镍不锈钢半年报：上半年镍铁产量爬升缓慢预期迟到但不会缺席

1、上半年镍铁产量爬升缓慢，预期迟到但不会缺席镍品种：报告关键逻辑20192019 8 100 万吨2019 300 3-4 月份 300 系不锈5-6 300 2019 2021 不锈钢品种：报告关键逻辑相关研究供需同增，11 月份精炼镍供需缺口继续收窄2019-2020 304 300 300 系不锈钢供应可能持稳，需求则呈现季节性淡旺季，预计下半年 304 不锈钢价格先抑后扬， 整体表现稍好于镍价。镍不锈钢品种：2019 年下半年2019 LME 镍板最终不会缺席，中线大格局依然偏空，不过最大压力在四季度后，二三季度暂未到最悲2018-10-29预期或是 2 月镍价格主导逻辑，重点关注平仓机

2、会2018-01-29镍矿供应旺季怼上环保风险，5 月镍价或低位震荡2017-5-02 0 304 不锈钢价格虽与镍价大势趋同，但表现好于镍价。2019 下半年，则镍不锈钢品种：2019 年下半年策略风险镍市场供需平衡预测:2019 年全球原生镍供应增量主要在于中国与印尼NPI，一季度镍铁新增产能投产进度较慢，整体上仍维持供需平衡，二季度新增供应量逐渐释放，但供应仅小幅过剩，下半年供应过剩幅度有望加剧。2020 2019 ，20193-5 月份 300300全球镍供需平衡表：表格 1：全球镍供需平衡表单位：吨全球镍产量全球镍表观消费供需平衡2019 年 1 月17320016850047002

3、019 年 2 月168900157200117002019 年 3 月177700180700-30002019 年 4 月189600207800-182002019 年 1-4 月709400714200-48002018 年 1-4 月592195616904-247092019 年 5-12 月全球 NPI 供应趋增，精炼镍供应持稳需求小幅增加供应逐渐过剩资料来源：WBMS 中国镍供需平衡表：表格 2：中国镍供需平衡表 单位：万吨中国镍供应中国镍需求供需平衡2019-0110.839.321.512019-029.938.581.352019-039.6911.08-1.392019

4、-0411.5210.830.692019-0510.9510.290.662018H153.0253.55-0.532018H252.8260.35-7.532019H1E61.9960.291.702019H2E67.6164.203.412019 年 6-12 月精炼镍产量持稳、进口量下降；镍铁产量缓步增加、进口量先降后增300 系不锈钢产量先降后增，三元电池需求持稳供应过剩幅度 6-7 月扩大，8-9月收窄，10-12 月再度扩大资料来源： 全球镍供需分析2019 2019 据 WBMS 统计，2019 年 4 月全球原生镍产量为 18.96 万吨，同比增加 26.7%。1-4 月全球

5、原生镍产量共计 70.94 万吨，同比增长 19.79%。2019 年 4 月份全球镍表观消费量为 20.78 万吨，同比增长 28.15%。1-4 月份，全球表观需求 71.42 万吨，同比增加 15.77%。图1：全球镍产量单位：吨图2：全球镍消费量单位：吨2500000.40.32000000.21500000.1100000图1：全球镍产量单位：吨图2：全球镍消费量单位：吨2500000.40.32000000.21500000.11000000.0-0.150000-0.20-0.32010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201925

6、00000.50.42000000.31500000.20.11000000.0-0.150000-0.20-0.32010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019数据来源：WBMS 华泰期货研究院数据来源：WBMS 华泰期货研究院全球镍供应变化走向展望：传统镍供应商产量展望：2016 2019 年当前全球市场对三元电池的需求预期依然向好，传统精炼镍生产企业将产能增长的重心转移至硫酸镍领域，硫酸镍的产能扩张必然影响精炼镍原料供应，进而导致精炼镍供应趋于下降。表格 3：全球主要传统镍企业产量及预期单位：万镍吨201720182018 变动2019

