07年汽车行业回顾及08年展望

1、PAGE PAGE 1507年汽车行业回顾及08年展望淡化行业、深挖个股邢海芝邢海芝硕士研究究生，119999年毕业业于北京京工商大大学，机机械学学学士、管管理学硕硕士。曾曾在某大大型国有有企业从从事汽车车行业及及市场方方面的研研究工作作，具有有6年证证券从业业经历，现任信信达证券券研发中中心行业业和公司司分析师师，研究究领域：汽车及及其零配配件。摘要07年，汽车行行业延续续了066年以来来的景气气性特征征，全年年增长预预计为225%，与066年基本本持平。其中，轿车依依然增长长较快，但增速速有明显显下降趋趋势，成成为制约约今年汽汽车行业业进一步步高速增增长的主主要原因因；重卡卡、SUUV、轻

2、轻客和轻轻卡077年增速速提高较较快，一一定程度度上弥补补了轿车车增速下下降对行行业的影影响；大大客增长长基本平平稳，中中客波动动较大；MPVV、微卡卡增长持持续下滑滑明显，但对整整个行业业增长影影响不大大。赢利方面面，今年年前三季季度重点点企业利利润增长长71.89%，行业利利润率由由5.113%提提高到66.100%。汽汽车行业业整体盈盈利能力力的提升升是建立立在钢材材等原材材料成本本提高55%，终终端销售售价格降降低4%的基础础上获得得的，这这显示行行业在运运营效率率、费用用控制方方面取得得成效。上市公司司情况与与整个行行业赢利利特征基基本一致致，即赢赢利开始始呈现快快速增长长，同时时盈

3、利能能力也显显著向好好。关于未来来，我们们预计，08年年汽车行行业将进进入周期期性调整整阶段，增速约约为188%，与与GDPP增长之之比约为为1.88：1，未来国国内真实实和稳定定的汽车车需求增增速约为为1825%。赢利利增长方方面，008年仍仍可乐观观，但长长期来看看，受成成本上升升以及行行业进入入调整周周期的影影响将逐逐步趋缓缓。具体到细细分行业业，由于于周期性性增长阶阶段的不不同也决决定了各各个行业业08年年的增长长会有些些差异。轿车行行业将有有可能延延续今年年的回落落态势，但应可可以维持持在200%以上上增长；SUVV行业不不具备持持续快速速增长的的基础，高速增增长之后后存在调调整的压

4、压力；受受固定资资产投资资增速趋趋缓以及及消化前前期透支支性消费费的影响响，088年重卡卡行业增增长将受受到影响响，但可可以认为为其依然然是处于于景气度度的峰值值运行期期间，至至少可以以维持到到08年年上半年年，全年年平均增增长预计计在300%左右右；轻卡卡行业008年预预计将形形成一个个新的周周期性增增长高峰峰，年均均增长116%以以上；大大中客行行业088年将在在奥运需需求以及及出口等等的拉动动下有一一轮更新新性需求求带来的的增长，增速可可能达到到20%左右；轻客行行业的增增长具有有多种因因素促成成，088年增长长预计可可以维持持在188%左右右，如果果出口的的效应能能够进一一步扩大大，增

5、长长可能还还会提高高；MPPV和微微卡行业业尚未见见到复苏苏迹象，我们这这里持谨谨慎态度度。另外，行行业的规规模性整整合为单单个公司司的快速速增长提提供了可可能，同同时也为为我们选选择短期期和长期期持有汽汽车类公公司提供供了另一一种机会会。总体，008年我我们认为为汽车行行业的投投资策略略应该是是淡化行行业、深深挖个股股，给予予行业中中性评级级。08年可可重点可可关注：一汽夏夏利（00009927）、福田田汽车（60001666）。1 007年行行业增长长回顾11 销量增增长分析析07年，汽车行行业延续续了066年以来来的景气气性特征征，全年年增长预预计为225%，与066年基本本持平。07年

6、，汽车行行业在006年全全年7221.66万辆销销量、同同比增长长25.34%，并周周期性恢恢复增长长的基础础上，继继续保持持了快速速增长的的势头，前100月，行行业累积积汽车销销量7115.003万辆辆，接近近了去年年全年水水平，同同比增长长24.02%，预计计全年销销量可以以达到9900万万辆，增增长依然然维持225%左左右，与与06年年增速基基本持平平。图表 SEQ 图表 * ARABIC 11：20000年年以来汽汽车行业业销量及及其增长长来源：汽汽车工业业协会。轿车依然然增长较较快，但但增速有有明显下下降趋势势，成为为制约今今年汽车车行业进进一步高高速增长长的主要要原因。轿车行业业在

