房地产行业跟踪报告：融资趋松回款挑战

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 融资走向宽松，销售极具挑战1 HYPERLINK l _bookmark1 2019，楼市低位起步1 HYPERLINK l _bookmark8 大河有水小河满融资预计趋松3 HYPERLINK l _bookmark11 融资宽松带来的投资机会4 HYPERLINK l _bookmark12 市场更能容纳蓝筹房地产企业的融资需求4 HYPERLINK l _bookmark15 资产负债表困扰的地产企业重估机会5 HYPERLINK l _bookmark17 尚有加杠杆空间的企业拿地窗口6 HYPERLINK l _bookmark2

2、0 风险提示：销售压力不容忽视6 HYPERLINK l _bookmark25 看好地产蓝筹8 HYPERLINK l _bookmark26 招商蛇口公司业绩稳健增长，回购彰显公司信心8 HYPERLINK l _bookmark28 华夏幸福布局区域或迎机遇，平安助力迈向一线蓝筹9 HYPERLINK l _bookmark30 中南建设管理红利释放，业绩高速增长10插图目录 HYPERLINK l _bookmark2 图 1：2019 年 1 月中国主流开发企业销售金额（横轴）及同比（纵轴） 单位：亿元1 HYPERLINK l _bookmark5 图 2：链家在 25 个大城市的

3、成交量触底反弹2 HYPERLINK l _bookmark6 图 3：25 个大城市二手住宅均价环比中位数连续两个月转正2 HYPERLINK l _bookmark9 图 4：2007 年末2018 年末十年期国债和国开债收益率走势（%）4 HYPERLINK l _bookmark10 图 5：银行间七天质押式回购利率走势：跨年后资金利率出现回落（单位：%）4 HYPERLINK l _bookmark13 图 5：地产公司境内公开市场债券募资规模 单位：亿元5 HYPERLINK l _bookmark14 图 7：地产信用债信用利差在 2019 年持续收窄5 HYPERLINK l

4、_bookmark18 图 8：百城住宅类土地成交楼面价 单位：元/平米6 HYPERLINK l _bookmark19 图 9：百城住宅类土地成交溢价率6 HYPERLINK l _bookmark21 图 10：重点城市去化率：四周加权移动平均7 HYPERLINK l _bookmark22 图 11：各等级城市的销售情况：按面积同比7表格目录 HYPERLINK l _bookmark3 表 1：2019 年 1 月中国主流开发企业销售金额、销售面积及销售价格1 HYPERLINK l _bookmark4 表 2：25 个城市高频网签销售面积变化2 HYPERLINK l _boo

5、kmark7 表 3：大城市二手房价格变动示意3 HYPERLINK l _bookmark16 表 4：典型 A 股房地产开发公司的估值情况和杠杆水平5 HYPERLINK l _bookmark23 表 5：2018 年龙头公司销售均价情况7 HYPERLINK l _bookmark24 表 6：招商蛇口在 2016-2018 年整体出让项目及投资收益8 HYPERLINK l _bookmark27 表 7：招商蛇口盈利预测表9 HYPERLINK l _bookmark29 表 8：华夏幸福盈利预测表10 HYPERLINK l _bookmark31 表 9：中南建设盈利预测表11

6、 融资走向宽松，销售极具挑战2019，楼市低位起步2019 年 1 月，我们跟踪的 19 家中国主流开发企业，销售收入同比下降 13%，销售面积同比下降 19%。这里有春节提前因素影响，但确实也反映了市场情况不佳。图 1：2019 年 1 月中国主流开发企业销售金额（横轴）及同比（纵轴） 单位：亿元资料来源：公司公告，CRIC， 注：中海地产金额调整为人民币表 1：2019 年 1 月中国主流开发企业销售金额、销售面积及销售价格企业简称2019 年1 月销售金额（亿元）2019 年 1 月销售面积（万平米）2019 年 1 月销售均价（元/平米）1 月金额同比1 月面积同比1 月均价同比碧桂园

7、460.0337.213642公司统计口径有调整万科地产488.8317.715386-28%-29%1%中国恒大431.7387.711135-33%-38%8%融创中国239.6159.2150507%15%-7%保利地产335.9227.9147436%5%1%绿地控股160.7144.6111139%15%-5%中海地产262.3245.11070217%56%-25%新城控股109.696.9113077%-1%8%华润置地158.5115.71369942%114%-34%龙湖集团150.3105.214287-6%-9%3%世茂房地产115.268.61677815%17%-2%

