用。2财务务杠杆度度反映息税税前利

23、润润增长所所引起的的每股收收益增长长的幅度度。在资本总总额、息息税前利利润相同同的情况况下，负负债比率率越高，财务杠杠杆系数数越高，预期每每股收益益也越高高。I和Dpp越大，财务杠杠杆度越越大3计算算A和BB公司的的财务杠杠杆。4财务务杠杆与与财务风风险财务风险险：公司司在筹资资活动中中由于发发行固定定收益证证券而使使普通股股股东承承担的额额外风险险（每股股收益变变动/破破产可能能性增加加）。财务杠杆杆是一把把双刃剑剑。引入入财务杠杠杆会增增加企业业的平均均利润率率，也会会增加风风险。在在经济状状况好的的年景，财务杠杠杆的影影响很可可能是正正面的，而在经经济状况况不好的的年景，财务杠杠杆的影影

24、响会是是负面的的。经营风险险与财务务风险小小结：第三节 投资资可行性性决策方方法与工工具一、投资资可行性性的决策策流程二、现金金流量分分析（一）现现金流量量估算的的基本概概念所谓现金金流量，在投资资决策中中是指一一个项目目引起的的企业现现金支出出和现金金收入增增加的数数量。此此处的“现金”是一个个广义的的概念，不仅包包括各种种货币资资金，而而且包括括与项目目相关的的非货币币资源变变现的价价值。现金流量量的分类类：1按流流向分类类（1）现现金流出出量建设投资资、增加加的营运运资本、经营成成本、所所得税。（2）现现金流入入量营业现金金收入、固定资资产残值值收入或或变现收收入、营营运资本本回收。（3

25、）净净现金流流量2按投投资项目目所处时时期（1）初初始现金金流量固定资产产投资、无形资资产投资资、流动动资产投投资、其其他投资资费用、原有固固定资产产的变价价收入。（2）经经营期间间现金流流量经营现金金收入、经营成成本（付付现成本本）、缴缴纳的各各项税款款、固定定资产的的折旧费费用。（3）项项目终结结现金流流量固定资产产残值变变价收入入、垫付付资金收收回。（二）现现金流量量估算的的原则1使用用现金流流量而不不是利润润（1）在在整个项项目投资资期内，会计利利润与现现金净流流量总计计是相等等的。（2）有有利于体体现货币币时间价价值。（3）现现金流更更为客观观，不会会受会计计估计方方法的影影响。（4

26、）现现金流量量状况比比会计盈盈亏更重重要。2考虑虑增量现现金流增量现金金流是指指接受或或拒绝某某个方案案后，公公司总现现金流因因此发生生的变动动。只有有那些由由于采纳纳某个项项目而引引起的现现金支出出增加额额，才是是该项目目的现金金流出量量；只有有那些由由于采纳纳某个项项目引起起的现金金流入增增加额，才是该该项目的的现金流流入。3关注注相关现现金流互斥或互互补产生生的关联联效应。4考虑虑营运资资本的需需求项目增加加的流动动资产与与增加的的流动负负债之间间的差额额。如果果差额为为正，则则意味着着公司对对营运资资本的投投入；如如果差额额为负，则意味味着公司司对营运运资本的的回收。5牢记记沉没成成本

27、不是是增量现现金流沉没成本本是指在在决策点点之前发发生的成成本。Let byggonee bee byygonne!6勿忘忘机会成成本机会成本本是指一一项经济济资源因因选择了了某一使使用方案案，而放放弃其他他使用方方案，被被放弃方方案的预预期收益益。若新项目目需要使使用公司司现有资资源，则则在计算算该项资资源在新新项目中中的成本本时，应应以其机机会成本本计算，而不能能按其账账面价值值计算。7考虑虑相关的的非现金金费用非现金费费用没有有引起现现金的流流出，但但对税收收有影响响。课税是依依照扣除除折旧和和无形资资产摊销销后的利利润计算算，折旧旧和无形形资产摊摊销费用用可以作作为税盾盾，使税税基降低