7、E2019E 变动2018Q12018Q42019Q1同比变动中国电解镍 Jinchuan 等16.0015.23-0.7715.600.373.524.633.700.18淡水河谷 Vale28.8224.45-4.3724.40-0.055.866.405.48-0.38诺里尔斯克 Norilsk21.7121.890.1822.250.365.416.205.590.18嘉能可 Glencore10.9112.381.4712.830.453.013.292.71-0.30必和必拓 BHP8.948.62-0.328.60-0.022.111.811.92-0.19south324.06

8、4.310.254.00-0.311.071.040.94-0.13谢里特 Sherritt6.706.39-0.317.451.061.131.901.650.52英美资源 Anglo American4.384.23-0.154.300.070.861.140.980.12第一量子 First Quantum1.780.00-1.780.000.000.000.000.000.00日本住友 Sumitomo8.738.00-0.738.000.002.002.002.000.00埃赫曼 Eramet5.925.45-0.475.780.331.471.501.40-0.07安塔姆 Anta

9、m2.182.490.312.620.130.610.610.650.04总量120.13113.44-6.69115.842.4027.0530.5227.02-0.03资料来源：上市公司报告 上方表格来看，2018 年全球主要的传统镍生产企业产量继续下降，从 2019 年生产计划来看，可能小幅回升，但这部分增量并非全是精炼镍。淡水河谷精炼镍供应的扩张暂时告一段落，未来行业重心将转移至新能源领域，因此，硫酸镍的供应是未来关注焦点。2018 年淡水河谷镍产量下降 4.37 万吨，环比下降 15%，主要是淡水河谷调整部分矿山生产缩减镍业务，以及部分矿山检修影响产量。但其近期仍有镍的投资计划，印尼

10、淡水河谷计划将位于南苏拉威西（South Sulawesi）Sorowako 地区的冰镍冶炼厂进行升级改造，预计到 2019 年该冶炼厂冰镍的年产能可以自目前的 8 万镍吨提高至 9 20 2018 2023 诺里尔斯克镍业（俄镍）因看好电动汽车需求，计划未来五年提升镍产量。到 2025 年，502017 年的 21 24 3 万吨相当于Nornickel 估计 2019 2016 年必和必拓准备将部分精炼镍冶炼产能转产硫酸镍。必和必拓计划 2019 年开始将公司旗下位于西澳洲的镍冶炼厂转产硫酸镍，目前正在制定计划将产出增加一倍。必和必拓 2018年 65% -70%的镍产出预计将被销售给电池

11、行业，相当于 4.5-5 万吨镍。这意味着未来必和必拓最终是以硫酸镍的形式供应，精炼镍供应逐步退出，这和此前的计划一致。2018 年必和必拓旗下卡尔古利镍冶炼厂曾经失火关停，但很快恢复生产，影响产能不大。2018 2019 2019 第一量子（First Quantum Minerals）正在研究是否要重启其位于澳大利亚，处于闲置状态的 Ravensthorpe 镍钴项目。该项目之所以暂时停产是由于在 2017 年第三季度时镍价处于低位，仅有 10524/吨，所以该矿于 2017 年 10 月停产。但是目前镍的价格已经回升。所以第一量子表示，如果市场状况继续改善，该项目最早可能在 2020 年

12、第一季度恢复运营。其他传统镍冶炼企业产能无太大变化。2016 新兴镍供应方：2020 15 2019 表格 4：全球新增湿法产能统计项目名称位置项目内容镍湿法产能企业预计投产时间苏拉威西镍钴湿法项目印尼苏拉威西省一期目标 5 万金属吨镍，4000 吨钴，5 万吨氢氧化镍中间品、15 万吨电池级硫酸镍晶体、2 万吨电池级硫酸钴晶体、3 万吨电池级硫酸锰晶体5 万金属吨邦普循环、新展国 社2020 年纬达贝工业园项目印尼北马鲁古省一期投资 50 亿美元，包括 12 条火法镍铁生产线，1 3个燃煤电厂，3 有不锈钢、新能源电池材料生产产能火法 13 万镍吨，湿法一期 3万镍吨振石集团、青山集团等共三