8、招商蛇口117.956.9207150%-5%6%华夏幸福109.393.011753-38%-44%12%阳光城116.689.81298432%25%5%旭辉集团108.059.4181827%-14%25%企业简称2019 年1 月销售金额（亿元）2019 年 1 月销售面积（万平米）2019 年 1 月销售均价（元/平米）1 月金额同比1 月面积同比1 月均价同比金地集团106.346.32295931%-2%33%绿城中国67.037.0181088%19%-9%中南建设85.352.01640431%-5%39%中国金茂103.271.214489-38%20%-49%资料来源：公

9、司公告，CRIC， 注：中海地产金额调整为人民币25 个城市高频的网签数据也显示 1 月销售面积同比下降 8.1%，其中一线城市上涨4.9%，二线城市同比下降 5.6%，三线城市同比下降 15.7%。小城市的市场情况明显走弱。表 2：25 个城市高频网签销售面积变化单月同比累计同比时间全部一线二线三四线全部一线二线三四线2014 年 12 月36.1%51.2%48.2%13.9%-11.5%-16.0%-2.0%-16.7%2015 年 12 月17.6%-2.8%27.6%26.6%31.8%32.1%30.3%33.2%2016 年 12 月-20.4%-35.4%-28.5%0.6%1

10、8.1%-3.2%23.7%28.7%2017 年 12 月-10.9%-15.0%-4.4%-14.1%-25.4%-36.4%-29.8%-14.5%2018 年 12 月9.9%19.6%20.7%-4.6%-4.9%-2.8%-6.2%-4.7%2019 年 1 月-8.1%4.9%-5.6%-15.7%-8.1%4.9%-5.6%-15.7%资料来源：Wind。注：一线城市包括北京、上海、广州和深圳；二线城市为杭州、南京、武汉、福州、厦门、长春和南宁；三四线城市包括东、青岛、苏州、惠州、扬州、安庆、岳阳、韶关、汕头、温州、泉州、襄阳、常州和淮安。当然，也有少数地方，受益于按揭贷款利率

11、下降，房价调整到位等因素，市场反而显得较为健康。从二手房交易相对比较活跃的 25 个城市数据看，大城市二手房交易量有所反弹，且价格也有所上涨。这种市场表现主要是因为这些城市二手房价格已经出现了不同程度调整， 但是更为重要的是，这些城市的资源价值极具确定性，且房地产调控政策已经紧无可紧， 未来很难有继续加码空间。图 2：链家在 25 个大城市的成交量触底反弹图 3：25 个大城市二手住宅均价环比中位数连续两个月转正45000400003500030000250002000015000100005000170117031705170717091711180118031805180718091811

12、190106.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%17011703170517071709171118011803180518071809181119010.0%-1.0%-2.0%-3.0%资料来源：REALDATA 注：这 25 个城市分别是无锡、上海、成都、廊坊、郑州、厦门、济南、南京、石家庄、武汉、东莞、青岛、合肥、长沙、天津、惠州、北京、深圳、苏州、沈阳、杭州、大连、烟台、重庆、西安资料来源：REALDATA 注：城市范围同前图表 3：大城市二手房价格变动示意城2019 年1 月成交均价（元/平米）同比环比2017 年以来累计涨幅2019 年 1 月较2017 年高点以来调整

13、幅度北京602703.0%2.8%-2.7%-10.2%成都14704-10.3%3.3%44.0%-15.2%大连138889.5%5.0%25.5%0.0%杭州319705.4%0.2%47.8%-4.1%合肥16260-1.5%0.8%-1.9%-3.3%济南18361-3.7%1.1%41.8%-6.7%廊坊18779-9.9%6.0%-35.2%-40.4%南京30287-3.1%-2.3%12.4%-3.2%青岛21671-2.4%-3.1%43.9%-14.2%厦门38530-3.2%-0.5%2.6%-16.2%上海46261-10.7%1.0%-15.0%-19.1%深圳58

