业绩对赌密集上演网游并购“局中局”

1、经济观察察报 记记者 李李保华 尽管绝大大部分并并购网游游的上市市公司，股价暴暴涨都有有放卫星星式的业业绩对赌赌作为支支撑，但但如果所所购网游游公司实实现不了了对赌的的业绩怎怎么办？不幸的的是，这这个可能能性非常常高。“绝大部部分的被被并购网网游企业业是不可可能实现现对赌的的高增长长业绩的的，网游游行业的的生命周周期等特特点，决决定了大大部分被被并购的的网游企企业在并并购时正正是其业业绩处于于顶部的的时期，同时，网游特特别是手手游的弱弱逻辑性性决定了了一个产产品的成成功对下下一个产产品也基基本没有有太大的的可借鉴鉴意义。”一家涉涉足网游游的上市市公司的的副总裁裁表示，对于这这个道理理，具有有产

2、业背背景的上上市公司司当然明明白，除除非估值值非常低低，否则则几乎没没有PEE愿意投投业绩成成熟的游游戏，但但在“收购网网游就暴暴涨”的逻辑辑下，这这是一个个上市公公司和被被并购网网游企业业的双赢赢游戏。截至8月月底，220133年涨幅幅排名前前四的上上市公司司有中，剔除借借壳和恢恢复上市市的STT股，有有三家涉涉及到网网游概念念，其中中，涨幅幅第一的的中青宝宝和第四四的掌趣趣科技均均有并购购的业绩绩对赌。在8月下下半月的的4起上上市公司司针对网网游的并并购中，全部都都对赌了了20113年到到20115年甚甚至到220166年的业业绩。其其中天舟舟文化收收购的神神奇时代代20111年亏亏损76

3、60万元元，20015的的业绩预预测是115亿元元；神州州泰岳收收购的天天津壳木木20111年净净利润115万元元，20016年年的业绩绩预测是是2亿元元。今年以来来的133个游戏戏并购案案例中，4个是是在8月月份下半半月披露露的。继继8月份份网游并并购爆发发之后，上市公公司和网网游企业业“利益共共谋”的案例例或将更更密集地地上演。然而，被并购购的网游游企业走走向业绩绩拐点后后，或将将留给追追涨的投投资者一一地鸡毛毛。对赌的秘秘密8月份下下半月，无疑是是今年网网游并购购活跃期期。在今今年以来来披露的的13个个游戏并并购案例例中，有有4个是是发生在在8月份份下半月月：8月月27日日，天舟舟文化1

4、12.554亿元元收购神神奇时代代1000%股权权；8月月23日日，神州州泰岳112.115亿元元收购天天津壳木木1000%股权权；8月月22日日，凤凰凰传媒33.1亿亿元收购购慕和网网络644%股权权；8月月15日日，中青青宝共斥斥资4.44亿亿元收购购苏摩科科技、美美峰数码码各511%股权权。本报按照照公开信信息统计计，上述述4起收收购中,5个并并购标的的在20011年年的合计计净利润润为亏损损7455万元（被收购购五个网网游企业业仅两家家有20011年年的数据据），220122年的净净利润合合计约为为0.884亿元元，其对对应的220155年业绩绩预测合合计为55.255亿元。三年的的时

5、间里里业绩增增长达66倍多。其中天天舟文化化收购的的神奇时时代20011年年亏损7760万万元，220155的净利利润预测测是1.5亿元元；神州州泰岳收收购的天天津壳木木20111年净净利润115万元元，20016年年的净利利润预测测是2亿亿元。“业绩对对赌是支支撑上市市公司股股价暴涨涨的根本本原因，如果从从承诺业业绩的动动态市盈盈率来看看，一些些并购网网游的上上市公司司股价便便宜得不不可想象象。”一位公公募基金金经理表表示，尽尽管有业业绩对赌赌的风险险提示，但很少少人会去去想业绩绩承诺的的可靠性性，或者者说股价价不是由由思考业业绩承诺诺的可靠靠性的人人来决定定的。以截至99月5日日因收购购神

6、奇时时代已连连续9个个涨停的的天舟文文化为例例。公开开信息显显示，220122年末，天舟文文化的净净利润为为0.119亿元元，如果果神奇时时代20015年年预测的的1.55亿元净净利润能能顺利兑兑现，即即使天舟舟文化传传统业务务的业绩绩不再增增长，天天舟文化化20115年的的净利润润将为11.699亿元，是20012净净利润的的近9倍倍。在“3年99倍”的故事事下，天天舟文化化在9月月6日开开盘继续续封住涨涨停板。并购的业业绩承诺诺引发了了网游相相关股票票的大幅幅上涨。截至88月底，20113年涨涨幅排名名前四的的上市公公司中，剔除借借壳和恢恢复上市市的STT股，有有三家涉涉及到网网游，其其中

7、涨幅幅第一的的中青宝宝和第四四的掌趣趣科技均均有并购购的业绩绩对赌。网游概概念股的的非理性性上涨引引起了投投资机构构的困惑惑，并最最终导致致了机构构的非理理性行为为：如果果不买网网游股，还能买买什么获获得超额额收益驱驱动投资资组合？尽管上述述4家上上市公司司都采用用了分期期支付现现金、锁锁定股权权和现金金偿付的的方式对对业绩对对赌的风风险进行行了防范范，但对对每天都都有大量量网游企企业倒闭闭的轻资资产网游游行业来来说，其其约束力力非常有有限。以以神奇时时代为例例，其业业绩补偿偿风险提提示显示示：虽然然按照约约定，交交易对方方须用等等额现金金进行补补偿，但但由于现现金补偿偿的可执执行性较较股份补

