2022年中国财险研究报告

1、2022年中国财险研究报告1. 中国财险：盈利能力稳健的龙头险企1.1 国资背景巨头，执财险市场之牛耳中国内地最大的财产保险公司。中国人民财产保险股份有限公司（简称中国财险） 于 2003 年 7 月由中国人民保险集团独家发起设立，前身是 1949 年成立的中国人民保 险公司。2003 年 11 月 6 日，中国财险在中国香港联交所主板挂牌上市，是中国内地第 一家在境外上市的金融企业。公司是国内历史最悠久、业务规模最大、综合实力最强的 大型国有财产保险公司，保费规模位居亚洲财险公司第一、全球财险市场前列。2021 年公司总保费收入达 4495 亿元，2022 年 1-5 月实现原保费收入 22

2、28 亿元，同比增长 10%，以 34%的市场份额稳居国内财险行业第一。深厚的国企背景与大股东旗下金融产业集群为公司发展提供有力支持。公司大股东 中国人民保险集团创立于 1949 年 10 月，2021 年排名“世界 500 强”第 90 位，目前 旗下拥有人保财险、人保寿险、人保资产、人保健康、人保养老等十家专业子公司，以 及两家参股商业银行，形成了保险金融产业集群和综合经营集团架构。2021 年集团实 现业务协同保费收入 200 亿元，同比增长 20.8%。截至 2021 年末，人保集团总资产达 13764 亿元，持有公司 68.98%的股份，其他的主要股东包括施罗德集团（持股 1.85%

3、）、 贝莱德集团（持股 1.82%）、摩根大通（持股 1.65%）以及花旗集团（持股 1.65%）。公 司实际控制人为中国财政部，深厚的国企背景和集团公司金融产业集群为公司的发展提 供有力的支持。公司董事长及高级管理层具有丰富的从业经验和突出的业务能力。公司管理团队从 业时间长、业务能力强，大多在中国保险行业拥有超过 20 年的丰富经验。公司董事长 罗熹曾先后在农业银行、工商银行、中国出口信用保险公司和中国太平担任关键领导职 务，具有丰富的综合金融业务管理经验。我们认为，经验丰富的高管团队，能够有效带 领公司应对快速变化的保险市场，为公司战略发展做出稳健决策并坚定执行。推动“三湾改编”机制改革

4、，践行“六大战略”服务，开辟创新发展空间。2021 年中国财险开始推动落地“三湾改编”体制机制变革工程，重塑以客户为中心的组织架 构，组建个人、法人、政府三大事业部和普惠金融事业部，全面推进事业部制建设，重 构管理体系和销售体系，开展销售人员清分，出台销售团队基本法，以渠道专业化经营 和贯穿式管理，打通触达客户“最后一公里”。同时，公司持续深化保险供给侧结构性 改革，积极践行服务乡村振兴、智慧交通、健康养老、绿色环保、科技创新、社会治理 “六大战略服务”，以“承保+减损+赋能+理赔”的保险新逻辑不断创新产品、服务和模 式。1.2 经营业绩优异，ROE 水平位居国内外财险公司前列保费收入稳健增长

5、，市场龙头地位稳固。2011-2021 年期间中国财险保费收入复合 增长率达到 10%，其中 2011-2019 年均为两位数增长。2020-2021 年受、车 险综改等因素影响，保费收入分别同比+0%、+3.8%，其中 2021 年保费增速较行业整 体领先 3.1 个百分点。财险市场集中度较高，前三大财险企业市场份额维持在 65%左右。 2013 年以来公司市占率始终维持在 33%-34%左右。2022 年 1-5 月公司实现原保费收 入 2228 亿元，同比增长 10%，市场份额达 34.4%，超过平安产险和太保产险市占率之和，较年初提升 1.6 个百分点，领先优势愈发稳固。2022 年一

6、季度公司净利润表现显著优于其他上市险企。近年来受市场环境变化和 资本市场波动等因素影响，中国财险净利润表现存在一定波动。拉长时间周期来看， 2011-2021 年公司净利润复合增长率达到 10.8%，归母净资产则稳健增长，复合增长率 达 19.3%。2022 年一季度，在股票市场大幅下跌影响下，公司总投资收益同比-11.6%， 而在承保利润同比增长 10.8%的带动下，公司净利润降幅仅为-3.2%，显著窄于其他上 市险企。公司历年 ROE 表现相对稳定，位居国内外产险公司前列。2012-2021 年中国财险 ROE 平均水平为 17.1%，相比国内外同业公司仅略低于平安产险（20.3%）与前进

