2022年化妆品行业之美妆财报总结

1、2022年化妆品行业之美妆财报总结1.化妆品行业财报综述：品牌商整体表现引领众衔，分化更甚21 年板块营收增速放缓，品牌商利润率提升21 年化妆品板块营收 574.8 亿元/yoy10.3%，归母净利 22.3 亿元/yoy10.6%，扣非净利 18.5 亿元/yoy7.8%。22Q1 营收 106.3 亿元/yoy11.0%，归母净利 9.6 亿元/yoy-3%，扣非 净利 7.7 亿元/yoy-14.4%。分不同产业链环节来看：品牌商：21 年品牌商整体营收 462.5 亿元/yoy14.6%，其中华熙生物与鲁商发展的化妆品 板块实现近两年高增速，20 年/21 年 yoy 均在 100%

2、以上；21 年品牌商归母净利 21.8 亿 元/yoy234.2%，归母净利率 4.7%/yoy3.1pct；扣非净利 19.3 亿元/yoy356.8%，扣非净利 率 4.2%/yoy3.2pct；21 年品牌商净利润同比增速较大主要由于逸仙电商 20 年亏损较大致 20 年整体基数较小（逸仙电商 20 年亏损 26.9 亿元，20 年品牌商整体归母/扣非净利分别 为 6.5 亿元/4.2 亿元），若剔除逸仙电商，21 年品牌商整体归母/扣非净利 yoy 分别为 11.3%/11.7%。22Q1 品牌商整体营收 82.9 亿元/yoy14.7%；归母净利 8.8 亿元/yoy20.7%， 归

3、母净利率 10.6%/yoy0.6pct； 扣非净利 7 亿元/yoy7.1%，扣非净利率 8.4%/yoy-0.6pct。电商运营：21 年电商运营整体营收 52.9 亿元/yoy-10.3%；归母净利 7.4 亿元/yoy13.5%， 归母净利率 13.9%/yoy2.9pct ；扣非净利 6.2 亿 元 /yoy4.8% ，扣非净利率 11.8%/yoy1.7pct。22Q1 营收 9.8 亿元/yoy0.3%；归母净利 6458 万元/yoy-33.9%，归母 净利率 6.6%/yoy-3.4pct；扣非净利 6283 万元/yoy-32.2%，扣非净利率 6.4%/yoy-3.1pc

4、t。 22 年 3 月疫情不期而至导致消费未能按预期回暖，据壹网壹创一季报，3 月疫情导致物 流不畅，影响约 40%的包裹送达，加上公司 21 年预期消费回暖做的大量人力储备推高人 力成本，公司利润率暂时承压。上游工厂：21 年上游厂商整体营收 59.4 亿元/yoy1.8%；归母净利-6.8 亿元/yoy-195%， 其中青松股份 21 年归母净利-9.1 亿，主要受到其新产品线投产导致折旧摊销资金增加/人 工成本增加/订单不及预期/原材料价格上涨等因素影响，归母净利率 3.9%/yoy0pct；扣非 净利-7 亿元/yoy-200.8%，扣非净利率 3.2%/yoy-0.1pct。22Q1

5、 营收 13.5 亿元/yoy-0.9%； 归母净利 1356 万元/yoy-91.5%，归母净利率 1.0%/yoy-10.7pct； 22Q1 扣非净利 848 万 元/yoy-94.5%，扣非净利率 0.6%/yoy-10.7pct；22Q1 青松股份业绩受多因素扰动尚未修 复，其归母净利/扣非净利分别为-6120 万元/-6052 万元，影响上游工厂板块净利润。产业链各环节毛利率演绎方向有较大差异毛 利 率 方 面 ，化 妆 品 公司 21 年整体毛利率 49.44%/yoy3.93pct ， 22Q1 毛利率 53.83%/yoy-0.39pct，毛利率整体呈上升趋势。（考虑到 20

