欧洲主权债务危机的现状分析

1、欧洲主权债务的现状分析易铭锋（福建农林大学经济与管理学院（旅游学院）金融专业2008级）摘要：09年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级，使其陷入财政危机，欧元兑美元大幅下跌。希腊的财政问题或拖累其它欧盟国家，欧盟、希腊政府官员都再寻求解决希腊财政问题的方法。主权债务是指一国以自己的主权为担保,对外向国际金融机构或者向其他主权国家借来的债务,是一国公共债务的重要组成部分。当债务国政府由于资产和经济增长能力有限而不能按时履行对外债务偿付义务时,便会出现主权债务的违约1。关键词：主权债债务危机机；现状；成因；困困境；启示引言自20009年112月惠惠誉公司司下调希希腊主权权信用评评级以来来，欧洲

2、洲主权债债务危机机不断发发展演化化。20010年年4月，希腊债债务危机机爆发；20110年111月，爱尔兰兰债务危危机爆发发。虽然然欧盟和和国际货货币基金金组织对对希腊和和爱尔兰兰都进行行了救助助，还专专门制订订了“欧欧洲金融融稳定安安排”，但市场场仍然对对欧洲主主权债务务危机的的进一步步发展持持悲观态态度，导导致葡萄萄牙、西西班牙和和意大利利等国的的国债收收益率大大幅上升升。目前前，欧洲洲主权债债务危机机仍有进进一步扩扩散的趋趋势22。1欧洲债债务危机机进程与与现状1.1开开端20099年122月8日日 惠誉誉将希腊腊信贷评评级由AA-下调调至BBBB+，前景展展望为负负面。220099年1

3、22月155日 希希腊发售售20亿亿欧元国国债20009年年12月月16日日 标准准普尔将将希腊的的长期主主权信用用评级由由“A”下调为为“BBBB”20009年112月222日 穆迪009年112月222日宣宣布将希希腊主权权评级从从A1下下调到AA2，评评级展望望为负面面。随着着全球三三大评级级公司下下调希腊腊主权评评级，希希腊的债债务危机机随即愈愈演愈烈烈，但金金融界认认为希腊腊经济体体系小，发生债债务危机机影响不不会扩大大。1.2发发展20100年1月月11日日 穆迪迪警告葡葡萄牙若若不采取取有效措措施控制制赤字将将调降该该国债信信评级220100年2月月4日 西班牙牙财政部部指出，西

4、班牙牙20110年整整体公共共预算赤赤字恐将将占GDDP的99.8%20110年22月5日日 债务务危机引引发市场场惶恐，西班牙牙股市当当天急跌跌6%，创下115个月月以来最最大跌幅幅。欧洲洲其它国国家也开开始陷入入危机，包括比比利时这这些外界界认为较较稳健的的国家，及欧元元区内经经济实力力较强的的西班牙牙，都预预报未来来三年预预算赤字字居高不不下，希希腊已非非危机主主角，整整个欧盟盟都受到到债务危危机困扰扰。1.3蔓蔓延20100年2月月4日 德国预预计20010年年预算赤赤字占GGDP的的5.55%20010年年2月99日 欧欧元空头头头寸已已增至880亿美美元 创创历史最最高纪录录 20

5、010年年2月110日 巴克莱莱资本表表示，美美国银行行业在希希腊、爱爱尔兰、葡萄牙牙及西班班牙的风风险敞口口达17760亿亿美元。德国等等欧元区区的龙头头国都开开始感受受到危机机的影响响，因为为欧元大大幅下跌跌，加上上欧洲股股市暴挫挫，整个个欧元区区正面对对成立十十一年以以来最严严峻的考考验。1.4升升级20100年3月月3日希希腊公布布48亿亿欧元紧紧缩方案案20110年44月233日希腊腊正式向向欧盟及及IMFF提出援援助请求求，20110年44月266日德国国表示，除非希希腊出台台更为严严格的财财政紧缩缩政策，否则不不会“过早”援手。20110年55月4日日欧债危危机升级级欧美股股市全

6、线线大跌。20110年55月6日日欧债危危机引发发恐慌，道指盘盘中暴跌跌近千点点。20010年年5月110日欧欧盟和IIMF斥斥资75500亿亿欧元救救助欧元元区成员员国。220100年5月月20日日 “问题债债券”恐酿欧欧洲银行行危机，金融股股频频失失血。2欧洲主主权债务务危机的的形成机机理2.1分分散财政政与统一一货币的的制度性性缺陷本轮经济济衰退充充分暴露露出欧元元区体系系深层次次的制度度性缺陷陷。即在欧欧元区内内部货币币政策由由欧洲央央行统一一行使，而财政政政策却却由主权权国家分分而治之之。这种种分散的的财政政政策和统统一货币币政策之之间的失失衡导致致成员国国失去了了能够熨熨平危机机的