28、低，产生生节税收收益，从从而影响响投资项项目的现现金流。8忽略略利息支支付和融融资现金金流全投资假假设是指指不区分分自有资资本或借借入资本本。将投资决决策和融融资决策策分开，从全部部资本角角度考虑虑。即利利息费用用和项目目的其他他融资现现金流量量不应看看做项目目的增量量现金流流。因为为当我们们用公司司要求的的收益率率作为折折现率贴贴现项目目的增量量现金流流时，该该折现率率中已经经隐含了了此项目目的融资资成本。9假设设现金流流没有风风险，且且可准确确估计10现现金流支支出发生生在期初初，现金金流收入入发生在在期末投融资决决策中的的财务工工具与方方法（五五）（三）初初始现金金流的估估算1初始始现金

29、流流的估算算初始现金金流的估估算固固定资产产投资营运资资本投资资其他他投资费费用出出售旧设设备的收收入和支支出【案例66】慧达公司司是一家家高新技技术企业业，成功功研制了了一种商商用的草草坪节水水喷灌控控制系统统。如果果将它投投产，需需要生产产场地、厂房和和设备。公司现现在可以以购买一一块价值值1 0000万万元的地地皮，在在此之上上建造厂厂房，造造价约7700万万元，工工期为两两年，第第1年需需投资5500万万元，余余下资金金为第22年的投投资额。两年后后，厂房房竣工交交付使用用，公司司需要购购置9000万元元的设备备进行生生产，另另需运输输及安装装费400万元。为满足足生产所所需要的的材料

30、等等流动资资产，还还需要投投入净营营运资本本2000万元。请对慧慧达公司司初始投投资进行行分析。【解析】初始现金金流的估估算：年份012购置土地地10 0000 0000建造厂房房5 0000 00002 0000 0000购置设备备9 4000 0000净营运资资本投入入2 0000 0000合计15 0000 00002 0000 000011 4400 00002经营营期间净净现金流流的估算算NCF（现金金收入的的变化现金费费用的变变化折折旧费用用的变化化）（1所所得税税税率）折旧费费用的变变化（现金收收入的变变化现现金费用用的变化化）（1所所得税税税率）折旧费费用的纳纳税节税税额3现金

31、金流估算算考虑的的核心要要素（1）增增量现金金流（2）折折旧（与与固定资资产投入入相关）（3）税税收4经营营期间净净现金流流的估算算会计折旧旧方法：项目概念折旧率折旧额直线法（年限平平均法）将固定资资产的应应计折旧旧额均衡衡地分摊摊到固定定资产预预计使用用寿命内内的一种种方法（1预预计净残残值率）/预计计使用寿寿命固定资产产原价折旧率率双倍余额额递减法法用年限平平均法折折旧率的的两倍作作为固定定的折旧旧率乘以以逐年递递减的固固定资产产期初净净值，得得出各年年应提折折旧额的的方法；在固定定资产使使用年限限的最后后两年改改用年限限平均法法2/预计计使用寿寿命固定资产产账面净净值折折旧率；最后两两年

32、改为为年限平平均法【案例77】接【案例例6】，慧达公公司的上上述投资资项目营营运期限限为5年年。预计计第1年年的销售售量为110 0000个个，单位位售价为为2 0000元元。变动动成本率率为400%，未未计入折折旧费用用的每年年固定成成本费用用为6000万元元。厂房房和生产产设备的的经济使使用年限限分别为为20年年和5年年。计算算税法允允许的折折旧费用用时，全全额折旧旧，对厂厂房使用用直线法法，而生生产设备备使用双双倍余额额递减法法。公司司的边际际所得税税率为333%，请对慧慧达公司司经营期期间的现现金流量量进行分分析？【解析】投资项目目第1年年税法允允许的折折旧额计计算如下下：厂房的折折旧