6、 年 11 月起财政部颁布新收入 准则，将部分运输成本由销售费用调整至营业成本，统计口径的前后不一致对部分公司毛 利率和销售费用率可能有一些影响）。分不同板块来看：品牌商：21 年品牌商整体毛利率 54.74%/yoy5.51pct；22Q1 剔除逸仙电商后，整体毛利 率 62.09%/yoy4.0pct。品牌商整体毛利率呈上升趋势，推测主要因品牌商产品结构优化、 高毛利率的线上渠道占比进一步提升。其中，贝泰妮 20 年毛利率相对 19 年下滑幅度较大， 主要是由于新收入准则的影响，若剔除该影响，贝泰妮 20 年/21 年毛利率分别为 80.46%/79.05%。电商运营 ： 21 年 电 商

7、 运 营 整 体 毛 利 率 38.85%/yoy0.32pct ， 22Q1 整 体 毛 利 率 37.71%/yoy-6.28pct。主要系丽人丽妆 21Q1 未按照新收入准则调整，调整后 21Q1 丽人 丽妆毛利率为 37.4%，21Q1 电商运营整体毛利率为 39.9%，22Q1yoy-2.19pct。上 游 厂 商 ： 21 年上游厂商整体毛利率 17.63%/yoy-9.24pct ， 22Q1 整体毛利率 14.87%/yoy-10.93pct。主要受原材料价格上涨，产品提价向下游客户传导不畅，上游厂商 毛利率同比下滑幅度较大，但环比 21Q4 已经有所修复。品牌商销售费用率提升

8、较为明显费用率方面，分不同板块来看：品牌商：21 年销售费用率 32.4%/yoy5.4pct，其中华熙生物销售费用率由 20 年的 41.8% 增长至 21 年的 49.2%，主要与公司核心品牌增大线上投入有关，丸美股份销售费用率由 20 年的 32.3%增至 21 年的 41.5%，主要系公司积极探索布局新渠道、拓展新业务，转型 未达预期，而各项费用增长所致。21 年管理费用率 5.6%/yoy0.5pct；21 年研发费用率 2.2%/yoy0.5pct。 22Q1 销售费用率 38.8%/yoy3.9pct；管理费用率 6.7%/yoy-0.5pct；研 发费用率 2.8%/yoy0.

9、4pct。电商运营：21 年销售费用率 17.4%/yoy-2.3pct；管理费用率 3.9%/yoy1.4pct；21 年研发 费用率 0.7%/yoy0.3pct 。 22Q1 销 售 费 用 率 18.8%/yoy-2.9pct ； 管 理 费 用 率 5.1%/yoy0.4pct；研发费用率 1.5%/yoy0.5pct。 上游厂商：21 年销售费用率 1.3%/yoy0.2pct；管理费用率 6.5%/yoy0.4pct；研发费用率 3.2%/yoy0.1pct。22Q1 销售费用率 1.4%/yoy-0.2pct；管理费用率 7.5%/yoy0.7pct；研发 费用率 3.4%/y

10、oy0.5pct。2.透析财报演绎背后：美妆龙头何以显著高增明星单品发力2021 年，珀莱雅、贝泰妮（薇诺娜）、华熙生物（润百颜/夸迪等）等国货龙头继续发力产 品，明星单品的亮眼表现成为收入增长根本引擎。莱雅：迭代升级+不断推新，大单品矩阵持续丰富。2021 年珀莱雅坚持推行明星大单品 策略：1）对现有大单品进行升级，根据市场反馈调研，不断升级成分、配方与包材。 2021 年 4 月和 5 月分别推出红宝石精华和双抗精华 2.0 版本，全面升级产品配方与功效， 添加全新双效六胜肽、维 A 醇等原料，强化抗老抗皱功效，并采用更加防光防氧、用量利 于把控的包装，精准把控消费者需求，直击痛点。2）持

