医药行业年度投资策略报告

1、行业报告/医药行业2005年投资策略报告医药行业 品种走强引领行业回暖2004.11.30 调高 增持分析师:刘彦明E-mail:liuyanming联系电话:(8610)6656 8757投资要点点：20033年末和和20004年中中期，银银河证券券给予医医药行业业中性的的投资建建议，20004年的的市场走走势和我我们原先先的预计计基本一一致。220044年是个个行情调调整年，药品成成本上升升难以向向终端转转移加大大了企业业发展战战略、内内部管理理、品种种研发等等诸多发发展要素素的调整整力度。我们对对医药行行业20005年年的投资资评级调调高为增增持。220055年原料料药、生生物技术术和医

2、药药流通子子行业将将有较多多发展机机遇，化化学制剂剂、中成成药、保保健品、医疗器器械等子子行业主主要表现现为各股股机会。20055年国家家医疗体体制、医医保制度度、药品品流通三三项改革革的力度度和同步步性将增增强，这这有利于于市场集集中度向向优势企业集集中，有有利于医医药上市市公司的的优势品种种市场走走强。药药品流通通业的大大转折将将受益于于全面实实行药品品分类管管理及其其配套政政策。原料药品品种存在在四个不不同的发发展机遇遇期。处于不不同阶段段的品种种和厂家家的赢利利点存在在差异，正在经经历产业业整合期期的部分分上市公公司将受受益于品品种价格格回升和和产业整整合的良良好机遇遇，鲁抗抗医药和和

3、华北制制药20005年年有望受受益于产产业整合合机遇。相比于于原料药药，具体体品种走走势是影影响化学学制剂、中成药药和生物物制药子子行业公公司业绩绩的最重重要因素素，个股的的投资机机会和药药品的市市场走势势密切相相关。品品种走强强和政策策支持对对双鹭药药业、万万东医疗疗等生物物技术股股走强存在在基本面面的支持持。对重点关关注的上上市公司司益佰制制药（66005594）、恒瑞瑞医药（60002766）、丽丽珠集团团（00005113）、同仁堂堂（60000885）、云南白白药（00005538）进行了了评级。医药行行业个股股业绩分分化很大大，宜从具体体药品品种种、公司司业绩和和股价关关联性角角度

4、寻找找个股机机会。银河医药药行业指指数与上上证指数数对比图图（20003.12.31-20004.111.330）资料来源源：中国国银河证证券研究究中心图表目录录图一、医医药行业业销售收收入同比比增长变变化图（20003-220044）图二、医医药行业业利润总总额同比比增长变变化图（20003-220044）图三、全全国药品品销售额额和增长长率变化化图（119900-20005）图四、原原料药收收入和利利润变化化图（220033-20004）图五、化化学制剂剂子行业业收入和和利润变变化图（20003-220044）图六、恒恒瑞医药药主要品品种市场场景气度度变化图图图七、明明星药品品竞争能能力框

5、图图图八、云云南白药药品种价价格综合合指数（19998220044）图九、同同仁堂主主导品种种销售额额变化图图（19996-20004）图十、生生物技术术子行业业销售收收入和利利润变化化图表一、220044年度医医药股票票池一览览表表二、220044年度相相关公司司投资要要点及报报告索引引表一、品种种走强引引领行业业回暖 调高高 增持持20033年末和和20004年中中期，银银河证券券一直给给予医药药行业中中性的投投资建议议，同时时强调重重视医药药上市公公司个股股的投资资机会。医药板板块及相相关上市市公司220044年的市市场走势势和我们们原先的的预计基基本一致致。医药药行业的的经济周周期并不

6、不明显，属于典典型的防防御性行行业，整整体上受受本轮经经济过热热引发的的宏观调调控影响响较小。20003年的的sarrs疫情情带动了了全社会会的药品品销售较较快增长长，同时时带来了了20004年较较大的社社会库存存量有待待消化；20003年公公共卫生生投入加加大的政政府买单单行为220044年有所所减弱；20003年主主要原料料药品种种受益于于国际产产业转移移和价格格较大幅幅度上涨涨，掩盖盖了当时时产能过过剩和国国内价格格恶性竞竞争冲动动。这一一切深层层次矛盾盾决定了了20004年是是个行情情调整年年，药品品成本上上升难以以向终端端转移加加大了企企业发展展战略、内部管管理、品品种研发发等诸多多