33、额7 0000 0000（11200）3350 0000（元）设备的折折旧额9 4400 0000（155）2233 7660 0000（元）第1年的的经营净净现金流流量为：净现金流流量税税后利润润折旧旧费用100 0000 00002（1-440%）6 0000 00003350 00003 7600 0000（1-33%）（3500 000033 7660 0000）5 3766 3000（元元）（四）项项目终结结时的现现金流项目终结结时，最最后一期期的现金金流还包包括处理理设备的的价值和和营运资资本的回回收。1税后后残值的的回收。2净营营运资本本的回收收，在项项目结束束时全部部收回。3资

34、产产出售征征税情况况，各国国均有不不同的规规定。出售情况况税收影响响Casee1出售收入入账面面价值无税收影影响Casee2出售收入入账面面价值税金节约约出售售损失（营业损损失）边际税税率Casee3出售收入入账面面价值税金出出售利得得（营业业收益）边际际税率Casee4出售收入入初始始成本税金出出售利得得边际际税率资本利利得资资本利得得税率【案例88】大华公司司有一台台设备，原始价价值为1110 0000元，当当前设备备的账面面价值为为50 0000元，处处理设备备时的售售价为，应纳多多少税？【解析】公司处理理设备的的价值与与设备的的账面价价值相等等，无收收益，也也无损失失，因此此不考虑虑税

35、收。若处理理价格为为50 0000元，则则不纳税税。若处理设设备的售售价低于于设备的的账面价价值，二二者的差差视为经经营损失失，可抵抵扣应税税收益。若处理理价格为为20 0000元，损损失-330 0000元元，可抵抵税。若设备的的售价大大于账面面价值，但小于于原始价价值，其其差额应应作为经经营收益益纳税。若处理理价格为为60 0000元，收收益100 0000元，要纳税税。设备的售售价大于于账面价价值，并并且大于于原始价价值，其其差额部部分要视视具体情情况纳税税。若处处理价格格为1220 0000元元，经营营收益为为60 0000元（1110 0000500 0000），资本利利得为110

36、0000元元（1220 00001100 0000）。【案例99】接【案例例6】，慧达公公司投资资项目结结束时，土地的的售价预预计为11 2000万元元，厂房房和设备备的净残残值分别别为4000万元元和1000万元元。请分分析公司司项目终终结时的的现金流流量。【解析】在投资项项目结束束时，土土地、厂厂房和设设备的未未计提折折旧额：土地不计计提折旧旧，未计计提折旧旧额为11 0000万元元。厂房累计计折旧额额为7000（1/20）5，未计计提折旧旧额为5525万万元。设备累计计折旧，未计提提折旧额额为0。项目总结结时处理理长期资资产的现现金流量量表三、资本本成本计计算（一）资资本的含含义及构构成

37、1资本本是为企业业的资产产和运营营所筹集集的资金金。2资本本成本（1）筹筹资者的的角度：取得资资本所付付出的代代价。筹集费用用+使用用代价（2）投投资者的的角度：投资者者最低要要求收益益率。与公司或或项目的的风险密密切相关关。（3）经经济学的的角度：经济资资源的机机会成本本。（4）意意义确定筹筹资方案案的依据据。决定投投资方案案可行性性及评价价企业经经营成果果的重要要标准。按投资主主体分组成要素素按取得方方向分债权人投投资长期负债债外源资金金优先股股股本所有者投投资普通股股股本留存收益益内源资金金（二）个个别资本本成本的的计算1银行行借款的的成本ki表示示长期负负债的税税后成本本，i表示银银行

38、长期期借款利利率，FF表示银银行借款款的费率率，T表示税税率。2公司司债券的的资本成成本（不不考虑货货币时间间价值）ki表示示长期负负债的税税后成本本，I表示债债券每期期支付的的利息，P0表示示债券发发行的价价格，FF表示债债券发行行的费率率，T表示税税率。3优先先股的资资本成本本P0表示示优先股股的价值值（价格格），DDp表示优优先股股股息，FF表示发发行费率率，Kp表示优优先股股股东要求求的收益益率。4新发发行的普普通股成成本P0表示示普通股股的价值值（价格格），DDt表示普普通股股股息，FF表示发发行费率率，kee表示普普通股股股东要求求的收益益率。5留存存收益的的成本机会会成本（1）视