8、补偿的可可执行性性低，有有可能出出现业绩绩补偿承承诺实施施的违约约风险。“目前被被并购的的网游企企业大部部分都是是支付330%左左右的现现金加770%左左右的股股权，以以利用首首期支付付的现金金购买流流量等方方式催肥一下，20113年的的业绩预预测大部部分都是是没有问问题的，胆子大大的多投投入一点点，努力力撑到220144年等首首期股份份解除锁锁定，基基本就能能拿到一一半的钱钱了。我我们和很很多网游游企业接接触过，包括近近期被并并购的一一家网游游企业，只要是是换股不不给现金金，就没没人愿意意被并购购。”一家曾曾经准备备收购网网游企业业的上市市公司高高层透露露，被并并购的网网游企业业的业绩绩承诺

9、很很多是按按照并购购它的上上市公司司的要求求去做的的，网游游企业并并不关心心违背常常识的、无法预预测的两两三年后后的业绩绩承诺，这些股股东更关关心的是是被收购购后立即即成为千千万富翁翁还是亿亿万富翁翁。核心逻辑辑上市公司司收购网网游特别别是手游游的核心心逻辑基基本是：移动互互联网的的高速增增长。易易观智库库的数据据显示，在3GG网络和和移动智智能终端端的迅速速普及下下，移动动互联网网游戏在在20112年市市场规模模达到665亿元元左右，预计220155年将超超过2000亿元元，保持持年均550%左左右高速速增长。“市场空空间变大大不意味味着单个个网游企企业的份份额更大大，网游游企业进进入门槛槛

10、不高，更多的的公司将将加入网网游行业业，随着着推广成成本的急急剧上升升，网游游企业面面临的竞竞争将更更加残酷酷。”上述涉涉足网游游上市公公司的副副总裁称称，网游游特别是是手游的的逻辑性性非常弱弱，在得得到市场场检验之之前没有有人知道道会不会会成功，即使是是国际上上一些顶顶尖的手手游开发发团队，在开发发简单的的手机游游戏时，也是几几十个甚甚至上百百个地同同时开发发，推向向市场后后，看市市场反应应再推出出表现较较好的一一两个游游戏。公开数据据显示，20112年11月份排排行榜单单中位于于前1000名的的产品，在20013年年2月份份仍在榜榜单前1100名名的产品品只有116个。在手游游行业里里面流

11、传传着一个个“三九定定律”：开发发出来的的游戏产产品三成成上不了了线，上上线的有有九成失失败。”据不完完全统计计，掌趣趣科技在在20112年以以前投了了8个手手游项目目，全部部折戟。中青宝宝的状况况则更糟糟糕。近近几年来来，中青青宝并购购的游戏戏项目接接近600个，但但基本没没有表现现较好的的。“现在上上市公司司并购的的都是排排名相对对靠前的的成熟网网游企业业。如果果网游企企业业绩绩不到爆爆发期，很少有有机会被被关注到到，并成成为被并并购的标标的。但但一到爆爆发期，基本其其业绩也也就到了了或者接接近拐点点了，一一般手机机游戏的的生命周周期在半半年至一一年半左左右”。深圳圳一家大大型PEE的投资

12、资总监称称，绝大大部分正正规PEE都不投投网游，少部分分只投天天使级的的网游企企业。一个失败败概率非非常高的的投资，之所以以引起上上市公司司蜂拥而而入，是是因为在在这一并并购过程程中，存存在一个个上市公公司和网网游企业业“利益共共谋”的链条条。“上市公公司要求求网游企企业做出出卫星式式的业绩绩承诺引引发股价价暴涨后后，大股股东的财财富急剧剧增长，为增发发和股权权质押等等埋下了了伏笔。据我了了解，网网游企业业在被并并购时，有些还还代持了了对应的的上市公公司大股股东的股股份等等等。被并并购的网网游企业业的股东东，在高高位将股股份大部部分套现现，制造造了一批批千万乃乃至亿万万富翁，而所谓谓的业绩绩承

13、诺就就仅仅是是个承诺诺而已。”上述曾曾准备收收购网游游企业的的上市公公司的高高层表示示，如果果新股发发行改革革定稿改改动不大大，上市市公司的的股东要要减持时时，收购购一个网网游企业业就能解解决其中中大部分分的约束束问题。经济观察察报 记记者 李李保华 尽管绝大大部分并并购网游游的上市市公司，股价暴暴涨都有有放卫星星式的业业绩对赌赌作为支支撑，但但如果所所购网游游公司实实现不了了对赌的的业绩怎怎么办？不幸的的是，这这个可能能性非常常高。“绝大部部分的被被并购网网游企业业是不可可能实现现对赌的的高增长长业绩的的，网游游行业的的生命周周期等特特点，决决定了大大部分被被并购的的网游企企业在并并购时正正

14、是其业业绩处于于顶部的的时期，同时，网游特特别是手手游的弱弱逻辑性性决定了了一个产产品的成成功对下下一个产产品也基基本没有有太大的的可借鉴鉴意义。”一家涉涉足网游游的上市市公司的的副总裁裁表示，对于这这个道理理，具有有产业背背景的上上市公司司当然明明白，除除非估值值非常低低，否则则几乎没没有PEE愿意投投业绩成成熟的游游戏，但但在“收购网网游就暴暴涨”的逻辑辑下，这这是一个个上市公公司和被被并购网网游企业业的双赢赢游戏。截至8月月底，220133年涨幅幅排名前前四的上上市公司司有中，剔除借借壳和恢恢复上市市的STT股，有有三家涉涉及到网网游概念念，其中中，涨幅幅第一的的中青宝宝和第四四的掌趣趣

15、科技均均有并购购的业绩绩对赌。在8月下下半月的的4起上上市公司司针对网网游的并并购中，全部都都对赌了了20113年到到20115年甚甚至到220166年的业业绩。其其中天舟舟文化收收购的神神奇时代代20111年亏亏损7660万元元，20015的的业绩预预测是115亿元元；神州州泰岳收收购的天天津壳木木20111年净净利润115万元元，20016年年的业绩绩预测是是2亿元元。今年以来来的133个游戏戏并购案案例中，4个是是在8月月份下半半月披露露的。继继8月份份网游并并购爆发发之后，上市公公司和网网游企业业“利益共共谋”的案例例或将更更密集地地上演。然而，被并购购的网游游企业走走向业绩绩拐点后后