7、发展要要素的调调整力度度。从全全球范围围来看,医药行行业作为为朝阳行行业的基基础在于于生物科科技的不不断发展展提供了了技术可可能性、老龄化化社会提提供了庞庞大的消消费群体体、政府府福利支支出加大大提供了了大笔买买单。220044年的弱弱势并不不排斥应应运而生生的强股股，产业业充分调调整有利利于医药药行业220055年的整整体回暖暖。 临临近20004年年岁末，我们调调高对医医药行业业20005年的的投资评评级为增增持。在在竞争将将更趋于于激烈的的产业环环境中，同时强强调行业业回暖更更应选好好强势股股。20005年年政府在在加大医医疗卫生生体制、药品流流通体制制改革、社会基基本医疗疗保障三三方面

8、改改革力度度的同时时，将更更强调政政策之间间的协调调性和同同步性，以医补补医、药药品分类类管理措措施的完完善、加加大社会会医疗保保险覆盖盖面等措措施将显显著提高高我国医医疗服务务水平和和质量，药品研研发环节节的市场场价值将将得到提提升，企企业产品品市场集集中度将将显著提提高。我我们认为为20005年各各子行业业表现不不一，但但都不乏乏品种走走强和各各股投资资机会。其中原原料药和和生物技技术的表表现将尤尤为出众众。原料料药市场场阶段性性的机遇遇期可分分为仿制制厂家的的技术突突破期规模优优势期-多品种种培育期期产业业整合期期四种类类型，我我国具备备诸多具具备国际际比较优优势的原原料药品品种，处处于

9、不同同阶段的的品种和和厂家的的赢利点点存在差差异，正正在经历历产业整整合期的的部分上上市公司司将受益益于品种种价格回回升和产产业整合合的良好好机遇，鲁抗医医药和华华北制药药有望受受益于产产业整合合机遇。生物技技术新药药研发220055年将摆摆脱多年年来概念念和仿制制支撑门门面的格格局，诸诸多一类类新药品品种将成成功上市市。同时时生物技技术产业业政策将将得到相相关部门门的实质质性支持持，20005年年极有可可能提到到一弹两两星的国国家产业业战略高高度，品品种走强强和政策策支持无无疑将成成为生物物技术相相关股票票市场表表现的助助推剂，双鹭药药业、万万东医疗疗等生物物技术股股存在基基本面的的支持。医

10、药流流通子行行业多年年来持续续走低,若20005年年药品分分类管理理及配套套政策实实施到位位，医药药流通板板块整体体将迎来来大战折折的机遇遇。除原原料药、生物技技术和医医药流通通子行业业外，医医药行业业尚包括括的化学学制剂、中成药药、保健健品、医医疗器械械等子行行业主要要表现为为各股机机会。二、行业业分析本部分主主要分三三块内容容，一、主要经经济运行行指标分析析；二、政策变变化趋势势分析；三、具具体子行行业分析析。21主主要经济济运行指指标分析析 稳稳健增长长仍是主主基调根据国家家统计局局公布的的数据，20004年11-9月月医药工工业实现现销售收收入22269亿亿元（不不含医疗疗器械），同比

11、比增长117.339%，主要行行业销售售增幅均均比前88个月有有不同程程度的提提高。其其中，化化学原料料药实现现销售收收入6550亿元元，增长长16.68%；化化学药品品制剂6694亿亿元，增增长177.922%；中中成药4478亿元元，增长长14.92%；生生物制药药1788亿元，增长226.446%。医药行行业多年年来基本本保持两两倍于GGDP之之上的增增长速度度，这种种数量的的高增长长趋势由由人类健健康需求求的无止止境性特特点所决决定的。20003年的的sarrs疫情情等突发发事件使使20003年二二季度的的销售收收入同比比指标偏偏高，同同时也影影响到220044年的该该指标偏偏低。稳稳

