经济数据预测：GDP继续下行

1、 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申内容目录 HYPERLINK l _bookmark1 市场点评与展望5 HYPERLINK l _bookmark2 策略展望：GDP 继续下行？5 HYPERLINK l _bookmark3 实体经济预测5 HYPERLINK l _bookmark26 进出口数据10 HYPERLINK l _bookmark29 货币信贷数据11 HYPERLINK l _bookmark39 1.1.4. 小结13 HYPERLINK l _bookmark40 市场点评：资金面宽松，债市纠结13 HYPERLINK l _bookma

2、rk41 一级市场13 HYPERLINK l _bookmark43 二级市场14 HYPERLINK l _bookmark50 资金利率15 HYPERLINK l _bookmark59 实体观察16 HYPERLINK l _bookmark60 中观行业数据16 HYPERLINK l _bookmark67 通胀观察17 HYPERLINK l _bookmark70 国债期货：国债期货价格小幅上升17 HYPERLINK l _bookmark72 利率互换：利率涨跌小幅上升18 HYPERLINK l _bookmark74 外汇走势：美元指数小幅下行18 HYPERLINK

3、 l _bookmark79 大宗商品：原油价格小幅下降19 HYPERLINK l _bookmark86 海外债市：美债收益率大幅下行19图表目录 HYPERLINK l _bookmark4 图 1：工业增加值同比（ ）下行5 HYPERLINK l _bookmark5 图 2：出口增速（ ）下行5 HYPERLINK l _bookmark6 图 3：社零同比（ ）下滑5 HYPERLINK l _bookmark7 图 4：除基建外，其他投资增速（ ）下滑5 HYPERLINK l _bookmark8 图 5：PMI 生产与工业增加值同比6 HYPERLINK l _bookma

4、rk9 图 6：模拟发电量同比与工业增加值同比6 HYPERLINK l _bookmark10 图 7：猪肉价格7 HYPERLINK l _bookmark11 图 8：蔬菜价格7 HYPERLINK l _bookmark12 图 9：鸡蛋价格7 HYPERLINK l _bookmark13 图 10：水果价格7 HYPERLINK l _bookmark14 图 11：原油价格因沙特时间有所上涨8 HYPERLINK l _bookmark15 图 12：大宗商品价格明显下滑8 HYPERLINK l _bookmark16 图 13：PMI 原材料购进价格与 PPI 环比8 HYP

5、ERLINK l _bookmark17 图 14：家居装潢消费跌幅小幅收窄9 HYPERLINK l _bookmark18 图 15：日均汽车销量下滑9 HYPERLINK l _bookmark19 图 16：社零名义增速季节性表现9 HYPERLINK l _bookmark20 图 17：专项债发行9 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申 HYPERLINK l _bookmark21 图 18：中国建筑订单9 HYPERLINK l _bookmark22 图 19：工业企业利润10 HYPERLINK l _bookmark23 图 20：上中下游制造业投

6、资10 HYPERLINK l _bookmark24 图 21：房地产成交面积10 HYPERLINK l _bookmark25 图 22：房地产库存上升10 HYPERLINK l _bookmark27 图 23：9 月出口价格下行10 HYPERLINK l _bookmark28 图 24：美国制造业 PMI 超预期下行10 HYPERLINK l _bookmark30 图 25：预计表内外票据合计-500 亿左右11 HYPERLINK l _bookmark31 图 26：预计表内票据 1000 亿左右11 HYPERLINK l _bookmark32 图 27：房地产销售

7、回升11 HYPERLINK l _bookmark33 图 28：预计新增贷款 1.35 万亿11 HYPERLINK l _bookmark34 图 29：社融地方专项债12 HYPERLINK l _bookmark35 图 30：信托贷款预计-1500 至-1000 亿元12 HYPERLINK l _bookmark36 图 31：预计 9 月社融 1.6 万亿12 HYPERLINK l _bookmark37 图 32：M2 同比增速拉动率分解（按 M2 分项）13 HYPERLINK l _bookmark38 图 33：M2 同比增速拉动率分解（按投放来源）13 HYPERL

