干货：怎样看一只股票的估值

1、干货：怎样看一只股票的估值干货：怎样看一只股票的估值一般情况下如果企业有能够正常盈利，我会以正常盈利 下单位净资产收益率来进行评估（ROE/PB），前提PB不能 太大。如果这个估值在6%到8%之间，我可能觉得都是比 较正常的。在利润不正常情况下，着重考察企业资产情况， 对于只要资产没有出大问题，我觉得1.5到2pb是正常的。 尤其是对于一个企业长期ROE在20%以上的企业来说这样 说法还是比较保守。我在估值的时候很少用PEG类似的指 标，因为这样的估值方式加入了我认为的加速成长的速度， 就相当于在使用高风险的方式去考察企业。我喜欢用低风 险、中风险方式去考察企业的估值情况。很多人很讨厌市 净率

2、，说市净率过时了，但我认为这个指标很重要，当然要 根本去判断市净率好坏需要很多精力。但我们如果注重了这 个指标，你可以在很大程度上防止亏损。我们买入股票的 价格通常是净资产的若干倍数，尤其是买得超过净资产很多 倍，那么投资大幅亏损，投资失败的可能性也很大。建立 起资产分析的价值分析基础观。资产是价值分析的最低线， 可以帮助我们认识什么是风险所在，从而判断市场给出的价 格是否正确。比如现在的银行，如果市盈率仍然是5左右， 市净率是10。那我个人觉得，你不要相信银行真的那么好， 因为脱离了资产分析的底线。很可能你就买在了山岗上。我觉得基本可以判定市场在出错，给予了太高的溢价。但其股 票在涨，仍然很

3、吸引人，以至于很多聪明人在证明其价格的 合理性，其本跟刻舟求剑无益。当然这样直接去判断可能也 会出错，但出错的可能性很小，我觉得价值投资者需要慎重。看PE 一定要建立在PB的基础上，不可以脱离PB去看待PE。 资产，资产还是资产彼得.林 奇的成功投资-第10章节的题目是收益，收益，还是收 益，以至于很多投资者认为分析企业财务的时候收益是最 核心的，关注收益比关注什么都重要。在我看来，这样的思 维很容易把人带到沟里去，不能很好地得到企业估值的恰当 结果。我认为资产比关心收益更加重要。原因如下：1、资 产是产生收益的基础 企业从成立到商业模式稳定一段时间 以后，自然会产生资产与收益的恰当关系，这个

4、关系就是 ROE。对投资者来说ROE的观念很重要，宁可投资ROE 高点的企业，也不能投资ROE很低的企业，这是成功制胜 的关键。ROE想要持续，没有资产的鼎力支持是无法实现 的，如果一个企业将自己的ROE建立在很高的负债率上， 或者建立的很多金融资产的业务上，就很难保证ROE的问 题。在这个基础上谈收益就没很大的意义。所以我绝对赞成 分析企业的时候是基于资产去分析企业，大部分时候估值也 应该基础资产去估值，把利润、现金流作为估值的辅佐，可 能更为恰当。在我所知道的企业中，亚马逊是个妖股，一直在空中飘，我们可以看看其能漂多久。当然你如果水平够高 的话，其实利润现金流分析出来跟我直接去PB去理解企

5、业 的估值情况，还是非常类似，没很大差别的。2、太过于关 注收益会让企业牺牲自己的竞争优势收益是企业运用一定 的商业模式，组织资产运作的结果。历史数据表面没有很多 企业可以一直维持15%以上收益高成长很多年。企业关键是 在恰当收益下能够活得多久的问题，而不是为了尽量快的攫 取收益。很多企业为了培育自己所在的品类，勤勤恳恳若干 年，品牌是运用差异化信息不断刺激消费者心智的结果，而 不是一下子拔地而起，就造成流行的。至少大部分企业是做 不到的。彼得林奇说收益，收益，还是收益其实在一定程度 上体现了其对企业认知水平有限（我一直不认为林奇是企业 竞争优势分析的高手，他对保守估计价值还是挺有一套）。就好

6、像格力运用非常专业化的方式建立起空调的品牌，只要 其自己不要乱来，美的海尔等企业根本就无法撼动，这是基 于不断一致地在消费者心智中轰炸的结果。好企业不应该为 收益牺牲掉自己的优势，关注时尚的做法不可取。永远记得 一句话，竞争优势未必就体现在收益上，任何企业都会有碰 到不好的时候。3、收益结果是归结到资产中熟悉报表的 同志都知道，收益是最终归结到所有者权益中去。所以关注 资产比关注收益更加本质与全面。资产结构可以让我们更加 明白企业商业模式形成的基础，与商业模式彼此相互验证。所以很难想象为了收益的中间结果，而忽略最终我们要去分 析核心。其实关注资产的人，很容易看明白收益的变化是什 么样子的。收益

7、仅仅是资产考察的其中一项目而已。比如有i=i人认为现在茅台不好了，利润马上就要负增长了。看你好好i=i看看其资产还是按年20%左右的速度在增长，这还是企业在 行业碰到过剩的情况下产生的，如果行业好呢？会怎么样?其实太关注收益的人，很容易产生一种投机思维，他们运用 的理论就是所谓的预期理论。但要记住任何东西跌到跌无可 跌的时候，就任何预期也不重要了。投资不要建立站在预期 上，而是建立在安全上。4、对投资估值的理解可以最终划 归到对资产负债表的理解在投资界呆的时间稍微长一点， 你会发现一个很神奇的现象，就是PE、股息率、现金流等 等内容，都可以划归到对资产负债表对PB的理解。我们看 一下类似预收账