12、健增长长将是医医药行业业长期发发展的主主基调，但由于于医疗服服务产品品的可替替代性、政府价价格管制制和知识识产权保保护等政政策因素素、以及及市场和和价格国国际化等等产业竞竞争因素素的共同同作用，医药行行业增长长率将会会出现一一定范围围的波动动，具体体子行业业、公司司、药物物品种的的利润贡贡献能力力的分化化更是在在所难免免，对这这些因素素的分析析将是我我们报告告的重点点内容。图一、医医药行业业销售收收入同比比增长变变化图（20003-220044）资料来源源：国家家统计局局20044年1-9月份，医药工工业实现现利润1193.6亿元元，同比比增长88.1%,利润润增长仍仍严重滞滞后于收收入增长长

13、。其中中，化学学原料药药实现利利润377亿元，下降110%,降降幅继续续趋缓；化学药药品制剂剂66.7亿元元，增长长8.55%，增增幅回升升；中成成药500亿元，增长117.11%，增增幅提高高；生物物制药117.55亿元，增长220.55%，增增幅基本本持平；中药饮饮片9.8亿元元，增长长3.22%.。医药行行业利润润滞后于于收入增增长的现现象某种种意义上上反映了了行业激激烈的竞竞争状况况，对于于投资者者而言，更为关关注的是是企业持持续盈利利能力的的变化趋趋势和上上述现象象的内在在关联性性，做大大盘子和和寻找新新的增长长点无疑疑是企业业持续增增长的关关键。图二、医医药行业业利润总总额同比比增

14、长变变化图（20003-220044）资料来源源：国家家统计局局2.2政政策变化化趋势分分析医疗服务务产品具具有社会会公共福福利品的的属性，在发达达国家，医疗投投入是财财政支出出的最大大项目，目前国国内基本本医疗保保险也正正成为医医疗市场场的最大大买单者者。同时时，医疗疗服务水水平的提提高有需需依赖医医疗服务务提供方方之间的的较为充充分的公公平竞争争。虽然然国情不不同，但但政策均均对各国国的医药药卫生产产业的发发展有重重要影响响，政策策导向决决定了社社会医药药卫生资资源的投投入产出出比，决决定了能能否满足足公众日日益增长长的医疗疗卫生需需求，决决定了一一个国家家健康产产业的全全球竞争争力。回回

15、顾20004年年和展望望20005年相相关的政政策变动动有利于于把握相相关上市市公司的的业绩变变动趋势势。2.2.1医保保药品扩军军和参保保群体扩扩大，制制药企业业普遍受受益20044年9月月16日日，国家家劳动和和社会保保障部公公布了国家基基本医疗疗保险和和工伤保保险药品品目录（20004年版版）（以下简简称医保保目录）。这是是自20000年年以来医医保目录录的第一一次调整整这次医保目目录呈呈现大扩扩容态势势：中成成药品种种由4115个增增加到8823个个；西药药品种由由7255个增加加到10031个个，从中中也可以以看出国国家对中中药行业业的政策策倾斜。同时，自19998 年医疗疗保险推推

16、出后，我国的的参保人人员从116966 万人人上升到到118847 万人。医保支支出占全全国药品品销售收收入的比比重从77%上升升到444%。作作为药品品市场的的最大买买单者，医保的的扩编势势必对相相关上市市公司业业绩又较较大的影影响。11、已具具备完备备的销售售渠道、药品毛毛利率较较高的独独家处方方药品种种，这些些先前处处于自费费药行列列销售额额扩大的的最大制制约因素素就是自自费造成成的患者者支付能能力的限限制，进进入医保保有利于于提高医医生开方方积极性性。比如如益佰制制药的艾艾迪、杏杏丁等品品种，丽丽珠制药药的参芪芪扶正注注射液，恒瑞医医药的注注射用奥奥沙利铂铂、多烯烯紫杉醇醇、加替替沙星

17、、苦参素素等品种种，我们们预测这这些品种种的20005年年的销售售额同比比增长都都在300%以上上。医保保扩编提提供了医医生开方方的合理理性，公公司的营营销重点点转入“推动工工作”怎样样开发更更多医院院、怎样样扩大医医药代表表队伍、怎样激激励医药药代表、怎样做做好学术术推广工工作等。 2、医保扩扩编将使使药企整整体利润润增长滞滞后于收收入增长长。医保保本身有有较强的的议价能能力，医医保的目目的是普普惠于广广大患者者，如果果药企业业绩大幅幅上扬有有违初衷衷。另外外，扩编编也增加加了患者者和医生生对同类类药品的的选择权权，药企企之间的的竞争可可能导致致营业费费用的拉拉升。19988年，中中国开始始

