富国疫苗龙头ETF投资价值分析

1、具有长足投资机会的重要板块疫苗与生物科技疫苗行业将迎来重要的行业发展机遇疫苗行业具有优秀的投资属性从投资 IRR 角度衡量行业属性，疫苗行业具备优秀的投资属性。将疫苗行业的 IRR 拆解为回报端、回报时间曲线与投入端分别分析：将回报端拆解为量价格分析，预防性疫苗的适用人群为健康人群体，如果为新生儿用疫苗，适用人群量级为千万级别以上，如果疫苗为成人用疫苗，存在存量人口基数，则适用人群量级更大，我国较大的人口基数为疫苗的底层量的空间提供了保障。价格角度，我国自 2016 年疫苗价格体系规范为“一票制”后，省级招标价确认为终端价，企业具有自主定价权，二类苗价格保持稳定，且具有一定的价格上升趋势，价格

2、上升背后有剂型改变，拆分包装等因素。价格稳定的背后是疫苗行业较高的准入门槛带来的竞争格局的相对稳定。回报时间曲线角度，与创新药相比较，疫苗的生命曲线呈现出更陡峭的快速放量与更加稳定的增长模式。疫苗销售体系中企业对接各等级 CDC，渠道通畅，且医生与适用者教育难度较小。同时疫苗为低消费频次产品，价格敏感度相较于药品更低，上市之后放量曲线更加陡峭。疫苗起效机理均为接种后刺激机体产生免疫反应及免疫记忆，换代仅为技术换代，作用机理并不变更，产品生命周期将被拉长，后来的竞争者仅是在前有疫苗的基础上进行更新迭代，并非颠覆式创新。投入端角度，由于疫苗的研发并非新机理研发，而更多在进行迭代式研发创新，因此研发

3、风险较低。不同于创新药研发过程中拓展适应症的持续研发投入，由于疫苗临床试验标准既定，创新疫苗的投入费用可控。综上，从回报端、回报时间曲线和投入端角度，疫苗行业均具备优秀的投资属性。图 1 疫苗行业 IRR 拆解分析疫苗接种率角度，我国仍有较大提升空间从市场现状来看，我国二类苗接种仍处于较低水平，与美国对比，肺炎球菌结合苗在婴儿中接种率水平差距在 3 倍以上，轮状病毒疫苗接种率差距接近 3 倍，流感病毒疫苗接种率差距更为明显，中国明显偏低，但在接种率趋势上，近年来有逐年上升趋势。2020 年根据批签发即中标价计算，我国疫苗总产值约为 630 亿元，其中进口企业产值 262 亿元，占比 40%。未

4、来疫苗市场的扩容的重要逻辑将是渗透率提升，按照二类苗接种率 50%测算，我国疫苗行业空间超过 2200 亿，是当前产值的 3 倍以上。图 2 中美部分疫苗接种率对比（%）美国 CDC，中检所、供给端，后疫情时代将进入技术快速发展期从疫苗行业的供给端分析，新冠疫情过程中进行的新冠疫苗快速研发极大推动了行业的技术发展。灭活路径、重组蛋白路径、腺病毒载体路径的新冠疫苗均已上市或获批紧急使用，mRNA 疫苗正在研发过程中。新冠疫情的压力下疫苗行业内各企业进行加速研发，多技术路径布局，并将新技术延申至多个疫苗种类的研发中。同时新冠疫苗研发过程中伴随着底层技术如佐剂技术、脂质纳米颗粒递送技术的突破。纵览我

5、国疫苗企业，当前阶段正在快速增长的代表性疫苗有万泰生物的 2 价 HPV 疫苗，智飞生物的 4 价/9 价 HPV 疫苗，有望快速放量的新上市品种有智飞生物的母牛分岐杆菌疫苗，沃森生物的 2 价 HPV 疫苗，康希诺的MCV2/4 疫苗，拟上市的百克生物的带状疱疹疫苗等。在新技术布局方面，智飞生物，沃森生物，康希诺生物等企业均有mRNA 技术路径布局。图 3 各技术路径疫苗发展历程及比较优势当代新疫苗、生物制品板块具有固有壁垒和成长空间血制品板块十四五浆站放开预期持续兑现，打开浆量成长空间血制品板块是资源稀缺性赛道，采浆量是行业发展的至关重要的因素。企业的采浆量决定了其业绩的弹性上限。我国采浆