8、INK l _bookmark44 图 34：10 年期国债收益率下行 1BP 至 3.1414 HYPERLINK l _bookmark45 图 35：10 年国开债收益率持平在 3.5314 HYPERLINK l _bookmark46 图 36：1 年与 10 年国债期限利差收窄 3BP 至 58BP14 HYPERLINK l _bookmark47 图 37：1 年与 10 年国开债期限利差收窄 3BP 至 81BP14 HYPERLINK l _bookmark48 图 38： 银行间国债日均成交 163 亿元14 HYPERLINK l _bookmark49 图 39： 银

9、行间金融债日均成交 658 亿元14 HYPERLINK l _bookmark52 图 40：银行间存款类机构质押式回购规模15 HYPERLINK l _bookmark53 图 41：上证所新质押式国债回购规模15 HYPERLINK l _bookmark56 图 42： CNH Hibor 利率日度变化15 HYPERLINK l _bookmark57 图 43： CNH Hibor 利率与 DR007 利率变化对比15 HYPERLINK l _bookmark61 图 44：十大城市商品房存销比16 HYPERLINK l _bookmark62 图 45：上周商品房合计成交

10、432.77 万平方米16 HYPERLINK l _bookmark63 图 46：南华工业品指数16 HYPERLINK l _bookmark64 图 47：六大发电集团日均耗煤16 HYPERLINK l _bookmark65 图 48：上周水泥价格环比上涨 0.7017 HYPERLINK l _bookmark66 图 49：上周螺纹钢价格上涨 33 元/吨，热轧板卷价格下跌 20 元/吨17 HYPERLINK l _bookmark68 图 50：上周农产品批发价格 200 指数环比下降 0.9817 HYPERLINK l _bookmark69 图 51：生猪出场价环比上

11、升 0.9417 HYPERLINK l _bookmark75 图 52：人民币对美元汇率18 HYPERLINK l _bookmark76 图 53：美元指数18 HYPERLINK l _bookmark77 图 54：美元兑人民币 NDF 和 CNH18 HYPERLINK l _bookmark78 图 55：美元与主要货币汇率18 HYPERLINK l _bookmark80 图 56：大宗商品价格指数19 HYPERLINK l _bookmark81 图 57：原油价格19 HYPERLINK l _bookmark82 图 58：铜和铝价格19 HYPERLINK l _

12、bookmark83 图 59：铁矿石价格19 HYPERLINK l _bookmark84 图 60：大豆现货价格和期货价格19 HYPERLINK l _bookmark85 图 61：天然橡胶期货价格19 HYPERLINK l _bookmark87 图 62：美国 10 年期国债收益率19 HYPERLINK l _bookmark88 图 63：德国 10 年期国债收益率19 HYPERLINK l _bookmark89 图 64：意大利 10 年期国债收益率20 HYPERLINK l _bookmark90 图 65：日本 10 年期国债收益率20 HYPERLINK l

13、_bookmark0 表 1：9 月经济数据预测5 HYPERLINK l _bookmark42 表 2：下周已披露发行计划利率债概况13 HYPERLINK l _bookmark51 表 3：银行间市场质押式回购利率周变化15 HYPERLINK l _bookmark54 表 4：上证所新质押式国债回购利率周变化15 HYPERLINK l _bookmark55 表 5：香港 CNH Hibor 利率周变化15 HYPERLINK l _bookmark58 表 6：未来一个月公开市场到期情况16 HYPERLINK l _bookmark71 表 7：国债期货一周主要数据变动（9

14、月 27 日-9 月 30 日）17 HYPERLINK l _bookmark73 表 8：银行间回购定盘利率互换一周数据变动18 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申表 1：9 月经济数据预测9 月预测2019/082019/072019/062019/052019/042019/032019/022018/09GDP（ ）66.206.406.50CPI（ ）2.82.82.82.72.72.52.31.52.5PPI（ ）-1.3-0.8-0.300.60.90.40.13.6工业增加值（当月， ）4.84.44.86.35.05.48.53.45.8固定资产投