18、实行城城镇职工工基本医医疗保险险制度。这标志志中国从从过去的的福利制制度向医医疗社会会保险制制度转变变。确立立了以医医疗社会会保险为为医疗保保障制度度的基本本主体。我们认认为未来来参保群群体的扩扩大对药药品市场场的带动动作用要要大于目目前状况况。这是是因为目目前参保保群体多多陆续从从公费医医疗体系系转变而而来，本本身不属属于缺医医少药群群体，更更多的理理解是改改变了福福利形式式。而未未来新增增医保群群体即带带来新的的消费增增量。据据报道，我国将将采取三三项措施施推进医医保改革革，力争争用三年年左右的的时间逐逐步将城城镇劳动动者全部部纳入医医保范围围。这些些措施包包括：一一、重点点推进混混合所有

19、有制经济济、各类类非公有有制经济济从业人人员及进进城务工工农民参参加医疗疗保险；二、在在有条件件的地方方，力争争用三年年左右的的时间将将小城镇镇从业人人员以及及失地农农民纳入入不同层层次、不不同保障障方式的的医保体体系。三三、医保保服务机机构要简简化就医医和费用用结算程程序，使使参保人人和医疗疗机构得得到及时时、便捷捷的服务务。2.2.2完善善药品分分类管理理，形成药药品流通通新秩序序20044年7月月1日，我国开开始实行行零售药药店出售售抗菌药药物必须须凭医生生处方的的规定后后，对规规范抗菌菌药物使使用的又又一重大大举措，这是药药品分类类管理中中具有里里程碑意意义的事事件。220044年10

20、0月，卫卫生部又又出台了了临床使使用抗生生素的指指南。系系列政策策的初衷衷就是降降低抗感感染药物物使用比比例，促促进合理理使用抗抗生素，但对各各相关主主体的影影响不一一。1、抗生素素相关上上市公司司受到冲冲击最大大，国际际化和产产品结构构调整势势在必行行。国内内早期的的医药上上市公司司背景均均是以抗抗生素生生产为主主营业务务方向的的国有企企业，多多年来产产能严重重过剩和和有效需需求骤降降将对业业绩有较较大影响响。但也也应看到到，这些些上市公公司在该该领域具具有较强强的竞争争力，发发展高端端产品和和开拓国国际市场场是应对对行业寒寒冬的有有效措施施，外在在的压力力将加快快上市公公司结构构调整的的步

21、伐，我们认认为鲁抗抗医药和和华北制制药20005年年的产业业动向值值得投资资者关注注；2、药品零零售板块块将受到到较大冲冲击。据据统计，药店经经营的抗抗菌药物物一般在在2000种左右右，占经经营品种种的155%，其其销售额额占总销销售额的的20%，占药药店利润润的255%。抗抗菌药物物是药店店生存和和发展的的支撑点点，对零零售药店店影响举举足轻重重。由于于目前医医生处方方基本垄垄断在医医院流通通渠道，该禁令令无疑断断了药店店的财路路。20005年年我国将将全面实实行药品品分类管管理，我我们认为为药品零零售板块块的转机机有望在在20005年出出现，而而有关医医生处方方自由流流动的法法律性规规定竟

22、成成为整个个药品流流通业转转暖的方方向标。药品零零售板块块近4年年来持续续走低，同时行行业的核核心竞争争力和服服务水平平不断提提高，这这种反差差主要由由目前医医疗卫生生政策改改革的阵阵痛所引引发，220055年药品品零售业业有望迎迎来发展展机遇期期。目前前政府的的思路已已有以药药养医变变成了以以医补医医，处方方自由流流动将成成为利益益主体博博弈的可可能结果果之一。3、药药品分类类管理对对医院影影响构成成短期利利好，长长期利弊弊。药品品分类管管理的初初衷是合合理用药药，但由由于目前前处方垄垄断于医医院销售售渠道，随着药药品处方方自由流流动规则则的出台台，医院院将逐步步依赖技技术服务务获得收收入，