7、经历历04年年19.15%的相对对增长低低谷以后后，055年恢复复性增长长到211.899%，006年达达到366.899%，今今年前110月看看，尽管管增长一一直保持持高位，但增速速已有所所回落到到25.19%，考虑虑年底轿轿车市场场的阶段段性销售售高峰的的因素，全年增增长预计计在277%左右右。由于于轿车占占整个汽汽车市场场销量的的53%，因此此其增速速相对006年的的快速下下滑成为为制约今今年汽车车行业进进一步高高速增长长的主要要原因。轿车市场场中，11.62.00排量区区间增长长势头向向好，005年到到今年110月同同比增长长分别为为24%、255%和330%；而市场场普遍预预期较好好

8、的1.0升以以下的小小排量轿轿车的增增长一直直相对较较弱，增增速下降降趋势明明显，005年到到今年110月同同比增长长分别为为13%、9%和5%；占据据轿车市市场500%以上上份额的的1.001.6区间间增速基基本稳定定。图表 SEQ 图表 * ARABIC 22：轿车车行业细细分区间间近三年年增长变变化来源：网网上车市市。重卡、SSUV、轻客和和轻卡007年增增速提高高较快，一定程程度上弥弥补了轿轿车增速速下降对对行业的的影响。从细分行行业看，增速提提高较快快的子行行业分别别是重卡卡，SUUV等，增速分分别达到到68.32%和533.244%，而而二者006年的的增长只只有300.555%和

9、117.999%，对整个个行业的的增量贡贡献也分分别由006年的的30.73万万辆(份份额4.3%)和233.811万辆(份额33.3%)提高高到今年年前100月的441.227万辆辆(份额额5.88%)和和28.2611万辆(份额44.0%)。重重卡行业业中半挂挂牵引车车以及非非完整车车辆尤其其呈现出出高增长长的特征征。另外，轻轻客、轻轻卡行业业也在前前两年较较为低迷迷的情况况下，呈呈现出快快速增长长的势头头，其中中轻客前前10月月增长达达到222.444%，实实现销量量18.96万万辆，占占汽车行行业的规规模份额额由原来来的2%提高到到2.77%。轻轻卡行业业05年年、066年增速速只有1

10、11.44%左右右，077年前110月达达到188.7%，也呈呈现向好好态势。大客增长长基本平平稳，中中客波动动较大。大客近年年的增长长总体呈呈现平稳稳特征，趋势上上呈现略略微下降降，近三三年销量量增长分分别为220.111%、18.94%和166.711%；中中客近三三年增长长分别为为-4.92%、233.2%和111.5%，波动动较大。整体大大中客行行业由于于规模只只占行业业总规模模的1.5%左左右，因因此对汽汽车行业业增长影影响不大大。MPV、微卡增增长持续续下滑明明显，但但对整个个行业增增长影响响不大。MPV、微卡是是下滑最最为明显显的两个个细分行行业，其其中MPPV近三三年增速速分别

11、为为30.42%、233.211%和110.117%，微卡分分别为115.333%、24.72%和133.8%。图表 SEQ 图表 * ARABIC 3：汽车细分行业业细分区区间近三三年增长长变化来源：汽汽车工业业协会，信达证证券。图表 SEQ 图表 * ARABIC 44：汽车车细分行行业近年年销量及及其占整整个行业业比重(万辆，%) 04年年 销量 份额额 05年年 销量 份额额 06年年 销量 份额额 07年年前100月 销量 份额额轿车229.4745.33 279.7148.66 382.2953.00 380.3353.22 SUV17.7753.5 20.1183.5 23.88

12、13.3 28.2264.0 MPV11.8892.3 15.5512.7 19.1112.6 18.3312.6 重卡35.4417.0 23.6664.1 30.7734.3 41.2275.8 中卡20.4434.0 19.4433.4 20.1182.8 21.3323.0 轻卡76.66215.11 85.33614.88 95.00913.22 94.00613.22 微卡20.2244.0 23.3344.1 29.1114.0 27.663.9 大客1.6660.3 1.9990.3 4.0330.6 3.9110.5 中客2.1990.4 2.0990.4 5.9550.8