16、，或将将留给追追涨的投投资者一一地鸡毛毛。对赌的秘秘密8月份下下半月，无疑是是今年网网游并购购活跃期期。在今今年以来来披露的的13个个游戏并并购案例例中，有有4个是是发生在在8月份份下半月月：8月月27日日，天舟舟文化112.554亿元元收购神神奇时代代1000%股权权；8月月23日日，神州州泰岳112.115亿元元收购天天津壳木木1000%股权权；8月月22日日，凤凰凰传媒33.1亿亿元收购购慕和网网络644%股权权；8月月15日日，中青青宝共斥斥资4.44亿亿元收购购苏摩科科技、美美峰数码码各511%股权权。本报按照照公开信信息统计计，上述述4起收收购中,5个并并购标的的在20011年年的

17、合计计净利润润为亏损损7455万元（被收购购五个网网游企业业仅两家家有20011年年的数据据），220122年的净净利润合合计约为为0.884亿元元，其对对应的220155年业绩绩预测合合计为55.255亿元。三年的的时间里里业绩增增长达66倍多。其中天天舟文化化收购的的神奇时时代20011年年亏损7760万万元，220155的净利利润预测测是1.5亿元元；神州州泰岳收收购的天天津壳木木20111年净净利润115万元元，20016年年的净利利润预测测是2亿亿元。“业绩对对赌是支支撑上市市公司股股价暴涨涨的根本本原因，如果从从承诺业业绩的动动态市盈盈率来看看，一些些并购网网游的上上市公司司股价便

18、便宜得不不可想象象。”一位公公募基金金经理表表示，尽尽管有业业绩对赌赌的风险险提示，但很少少人会去去想业绩绩承诺的的可靠性性，或者者说股价价不是由由思考业业绩承诺诺的可靠靠性的人人来决定定的。以截至99月5日日因收购购神奇时时代已连连续9个个涨停的的天舟文文化为例例。公开开信息显显示，220122年末，天舟文文化的净净利润为为0.119亿元元，如果果神奇时时代20015年年预测的的1.55亿元净净利润能能顺利兑兑现，即即使天舟舟文化传传统业务务的业绩绩不再增增长，天天舟文化化20115年的的净利润润将为11.699亿元，是20012净净利润的的近9倍倍。在“3年99倍”的故事事下，天天舟文化化

19、在9月月6日开开盘继续续封住涨涨停板。并购的业业绩承诺诺引发了了网游相相关股票票的大幅幅上涨。截至88月底，20113年涨涨幅排名名前四的的上市公公司中，剔除借借壳和恢恢复上市市的STT股，有有三家涉涉及到网网游，其其中涨幅幅第一的的中青宝宝和第四四的掌趣趣科技均均有并购购的业绩绩对赌。网游概概念股的的非理性性上涨引引起了投投资机构构的困惑惑，并最最终导致致了机构构的非理理性行为为：如果果不买网网游股，还能买买什么获获得超额额收益驱驱动投资资组合？尽管上述述4家上上市公司司都采用用了分期期支付现现金、锁锁定股权权和现金金偿付的的方式对对业绩对对赌的风风险进行行了防范范，但对对每天都都有大量量网

20、游企企业倒闭闭的轻资资产网游游行业来来说，其其约束力力非常有有限。以以神奇时时代为例例，其业业绩补偿偿风险提提示显示示：虽然然按照约约定，交交易对方方须用等等额现金金进行补补偿，但但由于现现金补偿偿的可执执行性较较股份补补偿的可可执行性性低，有有可能出出现业绩绩补偿承承诺实施施的违约约风险。“目前被被并购的的网游企企业大部部分都是是支付330%左左右的现现金加770%左左右的股股权，以以利用首首期支付付的现金金购买流流量等方方式催肥一下，20113年的的业绩预预测大部部分都是是没有问问题的，胆子大大的多投投入一点点，努力力撑到220144年等首首期股份份解除锁锁定，基基本就能能拿到一一半的钱钱

21、了。我我们和很很多网游游企业接接触过，包括近近期被并并购的一一家网游游企业，只要是是换股不不给现金金，就没没人愿意意被并购购。”一家曾曾经准备备收购网网游企业业的上市市公司高高层透露露，被并并购的网网游企业业的业绩绩承诺很很多是按按照并购购它的上上市公司司的要求求去做的的，网游游企业并并不关心心违背常常识的、无法预预测的两两三年后后的业绩绩承诺，这些股股东更关关心的是是被收购购后立即即成为千千万富翁翁还是亿亿万富翁翁。核心逻辑辑上市公司司收购网网游特别别是手游游的核心心逻辑基基本是：移动互互联网的的高速增增长。易易观智库库的数据据显示，在3GG网络和和移动智智能终端端的迅速速普及下下，移动动互

22、联网网游戏在在20112年市市场规模模达到665亿元元左右，预计220155年将超超过2000亿元元，保持持年均550%左左右高速速增长。“市场空空间变大大不意味味着单个个网游企企业的份份额更大大，网游游企业进进入门槛槛不高，更多的的公司将将加入网网游行业业，随着着推广成成本的急急剧上升升，网游游企业面面临的竞竞争将更更加残酷酷。”上述涉涉足网游游上市公公司的副副总裁称称，网游游特别是是手游的的逻辑性性非常弱弱，在得得到市场场检验之之前没有有人知道道会不会会成功，即使是是国际上上一些顶顶尖的手手游开发发团队，在开发发简单的的手机游游戏时，也是几几十个甚甚至上百百个地同同时开发发，推向向市场后后