6、量呈现逐步上升趋势，同时在十四五期间多家企业陆续获批新浆站。2022 年 6 月，内蒙古自治区单采血浆站设置规划（20222025 年）（征求意见稿）发布，计划新增 10 个单采血浆站。继云南后第二个公开发文计划血浆开设的省份，此外河南、甘肃、贵州、湖北、吉林、江苏、山东、河北等省份 2020 年起均有新批浆站，十四五浆站设置加速预期持续兑现。打开采浆量的成长空间。图 4 各血制品企业采浆量情况公司公告、图 5 各血制品企业浆站设置公司公告、生长激素剂型升级拓展中高端市场，适应症拓展未来空间广阔生长激素可以促进生长发育并提高新陈代谢水平，应用范围不仅局限在多因素导致的儿童身材矮小，在烧伤，成人

7、生长激素缺乏症，抗衰老领域均有临床应用意义。生长激素剂型上也分为分针，水针和长效剂型三种。水针生物活性更高，逐渐成本当前主流的生长激素用药剂型，长效剂型的生长激素依从性更高，无需每天注射，且疗效对比上更加优异，安全性良好。在每周一次注射的聚乙二醇重组人生长激素注射液（金赛增）在生长激素缺乏症（GHD）儿童中进行的 IV 期及扩展期临床研究中，总体治疗三年的结果显示，各剂量组均能持续有效的改善患儿身高标准差积分 (HTSDS) 和年生长速率 (HV)。没有发生预期外的不良反应，免疫原性极低。长效剂型目前是中高端市场的主要需求，未来随着消费水平逐渐升级，有望通过剂型升级过程完成整个生长激素的市场扩

8、容。图 6 长效生长激素使儿童 HV 与 HTSDS 得到持续改善中华医学会第二十四次全国儿科学术大会、当前生长激素的主要适应症为儿童矮小症，未来适应症扩展上有空间。儿童矮小的病因有多种，生长激素缺乏是最常见的一种。目前 FDA 已经批准生长激素治疗生长激素缺乏，Turner 综合征，Prader-Willi 综合征，特发性矮小，SHOX基因缺乏，Noonan 综合征等多种病因的矮小症。同时在成人生长激素缺乏症等成人应用领域同样有空间。糖尿病患病率有提升趋势，集采趋势下胰岛素国产加速我国糖尿病患病率持续提升，根据中国 2 型糖尿病防治指南（2020），我国成人糖尿病患病率达到 11.2%，并且

9、呈现逐年提升趋势，其中 2 型糖尿病占比 90%。胰岛素用药总体市场保持稳定增长，全国胰岛素市场规模大约处于 250-300 亿之间。产品结构上，以三代胰岛素为主，四代胰岛素正处于市场导入阶段。竞争格局上，诺和诺德、赛诺菲、礼来的市场份额分别为 48.5%、25.8%、10.3%，三者总和约为整体胰岛素市场的 75%，进口企业为主要玩家。图 7 我国糖尿病流行病学调查情况中国 2 型糖尿病防治指南（2020）、胰岛素已经纳入国家集采，2021 年 11 月，胰岛素专项集中带量采购中选结果产生，共 3.2 万家医疗机构参与胰岛素需求报量，首年采购需求量 2.1 亿支，涉及金额 170 亿元。国家