13、5.7110.8 轻客14.4442.9 13.7792.4 14.4432.0 18.9962.7 来源：汽汽车工业业协会，信达证证券。12 利润增增长及盈盈利能力力分析重点企业业利润增增长711.899%，行业利利润率由由5.113%提提高到66.100%。今年19月，汽汽车工业业重点企企业（集集团）累累计实现现利润总总额4661.775亿元元，同比比增长771.889%，其中，庆铃公公司、奇奇瑞公司司、一汽汽集团和和广州集集团实现现利润迅迅猛增长长，分别别为1774.447%、1399.988%、1288.266%和1211.600%，北北汽集团团和重汽汽集团实实现利润润增长率率也均超超

14、过600%，分分别为666.112%和和64.37%。整个行业业利润率率，在005年和和06年年分别44.644%和55.133%的基基础上提提高到今今年前三三季度的的6.110%，其中零零配件行行业(主主要是发发动机行行业)利利润率要要好于整整车业，前者005年以以来分别别为5.72%、6.18%和7.01%，而后后者分别别为4.0%、4.665%和和5.880%。图表 SEQ 图表 * ARABIC 5：汽车制制造业近近三年利利润率变变化来源：汽汽车工业业协会，信达证证券。汽车行业业整体盈盈利能力力的提升升是建立立在钢材材等原材材料成本本提高55%，终终端销售售价格降降低4%的基础础上获得

15、得的，这这显示行行业在运运营效率率、费用用控制方方面取得得成效。成本方面面，作为为占汽车车行业原原材料66070%比重的的钢材近近年呈现现小幅上上升态势势，上升升幅度约约为5%。图表 SEQ 图表 * ARABIC 66：宝钢钢冷轧板板06年年以来价价格变化化来源：中中国联合合钢铁网网。汽车销售售价格方方面，由由于今年年的新车车特别是是乘用车车新车的的投放是是历年来来最为频频繁的，仅在今今年的前前9个月月上市的的新车数数量就超超过1000款，由于竞竞争的加加大，造造成了新新车价格格的逐渐渐下滑。同时，国家的的“双稳健健”的财政政政策和和货币政政策造成成汽车信信贷消费费业务增增长缓慢慢，也是是影

16、响汽汽车价格格变动的的原因之之一。据国家发发改委信信息，007年以以来全国国汽车市市场价格格持续走走低，降降幅比去去年同期期明显加加大。全全国366个大中中城市110月份份国产汽汽车价格格环比下下降0.59%，比年年初价格格下降33.011%。其其中，乘乘用车价价格以降降为主，月环比比连续九九月走低低，至110月份份环比累累计比去去年末下下降4.07%，月均均降幅达达0.446%；商用车车价格呈呈振荡走走低态势势，至110月份份累计比比去年末末下降22.244%，月月均降幅幅为0.25%。预计计汽车价价格到年年底之前前平稳下下行趋势势不变，全年降降幅约44%左右右。图表 SEQ 图表 * AR

17、ABIC 77：国产乘乘用车价价格指数数（CAAPI）走势对对比来源：网网上车市市。13 上市公公司情况况分析上市公司司情况与与整个行行业赢利利特征基基本一致致，即赢赢利开始始呈现快快速增长长，同时时盈利能能力也显显著向好好。今年前三三季度，汽车类类上市公公司营业业收入、营业利利润、净净利润以以及ROOE指标标分别增增长了116.66%、119.11%、221.778%和和5.774%，相对005年和和06年年呈现出出持续提提高的态态势。尤其需要要注意的的是，今今年前三三季度上上市公司司营业利利润、净净利润的的增长首首次超越越营业收收入的增增长，显显示行业业盈利能能力的提提升。图表 SEQ 图

18、表 * ARABIC 88：上市公公司近三三年主要要财务指指标增长长变化* 图中中株距是是扣除正正负分别别超过1100%的公司司样本后后按简单单算术平平均法计计算所得得。来源：上上市公司司公告，信达证证券。2 008年及及其以后后行业增增长展望望21 对行业业销量增增长的预预期08年汽汽车行业业预计进进入周期期性调整整阶段，增速约约为188%，与与GDPP增长之之比约为为1.88：1，未来国国内真实实和稳定定的需求求增速约约为188255%。 06年年以及007年的的行业增增长从大大的方面面分析，我们认认为，一一是宏观观经济持持续向好好的大背背景，GGDP连连续两年年超过110%以以上，固固定