13、家火法镍铁 2019年底开投，湿法项目 2020 后印尼摩罗瓦里工业园镍湿法冶炼项目印尼苏拉威西省投资 12.8 亿美元，6 万金属吨，一期 3万金属吨，二期再增 3 万金属吨一期 3 万金属吨华友钴业、青创国际、沃源控股、IMIP、LONGSINCERE2020 年或以后OBI 镍钴项目印尼北马鲁古省OBI 镍钴项目，投资 7 亿美元，24 万吨镍钴中间产品，主要应用于新能源汽车电池正极材料。3.7 万金属吨力勤矿业、印尼哈利达集团2020 年资料来源： 中国镍铁投资：2019 年产能继续增长2019 年来看，中国镍铁产量的增量主要来自于山东鑫海与内蒙古奈曼经安，内蒙古奈曼经安一期产能初步确

14、定于 10 月份开始出铁，其他年底投产的新增产能可能主要影响 2020 年后的供应量。当前山东鑫海和扬州一川新增镍铁产能已经全部投产。表格 5：中国新增镍铁产能计划公司名称产能（万 镍吨/年）工艺预计投产时间山东鑫海科技有限公司6RKEF2019 已投扬州一川0.6RKEF2019 六月已投营口宁丰集团有限公司0.6RKEF2019 年底内蒙古（奈曼）经安一期9RKEF2019 年 10-12 月内蒙古（奈曼）经安二期4.5RKEF2020 年大连富力镍基新材料有限公司3.6RKEF计划 2019 年底总计24.3资料来源：SMM 新闻整理 印尼镍铁投资：2019 年再迎投产高峰2019 25

15、 Weda Bay2019-2020NPI57.6 万镍吨，未来NPI NPI 2019 表格 6：2019-2020 年印尼镍铁产能公司名称产能（万 镍吨/年）工艺现状青山印尼2.2RKEF2019 年 1/3 月已投德龙印尼一期2.4RKEF2019 年 3/4/5 月已投WP0.8RKEF2019 年 5 月已投青山印尼2RKEF2019 年 5 月已投德龙印尼一期1.6RKEF2019 年 7-8 月WP0.8RKEF2019 年 7-8 月青山印尼4.4RKEF2019 年 6-9 月德龙印尼二期9.6RKEF2019 年 9-12 月WP1.6RKEF2019 年底Weda Bay

16、2.2RKEF2019 年底或 2020 年青山印尼2.2RKEF2019 年底或 2020 年德龙印尼二期16.8RKEF2020 年及以后Weda Bay11RKEF2020 年总计57.62019Q2-Q3 待投7.62019Q4 待投12.6资料来源：SMM 新闻整理 图3：中国自印尼镍铁进口季节图单位：镍吨图4：中国自印尼镍铁进口量单位：镍吨20152016201720182019镍铁进口总量自印尼进口量1800001600001400001200001000008000060000400002000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月20

17、00001800001600001400001200001000008000060000400002000002013/01/01 2014/05/01 2015/09/01 2017/01/01 2018/05/01数据来源：海关总署 数据来源：海关总署 印尼、菲律宾镍矿出口：未来两年镍矿不再束缚镍的供应我们统计了印尼镍矿出口配额及其到期情况，截止到 2019 年 6 月底，总配额高达 6025 万湿吨，已用完配额为 3301 万湿吨，剩余配额为 2724 万湿吨。预计未来镍矿供应对价格不会有太大的干扰，整体处于偏宽松的预期。6 月 14 日，据外媒消息，印尼政府要求矿业公司认真兴建冶炼和加

18、工厂，印尼能源与矿物资源部（ESDM）定下今年底，冶炼厂兴建进度需达到 25%至 30%的指标，不然的话， 政府将取消其出口许可证。不过因为考核时间在年底，因而对价格影响可能影响有限。表格 7：印尼镍矿出口配额梳理单位：万 湿吨出口企业出口配额（万湿吨）备注Antam270已到期振石集团106已到期PT Ceria Nugraha Indotama230已到期Harita208已到期PT Mulia Pasific Resources82已到期PT Itamarta12已到期PT Ifishdeco99已到期振石集团402已到期Antam125已到期金川 WP220已到期PT Sambas M