10、集采结果产品的拟中选价格比最高有效申报价的平均降幅为 48%，降价范围为 33%-76%，本轮集采价格降幅明显缓和。国内企业产品绝大多数以 A/B 组中标，国产胰岛素份额有望在集采后迅速提升，加速替代进口产品。由于胰岛素销售具有较强的品牌壁垒，对企业销售能力有一定要求，患者更换药物动力较弱，集采后国产品牌具备价格优势，有望加速国产进程，国内企业受益。体外诊断板块看好进口替代空间与出海逻辑体外诊断板块涵盖多个子板块，如免疫，生化，分子，血球等等。体外诊断板块是医疗器械中最大的子版块，出厂规模约 858 亿元，其中化学发光又是体外诊断板块中占比最大的板块，出厂规模约 341 亿元，占总体医疗器械板

11、块出场规模 10%以上。图 8 医疗器械各个板块出厂规模中国卫生统计年鉴、根据化学发光企业 2021 年报国内业务截面数据，国产企业（新产业，迈瑞，安图，迈克，亚辉龙等）出厂口径总计规模约 70 亿，国内市场国产市占率仍不足 25%。根据2021 中国卫生健康统计年鉴，全国 2020 年三级医院数量为 2996 家，根据可及年报信息，安图生物是四家化学发光企业中终端覆盖三级医院最多企业，覆盖数量约为 1900家，覆盖率为 63%，新产业为 40%，迈克为 50%，亚辉龙为 38%。因此在进口替代方面，化学发光行业内空间广阔。图 9 化学发光企业装机量及医院覆盖年份新装机累计装机医院覆盖其中：三

12、级 其中：三医院甲医院试剂销售额（百万）项目数量单产三级医院占比2021新产业20201,6731,3639,8008,1277,7006,7001,2091,0348287261,4331614.016%15%2021安图生物20201,2001,5006,6005,4006,1005,9001,9001,7001,7201,30011911526.124.131%29%2021迈克生物20201,0571,1004,7573,7006,0006,0001,4981,375642481634713.513.025%23%2021亚辉龙20201,1001,0693,

13、8002,7003,5002,7571,14497188474642829213911511.310.833%35%公司公告、业绩解读会、中国卫生统计年鉴、 备注：安图生物装机数、医院覆盖数、亚辉龙新装机数为推断，可能与实际数字有出入，安徽集采成为国产的重要推动。化学发光行业在安徽省的集采降价降幅并未伤及出厂价，国产试剂相较于进口试剂本身出厂价更低，因此降价对进口企业的影响大于国产企业，因此是目前看是国产进口的机会。化学发光行业的另一个重要逻辑是海外市场的拓展，剔除新冠检测相关业务的收入，2021 新产业的化学发光海外业务收入规模最大，海外实现营业收入 7.42 亿元，其中试剂营业收入 4.6

14、8 亿，剔除新冠试剂收入 4.02 亿。海外业务营业收入占比约为 29%，是业绩增长的重要驱动。装机方面海外实现累计装机超过 10800 台，装机过百的海外国家达到 25 个。2021 年亚辉龙非新冠业务海外收入 0.92 亿元，海外累计装机近 1000 台，迈瑞医疗海外网络更加完备，具备一定渠道优势。疫苗生科指数（980015）投资价值分析国证疫苗生科指数（980015.CNI）由业务涉及生物科技产业的 50 家 A 股上市公司组成，反映 A 股市场的生物科技产业中优质上市公司的整体表现。表 2：疫苗生科指数基本信息项目内容指数全称国证疫苗与生物科技指数指数代码980015.CNI基日 20

15、02-12-31基点 1000发布日期 2015-02-16发布机构深圳证券信息有限公司成份数量 50加权方式自由流通市值加权，疫苗生科指数编制方法样本空间在深圳证券交易所、上海证券交易所上市交易且满足下列条件的所有A 股：非 ST、*ST 股票；上市时问超过六个月；公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；公司最近一年经营无异常、无重大亏损；考察期内股价无异常波动；公司业务领域属于生物科技产业，包括疫苗、血液制品、生物药物、生物检验、生物技术服务等细分领域。选样方法首先，计算入围选样空间股票在最近半年的A 股日均总市值和 A 股日均成交金额；其次，对入围股票在最近半年的 A 股日均成交金额