7、保险 （21.8%），明显高于太保产险（11.9%）等公司。2022 年一季度在资本市场大幅波动 的前提下，公司依然成功实现 4.3%（未年化）的 ROE，领先同业。我们认为，承保盈 利能力强，投资收益稳健是公司持续维持高 ROE 的主要原因。1.3 历史分红率和股息率较高近年来分红率保持在 40%左右，2021 年股息率为 7.5%。自 2006 年至今，中国财 险共实施现金分红 12 次，累计现金分红规模 642 亿元，平均分红率 32.27%。近年来 公司分红率稳步提升，目前保持在 40%左右，2021 年股息率为 7.5%。1.4 偿二代二期落地后核心偿付能力充足率降幅较小2022 年

8、一季度偿二代二期工程正式落地实施，根据各上市险企 2022 年一季度偿付 能力报告，核心及综合偿付能力充足率均出现明显下滑，中国财险（人保财险）核心偿 付能力充足率较年初下滑 63pct 降至 203%，降幅处于各险企中较低位置，且核心偿付 能力充足率绝对值为各险企中最高，具备更厚安全垫。2. 核心优势：更庞大的服务网络、更强的精细化管理能力2.1 拥有庞大分销网络，加强直营建设，提升渠道把控能力坐拥庞大的线上线下销售服务网络，强大服务能力带来卓越品牌效应。中国财险拥 有遍及全国城乡约 1.4 万个分支机构和服务网点，包含 36 家省级分公司、357 家中心支公司、3132 家支公司、1044

9、 家营业部和 9047 家营销服务部，机构网点乡镇覆盖率 超过 98%，国内业务基本遍布全国所有城乡地域，国际业务项目覆盖 140 个国家和地 区公司。除线下服务网点外，中国财险还通过 95518 全国服务专线、官网直销平台、“中 国人保”APP 及微信公众号等线上渠道，随时随地为客户提供包括承保、理赔、咨询等 在内的一站式在线服务和全天候风险保障服务。“中国人保”APP、微信公众号、官方 网站等线上平台服务客户超 8500 万人，“人保 e 通”APP 保费收入达 862 亿元人民币， 同比增长 33.2%。线上线下互动、城网农网结合的立体化销售服务网络凸显了公司的服 务能力，品牌优势明显。

10、 直销渠道快速增长，利好公司渠道管理能力提升。财险公司销售渠道一般分为直接 销售，代理销售以及保险经纪三类渠道，其中代理销售又可进一步分为个人、兼业和专 业代理三类。目前代理渠道仍是中国财险的主要销售渠道，其中个人代理占比较高。而 自 2019 年以来，中国财险聚焦获客场景，加快电网销、“人保 V 盟”、直销团队、农网 等自有渠道建设，直接销售渠道占比不断提升。2021 年直销渠道保费同比增长 15.0%， 占比已达 29.0%，较 2018 年提升了 8.4 个百分点。我们认为，通过强化直销渠道建设， 提升直销直控能力，有助于进一步强化公司对于客户的触达和服务能力，提升渠道话语 权。2.2

11、强大的精细化管理能力，带来稳定的承保盈利水平我们认为，中国财险作为财险市场龙头，在规模效应加持下具备更强的承保盈利能 力。1）中国财险的客户积累与技术积累丰富，庞大的历史数据沉淀可以训练更为精准 的风控模型，从而实现更有效的精算定价和客户筛选，实现精细化管理，降低承保风险 水平。2）中国财险网点布局范围广，深入县域与乡村，线下与 O2O 服务能力突出，一 方面可以通过卓越的线下服务能力提升品牌认可度，另一方面也可摊薄单次服务的平均 成本。3）中国财险对于产业链具备更强的掌控能力，以车险业务为突出典型，公司与 全国车企、4S 店、汽车维修厂、零配件提供商等建立了全面合作，凭借客户资源优势 和资金

12、支付地位，在渠道合作与服务管理方面具备更强话语权，可将零配件价格控制在 合理范围内，降低运营成本与费用率。 依托精细化管理和数字化赋能，实现减本增效。1）2021 年在人保集团进一步践行 精细化管理，推进采购、审计和数据“三个集中”，推进子公司运营管理流程优化，加 大渠道间互动，中国财险实现降成本、增效率，运营费用率同比下降 5.2%，人均保费 282 万元，同比增长 8.4%。2）数字化建设加快赋能业务一线。在减损方面，公司打造 “驾安配”、“邦修配”等维修配件平台，帮助降赔减损。在理赔方面，开发智能定损产 品，通过定损标准化和透明化提升服务效率，识别准确率超过 80%；研发农险“耘智保”