19、资产产投资增增速也连连年保持持高位；二是002年、03年年汽车行行业快速速增长所所引致的的产能的的扩张在在近两年年得到释释放，从从而有效效改善了了供给和和需求的的矛盾；三是随随着跨国国公司逐逐步在国国内站稳稳脚跟，国内本本土企业业也随之之逐步成成熟，整整个行业业的技术术发展水水平、产产业组织织能力已已能够规规模化、多品种种化地满满足经济济发展带带来的对对汽车产产品的各各种需求求；四是是国民财财富的增增加有效效拉动了了对轿车车行业的的需求增增长，以以轿车为为代表的的乘用车车在汽车车行业中中的比重重越来越越高。 未来随随着上述述支撑因因素的变变化，我我们认为为汽车行行业的增增长088年或将将进入调

20、调整阶段段，主要要理由如如下：汽车行业业是一个个典型的的周期性性行业，与GDDP增速速以及固固定资产产投资增增速等宏宏观经济济指标具具有明显显的一致致性波动动特征。按照国国际上汽汽车行业业增长的的一般规规律，汽汽车行业业的需求求增长速速度是消消费者收收入增长长速度（GDPP增速）和相应应的收入入弹性系系数（11.82.55）的乘乘积。在在我国，目前与与固定资资产投资资增速也也有较强强的相关关性。国国内汽车车行业的的周期长长度我们们认为大大致约为为455年。图表 SEQ 图表 * ARABIC 99：近年固固定资产产投资增增速与汽汽车行业业增速变变化来源：国国家统计计局，信信达证券券。图表 SE

21、Q 图表 * ARABIC 110：近年汽汽车行业业增长/GDPP增长变变化来源：国国家统计计局，信信达证券券。因此，如如果说002年、03年年是行业业上一周周期的景景气性顶顶点，那那么，可可以认为为06年年、077年有可可能就是是本轮周周期的景景气性顶顶点。宏观经济济背景以以及行业业层面的的因素分分析支持持我们上上述这一一判断。首先，宏宏观方面面，为防防止结构构性通胀胀转变为为全面明明显通胀胀，088年国家家在调控控上的预预期将是是“财政政政策坚持持稳健，货币政政策从适适度从紧紧到从紧紧，严格格控制贷贷款规模模增长”，因此此，固定定资产投投资增速速将会在在07年年25%左右的的基础上上降低为

22、为20%左右，进而会会影响到到汽车行行业的需需求。行业层面面，行业业增长也也存在一一定的周周期性调调整的要要求，部部分车型型如重卡卡、轿车车已存在在一定的的透支性性消费；行业前前一轮景景气周期期带来的的产能扩扩张截止止到077年已基基本得到到释放，全行业业产能利利用率达达到755%左右右，部分分优势企企业已超超过1000%，未来由由于供给给因素支支撑的快快速增长长已不太太可能；油价的的持续上上涨预期期对汽车车行业的的负面影影响将有有可能达达到类似似烧开水水似的临临界点，而对消消费需求求产生突突变性影影响；环环保政策策特别是是国 = 3 * ROMAN IIII排放放标准的的全面强强制推广广尽管

23、会会存在一一定的地地区性差差异，但但对企业业的成本本增加已已构成实实质性影影响，而而其中的的一部分分将会转转嫁到产产品的销销售价格格，进而而会抑制制一部分分消费需需求，特特别是以以中小经经营者和和个体户户、农民民为消费费对象的的轻型车车行业。当然，008年，包括投投资、经经济增长长方式的的变化、城市化化建设、人口红红利、消消费升级级、出口口等也将将继续支支撑宏观观经济包包括汽车车行业在在内保持持持续增增长，GGDP增增速也有有望保持持在100%左右右。同时时，出口口的因素素将在汽汽车行业业增长特特别是商商用车以以及中级级轿车方方面起到到越来越越重要的的作用。08年年，汽车车信贷资资产证券券化开