39、视同股东东将其收收益投资资于原公公司（2）折折现现金金流法（3）资资本资产产定价模模型法（4）风风险溢酬酬法投融资决决策中的的财务工工具与方方法（六六）（三）加加权平均均资本成成本1用来来衡量公公司筹资资的总体体代价2计算算步骤（1）计计算每项项融资来来源的资资本要素素成本。（2）确确定各种种融资来来源分别别在全部部资本中中的比重重。权重：账账面价值值、市值值、目标标资本结结构中的的比例。（3）用用融资百百分比作作为权重重计算公公司的加加权平均均资本成成本。基于新项项目与公公司当前前的资产产具有相相同的经经营风险险。【案例110】科思公司司计划筹筹资1000万元元，所得得税为330%。有关资资

40、料如下下：（1）向向银行借借款100万元，借款年年利率为为7%，手续费费为2%。（2）发发行优先先股255万元，预计年年股利支支付率为为12%，筹资资费率为为4%。（3）发发行普通通股4万万股，每每股发行行价格110元，筹资费费率为66%。本本年度每每股股利利1.22元，以以后每年年按8%递增。（4）其其余所需需资本通通过留存存收益取取得。请计算各各资本要要素成本本和加权权平均资资本成本本？【解析】四、资本本预算决决策标准准（一）资资本预算算决策标标准概览览1贴现现指标（主体）净现值法法（NPPV）现值系数数法（PPI）内含报酬酬率法（IRRR）2非贴贴现指标标（辅助助，略）回收期法法（Paa

41、ybaack Perriodd）平均收益益率法（ARRR）（二）项项目分类类1按投投资内容容项目特点资产更新新项目对原有资资产由于于损耗而而进行的的替换扩大经营营项目扩大产品品生产或或者销售售规模法定投资资项目收入少，成本高高，有社社会收益益研究与开开发项目目风险高，需要重重点分析析2按投投资性质质项目特点独立项目目单一项目目是否投投资互斥项目目从多个项项目中选选择公司司需要的的最佳项项目关联项目目依赖于其其他项目目的实施施而存在在的项目目（三）净净现值法法（NPPV）净现值（Nett prreseent vallue，NPVV）是指指投资项项目投入入使用后后，将经经营期间间及项目目终结时时的

42、净现现金流量量，按一一定的折折现率折折算为现现值，减减去初始始投资投投资现值值后的余余额。净净现值所所反应的的是进行行一项投投资所能能创造或或增加的的价值究究竟是多多少。NCFtt代表第第t年税税后净现现金流量量，k表表示折现现率，IIt表示第第t期投投资额，n代表表项目计计算期，m表示示项目的的投资期期限。决策准则则：NPPV00（四）资资本预算算决策标标准1净现现值法（NPVV）评析析优点缺点考虑了货货币的时时间价值值不能解释释各个投投资项目目本身可可能达到到的实际际收益率率是多少少考虑了投投资风险险的影响响在互斥项项目决策策中，没没有考虑虑互斥项项目的投投资规模模差异反映了股股东财富富的

43、增加加折现率的的确定比比较困难难2现值值系数法法（PII）现值指数数（Prrofiitabbiliity Inddex，PI）是指投投资项目目未来收收益的总总现值与与初始投投资额的的现值之之比。它它反映了了项目的的投资效效率，即即投入11元初始始投资所所获得的的未来收收益的现现值。决策标准准：PII1考虑了投投资规模模的影响响，可以以对投资资规模不不同的互互斥项目目进行比比较。在投资规规模相同同的情况况下，与与净现值值法评价价结论相相同。3净现现值法与与现值系系数法比比较净现值法法现值指数数法独立项目目两者无差差异同等规模模下的互互斥项目目两者无差差异不同规模模下的互互斥项目目：资金无限限以净