15、资（ ）5.35.55.75.85.66.16.36.15.4消费（ ）7.67.57.69.88.67.28.78.29.2出口（ ）-3-1.03.3-1.31.0-2.813.8-20.813.9进口（ ）-7-5.6-5.3-7.3-8.54.2-7.6-4.614.4新增贷款（亿元）13500121001060016600118001020016900885813800社会融资规模（亿元）16000197711002722752140751385928594709921691M2（ ）8.18.28.18.58.58.58.688.3 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息

16、披露和免责申资料来源：WIND， 市场点评与展望策略展望：GDP 继续下行？实体经济预测三季度实际 GDP 增速下行至 6.0 附近从已经公布的 7、8 月数据来看：工业增加值同比持续下滑，8 月值仅为 4.4 ，不及市场预期，虽然预计 9 月工业生产数据会有小幅回升，但整体仍弱于季节性。出口方面则受到中美贸易摩擦以及全球经济走弱的影响，表现不佳。图 1：工业增加值同比（ ）下行图 2：出口增速（ ）下行资料来源：WIND， 资料来源：WIND 社零增速仍在不断下行，其中汽车为主要拖累。固定投资方面，制造业投资内生性走弱， 房地产投资由于融资政策收紧增速逐渐下滑，只有基建投资由于专项债的拉动增

17、速有所上行，但仍不改固定投资整体增速下行的趋势。图 3：社零同比（ ）下滑图 4：除基建外，其他投资增速（ ）下滑资料来源：WIND， 资料来源：WIND HYPERLINK / 1 /xwfbh/xwbfbh/wqfbh/39 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申因此，就三季度而言，在消费、投资和出口表现都不佳的情况下，我们预测将会创当季经济增速的历史新低，可能在 6.0 附近。工业增加值增速上行至 4.8 左右月份工业增加值增速继续回落至 4.4 （7 月为 4.8 ），不及市场预期。根据 8 月国家统计局新闻发言人的表述，8 月工业增加值增速回落的原因主要有三方面

18、：一是国际环境复杂叠加国内经济结构调整；二是 8 月份工作日比上年同期少一天；三是台风数量比历史常年多 1.2 个，其中“利奇马”台风强度是新中国成立以来第五强的台风，对东部地区省份工业生产造成一些不利影响。1展望 9 月，PMI 生产指数上行至 52.3（8 月为 51.9），6 大发电集团耗煤量（用于模拟火力发电）同比和三峡水库出库量（用于模拟水力发电）同比增速均有所提升，显示 9 月份用电量同比大概率有所上行。此外，今年 9 月工作日与去年同期相同，也无超强台风登陆， 因此外生性因素影响应该不大。整体来看，9 月工业生产大概率会强于 8 月，因此我们预测 9 月工业增加值增速上行至 4.

19、8 。考虑到今年以来工业增加值同比均有季末跳升和季初回落的特征，因此我们预计 10 月工业增加值同比会小幅下行至 4.6，11 月则预计回升至 4.8 。图 5：PMI 生产与工业增加值同比图 6：模拟发电量同比与工业增加值同比资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 注：火力发电用 6 大发电集团耗煤量模拟，水力发电用三峡水库出库量模拟， 并通过加权平均测算总发电量同比。 HYPERLINK / HYPERLINK /xwfbh/xwbfbh/wqfbh/39595/41674/index.htm 595/41674/index.htm. HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披

20、露和免责申CPI 同比持平 2.8 左右，PPI 同比下降至-1.3 附近食品方面，9 月主要食品价格涨跌互现。9 月 22 省市猪肉环比价格仍在上涨，但涨幅明显收窄，考虑到去年低基数同比涨幅仍高达 75。9 月鸡蛋价格环比增长 11.23 ，同比增速为 15.74 ，涨幅较 8 月有所提升，可能是受到消费替代的影响。9 月蔬菜价格环比下跌 5（8 月为 1.54 ），同比跌幅为-9.5（8 月为 3.62 ），增速由正转负与之前台风和高温天气影响逐渐褪去有关。9 月水果价格下滑明显，环比下跌 11.2 ，同比上升 10.6，但涨幅显著收窄（8 月为 28.4），涨幅收窄与时令水果大量上市有关