23、，看市市场反应应再推出出表现较较好的一一两个游游戏。公开数据据显示，20112年11月份排排行榜单单中位于于前1000名的的产品，在20013年年2月份份仍在榜榜单前1100名名的产品品只有116个。在手游游行业里里面流传传着一个个“三九定定律”：开发发出来的的游戏产产品三成成上不了了线，上上线的有有九成失失败。”据不完完全统计计，掌趣趣科技在在20112年以以前投了了8个手手游项目目，全部部折戟。中青宝宝的状况况则更糟糟糕。近近几年来来，中青青宝并购购的游戏戏项目接接近600个，但但基本没没有表现现较好的的。“现在上上市公司司并购的的都是排排名相对对靠前的的成熟网网游企业业。如果果网游企企业

24、业绩绩不到爆爆发期，很少有有机会被被关注到到，并成成为被并并购的标标的。但但一到爆爆发期，基本其其业绩也也就到了了或者接接近拐点点了，一一般手机机游戏的的生命周周期在半半年至一一年半左左右”。深圳圳一家大大型PEE的投资资总监称称，绝大大部分正正规PEE都不投投网游，少部分分只投天天使级的的网游企企业。一个失败败概率非非常高的的投资，之所以以引起上上市公司司蜂拥而而入，是是因为在在这一并并购过程程中，存存在一个个上市公公司和网网游企业业“利益共共谋”的链条条。“上市公公司要求求网游企企业做出出卫星式式的业绩绩承诺引引发股价价暴涨后后，大股股东的财财富急剧剧增长，为增发发和股权权质押等等埋下了了

25、伏笔。据我了了解，网网游企业业在被并并购时，有些还还代持了了对应的的上市公公司大股股东的股股份等等等。被并并购的网网游企业业的股东东，在高高位将股股份大部部分套现现，制造造了一批批千万乃乃至亿万万富翁，而所谓谓的业绩绩承诺就就仅仅是是个承诺诺而已。”上述曾曾准备收收购网游游企业的的上市公公司的高高层表示示，如果果新股发发行改革革定稿改改动不大大，上市市公司的的股东要要减持时时，收购购一个网网游企业业就能解解决其中中大部分分的约束束问题。经济观察察报 记记者 李李保华 尽管绝大大部分并并购网游游的上市市公司，股价暴暴涨都有有放卫星星式的业业绩对赌赌作为支支撑，但但如果所所购网游游公司实实现不了了

26、对赌的的业绩怎怎么办？不幸的的是，这这个可能能性非常常高。“绝大部部分的被被并购网网游企业业是不可可能实现现对赌的的高增长长业绩的的，网游游行业的的生命周周期等特特点，决决定了大大部分被被并购的的网游企企业在并并购时正正是其业业绩处于于顶部的的时期，同时，网游特特别是手手游的弱弱逻辑性性决定了了一个产产品的成成功对下下一个产产品也基基本没有有太大的的可借鉴鉴意义。”一家涉涉足网游游的上市市公司的的副总裁裁表示，对于这这个道理理，具有有产业背背景的上上市公司司当然明明白，除除非估值值非常低低，否则则几乎没没有PEE愿意投投业绩成成熟的游游戏，但但在“收购网网游就暴暴涨”的逻辑辑下，这这是一个个上

27、市公公司和被被并购网网游企业业的双赢赢游戏。截至8月月底，220133年涨幅幅排名前前四的上上市公司司有中，剔除借借壳和恢恢复上市市的STT股，有有三家涉涉及到网网游概念念，其中中，涨幅幅第一的的中青宝宝和第四四的掌趣趣科技均均有并购购的业绩绩对赌。在8月下下半月的的4起上上市公司司针对网网游的并并购中，全部都都对赌了了20113年到到20115年甚甚至到220166年的业业绩。其其中天舟舟文化收收购的神神奇时代代20111年亏亏损7660万元元，20015的的业绩预预测是115亿元元；神州州泰岳收收购的天天津壳木木20111年净净利润115万元元，20016年年的业绩绩预测是是2亿元元。今年

28、以来来的133个游戏戏并购案案例中，4个是是在8月月份下半半月披露露的。继继8月份份网游并并购爆发发之后，上市公公司和网网游企业业“利益共共谋”的案例例或将更更密集地地上演。然而，被并购购的网游游企业走走向业绩绩拐点后后，或将将留给追追涨的投投资者一一地鸡毛毛。对赌的秘秘密8月份下下半月，无疑是是今年网网游并购购活跃期期。在今今年以来来披露的的13个个游戏并并购案例例中，有有4个是是发生在在8月份份下半月月：8月月27日日，天舟舟文化112.554亿元元收购神神奇时代代1000%股权权；8月月23日日，神州州泰岳112.115亿元元收购天天津壳木木1000%股权权；8月月22日日，凤凰凰传媒3

29、3.1亿亿元收购购慕和网网络644%股权权；8月月15日日，中青青宝共斥斥资4.44亿亿元收购购苏摩科科技、美美峰数码码各511%股权权。本报按照照公开信信息统计计，上述述4起收收购中,5个并并购标的的在20011年年的合计计净利润润为亏损损7455万元（被收购购五个网网游企业业仅两家家有20011年年的数据据），220122年的净净利润合合计约为为0.884亿元元，其对对应的220155年业绩绩预测合合计为55.255亿元。三年的的时间里里业绩增增长达66倍多。其中天天舟文化化收购的的神奇时时代20011年年亏损7760万万元，220155的净利利润预测测是1.5亿元元；神州州泰岳收收购的天

30、天津壳木木20111年净净利润115万元元，20016年年的净利利润预测测是2亿亿元。“业绩对对赌是支支撑上市市公司股股价暴涨涨的根本本原因，如果从从承诺业业绩的动动态市盈盈率来看看，一些些并购网网游的上上市公司司股价便便宜得不不可想象象。”一位公公募基金金经理表表示，尽尽管有业业绩对赌赌的风险险提示，但很少少人会去去想业绩绩承诺的的可靠性性，或者者说股价价不是由由思考业业绩承诺诺的可靠靠性的人人来决定定的。以截至99月5日日因收购购神奇时时代已连连续9个个涨停的的天舟文文化为例例。公开开信息显显示，220122年末，天舟文文化的净净利润为为0.119亿元元，如果果神奇时时代20015年年预测

