豆类油脂月报：中美贸易谈判持续油脂需求“求同存异”

1、一、 行情回顾中美贸易谈判再次开启，此外 8 月 USDA 数据披露美国大豆不同主产区天气良好，利于生产；整体种植面积仅有 7590 万英亩，低于 7 月数据 7900 多万英亩，远低于同期。同时，中美贸易紧张，美国政府宣布，对从中国进口价值约 3000 亿美元的商品分批加征关税，分别在今年 9 月 1 号、12 月 15 日。2019 年巴西大豆出口量为 7300 万吨左右，低于去年同期 8000 多万吨。（数据截止 8 月 26 日）图 1：国内外大豆和豆粕月度涨幅情况数据来源：WIND二、 中美贸易谈判持续，进口关系紧张，进口全靠巴西国内豆类一直处于政策行情。我国在贸易谈判之前，美国是我

2、国大豆主要的进口国，占中国大豆消费量的 80以上。去年开始，中美进入贸易谈判环节，我国暂停从美国进口大豆，主要集中从阿根廷和巴西进口大豆。美国政府宣布，对从中国进口价值约 3000 亿美元的商品分批加征关税，分别在今年 9 月 1 号、12 月 15 日。根据天下粮仓发布最新消息显示，中国政府有望对 300-600 万吨大豆进行关税豁免，到港船期集中在美西 9 月。此外，巴西大豆蛋白含量出现 4 年来首次下滑，若对美西大豆进行豁免，美西大豆盘面压榨利润要高于巴西大豆。美国大豆主产区近期处于天气有利状态，大豆种植情况得到改善。8 月初披露的 USDA种植数据，种植面积仅为 7590 万英亩不如

3、7 月披露数据，2019/20 年度美豆减产形势一定。本月初美豆价格出现一波强势反弹，主要还在于大豆明年产量的预期不容乐观。但是，随着 G20 会议的召开和中美关系缓和，是否有可能借机打开大豆新局面，成为接下来的焦点。三、大豆篇美豆出口下降USDA 公布 8 月大豆供需报告。数据显示：美豆收割面积 7590 万英亩（上月 7930，上年 8810），单产 48.5 蒲式耳（上月 48.5，上年 51.6），产量 36.80 亿蒲式耳（上月 38.45，上年 45.44），出口 17.75 亿蒲式耳（上月 18.75，上年 17.00），压榨 21.15 亿蒲式耳（上月 21.15，上年 20.

4、65），期末库存 7.55 亿蒲式耳（上月 7.95，上年 10.70）。美豆产量叫上月明显下降，远低于此前市场预期，出口调降幅度过大，导致期末结转库存预期环比继续上升。在中美贸易摩擦不断持续的情况下，USDA 大幅下调了美豆出口数据也在情理之中。表 1：美国大豆平衡表SOYBEANS2017/182018/19 Est.今年 7 月今年 8 月同期变化单位：百万英亩种植面积90.289.280.0 *76.7-12.5丰收面积89.588.179.3 *75.9-12.2单位：蒲式耳单位产量49.351.649.5 *48.5 *-3.1单位：百万蒲式耳期初库存302438105010706

5、32产量4412454438453680-864进口量221720203总供给4735499949154771-228压榨量205520652115211550出口量2134170018751775175种子量1048996967剩余量5753430-45总消费429739294120401687期末库存4381070795755-315库销比10.19%27.23%24.91%19.30%数据来源：USDA月份我国大豆进口量为 864 万吨，环比上月的 652 万吨增加 32.52。受中美贸易谈判影响，6 月份进口美国大豆量仅为 146.81 万吨，环比上月的 169.31 万吨下降 13.

6、29。随着 6 月 1 日对大豆征收 25 的税率，我们从原来的进口美国大豆更多转向巴西等南美国家。图 2：中国大豆进口情况图图 3：中国进口美国大豆月度进口量1200中国大豆月度进口情况（万吨）800中国进口美国大豆月度进口量（万吨）1000700600201720182019800500600400400300200201420152016201720182019200100001月2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月巴西大豆出口增幅明显数据来源：天下粮仓USDA 公布 8 月大豆供需

7、报告。数据显示：巴西大豆产量 33.5 百万公吨（上月 33.5，上年 34.5），出口 16.1 百万公吨（上月 16.1，上年 16.06），压榨 18.13 百万吨（上月 18.13，上年 17.71），期末库存3.36 百万公吨（上月 3.36，上年 4.06）。巴西大豆蛋白含量首次下降，整体产量较去年有所增加，但增幅有限；出口量略低于去年同期，具体还得视中美贸易谈判而定；压榨量较去年有所增加，产量增加因而导致库存也有所增加。在中美贸易摩擦不断持续的情况下，巴西大豆代替美国大豆成为世界最大大豆供应商。表 2：巴西大豆平衡表（单位：百万公吨）SOYBEANS2018/19Est.今年 7