44、现值值为准不同规模模下的互互斥项目目：资金有限限按照现值值指数的的大小来来选择净净现值之之和最大大的投资资项目组组合4内含含报酬率率法内含报酬酬率（IInteernaal RRatee off Reeturrn，IIRR）是使投投资项目目的净现现值等于于零时的的折现率率。决策准则则：IRRR公公司的资资本成本本或要求求的收益益率。考虑了货货币的时时间价值值，能正正确反映映投资项项目本身身实际能能达到的的真实报报酬率，无需事事先选择择折现率率。计算比较较复杂，且有不不适用情情形。（五）IIRR vs NPVV项目A的的内含报报酬率为为22.18%。项目B的的内含报报酬率为为20.05%。按10%

45、的折现现率，项项目A的的净现值值为：6653万万元，项项目B的的净现值值为7880万元元。IRR（项目BB）IIRR（项目AA），与与净现值值法矛盾盾。（六）内内含报酬酬率法与与净现值值法矛盾盾的根源源折现率12%时，项项目B优优于项目目A；折折现率12%时，项项目A优优于项目目B。两者矛盾盾的根源源在于对对在投资资收益率率假设的的不同，净现值值法假设设在投资资收益率率等于资资本成本本，更为为合理。因此选选择互斥斥项目时时，依赖赖净现值值法更可可靠。（七）内内含报酬酬率法遇遇到的问问题1评价价结论错错误当初始现现金流为为正，其其余为负负。2内含含报酬率率为正无论折现现率多少少，其净净现值都都始

46、终为为正或为为负。3存在在多个内内含报酬酬率理论上若若项目现现金流正正负变号号n次，且现金金流非单单调递减减，那么么就可能能有多达达n个的的合理的的内含报报酬率。投融资决决策中的的财务工工具与方方法（七七）【案例111】不同投资资期限的的项目评评估：利达公司司准备购购进一套套设备，可供选选择的设设备有两两种，其其功能一一样，只只是自动动化程度度不同。半自动动化设备备A需要要2000 0000元的的初始投投资，每每年产生生92 0000元的净净现金流流量，项项目的使使用寿命命3年，3年后后必须更更新且无无残值；全自动动设备BB需要初初始投资资2500 0000元，使用寿寿命为66年，每每年产生生

47、70 0000元的净净现金流流量，66年后必必须更新新且无残残值。公公司的资资本成本本为155%。试试分析该该公司应应选用哪哪套设备备。NPVAANCCFPPVA115%,3II0922 000022.288322000 0000110 0054（元）NPVBBNCCFPPVA115%,6II0700 000033.788452500 0000114 9915（元）选B吗？【解析】重置链法法：NPVAA第00年投资资的净现现值第第三年重重置投资资的净现现值（1115%）-310 0544100 0554（1115%）-316 6644.7（元）年金法：NCFAANPPVA/PVVA155%,3

48、3100 055422.288324 4403.47（元）NCFBBNPPVB/PVVA155%,33144 911533.788473 9940.87（元）NCFAANCCFB选择A项项目【案例112】某公司年年初打算算购置一一台新设设备以替替换旧设设备。这这台旧设设备系55年前购购买，其其原始成成本为1100 0000元，预预计当前前市价为为60 0000元。该该设备采采用直线线法全额额计提折折旧，折折旧期限限为100年，预预计无残残值变现现收入。新设备的的买价1140 0000元，部部分为银银行贷款款，贷款款利率为为8%，设备安安装费110 0000元元，咨询询费和调调研费55 0000

49、元。预计新新设备经经济寿命命为5年年，采用用直线法法全额计计提折旧旧，预计计清理残残值变现现净收入入10 0000元。预预计新设设备投入入运营还还需额外外追加440 0000元元的存货货，同时时应付账账款增加加20 0000元。新新设备的的投入能能使公司司在未来来5年营营业收入入年均增增加1880 0000元元，付现现的营业业成本年年均增加加1200 0000元。新设备备的使用用需要占占用公司司一间闲闲置的厂厂房，闲闲置厂房房的市场场租金约约10 0000元，但但公司为为了避免免竞争不不打算出出租。公公司的所所得税税税率为225%。公司拟按按照负债债占500%，股股东权益益占500%的目目标资