31、的的1.55亿元净净利润能能顺利兑兑现，即即使天舟舟文化传传统业务务的业绩绩不再增增长，天天舟文化化20115年的的净利润润将为11.699亿元，是20012净净利润的的近9倍倍。在“3年99倍”的故事事下，天天舟文化化在9月月6日开开盘继续续封住涨涨停板。并购的业业绩承诺诺引发了了网游相相关股票票的大幅幅上涨。截至88月底，20113年涨涨幅排名名前四的的上市公公司中，剔除借借壳和恢恢复上市市的STT股，有有三家涉涉及到网网游，其其中涨幅幅第一的的中青宝宝和第四四的掌趣趣科技均均有并购购的业绩绩对赌。网游概概念股的的非理性性上涨引引起了投投资机构构的困惑惑，并最最终导致致了机构构的非理理性行

32、为为：如果果不买网网游股，还能买买什么获获得超额额收益驱驱动投资资组合？尽管上述述4家上上市公司司都采用用了分期期支付现现金、锁锁定股权权和现金金偿付的的方式对对业绩对对赌的风风险进行行了防范范，但对对每天都都有大量量网游企企业倒闭闭的轻资资产网游游行业来来说，其其约束力力非常有有限。以以神奇时时代为例例，其业业绩补偿偿风险提提示显示示：虽然然按照约约定，交交易对方方须用等等额现金金进行补补偿，但但由于现现金补偿偿的可执执行性较较股份补补偿的可可执行性性低，有有可能出出现业绩绩补偿承承诺实施施的违约约风险。“目前被被并购的的网游企企业大部部分都是是支付330%左左右的现现金加770%左左右的股

33、股权，以以利用首首期支付付的现金金购买流流量等方方式催肥一下，20113年的的业绩预预测大部部分都是是没有问问题的，胆子大大的多投投入一点点，努力力撑到220144年等首首期股份份解除锁锁定，基基本就能能拿到一一半的钱钱了。我我们和很很多网游游企业接接触过，包括近近期被并并购的一一家网游游企业，只要是是换股不不给现金金，就没没人愿意意被并购购。”一家曾曾经准备备收购网网游企业业的上市市公司高高层透露露，被并并购的网网游企业业的业绩绩承诺很很多是按按照并购购它的上上市公司司的要求求去做的的，网游游企业并并不关心心违背常常识的、无法预预测的两两三年后后的业绩绩承诺，这些股股东更关关心的是是被收购购

34、后立即即成为千千万富翁翁还是亿亿万富翁翁。核心逻辑辑上市公司司收购网网游特别别是手游游的核心心逻辑基基本是：移动互互联网的的高速增增长。易易观智库库的数据据显示，在3GG网络和和移动智智能终端端的迅速速普及下下，移动动互联网网游戏在在20112年市市场规模模达到665亿元元左右，预计220155年将超超过2000亿元元，保持持年均550%左左右高速速增长。“市场空空间变大大不意味味着单个个网游企企业的份份额更大大，网游游企业进进入门槛槛不高，更多的的公司将将加入网网游行业业，随着着推广成成本的急急剧上升升，网游游企业面面临的竞竞争将更更加残酷酷。”上述涉涉足网游游上市公公司的副副总裁称称，网游

35、游特别是是手游的的逻辑性性非常弱弱，在得得到市场场检验之之前没有有人知道道会不会会成功，即使是是国际上上一些顶顶尖的手手游开发发团队，在开发发简单的的手机游游戏时，也是几几十个甚甚至上百百个地同同时开发发，推向向市场后后，看市市场反应应再推出出表现较较好的一一两个游游戏。公开数据据显示，20112年11月份排排行榜单单中位于于前1000名的的产品，在20013年年2月份份仍在榜榜单前1100名名的产品品只有116个。在手游游行业里里面流传传着一个个“三九定定律”：开发发出来的的游戏产产品三成成上不了了线，上上线的有有九成失失败。”据不完完全统计计，掌趣趣科技在在20112年以以前投了了8个手手

36、游项目目，全部部折戟。中青宝宝的状况况则更糟糟糕。近近几年来来，中青青宝并购购的游戏戏项目接接近600个，但但基本没没有表现现较好的的。“现在上上市公司司并购的的都是排排名相对对靠前的的成熟网网游企业业。如果果网游企企业业绩绩不到爆爆发期，很少有有机会被被关注到到，并成成为被并并购的标标的。但但一到爆爆发期，基本其其业绩也也就到了了或者接接近拐点点了，一一般手机机游戏的的生命周周期在半半年至一一年半左左右”。深圳圳一家大大型PEE的投资资总监称称，绝大大部分正正规PEE都不投投网游，少部分分只投天天使级的的网游企企业。一个失败败概率非非常高的的投资，之所以以引起上上市公司司蜂拥而而入，是是因为

37、在在这一并并购过程程中，存存在一个个上市公公司和网网游企业业“利益共共谋”的链条条。“上市公公司要求求网游企企业做出出卫星式式的业绩绩承诺引引发股价价暴涨后后，大股股东的财财富急剧剧增长，为增发发和股权权质押等等埋下了了伏笔。据我了了解，网网游企业业在被并并购时，有些还还代持了了对应的的上市公公司大股股东的股股份等等等。被并并购的网网游企业业的股东东，在高高位将股股份大部部分套现现，制造造了一批批千万乃乃至亿万万富翁，而所谓谓的业绩绩承诺就就仅仅是是个承诺诺而已。”上述曾曾准备收收购网游游企业的的上市公公司的高高层表示示，如果果新股发发行改革革定稿改改动不大大，上市市公司的的股东要要减持时时，

