商品零售行业年度投资策略报告(doc 8)

1、页 8/8PAGE 8商品零售售行业增持徐晓芳010 82001362 HYPERLINK mailto:xuxiaofang xuxiaofang细分行业投资评级超市连锁行业增持百货行业增持重点公司投资评级小商品城增持G综超增持新世界增持百联股份中性华联超市中性重庆百货增持武汉中百增持大商股份增持王府井中性G苏宁谨慎增持景气周期延续 投资价值明显20055年11月21日投资要点点：20000年至220044年，我我国社会会消费品品零售总总额基本本保持110%以以上的速速度增长长，20005年年同比增长长13%。20006-20110年间间，社会会消费品品零售总总额将保保持年均均10%左右的速

2、速度稳步步增长。消费增增长将延延长零售售行业的的景气周周期。从主营业业务收入入、净利利润等主主要经营营指标看看，近几几年来商商业零售售板块经经营业绩绩处于上上升周期期。20005年年前3季季度零售售板块平平均净资资产收益益率达到到4.884%，平均每每股收益益达到00.144元，均均处于近近几年来来的最好好水平。20066年，并并购仍将是零售行行业发展展的主要要趋势之之一。企业并并购提速速，将有有效提升升零售行行业的市市场集中中度，大大型零售售企业销销售规模模将会出出现跳跃跃式的增增长。尽管前期期股价涨涨幅较大大，我们们认为零零售类公公司整体体仍然具具有较大大投资价价值：11.目前前重点公公司

3、市盈盈率在220倍以以下仍占占多数，而国际际主要市市场零售售类公司司的市盈盈率大多多超过220倍；2.今后后2到33年，零零售类公公司经营营业绩仍仍将处于于上升周周期，尤尤其是龙龙头类公公司经营营业绩将将会持续续增长；3.随着着A股市场场的全流流通和国国有资本本对零售售行业的的控制力力减弱，零售类类公司尤尤其是百百货类公公司潜在在价值的的回归将将在相关关股票价价格的上上升中逐逐步体现现。这种种由于体体制变动动带来的的、有别别于世界界其他市市场所独独有的现现象，将将会成为为A股市场场持续多多年的重重大题材材。建议继续续增持小小商品城城（60004115）、重庆百百货（66007729）、新世世界

4、（66006628）。G综超（60003611）、大大商股份份（60006994）经经营业绩绩稳定增增长且市市盈率水水平不高高，维持持“增持”投资建建议。零售业指指数走势势（20005年年1月44日20005年111月116日）1.零售售行业迎迎来历史史发展机机遇消费需求求持续较较快增长长20000年至220044年，我我国社会会消费品品零售总总额基本本保持110%以以上的速速度增长长。20005年年前3季季度社会会消费品品零售额额同比增长长13%，由于于第四季季度是传传统消费费旺季，全年增增幅预计计将超过过13%。20006-20110年间间，中国国的零售售业将保保持年均均10%左右的速速度

5、稳步步增长，到20020年年，预计计全社会会消费品品零售总总额将超超过200万亿元元。未来来人均收收入的增增长和城城市化进进程的加加快将是是消费需需求尤其其是消费费品零售售额持续续增长的的最主要要驱动因因素。消消费增长长将延长长零售行行业的景景气周期期。宏观政策策支持力力度加大大“十一五五”规划的的指导思思想是扩扩大内需需促进国国民经济济持续稳稳定增长长，而零零售在内内需中具具有举足足轻重的的作用。从此意意义上说说，扩大大内需最最主要的的措施是是扩大消消费需求求，为此此国家将将加大对对启动消消费的政政策支持持力度。面对即即将到来来的宏观观政策支支持，零零售行业业将迎来来难得的的历史发发展机遇遇