19、inerals Mining297已到期PT Modern CahayaMakmur30已到期Blackspace300已到期PTIntegra100已到期PT Genba MultiMineral195已到期PT ToshidaIndonesia195已到期Antam270已到期PT Macika MadaMadana100已到期Pt Indo Berkah JayaMandiri602019.06 到期Pt TiranIndonesia2002019.09.12 到期Pt SulawesiResources1952019.09.17 到期Pt Adhikara CiptaMulia1802

20、019.09.12 到期PT WanatiaraPersada2202019.11 到期PT Mulia PasificResources882019.11 到期Ifishdeco1002019.12 到期PT Ceria NugrahaIndotama2102019.12 到期PTSambas2972019.12 到期Antam1222019.12 到期Harita2652020.02 到期AnfangBrother1872020.03 到期Fajar602020.03 到期TPI1602020.04 到期Antam2702020.04 到期Ifishdeco1702020.05 到期已批准

21、总配额60253301剩余配额2724资料来源： 这些出口配额要求出口商冶炼厂建设进度跟上，当前体量的配额无法对应足够的冶炼产能。未来主要关注实际出口量，以及配额对应产能建设是否落实。在印尼镍矿出口量逐渐增加的情况下，菲律宾镍矿出口量仍维持高位，当前菲律宾镍矿出口依然占主要部分。未来菲律宾与印尼两国的镍矿供应水平将重回 2012-2013 年的历史峰值，预计 2019 年镍矿整年供应较为充裕。随着印尼镍铁产业链逐步成熟，菲律宾镍矿行业将受到挤压，其镍矿生产企业可能逐渐朝向产业链下游延伸。菲律宾企业目前主要关注高压酸浸技术的引进和投产，但是该产能投资比较巨大，菲律宾国内镍矿企业暂时还处于弱小期，

22、很难承担高额的投资，并且也缺乏技术；或主要以引入国外投资者为主。综合情况来看，印尼镍矿实际出口量依然持续增加，加上菲律宾供应处于高位，全球镍矿供应依然比较充足，镍矿短期可能不是影响镍价的主要因素。图5：中国自印尼镍矿进口单位：吨图6：中国自印尼镍总进口（折成镍矿）单位：吨80000007000000600000050000004000000200000010000000镍矿进口总量自菲律宾进口镍自印尼进口镍矿自印尼进口镍铁折算镍矿自印尼进口镍自菲律宾进口镍矿700000060000005000000400000030000002000000100000002007/03/012010/04/0

23、12013/05/012016/06/012007/03/312011/03/312015/03/312019/03/3数据来源：海关总署 数据来源：海关总署 图7：中国自菲律宾镍矿进口单位：万吨图8：中国镍矿报价单位：元/吨201520162017201820191.6-1.760050040020010001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月990890790690590490390290190902011/10/262013/10/262015/10/262017/10/26数据来源：海关总署 数据来源：海关总署 新喀里多尼

24、亚：短期变动不大2018 5缅甸：2019 年一季度大检修期间缅甸达贡山镍铁冶炼厂生产的镍铁品味稳定在 35%左右，年产金属量达 2.3 万吨。2018 年中国自缅甸进口的镍铁量较 2017 年明显下降，降幅近 20%。2019 年一季度缅甸达贡山冶炼厂进行自 2014 年初投产以来的首次大型检修，此次检修导致 2019 年一季度缅甸镍铁供应明显下降，2-4 月份中国自缅甸镍铁进口量为零，5 月份重新恢复进口，可能表明检修已经结束，预计检修结束后其产量可能较检修前得以提升。全球需求变化走向展望:从全球需求格局来看，欧美经济体镍需求较为平稳，镍需求的增长主要来自于亚洲，而亚洲镍需求增量集中在东亚

25、和东南亚，尤其是中国和印尼为主。中国不锈钢产业：产能继续增长尽管印尼的镍矿-镍铁-不锈钢一体化产能成本优势较为巨大，但随着印尼镍矿逐渐放开出口，中国镍矿镍铁品味得以提升，中国的不锈钢产能将继续扩张，加剧行业内的洗牌。当前中国的不锈钢新增产能主要是 300 系一体化和 400 系产能，新增产能的来源基本上都是普碳钢产能置换。2020 年中国不锈钢产能可能再一次迎来增产高峰，不过以下仅是增产计划，具体的产能投产进度取决于企业资金、国家政策、以及行业利润等。2019 年下半年中国 300 系不锈钢产能增量主要来自于山东鑫海，不过该产能暂无确切的投产时间，年内可能不投产，需要持续跟踪观察。表格8：20

