2022年兴通股份主营业务及市场份额分析

1、2022年兴通股份主营业务及市场份额分析1. 危化品运输行业重点企业分析兴通股份是国内沿海散装液体化学品航运业的龙头企业。兴通股份主要从事国内沿海散装 液体化学品、成品油、LPG 等水上运输业务，航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系。 家族企业管理传承，具有丰富的业务和管理经验。兴通股份的危化品航运业务快速增长， 增长来源于市场份额提升，未来份额提升的空间较大。兴通股份的盈利能力强，且还在上 升。1.1. 国内危化品航运龙头企业兴通股份是国内沿海散装液体化学品航运业的龙头企业。兴通股份位于福建省泉州市，主 要从事国内沿海散装液体化学品、成品油、LPG 等水上运输业务，航线通达全国沿海及长 江

2、、珠江中下游水系，形成了辐射渤海湾、长三角、珠三角、北部湾等国内主要化工产业 基地的运输网络体系。凭借高标准的安全管理体系、坚实的运力保障和专业高效的运输服 务等一系列综合竞争优势，兴通股份与中国石化、福建联合石化、浙江石化、中国海油、 中海壳牌、恒力石化、中国航油等大型石化企业建立了长期稳定的战略合作关系，多次荣 获下游客户“安全诚信最佳物流服务商”、“优秀供应商”等称号。兴通股份主要从事沿海化学品船运输业务。截至 2021 年 12 月 31 日，兴通股份拥有散装 液体化学品船、成品油船共计 15 艘，总运力 18.73 万载重吨，其中散装液体化学品船 12 艘，运力 12.85 万载重吨

3、，运力份额 10%。2021 年兴通股份的化学品船运输收入占 80%， 毛利占 82%。兴通股份从事危化品航运 20 余年，业务经验丰富。董事长陈兴明从 1997 年湄港船运（兴 通股份前身）设立以来就是大股东、董事长，拥有 20 多年的沿海危化品航运经验。副董 事长兼总经理陈其龙是董事长的长子，2006 年 1 月至 2020 年 1 月，历任兴通有限副总 经理、总经理，2020 年 1 月至今，任兴通股份副董事长、总经理。陈其龙是交通运输部 “水路运输管理专家库”入库专家，入选“2020 中国航运名人榜”，具有丰富的业务和管 理经验。兴通股份的综合实力强。兴通股份是中国船东协会化工品运输专

4、业委员会副主任单位、中 国物流与采购联合会危化品物流分会副会长单位、中国石油流通协会常务理事单位。兴通 股份自 2018 年被交通运输部评为“安全诚信公司”，并连续三年获得签注，是为数不多 获此殊荣的散装液液体化学品航运企业。兴通股份通过转让和发行股份，增加机构投资者。2018 年，陈兴明及子女转让 18%股份 给和海投资。2020 年，两次增资引入机构投资者，资金用于建造和购买船舶。1.2. 沿海危化品航运业务成长兴通股份的危化品航运业务快速增长。交通部每年根据市场需求批准新增造船运力规模， 限制运力供给，所以供需处于紧平衡状态，运力扩张能反映业务增长。2020 年，兴通股 份的船舶运力大幅

5、增长，带动 2020-21 年的收入和利润也大幅增长。我们认为兴通股份的增长主要来自市场份额提升。2013-20 年，兴通股份和盛航股份的 化学品船运力规模持续扩张，市场份额提升。其中 2020 和 2021 年运力快速扩张，我们 认为这与获得新增运力评审指标、购置内贸化学品船有关。兴通股份主要通过获得新增运 力指标扩张运力，盛航股份主要通过购置内贸化学品船扩张运力。内贸化学品航运市场较为分散，市场份额提升空间较大。截止 2021 年，共有 86 家内贸 化学品航运公司，平均每家公司 3.3 艘船舶、1.87 万载重吨，说明市场较为分散。内贸化 学品航运龙头兴通股份市场份额 10%左右，其他公

6、司的份额依次减少。2013-21 年，丰 海海运的运力规模小幅增长，但是市场份额下降；君正船务、招商南油、万邦航运的运力 规模稳定，市场份额明显下降。1.3. 盈利能力强，且还在提升兴通股份的盈利能力强。2018-21 年，兴通股份的 ROE 和 ROIC 都在 20%左右，说明 盈利能力强。2019 年 ROE 和 ROA 较高，主要是资产负债率偏高导致的，2020 年两次 融资后资产负债率下降，ROE 和 ROA 回到均值附近。毛利率在 50%左右，净利率在 30% 左右，都呈现上升趋势。石化行业产能释放带动运输需求增长和运力供给管控，导致运价 相对稳定。兴通股份的现金流较好。2018-2

7、1 年，销售商品和劳务收到现金/营业收入都在 100%以 上，说明现金回收良好。我们认为这与兴通股份的主要客户是大型炼化企业有关，2021 年前五大客户分别是荣盛控股、中国海油、中化集团、中国石化、中海壳牌，合计占营收 的 71.7%。2. 大炼化时代公司高增长大炼化项目投产带动兴通股份运量高增长。经济发展带动化工品需求持续增长，部分化工 品的国产替代空间较大，大炼化项目投产带动沿海危化品航运需求增长。石化行业集中度 提升和运力调控综合评审办法，带动沿海危化品航运集中度提升。2019 年 12 月浙江石化 炼化一体化项目一期投产，带动兴通股份运量、收入和利润大幅增长。沿海液货危险品航 运市场容