21、。总的来说，猪肉等肉类食品价格同比涨幅仍处于高位，蔬果价格同比涨幅明显收窄，我们预计 9 月 CPI 同比食品项维持平稳，或仅会有小幅提升。非食品方面，9 月由于沙特石油基础设施遭袭事件，国际原油和大宗商品价格出现一定涨幅，但考虑到去年同期的高基数，实际上原油价格同比跌幅 9 月较 8 月有所扩大，从-19.4 下跌至-21.3，因此原油价格预计仍会对 CPI 同比非食品项形成一定的压制。综合来看，我们预计 9 月 CPI 环比上涨 0.7 ，同比上涨 2.8 。考虑到基数效应以及促进生猪生产和稳定猪肉价格政策开始发挥效果，预计 10 月 CPI 上行压力并不大，但 11 月开始 CPI 同比

22、在低基数影响下将会迎来反弹，我们预计 10、11 月CPI 同比分别为 2.7和 2.9 。图 7：猪肉价格图 8：蔬菜价格资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 图 9：鸡蛋价格图 10：水果价格资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 月原油和大宗商品价格均出现环比上涨，其中布伦特原油月均价从 8 月 59.5 美元上涨至9 月 62.3 美元，主要受到沙特石油基础设施被袭击的影响。此外，PMI 原材料购进价格从月 48.6 大幅回升至 9 月的 52.2。 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申因此，我们预计 9 月 PPI 环比维持小幅上行，环比增长 0.1

23、。不过，考虑到去年同期的高基数，实际上原油价格同比跌幅 9 月较 8 月有所扩大，从-19.4下跌至-21.3，因此我们预计 9 月 PPI 同比跌幅会进一步扩大，同比下跌 1.3 左右。考虑目前沙特原油已经完全复产，沙特遭袭事件对油价的影响已经褪去，叠加去年 PPI 和原油价格高基数持续到 10 月份而 11、12 月原油价格出现大幅回落，在假设当前原油价格逐渐回落和基数效应下，我们通过模拟估计 10、11 月 PPI 同比约为-1.6和-0.7。年底虽然在高基数下 PPI 同比会有所上涨，但四季度 PPI 季同比大概率还是维持在负区间，建议继续关注工业品通缩压力。图 11：原油价格因沙特时

24、间有所上涨图 12：大宗商品价格明显下滑资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 图 13：PMI 原材料购进价格与 PPI 环比资料来源：Wind， 社零增速小幅回升至 7.6 附近月社零当月同比名义增长 7.5 （增速下行 0.1 个百分点），实际增速 5.6 （增速下行 0.1个百分点），其中汽车零售增速继续下行 5.5 个百分点至-8.1 ，为主要拖累项。根据乘联会数据，9 月前三周日均汽车销量同比为-15 ，较 8 月数据有所回落，显示 9 月汽车零售增速应该会回落。不过家居装潢消费同比有小幅上涨，将会对社零增速形成一定提振。此外，结合社零增速的季节性特征（季末通常上升而季初有所下

25、滑），综合考量我们预计 9 月社零增速小幅上行至 7.6。10、11 月社零增速预计分别为 7.5和 7.8 。图 14：家居装潢消费跌幅小幅收窄图 15：日均汽车销量下滑资料来源：WIND， 资料来源：WIND， 图 16：社零名义增速季节性表现资料来源：Wind， （5）9 月固定资产投资增速下降至 5.3 左右我们估计基建增速持平，地产和制造业继续下行，总体投资增速下降至 5.3左右。10 月、11 月继续下降至 5.1和 4.9 。新增地方债发行接近尾声，新一年额度和项目仍然需要进一步观察，基建资金来源短期内预计将下行。从我们跟踪的中国建筑订单看，基建订单同比持平；发改委审批项目没有明

26、显放量，预计 9 月基建增速将持平。图 17：专项债发行图 18：中国建筑订单 9000 亿 元总发行量(亿元)120% 建筑业务累计新签合同额同比350% 房屋建筑同比增长率（累计）80007000100% 基础设施同比增长率（累计）（右轴）300%250%60005000400080%200%150%60% 3000200040% 100%50%1000020%0%-50%2013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-