13、APP，以 IT 技术强化物理网点的互联互通和农网人员管理。3. 承保端：车险保费复苏+非车险承保盈利改善3.1 车险：保费增长逐步复苏，业务结构持续优化3.1.1 车险综改阵痛已过，保费增长持续跑赢行业车险综改已满一年，对单均费率负面影响已基本消除。2020 年 9 月 2 日，银保监 会印发了关于实施车险综合改革的指导意见，根据文件要求，车险综改自 2020 年 9 月 19 日起开始施行。本轮车险综合改革以“降价、增保、提质”为短期目标，意在通 过降低单均保费和提升保障水平让利消费者。根据中国银保监会数据，全国车险业务单 均保费水平自 2020 年 9 月以来整体呈现下降趋势，2020

14、年 10 月至 2021 年 9 月单均 保费同比增速降幅在 11%-20%区间内，其中 2020 年 12 月降幅最大，达到 19.7%，单 均保费水平下滑导致车险保费增长显著承压。自 2021 年 10 月起，车险综改满一年，对 于单均费率负面影响得到一次性基本消除，甚至由于综改前期市场竞争较为激烈导致单 均费率定价较低影响，2021 年 12 月至 2022 年 3 月期间单均保费出现 2%-5%左右的反 弹。在单均费率基础拉平的前提下，车险保费增长开始逐步回到正常区间。3.1.2 大力发展家自车业务，车险业务结构持续优化人保财险在积极顺应车险综合改革趋势的同时，持续优化车险经营模式，提

15、升渠道 效能，稳续保、优转保。2021 年公司商车险和交强险承保汽车数量同比分别增长 11.3% 和 9.9%，续保率分别同比上升 2.0 和 2.1 个百分点。 中国财险大力发展家自车业务，保费规模与续保情况均向好。2021 年公司家庭自 用车承保数量和保费收入占比分别为 82.2%和 71.4%，较 2018 年分别提升 3.6、1.7 个 百分点，均为近年来最高值，家自车保险市场份额达 33.8%，同比提升 1.4 个百分点， 行业领先优势明显。同时，近年来公司家自车业务续保率持续提升，2021 年已达 75.9%， 较 2019 年提升 7.3 个百分点。我们认为，相比营运货车等业务，

16、家自车业务质量相对 较优，赔付风险更低，并且个人车主二次开发价值较高，家自车业务占比提升将持续改 善公司车险业务结构，进一步提升承保盈利能力。新能源车险发展空间广阔，有望成为车险业务的新增长动力。2021 年公司承保新 能源车 292.6 万辆，同比增长 88.2%。2021 年末新能源车专属条款车险正式上市，我 们预计伴随新能源车在我国汽车产销量及保有量渗透率持续提升，有望成为车险业务未 来的重要增量，并且在 UBI 等创新型产品推动下，或将带动车险市场的新发展。3.1.3 车险业务承保利润率优于行业2013-2021 年中国财险车险业务综合成本率保持在 96%-99%之间，始终维持承保 盈

17、利。2021 年受综改影响，综合赔付率同比提升 12.1 个百分点升至 70.1%，综合费用 率同比降低 11.3 个百分点至 27.2%，整体综合成本率同比提升 0.8 个百分点至 97.3%， 但仍显著优于同业（平安产险、太保产险分别为 98.9%、98.7%）。 从车险承保利润率上来看，2013-2021 年中国财险较行业整体水平领先 1.6-3.7 个 百分点，平均领先 2.5 个百分点。除 2018 年外，中国财险车险盈利能力均强于平安产 险与太保产险。我们认为，这主要得益于中国财险更优质的业务结构与更强的费用管控 能力。3.2 非车险保持高速增长，承保盈利情况预期改善非车险保费快速

18、增长，对公司保费增长拉动性明显增强。2016-2021 年，公司车险 保费年复合增长率 2.5%，而非车险则为 17.8%，除 2020 年外，非车险保费规模同比增 速均在 10%以上，其中 2020 年由于主动压降赔付风险较高的融资性信保业务规模，公 司非车险保费出现负增长，若剔除信保业务，非车险总保费收入同比增长 10%，由此可 见自 2017 年至今，非车险业务是拉动公司保费收入增长的重要力量，非车险保费占比 也由 2016 年的 27.5%大幅提升 25.5 个百分点至 2022 年 5 月的 53.0%。从非车险结构看，个人业务与意外健康险是非车险种增速最快的业务板块。1）分 业务条