16、从高到低排序，剔除排名后 20%的股票；然后，对选样空间剩余股票按照最近半年的 A 股日均总市值从高到低排序，选取前 50 名股票作为指数样本股，样本数量不足则按实际数量纳入。指数计算指数采用派氏加权法，依据下列公式逐日连锁实时计算：实时指数 = 上一交易日收市指数(样本股实时成交价 样本股权数 权重调整因子)(样本股上一交易日收市价 样不股权数 权重调整因子)在指数计算中，设置权重调整因子，使每次样本股定期调整时，单只疫苗类样本股的权重不超过 15%，单只其他样本股 的权重不超过 3%，前五大样本股合计权重不超过 60%，疫苗类样本股合计权重不低于 2/3。权重调整因子每年调整 2 次，于样

17、本股定期调整时实施。在下一个定期调整日之前，权重调整因子一般固定不变。当出现样本股临时调整时，新进样本股继承被剔除股票在调整前最后一个交易日的权重，据此计算新进股票的权重调整因子。指数覆盖子行业龙头从最新的截面数据看，指数在不同市值公司间均有覆盖。其中，千亿以上的公司涵盖 6 家，为各子行业龙头企业，市值最大的 6 家分别是迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药、智飞生物、万泰生物和复星医药。总市值在 200 亿至 400 亿之间公司有 15 家；市值在 200 亿以下的公司则有 24 家。图 10 疫苗生科指数成份股市值分布，统计日期 20220901行业分布较为集中以中信三级行业来观察指数的行业分布

18、，疫苗生科指数中，生物医药的权重占比最高，为 54.08%，其次为化学制药，权重占比为 13.54%，排名第三的是医疗服务，权重占比为 12.61%。整体而言，指数在行业的分布上较为集中，也体现了指数对疫苗、生物制品、体外诊断等集合布局的特点。图 11 疫苗生科指数行业分布（中信三级行业），统计日期 20220901重仓股介绍疫苗生科指数的成分权重较为集中，其中前 10 家重仓股合计权重超过 65。其中，智飞生物、沃森生物、长春高新代码简称流通市值（亿）总市值(亿)权重占比(%)中信二级行业中信三级行业300122智飞生物682.641504.8012.81生物医药生物医药300142沃森生物

19、678.46700.5312.73生物医药生物医药000661长春高新510.89716.689.59生物医药生物医药600196复星医药433.01854.718.13化学制药化学制剂603392万泰生物279.151156.605.24其他医药医疗医疗器械002007华兰生物192.83360.493.62生物医药生物医药300601康泰生物185.54377.493.48生物医药生物医药600276恒瑞医药179.692210.963.37化学制药化学制剂300347泰格医药172.16811.883.23其他医药医疗医疗服务603127昭衍新药168.00350.063.15其他医药医

20、疗医疗服务300760迈瑞医疗159.313619.142.99其他医药医疗医疗器械603259药明康德142.642299.582.68其他医药医疗医疗服务600739辽宁成大129.28201.922.43证券证券002821凯莱英107.57587.442.02化学制药化学原料药300759康龙化成87.35673.721.64其他医药医疗医疗服务600201生物股份83.8496.631.57生物医药生物医药002252上海莱士70.41393.661.32生物医药生物医药600195中牧股份65.32134.281.23畜牧业动物疫苗及兽药300529健帆生物60.28378.261

21、.13其他医药医疗医疗器械300841康华生物58.44140.801.1生物医药生物医药的占比分别是 12.81、12.73和 9.59，这三家均是市值超过 2000 亿元的龙头企业。表 1：疫苗生科指数前 20 大重仓股名单资讯、 截止 2022 年 9 月 1 日历史盈利增速高，未来增长稳健观察疫苗生科指数过去 3 年的业绩数据，主营业务平均增速年均 98.23%，受疫情影响，过去 3 年净利润增速年均高达 125.97%。根据分析师预测数据，未来 3 年净利润平均增速为 17.23%，在 A 股中仍然算是增长速度较快的板块。表 2：疫苗生科指数过去 3 年盈利数据与盈利预测2019A2