6、。零售板块块经营业业绩进入入上升周周期从主营业业务收入入、净利利润等主主要经营营指标看看，近几几年来商商业零售售板块经经营业绩绩处于上上升周期期。20004年年板块平平均净利利润增长长达到442.446%，净资产产收益率率达到55.311%，均均处于近近几年来来的最好好水平。表1：近近几年商商业零售售类公司司主要经经营指标标指标名称称20011年20022年20033年20044年主营业务务收入（万元）1166676.61 1364415.34 1707765.98 2014478.55 净利润（万元）23333.988 25388.900 26244.900 37399.566 每股收益益（

7、万元元）0.099 0.077 0.099 0.111 销售净利利率（%）2.000 1.866 1.544 1.866 净资产收收益率（%）4.333 4.288 4.244 5.311 主营收入入增长率率（%）13.008 16.992 25.118 17.999 净利润增增长率（%）-34.33 8.788 3.399 42.446 资料来源源：上市市公司定定期报告告，国泰泰君安证证券研究究所。20055年前33季度零零售板块块平均净净资产收收益率达达到4.84%，平均均每股收收益达到到0.114元，均处于于近几年年来的最最好水平平。表2：零零售板块块20005年前前3季度度主要经经营指

8、标标对比指标02前33季度03前33季度04前33季度05前33季度销售毛利利率（%）16.11915.44115.66415.665销售净利利率（%）2.0001.3551.8001.900净资产收收益率（%）3.0442.6993.9444.844每股收益益（元）0.088 0.077 0.111 0.144 流动比率率0.855 0.799 0.833 0.799 速动比率率0.600 0.566 0.566 0.522 资产负债债率（%）50.44854.22655.66858.117资料来源源：上市市公司定定期报告告，国泰泰君安证证券研究究所。图2：005年前前3季度度零售板板块主营

9、营收入和和净利润润增长情情况资料来源源：上市市公司定定期报告告，国泰泰君安证证券研究究所。图2中，04年年前3季季度净利利润同比比增幅较较高，是是因为上上年同期期受“非典”影响基基数较低低。1.4. 并购购将有效效提高零零售行业业的市场场集中度度20066年，并并购仍将是零售行行业发展展的主要要趋势之之一。企业并并购提速速，将有有效提升升零售行行业的市市场集中中度，大大型零售售企业销销售规模模将会出出现跳跃跃式的增增长。零售业的的显著特特征是增增加销量量的边际际销售成成本比制制造业增增加产量量的边际际成本下下降更快快，因而而零售业业存在着着明显的的规模经经济效益益。随着着企业销销售规模模的增长

10、长，零售售行业的的经济效效益将有有可能得得到提升升。20066年行业业中比较较大的并并购预计计如下：百联股份份对集团团内相关关优质资资产的并并购；大商股份份整合百百联集团团和大商商集团在在东北、华北的的存量资资产；联华超市市与华联联超市合合并；重庆商社社与重庆庆百货相相关经营营性资产产的合并并重组；民企对南南京新百百和南京京中商的的并购。2. 零零售行业业投资策策略尽管前期期股价涨涨幅较大大，我们们认为零零售类公公司整体体仍然具具有较大大投资价价值：1.目前前重点公公司市盈盈率在220倍以以下仍占占多数，而国际际主要市市场零售售类公司司的市盈盈率大多多超过220倍；2.今后后2到33年，零零售

11、类公公司经营营业绩仍仍将处于于上升周周期，尤尤其是龙龙头类公公司经营营业绩将将会持续续增长；3.随着着A股市场场的全流流通和国国有资本本对零售售行业的的控制力力减弱，零售类类公司尤尤其是百百货类公公司潜在在价值的的回归将将在相关关股票价价格的上上升中逐逐步体现现。这种种由于体体制变动动带来的的、有别别于世界界其他市市场所独独有的现现象，将将会成为为A股市场场持续多多年的重重大题材材。由于资产产重估的的巨大升升值潜力力、地处处商业中中心区商商业地产产的升值值潜力、以及股股权分置置问题解解决对上上市公司司股权及及资产流流动性的的有效击击活，我我们认为为，质优优百货类类公司将将会成为为机构投投资者规