23、药药品将不不再是其其收入和和利润的的主要来来源。我我们预测测20004年和和20005年全全国药品品销售同同比增长长分别为为15%和177.3%,低于于20003年119%的的增长率率。其中中抗肿瘤瘤类、心心脑血管管类用药药仍保持持较快的的增幅。图三、全全国药品品销售额额和增长长率变化化图（119900-20005）资料来源源：中国国银河证证券研究究中心2.3.1原料料药市场场，调整整孕育机机遇20033年总产产量已达达56.18万万吨，同同比增长长率为111，占全球球原料药药市场份份额的222，20003年原原料药的的出口额额为299.888亿美元元，同比比增长了了28.07%。受益益于20

24、003年年主要原原料药品品种价格格的恢复复性增长长，20003年年原料药药行业利利润整体体上出现现了爆发发性增长长，如下下图所示示，20003年年销售收收入同比比增长了了18.63%,利润润总额同同比增长长了433.9%。但根根据原料料药行业业产能严严重过剩剩和主要要品种市市场价格格走势，我们给给出了220044年原料料药行业业投资减减仓的评评级。我我们预计计20004年销销售收入入同比增增长177，利利润同比比减少55。原原料药企企业的竞竞争力主主要基于于技术优优势和规规模优势势，相对对于专利利药研发发厂家的的知识产产权壁垒垒，原料料药的盈盈利空间间和时效效性受到到较大制制约，全全球原料料药

25、市场场近年来来的发展展与制药药行业分分工的细细化和通通用名药药市场的的兴起密密切相关关，预计计化学原原料药市市场已由由19996年的的近1000亿美美元扩展展到20003年年的1550多亿亿美元。我们认认为原料料药市场场的机遇遇是阶段段性的，主要表表现为专专利药仿仿制厂家家的技术术突破期期-规模优优势期-多品种种培育期期产业业整合期期四个阶阶段，处处于不同同阶段的的品种和和厂家的的赢利点点存在差差异，经经历了产产业整合合期的大大品种原原料药盈盈利水平平将趋于于稳定。我国许多多原料药药品种已已具备国国际比较较优势，但由于于缺乏产产业整合合，20004年年陷入国国内价格格恶性竞竞争的状状况，乃乃至

26、遭到到国外的的反倾销销调查，青霉素素品种就就是典型型案例。我们预预计20005年年青霉素素系列价价格将恢恢复性上上涨，作作为成熟熟性品种种，其价价格将维维持在合合理利润润率水平平，预计计全年价价格将恢恢复性上上涨,主主要生产产厂家该该品种的的毛利率率将在220左左右。鲁鲁抗医药药和华北北制药分分别采用用了国内内结盟和和国际结结盟的整整合模式式，前者者通过和和华源集集团的资资本对接接，将有有效降低低终端消消费市场场运作屏屏障和发发展高端端产品，有效利利用自身身的产能能优势，有利于于开拓国国内市场场。华北北制药和和DSMM的结盟盟，将有有利于产产品进入入西欧原原料药市市场，有有利于公公司开拓拓国际

27、市市场。我我们认为为20005年两两家公司司的发展展将有诸诸多看点点，建议议投资者者择机增增持。图四、原原料药收收入和利利润变化化图（220033-20004）资料来源源：国家家统计局局2.3.2化学学制药 研发和和营销并并重龙头地地位进一一步强化化从全球范范围来看看，化学学制药工工业属于于典型的的研发驱驱动型行行业，研研发投入入强度大大，跨国国制药企企业依靠靠知识产产权壁垒垒瓜分全全球药品品市场，制药工工业的高高端产品品集中于于专利药药品，发发展中国国家的制制药工业业普遍集集中于普普药领域域。目前，跨国制制药企业业在中国国的市场场份额远远低于国国际市场场数据，比如，辉瑞制制药约占占全球药药品

28、销售售份额的的11%，而在在国内市市场的份份额估计计在1%之下。随着中中国医药药市场规规则日益益与国际际接轨，跨国药药企的市市场分额额上升将将进一步步挤压国国内药企企的生存存空间。从长远远来看，高强度度的研发发投入并并不是国国内医药药上市公公司的现现实选择择，而缺缺乏垄断断性药品品又使医医院学术术营销和和渠道拓拓展缺乏乏可持续续性。我我们认为为20005年国国外药企企市场份份额上升升和国内内龙头企企业地位位强化的的趋势并并存，这这种进程程同时受受到药品品分类管管理和医医疗卫生生体制改改革较大大影响，但市场场份额日日益集中中的趋势势已经形形成。图五、化化学制剂剂子行业业收入和和利润变变化图（20