27、012018-052018-092019-012019-050%-100% HYPERLINK / 资料来源：WIND，天风证券研究所 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申2018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09-20%-150%资料来源：WIND， 年内制造业投资仍将继续下降。和我们预期的一致：上游制造业出现了明显的下降势头， 同时工业企业利润仍然下行，累计利润增速持平，库存周期的仍未企稳。图 19：工业企业利润图 20：上中下游制造业投资

28、工业企业:利润总额:累计同比 工业企业:利润总额:当月同比40 % 3020102012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-07025 % 20151052013-050制造业上游投资 -10-52013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-0920

29、17-012017-052017-092018-012018-20-10 -20 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 我们预计房地产投资下行。从销售端数据看，9 月房地产成交面积有所回暖，主要是由于房地产企业融资收紧，从而加速推盘。从房地产企业行为出发：一方面，房地产 2018 年底开始库存重构，企业投资意愿下行；另一方面，房地产融资收紧，企业投资的资金约束收紧。房地产投资下行的趋势不会变，预计 10 月后房地产投资下行速度将加快。图 21：房地产成交面积图 22：房地产库存上升万平方米 20142015201620172018前五年平均201960 %房地产开发投资完成额:累计同比

30、广义去化周期（右轴,逆序月） 20 700 600 500 400 300 200 5025304035304020451050100 2008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-0605501 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47

31、49 51 周资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 进出口数据预计 9 月出口下行至-3，进口下降至-7美国制造业 PMI 超预期下行，全球经济仍然处于下行周期。我们预计 2019 年 9 月出口可能下行至-3左右；预计进口下行至-7。图 23：9 月出口价格下行图 24：美国制造业 PMI 超预期下行1200 宁波出口集装箱运价指数:综合指数 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 宁波出口集装箱运价指数:欧洲%日本:制造业PMI11001000900800700600500 宁波出口集装箱运价指数:美东63 宁波出口集装箱运价指数:美西6159575553 5149474543

32、欧元区:制造业PMI 全球:摩根大通全球制造业PMI HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申2010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-064002019-03-13 2019-04-13 2019-05-13 2019-06-13 2019-07-13 2019-08-13 2019-09-13资料来

33、源：Wind， 资料来源：Wind， HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申货币信贷数据预计新增信贷 1.35 万亿9 月票据承兑发生额与上月相当，考虑到到期量较大，表内外票据合计预计净融资-500 亿元。其中，表内票据贴现约 1000 亿，表外票据-1500 亿。虽然临近季末，但并未出现类似一季度的票据冲量迹象。图 25：预计表内外票据合计-500 亿左右图 26：预计表内票据 1000 亿左右资料来源：Wind，票交所， 资料来源：Wind，票交所， 近期地产融资收紧，房地产企业加速推盘，房地产销售企稳回升，因而住房按揭贷款可能小幅增长。经济整体弱势但边际并未明显恶化

34、，9 月 PMI 反而有所回升，非金融企业贷款预计偏弱但仍有一定的韧性。综合来看，预计 9 月新增人民币贷款 1.35 万亿（去年同期 1.38 万亿）。通常情况下年底新增贷款不会有大的突破，10、11 月新增贷款预计 8000 亿、1.3 万亿。当然，考虑到年底基建投资可能提速，新增贷款也有显著放量的可能。图 27：房地产销售回升图 28：预计新增贷款 1.35 万亿资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 预计社融 1.6 万亿9 月地方政府专项债净融资约 2000 亿、企业债券净融资也基本在 2000 亿左右。通道类信托、地产融资监管收紧效果显现，叠加 9 月到期量较大，信托贷款净融资

35、预计会出现较大幅度的下滑，约-1500 至-1000 亿。委托贷款预计-600 亿元，存在和信托贷款一同下滑的可能，未贴现银行承兑汇票约-1500 亿元。存款类机构信贷资产支持证券净融资约 400 亿元，季末贷款核销较多，暂按去年同期水平（1615 亿）估算。图 29：社融地方专项债图 30：信托贷款预计-1500 至-1000 亿元资料来源： 资料来源：Wind， HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申综合来看，预计 9 月社融 1.6 万亿（去年同期 2.17 万亿），同比增速降至 10.33 。如果不考虑专项债增发，后面两个月社融同比增速大概率会滑落至 10.30

