电子行业年报及-年一季报综述：行业景气筑底关注结构性机会

1、 HYPERLINK / 2019 年 5 月 14 日电目录 HYPERLINK l _bookmark0 电子：资产减值拖累 18 年业绩，19Q1 业绩降幅收窄5 HYPERLINK l _bookmark10 半导体：19Q1 板块营收小幅下滑，晶圆厂展望 Q2 逐步有望改善9 HYPERLINK l _bookmark32 消费电子：19Q1 业绩恢复正增长，关注结构性亮点15 HYPERLINK l _bookmark42 被动元器件：短期景气回落，长期需求增长不改18 HYPERLINK l _bookmark48 面板：19Q1 板块业绩承压，中小尺寸面板供需渐趋平衡20 HY

2、PERLINK l _bookmark54 LED：19Q1 业绩降幅收窄，关注显示领域机会22 HYPERLINK l _bookmark60 PCB ：19Q1 业绩增长 20%，关注 5G 建设带来的增长机会24 HYPERLINK l _bookmark66 安防：短期营收增速放缓，行业边界拓宽长期成长趋势不改26 HYPERLINK l _bookmark74 风险提示28 HYPERLINK / 2019 年 5 月 14 日电图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表 1.SW 电子 2011-2019Q1 营收同比增速5 HYPERLINK l _bookma

3、rk2 图表 2.SW 电子 2011-2019Q1 归母净利润同比增速5 HYPERLINK l _bookmark3 图表 3.SW 电子行业 2011-2019Q1 毛利率、净利率5 HYPERLINK l _bookmark4 图表 4.SW 电子行业 2011-2019Q1 ROE 情况5 HYPERLINK l _bookmark5 图表 5.2014-2018 年 SW 电子行业资产减值损失6 HYPERLINK l _bookmark6 图表 6.2014-2018 年 SW 电子行业商誉减值损失6 HYPERLINK l _bookmark7 图表 7.SW 电子行业营收 T

4、op30 公司 19 年一季度财务数据7 HYPERLINK l _bookmark8 图表 8.2011 年以来 SW 行业估值（PE TTM）情况8 HYPERLINK l _bookmark9 图表 9.当前电子各子板块估值（PE TTM）情况8 HYPERLINK l _bookmark11 图表 10.SW 半导体营收增长率9 HYPERLINK l _bookmark12 图表 11.SW 半导体归母净利润增长率9 HYPERLINK l _bookmark13 图表 12.SW 半导体毛利率、净利率9 HYPERLINK l _bookmark14 图表 13.SW 半导体板块

5、ROE9 HYPERLINK l _bookmark15 图表 14.SW 半导体存货周转天数10 HYPERLINK l _bookmark16 图表 15.2017-2019Q1 各地区半导体销售额（十亿美元）10 HYPERLINK l _bookmark17 图表 16.半导体设计板块 2013 年-2019Q1 营收及增长率11 HYPERLINK l _bookmark18 图表 17.半导体设计板块 2013-2019Q 归母净利润及增长率11 HYPERLINK l _bookmark19 图表 18.半导体设计板块 2018、19Q1 营收及归母净利润情况11 HYPERLI

6、NK l _bookmark20 图表 19.功率半导体板块营收及增长率12 HYPERLINK l _bookmark21 图表 20.功率半导体板块归母净利润及增长率12 HYPERLINK l _bookmark22 图表 21.功率半导体板块 2018、19Q1 营收及归母净利润情况12 HYPERLINK l _bookmark23 图表 22.封测板块 2014-19Q1 营收及增长率12 HYPERLINK l _bookmark24 图表 23.封测板块 2014-19Q1 归母净利润及增长率12 HYPERLINK l _bookmark25 图表 24.半导体封测板块 20

7、18、19Q1 营收及归母净利润情况13 HYPERLINK l _bookmark26 图表 25.半导体设备 2014-19Q1 营收及增长率13 HYPERLINK l _bookmark27 图表 26.半导体设备 2014-19Q1 归母净利润及增长率13 HYPERLINK l _bookmark28 图表 27.半导体设备板块 2018、19Q1 营收及归母净利润情况13 HYPERLINK l _bookmark29 图表 28.半导体材料板块 2014-19Q1 营收及增长率14 HYPERLINK l _bookmark30 图表 29.半导体材料板块 2014-19Q1

8、归母净利润及增长率14 HYPERLINK l _bookmark31 图表 30.半导体材料板块 2018、19Q1 营收及归母净利润情况14 HYPERLINK l _bookmark33 图表 31.消费电子板块 2014-19Q1 营收及增长率15 HYPERLINK l _bookmark34 图表 32.消费电子板块 2014-19Q1 归母净利润及增长率15 HYPERLINK l _bookmark35 图表 33.消费电子板块 17Q1-19Q1 毛利率、净利率15 HYPERLINK / 2019 年 5 月 14 日电 HYPERLINK l _bookmark36 图表

