财务管理第九章投资概述

1、 财务管理第九章 投资概述学习目标投资的含义有效市场假设理论的含义套利定价理论的内容目录第一节投资的基本概念第二节有效市场假设理论第三节套利定价理论第一节 投资的基本概念一、投资的含义投资是经济发展的重要组成部分，是社会经济活动的重要内容之一，也是经济学的基本范畴之一，它不仅对资本存量增长具有长期的作用，对总需求也会产生影响。随着经济生活内容的不断发展和半富，投资已经成为一个多层次、多侧面的经济概念。二、投资的分类（一）直接投资和间接投资（二）生产性投资和非生产性投资（三）对内投资和对外投资（四）固定资产投资和流动资产投资（五）外延性投资和内含性投资（六）经营性投资和政策性投资（七）预算内投资

2、和预算外投资（八）国际投资和国内投资（九）战术性投资和战略性投资三、投资的影响因素投资预期收益水平融资条件投资风险第二节 有效市场假设理论一、有效市场的概念有效市场有三个必要条件：信息必须是无成本的，同时适合于所有市场参与者不存在交易成本、税和其他交易障碍任何投资者的交易都不能影响交易价格二、有效市场的类型全部可获信息（包括内幕信息、私人信息等）公开信息历史价格信息二、有效市场假设的评价 支持有效市场假设理论的学者认为，证券市场是有效的，至少是弱式或半强式有效。在公司财务领域中，市场有效性检验讨论了与市场异常有关的研究。市场有效性检验一般可以分为两类：长短窗口的事件研究和收益预测性的截面检验。

3、用事件研究的方法检验市场有效性，即检验市场对一个事件反应的影响、速度和无偏性。第三节 套利定价理论一、套利机会与套利组合套利组合是指满足下述三个条件的证券组合：组合中各种证券的权数满足w1+w2+wn=0。组合因素灵敏度系数为零，即w1b1+w2b2+wnbn=0。其中，bi表示证券i的因素灵敏度系数。组合具有正的期望收益率，即x1Er1+x2Er2+xnErn0。其中，Eri表示证券i的期望收益率。二、套利定价模型 假设条件（1）资本市场是完全的；（2）资本市场不存在任何套利机会；（3）任何资产的收益完全由K个共同因素决定；（4）全体投资对资产收益的联合分布有一致的预期；（5）在资本市场中有

4、充分的资产，并且它们都无限可分。资产期望收益率E（Ri）= u0+bi1u1+bi2u2 +bikuk【例9-1】假定有3种证券，各证券的期望收益率和各因素之间的敏感度见表9-1。表9-1 各证券的期望收益率和各因素之间的敏感度证券类型期望收益率因素1 的敏感度bi1因素2的敏感度bi2证券10.271.20.9证券20.331.51.8证券30.280.81.2根据套利定价模型，证券的期望收益率可以表示为：0.27=u0+1.2u1+0.9u20.33=u0+1.5u1+1.8u20.28=u0+0.8u1+1.2u2计算出u0、u1、u2后，得到套利定价模型的估计方程：E（Ri）=0.19

5、2+0.02bi1+0.06bi2【例9-2】接【例9-1】，假定还有一个证券，即证券4，它的实际收益率和各因素之间的敏感度见表9-2。表9-2 证券4的实际收益率和各因素之间的敏感度证券类型实际收益率因素1的敏感度bi1因素2的敏感度bi2证券40.2150.50.3根据均衡方程E（Ri）= 0.192+0.02bi1+0.06bi2，证券4的期望收益率应当是0.22（0.192+0.020.5+0.060.3）。这样，证券4的实际收益率偏离了期望收益率0.005（0.22-0.215），市场出现了套利机会，这个机会将由套利组合来实现，将证券1、证券2、证券3、证券4 组合起来，它们的权数应满足如下方程组： w1+w2+w3+w4=01.2w1+1.5w2+0.8w3+0.5w4=00.9w1+1.8w2+1.2w3+0.3w4=0 由于有三个方程四个未知量，因此方程组有非零解，且有无穷组解，我们可以选择其中一组解。由于期望收益率高于实际收益率，因此，将证券4卖空，即w4=-1，然后求出w1=1，w2=-1，w3=1，套利组合收益见表9-3。表9-3 套利组合收益证券类型权数w1bi2w2bi2wibi3证券111.20.90.27证券2-1-1.5-1.8-0.33证券310.81.20.28证券4-1-0.5-0.3-0.2