11、续拓展系列 SKU，丰富产品矩阵。 红宝石系列产品从红宝石精华拓展至红宝石水乳/面霜/眼霜，双抗系列产品则从双抗精华 拓展至双抗水乳/面霜/面膜。3）开拓新系列产品，明星产品阵容持续扩大。2021 年 1 月 新推羽感防晒，2 月推出源力修护精华，9 月推出保龄球蓝瓶，22 年 2 月再推保龄球橘瓶 精华，进一步塑造品牌的科技感和年轻感。得益于明星单品策略，2021 年珀莱雅天猫平 台客单价 205 元，复购率达 30%，抖音平台客单价 162 元，ROI 达 3+。据调研，21 年珀莱雅品牌实现销售收入 38.29 亿元，其中大单品占比超 25%。全年大单 品销售额占天猫销售额比重达 60%

12、，其中红宝石精华占比 18%+，双抗精华占比 16%+。 羽感防晒/双抗精华等明星单品取得亮眼成绩，据淘数据， 20/07-21/08 近 12 个月内，双 抗精华累计 GMV 已超 1.46 亿元，羽感防晒累计 GMV 已超 1.06 亿元。据调研，公司计划 珀莱雅品牌未来培育至少 10 个明星大单品，进一步优化核心大单品矩阵。莱雅旗下彩棠品牌明星单品亦有亮眼表现。品牌目前已有大师高光修容盘、三色遮瑕盘 等大单品。据调研，2021 年彩棠修容盘在整个品类销售份额中占比已达 15%，三色遮瑕 盘占比达 5%，22 年有望持续推出定妆水、卸妆膏等底妆相关大单品。贝泰妮：薇诺娜明星产品舒敏系列稳定

13、发挥，冻干面膜、防晒等产品逐渐成为新生军。据 淘数据，薇诺娜品牌近 12 个月（20210401-20220310）单品销售额占天猫旗舰店的 21% 和 9%，22 Q1 舒敏系列和防晒系列占全品牌收入的 40%和 20%。2020 年双 11 推出新品 “舒缓修护冻干面膜”， 21 年单品销售额达 1.5 亿元，22Q1 冻干系列销售收入接近 3000 万。据调研，22Q1 精华系列收入占线上收入约 15%，其中舒敏保湿精华液是薇诺娜的第 三大单品，21 年销售额超 2 亿元。21 年过亿单品达 10 个，其中透明质酸贴敷料达 2 亿元。薇诺娜：从舒敏到“舒敏+”，积极拓展“抗初老”、“美白

14、”、“修红”等多功效品类，打造 多矩阵“产品家族”。21 年 4 月推出“抗初老”的双修赋活精华液（398 元/30ml），21 年 双 11 推出“美白”系列的光皙透白淡斑精华液（398 元/30ml），成为支撑美白系列和精华 产品线增长的重要驱动，22Q1 光透皙白系列销售收入接近 3000 万。22Q1 屏障修复系列 成为线下专柜的最大单品。华熙生物：四大功效性护肤品牌均已形成大单品并形成差异化优势品类。据公司年报，公司 高度重视明星大单品的打造。明星大单品的策略具备更高的投入产出比，同时可以带动新产 品销售，更有利于与用户建立深度情感链接，是传播品牌力的有形载体。21 年四大品牌均 打

15、造出各自核心爆款产品（明星大单品）及衍生系列，包括润百颜的屏障修护、水润系列、 夸迪的次抛系列以及 CT50 产品系列、BM 肌活的糙米系列、米蓓尔的粉水和蓝绷带面膜等。 据年报，2021 年产品结构中，公司次抛类产品在实现收入同比增长 107%的基础上，占收 入比重同比下降约 6 个百分点至约 41%，而面膜以及面霜乳液类产品占比大幅增加，占收 入比重分别约为 24%/yoy7pct 和 13%/yoy8pct。四大品牌的差异化逐渐体现，润百颜的次抛 类产品，夸迪的霜类产品，米蓓尔和肌活的精华水类品均树立起鲜明的市场形象。鲁商发展：福瑞达旗下颐莲和瑷尔博士精准把控品牌定位，发力大单品。1）颐

