数论经济·系列三：汇率升贬之外的思考与指标应用

1、 第 页 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20TOC o 1-2 h z u 目录 HYPERLINK l _bookmark0 一、CNY没有贬到创新，为什么再次受关？人心魄的不是点位是度4TOC o 1-2 h z u 目录 HYPERLINK l _bookmark1 二、大家都在担心么？股担心股汇联动债心货币掣肘4 HYPERLINK l _bookmark2 （一权市担的风险好联动4 HYPERLINK l _bookmark3 （二固市担的掣肘币策宽松4 HYPERLINK l _bookmark4 三、汇率基本面

2、有然化吗？并没有，实结汇层面与交易层面汇波动忍耐度明显提升4 HYPERLINK l _bookmark9 四、汇率预期有突恶吗？并没有，要用的绪指标去观察5 HYPERLINK l _bookmark11 五、什么才是汇率期对”的指标？企业部看结汇率、居民部门看金5 HYPERLINK l _bookmark14 六、为什么贬值预不了？6 HYPERLINK l _bookmark16 七、汇率对冲关税要值多少？6 HYPERLINK l _bookmark18 八、汇率长期到底什决定？指标上看是差归根结底是经济8 HYPERLINK l _bookmark20 九、风险提示8 HYPERL

3、INK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表目录 HYPERLINK l _bookmark5 图表 1行售整呈均态势4图表目录 HYPERLINK l _bookmark6 图表 2报价美兑民币:1年4 HYPERLINK l _bookmark7 图表 3期价交未见著化5 HYPERLINK l _bookmark8 图表 4报价美兑民币:1年5 HYPERLINK l _bookmark10 图表 52016年后CNH和CNY 动本比5 HYPERLINK l _bookmark12 图表 6期价交未见著化6 HYPERLINK l _

4、bookmark13 图表 7报价美兑民币:1年6 HYPERLINK l _bookmark15 图表 8改来民汇率性显升6 HYPERLINK l _bookmark17 图表 9率格限计7 HYPERLINK l _bookmark19 图表 10中美10 期差未显收窄8一、CNY 没有贬到创新高，为什么再次受关注？动人心魄的不是点位，是速度从过去三年的复盘经验可知，市场只有在汇率贬到创新高或贬值幅度过快才会引起市场关注。12 11 关键是速度快。从特朗普推特宣布加征关税以来，十日累计贬值达 2.2%，是 2015 年以来第三轮快速贬值，2015 年8 月 11 日至 8 月 13 日（

5、三日累计贬值 4.5%）、2018 年 6 月 20 日至 7 月 20 日（三十日累计贬值 5%）。二、大家都在担心什么呢？股担心股汇联动、债担心货币掣肘（一）权益市场担心的是风险偏好的联动A （二）固收市场担心的是掣肘货币政策的宽松（法形成明显货币掣肘）三、汇率基本面有突然恶化吗？并没有，实体结售汇层面与交易层面的汇率波动忍耐度明显提升3-3.1 2018 图表 1银行结售汇整呈均衡态势图表 2买报价美元兑民币:1年亿美元3000200010000银行结汇:当月值银行售汇:当月银行结售汇差额:当月值亿美元4100039000370003500033000310002900027000250

6、00外汇储备增长亿美元150010005000-500-1000-1500 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20资料来源：wind， 资料来源：wind， 图表 3即期询价成交未见显著变化图表 4买报价美元兑民币:1年亿美元5000即期询价成交量:美元兑人民币:5日中心移动平均bp3000200010000 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 资料来源：wind， 资料来源：wind， 四、汇率预期有突然恶化吗？并没有，要用对的情绪指标去观察我们目前认为CN

7、H-CNY 2015 CNH 波动率明显大于CNY2016 图表 52016年以后CNH和CNY波动基本同比中间价:美元兑人民币:周USDCNH:即期汇率:周7.006.806.606.406.206.00资料来源：wind， 五、什么才是汇率预期“对”的指标？企业部门看结付汇率、居民部门看黄金那么到底应该看什么指标来观察贬值预期？首先，从企业部门看。在此暂且不详表）（结售汇的基础），2015 811 汇改、2016 7 2017 2015 811、2016 10 其次，从居民部门看。2015 8112016 图表 6 即期询价成交未见显著变化图表 7 买报价美元兑民币:1年中间价:美元兑人民

8、币:5日中心移动平均5.4 资料来源：wind， 资料来源：wind， 六、为什么贬值预期不强了？G7 20172018 2017 图表 8汇改以来人民汇率弹性明显提升1.0美元指数美元兑日元美元兑欧元美元兑英镑美元兑加元美元兑人民美元兑新兴市场货币 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（0.20.0GDP 加权平均得到的货币。七、汇率对冲关税需要贬值多少？ HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（202000 25%340 160 2000 ）：第一步，500 亿（A），

9、第二步6%120 第三步B 120 （C），A-B-C 260 5000 5%第四步5%7.19。其次，最后，涨价和关税转嫁能力并非是平均的，一定是有的企业受到巨大冲击，有的强大企业影响较小。偏高估贬值比例50%6.9， 1-2%图表 9汇率价格极限计2018 9 （2018 9 2000 落地2018 9 月平均6.84,1.6%。16%6%B：2000*6%=120 亿，3000*6%=180 亿。注 商品处理费码头保养费3：假设中国政府反制部分获得关税全部通过减税反哺给企业。八、汇率长期到底是什么决定？指标上看是息差，归根结底是经济7 图表 10中美10年期息差未见显著收窄%-1.0-2.0-3.0中债国债到期收益率:10年:-美国