9、 34.消费电子板块 17Q1-19Q1ROE15 HYPERLINK l _bookmark37 图表 35.消费电子板块存货周转天数16 HYPERLINK l _bookmark38 图表 36.消费电子板块应收账款周转天数16 HYPERLINK l _bookmark39 图表 37.2019 年智能手机出货量情况16 HYPERLINK l _bookmark40 图表 38.苹果各财季收入构成情况（百万美元）17 HYPERLINK l _bookmark41 图表 39.消费电子板块 2018、19Q1 营收、归母净利润情况17 HYPERLINK l _bookmark43

10、图表 40.被动元件板块 2014-19Q1 营收及增长率18 HYPERLINK l _bookmark44 图表 41.被动元件板块 2014-19Q1 归母净利润及增长率18 HYPERLINK l _bookmark45 图表 42.被动元件板块 17Q1-19Q1 毛利率、净利率18 HYPERLINK l _bookmark46 图表 43.被动元件板块 17Q1-19Q1 ROE18 HYPERLINK l _bookmark47 图表 44.被动元件公司 2018、19Q1 营收、归母净利润情况19 HYPERLINK l _bookmark49 图表 45.面板板块 2014

11、-19Q1 营收及增长率20 HYPERLINK l _bookmark50 图表 46.面板板块 2014-19Q1 归母净利润及增长率20 HYPERLINK l _bookmark51 图表 47.面板板块 17Q1-19Q1 毛利率、净利率20 HYPERLINK l _bookmark52 图表 48.面板板块 17Q1-19Q1ROE20 HYPERLINK l _bookmark53 图表 49.面板板块标的 2018、19Q1 营收和归母净利润情况21 HYPERLINK l _bookmark55 图表 50.LED 板块 2014-19Q1 营收及增长率22 HYPERLI

12、NK l _bookmark56 图表 51.LED 板块 2014-19Q1 归母净利润及增长率22 HYPERLINK l _bookmark57 图表 52.LED 板块 17Q1-19Q1 毛利率、净利率22 HYPERLINK l _bookmark58 图表 53.LED 板块 17Q1-19Q1 ROE22 HYPERLINK l _bookmark59 图表 54.LED 板块标的 2018、19Q1 营收和归母净利润情况23 HYPERLINK l _bookmark61 图表 55.PCB 板块 2014-19Q1 营收及增长率24 HYPERLINK l _bookmar

13、k62 图表 56.PCB 板块 2014-19Q1 归母净利润及增长率24 HYPERLINK l _bookmark63 图表 57.PCB 板块 17Q1-19Q1 毛利率、净利率24 HYPERLINK l _bookmark64 图表 58.PCB 板块 17Q1-19Q1 ROE24 HYPERLINK l _bookmark65 图表 59.PCB 板块标的 2018、19Q1 营收和归母净利润25 HYPERLINK l _bookmark67 图表 60.安防板块 2014-19Q1 营收及增长率26 HYPERLINK l _bookmark68 图表 61.安防板块 20

14、14-19Q1 归母净利润及增长率26 HYPERLINK l _bookmark69 图表 62.安防板块 17Q1-19Q1 毛利率、净利率26 HYPERLINK l _bookmark70 图表 63.安防板块 17Q1-19Q1ROE26 HYPERLINK l _bookmark71 图表 64.安防板块存货周转天数27 HYPERLINK l _bookmark72 图表 65.安防板块应收账款周转天数27 HYPERLINK l _bookmark73 图表 66.安防板块标的 2018、19Q1 营收和归母净利润27 HYPERLINK l _bookmark75 附录图表

15、67.报告中提及上市公司估值表29 HYPERLINK / 2019 年 5 月 14 日电子：资产减值拖累 18 年业绩，19Q1 业绩降幅收窄2018 年营收增速放缓，净利润下滑近 12%，2019 年一季度营收增速依然处于低位，净利润下滑幅度减小。我们统计了 SW 电子行业（剔除厦门信达等部分个股）2011 年以来营收、净利润及增速情况。2018 年，电子行业营收合计 19,530 亿元，同比增速 14.88%，相较于 2016 年、2017 年，增速放缓明显； 归母净利润合计 671 亿元，同比下滑 22.01%，下滑幅度仅次于 2012 年。2019 年一季度，电子行业营收合计 4,