7、宏观观经济调调控手段段。财政政政策与与货币政政策是一一个主权权国家调调节经济济运行的的两个最最基本、最核心心工具，二者的的松紧搭搭配才会会有效地地对经济济运行实实施调节节。由于于欧元区区实施统统一货币币政策。各国缺缺少了利利率和汇汇率两大大工具的的支持，为了走走出由美美国次贷贷危机所所带来的的经济衰衰退。成员国国只能借借助扩张张性财政政政策来来刺激经经济复苏苏。加之之这些国国家的债债券也会会成为国国际市场场上的投投机对象象，结果果造成希希腊、爱爱尔兰、西班牙牙等国家家物价和和工资迅迅速上涨涨。财政赤赤字不断断扩大，各国早早已突破破了稳稳定与发发展公约约规定定的财政政赤字不不得超过过本国GGDP

8、的的3。主权债债务总额额不得超超过本国国GDPP 600的上上限。已经完完全脱离离了经济济发展水水平与国国家还款款能力。以至于于投资者者对政府府债券的的信任度度降到了了冰点，进而引引发主权权债务危危机33。2.2欧欧元区各各国家经经济发展展不均衡衡欧元区一一体化之之后各国国经济结结构存在在很大差差别，尽尽管都是是欧元区区国家。但各国国的预算算状况千千差万别别。各国国经济发发展所处处的不同同阶段也也使财政政政策难难以有效效协调，但为了了建立更更为庞大大的组织织,拥有277个成员员国的欧欧盟都极极力拉拢拢那些希希望加入入进来但但经济状状况却不不容乐观观的国家。加入入欧元区区后。各国自自身的优优势与

9、劣劣势逐步步明显地地表现出出来，例例如希腊腊这样的的国家没没有资源源优势,没有领领先的创创新优势势，而德德国、法法国这样样的大国国就垄断断了对外外出口,强势国国家与弱弱势国家家之间的的矛盾越越来越突突出44。以以往在维维护欧元元与欧洲洲一体化化的更高高诉求下下,经过欧欧洲政治治精英的的努力得得以调和和妥协，但全球球金融危危机的爆爆发，使得这这些问题题凸显，外围国国与核心心国之间间的财政政政策与与货币政政策存在在着明显显的不相相适应。欧元区区无法满满足成员员国不同同的货币币政策偏偏好；外围国国无法利利用货币币贬值快快速形成成对外盈盈余，也无法法维持当当前的财财政赤字字，使其其陷入一一种结构构性的

10、衰衰退，并并且还面面临债务务膨胀，外围国国与核心心国差距距越拉越越大55。2.3经经济结构构单一。偷逃税税严重，税收来来源有限限希腊主权权债务危危机的发发生原因因很复杂杂。其中中一个重重要的原原因就是是希腊自自身经济济发展状状况所致致。希腊腊的经济济基础比比较薄弱弱，经济济结构单单一，主主要是以以海运、旅游等等外需型型产业作作为自己己的支柱柱产业，而这些些产业非非常容易易受外部部因素的的影响。在次贷贷危机的的影响下下，希腊腊海运市市场急剧剧萎缩，航运业业20009年的的年收入入下降了了27。6。旅旅游收入入快速下下滑。20009年赴赴希腊旅旅游的美美国游客客减少了了24。2，同时欧欧盟成员员国

11、进入入希腊的的游客也也锐减了了19。3，来自两两地的旅旅游业收收人分别别减少116。2和l44。这些支支柱产业业的萎缩缩直接导导致了希希腊财政政收入锐锐减66。在在希腊，偷、逃逃税现象象十分严严重。希希腊政府府在打击击偷逃税税方面一一直不理理想，据据估计，希腊政政府因偷偷逃税行行为每年年损失的的税收至至少相当当于国内内生产总总值的44，严重重制约了了税收收收入的增增加。2.4高高福利加加之人口口老龄化化，财政政支出负负担过重重希腊具有有以高福福利为特特色的社社会保障障制度。希腊公公务员的的队伍相相当庞大大，公共共部门雇雇员工资资的涨幅幅甚至超超过了劳劳动生产产率的增增长速度度，臃肿的的公务员员