22、020A2021A2022E2023E2024E主营业务收入(亿元)875.422,937.953,441.974,194.144,279.375,068.10同比41.92%235.61%17.16%21.85%2.03%18.43%归母净利润(亿元)152.81566.88761.74944.181,005.681,219.18同比72.04%270.97%34.37%23.95%6.51%21.23%每股收益-稀释0.591.031.301.592.232.71同比56.31%72.91%27.03%21.92%40.42%21.23%PE73.2168.9133.6525.1723.6

23、419.50PEG1.521.37-净利润(亿元)165.66591.23792.27-同比66.72%256.89%34.00%-资讯、，截止 2021 年年报，一致预测数据截止 2022 年 9 月 1 日估值水平处在历史低位由于医药板块整体在 2020 年下半年以来出现大幅调整，估值水平较 2020 年初已经有了较大的回调。从估值角度来说，仍然处于历史低位，为 3 年来的底部，具备一定的反弹可能性，当前疫苗生科指数相当具有买入价值。图 12 疫苗生科指数过去 3 年的市盈率（TTM）、市净（LF）率走势资讯、，截止 2022 年 8 月 31 日长期来看，收益明显

24、优于主流宽基指数最近三年，疫苗生科指数的收益显著由于沪深 300 和医药行业指数。在过去近 4 年时间，疫苗生科指数年化收益为 39.43%，好于沪深 300 的21.29%、医药（中信）的 20.80%。由于疫苗生科指数的集中度较高，所以收益波动略高于主要宽基指数，Sharpe 比率则明显更好。图 13 疫苗生科指数历史走势资讯、，截止 2022 年 8 月 31 日表 3：疫苗生科指数历史收益率数据（近三年）疫苗生科沪深 300医药(中信)总收益39.43%21.29%20.80%年化收益8.93%5.09%4.98%年化波动29.45%20.88%26.05%Sharpe 比率0.300

25、.240.19资讯、，截止 2022 年 8 月 31 日获利盘比例走低，筹码分布筑底在股市中，上市公司的股票是有限有价的，我们将股票称为筹码。筹码通过筹码峰的形式表现出来。投资者通过对筹码的观察，可以有效地判断行情趋势、主力的意图以及股票的支撑压力位，是投资者购买股票的重要依据。如果一只股票的获利盘占比很低，意味着这只股票绝大多数的资金都是被套牢的，包括主力资金也是，这时候主力必然不会心甘情愿的被套，他们势必会想尽办法来拉升股价，从而让自己解套，因此，当获利盘很低的时候，也是中长线介入的时候。指数在最近一段时间迎来小幅调整，当前获利盘已经处于历史平均值以下，属于相对安全的位置，当前或是配置的

26、较好时机。图 14 疫苗生科指数获利盘占比走势资讯、量化团队整理，截止 2022 年 8 月富国疫苗龙头（159645）产品概况介绍富国疫苗生科指数证券投资基金是富国基金旗下的一只股票型 ETF，紧密跟踪疫苗生科指数（980015），于 2022 年 9 月 1 日发行。通过严格的投资程序约束和数量化风险管理手段，紧密跟踪标的指数，追求指数投资偏离度和跟踪误差最小化。表 4：富国疫苗龙头基本信息项目内容基金全称富国国证疫苗与生物科技交易型开放式指数证券投资基金基金简称疫苗龙头 ETF基金代码 159645基金管理人富国基金管理有限公司基金托管人平安银行发行日期 2022-09-01业绩比较基准国证疫苗与生物科技指数（980015）金额50 万0.80%认购费率费率结构，50 万=金额100 万0.50%100 万=金额1000 元/笔管理费0.5%托管费1.0%销售服务费-基金管理人信息富国基金截至 2022 年 8 月底，富国基金旗下共有 48 只指数型基金（不包括联接基金），合计管理规模超过了 621 亿元。富国基金旗下