16、355 亿元，同比增加 12.35%；归母净利润合计 160 亿元，同比下降 11.67%，降幅收窄。图表 1. SW 电子 2011-2019Q1 营收同比增速图表 2. SW 电子 2011-2019Q1 归母净利润同比增速资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券盈利能力方面，2011 年以来，SW 电子行业毛利率基本保持在 20%左右水平，但 2018 年出现较大幅度下滑，为 15.78%，同比下降 6.56 个百分点。行业净利率在 2018 年也出现大幅下滑，为 3.42%，同比下降 2.94 个百分点。2018 年电子行业 ROE 为 4.23%，同比下降 5.1 个

17、百分点。图表 3. SW 电子行业 2011-2019Q1 毛利率、净利率图表 4. SW 电子行业 2011-2019Q1 ROE 情况资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券资产减值损失大幅增加，拖累 2018 年业绩。根据 SW 电子行业各公司年报披露，2018 年，电子行业整体资产减值损失高达 422 亿元，相较于 2017 年大幅增加。其中，资产减值排名靠前的有华映科技（40.90 亿元）、*ST 瑞德（27.88 亿元）、劲胜智能（24.08 亿元）、飞乐音响（24.01 亿元）、欧菲光（18.40 亿元）、领益智造（18.06 亿元）、金龙机电（17.61 亿元）

18、、国民技术（16.78 亿元）、TCL 集团（15.23 亿元）、星星科技（12.97 亿元）。 HYPERLINK / 2019 年 5 月 14 日图表 5. 2014-2018 年 SW 电子行业资产减值损失资料来源：万得，中银国际证券分析各资产减值项，其中，商誉减值损失高达 92 亿元，占 2018 年全行业归母净利润的 14%。商誉减值排名靠前的有*ST 瑞德（16.57 亿元）、飞乐音响（15.76 亿元）、安洁科技（7.93 亿元）、星星科技（6.30 亿元）、金龙机电（5.83 亿元）、国民技术（5.76 ）、和晶科技（3.75 亿元）、长电科技（3.66 亿元）等。图表 6.

19、 2014-2018 年 SW 电子行业商誉减值损失资料来源：万得，中银国际证券以下是（申万）电子行业上市公司前三季度营收前 30 名公司财务情况。 HYPERLINK / 2019 年 5 月 14 日图表 7. SW 电子行业营收 Top30 公司 19 年一季度财务数据营业收入营业收入同比增归母净利润归母净利润同比证券代码证券简称2019 一季报长率2019 一季报增长率合并报表2019 一季报合并报表22019 一季报（亿元）（%）(万元)（%）1工业富联601138.SH801.213.1228.748.312海航科技600751.SH782.454.510.53202.133TCL

20、 集团000100.SZ296.5115.547.796.604京东方 A000725.SZ264.5422.6610.52(47.90)5厦门信达000701.SZ207.9973.210.01(97.84)6欧菲光002456.SZ106.5640.98(2.57)(186.86)7海康威视002415.SZ99.426.1715.36(15.41)8立讯精密002475.SZ90.1966.906.1685.049环旭电子601231.SH76.7523.272.2319.1910深天马 A000050.SZ69.275.462.89(35.40)11歌尔股份002241.SZ57.05

21、41.022.0310.5612纳思达002180.SZ51.291.700.916.7813闻泰科技600745.SH48.86184.600.43175.0714蓝思科技300433.SZ48.076.95(0.97)(188.18)15欣旺达300207.SZ46.8332.491.3415.9416木林森002745.SZ46.70130.861.702.8117领益智造002600.SZ46.428.576.0247.8518长电科技600584.SH45.15(17.77)(0.47)(985.90)19东山精密002384.SZ44.9226.441.9931.3920大华股份0

22、02236.SZ43.4820.193.167.0521鹏鼎控股002938.SZ42.37(13.51)1.853.3022东旭光电000413.SZ38.16(18.20)4.311.1923太极实业600667.SH38.087.460.9620.5124德赛电池000049.SZ34.6116.200.68(10.73)25视源股份002841.SZ33.6126.331.8847.3926合力泰002217.SZ32.79(10.26)2.34(19.75)27力源信息300184.SZ28.1028.710.77(29.16)28生益科技600183.SH27.35(3.29)2.