12、体系使使得财政政状况每每况愈下下。希腊人人口老龄龄化问题题日益突突出，国家的的产业竞竞争力显显著削弱弱而长期期富裕的的生活环环境养成成的高消消费习惯惯无法自自动作出出调整，政治家家为了选选票必然然通过政政府举债债支出来来维持高高生活水水平与社社会福利利，导致财财政赤字字不断扩扩大、政政府债务务高居不不下77。希腊的的失业率率常年维维持在110左左右，失失业救济济便成了了希腊非非常沉重重的负担担。失业救救济成奉奉行无节节制的赤赤字财政政政策和和高贸易易赤字发发展模式式，对经经济造成成严重透透支。从从希腊加加入欧元元区后。享受到到欧盟区区带来的的诸多好好处。其其中最大大优势就就是更容容易获得得廉价

13、的的贷款，曾一度度使希腊腊经济快快速增长长，平均均年增长长达到44，但但是希腊腊政府没没有主动动控制负负债，遵遵守稳稳定与增增长公约约，而而是一味味的保持持宽松的的财政政政策。在经济济上行时时，高福福利和高高赤字可可以维持持，一旦旦经济进进入下行行期，以以债养债债的做法法便使希希腊的主主权信用用风险逐逐步升级级，最终演演变成欧欧洲主权权债务危危机。2.5刺刺激计划划不当。陷入“救市陷陷阱”。由金融融危机演演变成财财政危机机希腊的债债务危机机还未平平息，美美国又出出现了地地方债务务危机。美国前前洛杉矶矶市长理理查德赖尔登登5月在华尔街街13报声称，洛杉矶矶很可能能会在今今年至220144年间宣宣

14、布破产产。希腊腊危机不不过是冰冰山一角角。由于于其自身身问题以以及欧元元区体制制上的缺缺陷，债债务危机机首先在在希腊爆爆发。其其实全球球普遍存存在着债债务危机机。究其其根源主主要是各各国为了了防止美美国金融融危机的的蔓延，纷纷采采取经济济刺激计计划，从从而扭曲曲了资源源配置的的结果。这是美美国次贷贷危机的的延续。金融危危机第一一阶段是是由于格格林斯潘潘长期执执行低利利率政策策，使得得大量廉廉价资金金竞逐资资产和资资源，衍衍生出越越来越大大的证券券资产泡泡沫和金金融衍生生品泡沫沫，最终终资产泡泡沫无法法维持，吞噬了了华尔街街金融大大鳄。为为了挽救救金融体体系，美美联储印印出更多多钞票。这种行行为

15、的本本质是将将金融机机构的债债务危机机转移到到政府身身上。这这是金融融危机的的第二阶阶段88。20009年的的大救市市其实就就是各国国政府以以债治债债，借债债投资。虽然全全球的大大救市使使得经济济回暖，但是并并未解决决杨心问问题。政政府规模模巨大的的财政刺刺激计划划和投资资计划，造成许许多经济济体财政政赤字攀攀升，同同时政府府的过分分干预使使得资源源错配的的局面最最终以债债务危机机的形式式表现出出来。可可以说，各国出出台的系系列救市市计划，造成资资金错配配，由次次贷危机机、金融融危机演演变成财财政危机机，世界界陷入“经济刺刺激计划划的陷阱阱”。3欧洲主主权债务务危机的的困境3.1债债务国将将面

16、临内内外交迫迫的两难难境地3.1.1无法从从根本上上解决自自身经济济发展问问题，不不能根除除财政赤赤字过大大的桎梏梏希腊债务务危机爆爆发的根根本原因因在于希希腊单一一的经济济结构、缺乏国国际竞争争力的制制造业和和过高的的劳动力力薪酬体体系。欧欧洲其他他几个具具有潜在在债务危危机威胁胁的国家家也存在在类似的的经济结结构方面面的弊病病。在经经济发展展不景气气、私人人投资不不旺的情情况下，政府投投资成为为拉动经经济的杀杀手锏，而这样样做的结结果必然然导致财财政赤字字极度膨膨胀。3.1.2无法通通过汇率率及货币币政策减减轻债务务负担，只能依依赖于强强制缩减减财政赤赤字欧元区各各成员国国实行同同一货币币

17、制度，具有统统一的货货币政策策，但欧欧盟却没没有统一一的财政政政策，造成了了分散的的财政政政策和统统一的货货币政策策之间的的失衡。这个欧欧元区特特有的政政策二元元性矛盾盾，导致致成员国国在统一一的货币币政策面面前缺失失了重要要的经济济调整杠杠杆，从从而失去去了能够够熨平危危机的宏宏观经济济调控手手段。同同时，按按照李嘉嘉图等价价定理，政府当当期举债债等同于于未来征征税，而而当政府府债务出出现现期期的违约约风险时时，从源源头上说说，提高高当期的的税收成成为最直直接的手手段。从从先期爆爆发的爱爱尔兰债债务危机机的处置置过程看看，主要要就是采采纳了这这一理念念。由于于希腊等等国无法法通过汇汇率及货货