26、18-2020 年中国不锈钢产能计划单位：万吨不锈钢厂新增炼钢产能（万吨）系列预计投产时间途径青山青拓90400 系2018 年 7 月份已投产普碳钢置换产能山东鑫海200300 系2019 年底或 2020 年置换产能山东盛阳金汇60200 系2019 年置换产能宝钢德盛100200/300 系2019 年置换产能山东金海汇50300 系2020 年产能尚未置换太钢不锈100300/400 系2020 年普碳钢置换产能内蒙古明拓80400 系2020 年普碳钢置换产能内蒙古毕氏100300 系2020 年普碳钢置换产能柳钢集团146200/300 系2020 年 4 月份普碳钢置换产能山东鑫

27、海100300/400 系2020 年或以后置换产能宝钢德盛150300/400 系2020 年置换产能临沂钢铁投资集团70200 系2020 年置换产能柳钢中金430200/300 系产能计划中置换产能戴南地区100置换产能已规划待投总计1156资料来源： 因印尼的 300 系不锈钢产能成本有较大优势，国内的不锈钢增产焦点可能或会转移至 400系列，这可能导致 400 系产品也进入残酷竞争阶段。不过，从国内不断新增的不锈钢产能计划来看，钢厂对于未来不锈钢需求仍然有较强的信心。印尼不锈钢产业：严重对外出口依赖存在风险当前青山在印尼的三期不锈钢项目已经全部落地，后期主要关注重心是德龙印尼不锈钢，

28、 其一期 100 万吨产能原先预计在 2019 年 8 月份投放，但有可能延后。若该产能正式投400 /中国自 3 3 月 22 日中国商务部初步裁定原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷存在倾销，决定实施保证金形式的临时反倾销措施。根据裁定，自2019 年 3 月 23 日起，进口经营者在进口原产于上述四国（地区）的不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷时，应依据裁定所确定的各公司保证金比率（18.1%-103.1%）向中华人民共和国海关提供相应的保证金。采取保证金制度主要对进口商形成资金压力从而限制进口，对不锈钢进口量的影响或小于直接加同等额的进口关税。2019 年 4

29、 月份中国自印尼不锈钢进口量仅 0.4 万吨，同比下降 95.8%，环比下降 96.93%，5 月份进口量有所回升，但绝对值依然偏低，可见中国的不锈钢反倾销措施影响力度较大。近期传闻后期不锈钢方坯进口可能也会受到反倾销措施的限制，若是如此则印尼不锈钢产能将基本上国外消化，但国外的消费市场暂难以支撑如此大的产能增量，在寻找到新的消费市场之前，印尼不锈钢产能增量或将大幅放缓。以下是印尼不锈钢已投产、待投产、以及规划中的产能情况，目前较为确定的产能主要以青山和德龙为主，其他企业都暂无详细投产计划：表格 9：印尼不锈钢计划产能单位：万吨不锈钢企业投产产能（万吨）备注投产时间青山印尼300共三期已全部投

30、产德龙印尼100一期项目2019 年 8 月份或以后德龙印尼200二期项目2020 年或以后德龙控股&青山350钢铁+不锈钢签署协议，2020 年以后新兴铸管100规划中安塔姆100规划中新华联100规划中山东鑫海待定意向金川集团100规划中振石集团100待定2020 年前可能达成的产能600资料来源： 中国印尼之外的不锈钢新增产能2018 年 6 韦0 （U计为 200 Afrochine 7 月 1 Afrochine 2019 年 4 月 24 日，津巴布韦矿业部长 WinstonChitando 在首都哈拉雷举行的记者会招待会上说，津政府与青山控股集团达成协议，将年产 100 万吨不锈

