企业价值评估参数修正

1、学校代码10125 专业代码 025600 硕士学位位论文题目收益益法中企企业净现现金流量量值的组组合预测测研究姓名申华华芳专业资产产评估研究方向向企业价价值评估估所属学院院管理科科学与工工程学院院指导教师师苗敬毅毅二一六六年三月月十日Univverssityy Coode 1001255 Majjor CoddeShannxi Uniiverrsitty oof FFinaancee & EcoonommicssThessis forr Maasteerss DeegreeeTitlleReeseaarchh onn thhe ccombbinaatioon fforeecasstinng

2、oof nnet cassh ffloww vaaluee off ennterrpriisess inn thhe iincoome appproaachNameeSheen HHuaffanggMajoorAsssett Vaaluaatioon Reseearcch OOrieentaatioonBuusinnesss VaaluaatioonSchoool Scchoool oof MManaagemmentt Scciennce andd EnnginneerringgTutoorMiiao jinngyiiMarcch. 10 , 220166学位论文文原创性性声明本人郑重重声明：

3、所呈交交的学位位论文，是本人人在导师师的指导导下，独独立进行行研究工工作所取取得的成成果。除除文中已已经注明明引用的的内容外外，本论论文不包包含任何何其他个个人或集集体已经经发表或或撰写过过的作品品成果。对本文文的研究究所做出出重要贡贡献的个个人和集集体，均均已在文文中以明明确方式式标明。本人完完全意识识到本声声明的法法律结果果由本人人承担。学位论文文作者签签名：日期：年年月日学位论文文版权使使用授权权书本学位论论文作者者完全了了解学校校有关保保管、使使用学位位论文的的规定，同意学学校保留留并向国国家有关关部门或或机构送送交论文文的复印印件和电电子版，允许论论文被查查阅和借借阅。本本人授权权山

4、西财财经大学学可以将将本学位位论文的的全部或或部分内内容编入入有关数数据库进进行检索索，可以以采用影影印、缩缩印或扫扫描等复复制手段段保存和和汇编本本学位论论文。本学位论论文属于于保密，不保保密。在年解解密后适适用本授授权书。（请在以以上方框框内打“”）学位论文文作者签签名：指指导教师师签名：日期：年年月日日日期：年年月日山西财经大学硕士学位论文收益法中企业净现金流量值的组合预测研究 摘要虽然应用用收益法法对企业业价值的的评估起起源于西西方资本本主义国国家，我我国资本本市场不不断的发发展和完完善，收收益法对对我国的的很多企企业进行行价值评评估越来来越重要要。收益益法在我我国市场场的应用用也因特

5、特定的经经济环境境和参数数预测的的偏差而而遇到一一些阻力力，对收收益法的的应用的的完善，是非常常必要和和紧迫的的。我国国资本市市场的发发展速度度越来越越快，同同时收益益法的评评估体系系也不断断完善，因此收收益法对对企业的的评估与与发展提提供了非非常好的的条件。选择运用用收益法法评估企企业的整整体价值值时，最最重要的的是对预预期收益益、收益益年限、折现率率这三个个参数的的预测，本文的的研究主主要针对对的是数数据“灰灰化”的的前提下下对企业业收益的的预测。本文首首先理论论阐述了了收益法法在企业业价值评评估中的的重要地地位，并并从收益益法原理理角度阐阐述了企企业在整整体价值值评估中中选取企企业净现现

6、金流量量作为企企业的预预期收益益指标。本文还还从理论论方面研研究了多多元线性性回归在在企业净净现金流流量预测测中的不不足之处处，分别别探讨了了灰色预预测模型型、支持持向量机机回归和和组合预预测在数数据“灰灰化”的的情形下下对企业业净现金金流量预预测的合合理性。本文创新新性的提提出了在在企业净净现金的的预测过过程中采采用GMM（2,11）模型与与支持向向量机回回归组合合预测的的方法对对企业的的净现金金流量进进行预测测。这种种预测方方法不仅仅可以解解决数据据贫乏下下的预测测误差，同时还还可以通通过两种种方法的的综合运运用消除除单项预预测方法法所带来来的系统统误差。本文以以东风汽汽车为例例，选取取企

7、业年年度报告告中的相相关数据据，分别别运用多多元线性性回归和和组合预预测的方方法对该该企业的的净现金金流量进进行预测测，年度度报告的的数据量量有限，多元回回归的方方法只有有在基于于大数据据背景下下的预测测精度才才会高，因此在在本文在在案例数数据贫乏乏的条件件下引入入的GMM（2,11）模型和和支持向向量机模模型所得得出的预预测结果果均比多多元线性性回归的的预测精精度要高高，将两两种模型型组合预预测剔除除个别因因素的影影响之后后的预测测精度也也比多元元线性回回归的精精度要高高，因此此，将该该种数据据贫乏条条件下的的预测方方法引入入到评估估过程中中存在一一定的合合理性。本文主要要采用了了查阅文文献