36、以下，预计 10、11 月社融分别为 6000 亿、1.4 万亿。当然，如果专项债增发较多，对社融会有较强的提振作用。图 31：预计 9 月社融 1.6 万亿资料来源：Wind， M2 预计回落至 8.17 月 M2 大幅降至 8.1 ，8 月非银存款超预期带动 M2 反弹至 8.2 。按 M2 分项来看，M2 的大幅波动主要来自其他存款；按投放来源来看，波动主要来自贷款之外的对非金融机构债权（债券，可能也包含自营非标）以及其他金融机构债权（投放非银）。可能的原因有中小银行事件过程中非银的救助措施在 7 月集中退出、自营非标出现收缩等（托管数据并未显示商业银行大幅减持信用债）。当前 M2 主要

37、由贷款驱动，如果只是非银投放的短暂扰动，那么后续随着贷款增速下行M2 增速还是会重回下行通道；而如果与自营非标收缩有关，那么这种下行趋势可能还会加剧。因而，如果贷款增速降至 12.3 ，其他各来源增速与 8 月持平（7 月明显低，8 月恢复），那么 9 月 M2 增速可能再度回落至 8.1 。线性外推来看，对于 M2 我们继续维持之前的判断，10、11 月预计维持在 8附近，甚至有跌破 8的可能；当然，如果基建投资发力带动贷款增速回升，那么 M2 则能企稳，但也要考虑到如果专项债大量提前发行对 M2 的下拉作用。图 32：M2 同比增速拉动率分解（按 M2 分项）图 33：M2 同比增速拉动率

38、分解（按投放来源）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明13小结我们预计 9 月工业增加值数据仍将出现季末上行的现象，但无法改变季度的经济下行趋势： 三季度 GDP 预计继续下行。从投资的角度看，在融资收紧和库存上行的压制下，房地产投资预计将加速下行，一旦房地产投资大幅下行，工业品需求也将随之下滑，工业品通缩进一步增强，价格因素利好债市；同时，在地方政府隐性债务的制约下，基建投资发力的程度需要进一步验证。基本面因素是债牛的有力支撑。市场点评：资金面宽松，债市纠结上周央行公开市场操作净回笼 200 亿元，资金面宽松。周一， 央行

39、公开市场操作净回笼200 亿元，跨季资金早盘略显谨慎，随后便全面宽松下来。受官方 PMI 及财新 PMI 数据略好于预期，资金面宽松等影响，债市小幅下行。周一，早盘市场情绪平静，官方 PMI 及财新 PMI 数据略好于预期，国债期货震荡下跌，现券收益率小幅上行，午后国债期货拉升上扬，现券收益率有所回落，长债收益率小幅下行。一级市场根据已公布的利率债招投标计划，下周将发行 10 支利率债，共计 1,470.00 亿；其中无地方债发行。表 2：下周已披露发行计划利率债概况招投标日期债券简称计划发行规模(亿)期限(年)招标方式招标标的是否增发债券评级票面利率()利率类型2019-10-0919 农发

40、 08(增 11)30.007.00荷兰式价格是3.63固定利率2019-10-0919 附息国债 11(续2)450.003.00混合式价格是2.75固定利率2019-10-0919 附息国债 07(续4)450.007.00混合式价格是3.25固定利率2019-10-0919 农发 09(增 7)30.005.00荷兰式价格是3.24固定利率2019-10-0919 农发 05(增 15)20.001.00荷兰式价格是2.51固定利率2019-10-0919 农发 06(增 12)60.0010.00荷兰式价格是3.74固定利率2019-10-0919 农发 07(增 11)30.003.

41、00荷兰式价格是3.12固定利率2019-10-1019 储蓄 13150.003.00否4.00固定利率2019-10-1019 储蓄 14150.005.00否4.27固定利率2019-10-1119 贴现国债 43100.000.50混合式价格否固定利率资料来源：Wind， 二级市场图 34：10 年期国债收益率下行 1BP 至 3.14图 35：10 年国开债收益率持平在 3.536 BP% 3.354.93.14.32.942.732.52.22.122.310.82.11.901.7-1(0.4)(0.7)1.51M3M1Y3Y5Y7Y10Y3.0 BP2.6% 3.83.62.0