50、本本结构对对该项目目进行融融资。债债务部分分的税后后综合融融资成本本为7%，股东东权益用用增发新新股的方方式解决决，当前前股价为为每股220元，预计下下一期的的股利为为2元且且未来以以每年33%的速速度增长长，新股股发行费费用忽略略不计。要求：1计算算该项目目的加权权平均资资本成本本。2计算算该项目目的初始始现金流流、营业业现金流流量和终终结现金金流。3计算算该方案案的净现现值，并并对项目目可行性性进行评评价。系数值：PVAA（100%，55）33.7991；PPV（110%，5）0.6621；PVAA（8.5%，5）3.9927；PV（8.55%，55）00.6668【解析】1权益益资本成成

51、本：22/2003%133%加权平均均资本成成本为：10%2期初初现金流流：经营现金金流：或期末现现金流者者NCFF144500 0000（元元）NCF55500 0000227 550077 5000（元）NPV1112 550050 00003.7911277 500000.62211122 50001189 5500177 0777.55944 1227.55（元）3该项项目净现现值大于于0，是是可行的的，应接接受该项项目。五、投资资决策中中的风险险评估（一）资资本预算算的风险险评估资本预算算中的风风险是指指项目评评估中现现金流的的不确定定性。项目风险险调整思思路：1调整整折现率率项目折

52、现现率风风险利率率风险险溢酬公司原原有资本本成本项目风风险溢酬酬折现率越越高，将将来现金金净流量量的净值值越少，项目可可行性随随之减少少。2调整整现金流流按特定项项目的风风险程度度，对各各年现金金流进行行调整。（二）敏敏感性分分析（SSenssitiivitty AAnallysiis）假定除某某一用于于分析的的变量外外，其余余变量都都保持不不变，然然后改变变所选定定的分析析变量的的值，考考察项目目决策标标准的预预测值相相对于这这一变量量的敏感感程度。步骤：1选定定敏感性性分析的的对象：净现值值、内含含报酬率率。2选择择敏感性性分析的的变量：销量、成本、折旧、折现率率等。3确定定变量变变化的范

53、范围，计计算由于于分析变变量改变变，使得得分析对对象（ee.g.净现值值）的变变化幅度度。4通过过比较找找出影响响项目决决策标准准的敏感感因素（三）情情景分析析（Sccenaarioo Annalyysiss）通过计算算不同风风险情景景下所有有主要变变量同时时变动时时的净现现值，并并将其与与正常情情形基础础值对比比的一种种分析。情景分析析不仅包包含了敏敏感性分分析，而而且考虑虑了相关关变量联联合变动动的概率率分布。步骤：1设定定不同情情形下各各关键变变量的值值，通常常包括乐乐观、正正常、悲悲观三种种情形。2假设设各种情情形发生生的概率率，计算算项目净净现值的的期望值值、标准准差、变变异系数数。

54、 HYPERLINK /s?&ie=utf8&tn=96010190_3_dg&wd=%E4%B8%BA15 搜索投融资决决策中的的财务工工具与方方法（八八）第四节 融资资决策方方法与工工具一、融资资无差异异点分析析企业融资资无差异异点是指指每股收收益（EEPS）不受融融资方式式（财务务杠杆比比例）影影响的息息税前收收益（EEBITT）。当EBIIT超过过此点时时，融资资方案的的财务杠杠杆越大大，EPPS上升升越快。确定无差差别点（使得不不同融资资方式下下的EPPS相等等的EBBIT水水平）。【案例113】A公司在在其资本本结构中中，有债债务5000万元元，利率率为100%；普普通股1100

55、0000股，每每股市值值50元元（同面面值）。公司每每年的固固定经营营成本为为1200万元；目前息息税前收收益为1150万万元，公公司税率率40%。计算：经营杠杆杆度财务杠杆杆度综合杠杆杆度公司现要要增加投投资5000万元元，有以以下两个个方案可可供选择择：方案A：发行利利率为110%的的债券5500万万元。方案B：发行股股票1000 0000份份，股票票市值不不变。（1）计计算两方方案的EEPS无无差异点点的EBBIT。（2）若若公司预预计息税税前收益益为1880万元元，应采采用哪一一方案？【解析】二、资本本结构与与公司价价值（一）资资本结构构与公司司价值1资本本结构无无关理论论公司资本本结

