公司理财第十章 资本结构理论课件

1、Corporate Finance Ross Westerfield JaffeSeventh Edition17 资本结构:债务运用的制约因素本章要点理解与破产相关的成本掌握相关的资本结构理论：权衡理论信号理论代理理论优序融资理论理解影响债务/权益比的各种现实因素本章概览17.1 财务困境成本及其种类17.2 能够降低债务成本吗？17.3 税收与财务困境成本的综合影响17.4 信号理论17.5 代理理论17.6 优序融资理论17.7 增长与负债权益比17.8 个人所得税17.9 公司如何确定资本结构17.1 财务困境成本及其种类破产风险与破产成本破产的可能性对公司的价值存在负面影响；但是，并

2、非破产风险本身降低了价值；实际上是与破产有关的成本降低了公司的价值，这些成本由股东承担。参阅P34634717.1 财务困境成本及其种类直接成本法律成本和管理成本 。间接成本经营受影响 代理成本利己的投资策略1: 投资高风险项目的激励；利己的投资策略2: 投资不足的激励；利己的投资策略3: 撇脂。利己投资策略1: 投资高风险项目低风险概率公司价值股票债券衰退0.51000100繁荣0.5200100100高风险概率公司价值股票债券衰退0.550050繁荣0.5240140100利己投资策略1: 投资高风险项目低风险项目： 公司预期价值：150=0.5*100+0.5*200 股东预期收益： 5

3、0=0.5*0+0.5*100高风险项目： 公司预期价值：145=0.5*50+0.5*240 股东预期收益： 70=0.5*0+0.5*140利己投资策略3：撇脂清算红利假设公司支付$200 的股利给股东，这将导致公司无力偿还债务，债权人一无所获，但现有股东获得足够的补偿。这种做法通常是违背了债券契约。增加股东和（或）管理者的额外补贴。17.3 能够降低债务成本吗?保护性条款债务的合并如果我们减少参与者的数量，谈判成本将降低。保护性条款消极条款限制或阻止公司可能采取的行动，例如：限制公司的股利支付额；公司不能将其任一部分资产抵押给其他债权人；公司不能兼并其他企业等等。积极条款规定公司必须采取

4、的行动或必须遵守的条件：公司同意将其营运资本维持在某一最低水平；公司必须定期提供财务报表等等。参阅P352353权衡理论所谓权衡理论，其实质指的是公司在决定资本结构时，必须在债务的税盾效应与财务困境成本之间进行权衡，以确定最优债务水平。17.5 信号理论当负债的边际收益等于边际成本时，企业的资本结构是最优的。资本结构的改变传递了某些信息。投资者将负债视为公司价值的一个信号：具有较低预期盈利的公司将具有较低的负债水平；具有较高期望盈利的公司将具有较高的负债水平。长期来看，管理者借入比最优状态更多的债务以欺骗投资者将付出代价。17.6 代理理论一个“公司所有者”将会比一个“公司雇员”更加努力地为企

5、业工作。代理成本的三种形式，谁来承担代理成本?权益代理成本效应。自由现金流假说认为股利的增加能减弱管理者寻求浪费行为的能力，从而有益于股东。自由现金流假说还认为增加债务比发放股利能更有效地降低管理者寻求浪费行为的能力。17.7 优序融资理论该理论认为公司在内部融资不足时，更偏好债务融资而非权益融资。规则一：首先使用内部融资；规则二：其次发行债券，最后发行股票。优序融资理论与权衡理论之间存在矛盾：没有目标债务/权益比（或目标杠杆）；盈利的公司应用更少的债务；公司偏好闲置财务资源。17.9 个人所得税如果个人所得税等于公司所得税，即 TS= TB ，那么，企业应该以债务融资为主（以避免双重纳税）。

6、在下列条件下，债务融资或权益融资对公司来说无差异：（1-TC） x（1-TS） =（1-TB）17.10 公司如何确定资本结构大多数公司具有低负债资产比；财务杠杆的改变会影响公司的价值：杠杆提高，股票价格上涨；反之则反是。公司通过债务水平来传递信息。不同的行业有不同的资本结构；事实表明，企业有目标负债权益比。影响债务/权益比率的因素税：因为利息是可以抵税的，高盈利企业应该更多地使用债务。资产种类：财务困境成本取决于企业所拥有的资产类型。收入的不确定性：即使没有债务，收入的不确定性也可能增加财务困境的概率。优序理论与闲置财务资源：在内源融资不足的时候公司偏好债务融资而非权益融资。课堂提问什么是破产的直接成本和间接成本