12、规避股权权分置风风险、进进行长期期投资的的极好品品种。建建议继续续增持重重庆百货货（60007229）、新世界界（60006228）。华联综超超（60003661）、大商股股份（66006694）经营业业绩稳定定增长且且市盈率率水平不不高，维维持“增持”投资建建议。小商品城城（60004115）尽尽管目前前股价较较高，但但由于公公司今明明两年净净利润增增长仍可可达到550%，依然维维持“增持”投资建建议。表3：220055年前33季度主主要零售售类公司司收益比比和经营营现金流流量排序序股票名称称每股收益益(元)排序净资产收收益率(%)排序每股经营营活动现现金流量量(元)排序合肥百货货0.116

13、2.711160.82235武汉中百百0.144143.555151.299464广州友谊谊0.359.94460.566910 苏 宁1.155120.66410.5009912大厦股份份0.288710.22530.533311 综 超0.29969.95550.81196小商品城城1.077214.55427.777251新 世 界0.177116.2110.1886916百联股份份0.122133.722140.333414豫园商城城0.155123.833130.711477大商股份份0.677310.1141.822972重庆百货货0.26698.83370.2442815新华百货

14、货0.344446.377100.599869益民百货货0.266186.47790.4550213友谊股份份0.2556107.08881.699363王 府 井0.1008152.666170.622198北京城乡乡0.088181.91118-0.00082217三联商社社0.099175.712-1.22129918资料来源源：上市市公司定定期报告告，国泰泰君安证证券研究究所。3. 重重点公司司点评3.1. 小商商品城（60004155）全球性批批发市场场是小商商品城持持续稳定定发展的的基础。据统计计，义乌乌批发市市场出口口商品占占交易商商品的660%，销往2206个个国家和和地区，有

15、800多个国国家和地地区的660000多名外外商常驻驻义乌采采购商品品。20004年年义乌总总货运量量达到223377.844万吨，出口小小商品超超过300万标准准集装箱箱，20005年年预计超超过500万标准准集装箱箱。全球球最大的的10家海海运集团团有8家在义义乌设立立了办事事机构。义乌批批发市场场交易的的30%为当地地产品，40%为省内内产品。发达的的小商品品生产基基地是市市场持续续繁荣的的基础。20055年1-77月义乌乌中国小小商品城城批发市市场税收收同比增增长588.622%。税税收的大大幅度增增长表明明市场人人气兴旺旺，真实实交易额额的更大大幅度增增长，这这也是上上市公司司能够持

16、持续发展展的最好好说明。我们预测测公司005EPPS1.68元元，增长长约1000%，06EEPS22.500元，增增长近550%。公司业业绩增长长主要因因素：国际商贸贸城二期期一阶段段市场四四楼的国国际小商商品生产产企业直直销中心心（4.2万平平方米，商位6600个个）将于于10月实实现租金金收入；国际商贸贸城二期期二阶段段市场11-4层层约70000个商商位已于于20005年10月实实现租金金收入；公司新新4星级海海洋大酒酒店也在在10月1日前开开业；预计公司司房地产产05年可可产生每每股收益益0.115元，06年0.330元。3.2.新世界界（60006228）1-9月月份公司司主营业业

17、务收入入、主营营业务利利润、营营业利润润和净利利润同比比分别增增长0.31%、199.833%、336.881%和和26.25%。根据据目前经经营情况况，预计计公司220055年全年年销售收收入将比比上年增增长5%左右，净利润润增长333%左左右，全全年每股股收益在在10送送3股基基础上可可与上年年的0.28元元持平。公司盈利利能力在在百货类类公司中中处于领领先水平平。20005年年前3季季度公司司销售毛毛利率达达到300.844%，销销售净利利率达到到7.995%，净资产产收益率率达到66.200%。公公司盈利利能力的的增强，主要得得益于厂厂商联营营经营模模式和不不断深化化的经营营管理，以及