38、收购购一个网网游企业业就能解解决其中中大部分分的约束束问题。经济观察察报 记记者 李李保华 尽管绝大大部分并并购网游游的上市市公司，股价暴暴涨都有有放卫星星式的业业绩对赌赌作为支支撑，但但如果所所购网游游公司实实现不了了对赌的的业绩怎怎么办？不幸的的是，这这个可能能性非常常高。“绝大部部分的被被并购网网游企业业是不可可能实现现对赌的的高增长长业绩的的，网游游行业的的生命周周期等特特点，决决定了大大部分被被并购的的网游企企业在并并购时正正是其业业绩处于于顶部的的时期，同时，网游特特别是手手游的弱弱逻辑性性决定了了一个产产品的成成功对下下一个产产品也基基本没有有太大的的可借鉴鉴意义。”一家涉涉足网

39、游游的上市市公司的的副总裁裁表示，对于这这个道理理，具有有产业背背景的上上市公司司当然明明白，除除非估值值非常低低，否则则几乎没没有PEE愿意投投业绩成成熟的游游戏，但但在“收购网网游就暴暴涨”的逻辑辑下，这这是一个个上市公公司和被被并购网网游企业业的双赢赢游戏。截至8月月底，220133年涨幅幅排名前前四的上上市公司司有中，剔除借借壳和恢恢复上市市的STT股，有有三家涉涉及到网网游概念念，其中中，涨幅幅第一的的中青宝宝和第四四的掌趣趣科技均均有并购购的业绩绩对赌。在8月下下半月的的4起上上市公司司针对网网游的并并购中，全部都都对赌了了20113年到到20115年甚甚至到220166年的业业绩

40、。其其中天舟舟文化收收购的神神奇时代代20111年亏亏损7660万元元，20015的的业绩预预测是115亿元元；神州州泰岳收收购的天天津壳木木20111年净净利润115万元元，20016年年的业绩绩预测是是2亿元元。今年以来来的133个游戏戏并购案案例中，4个是是在8月月份下半半月披露露的。继继8月份份网游并并购爆发发之后，上市公公司和网网游企业业“利益共共谋”的案例例或将更更密集地地上演。然而，被并购购的网游游企业走走向业绩绩拐点后后，或将将留给追追涨的投投资者一一地鸡毛毛。对赌的秘秘密8月份下下半月，无疑是是今年网网游并购购活跃期期。在今今年以来来披露的的13个个游戏并并购案例例中，有有4

41、个是是发生在在8月份份下半月月：8月月27日日，天舟舟文化112.554亿元元收购神神奇时代代1000%股权权；8月月23日日，神州州泰岳112.115亿元元收购天天津壳木木1000%股权权；8月月22日日，凤凰凰传媒33.1亿亿元收购购慕和网网络644%股权权；8月月15日日，中青青宝共斥斥资4.44亿亿元收购购苏摩科科技、美美峰数码码各511%股权权。本报按照照公开信信息统计计，上述述4起收收购中,5个并并购标的的在20011年年的合计计净利润润为亏损损7455万元（被收购购五个网网游企业业仅两家家有20011年年的数据据），220122年的净净利润合合计约为为0.884亿元元，其对对应的

42、220155年业绩绩预测合合计为55.255亿元。三年的的时间里里业绩增增长达66倍多。其中天天舟文化化收购的的神奇时时代20011年年亏损7760万万元，220155的净利利润预测测是1.5亿元元；神州州泰岳收收购的天天津壳木木20111年净净利润115万元元，20016年年的净利利润预测测是2亿亿元。“业绩对对赌是支支撑上市市公司股股价暴涨涨的根本本原因，如果从从承诺业业绩的动动态市盈盈率来看看，一些些并购网网游的上上市公司司股价便便宜得不不可想象象。”一位公公募基金金经理表表示，尽尽管有业业绩对赌赌的风险险提示，但很少少人会去去想业绩绩承诺的的可靠性性，或者者说股价价不是由由思考业业绩承

43、诺诺的可靠靠性的人人来决定定的。以截至99月5日日因收购购神奇时时代已连连续9个个涨停的的天舟文文化为例例。公开开信息显显示，220122年末，天舟文文化的净净利润为为0.119亿元元，如果果神奇时时代20015年年预测的的1.55亿元净净利润能能顺利兑兑现，即即使天舟舟文化传传统业务务的业绩绩不再增增长，天天舟文化化20115年的的净利润润将为11.699亿元，是20012净净利润的的近9倍倍。在“3年99倍”的故事事下，天天舟文化化在9月月6日开开盘继续续封住涨涨停板。并购的业业绩承诺诺引发了了网游相相关股票票的大幅幅上涨。截至88月底，20113年涨涨幅排名名前四的的上市公公司中，剔除借

44、借壳和恢恢复上市市的STT股，有有三家涉涉及到网网游，其其中涨幅幅第一的的中青宝宝和第四四的掌趣趣科技均均有并购购的业绩绩对赌。网游概概念股的的非理性性上涨引引起了投投资机构构的困惑惑，并最最终导致致了机构构的非理理性行为为：如果果不买网网游股，还能买买什么获获得超额额收益驱驱动投资资组合？尽管上述述4家上上市公司司都采用用了分期期支付现现金、锁锁定股权权和现金金偿付的的方式对对业绩对对赌的风风险进行行了防范范，但对对每天都都有大量量网游企企业倒闭闭的轻资资产网游游行业来来说，其其约束力力非常有有限。以以神奇时时代为例例，其业业绩补偿偿风险提提示显示示：虽然然按照约约定，交交易对方方须用等等额

45、现金金进行补补偿，但但由于现现金补偿偿的可执执行性较较股份补补偿的可可执行性性低，有有可能出出现业绩绩补偿承承诺实施施的违约约风险。“目前被被并购的的网游企企业大部部分都是是支付330%左左右的现现金加770%左左右的股股权，以以利用首首期支付付的现金金购买流流量等方方式催肥一下，20113年的的业绩预预测大部部分都是是没有问问题的，胆子大大的多投投入一点点，努力力撑到220144年等首首期股份份解除锁锁定，基基本就能能拿到一一半的钱钱了。我我们和很很多网游游企业接接触过，包括近近期被并并购的一一家网游游企业，只要是是换股不不给现金金，就没没人愿意意被并购购。”一家曾曾经准备备收购网网游企业业

