信用评级与公司债券融资课件

1、信用评级与公司债券融资林心平 鹏元资信评估有限公司 目录一、信用评级二、公司债券与信用评级三、中小企业私募债券与信用评级一、信用评级55信用评级基础知识-什么是信用评级信用评级 信用评级是指信用评级机构按照规范化的程序，采用一定的分析技术，给出关于受评对象的信用风险的判断意见，并将结果用一个简单的符号表示出来。主体评级 主体信用评级是对受评对象如期偿还其优先无担保债务的能力和偿债意愿的综合评价，评定的等级代表其长期的违约可能性大小。债项评级 债项信用评级是指对发行人发行的特定债务融资工具的评级，评定的是该具体工具违约可能性及损失程度。其与主体评级之间的差异取决于债务本身的增信条件和优先程度。评

2、级展望和信用观察名单77信用评级基础知识-信用等级符号中长期债务信用等级符号：AAA级：债券安全性极高，违约风险极低；AA级：债券安全性很高，违约风险很低；A级：债券安全性较高，违约风险较低；BBB级：债券安全性一般，违约风险一般；BB级：债券安全性较低，违约风险较高；B级：债券安全性低，违约风险高；CCC级：债券安全性很低，违约风险很高；CC级：债券安全性极低，违约风险极高；C级：债券无法得到偿还。除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调。BBB-以上为投资级，BB+及以下为投机级。88信用评级基础知识-如何认识信用评级违约概率（PD) 违约概率是指

3、债务人在未来一定时期内发生违约的可能性。违约概率的估计包括两个层面：一是单一债务人的违约概率；二是某一信用等级所有债务人的违约概率。违约损失率(LGD) 违约损失率是指债务人一旦违约将给债权人造成的损失数额占风险暴露（债权)的百分比,即损失的严重程度。1010信用评级基础知识-如何认识信用评级标普1981-2007年平均累积违约率1111信用评级基础知识-如何认识信用评级Moodys 1920-2007年不同信用级别的平均累积违约率注：Moods指出：在评级时，某个债券的评级是适用于同一名发行人所有类似债券的，即使存续期间不同，随着债券接近到期日，预期损失会下降，我们也不会调升债券的级别。12

4、12信用评级基础知识-如何认识信用评级不同信用级别的年度违约率和平均违约率的比较（1983-2007） 在同一年或者平均来看，高评级公司的违约率低于低评级公司的违约率，在不同年度之间不同 级别之间的违约率不具有绝对的可比性资料来源：Moodys 中金公司1414信用评级基础知识-信用评级的意义降低投资人与发行人之间的信息不对称；提供简单客观的关于信用风险的度量工具； 作为相关债务工具定价的参考依据；为发行人提供客观公正资信能力的证明，树立良好的信用形象；稳定融资来源，降低融资成本；提高债券发行的效率；1515信用评级基础知识-跟踪评级 跟踪评级系指在信用等级有效存续期间，由评级公司发起的对受评

5、对象进行重新检视并确定信用等级的过程。其目的在于及时揭示风险，确保评级结果的时效性。定期跟踪 常规性的跟踪评级，通常每年进行一次，于受评对象年度报告公布后启动。不定期跟踪 非常规性的跟踪评级，当受评对象出现可能影响其信用等级的突然性重大事项，或受评对象所处行业或其它环境出现可能影响其信用等级的突然性重大事项时启动。1717债券信用评级方法-评级框架行业分析区域分析宏观经济、行业政策行业生命周期、行业竞争状况区域经济状况区域经济政策区域资源及条件业务经营分析管理与战略分析财务分析公司治理状况、管理体制、发展战略等会计政策、资产结构与质量、运营效率、盈利能力、资本结构与财务安全性、现金流、财务弹性

6、债券条款分析第三方担保、抵押、质押等债券信用等级外部经营环境分析发行人素质分析信用增信分析债券信用评级方法-评级关注要素业务运营能力分析规模及细分市场地位：收入、业务量、市场占有率等，较强的细分市场地位使公司有能力进行固定资产再投资和增加研发支出，维持公司在产品上的优势，同时也可以对销售渠道施加更多的影响；业务多样化：产品结构、客户结构和业务模式等多样化，多样化可以规避单一业务周期要素影响，避免所有业务受到相同外部因素冲击；成本优势及盈利能力：毛利率、原料占成本比重等，盈利能力是一种信用保障的关键因素，一个盈利能力具有比较优势的公司，自身产能现金能力和吸引外部资金能力均较强，更能经受商业逆境的