42、3.41.01.00.83.20.13.00.0(0.0)(0.1)2.8-1.02.62.4-2.0(2.1)2.2-3.02.01M3M1Y3Y5Y7Y10Y资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所受官方 PMI 及财新 PMI 数据略好于预期，资金面宽松等影响，债市小幅下行。全周来看， 全周来看，10 年期国债收益率下行 1BP 至 3.14 ，10 年国开债收益率持平在 3.53 。1 年与 10 年国债期限利差收窄 3BP 至 58BP，1 年与 10 年国开债期限利差收窄 3BP 至 81BP。变化（左）2019-09-302019-09-27变化（左）

43、2019-09-302019-09-27图 36：1 年与 10 年国债期限利差收窄 3BP 至 58BP图 37：1 年与 10 年国开债期限利差收窄 3BP 至 81BP4.03.53.02.52.02018-091.5 1Y 10Y 10Y-1Y（右）%BP1009080706050403020102019-082019-0904.64.13.63.12.62.1 1Y 10Y 10Y-1Y（右）%BP160140120100806040202019-082019-0902018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05201

44、9-062019-072018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-07资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 38： 银行间国债日均成交 163 亿元图 39： 银行间金融债日均成交 658 亿元1200010000国债成交量国债日均成交量（右）亿元亿元250020003000025000金融债成交量金融债日均成交量（右）亿元亿元6000500080006000400020001500100050020000150001000050004000300020001000 HYPERL

45、INK / 资料来源：Wind，天风证券研究所 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申2019-04-222019-05-062019-05-202019-06-032019-06-172019-07-012019-07-152019-07-292019-08-122019-08-262019-09-092019-09-232019-04-222019-05-062019-05-202019-06-032019-06-172019-07-012019-07-152019-07-292019-08-122019-08-262019-09-092019-09-230000资料

46、来源：Wind， HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申资金利率上周央行公开市场操作净回笼 200 亿元，资金面宽松。银行间隔夜回购利率上行 137BP 至 2.66 ，7 天回购利率上行 47BP 至 2.85 ；上交所质押式回购 GC001 上行 16BP 至 2.61 ；香港CNH Hibor 隔夜利率下行 13BP 至 1.7；香港 CNH Hibor7 天利率上行 23BP 至 2.96 。表 3：银行间市场质押式回购利率周变化单位：DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3MDR6M2019-09-302.66222.85103.03413

47、.05403.10003.08752.8500/2019-09-271.29722.38402.97112.93842.90012.85002.9500/涨跌幅（BP）136.5046.706.3011.5619.9923.75-10.00/资料来源：Wind， 注：回购利率为存款类机构质押式回购加权利率图 40：银行间存款类机构质押式回购规模图 41：上证所新质押式国债回购规模DR001 DR007银行间质押式回购量亿元亿元40000350003000025000200001500010000500009/18 9/19 9/20 9/23 9/24 9/25 9/26 9/27 9/29

48、9/30资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 表 4：上证所新质押式国债回购利率周变化单位：GC001GC002GC003GC004GC007GC014GC028GC0912019-09-302.60502.74202.66902.70502.83802.79602.78002.78202019-09-272.44202.56802.63202.84102.90902.91902.86102.8360涨跌幅（BP）16.3017.403.70-13.60-7.10-12.30-8.10-5.40资料来源：Wind， 表 5：香港 CNH Hibor 利率周变化单位：CNH HIBOR:隔

49、夜CNH HIBOR:1周CNH HIBOR:2周CNH HIBOR:1个月CNH HIBOR:3个月CNH HIBOR:6个月CNH HIBOR:9个月CNH HIBOR:12 个月2019-10-041.69752.95803.14003.21803.31603.41603.34273.32102019-09-271.82452.73102.86373.09133.22703.32103.33573.3327涨跌幅（BP）-12.7022.7027.6312.678.909.500.70-1.17资料来源：Wind， 图 42： CNH Hibor 利率日度变化图 43： CNH Hibo