14、4713.5%5.6%13.2%-0.7%沈阳110134.0%0.0%26.2%-3.7%苏州251874.1%0.1%12.8%-0.6%天津256110.6%0.5%-5.3%-13.1%武汉19091-3.0%-2.8%13.5%-8.3%烟台1228313.8%-1.0%40.4%-4.8%长沙10811-1.6%-2.8%26.6%-9.4%重庆1314614.6%1.3%49.6%-6.5%资料来源：REALDATA，注：成交无法剔除结构变化影响，因此只能作为价格趋势变动的参考大河有水小河满融资预计趋松我们认为，本轮流动性宽松，社融超预期，本意的确不是支持房地产企业融资。但大河有

15、水小河满，经济内生增速下行，融资需求增长乏力，客观上房地产行业所能获得的资金支持可能加大。2018 年 12 月上旬十年期收益率突破 3.30%再度下行并突破前低。回望此轮行情，12月 27 日国家统计局公布 1-11 月工业企业利润同比增速下行、12 月 31 日和 1 月 2 日中采和财新制造业 PMI 跌破均荣枯线，经济下行得到不断确认，此外年前最后两个工作日央行净投放 4500 亿元，跨年后流动性转松叠加 1 月 2 日定向降准扩围，资金面宽松加码。图 4：2007 年末2018 年末十年期国债和国开债收益率走势（%）中债国开债到期收益率:10年中债国债到期收益率:10年6.005.5

16、05.004.504.003.503.002.50071108110911101111111211131114111511161117111811资料来源：Wind，固收组图 5：银行间七天质押式回购利率走势：跨年后资金利率出现回落（单位：%）8.007.006.005.004.003.002.001.000.0014-12-3115-09-2116-06-1417-03-0217-11-2018-08-08资料来源：Wind 融资宽松带来的投资机会市场更能容纳蓝筹房地产企业的融资需求地产企业融资环境有望不断改善，信用利差有望逐渐收窄。图 6：地产公司境内公开市场债券募资规模 单位：亿元中长期

17、借款短期借款资产证券化图 7：地产信用债信用利差在 2019 年持续收窄AAAAA+300250200120010008006004002000150100500170917121803180618091812资料来源：Wind资料来源：Wind资产负债表困扰的地产企业重估机会地产板块估值确实较低。当前，大量大中型地产企业 2019 年的 PE 还在 7 倍以下。当然，我们认为市场可能小幅高估了房地产企业 2019 年的业绩，但即便对 2019 年业绩下修 10%-20%，当前市场对于地产板块的估值仍然偏低。当然，这种历史性的低估值，也是事出有因。一方面，由于不少地产企业大股东资金比较紧张，大

18、量股权被质押，而股价下跌进一步加剧了市场的担心；另一方面（更重要的），则是企业融资能力不足，虽然绝大多数公司资产总规模仍可以覆盖负债规模，但资产的可变现性不强，短期的债务偿付能力令人担心，从而导致公司估值不断下降。随着融资逐渐趋松，我们认为对地产企业资产负债表的普遍性担心足以缓解，这客观上可以推动高杠杆，低估值地产股的估值修复。表 4：典型 A 股房地产开发公司的估值情况和杠杆水平证券简称总市值/2019 年万德一致预期资产负债率净负债率万科 A6.984.9%51.2%保利地产5.479.9%101.4%招商蛇口8.377.2%74.3%华夏幸福5.884.4%125.0%绿地控股4.889

19、.3%191.9%新城控股5.588.5%95.5%华侨城 A4.574.4%89.3%金地集团5.276.5%65.6%荣盛发展3.484.9%126.4%金科股份8.583.8%149.0%中南建设6.789.9%156.3%新湖中宝4.975.6%184.5%阳光城5.385.6%207.7%金融街5.576.2%198.3%首开股份6.081.8%171.9%蓝光发展5.181.5%121.6%证券简称总市值/2019 年万德一致预期资产负债率净负债率泰禾集团6.184.8%342.1%世茂股份5.556.0%9.0%华发股份5.585.0%277.8%北京城建6.276.7%131.