18、物物业出租租和地下下停车场场地面积积的增加加。20055年100月，公公司所有有1000%股权权的丽笙笙五星级级大酒店店开业试试营业，标志着着建筑面面积约220万平平方米的的新世界界商贸娱娱乐中心心正式形形成，公公司经营营面积增增加一倍倍以上，经营业业绩将进进入新的的增长周周期。220066年公司司利润增增长因素素有：丽丽笙大酒酒店将全全年体现现业绩；公司拥拥有500%股权权的上海海新世界界世嘉游游艺有限限公司（租赁上上海新世世界城的的第8层层后商场场和第99层整层层约1.2万平平方米建建筑面积积设立SSEGAA电子游游艺区），预计计将于220055年年内内开业，20006年全全年体现现业绩；

19、外商独独资企业业新世世界杜莎莎夫人蜡蜡像馆（租赁新新世界城城第十层层92000平米米场地），预计计将于220066年年中中开张。初步预预计公司司20006年每每股收益益为0.36元。新世界商商贸娱乐乐中心的的形成，使公司司商业地地产具有有更大的的增值潜潜力。我我们对公公司商业业地产重重估后认认为，220055年底公公司每股股净资产产潜在价价值约为为12.27元元，是公公司目前前帐面每每股净资资产值的的4.339倍。3.3.G综超超（60003661）20055年前33季度，公司实实现净利利润722.433百万元元，比上上年同期期增长339.000%。公司现现金流量量相对充充沛，每每股经营营现金

20、流流量达到到0.882元。20005年前前3季度度，公司司销售净净利率达达到1.83%，净资资产收益益率达到到9.995%，行业排排名靠前前。偿债债能力指指标在超超市类公公司中处处于中上上等水平平。20066年公司司将进入入新一轮轮扩张周周期。公公司增发发1亿A股的增增发方案案已经证证监会批批准。此此次增发发资金用用于开113家店店。目前前12家家新开店店的合同同已经签签订，部部分新店店已经开开张营业业。由于于新开店店主要在在已进入入的城市市，不论论是消费费者还是是供货商商、商场场附属门门店的租租赁者的的认知程程度较高高，因此此实现盈盈利会较较快。20055年公司司每股收收益预计计约为00.5

21、11元。220066年增发发会新增增股本330-335%，但公司司每股收收益仍可可保持与与上年相相当的水水平。以以后3年年公司每每年将新新开100-155家店，经营业业绩应可可保持220-225%的的速度递递增。3.4.重庆百百货（66007729）20055年前33季度公公司实现现销售收收入266.300亿元，同比增增长144.644；实实现利润润总额669699.711万元，同比增增长5.02；实现现净利润润52118.555万元元，同比比下降44.066。总总体看，公司经经营业绩绩呈平稳稳增长趋趋势，但但增长幅幅度低于于我们的的预期。1-99月份公公司净利利润有所所下降，是因为为所得税税

22、率为223.110%，比上年年同期提提高7.27个个百分点点，扣除除此因素素，净利利润也是是增长的的。通过并购购，重庆庆商社已已经持有有35.34%的股权权而成为为重庆百百货第一一大股东东。 220044年，重重庆商社社名列中中国连锁锁百强（含外资资）的第第2位和中中国5000家大大型企业业集团的的第2992位。据中国国连锁经经营协会会统计，20004年重重庆商社社销售规规模达到到1311.133亿元，增长118%；经营网网点1553个，增长116%。新大股东东落位对对于重庆庆百货的的长远发发展意义义重大，重庆百百货将作作为重庆庆商社零零售业务务与资本本市场的的连接渠渠道，重重庆商社社的优质质资产将将持续注注入上市市公司。以低于于市场价价格从母母公司收收购成熟熟资产实实现业绩绩增长，将成为为公司今今后一个个时期最最主要的的成长模模式。零售行业业主要上上市公司司的财务务预测与与价值评评估股票简称称价格177/111近一月涨幅%PB05EPS06EPS05PEE06PEE流通A股股(万股)流通市值值(亿元)投资建议上期投资建议小商品城城32.112-1.4474.3771.688 2.50019.11212.8855291116.999增持增持G综超9.000-11.073.