29、003-220044）资料来源源：国家家统计局局我们认为为具备可可持续增增长的化化学制药药上市公公司应具具备全国国性的医医院学术术推广和和营销网网络，缩缩短新药药上市的的培育期期；为所所处治疗疗领域的的龙头企企业，该该细分市市场具有有较快的的增长率率；研发发创新能能力强，和国内内外研发发机构具具有广泛泛的业务务合作，项目储储备和转转化能力力强。这这样的医医药上市市公司才才可能在在激烈的的市场竞竞争中具具备持续续增长能能力，才才能将国国内的市市场优势势转化为为企业的的实力，才能在在国际市市场放手手一搏。我们从220033年开始始对恒瑞瑞医药进进行了持持续关注注。我们们认为类类似的制制药企业业仍是

30、投投资者关关注的重重点，而而采用类类似图六六的医院院临床数数据库的的分析是是动态跟跟踪企业业业绩变变化的有有效手段段。图六、恒恒瑞医药药主要品品种市场场景气度度变化图图投资者应应重点关关注拥有有较高盈盈利贡献献能力的的明星品品种及其其公司。制药业业涉及到到药品的的发现、研发、生产和和销售等等各个环环节，优优势制药药企业依依靠上述述要素组组合赢得得竞争优优势，这这种竞争争优势具具体表现现为药品品品种的的市场竞竞争地位位，国外外将年销销售额超超过100亿美元元药品被被称为重重磅炸弹弹式药品品（国内内对应称称为明星星产品或或畅销药药品较为为合适），笔者者将明星星产品特特征归纳纳为独家家垄断生生产地位

31、位、疗效效显著或或有所改改进、具具备特定定的营销销网络组组织三方方面。拥拥有畅销销药品是是优势制制药企业业盈利能能力强的的根本原原因，理理应成为为制药企企业管理理层和投投资者关关注的重重心。与与一般品品种相比比，畅销销药品除除非已进进入产品品成熟期期，其增增长速度度一般远远快于行行业增长长速度。竞争壁壁垒是其其财务贡贡献大的的根本原原因，表表现为占占据较高高的销售售比例、主营业业务利润润率高、营业费费用率可可控性强强、产品品生命周周期长等等。畅销销药品的的这些特特点可用用下图加加以概括括总结。图七 明明星药品品竞争能能力框图图资料来源源：中国国银河证证券研究究中心2.3.3 中中成药 品牌牌就

32、是壁壁垒？中成药在在国内消消费具有有悠久的的历史和和文化传传统，近近年来中中药现代代化也取取得了一一定的进进展，但但主要集集中在剂剂型改进进等层面面，难以以产生疗疗效方面面的实质质性突破破，药品品市场的的增量部部分更多多为西药药制剂分分享。即即使拥有有独家垄垄断中成成药品种种的上市市公司，由于产产品缺乏乏升级换换代的基基础，也也面临成成熟期后后市场份份额下降降的考验验。目前前，益佰佰制药、天士力力等中成成药上市市公司都都善于开开拓医院院销售渠渠道，也也不乏销销售过亿亿元的拳拳头品种种，采用用老药新新剂型的的品种策策略和国国内目前前医疗市市场的格格局是相相适应的的。我们们预计220055年益佰佰

33、制药业业绩增长长将步入入新的台台阶，投投资者可可重点予予以关注注。占据国内内中成药药主流市市场的仍仍是诸多多老厂家家生产的的老品种种，其中中的优势势品种具具有特定定的企业业和地域域特点，从盈利利能力来来分析，这些品品种的盈盈利能力力虽然毛毛利率和和国外专专利药接接近，但但由于研研发投入入十分低低，盈利利能力远远高于国国外专利利药品种种且无专专利到期期后仿制制的威胁胁。这些些品种普普遍表现现出用药药份额的的渐进性性和药品品价格阶阶段性提提升的特特点，220044年云南南白药和和东阿阿阿胶业绩绩较大提提升和其其主要品品种调高高出厂价价关系密密切，品品牌忠诚诚度高和和相应的的议价能能力强是是该类企企