20、3%滨江集团5.179.5%100.6%中粮地产6.485.7%172.2%北辰实业5.483.5%109.4%资料来源：Wind，注：资产负债率和杠杆率为 2018 年三季报数据尚有加杠杆空间的企业拿地窗口对于杠杆水平并不高的地产企业而言，现在是拿地的好时机。土地市场的泡沫已经被大量挤出，部分核心城市有土地出让。融资趋松，也为企业拿地提供更多的可能性。图 8：百城住宅类土地成交楼面价 单位：元/平米图 9：百城住宅类土地成交溢价率7000600050004000300020001000080108090905100110091105120112091305140114091505160116

21、091705180118090100908070605040302010080108090905100110091105120112091305140114091505160116091705180118090资料来源：Wind资料来源：Wind 风险提示：销售压力不容忽视根据中国指数研究院对 10 个重点城市新开盘项目的去化监测，目前去化率已经下降到 60%左右，为 2015 年下半年来新低。另外从结构看，由于小城市已经经过四年的规模增长，19 年市场表现不容乐观。对于布局过于低线的企业，销售难度可能更大。图 10：重点城市去化率：四周加权移动平均100%90%80%70%60%50%140

22、7141115031507151116031607161117031707171118031807181140%图 11：各等级城市的销售情况：按面积同比160%一线二线 其他140%120%100%80%60%40%20%1302130713121405141015031508160116061611170417091802180718120%-20%-40%资料来源：中国指数研究院 注：重点城市包括北京、上海、广州、深圳、杭州、天津、南京、武汉、重庆和成都。资料来源：Wind。注：一线包括：北京、上海、广州和深圳；二线包括天津、重庆、武汉、长沙、杭州、南京、合肥、福州、厦门、济南、郑州、成

23、都、宁波、南昌、青岛、大连、沈阳、长春、哈尔滨、石家庄、太原、南宁、海口、贵阳、昆明、西安、兰州、西宁、银川、乌鲁木齐和呼和浩特。我们建议投资者优先配置布局核心城市的公司（简化则是配置销售均价更高的公司）；优先配置有不少存量资源可供随时处置增加销售额的公司；优先配置单盘规模不大，去化可能性更高的公司。表 5：2018 年龙头公司销售均价情况企业简称2018 年销售金额销售金额排名2018 年销售面积销售面积排名2018 年销售均价中国金茂1280.024501.24225537招商蛇口1705.812827.42520618绿城中国1564.017812.02619261金地集团1623.31

24、6877.82318493华润置地2106.091205.91417464世茂房地产1761.5111068.71816482中海地产2620.871593.5816447龙湖集团2006.4101236.31216229旭辉集团1520.015956.91915884融创中国4649.543056.2515213万科地产6069.524037.7315032保利地产4048.252766.1614635阳光城1628.6141266.41312860中南建设1466.1181144.41512811新城控股2211.081812.1712201华夏幸福1634.8131502.2910882

25、绿地控股3874.963664.0410576中国恒大5513.435243.5210515碧桂园7286.917730.719426资料来源：克而瑞，表 6：招商蛇口在 2016-2018 年整体出让项目及投资收益日期受让方标的项目受让金额实现投资收益（包括投资收益预测）贡献投资收益年度2018 年 6 月保利（福建）房地产投资有限公司福建中联盛房地产开发有限公司0.440.072018 年2017 年 11 月公告，2018 年 3 月完成SUPER ALLIANCE 地产基金，第三方 PAG 持地产基金 80%股权，公司持 20%股权上海招商局大厦，上海招商局广场，北京招商局大厦45.2

26、133.112018 年2016 年 12 月成交，2017 年 2 月完成新世界太子湾 DY04-01 和DY04-0448.225224.652017 年度2016 年柏艺投资，招商局港口发展南海意库梦工场大厦和前海湾花园43.74536.092016 年度资料来源：公司公告, 看好地产蓝筹我们认为，板块融资趋松，尽管销售不利，但企业资产负债表在改善。此外，充足的市场流动性，也需要寻求业绩确定性强，估值便宜的标的。我们认为，地产板块仍是当前市场反弹的重要选择。我们看好地产蓝筹，推荐招商蛇口，华夏幸福，中南建设，万科 A，龙湖集团，中国金茂等。招商蛇口公司业绩稳健增长，回购彰显公司信心公司业

27、绩稳健增长。公司预计 2018 年实现归母净利润 145 亿元-155 亿元，追溯调整前同比增长 19%-27% ，追溯调整后同比增长 15%-22%。2018 年公司实现销售金额1705.84 亿元，同比增长 51.26%，超额完成全年 1500 亿元的销售计划，销售面积 827.35 万平方米，同比增长 45.15%。2019 年 1 月，公司实现销售金额 117.87 亿元，同比增加0.26%。公司主要经营指标均取得较高增长。大额回购彰显公司对股价信心。公司回购规模约占总股本 2.19%（按回购金额和价格上限测算），回购金额为 23-40 亿元，回购价格为不超过 23.12 元/股，较