7、冲击；管理团队：行业经验、稳定性等；公司治理：财务透明度，关联关系及关联交易等。 财务实力分析资本结构：资产负债率、有息债务/权益等；现金流与债务：FFO、EBITDA、FFO/有息债务、FFO/资本性开支、EBITDA/利息等；流动性压力：流动负债、短期有息债务、固定费用等；财务弹性：资产质量、外部支持。债券信用评级方法-评级关注要素 业务运营风险情景分析竞争优势下降或丧失；核心业务盈利能力下滑或不稳定；特定行业因素影响；新业务风险；核心管理团队流失；非正常关联交易。 财务风险情景分析财务杠杆不断提高；现金生成能力恶化；流动性压力加大；财务弹性或融资能力减弱或丧失。债券信用评级方法-评级关注

8、要素债券信用评级方法-债项评级中的信用增信21其他措施发行人内部增信第三方担保集团公司担保寻找其他公司担保商业性担保公司提供担保资产抵押/质押偿债专项资金偿债准备金 流动性支持地方财政支持可行的增信方式3.5 债券评级中的信用增信-第三方担保从目前来看，在银行停止担保后，采取第三方非金融机构为债券担保的方式结构简单；由资质优良的第三方企业（如大型央企）提供担保，增信效果较为显著，可以有效降低发行成本，但寻求优质第三方提供担保的难度较大。22债券信用评级方法-第三方担保保证担保担保方信用水平；担保双方相关性；是否为标准条款；是否有补充条款。资产抵/质押抵/质押资产覆盖倍数；抵/质押资产的流动性；

9、抵/质押资产处置受法律限制的程度。债券信用评级方法-增信主要考虑因素债券评级中的信用增信-抵质押倍数25 抵质押倍数是指抵质押资产公允价值与债券本金或本息和之比；通常来说，抵质押倍数越高，对债券的增信效果越好，对债券持有人的利益保护越高，但也使债券发行人处于抵质押状态的资产规模增加。抵质押物具有很好的内在投资价值，基本面状况良好， 抵质押倍数可以适当降低； 影响抵质押倍数的主要因素 抵质押物有活跃的交易市场，投资者众多，变现能力强，抵质押倍数可以适当降低；抵质押物价值受市场波动影响大，价格变动趋势不确定性较大，要求的抵质押倍数会较高；抵质押物价值稳定性抵质押物流动性抵质押物质量在债券的存续期内

10、亦需要对抵质押物进行持续的监控并对抵质押倍数设置一定的警戒线，当抵质押倍数低于警戒线时，需追加新的抵押物27债券评级工作流程二、公司债券与信用评级公司债券的评级要求公司债券发行试点办法（证监会令第49号）“经资信评级机构评级，债券信用级别良好”；近年来，在实际操作中，主体级别通常不低于AA-。交易所债项级别达到AA，可以在交易所上市交易；主体和债项在AA以上的，可进行质押式回购，从而提升债券的流动性，降低发行人的成本；保险机构：国内信用评级机构评定的AA级或者相当于AA级以上的长期信用级别。级别披露：主体级别和债项级别需同时披露；公司债券级别分布情况截至2013年9月13日，共有329家上市公

11、司发行461只（期）公司债券；公司债券发行主体长期信用等级分布情况公司债券信用等级分布情况公司债券增信情况绝大多数公司债券采取了信用增级方式，其中又以第三方担保为主；重庆上市公司发行公司债券情况债券发行人债券名称发行日期债券规模（亿元）债券期限（年）发行利率（%）初评主体级别初评债券级别担保主体 重庆水务集团股份有限公司12渝水务2013/1/291555.12AAAAAA无 重庆建峰化工股份有限公司12建峰债2012/11/21076.39AAAA重庆建峰工业集团有限公司 力帆实业(集团)股份有限公司12力帆012012/9/191236.8AAAA无12力帆022012/9/19757.5

12、AAAA 重庆长安汽车股份有限公司12长安债2012/4/2319.855.3AAAAAA中国长安汽车集团股份有限公司 重庆宗申动力机械股份有限公司11宗申债2011/11/147.567.45AAAA宗申产业集团有限公司 重庆机电股份有限公司11重机债2011/8/171056.59AAAA+重庆机电控股（集团）公司 重庆钢铁股份有限公司10重钢债2010/12/9207 6.2AAAA+重庆渝富资产经营管理有限公司重庆上市公司发行公司债券情况债券发行人资产总计（亿元）营业总收入（亿元）利润总额（亿元）资产负债率（%）EBITDA利息保障倍数实际控制人初评主体级别重庆水务集团股份有限公司17