8、法和和统计分分析法，通过查查阅文献献来了解解学者在在相关领领域的研研究与观观点，进进而确定定论文的的选题与与创新点点，在具具体分析析案例时时，选择择多元回回归分析析方法、GM(2,11)模型型、支持持向量机机回归与与组合预预测。关键词：企业价价值评估估，收益益法，企企业净现现金流量量，组合合预测ABSTTRACCTAlthhouggh iincoome metthodd waas aapplliedd too asssesssmeent of entterpprisse vvaluue oorigginaatedd frrom thee weesteern cappitaalisst ccou

9、nntriies, buut wwithh thhe cconsstannt iimprroveemennt oof CChinnass caapittal marrkett annd tthe devveloopmeent, inncomme mmethhod apppliccatiion in ourr coounttry entterpprisse vvaluue eevalluattionn iss beecommingg moore andd moore widdelyy. IIncoome metthodd foor sspeccifiic aappllicaatioon iin

10、oour couuntrry mmarkket ecoonommy eenviironnmennt aand thee paarammeteer ppreddicttionn deeviaatioon aand mett soome ressisttancce, thee immproovemmentt off thhe aappllicaatioon oof iincoome appproaach, itt iss quuitee neecesssarry aand urggentt. TThe connstaant impprovvemeent of Chiinas ccapiitall

11、maarkeet aalsoo prroviidess thhe aasseessmmentt off ennterrpriise vallue by appplyiing thee meethood oof iincoome morre ffavoorabble conndittionns.Optiion evaaluaatioon oof tthe entterpprisse ooverralll vaaluee byy appplyyingg thhe mmethhod of inccomee, tthe mosst iimpoortaant thiing is thaat tthe e

12、xppectted inccomee, iincoome fixxed nummberr off yeear, thhe ddisccounnt rratee thhe tthreee pparaametterss off prrediictiion, thhis papper stuudiees ffocuusedd onn thhe ddataa unnderr thhe ppremmisee off ggreyy ffor corrporratee eaarniingss fooreccastts. Thiis ppapeer ffirsstlyy maade a ttheoory of

13、 inccomee appprooachh inn thhe iimpoortaant possitiion of entterpprisse vvaluue aasseessmmentt, aand elaaborrateed tthe entterpprisse ffromm thhe AAnglle oof iincoome metthodd prrincciplle iin tthe oveeralll eevalluattionn too seelecct iindiicattorss foor eenteerprrisee neet ccashh fllow as thee exx

14、pecctedd reeturrn. Thiis aartiiclee allso stuudieed ffromm thhe aaspeectss off thhe ttheoory of mulltipple linnearr reegreessiion in thee ennterrpriise nett caash floow fforeecasst ddefiicieencyy, rresppecttiveely disscusssess thhe ggreyy fooreccasttingg moodell, ssuppportt veectoor mmachhinee (SSVM

15、) reegreessiion andd coombiinattionn fooreccastt inn thhe ccasee off thhe greey datta tto tthe entterpprisse tthe rattionnaliity of thee neet ccashh fllow forrecaast.In tthiss paaperr, tthe innnovaativve pput forrwarrd iin tthe proocesss oof eenteerprrisee neet ccashh fooreccastt USSES GM (2, 1) moo

16、dell annd ssuppportt veectoor mmachhinee (SSVM) reegreessiion commbinnatiion forrecaast metthodd too fooreccastt thhe eenteerprrisees nett caash floow. Thiis fforeecasstinng mmethhod cann noot oonlyy soolvee thhe ddataa unnderr thhe ppoorr prrediictiion errror, att thhe ssamee tiime alsso ccan be el

17、iiminnateed bby ttwo metthodds oof tthe inttegrrateed uuse of a ssinggle preedicctioon mmethhod of sysstemm errrorr. WWithh doongffengg mootorr ass ann exxampple, thhis papper sellectt reelevvantt daata in thee annnuaal rrepoort of thee ennterrpriise, reespeectiivelly uusinng tthe metthodd off muult

18、iivarriatte llineear reggresssioon aand commbinnatiion forrecaast forrecaast nett caash floow oof tthe entterpprisse, thee daata of thee annnuaal rrepoort of thee quuanttityy iss liimitted, thhe mmulttivaariaate reggresssioon mmethhod onlly bbaseed oon tthe bacckgrrounnd oof bbig datta aaccuuraccy i

19、is hhighh, sso iin tthiss paaperr inn thhe ccasee off pooor datta uundeer tthe conndittionn off inntrooduccingg GMM (22, 11) mmodeel aand suppporrt vvecttor macchinne (SVMM) mmodeel oof fforeecasstinng rresuultss arre hhighher thaan tthe preedicctioon ppreccisiion of mulltipple linnearr reegreessiio