50、r 利率与 DR007 利率变化对比302520151050-5-10-1509/2709/28CNH HIBOR:隔夜BP09/2909/30CNH HIBOR:1周%10/0110/0210/0310/04 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 上周逆回购到期 200 亿元，合计到期 200 亿元。本周逆回购到期 1900 亿元。表 6：未来一个月公开市场到期情况周逆回购MLF国库现金定存合计2019-10-072019-10-1319000019002019-10-142019-10-2000002019-10-212019-10-2700002019-10-282019-11-0

51、30000资料来源：Wind， 实体观察中观行业数据房地产：30 大中城市商品房合计成交 432.77 万平方米，四周移动平均成交面积同比上升6.22 。图 44：十大城市商品房存销比图 45：上周商品房合计成交 432.77 万平方米月十大城市:商品房存销比(面积):当周值十大城市:商品房存销比(面积):一线城市:当周值十大城市:商品房存销比(面积):二线城市:当周值30 30大中城市:商品房成交面积:上周值万平方米 30大中城市:商品房成交面积:4周移动平均30大中城市:商品房成交面积:4周移动平均:同比（右轴）600 255002040015300102005100%150100500-

52、50 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062

53、019-072019-082019-0900-100资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 工业：南化工业品指数 2,275.50 点，同比上涨 0.58 。用电：六大发电集团日均耗煤 62.24 万吨，同比上升 19.57 。图 46：南华工业品指数图 47：六大发电集团日均耗煤26002400220020001800160014001200南华工业品指数:周南华工业品指数:周:同比%2590208015701060550040-530日均耗煤量:6大发电集团日均耗煤量：同比（右）万吨%403020100-10-20-30-40-502019-10-6010002018-06 2018-

54、08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08-102018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 水泥：全国普通 42.5 级散装水泥均价为 459.00 元/吨，环比上涨 0.70 。钢铁：上周螺纹钢价格上涨 33 元/吨，热轧板卷价格下跌 20 元/吨。图 48：上周水泥价格环比上涨 0.70图 49：上周螺纹钢价格上涨 33 元/吨，热轧板卷价

55、格下跌 20 元/吨500450PO42.5散装水泥均价 价格:螺纹钢:HRB400 20mm:全国价格:热轧板卷:3.0mm:上海元/吨元/吨490047004003504500430041003002016-10250390037002018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-093500 HYPERLINK / 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申2016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-0

56、22018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 通胀观察上周农产品批发价格 200 指数环比下降 0.98 ；生猪出场价环比上升 0.94 。图 50：上周农产品批发价格 200 指数环比下降 0.98图 51：生猪出场价环比上升 0.94125%1201151101051009590%农产品批发价格200指数菜篮子产品批发价格200指数资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 国债期货：国债期货价格小幅上升表 7：国债期货一周主要数据变动（9 月 27 日-9 月 3

57、0 日）收盘价收盘价涨跌幅( )结算价结算价涨跌幅（ ）持仓量持仓量变动日均成交额（亿元）日均成交额变动（亿元）TF191299.790.1499.760.0929538-61856.22-9.93TF200399.550.1299.550.08111320.30-1.37TF200699.250.0599.250.0511910.01-0.21T191298.240.1998.200.1376494-2067210.37-138.56T200397.920.1997.870.112472682.48-0.97T200697.640.1497.540.069940.16-0.23资料来源：Wi

58、nd， 利率互换：利率涨跌小幅上升表 8：银行间回购定盘利率互换一周数据变动3M6M9M1Y2Y3Y5Y5Y-1Y2019-09-292.6667/2.9625/2019-09-272.65222.68002.68662.69082.73352.80642.951226.04变动（BP）1.45/1.13/资料来源：Wind， 外汇走势：美元指数小幅下行图 52：人民币对美元汇率图 53：美元指数7.27.17.06.96.86.7中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币10098969492美元指数6.6902018-102018-112018-122019-012019-022019-0

59、32019-042019-052019-062019-072019-082019-092018-102018-102018-112018-122018-122019-012019-022019-032019-032019-042019-052019-052019-062019-072019-072019-082019-092019-096.588资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 54：美元兑人民币 NDF 和 CNH图 55：美元与主要货币汇率7.37.27.17.06.96.86.76.62018-106.5美元兑人民币:NDF:12个月即期汇率:美元兑离岸人民币(CNH)1.181.161.141.121.101.081.061.0