46、的上市市公司高高层透露露，被并并购的网网游企业业的业绩绩承诺很很多是按按照并购购它的上上市公司司的要求求去做的的，网游游企业并并不关心心违背常常识的、无法预预测的两两三年后后的业绩绩承诺，这些股股东更关关心的是是被收购购后立即即成为千千万富翁翁还是亿亿万富翁翁。核心逻辑辑上市公司司收购网网游特别别是手游游的核心心逻辑基基本是：移动互互联网的的高速增增长。易易观智库库的数据据显示，在3GG网络和和移动智智能终端端的迅速速普及下下，移动动互联网网游戏在在20112年市市场规模模达到665亿元元左右，预计220155年将超超过2000亿元元，保持持年均550%左左右高速速增长。“市场空空间变大大不意

47、味味着单个个网游企企业的份份额更大大，网游游企业进进入门槛槛不高，更多的的公司将将加入网网游行业业，随着着推广成成本的急急剧上升升，网游游企业面面临的竞竞争将更更加残酷酷。”上述涉涉足网游游上市公公司的副副总裁称称，网游游特别是是手游的的逻辑性性非常弱弱，在得得到市场场检验之之前没有有人知道道会不会会成功，即使是是国际上上一些顶顶尖的手手游开发发团队，在开发发简单的的手机游游戏时，也是几几十个甚甚至上百百个地同同时开发发，推向向市场后后，看市市场反应应再推出出表现较较好的一一两个游游戏。公开数据据显示，20112年11月份排排行榜单单中位于于前1000名的的产品，在20013年年2月份份仍在榜

48、榜单前1100名名的产品品只有116个。在手游游行业里里面流传传着一个个“三九定定律”：开发发出来的的游戏产产品三成成上不了了线，上上线的有有九成失失败。”据不完完全统计计，掌趣趣科技在在20112年以以前投了了8个手手游项目目，全部部折戟。中青宝宝的状况况则更糟糟糕。近近几年来来，中青青宝并购购的游戏戏项目接接近600个，但但基本没没有表现现较好的的。“现在上上市公司司并购的的都是排排名相对对靠前的的成熟网网游企业业。如果果网游企企业业绩绩不到爆爆发期，很少有有机会被被关注到到，并成成为被并并购的标标的。但但一到爆爆发期，基本其其业绩也也就到了了或者接接近拐点点了，一一般手机机游戏的的生命周

49、周期在半半年至一一年半左左右”。深圳圳一家大大型PEE的投资资总监称称，绝大大部分正正规PEE都不投投网游，少部分分只投天天使级的的网游企企业。一个失败败概率非非常高的的投资，之所以以引起上上市公司司蜂拥而而入，是是因为在在这一并并购过程程中，存存在一个个上市公公司和网网游企业业“利益共共谋”的链条条。“上市公公司要求求网游企企业做出出卫星式式的业绩绩承诺引引发股价价暴涨后后，大股股东的财财富急剧剧增长，为增发发和股权权质押等等埋下了了伏笔。据我了了解，网网游企业业在被并并购时，有些还还代持了了对应的的上市公公司大股股东的股股份等等等。被并并购的网网游企业业的股东东，在高高位将股股份大部部分套

50、现现，制造造了一批批千万乃乃至亿万万富翁，而所谓谓的业绩绩承诺就就仅仅是是个承诺诺而已。”上述曾曾准备收收购网游游企业的的上市公公司的高高层表示示，如果果新股发发行改革革定稿改改动不大大，上市市公司的的股东要要减持时时，收购购一个网网游企业业就能解解决其中中大部分分的约束束问题。经济观察察报 记记者 李李保华 尽管绝大大部分并并购网游游的上市市公司，股价暴暴涨都有有放卫星星式的业业绩对赌赌作为支支撑，但但如果所所购网游游公司实实现不了了对赌的的业绩怎怎么办？不幸的的是，这这个可能能性非常常高。“绝大部部分的被被并购网网游企业业是不可可能实现现对赌的的高增长长业绩的的，网游游行业的的生命周周期等

51、特特点，决决定了大大部分被被并购的的网游企企业在并并购时正正是其业业绩处于于顶部的的时期，同时，网游特特别是手手游的弱弱逻辑性性决定了了一个产产品的成成功对下下一个产产品也基基本没有有太大的的可借鉴鉴意义。”一家涉涉足网游游的上市市公司的的副总裁裁表示，对于这这个道理理，具有有产业背背景的上上市公司司当然明明白，除除非估值值非常低低，否则则几乎没没有PEE愿意投投业绩成成熟的游游戏，但但在“收购网网游就暴暴涨”的逻辑辑下，这这是一个个上市公公司和被被并购网网游企业业的双赢赢游戏。截至8月月底，220133年涨幅幅排名前前四的上上市公司司有中，剔除借借壳和恢恢复上市市的STT股，有有三家涉涉及到

52、网网游概念念，其中中，涨幅幅第一的的中青宝宝和第四四的掌趣趣科技均均有并购购的业绩绩对赌。在8月下下半月的的4起上上市公司司针对网网游的并并购中，全部都都对赌了了20113年到到20115年甚甚至到220166年的业业绩。其其中天舟舟文化收收购的神神奇时代代20111年亏亏损7660万元元，20015的的业绩预预测是115亿元元；神州州泰岳收收购的天天津壳木木20111年净净利润115万元元，20016年年的业绩绩预测是是2亿元元。今年以来来的133个游戏戏并购案案例中，4个是是在8月月份下半半月披露露的。继继8月份份网游并并购爆发发之后，上市公公司和网网游企业业“利益共共谋”的案例例或将更更