31、钢用于出口。WinstonChitando 说，项目一期将投入 20 亿美元，后续陆续投入 80 亿美元，整个项目总投入预计高达 100 亿美元。2018 年 6 月份，双方就在津巴布韦中部地区建设钢铁厂的可行性研究签署谅解备忘录。协议包括建设 600MW 发电厂，将分两期建设；通往港口的铁路也在考虑之中。5 月 30 日，青山已经向韩国釜山市提交了投资意向书，该市正在审查是否能批准该许可证。而韩国当地贸易商则透露，青山计划在韩国建设年产能为 60 万吨的不锈钢冷轧工厂。不过韩国当地贸易商就此事表示了担忧，因为在韩国每年的不锈钢冷轧表观消费量大约在 100 万吨，而近两个月韩国每个月的冷轧产品

32、进口量已经在急剧增加，主要原因是随着其他国家的反倾销实施，大量产品涌入韩国。2018 年 4 60 100 万吨。2017 万吨。若越南不锈钢新厂完成，且产能可提高到 100 万吨，除可满足越南国内需求外，并可就近外销到东盟各国。表格10：中国、印尼之外其他不锈钢新增产能单位：万吨国别企业产能(万吨)进度津巴布韦青山 Afrochine100达成协议越南越南和发集团100仅计划中，至少 2020 年以后总计300资料来源： 中国镍供需平衡:随着镍铁供应量逐渐增加、一体化产能继续投产、以及废不锈钢使用比例上升，未来不锈钢原料结构中纯镍的使用比例可能继续下降；2019 年六月份后，若原有镍产能不受

33、到影响、新增产能逐渐释放产量，而不锈钢产量高位逐渐回落，原生镍供应过剩幅度将扩大。中国镍供求平衡走向： 中国镍供应走向：2019 年 5 月份，中国镍总供应环比小幅下降，主要因镍铁进口量出现明显的下滑，4 月份中国原生镍总供应创 2018 年初以来的新高，但是 5 月份再次回落，预期的供应压力并未持续增加。预估下半年国内镍铁产量与镍铁进口量将继续增长，但 8 月份若印尼不锈钢产能投产，则印尼镍铁进口量可能再次下滑，等待后期新增产量逐渐消化该因素的影响。电解镍：据 SMM 数据显示，2019 年 5 月份中国电解镍产量同比与环比小幅增加。2019 年上半年电解镍产量同比小幅增加，但增量有限。整体

34、来看，当前国内电解镍产量较为平稳，生产企业以金川为主，因产能没有太大变动，预计下半年电解镍产量可能继续持稳。图9：中国电解镍产量单位：吨图 10：中国电解镍累计产量单位：吨20152016201720182019201520162017201820192000018000160001400012000100002500002000001500001000005000080001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：SMM 数据来源：SMM 5 月份

35、中国精炼镍进口量同比与环比皆小幅下降，主要因五月份进口利润平均水平低于四月份，六月份进口利润一度大幅扩大，预估进口量可能小幅增加，但因海外可进口镍矿库存偏低，预估增量亦有限。图11：精炼镍净进口单位：吨图12：中国精炼镍净进口单位：吨6000050000400003000020000100000-10000-20000精炼镍净进口6000050000400003000020000100000201520162017201820192007/03/312011/03/312015/03/312019/03/31月3月5月7月9月11月数据来源：海关总署 数据来源：海关总署 镍铁：据 SMM 数据

36、显示，2019 年 5 月中国镍铁产量同比大幅增加，环比基本持平。当前山东鑫海新增镍铁产能全部投产，产量在近几个月内逐渐上升，同时部分检修镍铁产能复产将为镍铁产量带来一定的增量。下半年来看，10 月份之前镍铁产量可能微增，10 月份之后若内蒙古奈曼经安投产，则产量增幅再度扩大。图13：中国镍铁产量单位：金属吨图14：中国镍铁产量单位：金属吨镍铁产量（左轴）镍铁开工率（右轴）20152016201720182019600005000040000300002000010000080500007045000604000050403500030300002025000100200002013/01/3