56、构只只影响EEBITT在债权权人和股股东之间间的分配配，不影影响公司司价值。公司的价价值只取取决于公公司创造造收益EEBITT的能力力大小和和风险程程度（决决定贴现现率）的的高低，与资本本的来源源无关。2权衡衡理论较高的负负债既会会使公司司价值债债务的税税盾效应应而提升升，也会会带来额额外的财财务困境境成本、代理成成本等，公司会会权衡负负债的优优势和成成本，选选择最佳佳的资本本结构。3融资资优序理理论外部融资资成本内部融融资成本本，股权权融资成成本债债务融资资成本；公司融融资时优优先选择择内部融融资，其其次选择择债务，再次股股权。（二）真真实世界界的资本本结构选选择1越是是盈利的的公司举举债越

57、少少如Appplee、Miicroosofft。2有形形资产资资产比例例越高的的公司负负债率越越高，反反之，也也成立。3公司司倾向保保证一定定财务灵灵活性（持有现现金、保保持一定定的剩余余负债能能力）。4资本本结构的的变换影影响公司司价值，举债购购股，公公司价值值增加；发股偿偿债，公公司价值值降低；杠杆收收购，股股价上涨涨。 5增发发新股的的公司股股价平均均会下跌跌。6发行行债券的的公司股股价下跌跌较小，与零无无差异。7处于于初创期期的企业业倾向通通过风险险资本融融资，而而且是可可转换优优先股的的方式。规模较较大的成成熟企业业更倾向向债务融融资，较较少增发发。8成长长性与公公司的负负债率负负相

58、关，增长机机会的价价值很难难通过负负债实现现。9股价价上涨时时，公司司会发行行股票；股价回回落时，公司会会回购股股票；历历史平均均股价越越高，公公司负债债率越低低。10行行业是解解释公司司财务杠杠杆的重重要因素素，同行行业公司司具有相相近的负负债率。11不不同国家家企业的的负债率率存在显显著差异异，在一一定程度度上与金金融体系系的差异异密切相相关。投融资决决策中的的财务工工具与方方法（九九）9股价价上涨时时，公司司会发行行股票；股价回回落时，公司会会回购股股票；历历史平均均股价越越高，公公司负债债率越低低。10行行业是解解释公司司财务杠杠杆的重重要因素素，同行行业公司司具有相相近的负负债率。1

59、1不不同国家家企业的的负债率率存在显显著差异异，在一一定程度度上与金金融体系系的差异异密切相相关。三、常见见的企业业债务与与股权融融资渠道道（一）常常见的权权益资本本融资方方式1创业业融资（Vennturre CCapiitall，Prrivaate Equuityy，产业业基金）（1）针针对模小小、成长长性高、不确定定性大、信息不不对称严严重的初初创型企企业。（2）通通过股权权融资，实现“风险共共担，收收益共享享”。（3）分分阶段注注资。（4）参参与管理理、提供供指导。（5）适适当时机机以股权权转让实实现资本本增值。退出方式式：IPPO，收收购兼并并06年后后，我国国创投市市场迅猛猛发展，2

60、0112年，10772起共共计7332亿亿美元投投资，集集中在互互联网、医疗生生物、电电信、机机械领域域。中小板、创业板板提供了了良好的的退出渠渠道，监监管政策策鼓励（放松）。四、国内内私募股股权投资资基金的的现状在中国的的投资市市场上，投资机机构众多多，形形形色色，企业对对于投资资机构的的甄别显显得尤为为重要，要选择择好的私私募股权权投资机机构，首首先要对对其有一一定的了了解。根据不同同的分类类标准，投资机机构可被被分成多多种类型型。比如如，按照照资金来来源分，可分为为本土机机构和外外资机构构；按照照投资阶阶段分，可分成成VC、PE（但这种种区别正正在模糊糊化）。投资机构构的投资资风格主主要