23、49(0.03)29福日电子600203.SH27.3463.000.14(57.54)30深圳华强000062.SZ25.8617.941.18(12.11)资料来源：万得，中银国际证券SW 电子行业当前估值（TTM）为 37 倍，整体仍处于较低水平。根据万得数据，自 2011 年以来，电子行业估值（TTM）出现 3 次低点，接近 30 倍，分别在 2012 年初、2012 年底、2018 年底到 2019 年初。当前行业估值（TTM）为 37 倍，相较于 2018 年底有所修复，但对比 2011 年以来的估值情况，仍然处于较低水平。 HYPERLINK / 2019 年 5 月 14 日图

24、表 8. 2011 年以来 SW 行业估值（PE TTM）情况资料来源：万得，中银国际证券按照整体法统计，当前电子各个子板块中，半导体板块估值最高为 54 倍，LED 板块估值最低为 21 倍。图表 9. 当前电子各子板块估值（PE TTM）情况资料来源：万得，中银国际证券 HYPERLINK / 2019 年 5 月 14 日半导体：19Q1 板块营收小幅下滑，晶圆厂展望 Q2 逐步有望改善19Q1 全球半导体销售不佳，板块营收小幅下滑SW 半导体板块共计 35 家公司，主要包括半导体设计、封测、材料、设备等环节以及功率半导体领域相关企业。统计数据显示，2018 年 SW 半导体板块营收合计

25、 1,158 亿元，同比增幅为 9.95%，相较于 2017 年的 42.55%有较大幅度的下滑。净利润方面，2018 年半导体板块归母净利润合计 30 亿元，净利润同比下滑 43.07%，下滑幅度较大，主要由于部分公司净利润受资产减值、商誉减值等影响。2019 年一季度，半导体板块营收合计 255 亿元，同比下滑 2.74%；归母净利润合计 9 亿元，同比增长 14.15%。我们分析，19Q1 板块营收小幅下滑，主要受行业景气持续下行影响，另一方面由于 18Q1 为行业景气高点，基数较高。图表 10. SW 半导体营收增长率图表 11. SW 半导体归母净利润增长率资料来源：万得，中银国际证

26、券资料来源：万得，中银国际证券从板块盈利能力看，18Q4 和 19Q1 单季毛利率分别为 22.87%、22.65%，与 2017 年四季度及 2018 年一、二季度相比有所下滑。板块净利率、ROE 在 2018 年四季度触底后回升，18Q4 和 19Q1 板块净利率分别为-3.73%、3.17%，ROE 分别为-1.56%和 1.04%。从历史数据看，半导体板块 ROE 水平低于电子行业整体 ROE 水平。图表 12. SW 半导体毛利率、净利率图表 13. SW 半导体板块 ROE资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券 HYPERLINK / 2019 年 5 月 14

27、日存货周转天数攀升。2018 年板块存货周转天数为 84 天，同比 2017 年提高 9 天，2019 年一季度板块存货周转天数为 103 天，同比 2018 年一季度提升 6 天。图表 14. SW 半导体存货周转天数资料来源：万得，中银国际证券一季度全球半导体销售额下滑幅度较大，美洲市场下滑幅度居首位。根据美国半导体产业协会（SIA） 统计，2019 年一季度全球半导体销售额为 1,006 亿美元，同比下降 9.7%，环比下降 17.1%。全球半导体贸易统计协会（WSTS）的报告显示，2019 年第一季度全球芯片行业销售额 968 亿美元，同比下降13%，环比下降 15.5%。从各地区看，

28、SIA 数据显示，一季度美洲地区半导体销售跌幅高达 21.5%，欧洲半导体销售额跌幅最小，为 2.8%。中国一季度半导体销售 332 亿美元，同比下降 6.8%。图表 15. 2017-2019Q1 各地区半导体销售额（十亿美元）地区17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1美洲18.0818.9122.4826.2624.9824.7426.2627.6919.62美洲 YOY(%)17.9430.3238.6840.8838.1630.8316.815.45(21.46)欧洲8.629.259.7010.1610.4010.9910.6810.6910.11欧

29、洲 YOY(%)6.6816.3518.7319.5320.6518.8110.105.22(2.79)日本8.438.859.319.659.5810.0710.1510.089.01日本 YOY(%)11.9515.0814.5111.8213.6413.799.024.46(5.95)56.7758.8763.0566.6966.4269.8373.4872.9461.88亚太 YOY(%)18.1722.1920.0517.6217.0018.6216.549.37(6.84)全球合计91.9095.87104.54112.77111.38115.62120.56121.40100.6

30、1合计 YOY(%)16.3422.3922.9621.9321.2020.6015.327.65(9.67)中国30.2730.7733.1235.5635.6639.1142.2841.0533.21中国 YOY(%)24.0127.2522.3518.5717.8127.1027.6615.44(6.87)亚太（不含日本）资料来源：SIA，中银国际证券晶圆厂一季度表现不佳，二季度有望逐步改善。近期，台积电、中芯国际、华虹等晶圆代工厂相继发布 2019 年一季度财报。从各晶圆厂情况看，受行业景气度影响，一季度表现不佳。台积电 2019 年第一季度营收 71 亿美元，同比下降 16.1%，净