34、业的主主要看点点。我们们认为上上述企业业20005年的的业绩将将在新的的平台上上演绎。图八、云云南白药药品种价价格综合合指数（19998220044）资料来源源：中国国银河证证券研究究中心作为中成成药的第第一品牌牌，同仁仁堂具备备口碑好好和品种种多的优优势，品品牌优势势在其拳拳头品种种虽市场场投入少少，但却却占尽市市场后机机中表现现的淋漓漓尽致。由于品品种同质质化色彩彩较浓，毛利率率相对较较低，影影响了利利润水平平的快速速增长。我们认认为，牛牛黄清心心丸系列列推出的的礼品装装定位于于国内外外高端市市场，220055年下半半年会取取得较快快的增长长，其发发展势头头不亚于于目前第第一盈利利品种六六

35、味地黄黄丸系列列，投资资者可作作为长线线关注。图九、同同仁堂主主导品种种销售额额变化图图（19996-20004）资料来源源：中国国银河证证券研究究中心2.3.4生物物技术 重大大政策孕孕育先机机，增持持医药工业业的突破破很大程程度上归归因于人人类对生生命认识识规律的的深化，药品的的高附加加值某种种意义上上是对药药企高风风险、高高投入的的研发活活动的回回报。221世纪纪的生物物技术已已经成为为医药工工业的研研发平台台，大型型药企通通过自主主研发及及和创新新能力强强的生物物技术企企业结盟盟来实现现药品项项目的储储备和积积累。国内生物物技术创创新进入入实质突突破期。技术发发展存在在内在的的周期特特

36、征，以以20000年人人类基因因组计划划完成为为标志，人类对对生命规规律认识识进入了了新的境境界，找找到了破破解复杂杂衰老性性疾病的的治疗手手段。同同时全球球的生物物技术融融资伴随随纳指突突破50000点点达到的的顶峰。随后的的3-44年时间间，生物物技术进进入了工工程研发发阶段，即将引引来投资资回报期期。从国国内情况况来分析析，基因因治疗、治疗性性疫苗、生物芯芯片等领领域的成成果正取取得实质质性突破破。不同同于900年代中中期的基基因工程程药品普普遍缺乏乏知识产产权壁垒垒，同一一生物技技术药品品生产者者众多，产品盈盈利能力力受到很很大制约约。目前前的生物物技术创创新成果果多具有有国际视视野，

37、这这些一类类新药对对整个行行业发展展的示范范作用将将是深远远的。图十、生生物技术术子行业业销售收收入和利利润变化化图资料来源源：国家家统计局局产业政策策出台有有利于加加快生物物技术发发展，提提高国家家在该领领域竞争争力。据据透露，即将出出台的生生物技术术政策已已得到了了国家最最高层的的首肯，将被提提到两弹弹一星的的国家战战略高度度。各有有关部门门将协同同该产业业政策的落落实。中中国生物物技术及及产业化化正处在在关键阶阶段，国国务院已已决定成成立国家家生物技技术研究究开发与与促进产产业化领领导小组组，发改改委也将将在今年年底前向向国务院院提交促促进中国国生物技技术发展展的政策策和建议议。据了了解

38、，发发改委将将针对生生物技术术产业提提出包括括投融资资、税收收、人才才、出口口等一揽揽子的专专项政策策。生物技术术的投资资行为应应强调成成长性。投资者者须结合合企业盈盈利水平平和未来来成长性性作出对对上市公公司估值值合理性性的判断断。20005年年证券市市场将面面临整体体成长性性稀缺的的境况，生物技技术所保保持的稳稳健的成成长性有有望得到到投资者者的追捧捧。从产产业环境境来分析析，国内内生物技技术产业业的人才才、技术术、对外外交流、环境等等诸多因因素已到到了厚积积薄发期，具备一一定的国国际比较较优势。政府的的产业扶扶持政策策某种程程度也体体现了科科学的发发展观。生物技术术类公司司成长性性来源于

39、于创新性性的团队队、制度度和人材材的贡献献，这些些要素也也构成了了相关上上市公司司的核心心竞争力力。我们们认为两两类生物物技术上上市公司司值得重重点关注注：1、公司技术术开发能能力强，知识产产权转让让收入占占据较大大的主营营业务收收入比例例。目前前国内生生物技术术企业仍仍强调独独立营销销网络的的构建，随着独独家专利利产品授授权费用用的提高高，企业业应逐步步退出复制制国内大大型药企企营销和和研发并并重的思思路，专专注于新新药的研研发和申申请。在在国际市市场上新新药的转转让价值值几乎等等同于生生物技术术公司的的市值，这是产产业竞争争和分工工的必然然结果。类似双双鹭药业业的技术术型生物物技术公公司值