8、 月今年 8 月同期变化期初库存4.064.063.36-17.24%产量33.533.533.951.34%进口量0.030.030.030.00%出口量16.116.115.2-5.59%国内消费量18.1318.1318.954.52%期末库存3.363.363.19-5.06%库销比18.53%18.5316.83%数据来源：ABIOVE7 月，我国进口巴西大豆 642.1 万吨，较 6 月的 549.81 万吨增长 92.29 万吨，增幅超过 16.79；7月份我国大豆整体进口量为 864 万吨，较 6 月的 652 万吨增加 212 万吨，增幅 32.52。今年我国大豆整体进口量为

9、 4692 万吨，其中巴西大豆进口量为 3371.99 万吨，占比 71.87，相比去年同期的 65.41，增加了 6.46，成为我国最大的大豆供应商。1200中国大豆月度进口情况（万吨）中国进口巴西大豆月度进口量（万吨）10002019201420152016201720182017201820191000800800600600400400200200001234567891011121月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月图 4：中国进口巴西大豆月度进口情况图图 5：中国进口巴西大豆占比数据来源：天下粮仓四、豆粕篇大豆供给整体形势已定，下游豆粕需求有所

10、支撑8 月美国大豆主产区天气稳定，但大豆播种整体推迟，故而导致大豆单产和种植面积减少，影响大豆供应量。本月，阿根廷汇率比索暴跌，大豆种植户持豆而沽，暂不对外出售；此外，巴西和阿根廷相继在 7 月初结束罢工，尽管上述问题有所缓解，整体影响犹在。图 6：油厂大豆周度压榨情况（万吨）图 7：油厂周度开机率2500000油厂大豆周度压榨情况（吨）70油厂周度开机率20000006050150000040100000030500000202016201720182019102016201720182019001/42/43/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/4

11、1/42/43/44/4 5/4 6/4 7/4 8/49/4 10/4 11/4 12/4图 8：豆粕周度产量（万吨）图 9：豆粕周度消费量（万吨）豆粕周度产量（万吨）豆粕周度产量（万吨）200200150150100100505020162017201820192016201720182019000201920182017201650100150200豆粕周度产量（万吨）图 10：豆粕周度库存（万吨）数据来源：天下粮仓月以来，豆粕整体采买需求有所下滑，但是需求支撑还在。豆粕月度产量 630 万吨左右，较上月相差不大；豆粕月度消费量超过 600 万吨，较上月的 711 万吨减少 50 多万吨

12、，跌幅接近 8 个点；豆粕月度库存 87 万吨左右，较上月的 89 万吨没有明显变化。近期属于养殖业发展的重要季节，下游采买需求支撑； “非洲猪瘟”持续，但影响可见。五、菜粕篇跟踪情况来看，中加贸易摩擦增加，菜籽 7 月到港 12.9 万吨，较 6 月到港增加 0.4 万吨，增幅有限； 原材料供应暂时充裕。需求端，整体菜籽油厂开机率略微下行，压榨量小幅减少，导致上周两广福建地区菜粕库存小幅下降，目前菜粕库存处于近期高位。此前，海关消息，允许印度菜籽粕进口，菜粕供给端仍有保障。后期重点关注加拿大进口量。90000600000800007000050000060000400000500004000

13、030000030000200000200001000010000000未执行合同（右）菜粕库存合计（左）沿海油厂菜粕库存和未执行合同（吨）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月60504030201002019201820172016201570中国菜籽月度进口量（万吨）图 11：中国菜籽月度进口量单位：万吨图 12：沿海地区菜粕库存和未执行合同单位：万吨2016/1/42016/4/42016/7/42016/10/42017/1/42017/4/42017/7/42017/10/42018/1/42018/4/42018/7/42018/10/420

14、19/1/42019/4/4资料来源：中国海关信达期货研发中心资料来源：WIND信达期货研发中心图 13：江苏豆菜粕单位蛋白价差单位：元/吨江苏豆菜粕单位蛋白价差（元/吨）20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00资料来源：WIND信达期货研发中心六、豆油和菜油根据天下粮仓发布数据来看，8 月豆油整体库存较上月偏低，低于同期；豆油月度产量较上月小幅减少，与同期持平。豆油作为产业链下游产物，重点关注上游大豆生产情况；菜油作为菜籽产业链下游产物， 重点关注中加贸易进口情况。图 14：国内油厂豆油周度库存 单位：万吨 图 15：沿海地区豆油周度产量单位：万吨国内油厂豆油周度

15、库存（万吨）豆油周度产量（万吨）200.0045.0040.002016201720182019150.0035.0030.0025.00100.0020.0015.0050.0010.0020162017201820195.000.000.001-42-4 3-4 4-4 5-4 6-4 7-4 8-4 9-4 10-4 11-4 12-41-42-43-44-4 5-4 6-4 7-4 8-4 9-410-4 11-4 12-4图 16：两广及福建周度菜油库存单位：万吨1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/420192017201