31、利润 19.8 亿美元，同比下降 31.6%。中芯国际一季度营收 6.69 亿美元，同比下降 19.5%。华虹半导体一季度营收 2.2 亿美金，同比增加 5.1%，但产能利用率回落至 87.3%。从晶圆厂展望看，二季度有望逐步改善。其中，台积电预计二季度营收区间为 75.5-76.5 亿美元，同比去年预计下降 0.1%-1.41%；中芯国际预计二季度收入环比上升 17%-19%。 HYPERLINK / 2019 年 5 月 14 日半导体设计半导体设计板块共计约 15 家公司，2018 年营收合计 398 亿元，同比增长 9.71%，增速下滑幅度较大； 归母净利润合计 21 亿元，同比下滑

32、22.17%。2019 年一季度，板块营收合计 93 亿元，同比增长 6.99%， 归母净利润合计 8 亿元，同比增长 140%。一季度板块净利润增速较高，主要受汇顶科技较高的业绩增长拉动。汇顶科技 2019 年一季度实现归母净利润 4.14 亿元，同比增长 2,040%。图表 16. 半导体设计板块 2013 年-2019Q1 营收及增长率图表 17. 半导体设计板块 2013-2019Q 归母净利润及增长率资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券图表 18. 半导体设计板块 2018、19Q1 营收及归母净利润情况2018 营收（亿元）2018 营收同比增速(%)2018

33、归母净利润（亿元2018 年归母净利润同比19Q1 营收（亿元）19Q1 营收同比增速(%)19Q1 母净利润（亿元）19Q1 归母净利润同比增增速(%)速(%)紫光国微24.5834.413.4824.326.6929.800.6741.53中颖电子7.5810.501.6825.931.74(11.01)0.32(6.52)兆易创新22.4610.654.051.914.56(15.73)0.40(55.58)晓程科技1.6419.180.04(102.27)0.19(66.27)0.00(100.52)韦尔股份39.6464.741.391.207.23(11.84)0.5119.10圣

34、邦股份5.727.691.0410.461.12(15.82)0.16(9.32)上海贝岭7.8439.591.02(41.24)1.8613.240.98437.31全志科技13.6513.631.18581.653.2610.470.24(287.91)纳思达219.262.839.510.1351.291.700.916.77景嘉微3.9729.701.4219.740.8844.170.2146.37汇顶科技37.211.087.43(16.29)12.25114.394.142,039.51国民技术6.02(13.37)(12.66)159.350.86(56.04)(0.15)(2

35、04.08)国科微4.00(2.83)0.566.710.335.88(0.03)(91.08)富瀚微4.12(8.28)0.55(48.61)0.926.96(0.26)(272.82)资料来源：万得，中银国际证券功率半导体功率半导体板块共计约 6 家公司，2018 年营收合计 94.28 亿元，同比增长 12.10%，增速较 2017 年的25.11%有所下滑；归母净利润合计 8.10 亿元，同比下滑 2.80%。2019 年一季度，板块营收合计 20.64亿元，同比下降 3.47%，归母净利润合计 1.49 亿元，同比下降 18.54%。图表 19. 功率半导体板块营收及增长率图表 20

36、. 功率半导体板块归母净利润及增长率资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券图表 21. 功率半导体板块 2018、19Q1 营收及归母净利润情况2018 营收2018 营收同 2018 归母净 2018 年归母19Q1 营收19Q1 营收同 19Q1 母净利 19Q1 归母净（亿元）比增速(%)利润（亿元净利润同比（亿元）比增速(%)润（亿元）利润同比增增速(%)速(%)扬杰科技18.5226.011.87(29.70)4.072.830.35(45.00)捷捷微电5.3724.761.6614.931.232.580.343.51华微电子17.094.551.0611.77

37、3.66(7.46)0.16(27.60)台基股份4.1850.050.8660.650.83(26.57)0.23(0.73)苏州固锝18.851.660.95(9.69)4.24(8.31)0.1780.81士兰微30.2610.361.700.576.601.480.23(25.50) HYPERLINK / 2019 年 5 月 14 日资料来源：万得，中银国际证券半导体封测半导体封测板块共计 4 家公司，包括长电科技、华天科技、通富微电和晶方科技。2018 年营收合计388 亿元，同比增长 1.98%，增速较 2017 年的 27.85%有所下滑，归母净利润合计-3.50 亿元。板块

38、业绩为负，主要受行业景气度下行以及部分公司商誉、资产减值计提的影响。2019 年一季度，板块营收合计 80 亿元，同比下降 13.43%，归母净利润合计-0.8 亿元。图表 22. 封测板块 2014-19Q1 营收及增长率图表 23. 封测板块 2014-19Q1 归母净利润及增长率资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券图表 24. 半导体封测板块 2018、19Q1 营收及归母净利润情况2018 营收 2018 营收同2018 归母净利 2018 年归母19Q1 营收19Q1 营收同19Q1 母净利 19Q1 归母净（亿元）比增速(%)润（亿元）净利润同比（亿元）比增速(