40、得得长期关关注。22、特定定细分小小市场的的龙头企企业。这这些上市市公司往往往抓住住技术突突破对特特定治疗疗领域和和检测应应用方面面的机遇遇，做大大小市场场。达安安基因在在pcrr临床应应用领域域具有较较高的市市场占有有率，万万东医疗疗控股股股东在生生物芯片片领域较较早获得得了国家家大批资资金的支支持，其其研究成成果已陆陆续上市市。这类类公司的的发展强强调技术术和营销销并重，其爆发发性增长长的机会会少于前前者，成成长的阶阶段性较较为明显显。三、重点点关注上上市公司司的简要要分析本部分列列出20004年年对所覆覆盖部分分上市公公司的研研究结论论，投资资者可依依据附注注参阅具具体报告告。基于于前述

41、220055年医药药行业整整体和各各子行业业发展趋趋势，我我们将对对20005年银银河证券券医药上上市公司司股票池池和关注注池作出出部分调调整。人人类永无无止境的的健康需需求决定定了医药药行业良良好增长长预期，但政府府医疗卫卫生政策策、技术术创新、企业发发展的阶阶段性变变化特点点又使上上市公司司的业绩绩变化不不尽相同同。诸多多药物老老品种的的恢复性性增长和和新品种种的良好好增长预预期成为为行业220055年回暖暖的微观观基础，20005年品品种引领领行业回回暖的趋趋势要求求投资者者重视医医药行业业品种和和各股机机会，从从而分享享医药行行业进步步和获得得较好投投资回报报。 表一一、20004年年

42、度医药药股票池池一览表表股票简称称股票代码码投资评级级股价总市值每股收益益市盈率（X）亿元0304E05E0304E05E益佰制药药6005594买入22.990 15.33 0.777 1.066 1.811 29.88 21.66 12.66 恒瑞医药药6002276增持13.117 33.66 0.377 0.466 0.711 35.55 28.66 18.44 丽珠集团团0005513增持7.823.880.30.4110.477261916.66云南白药药0005538卖出15.775 38.00 0.477 0.677 0.788 33.44 23.55 20.33 同仁堂600

43、0085中性20.998 75.99 0.666 0.777 0.888 31.77 27.33 23.88 表二、220044年度相相关公司司投资要要点及报报告索引引表公司名称投资要点点附注（报告索索引）益佰制药药(60005994)公司处方方药和非非处方药药的非均均衡发展展将带来来较大业业绩增长长机遇，公司处处方药和和非处方方药盈利利空间存存在明显显的差异异性。艾艾迪注射射液分享享抗肿瘤瘤药物的的高增长长，20004年年和20005年年分别增增长200%和330%；心脑血血管领域域品种的的剂型差差异化策策略促使使杏丁注注射液年年均增长长40%，新推推广的清清开灵粉粉针20005年年有望跃跃

44、上亿元元台阶；预计止止咳领域域内的非非处方药药品种难难以实现现有效益益的增长长。044-055年的净净利润复复合增长长率为554.44%。非非均衡发发展促使使公司净净利润增增长快于于收入增增长。考考虑到公公司的成成长性、预测的的前瞻性性、股票票的流动动性等因因素，我我们给予予公司中中期（66个月内内）增持持，长期期（6-18个个月）买买入的投投资建议议。非均衡衡发展孕孕育机遇遇（04.10.11）恒瑞医药药6002276公司产品品结构调调整快于于预期，盈利空空间提升升和销售售规模年年均增长长30以上奠奠定了业业绩增长长的基础础。医院院用药抽抽样数据据库可及及时跟踪踪具体品品种市场场走势，20003年公公司约660种药药品进入入医院销销售渠道道，品种种景气度度品种排排名依次次为阿曲曲库铵苯苯磺酸盐盐、奥沙沙利铂、左旋氧氧氟沙星星、甲氨氨喋呤等等，多西西他赛、奥沙利利铂等品品种成为为明星药药品，表表明公司司具备保保持销售售收入、净利润润等盈利利指标335以