20、n, thhe ttwo kinnds of commbinnatiion forrecaast moddel aftter eliiminnatiing thee innfluuencce oof iindiividduall faactoors of forrecaastiing preecissionn iss hiigheer tthann thhe ppreccisiion of thee muultiiplee liineaar rregrresssionn, ttherrefoore, too thhis kinnd oof ppoorr daata undder thee co

21、ondiitioon oof ppreddicttionn meethood iis iintrroduucedd innto thee evvaluuatiion proocesss hhas cerrtaiin rratiionaalitty.Thiss paaperr maainlly aadoppts thee liiterratuure metthodd annd sstattistticaal aanallysiis mmethhod, thhrouugh to gett too knnow thrrouggh tthe litteraaturre sschoolarrs iin

22、tthe rellateed rreseearcch aand in thee fiieldd off viiew, annd tthenn coonfiirm thee seelecctedd toopicc annd iinnoovattionn poointt off thhe tthessis, inn thhe cconccrette ccasee annalyysiss, mmulttiplle rregrresssionn annalyysiss meethood, thee GMM (22, 11) mmodeel, suppporrt vvecttor macchinne (

23、SVMM) rregrresssionn annd ccombbinaatioon fforeecasst.Keywwordds：Entterpprisse vvaluue eevalluattionn, iincoome metthodd, nnet cassh ffloww ennterrpriise, coombiinattionn fooreccastt目录TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc25089 学位论文文原创性性声明 HYPERLINK l _Toc25839 学位论文文版权使使用授权权书 HYPERLINK l _Toc13896 摘要 HYPERL

24、INK l _Toc642 ABSTTRACCT HYPERLINK l _Toc12533 第1章绪绪论 HYPERLINK l _Toc12388 1.1 研究背背景及意意义 HYPERLINK l _Toc1333 1.1.1 研研究背景景 HYPERLINK l _Toc29465 1.1.2 研研究意义义 HYPERLINK l _Toc29527 1.2 国内外外文献综综述 HYPERLINK l _Toc10253 1.2.1 国国外文献献综述 HYPERLINK l _Toc28685 1.2.2 国国内文献献综述 HYPERLINK l _Toc4691 1.3 研究内内容与

25、方方法 HYPERLINK l _Toc30368 1.4 主要工工作和创创新 HYPERLINK l _Toc31371 1.5 论文的的基本结结构 HYPERLINK l _Toc26048 第2章企企业价值值评估及及收益法法 HYPERLINK l _Toc25332 2.1 企业价价值评估估 HYPERLINK l _Toc982 2.1.1 企企业价值值评估的的含义 HYPERLINK l _Toc6371 2.1.2 企企业价值值评估的的价值类类型分析析 HYPERLINK l _Toc28430 2.1.3 企企业价值值评估的的方法 HYPERLINK l _Toc30534 2

26、.2 收益法法原理 HYPERLINK l _Toc7784 2.2.1 收收益法的的含义及及特点 HYPERLINK l _Toc2514 2.2.2 收收益法的的适用条条件 HYPERLINK l _Toc1169 2.2.3 收收益法中中企业收收益的界界定及预预测 HYPERLINK l _Toc32526 2.2.4 企企业价值值评估中中收益额额的形式式选择 HYPERLINK l _Toc10842 第3章企企业收益益预测的的数学模模型分析析 HYPERLINK l _Toc1889 3.1 多元线线性回归归 HYPERLINK l _Toc1534 3.1.1 回回归分析析的基本本

27、概念 HYPERLINK l _Toc29119 3.1.2 多多元线性性回归的的检验 HYPERLINK l _Toc15777 3.1.3传统统多元回回归的局局限性分分析 HYPERLINK l _Toc6840 3.2 灰色预预测模型型 HYPERLINK l _Toc13992 3.2.1 灰灰色系统统基本概概念 HYPERLINK l _Toc10478 3.2.2 灰灰色预测测 HYPERLINK l _Toc8401 3.2.3 灰灰色预测测模型的的理论含含义 HYPERLINK l _Toc10807 3.2.4 灰灰色预测测模型的的检验 HYPERLINK l _Toc254

28、13 3.2.5 灰灰色预测测模型的的可行性性分析 HYPERLINK l _Toc32518 3.3 支持向向量机模模型补齐理理论 HYPERLINK l _Toc17141 3.3.1 支支持向量量机模型型的基本本原理 HYPERLINK l _Toc11715 3.3.2 支支持向量量机模型型的基本本程序 HYPERLINK l _Toc5365 3.3.3 支支持向量量机模型型的可行行性分析析 HYPERLINK l _Toc17981 3.4 组合预预测 HYPERLINK l _Toc9406 3.4.1 组组合预测测基本概概念 HYPERLINK l _Toc32094 3.4.