13、9.3739.6918.7030.8886.83 重庆市国有资产监督管理委员会AAA重庆建峰化工股份有限公司51.8333.231.3953.086.27 重庆市国有资产监督管理委员会AA力帆实业(集团)股份有限公司140.5086.793.4663.696.51 尹明善等AA重庆长安汽车股份有限公司461.18294.6313.2766.63101.03 国务院国有资产监督管理委员会 AAA重庆宗申动力机械股份有限公司45.7942.633.9734.978.85 左宗申AA重庆机电股份有限公司123.2789.084.6656.185.88 重庆市国有资产监督管理委员会AA重庆钢铁股份有限

14、公司311.06184.591.0286.521.42 重庆市国有资产监督管理委员会AA三、中小企业私募债券与信用评级私募债的评级要求增信措施以及信用评级安排由买卖双方自主协商确定；目前主要券商（如债项不低于A+）和多数投资者（如债项不低于AA-）对私募债均有级别要求；同时考虑到中小企业相对风险较大，评级机构对发行人信用风险评价更专业和风险信息披露更充分，有助于投资人投资决策，提高私募债的发行成功率；评级可以提高私募债定价效率，降低发行成本；评级机构评级可以适当减少券商和债券代理人对私募债的信用风险披露压力，建议私募债均应评级；级别披露：通常主体级别和债项级别全部披露，如果主体级别比较低，也可

15、以选择性仅披露债项级别；私募债的评级特点根据相关资料，截至2013年9月18日，已在沪深交易所备案的中小企业私募债券288只，其评级有如下特点:主体长期信用等级相对较低，多处于BBB-A的范围内；信用增进方式较为灵活；母公司、第三方和专业担保机构保证担保增信；资产抵、质押增信；债券回购增信；应收款项或未来现金流滚动报备共管的增信措施；生产设备、原材料、半成品、产品等动产抵押增信方式； 政府成立专项基金为发行提供担保内部增信措施发行人聘请私募债券受托管理人以维护私募债券持有人的利益；发行人需要设立偿债保障金专户，用于兑息、兑付资金的归集和整理；发行人未能足额提取偿债保证金的，不得进行股息分配；限

16、制发行人将资产抵押给其他债权人私募债的增信措施应收款项或未来现金流滚动报备共管的增信措施 案例：某传媒公司，发行规模1亿元本期债券采用应收账款滚动报备、优先受偿的方式进行偿债保障。公司主要客户为中央电视台及各省级卫视，应收账款质量较高。由于公司应收账款平均期限为6-9个月，低于本期债券24个月期限，因此采用应收账款滚动报备、优先受偿进行偿债保障。债券存续期内，公司将以未来经营中不低于1.5亿元（含1.5亿元）的应收账款为本期债券进行偿债保障，接受债券受托管理人的持续监管。该等应收账款自销售合约签署日起公司即向债券受托管理人进行报备，放弃该等应收账款一切其他质押权利，并设立该等应收账款专用收款账

17、户，在公司无力偿还本期债券时，债券持有人就该等应收账款享有优先受偿权。私募债的增信措施1、深圳市XXXX高技术股份有限公司行业主体/债项发行规模发行期限担保方式教学器材BBB+/-0.20亿元1年担保公司财务指标2011年2010年2009年资产总计(万元)19,095.75 13,687.85 11,368.21 归属母公司所有者权益合计(万元)5,691.60 5,375.21 4,025.95 资产负债率69.76%62.93%65.29%营业收入(万元)15,061.76 14,039.09 9,628.84 营业利润(万元)1,422.13 1,489.99 688.39 利润总额(

18、万元)1,725.43 1,820.82 972.23 综合毛利率40.17%41.80%37.88%EBITDA利息保障倍数5.82 11.90 16.86 经营活动现金流净额(万元)911.81 -507.48 -750.61 总资产回报率13.09%16.15%-2、北京XXXX经贸有限公司行业主体/债项发行规模发行期限担保方式建筑钢材贸易BBB/AA-6亿元3年大股东担保财务指标2011年2010年总资产（万元）124,865.13121,339.55股东权益（万元）83,241.1137,012.26资产负债率33.34%69.50%营业收入 （万元）76,997.3857,944.59投资收益 （万元）16,114.074,660.61营业利润 （万元）16,571.345,690.52利润总额 （万元）16,572.025,659.73综合毛利率 3.44%5.35%EBITDA利息保障倍数10.414.44经营活动产生现金流量净额（万元）12,456.4229,491.503、XXXX皮革有限公司