39、%)润（亿元）利润同比增增速(%)速(%)长电科技238.560.00(9.39)(373.58)45.15(17.77)(0.47)(986.10)华天科技71.221.603.90(21.27)17.11(11.24)0.17(79.51)通富微电72.2310.791.273.9416.540.80(0.53)(245.32)晶方科技5.66(9.95)0.71(25.68)0.85(39.74)0.03(67.97)资料来源：万得，中银国际证券半导体设备我们统计了半导体设备板块 5 家公司（包括北方华创、至纯科技、长川科技、晶盛机电、精测电子） 的营收净利润情况。数据显示，2018 年

40、板块营收和净利润均延续 2017 年的高速增长态势，营收合计81 亿元，同比增长 44.94%，归母净利润合计 12 亿元，同比增长 50.74%。2019 年一季度，板块营收合计 18.86 亿元，同比增长 31.59%，归母净利润合计 2.39 亿元，同比增长 14.12%。图表 25. 半导体设备 2014-19Q1 营收及增长率图表 26. 半导体设备 2014-19Q1 归母净利润及增长率资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券图表 27. 半导体设备板块 2018、19Q1 营收及归母净利润情况2018 营收 2018 营收同 2018 归母净 2018 年归母19

41、Q1 营收19Q1 营收同 19Q1 母净利 19Q1 归母净（亿元）比增速(%)利润（亿元净利润同比（亿元）比增速(%)润（亿元）利润同比增增速(%)速(%)北方华创33.2449.532.3486.047.0830.510.2029.62至纯科技6.7482.640.32(34.19)1.1657.680.11410.27晶盛机电25.3630.115.8250.575.680.401.26(6.73)精测电子13.9055.242.8973.194.51119.110.8165.51长川科技2.1620.210.36(27.42)0.43(6.13)0.00(93.64) HYPERLI

42、NK / 2019 年 5 月 14 日资料来源：万得，中银国际证券半导体材料半导体材料板块 6 家公司 2018 年营收合计 55 亿元，同比增长 34.55%，归母净利润合计 5.74 亿元，同比增长 67.68%。相较于其他子板块，材料板块业绩表现较好，一方面源于外延并购对业绩的增厚， 另一方面，由于各公司材料产品较多，下游应用除半导体领域外，还包括面板以及其他领域，受半导体景气度影响相对较小。2019 年一季度，板块营收合计 14 亿元，同比增长 16.07%，归母净利润合计 1.52 亿元，同比增长 9.79%。图表 28. 半导体材料板块 2014-19Q1 营收及增长率图表 29

43、. 半导体材料板块 2014-19Q1 归母净利润及增长率资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券图表 30. 半导体材料板块 2018、19Q1 营收及归母净利润情况2018 营收2018 营收同 2018 归母净 2018 年归母19Q1 营收19Q1 营收同 19Q1 母净利 19Q1 归母净（亿元）比增速(%)利润（亿元净利润同比（亿元）比增速(%)润（亿元）利润同比增增速(%)速(%)上海新阳5.6018.510.07(90.80)1.3115.820.06(60.41)江化微3.848.300.40(25.63)0.9817.390.05(44.37)江丰电子6.5

44、018.120.59(8.15)1.6720.170.11(18.00)南大光电2.2828.760.5151.420.7734.330.1647.87雅克科技15.4736.591.33284.884.1634.890.41140.82飞凯材料14.4676.232.84239.393.733.620.740.27 HYPERLINK / 2019 年 5 月 14 日资料来源：万得，中银国际证券 HYPERLINK / 2019 年 5 月 14 日3 消费电子：19Q1 业绩恢复正增长，关注结构性亮点18 年资产减值冲击板块业绩，19Q1 业绩改善。我们统计了消费电子板块共计约 28 家

45、公司的营收和净利润情况。2018 年，板块营收合计 3,488 亿元，同比增长 17.16%，营收增速下滑明显；板块归母净利润合计 129 亿元，同比下滑 33.88%。业绩下滑的一方面源于智能手机销量的下滑，根据 IDC 数据， 2018 年全球智能手机总出货量为 14 亿部，比 2017 年减少 4.1%；另一方面，部分公司存货、应收账款等资产减值的计提也对板块业绩造成较大冲击。2019 年一季度，板块营收合计 607 亿元，同比增长 28.36%，归母净利润合计 35 亿元，同比增长 3.22%，出现改善迹象。图表 31. 消费电子板块 2014-19Q1 营收及增长率图表 32. 消费