29、2 组组合预测测的权系系数的确确定方法法 HYPERLINK l _Toc30080 3.4.3 组组合预测测的合理理性分析析 HYPERLINK l _Toc11206 第4章实实证分析析 HYPERLINK l _Toc32481 4.1 案例介介绍 HYPERLINK l _Toc28155 4.2 多元回回归对企企业净现现金流量量的预测测 HYPERLINK l _Toc18655 4.3 组合预预测对企企业净现现金流量量的预测测 HYPERLINK l _Toc23368 4.3.1 GGM(22，1)模型型对企业业净现金金流量预预测 HYPERLINK l _Toc10170 4.

30、3.2 支支持向量量机模型型对企业业净现金金流量的的预测 HYPERLINK l _Toc12432 4.3.3 组组合预测测对企业业净现金金流量预预测 HYPERLINK l _Toc8191 4.4 预测结结果的比比较分析析 HYPERLINK l _Toc30352 第5章结结论与展展望 HYPERLINK l _Toc31797 5.1 结论 HYPERLINK l _Toc10092 5.2 展望 HYPERLINK l _Toc10433 参考文献献 HYPERLINK l _Toc13699 致谢第1章绪绪论我国市场场经济的的不断繁繁荣和发发展，使使得相关关企业之之间的经经济活动

31、动越来越越频繁，对企业业资产或或者其市市场价值值的正确确评估就就显得尤尤为重要要。收益益法因其其理论和和使用方方面的优优越性在在当前企企业价值值评估中中占据非非常重要要的地位位，但收收益法中中参数的的选取是是在一定定的预测测基础上上进行的的，而目目前的预预测方法法在一些些方面有有其自身身的限制制性，因因此，有有必要对对收益法法中参数数的改进进进行深深入的研研究。1.1 研究背背景及意意义虽然应用用收益法法对企业业价值的的评估起起源于西西方资本本主义国国家，但但随着我我国资本本市场的的不断完完善和发发展，收收益法对对我国的的企业发发展越来来越重要要，同时时收益法法在我国国企业的的价值评评估中也也

32、得到越越来越广广泛的应应用。收收益法在在我国市市场的应应用也因因特定的的经济环环境和参参数预测测的偏差差而遇到到一些阻阻力，对对收益法法的应用用的完善善，是非非常必要要和紧迫迫的。1.1.1 研研究背景景资产评估估行业最最早出现现在西方方资本主主义国家家，上世世纪初在在我国开开始萌芽芽，目前前我国的的资产评评估行业业处于蓬蓬勃发展展的态势势。虽然然，资产产评估早早期的使使用是为为了防止止国有资资产的流流失而出出现的，但随着着我国市市场经济济的逐步步完善和和发展，资产评评估在我我国市场场经济的的应用范范围在逐逐步扩大大。企业业作为最最为一类类特殊的的资产，企业价价值的评评估在企企业兼并并重组、上

33、市等等经济活活动中的的地位不不可小觑觑。全球球性的金金融危机机的爆发发更是在在全球范范围内对对各种资资产的真真实价值值进行了了一场大大讨论，因此，公平公公正的第第三方对对资产公公允价值值的判断断就显得得尤为重重要。但但是，企企业价值值资产评评估的方方法使用用仍然是是当前学学者热议议的话题题。目前前，企业业价值评评估的主主要方法法有市场场法、收收益法、成本法法（资产产基础法法）。我国的资资产评估估由于起起步比较较晚，多多数的评评估主要要是套用用国际上上比较通通用的评评估方法法，在评评估假设设和参数数预测的的方面也也主要是是沿用国国际上的的惯例，而没有有从国内内外市场场的差异异性方面面对评估估假设

34、和和参数的的预测进进行改进进研究。我国的的经济市市场并没没有达到到国外资资本主义义市场的的完善程程度，对对评估过过程的简简单照搬搬会严重重影响评评估结果果的真实实性。收益法可可以对企企业的收收益能力力进行很很好的评评估，通通过收益益法可以以对企业业的发展展做出非非常有效效的评估估，虽然然企业价价值评估估的资产产基础法法和成本本法各有有千秋，但从企企业价值值评估的的基本出出发点看看，收益益法的评评估结果果更有说说服力。我国目目前的经经济环境境和评估估准则方方面的局局限性对对收益法法评估过过程中的的参数预预测的科科学性难难以把握握，尤其其在收益益额的界界定和企企业收益益的合理理预测方方面仍然然需要

35、进进一步的的研究。评估机机构和评评估人员员不仅要要对评估估理论进进行深入入的研究究，也需需要将评评估中的的参数预预测与实实践相结结合，从从理论和和实践相相结合的的层面对对企业价价值的评评估的参参数预测测进行不不断完善善。在应用收收益法对对企业价价值评估估的方法法主要有有企业自自由现金金流量模模型（FFCFFF）、股股利流量量模型、股权自自由现金金流量模模型（FFCFEE）。在在对企业业整体价价值的评评估过程程中采用用的是企企业自有有现金流流量模型型（FCCFF),该模模型中需需要确定定的参数数主要有有企业自自有现金金流量、折现率率、收益益年限等等等，这这些参数数的选取取预测对对评估结结果的科科