28、2 月 13 日收盘价 19.89 元/股溢价 16.2%，公司较大额度回购彰显公司对未来股价信心。公司此次回购下限高达 23 亿元，高于历史上绝大多数地产企业实际回购金额。当然，公司回购方案尚待股东大会通过（2 月 15 日召开）。员工激励有望进一步加强。公司历来重视员工激励，市场化程度高，是地产央企中员工激励机制较为领先的企业。公司在上市初就完成员工持股，也推行了股权激励和跟投计划。本次回购股份 50%将用于激励，有望进一步增强公司激励机制的竞争力。回购股份的另 50%则用于转换上市公司发行的可转换股票的公司债券，客观上增加了公司未来融资的灵活性。前海项目获重大进展，公司资源禀赋凸显。公司

29、签署前海土地整备及合作协议，明确公司前海片区土地整备实施、补偿、置换及合作方案。交易将显著增厚目前公司 NAV。我们认为，公司存量资源优势和增量拿地能力，都在行业内独树一帜。风险因素：公司回购事项尚待股东大会审议通过。投资建议：公司业绩稳健增长，前海项目获得明显进展。另外公司大额回购，彰显对后续股价信心。根据公司最新的销售和结算状况，我们微调公司 2018/2019/2020 年业绩预测到 1.96/ 2.57 /3.01 元/股（原预测为 2.07/2.69/3.39 元/股），维持公司 26.77 元/股的目标价，维持“买入”的投资评级。表 7：招商蛇口盈利预测表项目/年度20162017

30、2018E2019E2020E营业收入(百万元)63,572.875,454.793,145.2128,668.8158,569.1营业收入增长率 YoY29%19%23%38%23%净利润(百万元)9,581.412,190.415,469.120,337.623,784.3净利润增长率 YoY98%27%27%31%17%每股收益 EPS(基本)(元)1.211.541.962.573.01毛利率35%38%36%35%33%净资产收益率 ROE16.98%17.83%19.60%21.86%21.89%每股净资产（元）7.18.610.011.813.7PE15.512.29.67.36

31、.2PB2.62.21.91.61.4资料来源：Wind，预测注：股价为 2019 年 2 月 13 日收盘价华夏幸福布局区域或迎机遇，平安助力迈向一线蓝筹销售结构变化，但环京仍是公司存量资源重心所在。2018 年 1-12 月，公司签约销售额总计 1634.77 亿元，同比增长 7.45%。销售面积 1502.23 万平方米，同比增长 57.56%。公司在京津冀区域销售面积由 2017 年的 66.68%下降为 48.47%，占比首次低于 50%。异地复制项目陆续进入成熟期，逐渐开始贡献业绩。核心城市周边区域或是未来房地产行业最重要的方向，环京区域或弹性最大。低线城市在最近几年房价上涨过快，

32、政策过松，已经呈现强弩之末的现象。而核心城市中心区域政策仍可能成为调控关注重点，且缺乏可供开发的土地。相比之下，我们认为核心城市周边区域既存在较多拿地机会，又具备雄厚需求支撑，可能会成为未来数年房地产行业最重要的业务机会来源。在几大都市圈中，又以环北京区域调整最为充分，政策和市场弹性最大。平安再次增持华夏幸福，战略协同进一步加强。平安资管及其一致行动人合计持有公司股份增至 25.25%。站在地产研究员的角度，我们尝试对中国平安持续增持华夏幸福分析如下。1、价格合理且可配置资金规模大。平安此次增持价格为 24.597 元/股，相当于大股东给予 2019 年业绩承诺略超 5 倍的 PE。而且，由于