37、12015/01/312017/01/312019/01/311 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 12 月数据来源：SMM 数据来源：SMM 期。整体来看，印尼镍铁产量增幅不及产能增幅，产能实际增幅不及预期增幅，产量爬升速度较慢。若 8 月份后印尼德龙不锈钢产能投产，则中国自印尼镍铁进口量可能再次下滑。图15：镍铁进口国别数据单位：吨图16：中国镍铁净进口位：吨180000印度尼西亚日本20152016201720182019160000 韩国200000140000前南斯拉夫马其顿180000巴西120000 哥伦比亚100000 缅甸80

38、00060000400002000002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191600001400001200001000008000060000400002000001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：海关总署 数据来源：海关总署 镍矿：据海关数据表明，2019 年 5 月份镍矿进口量同比大幅上升，环比亦增幅明显，同比增幅主要在于印尼的镍矿进口量，环比增幅主要在于菲律宾镍矿进口量季节性增加。整体来看，中国镍矿进口量将继续攀升，镍矿供应较为充裕。图17：镍矿进口数据单位：万吨图18：自菲律宾镍矿进

39、口单位：万吨201520162017201820192015201620172018201970060040030020010001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月60050040030020001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月数据来源：海关总署 数据来源：海关总署 中国镍供应总体情况：综合电解镍、镍铁产量，和镍铁以及精炼镍进口情况，5 月份中国镍总供应量环比再次回落，主要因印尼的镍铁进口量下降。整体来看，上半年镍铁预期的产能增幅偏慢，产量爬升速度较为缓慢。不过

40、下半年中国和印尼的镍铁产能将持续投放，原生镍供应增加的趋势不会改变。图19：中国镍总供应单位：吨图20：中国镍总供应单位：吨1300001100009000070000500003000010000硫酸镍非精炼镍产量电解镍产量镍铁产量精炼镍净进口镍铁净进口镍总供应130000120000110000100000900008000070000600002015201620172018 2019-100002013201520162017201820191月3月5月7月9月11月数据来源：SMM 海关总署 数据来源：SMM 海关总署 中国镍总需求：2019 年 3 月份中国不锈钢产量重回历史峰值，

41、4-5 月份持续小幅下滑，预计 6 月份继续下降，但是整体上仍处于历史同期的高位，从而导致镍需求持稳，预计下半年 300 系不锈钢产能变化不大。2019 年 5 月份中国不锈钢进口量环比增幅较大，但是绝对值依然偏低，中国反倾销措施对中国自印尼不锈钢进口量影响较大，5 月份出口量小幅增加，净出口量环比基本持平。图21：中国不锈钢产量单位：万吨图22：中国镍需求预估量单位：万吨200系300系400系201520162017201820191401201008060402002013/01/012014/05/012015/09/012017/01/012018/05/01121110987654

42、1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：Mysteel 数据来源： 图23：中国不锈钢进出口量单位：吨图24：中国不锈钢表观消费量单位：吨净出口量出口量进口量表观消费量净出口量产量50403020100-10-20-30-402004/01/312008/01/312012/01/312016/01/31250.0200.0150.0100.050.00.02013/01/312015/01/312017/01/312019/01/31数据来源：海关总署 数据来源：海关总署 Mysteel 从前面中国不锈钢新增产能统计表可知，中国不锈钢新增产能集中

43、在 2020 年，而 2019 年上半年基本上没有新增的 300 系产能，下半年主要看山东鑫海不锈钢能否投产，因此2019 年原生镍需求增量可能集中在四季度以后。中国硫酸镍需求：2019 或大型车辆，当前来看三元电池依然是未来电动电池的较优的选择，因此燃料电池仅可对其形成部分替代，硫酸镍需求前景依然向好，只是短期基数太小对镍价影响不大。图25：镍价和硫酸镍价单位：元/金属吨图26：硫酸镍溢价单位：元图25：镍价和硫酸镍价单位：元/金属吨图26：硫酸镍溢价单位：元/金属吨，%3500006000030000050000400002500003000020000020000150000100000

44、100000-1000050000-200000-300002007/10/262010/10/262013/10/262016/10/266000050000604000050300004020000301000020010-100000-20000-10-30000-202007/102010/102013/102016/10数据来源：Wind 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院从 5 月份中国新能源汽车产量来看，1-5 月份新能源汽车产量同比增速持续下滑，当月产量同比增速从 1 月份的 124%下降到 5 月份的 17%，六月份开始实施新的补贴政策，补贴幅度大幅退坡，新能源