36、学性有有很重要要的影响响，其中中影响程程度最高高的就是是对企业业自有现现金流量量的预测测，目前前评估中中的一些些预测方方法对评评估结果果的精确确性不能能完全掌掌控，因因此对企企业自有有现金流流量的预预测需要要深入研研究。本本文提出出应用灰灰色系统统理论和和支持向向量机理理论的组组合预测测方法对对企业自自有现金金流量进进行预测测。1.1.2 研研究意义义（1）理理论意义义在我国的的资产评评估的业业务实践践中，目目前主要要使用的的评估方方法是市市场法，对收益益法的应应用比较较少，这这由我国国的的经经济环境境和市场场环境的的不够发发达有关关，企业业在进行行价值评评估的过过程中主主要依靠靠成本控控制，

37、企企业的收收益能力力对收益益法的完完善是非非常重要要的，因因此收益益法的评评估结果果更能真真实反应应企业的的实际价价值，我我国评估估机构和和评估人人员在评评估企业业价值的的过程中中应当注注重收益益法的应应用。而而在评估估企业整整体价值值的FCCFE模模型中，对企业业的收益益进行评评估的过过程中，最终要要的评估估参数就就是企业业的资金金流量，通过企企业的资资金结构构可以对对企业的的收益水水平做出出更有效效的评估估。目前前，评估估中主要要运用的的是多元元线性回回归模型型对企业业自有现现金流量量进行预预测，但但多元线线性回归归的使用用是建立立在数据据充分的的前提之之下的，对贫乏乏信息的的收益预预测具

38、有有一定的的局限性性。本文文主要针针对贫乏乏信息的的评估背背景下，采用灰灰色系统统和支持持向量机机组合预预测的方方法对企企业自由由现金流流量进行行预测，要不断断加强企企业收益益评估的的完善，收益法法对于企企业的发发展有着着不可替替代的作作用。（2）现现实意义义通过采用用灰色系系统和支支持向量量机组合合预测的的方法对对FCFFF模型型中的企企业自由由现金流流量的预预测，使使得收益益法不仅仅在充分分信息的的前提下下可以对对企业整整体价值值进行评评估，也也能在数数据贫乏乏的前提提下对企企业价值值进行评评估，使使得企业业价值评评估的结结果更为为准确。通过参参数预测测的改进进，使得得作为独独立公正正第三

39、方方的评估估行业能能够为客客户提供供更为准准确的评评估结果果，使得得相关利利益方的的交易更更为公平平公正，对评估估行业的的完善和和发展具具有重要要的现实实意义。1.2 国内外外文献综综述资产评估估行业最最早出现现在西方方发达国国家，各各种评估估方法也也最早起起源于西西方发达达国家。西方发发达国家家的学者者对收益益法及其其相关参参数的研研究已经经相当成成熟，我我国对资资产评估估理论及及方法的的研究也也取得了了一定的的成绩，但这些些理论大大都集中中在评估估理论及及方法应应用的研研究上，对收益益法的参参数改进进的研究究成果比比较匮乏乏。1.2.1 国国外文献献综述企业价值值评估理理论在西西方发达达国

40、家的的发展比比较成熟熟，在评评估实践践中的应应用也比比较完善善和成熟熟。西方方发达国国家市场场经济的的活跃度度和完善善度为收收益法的的运用提提供了比比较可靠靠的经济济环境，尤其是是对参数数的预测测提供了了比较充充分的信信息数据据，由此此可见，不管是是评估理理论的还还是评估估行业的的发展均均为收益益法在企企业价值值评估中中的运用用提供了了良好的的外部条条件。（1）收收益法的的理论体体系及现现金流量量预测方方面20世纪纪80年代代末，TTom Coppelaand、Timm Koolleer和Jacck MMuliin三位位经济学学家在价值评评估一一书中提提出的麦麦肯锡价价值评估估模式，这一模模式

41、是企企业价值值评估研研究领域域里的里里程碑1。21世纪纪初，美美国的经经济学家家家艾尔尔文费费雪首先先提出了了企业资资本收益益的概念念，同时时也发展展处了资资本价值值理论，经过众众多学者者的不断断研究和和完善，对于企企业的收收益能力力评估形形成了非非常完善善的价值值评估理理论体系系。他们们在进行行研究的的过程中中发现企企业的自自由资金金和资金金结构对对于企业业的经营营活动和和收益能能力有非非常重要要的影响响2。Lawsson andd leee (19777)认认为，对对于企业业的收益益能力的的评估要要参考企企业的业业绩，因因为企业业的业绩绩直接反反应了企企业的经经营活动动的效果果，业绩绩是衡