8、量较大，而且还在增长，兴通股份的成长空间较大。2.1. 危化品消费需求持续增长消费需求推动沿海化学品海运量较快增长。2014-21 年，沿海化学品海运量年化增速在 8.8%左右。这与中国的液化石油气产量增速较为接近，但是低于表观消费量增速。中国主要化学原料的需求有望持续较快增长。液化石油气主要用于生产化工产品，比如乙 烯、丙烯、PX 是化学品的主要生产原料。2009 年以来，主要化学原料的表观消费量较快 增长。对比发达国家，2020 年中国的液化石油气的人均消费量还偏低，未来的增长空间 较大。国产替代推动中国主要化学原料的产量更快增长。部分化学原料还高度依赖进口。随着大 炼化项目陆续投产，中国

9、的化学原料产量有望加快增长，使自给率提升。沿海化学品海运量随国内产量增长。随着大炼化项目陆续投产，国产产品将替代进口产品， 使沿海化学品运量增速高于需求量增速。化学品净进口部分是未来国产替代的增长空间， 甚至部分产品可能实现净出口。2.2. 大炼化项目带动运输需求大炼化项目陆续投产推动运输需求增长。2018 年开始，国内大炼化项目陆续投产，带动 化工品海运需求较快增长。2022-23 年仍有新的大炼化项目投产，我们预计沿海液货危 险品航运需求继续较快增长。沿海化工品运量较快增长。根据中国船东协会化工品运输专业委员会发布的2019-2020 年国内沿海化工品水运市场分析报告，2014-17 年国

10、内沿海液体化学品水路运量年化增 速 8.8%。根据交通运输部水运局每年公开发布的水路运输市场发展情况和市场展望报 告，2017-21 年沿海省际化学品运输量年化增速 8.9%。碳中和促使炼化项目“降油增化”。碳中和要求减少化石能源的消耗。随着新能源汽车渗 透率提升，汽油和柴油的消费量将下降。炼化项目将对油品进行精细深加工，减少成品油 产出，增加化工品产出，从而增加沿海化学品运输需求。2.3. 兴通股份的市场份额提升石化行业集中度提升，带动下游运输环节集中度提升。石化行业正经历着优质产能扩张、 落后产能出清过程，规模化、集中化趋势明显。大型石化企业运输需求量大，对安全管理 水平、服务保障能力等要

11、求高，往往倾向于选择大型运输企业合作，头部运输公司的运量 市场份额有望持续提升，形成正向循环。运力调控综合评审办法，驱动运力集中度提升。每年的新增造船运力规模，采用综合评审 的办法对申请企业进行打分排序，排名靠前的企业才有可能获得新增造船运力指标。2012 年以来，兴通股份累计获得沿海省际散装液体化学品船新增运力 9.55 万载重吨，占同期 市场新增运力的 22.32%，位列行业首位。自 2019 年以来，交通运输部共开展了四次沿 海省际散装液体危险货物船舶新增运力综合评审，公司均以第一名的成绩获得新增运力。 兴通股份散装液体化学品船运力规模占市场总运力的比例由 2018 年末的 4.61%上

12、升到 2021 年末的 10%。绿色环保发展理念下，头部公司具有发展优势。液货危险品往往是易燃易爆、有毒有害物 质，对运输管理的要求高。头部运输企业往往安全管控水平、运力保障能力、运输服务质 量、运营效率、商业信誉都较好，其做大做强往往受政策支持。而中小企业在规章制度约 束下，面临合规成本提高而加速退出。兴通股份随着大炼化发展。荣盛控股的控股子公司浙江石化投资的 4000 万吨/年炼化一体 化项目（一期）于 2019 年 12 月全面投产，产生了庞大的国内沿海液体化学品运输需求。 荣盛控股间接持有兴通股份 3.05%的股份，与兴通股份合作密切。2020 年以来兴通股份 的营收大幅增长主要来自荣

13、盛控股，荣盛控股是第一大客户。在荣盛控股化学品运输与成 品油运输供应商中，2021 年上半年兴通股份的业务收入占比分别为 15%和 18%，分部 为第一和第二大供应商。内贸液货危险品航运市场容量较大，而且还在增长，兴通股份的成长空间较大。内贸液货 危险品航运市场包括沿海和长江省际、省内市场。新型低碳燃料替代传统成品油，油船市 场可能萎缩，但两个市场整体有望增长。沿海化学品和液化气航运市场容量较大，且快速 增长。3. 盈利预测募投项目实施和获批指标造船将推动运力快速增长，预计 2021-24 年兴通股份的收入年 化增速 31%，归母净利润年化增速 26%。根据超额利润贴现法和可比公司 2022

14、年平均 PE 估值法，取两者均值。3.1. 兴通股份的运力快速增长募投造船项目将推动运力增长。兴通股份的募投项目共造船 7 艘，其中 3 艘已经投入运营， 剩余 4 艘（共 3.05 万载重吨）在推进过程中，一旦投运将推动运力大幅增长。获批的新增运力指标将推动运力增长。在 2021 年沿海省际散装液体危险货物船舶运输市 场运力调控综合评审中，公司分别以市场排名第一的成绩获得化学品船、液化石油气船（非 乙烯）、原油船新增运力，其中，获得化学品船新增运力 10700 载重吨，原油船新增运力 65000 载重吨，液化石油气船（非乙烯）新增运力 4350 立方米。兴通股份依靠领先的打分排名，未来有望继续获得新增造船指标。3.2. 船队扩张和盈利预测假设兴通股份继续通过买船和造船扩大船队规模。假设募投造船和新造船指标使用陆续在 2022-2023 年实施完毕。假设 2022 年开始，每年购买 1 艘带指标的 0.35 万吨液化气船， 购买 2 艘带指标的 1 万吨化学品船。假设 2023 年开始，每年通过获批运力指标增加 1 艘 1.15 万吨化学品船、1 艘 2 万吨成品油船、1 艘 0.35 万吨液化气船。那么 2020-25 年 年化运力增速有望达到 23%。假设运力增长主要是自有船舶，收入随之