16、820162015180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000两广及福建周度菜油库存（吨）七、棕榈油马来西亚棕榈油 7 月产量较上月有明显上升，截至本月 25 日，单产增 20.96，出油率增 0.23。接下来重点关注马来西亚天气情况，根据美国气象局发布报告，今年夏季可能会发生厄尔尼诺现象。图 14：马来西亚棕榈油产量单位：万吨图 15：马来西亚棕榈油出口量单位：万吨2202102001901801701601501401301201101009080马来西亚棕榈油月度产量（万吨）2019201320142015201

17、6201720181月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月马来西亚棕榈油月度出口量（万吨）20020192013201420151802016201720181601401201008060402001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月3002502001501005002015201420182013201720192016350马来西亚棕榈油月度期末库存（万吨）图 16：马来西亚棕榈油期末库存单位：万吨图表标题图表标题图表标题八、基差 豆粕

18、主力合约基差菜粕主力合约基差1000100080080060060040040020020000-200-2001/42/43/44/4 5/46/4 7/48/49/410/411/412/41/42/4 3/44/4 5/46/4 7/48/49/4 10/411/412/4121314151617181913141516171819 豆油主力合约基差 棕榈油主力合约基差5001000800300600100400200-1000-200-300-400-600-500-800-1000-700-12001/42/43/44/4 5/46/4 7/48/49/410/411/412/41/

19、42/4 3/44/4 5/46/4 7/48/49/4 10/411/412/412131415161718191213141516171819九、 基金持仓根据 CFTC 持仓报告显示：截至 8 月 20 日基金净空头持仓 CFTC 基金净空单为 4.19 万张，环比上周基金净空单 3.76 万张增持 0.43 万张，降幅 11.44。美豆盘面价格 8 月变化不大，重点关注中美贸易谈判。九、后市展望首先，中美贸易紧张，美豆进入国内市场困难。同时，我国大豆进口国家依然是阿根廷和巴西。上述国家丰产已确定，中长期国际大豆供应充足。其次，豆粕主要受养殖行业季节影响，猪瘟影响还在，但是下游豆粕需求支

20、撑还在；同时豆粕库存略高于同期，菜粕和豆粕比较类似，短期建议站稳均线，看空策略不变。最后，豆油和菜油整体库存和产量低于同期，棕榈油价格多年处于低点，但是库存整体处于近几年高位，长期看空，后面继续中美贸易谈判。13公司简介信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，系经中国证券监督管理委员会核发经营期货业务许可证，浙江省工商行政管理局核准登记注册（统一社会信用代码：913300001000226378），由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本 5 亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一。公司全新改版后的新网站 HYPERLINK / 将以更快捷、更丰富的信息竭诚为您提供最优的

21、服务。公司总部设在杭州，下设 20 家分支机构：包括深圳、金华、台州、苏州、四川、福建 6 家分公司以及上海、北京、广州、大连、沈阳、哈尔滨、石家庄、乐清、富阳、宁波、绍兴、临安、萧山、余杭 14 家营业部，公司将以合理的地域布局和快捷的网络系统竭诚为各地期货投资者服务。雄厚金融央企背景信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司。中国信达资产管理股份有限公司是经国务院批准，由财政部采取独家发起的方式，将原中国信达资产管理公司整体改制而成立，注册资本 362.57 亿元人民币。信达证券的主要出资人及控股股东是中国信达资产管理股份有限公司。中国信达资产管理股份有限公司的前身是中国

22、信达资产管理公司，成立于 1999 年 4 月 19 日，是经国务院批准，为化解金融风险，支持国企改革，由财政部独家出资 100 亿元注册成立的第一家金融资产管理公司。2010 年 6 月，在大型金融资产管理公司中，中国信达率先进行股份制改造，2012 年 4 月，首家引进战略投资者，注册资本 365.57亿元人民币。2013 年 12 月 12 日，中国信达在香港联交所主板挂牌上市，成为首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司。全国分支机构金华分公司浙江省金华市中山路 331 号海洋大厦 8 楼 801-810（咨询电话台州分公司台州市路桥区银安街 679 号耀江广场商务楼 501-510 室（咨询电话深圳分公司深圳市福田区福田街道福安社区民田路 171 号新华保险大厦 2305A（咨询电话苏州分公司苏州工业园区星桂街 33 号凤凰国际大厦 2311 室 （咨询电话四川分公司成都市青羊区横小南街 8 号 1 栋 1 单元 15 层 21 号、22 号、23 号 （咨询电话福建分公司厦门市思明区湖滨南路 357-359 号海晟国际大厦 11 层 1101 单元（咨询电话：0592-5150