24、闸闸，这将将极大地地促进汽汽车消费费信贷的的发展，从而在在未来起起到拉动动汽车消消费的作作用。综上，我我们预期期08年年汽车行行业的增增长约为为18%左右，与GDDP增长长之比约约为1.8：11，而未未来国内内未来真真实和稳稳定的汽汽车需求求增速约约为188255%，这这也符合合发达国国家汽车车普及阶阶段的一一般增长长规律。22 对行业业赢利情情况变化化的预期期08年行行业赢利利增长仍仍可乐观观，但长长期受成成本上升升以及行行业进入入调整周周期的影影响逐步步趋缓。短中期看看，主要要是088年，由由于市场场需求旺旺盛，整整体价格格竞争仍仍可保持持在相对对理性状状态下，规模效效应、国国产化率率的提

25、高高和产能能利用率率的持续续提高将将使得行行业利润润率保持持相对稳稳定或平平缓下降降，盈利利增长前前景仍可可乐观。但长期看看，由于于未来国国家将通通过调整整能源价价格的方方式实现现节能减减排和产产业结构构升级的的目标，能源价价格和原原材料价价格仍会会小幅上上涨，钢钢材生产产企业的的成本压压力依然然存在，因而也也会影响响到汽车车企业的的成本控控制及盈盈利能力力。同时时，随着着行业面面临新一一轮调整整，赢利利增长也也随之会会有所降降低。23 各子行行业未来来走势变变化分析析 具体到到细分行行业，由由于周期期性增长长阶段的的不同也也决定各各个行业业08年年的增长长会有些些差异。轿车行业业将有可可能延

26、续续今年的的回落态态势，但但应可以以维持在在20%以上增增长。轿车作为为消费特特征明显显的产品品周期性性特征并并不明显显，目前前其增长长主要还还是来自自新增消消费需求求的拉动动，因而而具有稳稳定性和和可持续续性。轿车行业业近年的的增长一一方面是是由于居居民收入入水平的的提升，特别是是07年年股市的的财富效效应提升升了人们们对轿车车的需求求，这也也使得近近年频繁繁的油价价上涨预预期以及及为解决决城市拥拥堵的各各项限制制使用的的政策预预期等似似乎都没没有减缓缓这一需需求增长长的速度度，但我我们认为为这些影影响将会会在到达达一定临临界点后后突然显显现。另另一方面面，整个个行业供供给能力力（包括括成本

27、控控制带来来的价格格降低、新产品品推出数数量、消消费服务务水平提提升等）的提高高也起到到很大作作用，这这在066年是主主要推动动要因。 08年，轿车行行业由于于油价持持续上涨涨的预期期，将有有可能真真正影响响到其增增长，同同时供给给方面，生产企企业持续续推动新新产品上上市以及及价格下下调的能能力都将将减弱。加上前前两年需需求上已已存在一一定透支支性消费费的因素素，因而而，将有有可能延延续今年年的回落落态势，但应可可以维持持在200%以上上。竞争方面面，轿车车行业尽尽管近三三年市场场集中度度变化不不大，但但各个品品牌的交交替领先先依然揭揭示了其其竞争程程度的激激烈。同同时，持持续不断断的终端端销

28、售价价格的压压力也使使得该行行业惟有有通过不不断地创创新产品品和实现现规模化化才能获获得持续续的业绩绩增长。SUV行行业不具具备持续续快速增增长的基基础，高高速增长长之后存存在调整整的压力力。作为原本本不被市市场看好好的一个个高油耗耗行业，国内SSUV行行业在经经历044年的“元年”之后进进入调整整阶段，今年的的增长也也可谓突突然爆发发。原因因主要是是宏观经经济和财财富效应应带来的的良好的的消费环环境。同同时，该该行业007年进进入结构构性调整整和升级级的阶段段，市场场中，各各个企业业及其品品牌完成成了重新新定位和和划分。一方面面，走低低端线路路的SUUV开始始退出市市场，另另一方面面，外型型

29、时尚，乘坐舒舒适，能能够同时时满足城城市、郊郊区使用用的高端端SUVV逐渐成成为主流流，柴油油皮卡也也因为具具有节油油特点而而逐渐受受到认可可。另外外，一些些新的企企业开始始进入这这个市场场并不断断地推出出新品，使其成成为今年年推出各各类新品品最多的的子行业业之一。这些都都促进了了该行业业07年年的快速速增长，而油价价提高等等因素在在这些“利好”中已显显得不太太受重视视了。我们认为为，尽管管有强劲劲的需求求支持，但毕竟竟不属于于国家鼓鼓励以及及消费环环境认可可，SUUV行业业的增长长应不具具备持续续快速增增长的基基础。同同时，由由于乘乘用车燃燃料消耗耗量限值值088年底将将进入第第二实施施阶段