46、电子板块 2014-19Q1 归母净利润及增长率资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券毛利率微幅下滑，净利率、ROE 触底回升。板块毛利率自 2018 年四季度开始微幅下滑，2019 年一季度为 16.55%，环比下降 0.76 个百分点。净利率在 2018 年四季度触底后回升，2019 年一季度净利率为4.54%，环比提升 5.27 个百分点。2019 年一季度板块 ROE 为 2.09%，环比提升 2.59 个百分点，同比下滑 0.04 个百分点。图表 33. 消费电子板块 17Q1-19Q1 毛利率、净利率图表 34. 消费电子板块 17Q1-19Q1ROE资料来源：万

47、得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券板块整体存货周转天数 2018 年为 64 天，较 2017 年增加 2 天，19Q1 为 78 天，比 18Q1 的 88 天明显改善。应收账款周转天数 2018 年为 87 天，较 2017 年增加 8 天，19Q1 为 101 天，较 18Q1 增加 1 天。 HYPERLINK / 2019 年 5 月 14 日图表 35. 消费电子板块存货周转天数图表 36. 消费电子板块应收账款周转天数资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券整体智能手机出货量下滑，华为销量逆势增长。根据 IDC 数据，2019 年一季度全球智能手机出货量

48、为 3.11 亿部，同比下滑 6.6%。出货量排名靠前的依次为三星、华为、苹果、小米、VIVO 和 OPPO， 其中，国产品牌华为增长势头强劲，一季度出货量达到 5910 万部，同比增长 50.3%，市场份额从 2018 年一季度的 11.8%提升至 19%。另外，VIVO 一季度出货量达到 2,320 万部，同比增长 24%，市场份额从 2018 年一季度的 5.6%提升至 7.5%。尽管智能手机整体出货量不佳，但华为等部分品牌出货量增长势头较强。另外，以苹果的 Watch、Airpods 等为代表的消费电子产品需求增长较快，根据 Counterpoint Research 的报告数据，20

49、19 年一季度苹果在全球智能手表市场份额已经达 35.8%，占比超过三成，其Airpods 产品自上市以来也销售火爆。根据苹果财报，2019 年一季度，可穿戴、家居及配件业务净销售额为 51.29 亿美元，较上年同期的 39.44 亿美元增长 30% 。尽管智能手机销量不佳，影响板块业绩， 但消费电子板块仍不乏结构性亮点，建议关注华为智能手机产品以及以苹果为代表的可穿戴产品销量增长带来的投资机会。图表 37. 2019 年智能手机出货量情况19Q1 出货量(百万部)19Q1 市场份额(%)18Q1 出货量(百万部)18Q1 市场份额(%)出货量 YOY (%)三星71.923.178.223.

50、5(8.1)华为59.119.039.311.850.3苹果36.411.752.215.7(30.2)小米25.08.027.88.4(10.2)VIVO23.27.518.75.624.0OPPO23.17.424.67.4(6.0)其他72.123.291.927.6(21.5)总计310.8100.0332.7100.0(6.6)资料来源：IDC，中银国际证券图表 38. 苹果各财季收入构成情况（百万美元）资料来源：Apple，中银国际证券图表 39. 消费电子板块 2018、19Q1 营收、归母净利润情况2018 营收2018 营收同 2018 归母净 2018 年归母19Q1 营收

51、19Q1 营收同 19Q1 母净19Q1 归母（亿元）比增速(%)利润（亿元净利润同比（亿元）比增速(%)利润（亿净利润同增速(%)元）比增速(%)欧菲光430.4327.38(5.19)(163.10)106.5640.98(2.57)(186.86)立讯精密358.5057.0627.2361.0590.1966.906.1685.04环旭电子335.5012.9411.80(10.21)76.7523.272.2319.19歌尔股份237.51(6.99)8.68(59.44)57.0541.022.0310.57闻泰科技173.352.480.61(81.47)48.86184.600

52、.43扭亏蓝思科技277.1816.946.37(68.88)48.076.95(0.97)(188.18)欣旺达203.3844.817.0128.9946.8332.491.3415.94领益智造225.0041.28(6.80)(148.40)46.428.576.0247.85东山精密198.2528.828.1154.1444.9226.441.9931.39德赛电池172.4938.154.0133.5534.6116.200.68(10.73)合力泰169.0411.8713.5815.1732.79(10.26)2.34(19.75)大族激光110.29(4.59)17.193