42、量量企业发发展能力力的最重重要的参参数，所所以在进进行企业业收益能能力的评评估时要要依据企企业的业业绩来进进行33。Damoodarran(19998)认认为，企企业的自自由资金金和企业业的资金金结构是是影响企企业收益益的重要要因素，但是，很多研研究工作作者也发发现，企企业的现现金流量量对于企企业的发发展也有有非常重重要的影影响，因因为现金金流量对对于企业业应对市市场变化化有非常常重要的的作用，如果企企业的现现金流量量太小，那么企企业抵抗抗财务风风险的能能力就非非常低，所以直直接影响响了企业业的盈利利能44。（2）组组合预测测方面美国学者者Schhmittt（19554年）通过对对美国众众多的

43、企企业进行行调查研研究，在在进行实实例分析析的过程程中主要要采用对对比方法法，这样样就大大大提高了了预测精精度55。Batee.J.M和Graangeer.CC.W.J（19559年）通过使使用组合合分析的的方法对对企业的的发展中中资金流流量问题题进行了了研究，他们发发现企业业的资金金流量对对企业的的盈利能能力造成成很大的的影响，他们的的研究结结果得到到人们广广泛的认认可66。19899年，Jouurnaal oof FForeecasstinng出出版社刊刊登了很很多组合合预测分分析方面面的论文文，这些些论文的的研究中中广泛采采用了组组合预测测模型来来对企业业的发展展进行研研究，他他们发现现

44、影响企企业盈利利能力的的因素是是非常多多的，资资金流量量是影响响企业盈盈利的最最主要因因素77。1.2.2 国国内文献献综述收益法是是企业价价值评估估中最常常用到的的方法，但由于于国内经经济环境境和技术术方法的的局限性性，收益益法所得得评估结结果在一一定程度度上存在在失真性性。本文文所分析析的评估估结果的的失真性性主要来来源于收收益参数数的预测测方面，目前国国内关于于收益法法的研究究大都集集中在方方法理论论方面，对收益益参数的的预测方方面的研研究比较较少，仅仅有的研研究成果果也是集集中在预预测方法法的比较较上。国内关于于资产评评估方法法的研究究大多来来自于西西方国家家的译著著，但是是也不乏乏一

45、些具具有国情情特色的的研究成成果。现现金流量量预测模模型在国国内的发发展主要要侧重于于应用数数学模型型或者统统计模型型方面的的研究。张先治（20000年）在论论以现金金流量为为基础的的价值评评估中中提出提提出企业业的盈利利能力与与企业的的资金结结构之间间有非常常重要的的关系，评估企企业的收收益能力力可以用用企业的的自由现现金流量量、净利利润和股股权现金金流量等等表示，不同的的表示方方法所对对应的评评估结果果的内涵涵不同。在此研研究基础础上得出出净现金金流量贴贴现的模模型是最最理想的的企业价价值评估估法88。王少豪（20002年）通过对对企业的的收益能能力进行行研究提提出了非非常系统统的理论论，

46、结合高高新技术术企业的的特点及及自身的的评估实实践经验验，对使使用频率率较高的的现金流流折现法法、相对对估价法法和期权权定价法法在对企企业的盈盈利能力力分析中中起到了了重要的的参考作作用99。徐海成、左庆乐乐（20002年年）对企企业的价价值评估估进行了了深入的的研究，他们最最后提出出了一套套比较系系统的企企业价值值评估体体系，企企业的盈盈利能力力对我国国的国民民经济发发展有非非常重要要的影响响作用，对我国国的企业业评估体体系进行行研究的的过程中中要借鉴鉴国外比比较成熟熟的理论论、准则则体系和和模型进进行了系系统的研研究110。左庆乐教教授（220022年）在在略论论企业价价值的内内涵、略论论

47、企业价价值的评评估特点点中提提出企业业的盈利利能力对对企业的的发展有有至关重重要的作作用111。朱南军（20003）通通过对企企业的盈盈利进行行研究，最后提提出了企企业盈利利能力评评估的现现金流量量模型，认为影影响评估估结果的的重要因因素有现现金流量量的预测测、折现现率的量量化、评评估期间间的确定定，提出出了立足足企业动动态现金金流量确确定其价价值评估估模型的的框架和和内容12。刘玉平（20004年）在收收益法应应用中收收益额的的选择及及其预测测中分分析了收收益法在在企业价价值评估估中的使使用性和和局限性性，对企企业预期期收益的的确定方方法进行行了详细细介绍，运用多多元回归归模型对对企业的的收