45、汽车产量同比增速可能进一步下滑，预计下半年新能源汽车对镍需求的支撑可能很有限，新能源汽车将经历一段时间的低谷增长期。图27：中国新能源汽车累计产量同比单位：无图28：中国新能源汽车累计产量同比单位：无产量累计同比销量累计同比2015201620172018201914121086420-22012/10/01 2014/02/01 2015/06/01 2016/10/01 2018/02/0176543210-11月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：中国汽车工业协会 数据来源：中国汽车工业协会 图29：中国新能源汽车当月产量同比单位：无图30：

46、各国新能源汽车产量单位：辆新能源同比纯电动同比插电式混动同比121086420-22016/06/012017/02/012017/10/012018/06/012019/02/01中国美国德国法国挪威20004018004016004014004012004010004080040600404004020040402017/01/01 2017/07/01 2018/01/01 2018/07/01 2019/01/01数据来源：中国汽车工业协会 数据来源：Wind 表格 11：中国硫酸镍对镍需求增量预估单位：万金属吨硫酸镍需求增量 万 镍吨20160.5820171.012018E2.27

47、2019E3.182020E4.772021E7.63资料来源： 镍、不锈钢库存：截至 2019 年 6 月 28 日，2019 年 6 月份 LME 镍库存下降 0.61 万吨，至 16.47 万吨；同期，上期所镍库存上升 1.05 万吨至 2.05 万吨，上海保税区镍库存下降 0.7 万吨至 1.59 万吨；全球精炼镍显性库存增加 0.96 万吨；伦沪两地镍板库存增加 0.69 万吨，伦沪两地镍板库存处于历史偏低水平，但是 6 月份已经开始逐渐回升，尤其是国内的增幅较为明显。预计下半年精炼镍库存维持下降态势，但降幅可能有限，若镍铁产量逐渐释放导致供应过剩，则去库阶段可能结束。5 月份中国镍

48、铁库存环比上升 0.09 万镍吨，环比增幅 20%。全球全球镍板库存处于低位，这是当前镍价的大背景，低库存会提升镍价的上涨弹性。未来如果沪镍交割品不变，则可能存在交割品担忧。月底中国 300 图31：LME 镍库存单：吨，美元/吨图32：沪镍价格与库存位：元/吨，吨LME镍总库存（左轴）LME镍板库存500000LME镍豆库存4500004000003500003000002500002000001500001000005000002001/02/012007/02/012013/02/012019/02/沪镍主力收盘价(左轴)沪镍仓单(右轴)沪镍库存(右轴)上海保税区镍库存(右轴)13000

49、01200001200001000001100001000008000090000600008000040000700006000020000500002015/04/172016/08/172017/12/172019/04/17数据来源：Bloomberg 数据来源：Wind SMM 图33：全球精炼镍显性库存单位：元/吨，吨图34：伦沪两地镍板库存单位：吨LME镍价(左轴)全球精炼镍显性库存(右轴) 3500070000030000600000250005000002000040000015000300000100002000005000100000002008/12/312011/12

50、/312014/12/312017/12/31LME镍板库存沪镍镍板库存伦沪两地镍板库存35004030004025004020004015004010004050040402007/01/032010/01/032013/01/032016/01/032019/01/03数据来源：Wind SMM 数据来源：Bloomberg 图35：中国镍板镍豆库存单位：万吨图36：中国精炼镍总库存单位：吨沪镍仓单保税区电解镍镍板现货镍豆现货16中国电解镍总库存141210864202017/06/302017/11/302018/04/302018/09/302019/02/28华东社会库存上期所库存广

51、东南储库存保税区库存 国内库存国内+保税区镍库存12004010004080040600404004020040402018/05/252018/08/252018/11/252019/02/252019/05/25数据来源：Mysteel 数据来源：SMM 图37：中国主要地区镍铁库存单位：镍吨图38：中国不锈钢各系列库存单位：万吨20152016201720182019200总量400总量300系总量4500040000350003000025000200001500010000500001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月40353025201510502014/04/2520