19、线来看，2021 年公司非车险业务中个人业务占比仅为 15.3%，但是同比增速高 达 55.1%，显著高于政府业务和法人业务。2）分具体险种来看，意健险、农险、责任 险保费规模占比较高，2015-2021 年意健险、责任险、农险保费复合增长率分别为 28.1%、19.3%、17.0%，意健险占公司总保费比重由 2015 年的 6.6%快速提升至 2022 年 5 月的 27.4%。3.2.1 意健险：政商融合模式发力健康险领域近年来公司意健险业务保持快速增长势头。2016-2021 年公司意健险保费收入年复 合增速为 28.1%，其中 2019 年受益于大病保险的政策支持，保费收入增速达 42

20、.5%。 2022 年 1-5 月，公司意健险保费达 611 亿元，同比增长 17%。公司在政策性和商业性健康险市场实现广泛覆盖，建立了深厚客户服务基础。中国 财险积极服务“健康中国”战略，深入推动产品与商业模式创新、政商融合，线上线下 渠道均衡布局，打造“基本医保+大病保险+医疗救助+长期护理+商业补充医疗保险”一 体化发展格局。在社会医疗保险业务方面，中国财险在巩固社保业务既有优势、拓展大 病保险新项目的同时，进一步发展新型政策性健康险业务，加大政策性惠民保业务拓展 力度，实现业务稳步增长。在商业意外健康险方面，中国财险不断提升家庭自用车客户 渗透率，深挖客户需求，大力发展效益型个人分散性

21、业务，驾意险、商业性惠民保、百 万医疗险等个人业务快速发展。意健险业务综合成本率仍有改善空间。自 2019 年以来，公司意健险业务综合成本 率均高于 100%，其中综合赔付率逐步下降，而综合费用率持续提升，我们预计主要原 因为：1）公司意健险业务中以社保项目为代表的政策性业务占比较高，该类业务赔付 责任较高，从而推高了综合成本率。2）伴随商业健康险业务的增长和公司精细化承保 管控能力的提升，综合赔付率逐步改善，但商业健康险市场竞争愈发激烈，导致费用率 水平不断提高。3）我们预计，随着公司意健险业务结构逐步调整、业务运营成熟度不 断提升，未来综合成本率或将逐渐改善。3.2.2 农险：占据绝对领先

22、优势，贡献稳定业务收入农险业务保费稳定增长，仍保持市场绝对领先地位。2016-2021 年公司农险保费收 入复合增速达 17%，占总保费比重由 2014 年的 6.8%提升至 2022 年 5 月末的 10.5%， 目前是公司非车险业务中第二大的险种。公司农险业务 2022 年 5 月末市占率为 47.4%， 较年初提升 3.6 个百分点，仍保持市场绝对领先地位。中国财险在农险发展上具备诸多优势。1）业务经验丰富：公司自上世纪 50 年代起 就开始试办农业保险，是我国开办农业保险时间最早、历史最长的保险公司。2）产品 体系完善：公司构建了“中央政策性险种为主导，地方政策性险种、商业型险种和创新

23、 型险种为补充”的立体式农险产品体系，承保 250 多个品种，农险产品数量达到超过 3200 个。3）服务网络庞大：公司在农村地区设有三农营销服务部 7726 个、三农保险服务站 2.69 万个和三农保险服务点 31 万个，网点覆盖 98%的乡镇和 57%的行政村，并且拥有 一支 39 万人的农村保险基层服务队伍，可以为农险业务开展提供有力支持。4）政企关 系良好：作为国内最大的国有财产险公司，中国财险实际控制人为国家财政部，与各级 政府之间具有良好的互信和合作关系，目前国内农险市场以政策主导为主，这也为公司 农险业务的持续稳定发展提供了独特的竞争优势。农险业务承保利润率经历了由高降低的过程，

24、预计未来将维持“保本微利”状态。 2014、2015 年公司农险承保利润率高达 16.7%-16.8%，2016 年农险受自然灾害影响， 承保利润率迅速降至 2.6%， 2017 年回升至 7.6%，2018 年后重新回降，2019 年受 非洲猪瘟等因素影响，农险业务首次出现承保亏损，利润率为-1.7%。关于农险承保利 润率的影响因素，我们认为主要包括：1）自然灾害因素。通常上半年以春季作物灾害 为主，但一般灾害较轻，下半年灾害大多发生率较高，以暴雨、洪水、台风、病虫害等 为主，对赔付率形成压力。近年来随着农业治理和灾害预报的进步，预计自然灾害影响 逐步得到淡化。2）政策因素。农险业务大量保费来自于政府补贴，目前农险行业的定 位还是偏重于保本微利、普惠民生，因此保险公司利润空间相对有限。但我们认为，农 险业务可以为保险公司贡献稳定的、大规模的现金流，在承保端亦不会产生过大亏损压 力（承保费率可以每年动态调整），仍属于较为优质的业务类型。3.2.3 信用保证险：规模压降至低位，风险已完全出清信用保