48、益额额进行了了统计预预测预测测133。曹中在（20009年）对企业业收益法法的核心心思想进进行详细细的阐述述，他还还对我国国目前收收益评估估体系的的发展现现状进行行了分析析，并在在此基础础上提出出了几点点建设性性的建议议，这些些建议对对于我国国收益法法的不断断完善有有非常重重要的作作用114。童兵（220100年）在在现金金流贴现现模型应应用初探探中对对现金流流模型进进行了深深入的研研究，主主要分析析了模型型的使用用特点和和对模型型的局限限性进行行详细分分析115。也有一些些学者运运用神经经网络模模型对企企业的净净现金流流量进行行预测。王化成成和尹美美群（220055年）在在BPP神经网网络模

49、型型对公司司价值评评估自由由现金流流量的时时序预测测中运运用神经经网络的的预测模模型对传传统的时时间序列列的预测测进行了了有力改改进116。宋新波和和张霖（20006年）在基基于ANNN理论论的企业业现金流流量预测测模型的的构建中从企企业的资资产变现现能力、盈利能能力和管管理能力力三个方方面分析析了企业业净现金金流量预预测对企企业营运运能力的的重要影影响，并并对传统统的预测测方法和和神经网网络的预预测方法法进行对对比分析析，得出出了神经经网络预预测模型型的合理理性理论论177。还有少数数学者利利用灰色色系统的的预测方方法对数数据贫乏乏基础上上的企业业净现金金流量进进行预测测。灰色色系统的的预测

50、方方法是一一种数据据“灰化化”、贫贫乏信息息条件下下的预测测方法，这种预预测方法法以小样样本数据据为研究究对象，数据分分析结果果发现企企业的现现金流和和企业的的资金结结构对企企业的发发展有十十分重要要的作用用，在对对企业的的收益能能力进行行评估的的过程中中要有比比较系统统的收益益评估体体系。邓聚龙（19882年）创立了了数据信信息贫乏乏背景下下的预测测方法，即灰色色系统理理论，该该理论是是针对小小样本数数据进行行分析，这种数数据分析析的结果果不具有有代表性性，所以以在对企企业的收收益能力力进行分分析的时时候要有有效提取取重要的的信息，根据这这些信息息来推断断企业的的收益能能力118。1.2.3

51、国内外文献综述述综上所述述，在收收益法中中运用现现金流量量预测模模型最早早起源于于西方发发达国家家，且经经过多年年的发展展，已经经形成一一套适用用于西方方国家的的理论体体系及相相应的操操作体系系。西方方国家资资本市场场的发达达能够为为预测模模型提供供高质量量的数据据信息，因此，西方国国家在运运用预测测模型方方面受限限性比较较小，预预测模型型应用广广泛。通通过组合合预测方方法提高高预测精精度在国国外的研研究尚处处于理论论研究阶阶段，相相关的实实务操作作研究还还比较少少。国内学者者对企业业价值评评估中的的收益法法的研究究取得了了很多的的理论成成果，但但是针对对解决收收益预测测模型的的失真性性方面的

52、的研究少少之又少少。通过过对国外外先进理理论的借借鉴学习习，学术术界和理理论界均均研究出出了一些些适用于于中国特特色的收收益预测测方法及及模型，但大部部分的预预测模型型都是建建立在充充足信息息数据量量的基础础之上，针对我我国资本本市场不不发达，数据贫贫乏条件件下的预预测模型型的研究究尚处于于萌芽阶阶段。通过对国国内外研研究现状状的分析析，本文文在前人人研究的的基础之之上，从从理论和和实证方方面验证证运用灰灰色预测测模型和和支持向向量机模模型在收收益预测测中的合合理性，并运用用组合预预测的方方法来消消除模型型之间的的个体差差异来改改进企业业价值评评估中的的收益预预测模型型具有一一定的理理论意义义

53、和现实实意义。1.3 研究内内容与方方法本文的核核心工作作是对收收益法评评估企业业价值过过程中企企业自由由现金流流量的预预测进行行研究分分析。围围绕这个个核心对对企业价价值评估估、收益益法进行行了理论论分析，对回归归分析在在数据贫贫乏基础础上进行行参数预预测的局局限性进进行分析析，对数数据贫乏乏背景下下的灰色色系统和和支持向向量机系系统的合合理性进进行分析析，最后后采用组组合预测测的方法法来完成成对企业业现金流流量的预预测。本文采用用的研究究方法主主要有：（1）查查阅文献献法，主主要借助助中国知知网、图图书馆等等途径获获悉、学学习相关关文献，整理、分析国国内外相相关研究究、企业业价值理理论、收

54、收益法理理论、灰灰色系统统理论、支持向向量机理理论、组组合预测测方法等等内容，探寻研研究的切切入点与与创新点点。（2）统统计分析析法，主主要是运运用GMM(2,1)模模型和支支持向量量机模型型对企业业自由现现金流量量进行预预测，在在两种预预测结果果的基础础上，确确定其在在组合预预测中的的权重，运用组组合预测测的理论论对预测测结果进进行最后后确定，并将预预测结果果同传统统回归下下的预测测结果进进行对比比分析。主要运运用到的的数据软软件有DDPS软软件。1.4 主要工工作和创创新本文首次次提出将将灰色系系统和支支持向量量机模型型组合预预测运用用到企业业自由现现金流量量的预测测过程中中。传统统的多元