16、莲：2021 年，颐莲立足“专研玻尿酸护肤”的品牌定位，以玻尿酸补水喷雾为战略大单品，依靠爆 品驱动品牌增长。据公司财报，2021 年玻尿酸补水喷雾在爽肤水品类中稳居全网第一， 销量突破 1500 万瓶。公司不断升级核心技术，玻尿酸技术已经发展到第六代，玻尿酸活 颜焕亮精华液、聚谷氨酸次抛原液、玻尿酸嘭润水乳、玻尿酸水光肌原液面膜等产品也获 得市场认可。2）瑷尔博士：自创立之初便明确定位为“微生态护肤”品牌，培育出熬夜 修护、洗卸滋养、初老对抗、屏障修护四大产品系列精准科学护肤。2021 年重点打造洁 颜蜜、香蕉面膜、益生菌水乳、前导精华四大单品。据公司财报，2021 年四大单品占品 牌总销售

17、额比重已达 70%。多元渠道拓展在渠道方面，各品牌线上电商渠道销售占比逐渐提高。各品牌不断巩固强化天猫平台已有 布局，深入挖掘京东平台忠实客户，珀莱雅、贝泰妮旗下薇诺娜、丸美等品牌也积极开拓 抖音、快手等新兴直播电商渠道，通过短视频、内容种草、店铺自播以及达人合作等多种 营销方式不断推进渠道下沉策略，扩大品牌用户群体。珀莱雅：抖音收入占比提升迅速，京东等平台有望持续发力。公司 2021 年线上营收 39.24 亿元/yoy49.54%，收入占比已达 85%，其中天猫/抖音/京东收入占线上渠道比重 45%+/15%+/10%+，占总收入比重约为 40%/15%/5%。线下营收 6.96 亿元/y

18、oy-38.03%， 疫情拖累叠加公司渠道结构调整，收入占比降至 15%。22Q1 线上收入增速 30%+，其中 天猫增速 50%+，抖音、京东增速 40%+，表现突出。公司精准把控不同平台用户画像， 天猫、京东主推大单品系列，精细化运营提升了店铺人群质量和客单价；抖音、快手等直 播平台重视套装促销，强调品牌自播，自播销售超过达人销售。据调研，2021 年 9 月， 公司在抖音建立专门销售大单品的新账号，目前日均销量达 50-60w，带动抖音渠道毛利 率提升。品牌有望不断加强和头部、腰部 KOL 和底部素人 KOC 的合作，提高品牌知名度 与市场占有率。贝泰妮：线上维持较快增长，线下亦有强增长

19、动能。21 年线上营收 33 亿元/yoy51.93%， 占比 82.33%，根据我们测算，其中自建平台微信线上占比 14%，第三方平台天猫/唯品会/ 京东/抖音占线上收入比重分别为 55%/12%/10%/9%，占总收入比重分别为 45%/7%/8%。 22Q1 公司线上收入增速维持高增，京东/抖音渠道增速超越整体。公司线下主要通过院边 店、专柜、OTC、新零售渠道（主要为屈臣氏），22Q1OTC 渠道新增覆盖网点带动高速增 长，院边店/屈臣氏亦有较高同比增速。华熙生物：早期天猫、超头直播实现积累种子用户、实现收入快速增长，逐渐拓展多元渠 道。伴随业务规模扩大，公司逐渐多元化渠道，开展全域营

20、销。据年报，21 年除天猫外的 其他线上平台占比有所提升，其中，抖音渠道显著上升约 14 个百分点到 17%左右。天猫 渠道是达人直播的主要阵地，以润百颜为例，天猫渠道达人直播占比同比下降约 8 个百分 点至 19%左右。线下渠道方面，2021 年是公司布局线下渠道元年，润百颜开设实体店 3 家，夸迪发展线下加盟店超过 200 家。上海家化：利用差异化品牌资产，多平台+私域+智慧零售推动渠道进阶。2021 年在线上 渠道方面，公司以精细化运营推动天猫、京东、拼多多、抖音快手多平台运营，据公司财 报，2021 年公司共运营 82 家线上店铺，较 2020 年的 36 家同比增长 128%。202