53、.2221.2625.651.61(55.92)长盈精密86.262.300.38(93.26)17.466.120.4342.93长信科技96.15(11.66)7.1230.7916.57(4.15)1.7020.19汇顶科技37.211.087.43(16.29)12.25114.394.142039.51信维通信47.0737.049.8811.1110.9426.922.4114.85联创电子48.02(4.99)2.46(13.40)10.4515.490.4182.44莱宝高科44.1610.702.2559.659.019.600.08扭亏星星科技38.19(32.37)(16

54、.99)(2650.61)8.80(22.03)(0.81)(440.79)三环集团37.5019.8213.1921.727.47(7.39)2.29(9.03)国光电器40.42(0.17)(2.19)(267.50)7.39(16.32)0.05(58.47)安洁科技35.5430.935.4739.856.688.101.9386.47水晶光电23.268.394.6831.574.8932.240.58(0.75)科森科技24.0811.241.25(43.94)4.612.730.13(74.79)硕贝德17.22(16.70)0.628.003.887.430.1817.53共达

55、电声8.052.270.21扭亏2.1830.780.01扭亏光韵达5.8013.040.6811.161.4826.480.08(20.24)凤凰光学7.78(2.11)(0.07)(122.28)1.38(23.33)(0.13)(444.70) HYPERLINK / 2019 年 5 月 14 日资料来源：万得，中银国际证券 HYPERLINK / 2019 年 5 月 14 日被动元器件：短期景气回落，长期需求增长不改被动元件板块共计约 14 家公司，2018 年营收合计 270 亿元，同比增长 2.12%；归母净利润合计 47 亿元，同比增长 36.50%。2019 年一季度，板块

56、营收合计 59 亿元，同比下滑 1.74%，归母净利润合计 9 亿元，同比增长 2.41%。MLCC 等被动元器件在经历 2017 年底至 2018 年上半年的紧俏行情之后，2018 年下半年行业开始进入去库存阶段。尽管短期被动元器件行业景气度回落，但从长期来看，随着 5G 通信、汽车电子等技术的发展，被动元件需求将保持增长趋势。图表 40. 被动元件板块 2014-19Q1 营收及增长率图表 41. 被动元件板块 2014-19Q1 归母净利润及增长率资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券毛利率、净利率自去年四季度开始回落，ROE 从 18Q2、18Q3 高点回落。我们统计

57、了被动元件板块 14 家公司的毛利率、净利率和 ROE 情况，数据显示，板块毛利率在经历 18Q3 的高点之后开始回落，18Q4 板块毛利率为 36.87%，环比下降 2.72 个百分点，19Q1 毛利率为 35.63%，环比下降 1.24 个百分点。净利率在 2018 年四季度触底后回升，18Q4 净利率为 15.05%，环比下降 5.54 个百分点，19Q1 净利率为15.34%，环比增加 0.29 个百分点。板块 ROE 从 18Q2、18Q3 高点回落，18Q4、19Q1 的 ROE 分别为 2.70%、2.39%。图表 42. 被动元件板块 17Q1-19Q1 毛利率、净利率图表 4

58、3. 被动元件板块 17Q1-19Q1 ROE资料来源：万得，中银国际证券资料来源：万得，中银国际证券 HYPERLINK / 2019 年 5 月 14 日图表 44. 被动元件公司 2018、19Q1 营收、归母净利润情况2018 营收（亿元）2018 营收同比增速(%)2018 归母净利润（亿元）2018 年归母净利润同比增速(%)19Q1 营收（亿元）19Q1 营收同比增速(%)19Q1 母净利润（亿元）19Q1 归母净利润同比增速(%)风华高科45.8036.5110.17312.068.521.191.5735.10振华科技53.38(33.43)2.5927.1711.59(21

59、.72)1.0624.07顺络电子23.6218.844.7940.245.4510.700.84(17.70)东晶电子1.77(23.63)(0.79)-0.44(8.31)(0.05)-福晶科技4.918.291.5010.121.250.050.37(3.84)江海股份19.6117.632.4428.154.458.800.4021.41三环集团37.5019.8213.1921.727.47(7.39)2.29(9.03)惠伦晶体3.19(12.19)(0.22)-0.43(46.73)(0.13)-宏达电子6.3621.352.2311.581.8735.730.5530.08铜峰

60、电子8.858.850.10(32.12)2.060.38(0.14)-法拉电子17.211.404.526.683.81(1.94)0.992.33火炬电子20.247.213.3340.724.6423.530.7231.14泰晶科技6.1113.210.36(43.66)1.33(5.57)(0.01)-艾华集团21.6620.812.992.375.2422.730.5914.54资料来源：万得，中银国际证券 HYPERLINK / 2019 年 5 月 14 日面板：19Q1 板块业绩承压，中小尺寸面板供需渐趋平衡面板板块共计约 17 家公司，2018 年营收合计 2,839 亿元，