55、元回归的的预测方方法在确确定收益益参数的的过程中中，需要要有大数数据基础础，在目目前的评评估过程程中，尚尚没有学学者对数数据信息息贫乏背背景下的的企业收收益进行行预测。本文所所提出的的灰色系系统和支支持向量量机模型型的组合合预测的的方法为为以后的的研究指指明了新新的方向向，开拓拓了新的的视野，为评估估机构和和评估人人员在评评估过程程中的参参数预测测提供了了新的思思路。1.5 论文的的基本结结构本文主要要由六章章内容构构成：第一章首首先对文文章的研研究背景景和意义义加以阐阐述，总总结相关关的国内内外研究究，并由由此提出出本文的的研究内内容、方方法及创创新点。第二章对对目前企企业价值值评估的的相关

56、理理论进行行了分析析与对比比，采用用的方法法以及在在经济活活动中的的重要性性进行分分析，第第二部分分主要对对收益法法在企业业价值评评估中的的应用进进行分析析。第三章是是收益预预测的数数学模型型的分析析，主要要对多元元线性回回归、灰灰色预测测模型、支持向向量机模模型和组组合预测测方法进进行理论论分析。第四章是是基于组组合预测测方法的的收益参参数的改改进，对对多元线线性回归归在收益益法中的的局限性性进行分分析，并并对采用用灰色系系统和支支持向量量机组合合预测的的方法的的创新型型和可行行性进行行理论分分析。第五章是是具体案案例的应应用分析析，以东东风汽车车为例，用线性性回归和和组合预预测分别别确定其

57、其企业自自由现金金流量的的预测值值，对两两种模型型下的预预测值进进行比较较分析。第六章是是结论与与展望。第2章企企业价值值评估及及收益法法本章的内内容对目目前使用用比较广广泛的价价值评估估体系进进行了详详细阐述述，首先先对价值值评估体体系的意意义进行行了阐述述，然手手对价值值类型的的选择和和评估方方法的概概述，第第二部分分主要是是对收益益法的含含义及原原理、适适用条件件和收益益额的界界定和预预测进行行分析，最后对对企业价价值评估估体系的的完善进进行分析析。为下下文预测测企业自自由现金金流量奠奠定理论论基础。2.1 企业价价值评估估西方国家家最先提提出的企企业价值值评估理理论，随随着经济济全球化

58、化的不断断发展，我国的的经济也也得到了了快速提提高，企企业价值值评估的的理论也也逐渐被被国内的的企业应应用，越越来越多多的企业业开始使使用价值值评估体体系对自自身的未未来价值值和收益益能力进进行评估估，在实实践方面面的进展展也逐渐渐丰富起起来。企企业未来来价值和和未来收收益能力力之间有有非常紧紧密的联联系，但但是通过过价值评评估体系系来评估估企业价价值的过过程中要要遵守该该理论的的原理和和方法。2.1.1 企企业价值值评估的的含义国际上将将企业价价值的评评估认定定为一种种评估企企业某种种权益的的行为或或过程，企业的的收益能能力与企企业的资资产结构构和自由由资金之之间有非非常重要要的关系系，因为

59、为企业的的收益能能力受到到自由资资金的影影响，自自由资金金流量越越大，企企业在市市场经营营的过程程中抵抗抗财务风风险的能能力就越越高，同同时企业业的收益益能力也也就越高高。从20112年7月1日开始始，国内内评估单单位在具具体进行行企业价价值评估估业务时时，都以以资产产评估准准则企业价价值（200112277号）为为核心的的参考标标准，该该文件是是由我国国资产评评估协会会所发布布的。该该准则主主要用来来对企业业的收益益能力进进行评估估，企业业的收益益能力是是企业的的利益相相关者最最关心的的问题，因为企企业的收收益能力力与企业业的股东东之间有有非常重重要的利利益关系系，企业业的股东东在投资资企业

60、的的时候就就希望企企业在经经营的过过程中能能够实现现利益最最大化的的战略目目标。2.1.2 企企业价值值评估的的价值类类型分析析价值评估估体系可可以对企企业的未未来价值值和收益益能力有有非常准准确的评评估，企企业的价价值体系系中主要要包裹了了股东利利益、企企业的整整体价值值。每种种评估对对象所对对应的实实务中的的价值不不同，对对不同评评估对象象在实务务中理解解如下：（1）企企业整体体价值企业整体体价值是是指公司司所有出出资人（包括股股东、债债权人）共同拥拥有的企企业运营营所产生生的价值值，即所所有资本本（付息息债务和和股东权权益）通通过运营营所产生生的价值值。企业业整体价价值是将将企业作作为一