21、1 年第 二季度公司开始尝试私域化运营，据公司财报，2021 年全年积累用户超百万，已有私域 沟通群 9000+，用户生命周期价值提升 16%。线下渠道方面，公司积极推动智慧零售转型， 商超、百货、CS 等渠道通过到家、到店、云店等形式促进线下业务线上化。据公司财报， 2021 年智慧零售占比已超线下渠道 10%，同比增长 100%+。丸美股份：新媒体新渠道转型未达预期，未来仍有增长空间。在线下渠道恢复未达预期的 情况下，公司 2021 年发力抖音、快手等直播平台，据公司财报，2021 年线上营收占比达 59.54%，同比增长 8.17%，其中线上直营显著增长至 66.79%。抖音快手平台直播

22、业绩前 三季度快速增长，虽然利润端改善不达预期，但及时复盘调整，完善直播配套及机制，梳 理产品 SKU，力求更有效健康的线上业务。天猫：平台增速可能持续边际下移。据淘数据，2021 年天猫平台彩妆品类和护肤品类销 售额增速均呈放缓趋势，我们预计伴随超头直播增长承压、抖音/京东等分流，22 年天猫 美妆品类增速中枢可能继续放缓。京东：美妆品类打造系列商家优惠政策，有望成为品牌商新增长点。据京东美妆招商政策披 露，2021 年 9 月起，京东在精简开店审核步骤、减免平台使用费等多方面对美妆商家进行 扶持，新商家首年质保金降至 1 万，注册资金标准从 50 万元降至 10 万元。美妆护肤类目精 简审

23、核步骤、提升审核效率，最快 3 个工作日就能开店，极大激发了商家入驻热情。2022 年 4 月，京东又在 618 商家大会上发布 30 项“三减三优”商家扶持举措，极大限度为中小 商家减压释负。在此基础上，珀莱雅、贝泰妮薇诺娜等多品牌在 2021 年开始加强京东平台 布局，充分利用其物流时效快的竞争优势，定位 1-2 线客户群体，培养品牌忠实客户。抖音、快手等短视频直播平台：2021 年重要增量渠道，品牌商有望加大布局。2021 年抖 音护肤和彩妆年度销售额分别达到 450 亿元和 114 亿元，占淘系平台年度销售额的 19% 和 16%（飞瓜数据、淘数据），抖音美妆合计占淘系比例达到 18%

24、，抖音已经成为品牌商 重要销售渠道。珀莱雅、贝泰妮薇诺娜等头部品牌均通过自播、达人直播种草等方式布局 抖音，推动销售渠道下沉。促销节奏变化越来越多的品牌开始关注除“双 11、“618”大促以外的购物节活动和日常销售。据淘数 据各美妆品牌分月销售额占比来看，雅诗兰黛/花西子/兰蔻/丸美/完美日记等品牌在非“双 十一”/“618”等主流促销节的销售额占比在逐步提升，21 年淡季销售额占比 yoy 分别为 2.09pct/5.76pct/4.67pct/9.72pct/0.68pct。不难看出，更多品牌在逐渐改变促销节奏，将 促销经验贯穿全年，更加关注日常销售额的增长。 图表26： 天猫平台上各品牌

25、分时段销售额占比情况及变化幅度 2020 淡季 2021 淡季 淡季变化幅度 2020.06 2021.06 6 月变化幅度 2020.11珀莱雅、薇诺娜等品牌逐渐形成了各具优势的购物节促销体系，并逐渐将“双十一”促销 经验运用到“38 节”、“520”、“618”等节日营销中，将营销理念贯穿全年，精准把控每 一个促销时机。在重视大型购物节促销活动的同时，也充分关注日常销量的增长，营造健 康的促销节奏。珀莱雅：延续“发现精神”，全年持续开展品牌营销事件。2021 年 38 妇女节发布“性别 不是边界线,偏见才是”现象级视频引发广泛讨论，520 提出“敢爱，也敢不爱” 输出有 情绪共鸣的爱情主张