33、股票来源不来自于二级市场，在增持价格基本稳定的情况下（较上次增持价格增幅不到 4%），增持规模极大，较好满足了保险公司配置资金的需求。2、集中投资便利于战略合作和投后管理。房地产企业对于长线资金的渴望，使保险公司天然具备和地产公司深度合作的可能性。房地产开发的非标准化， 也增加了投后管理的难度。在同产业内，保险公司选择集中投资，则便于战略合作和投后管理。3、看好核心都市圈周边区域。我们认为，产业和人口仍然在向核心都市群集聚， 只不过过去三年由于棚改货币化等因素，低线城市房价上涨较快。但我们认为，快周转分散布局的模式是不可持续的，未来主要的开发区域将转回核心城市周边，华夏幸福可能是最大的受益者。

34、风险因素：公司部分经营区域房价下跌带来的实质性风险。公司部分业务领域投入较大，短期见效缓慢，可能需要进行进一步调整的风险。期待公司迈向一线蓝筹。当前我们还没有看到公司产业新城业务具体的变化，但平安的增持进一步体现了长线投资者对于公司的信心。我们相信，公司有望凭借良好的区域布局和不错的经营能力， 未来迈向行业一线蓝筹之列。我们维持公司 2018/19/20 年4.03/5.09/6.24 元/股的盈利预测，维持 32.24 元/股的目标价格，维持“买入”的投资评级。表 8：华夏幸福盈利预测表项目/年度201620172018E2019E2020E营业收入(百万元)53,82159,63569,6

35、9684,270103,606营业收入增长率 YoY40.40%10.80%16.87%20.91%22.95%净利润(百万元)6,4928,77512,09315,29218,755净利润增长率 YoY35.22%35.17%37.82%26.45%22.64%每股收益 EPS(基本)(元)2.162.924.035.096.24毛利率33.03%47.93%47.11%47.24%48.00%净资产收益率 ROE25.60%23.65%25.64%25.99%25.70%每股净资产（元）8.412.415.719.624.3PE（倍）13.710.17.45.94.8PB（倍）3.52.4

36、1.81.51.2资料来源：Wind，预测 注：股价为 2019 年 2 月 13 日收盘价中南建设管理红利释放，业绩高速增长结算规模增加，盈利能力提升，业绩符合预期。公司预计 2018 年归母净利润同比增长 220%（约 19.29 亿元）-270%（约 22.30 亿元），且盈利指引已经剔除投资性房地产公允价值变动损益。公司业绩大增的主要原因是结算规模增加和毛利率的提升。公司过去两年的销售金额复合增长率为 75.1%，公司潜在可结算规模庞大，结算资源丰富。更为重要的是，公司盈利能力在提升，前三季度公司房地产业务毛利率 23.4%，较 2017 年上升 7.8 个百分点。投资强度适中，关注项

37、目去化情况。2018 年公司新增土地项目建面 1593 万平米，为销售面积的109%，投资强度适中。公司平均地价约4300 元/平米，为目前销售均价的33.8%。公司项目聚焦省会城市及优质三四线城市，并未过分下沉。但是我们认为在 2019 年整体向下的市场环境下，低线城市部分项目的销售压力和去化难度依然值得关注。组建优秀的职业经理人队伍，管理红利开始释放。2016 年以来公司在房地产板块引入一大批具备优秀职业经历的高管团队，年富力强且资历过硬，使得房地产开发业务焕发了新活力，销售屡创新高，毛利率明显改善。更为重要的是，公司对管理层激励比较充分， 且业绩考核目标比较高，我们有理由期待公司的管理红

38、利继续释放。风险因素：1 尽管公司在最近几年经营重心转移向区域核心城市，但仍有不少存量土地储备位于低线城市，可能受到市场调整的冲击。2 公司的杠杆水平较高，如果基本面下行超预期，可能会冲击资产负债表。投资建议：我们维持公司 2018/19/20 年 EPS 预测 0.56/0.83/1.16 元/股。公司销售积极，毛利率明显改善，业绩实现大幅增长。根据公司对管理层的激励考核目标，后续管理红利释放仍然值得期待，业绩增长可期。我们维持公司的“买入”评级，维持 8.92 元/股的目标价。表 9：中南建设盈利预测表/201620172018E2019E2020E营业收入(百万元)34440305527014188125111288增长率 YoY%68.4-11.3129.625.626.3净利润(百万元)408603209030974295增长率 YoY%16.047.8246.748.238.7每股收益 EPS(基本)(元)0.110.160.560.831.16毛利率%16.416.321.420.920.3净资产收益率 ROE%3.04.313.216.819.4PE（倍）63.543.712.58.46.1PB（倍）1.91.81.71.