30、，这也将将在一定定程度上上抑制行行业的供供给。我我们预计计该行业业08年年增长约约在255%左右右，同时时，行业业内竞争争的程度度将更趋趋于激烈烈，价格格下降带带来的赢赢利增长长也会减减缓。未未来该行行业增长长更多地地应表现现为稳定定增长的的特征为为主。受固定资资产投资资增速趋趋缓以及及消化前前期透支支消费的的影响，08年年重卡行行业增长长将受到到影响，但可以以认为其其依然是是处于景景气度的的峰值运运行期间间，至少少可以维维持到008年上上半年，全年平平均增长长预计在在30%左右。作为生产产资料的的重卡行行业具有有很强的的周期性性特征，而影响响行业周周期性的的因素主主要包括括宏观经经济运行行状

31、况、固定资资产投资资的增速速以及产产业政策策的变化化。例如如，044年的治治理超载载措施刺刺激了上上半年重重卡销量量的激增增，但下下半年开开始行业业陷入一一轮长达达2年多多的衰退退，销量量和盈利利均滑入入低谷。07年重重卡行业业进入周周期性景景气阶段段在市场场预期之之中，但但其增速速完全超超出预期期，这一一方面是是由于固固定资产产投资等等宏观方方面因素素的影响响而呈现现的周期期性景气气特征，另一方方面，近近年国家家相关政政策的落落实也极极大促进进了重卡卡的更新新性增长长。货物物运输模模式和理理念的改改变彻底底促成了了行业产产品的结结构性升升级和增增长，大大吨位重重卡以及及半挂牵牵引车类类重卡获

32、获得快速速发展。更主要要的是，国 = 3 * ROMAN IIII排放放标准明明年将大大面积推推开，进进而增加加消费者者的购车车成本，这也在在一定程程度上使使得原本本来年的的消费得得以提前前释放。08年，重卡行行业，我我们认为为，固定定资产投投资增速速趋缓以以及要消消化前期期透支性性消费的的因素将将使行业业增长受受到影响响，但可可以认为为其依然然是处于于景气度度的峰值值运行期期间，至至少可以以维持到到08年年上半年年，全年年平均增增长预计计在300%左右右。竞争方面面，重卡卡行业前前三名的的市场集集中度已已经由006年的的44%提高到到今年的的57%，显示示行业龙龙头的优优势欲发发明显。我们认

33、认为，由由于火车车提速、航空降降价的外外部压力力，客车车技术水水平已得得到提升升，但在在货运上上，低价价值运输输的现象象依然很很突出，导致用用户对车车辆的成成本极为为敏感。因此，只只有提高高载货车车行业的的集中度度，企业业才有实实力对产产品的技技术结构构进行调调整，才才能加快快载货车车行业的的技术进进步。因因此，整整合将是是重卡行行业包括括中卡未未来将要要面对的的现实，也是投投资者价价值发现现的领地地。轻卡行业业08年年预计将将形成一一个新的的周期性性增长高高峰，年年均增长长16%以上。轻卡行业业在055年、006年增增长平缓缓的基础础上，007年进进入恢复复性增长长阶段。这一方方面是轻轻卡行

34、业业本身具具备四年年一个发发展阶段段的周期期性特征征，产品品的自我我更新带带来新一一轮的需需求增长长，另一一方面，宏观经经济发展展以及相相关政策策变化也也带来了了轻卡的的结构性性升级换换代。比比如，农农村城镇镇化和城城乡间商商品流通通的快速速发展，对中短短途运输输车辆需需求将起起到明显显的促进进作用。同时，轻卡替替代农用用车速度度也在加加快。我们认为为，随着着三农政政策实施施逐步带带来的社社会经济济效益体体现，轻轻卡行业业08年年预计将将形成一一个新的的周期性性增长高高峰，年年均增长长16%以上，总的市市场规模模将超过过1700万辆。同时，轻轻卡行业业的竞争争更多地地将表现现为成熟熟市场的的竞