26、，6 月推出“致敬每一个去发现的人”高燃混剪片，9 月开展“开学 来信 写给十八岁的自己”青春成长主题话题讨论。公司在重视 618、双十一等购物节的大 型促销活动同时，也充分关注日常销量，缩小双十一促销价格与日销价格的差距，通过增 加赠品等方式拉动销售，营造健康的促销节奏。贝泰妮：积累强品牌认知度，双 11 等促销季更多自然流量转化。品牌双 11 和双 12 购物 节的虹吸效应明显，21 年 Q4 收入达 19.1 亿元，全年占比 47.49%。同时公司也抓住 38 节、618 购物节等时机进行促销活动。2021 年创造性开展“525 全国护肤日”公益行动， 在全国 11 大城市开产 20 长

27、联合超头部线下渠道义诊活动，引导消费者合理预期化妆品功 效，提高品牌知名度。完美日记：力求“降本增效”，提高盈利能力。据公司财报，品牌已经在 2021 年通过限制 打折促销策略等手段，将毛利率同比提升 2.5 个百分点至 66.76%，2022 年品牌将继续专 注于提高利润率，进一步缩减营销费用。龙头马太效应超头部品牌市场份额提升，中腰部格局仍有变化，长尾品牌整体份额下降。据欧睿，2021 年我国化妆品市场总规模 5726 亿元，其中份额排名前五的品牌规模 780.59 亿元，CR5 占 比由 2017 年的 11.70%上升至 13.70%，其中欧莱雅连续五年位列第一，百雀羚连续五年 入围，

28、兰蔻、雅诗兰黛、Olay 均有四年入围，说明超头部品牌市场份额不断上升，且格局 比较稳定。CR6 -10 占比由 2017 年的 7.60%下降至 7.10%，CR11-20 占比由 2017 年的 11.40%下降至 9.80%,且该段排名内的品牌历年变化较大，品牌集聚效应尚待形成。CR21- 50 占比稳定在 18%-19%，CR51-200 占比自 2017 年的 26.50%上升至 27.50%，同时长尾 品牌（排名 200 名以外）市占率不断下降（自 2017 年的的 26.50%下降至 23.60%）。功效政策的推出提高市场准入门槛。21 年 5 月 1 日起化妆品功效宣称评价规范

29、正式实 行，该规范要求自 2022 年 1 月 1 日起，化妆品注册人、备案人申请特殊化妆品注册或者进 行普通化妆品备案的，应当依据规范的要求对化妆品的功效宣称进行评价，并在国家药 监局指定的专门网站上传产品功效宣称依据的摘要。该政策对化妆品注册备案进度的影响较 为显著，据淘数据，21 年 5 月份开始，淘系护肤商家同比增速出现“断崖”式下降。市场 准入门槛的提高，为先发品牌建立了护城河，预计未来市场份额将进一步向头部品牌集中。化妆品行业投融资逐渐退潮。据艾媒咨询，2021 年我国化妆品行业累计发生投融资活动 55 个，较 2020 年的 73 个同比下降 25%，投融资规模 72.6 亿元，

30、较 2020 年的 102.3 亿 元同比下降 29%。化妆品行业投融资呈逐渐退潮趋势。3.美妆上游 21 年基本面承压，后续有望改善科思股份：21Q4 或为基本面低点，曙光已现21 年盈利承压，22Q1 利润率显著修复。公司 21 年营收 10.90 亿元/yoy8.13%，归母净利 1.33 亿元/yoy-18.72%。21 年公司新品种尚未开始显著放量，同时面临多项成本压力，或 为基本面低点。22Q1 实现营收 4.13 亿元/yoy59.62%，继 21Q4 营收 yoy40.53%后，收入 增长再提速； 22Q1 归母净利 5803 万元/yoy20.97%，22Q1 净利率 14.