18、币政策策来以减减轻债务务负担，要想继继续保留留欧元区区成员国国的身份份，只能能依靠通通过增加加税收、消减财财政支出出等强制制措施重重新赢得得市场信信心。3.1.3自我救救赎的过过程中必必须面对对政治压压力和社社会动荡荡在没有外外援救助助的情况况下，希希腊政府府学习爱爱尔兰的的做法，决定采采用加税税和减薪薪并重的的措施，以期在在20110年把把财政赤赤字占GGDP的的比例降降至8。7，到到20112年把把这一比比例控制制在欧盟盟规定的的3以内内。但是是这些措措施遭到到了国内内民众的的极力反反对，引引发了全全国范围围内此起起彼伏的的抗议、罢工和和示威游游行。目目前看来来，希腊腊政府在在摆脱债债务危

19、机机的同时时，不得得不考虑虑国内社社会的承承受能力力，减少少社会动动荡的风风险。3.2欧欧盟必须须面对极极其艰难难的抉择择3.2.1经济济刺激政政策面临临“退与不不退”的抉择择希腊债务务危机的的爆发，打乱了了欧洲央央行和各各国政府府经济刺刺激政策策的“退出”时间表表，决策策者们面面临着坚坚决退出出还是再再次救市市的艰难难选择。从目前前的事态态发展看看，英国国央行和和欧洲央央行都维维持了目目前的基基准利率率不变，在债务务危机的的阴影下下，欧洲洲显然没没有立即即收紧货货币政策策的能力力。3.2.2解决决债务危危机面临临“救与不不救”的抉择择虽然，希希腊经济济体在欧欧盟占比比很小，欧盟完完全有实实力

20、对其其进行救救助，但但是救助助措施的的实施将将会使欧欧盟陷入入道德风风险的漩漩涡中不不可自拔拔。在欧欧元区，面临债债务危机机威胁的的不仅是是希腊一一家，葡葡萄牙、西班牙牙、甚至至法国和和英国都都存在爆爆发债务务危机的的可能。面对这这么多可可能出现现债务危危机的成成员国，欧盟如如果选择择救助，必将面面临巨大大的资金金压力以以及道德德风险。如果选选择撒手手不管，成员国国自身可可能无法法解决危危机。一一旦它们们选择“破产”或者单单方面退退出欧元元区，势势必会使使欧盟多多年来的的努力付付诸东流流。3.2.3面对对IMFF的橄榄榄枝面临临“接与不不接”的抉择择希腊债务务危机爆爆发之初初，IMM就以以积极

21、的的态度向向希腊及及欧盟伸伸出援手手。针对对IMPP的救助助问题，欧盟内内部存在在两种声声音。以以英国和和瑞典为为代表的的非欧元元区围家家主张欧欧盟向IIMF求求援，由由IMFF负责制制定救援援方案；而以德德国和法法国为代代表的欧欧元区国国家大多多数主张张通过欧欧盟内部部解决希希腊危机机，不希希望国际际金融组组织染指指欧洲事事务，更更不希望望由美国国主导的的国际金金融组织织拨款相相助。3.2.4面对对已有的的制度面面临“改与不不改”的抉择择19911年签署署的马马斯特里里赫特条条约(即欧欧洲联盟盟条约)第1044条明确确规定，禁止欧欧洲中央央银行和和成员国国中央银银行向成成员围或或共同体体的公

22、共共部门提提供透支支或者类类似透支支的贷款款；禁止止欧洲中中央银行行和成员员国中央央银行直直接向这这些机构构购买债债券；禁禁止欧洲洲中央银银行接受受或者寻寻求其他他机构的的救助指指示等，这些制制度条款款构成了了目前欧欧盟救助助希腊的的法律障障碍。针针对该条条约的要要求，欧欧洲央行行行长特特里谢曾曾强硬的的指出“没有哪哪个国家家能够期期望得到到特殊对对待”，因此此如果欧欧盟选择择救助希希腊的话话，就必必须面对对修改条条约的要要求。不不过，220099年刚刚刚生效的的欧盟新新条约里斯本本条约规定，一旦欧欧元区和和欧盟成成员国在在遇到金金融与经经济危机机时，欧欧盟必须须采取措措施予以以援救。根据后后