8、款的变化情况、看一下应收账款的变化情 况，就大致能推断出现金流；我们考察一下股息率的核心， 就会知道其不会本质上创造什么价值，甚至是对价值的损 害，当然在企业没很好投资项目乱花钱，还不如按股息分掉 钱为好。而PE仅仅可能表达了企业优势的结果，也可能企 业运气的好坏。这些都会划归到对资产负债表的理解。其实 只要财务报表不造假，一家资产负债表，足够我理解一家企 业的财务状况。5、关注好了资产，我们才能更有勇气逆向 投资如果你能恰当理解资产的作用，就会提高自己第二层次思维的能力，因为资产就是你的底气，是你勇气的来源。如果一个企业资产状况很好，你又知道其在行业中的竞争优 势无以伦比。那么就没有什么好害

9、怕的，就可以很好地做到 别人恐惧，你大胆。相反，对一个企业自己的资产都摇摇欲 坠，那么再怎么小心也不为过。所以从我的角度去看企业， 我肯定就不会投资ST股，也不会投资中科云网这样的企业， 这些企业从企业经营的角度来说真的是垃圾，甚至还是垃圾 中的战斗机。资产，资产还是资产，如果你能认识到这句话，其实你就比很多投资者对财务问题的理解要深刻。希望 是成长股。成长股应该是以净资产的变化来考察，而不是以 利润或者销售额变化来考察成长股。这体现了一种保守主义 的原则。而保守恰恰是价值投资核心的要素之一。那么我 们平时大家追逐的利润成长股又是什么股票呢？比如创业 板中的成长股，股票的特征就是利润不断一年比

10、一年多，这 种股票应该被称呼为加速成长股，而不是一般意义上的成长 股。成长股与加速成长股的关系，就好比速度与加速度的关 系。有加速度的速度，比没有加速度的速度，要快很多。现 实投资者中追逐加速成长股是大家的共同目标。从我的理 解看，买卖加速成长股是很容易让你被套住的，大部分人买 入加速成长股是结果不太好的。我们可以利用加速成长股为 我们投资决策帮助，但切不可以一开始建立在加速成长股的 基础上去估值。怎么说呢，比如PEG指标，这种指标其实 就是利用加速成长股的标准来制定的，很多人拿其来衡量能 否投资的标准。其实是这种估值的判断方式，无论怎么样都 比市净率、市盈率要大胆得多，这种大胆就是以牺牲安全

11、边 际为代价的。越是股市牛的时候，越多的人会使用这种方法 来估值。相反在股市气温的低的时候，很少人用这种方法法 去估值。通常看看大众对PEG指标的看法，我们也能感受 到市场气温的变化。PEG指标有害本质原因是因为其要求 利润加速成长，利润加速成长很容易使得企业成长的利润走 向一而再，再而衰，三而竭的境地。聪明的投资者不应该用大家也有一天能认识到。什么是成长股成长股是投资过程中，大家都比较乐于关心的话题。因为买到了好的成长股，就会让人觉得我坐上了股价飙涨的火箭。越在市场经历的多，越让我觉得其实很多人对什么是成长股理解不够深刻。百科上对成长股的定义是这样的：成长股是指这样一些公司所发行的股票，它们

12、的销售额和利润额持续增匹1=1长，而且其速度快于整个国家和本行业的增长。我想大多数人理解的成长股含义也是这样的，就是要不是利润增长，要匹 1=1不是销售额增长。比如有很多人对现在的苏宁，整天在考1=1察其销售额情况如何变动，增加了多少，且不论苏宁商业模匹1=1式怎么样如果直接讲苏宁看成成长股或者半成长股，是不对的。什么才真的是成长股了，我的理解是，在没有增加股凹 1=1份的前提下（不包括拆分股票），净资产在不断增长的股票，PEG，因为即使利用PEG赚来的钱，也是高风险高收益。聪明的投资者应该讲风险限定在一定的条件下，做到中风险 高收益，或者低风险高收益。这才是本事。而不是高风险高 收益，我相信

13、贩毒赚来的钱大家都是不敢的，你敢去赚了， 并不是代表你赚钱能力真的强了，很可能就是你运气比较 好。那么我们能否在市场中找到PEG指标很好，又可以用 保守市净率的方式来估值？其实是有的，比如银行一直横在 那里，过去一直让你捡，你可能视而不见，这种低风险高收 益的投资居然会视而不见，是不是大家应该反思一下呢？人 往往会被这些错误的投资想法所充满头脑，聪明的投资者才 会耐心得在不断下跌的途中知道去选取什么样子的投资标 的。而价值投资者更应该去追求的是文中所说的成长股， 就是净资产在不断增长的，但表现为利润可能不太增加的成 长股。这种成长股通常有一些不好的消息，导致了业绩开始 平缓。要注意，大部分不好

14、的消息都不是真的风险，而是 我们可以利用的假风险，可以指导我们逆向投资的风险。比 如一些行业产能过剩、副董事长被抓等等因素，让股价不太 抬的起头，然后也可能业绩开始下降了，人们纷纷开始考虑 走出这些股票。原来的价值投典范，变成了价值的鸡肋，伤 心出走的不少。能继续坚持的不多，因为在他们心目中已经 不是成长股了。看看净资产的增长，其实一直在增长。要知匹1=1道到今年9月份，还扣除分红，净资产仍然增长了 3.97%，匹1=1如果按年算的话，至少能增长10%以上，这就是一种增长。匹1=1这种增长是实实在在，但又被投资者忽略，是价值投资者可匹1=1以利用的增长。这种情况下，再也没有人看PEG 了，很多 人害怕业绩进一步下滑，也不太看市盈率了。反正总总不利 交织在一起，让聪明的价值投资者有机会买入一头很好的现 金牛，可以实现低风险中收益，或者甚至低风险高收益。有 人说净资产不太适合于互联网企业，其实这种认知是错误 的。净资产