35、争特特点，即即竞争格格局基本本稳定，但竞争争要素由由原来的的性价比比为主转转向以技技术取胜胜，产品品的差异异化竞争争将进一一步明显显。实际际上，从从08年年2月11日开始始，轻轻型商用用车燃料料消耗限限值标标准即将将实施，这将促促进轻卡卡企业进进一步升升级换代代现有产产品以及及开发新新的产品品。大中客行行业088年将在在奥运需需求以及及出口等等的拉动动下有一一轮更新新性需求求带来的的增长，增速可可能达到到20%左右。大中客车车行业的的增长主主要受制制于旅游游运输市市场、公公路运输输市场以以及城市市公交增增长和升升级的影影响。近近年来看看，上述述三方面面的因素素发展基基本平稳稳，因此此，大中中客

36、行业业的增长长也基本本符合这这一特征征。目前，大大客国内内市场目目前新增增需求存存在一定定的饱和和性特征征，未来来需求主主要体现现在既有有产品的的更新需需求上。如果说说02年年是大中中客的一一个高峰峰需求的的话，我我们认为为，088年大中中客行业业将在奥奥运需求求的影响响下有一一轮更新新性需求求带来的的增长。另外，未来出出口的提提升也将将带动该该行业继继续增长长。总体体，088年大客客增长预预计可能能达到220%左左右，长长期来看看，可以以维持115-220%左左右。国内客车车行业的的产业集集中度已已经达到到了很高高的程度度，066年市场场领先的的金龙客客车和宇宇通客车车合计市市场占有有率已经

37、经达到了了61%，077年行业业前三名名市场集集中度超超过700%。我我们认为为客车行行业已经经逐渐具具备了内内部整合合的客观观条件，但随着着未来行行业景气气度的提提升以及及出口拉拉动的因因素，可可能使得得大部分分企业经经营状况况有所改改善，这这可能会会使行业业整合的的时机被被延迟。轻客行业业的增长长由多种种因素促促成，008年，预计可可以维持持18%左右的的增长，如果出出口的效效应能够够进一步步扩大，增长可可能还会会提高。轻客市场场的好转转也是由由多方面面因素促促成，首首先，改改装车、专用车车、特种种车等绝绝对份额额快速增增加；其其次，去去年起各各地对轻轻客营运运车型由由限制转转为扶持持；第

38、三三，柴油油轻客获获得快速速发展；第四，轻客继继续向高高端化发发展，部部分替代代了原属属MPVV的目标标市场。08年，轻客行行业预计计可以维维持188%左右右的增长长，如果果出口的的效应能能够进一一步扩大大，增长长可能还还会提高高。轻客行业业的产业业集中度度较高，同时由由于目标标市场的的不同，各个企企业之间间竞争的的激烈程程度相对对并不高高，盈利利能力也也一直较较好，但但由于各各个目标标市场存存在相互互的替代代效应，龙头企企业上下下通吃的的欲望较较强，竞竞争的压压力也依依然存在在。MPV和和微卡行行业尚未未见到复复苏迹象象，我们们这里持持谨慎态态度。MPV行行业增速速的下降降一是由由于前两两年

39、快速速增长后后的自然然回落，二是部部分市场场受到来来自高端端轻客的的替代。微卡的的增长则则受到市市场规模模的限制制增速较较低而属属于正常常态势。图表 111：主主要细分分行业近近年市场场集中度度（前三三名）变变化（%）05年06年07年前前10月月轿车28.00427.44328.332基本稳定定MPV40.44457.33756.448基本稳定定，但行行业龙头头垄断特特征明显显重卡56.88944.44557.115垄断性特特征开始始出现轻卡51.99751.66949.998基本稳定定大客59.88968.33670.332垄断性特特征欲发发明显*轻客52.99652.66262.224垄断性特特征欲发发明显* 066年有”三龙”合并的的因素. 来源：汽车工工业协会会，信达达证券。3 汽汽车行业业未来整整合预期期分析行业的规规模性整整合为单单个公司司的规模模化增长长提供了了可能，同时也也为我们们选择短短期和长长期持有有汽车类类公司提提供了另另一种机机会。综上，我我们预计计汽车行行业088年增长长将有所所降低，赢利增增长也随随之降低低。未来来，随着着行业盈盈利能力力的降低低，行业业将再一一次掀起起规模性性的整合合。汽车行业业长期来来看，行行业