53、密集地地上演。然而，被并购购的网游游企业走走向业绩绩拐点后后，或将将留给追追涨的投投资者一一地鸡毛毛。对赌的秘秘密8月份下下半月，无疑是是今年网网游并购购活跃期期。在今今年以来来披露的的13个个游戏并并购案例例中，有有4个是是发生在在8月份份下半月月：8月月27日日，天舟舟文化112.554亿元元收购神神奇时代代1000%股权权；8月月23日日，神州州泰岳112.115亿元元收购天天津壳木木1000%股权权；8月月22日日，凤凰凰传媒33.1亿亿元收购购慕和网网络644%股权权；8月月15日日，中青青宝共斥斥资4.44亿亿元收购购苏摩科科技、美美峰数码码各511%股权权。本报按照照公开信信息统

54、计计，上述述4起收收购中,5个并并购标的的在20011年年的合计计净利润润为亏损损7455万元（被收购购五个网网游企业业仅两家家有20011年年的数据据），220122年的净净利润合合计约为为0.884亿元元，其对对应的220155年业绩绩预测合合计为55.255亿元。三年的的时间里里业绩增增长达66倍多。其中天天舟文化化收购的的神奇时时代20011年年亏损7760万万元，220155的净利利润预测测是1.5亿元元；神州州泰岳收收购的天天津壳木木20111年净净利润115万元元，20016年年的净利利润预测测是2亿亿元。“业绩对对赌是支支撑上市市公司股股价暴涨涨的根本本原因，如果从从承诺业业绩

55、的动动态市盈盈率来看看，一些些并购网网游的上上市公司司股价便便宜得不不可想象象。”一位公公募基金金经理表表示，尽尽管有业业绩对赌赌的风险险提示，但很少少人会去去想业绩绩承诺的的可靠性性，或者者说股价价不是由由思考业业绩承诺诺的可靠靠性的人人来决定定的。以截至99月5日日因收购购神奇时时代已连连续9个个涨停的的天舟文文化为例例。公开开信息显显示，220122年末，天舟文文化的净净利润为为0.119亿元元，如果果神奇时时代20015年年预测的的1.55亿元净净利润能能顺利兑兑现，即即使天舟舟文化传传统业务务的业绩绩不再增增长，天天舟文化化20115年的的净利润润将为11.699亿元，是20012净

56、净利润的的近9倍倍。在“3年99倍”的故事事下，天天舟文化化在9月月6日开开盘继续续封住涨涨停板。并购的业业绩承诺诺引发了了网游相相关股票票的大幅幅上涨。截至88月底，20113年涨涨幅排名名前四的的上市公公司中，剔除借借壳和恢恢复上市市的STT股，有有三家涉涉及到网网游，其其中涨幅幅第一的的中青宝宝和第四四的掌趣趣科技均均有并购购的业绩绩对赌。网游概概念股的的非理性性上涨引引起了投投资机构构的困惑惑，并最最终导致致了机构构的非理理性行为为：如果果不买网网游股，还能买买什么获获得超额额收益驱驱动投资资组合？尽管上述述4家上上市公司司都采用用了分期期支付现现金、锁锁定股权权和现金金偿付的的方式对

57、对业绩对对赌的风风险进行行了防范范，但对对每天都都有大量量网游企企业倒闭闭的轻资资产网游游行业来来说，其其约束力力非常有有限。以以神奇时时代为例例，其业业绩补偿偿风险提提示显示示：虽然然按照约约定，交交易对方方须用等等额现金金进行补补偿，但但由于现现金补偿偿的可执执行性较较股份补补偿的可可执行性性低，有有可能出出现业绩绩补偿承承诺实施施的违约约风险。“目前被被并购的的网游企企业大部部分都是是支付330%左左右的现现金加770%左左右的股股权，以以利用首首期支付付的现金金购买流流量等方方式催肥一下，20113年的的业绩预预测大部部分都是是没有问问题的，胆子大大的多投投入一点点，努力力撑到2201

58、44年等首首期股份份解除锁锁定，基基本就能能拿到一一半的钱钱了。我我们和很很多网游游企业接接触过，包括近近期被并并购的一一家网游游企业，只要是是换股不不给现金金，就没没人愿意意被并购购。”一家曾曾经准备备收购网网游企业业的上市市公司高高层透露露，被并并购的网网游企业业的业绩绩承诺很很多是按按照并购购它的上上市公司司的要求求去做的的，网游游企业并并不关心心违背常常识的、无法预预测的两两三年后后的业绩绩承诺，这些股股东更关关心的是是被收购购后立即即成为千千万富翁翁还是亿亿万富翁翁。核心逻辑辑上市公司司收购网网游特别别是手游游的核心心逻辑基基本是：移动互互联网的的高速增增长。易易观智库库的数据据显示

59、，在3GG网络和和移动智智能终端端的迅速速普及下下，移动动互联网网游戏在在20112年市市场规模模达到665亿元元左右，预计220155年将超超过2000亿元元，保持持年均550%左左右高速速增长。“市场空空间变大大不意味味着单个个网游企企业的份份额更大大，网游游企业进进入门槛槛不高，更多的的公司将将加入网网游行业业，随着着推广成成本的急急剧上升升，网游游企业面面临的竞竞争将更更加残酷酷。”上述涉涉足网游游上市公公司的副副总裁称称，网游游特别是是手游的的逻辑性性非常弱弱，在得得到市场场检验之之前没有有人知道道会不会会成功，即使是是国际上上一些顶顶尖的手手游开发发团队，在开发发简单的的手机游游戏

60、时，也是几几十个甚甚至上百百个地同同时开发发，推向向市场后后，看市市场反应应再推出出表现较较好的一一两个游游戏。公开数据据显示，20112年11月份排排行榜单单中位于于前1000名的的产品，在20013年年2月份份仍在榜榜单前1100名名的产品品只有116个。在手游游行业里里面流传传着一个个“三九定定律”：开发发出来的的游戏产产品三成成上不了了线，上上线的有有九成失失败。”据不完完全统计计，掌趣趣科技在在20112年以以前投了了8个手手游项目目，全部部折戟。中青宝宝的状况况则更糟糟糕。近近几年来来，中青青宝并购购的游戏戏项目接接近600个，但但基本没没有表现现较好的的。“现在上上市公司司并购的