31、05%，环比 21Q4 亦显著修复。公司主要原材料与原油价格存在较强关联性，21 年和 17 年情形可能较为相似。公司主要 原材料为对甲氧基苯甲醛、甲苯、苯甲醚、异丁烯和异辛醇等，受国际油价波动影响较大。17 年：原油价格上涨，国内环保监管趋紧，17 年下半年开始公司主要原材料成本上涨， 至 19 年上半年基本涨价结束。18 年对甲氧基苯甲醛、苯甲醚单价增幅超 20%，二苯甲酮 超 25%，三氧化铝、水杨酸甲酯超 30%。公司分别于 18 年初、18 年中和 19 年初进行了 三次集中调价，产品提价滞后于原材料涨价。19 年初公司综合考虑上一年度原材料价格上 涨等因素，继续提高部分产品售价，之

32、后未再普遍提高产品销售价格。19 年公司因提高销 售价格及部分原材料价格下降，综合毛利率较上年度上升 5.91 个百分点。21 年：21 年第三季度开始，国际油价上涨，上游大宗原料价格猛增，加之双碳政策趋紧， 公司原材料成本快速上涨，至 10 月达到高点，11 月起略有下降，公司毛利率开始出现明显 下行，21Q3 单季度销售毛利率 23.78%，较 21Q2 下降了 8.14 个百分点，较上年同期下降 了 12.17 个百分点。21Q4 提价效应尚未完全显现，毛利率、净利率继续承压。新一轮提价周期或开启。公司定价周期一般在 3 个月到 1 年之间，与主要客户执行的销售价 格按报价周期可分为季度

33、、半年度和年度，与内外销前十大客户的交易均以市场化招投标方 式或按照产品的市场价格随行就市等方式确定价格，交易价格公允。当出现生产成本、汇率 大幅波动，或者进口国贸易政策重大变化时，公司会相应地调整销售报价；但已完成的报价 或确认的订单，基于契约已确定的销售价格，基于契约精神，公司基本继续按原报价执行。 我们预计新一轮产品提价通道或已开启。新产品投产、提价效应逐渐显现，未来可期。21 年马鞍山科思辛基三嗪酮（EHT）/水杨 酸苄酯（BS）/水杨酸系列生产线陆续投料试运行，苯甲酸己酯（PA）生产线已于 21Q4 开工建设。此外公司还在研防晒剂 NT-15TV 项目（已开发完成），从化学防晒剂拓展

34、至物 理防晒剂市场；在研合成香料 M 及其衍生品项目（主要工艺路线已打通）/增稠剂/氨基酸 表面活性剂（均已开发完成），个护品原料品类进一步拓展。我们预计新品种 22 年有望贡 献新增长点。若后续对下游价格传导顺畅，盈利能力有望持续修复，22 年量价齐升或可期。嘉亨家化：疫情拖累短期业绩，期待湖州工厂投产21 年稳健收官，22Q1 基本面短期承压。公司 21 年营收 11.61 亿元/yoy19.89%，归母净 利 9717 万元/yoy4%（略高于我们预期的 9013 万元）。化妆品业务深挖现有客户/加大新 客户拓展，21 年营收 6.30 亿元/yoy69.77%，毛利率 22.59%/yoy-2.77pct，产量 2.41 万 吨/yoy17.82%，销量 2.36 万吨/yoy20.55%，收入占比由 2020 年 38.33%升至 54.28%。 疫情短期对公司上海工厂的生产经营有所拖累，22Q1 实现营收 2.52 亿元/yoy0.64%，归 母净利 1673 万元/yoy-19.54%。存量客户持续深耕，不断拓宽合作范围。公司与主要客户强生、上海家化、百雀羚已合作 10 余年，与壳牌已合作 7 年。根据公司披露的前 5 大客户销售金