23、法优于于先法的的原则，里斯斯本条约约规定定的互帮帮原则能能够为救救助希腊腊扫清法法律上的的障碍9。4对货币币合作带带来的的的启示4.1慎慎言建立立单一货货币联盟盟迄今为止止，单一一货币联联盟是区区域经济济一体化化的最高高形式，构建或或加入单单一货币币既可以以通过降降低成员员国之间间的交易易成本，减少贸贸易壁垒垒和增强强货币政政策独立立性等获获得不菲菲的收益益，但也也会因散散失货币币政策控控制权及及灵活性性、政策策难以协协调一致致、效率率低下等等导致巨巨大的(Obsstfeeld andd Rooggooff，19996)。一个国国家加入入通货区区的成本本与收益益，取决决于该国国与其他他货币区区

24、成员国国的经济济结构、政治制制度及社社会结构构的趋同同性。联联合与合合作历时时近6OO年的欧欧元区，经济社社会的趋趋同性无无出其右右，但在在国际金金融危机机的冲击击下，仍仍因政策策僵化、政策协协调难而而导致部部分国家家爆发主主权债务务危机，危及欧欧元区的的生存。自东南南亚金融融危机后后，特别别是欧元元诞生后后，不少少学者对对照欧洲洲经济货货币合作作的成功功经验，认为东东亚各国国经济社社会发展展水平、政治制制度、宗宗教、文文化等方方面的差差异尽管管远大于于欧洲，但是东东亚货币币合作目目标仍应应是建立立单一货货币联盟盟，这一一观点得得到了不不少共鸣鸣，个别别学者甚甚至提出出先建立立货币联联盟，再再

25、借此推推进经济济和政治治联合。通过对对欧洲主主权债务务危机的的反思，不难发发现这一一观点的的缺陷是是非常明明显的，主要表表现为过过于关注注单一货货币带来来的收益益，而对对其引致致的成本本没有给给予足够够重视。高度一一体化的的欧元区区尚经不不起国际际金融危危机的冲冲击而爆爆发主权权债务危危机，政政治制度度、经济济发展水水平、宗宗教等方方面存在在巨大差差异的东东亚经济济货币合合作更应应稳步推推进，特特别是要要慎言建建立单一一货币联联盟。4.2政政治与经经济合作作要相辅辅相成欧洲一体体化的发发展主要要表现在在贸易、货币等等经济领领域内一一体化。但是欧欧洲一体体化的发发展历程程表明，强烈的的政治联联合

26、意愿愿是欧洲洲一体化化得以顺顺利推进进的根本本动力。而且欧欧洲在进进行经济济一体化化的同时时也大力力推动政政治上的的合作和和联合，相继建建立欧洲洲议会、欧洲法法院等超超越国家家的政治治性机构构。由于于政治一一体化的的困难较较大，政政治一体体化的发发展相对对滞后，致使经经济一体体化受到到不利影影响。欧欧洲主权权债务危危机爆发发以来，欧洲政政治家也也意识到到政治联联盟滞后后的不利利影响，已经准准备对相相关制度度进行修修改，推推进政治治和经济济一体化化。因此此，货币币合作要要遵循政政治与经经济相辅辅相成的的原则，稳步推推进。4.3建建立与货货币合作作进程相相适应的的监督约约束机制制及救助助机制欧洲为

27、了了推进货货币合作作和建立立单一货货币联盟盟，先后后制定条约和公公约，严格限限制成员员国的财财政赤字字和政府府债务水水平，但但是由于于缺乏有有力的惩惩罚措施施和监督督机制，导致违违约的成成员国得得不到应应有的惩惩罚，各各国财政政风险日日益积聚聚，致使使爆发主主权债务务危机，进而引引发欧元元信用危危机。货货币合作作随着合合作水平平的提高高，需要要建立与与之相适适应的监监督和约约束机制制，以实实现成员员国整体体福利最最大化，否则将将会重蹈蹈欧元区区覆辙。4.4建建立有效效的危机机救助机机制欧元区成成立时为为了避免免道德风风险，不不仅禁止止欧洲中中央银行行对成员员国进行行救助，而且规规定除自自然灾害害和不可可控制因因素外，成员国国之间也也不能相相互救助助，成员员也不能能擅自向向国际组组织求助助。欧元元区制定定这一规规定的初初衷是希希望增强强成员国国的自律律性，但但却使欧欧元区几几乎没有有任何救救助机制制。希腊腊主权债债务危机机发生，国际投投机者趁趁机对其其他国家家发起攻攻击，使使危机迅迅速传染染至西班班牙、意意大利等等国，引引发了一一场波及及多国的的欧洲主主权债务务危机和和欧元信信用危机机。因此此，在推推进货币币合作进进程中，有必要要建立一一套有效效的危机机救助机机制，当当然为了了防止部部分成员员国的道道德风险险，对违违规的国