汽车行业全球龙头跟踪系列报告之三：丰田HEV屡败屡战新能源

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250005 累计销量近千万，为什么丰田在日本和美国大放异彩？3 HYPERLINK l _TOC_250004 为什么丰田普锐斯前两次未能在中国打开市场？4 HYPERLINK l _TOC_250003 为什么丰田雷凌和凯美瑞却能叩开中国大门？5 HYPERLINK l _TOC_250002 当前中国车市对的需求将逐渐加强9 HYPERLINK l _TOC_250001 风险提示 HYPERLINK l _TOC_250000 相关报告汇总12表格目录表1: 丰田在华现售混动车型价格比较7表2: 燃油、和雷凌经济性对比7表两田在华的双车布局（红色

2、为开始双车布局后推出车型）9插图目录图1:Brent原油现货市场价（美元桶）3图2: 丰田车型销量及其占丰田销量的比例（日本市场）4图3: 丰田车型销量及其占丰田销量的比例（美国市场）4图4: 国产普锐斯销量及其在当年丰田总销量中的占比4图5: 第二代普锐斯正面5图6:2012款普锐斯背面5图7:92汽油市场价（元吨）6图8: 卡罗拉与雷凌的销量（辆）与占比6图9: 丰田在华现售混动车型销量（219M1-（辆） 7图 雷凌全生命周期费用对比8图 雷凌全生命周期费用对年均里程的敏感性8图 雷凌燃油、和的销量及占比（2019M1-11）8图 城镇居民人均可支配收入（元）9图 国内市场主要厂商销量（

3、辆）10图 日系合资厂商在华销量（辆）10DONGXING SECURITIES东兴证券行业报告P3丰田 HEV： 屡败屡战新能源汽车行业全球龙头跟踪系列报告之三P3（2019 2.4 万辆的的发展机会。累计销量近千万，为什么丰田第一代普锐斯试水成功，省油契合当时发达国家民众的消费趋势。1997 年日本推出第一代普锐斯，其配置3.22L，符合丰田的设计预期。在积累大量经验后，丰田2000 普锐斯在日本诞生和进军海外市场时，恰逢全球油价大幅上涨，民众的低油耗的需求更为迫切。而且当时还没有很多的充电站，为不需要外部供电的 HV 提供了更多的机会。第一代普锐斯在全球 20 多个国家共售出12.3 万

4、辆，一定程度上改变了人们的用车理念。第二代普锐斯在全球共售出119.2万辆HEV第二代普锐斯在全球共售出119.2万辆HEV初代普锐斯在日本本土发售160140120100资料来源： 国际货币基金组织， 东兴证券研究所整理2008 2003 年二代普锐斯上市时4 多个国家共售出 119.2 万辆，车型大获认可。扩充家族矩阵，第三、四代普锐斯混动霸主地位稳固。2009 年，第三代普锐斯上市，为了填补细分市场的Prius （Prius v）和城市rus c（qua。205 TGA 平台打造，操控舒适性提升，内饰的设计感也更丰富。新车型和车型换代为普锐斯贡献了增量。日本市场：丰田混动车型多且布局广。

5、2018 22 种，涵盖轿车、V 57 EV EV 38，Prius c万辆。P4东兴证券行业报告P4丰田 HEV： 屡败屡战新能源汽车行业全球龙头跟踪系列报告之三DONGXING SECURITIES车型受油价波动影响大。2014 在美国2018 7 15 5 万4.8 万辆。图2: 丰田车型销量及其占丰田销量的比例（日本市场）图3: 丰田车型销量及其占丰田销量的比例（美国市场）0销量占比销量销量占比销量占比45%40%35%30%25%20%15%10%02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201818%16%14%12%10%资料来源：Mark

6、lines，东兴证券研究所资料来源：Marklines，东兴证券研究所2005 12 月进入中国，由一汽丰田负责生产。然而，2006 2152 辆，2007 辆，与2012 2434 513 辆。图 4: 国产普锐斯销量及其在当年丰田总销量中的占比普锐斯销量/普锐斯销量/辆占丰田总销量的份额24342152128889941451340827110180.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%00.0%资料来源： Marklines， 东兴证券研究所整理DONGXING SECURITIES东兴证券行业报告P5丰田 HEV： 屡败屡战新能源汽车行业全球龙头跟踪系列报告之三

7、P5带领丰田 THS 混动系统打开国际市场的普锐斯为何在华频频受挫，我们认为主要有以下几点原因：混动车型在中国不享受补贴，售价偏高。中国对新能源车的补贴集中在纯电动车型和插电混动车型上， 25.98-27.38 万元，当时中国消费者购买混动B级车的售价，而且节省的油费也不足以抵消这部分巨大的差价。发达国家的群众购车时更注重省油、环保、实用， 而当时国人对于汽车环保的意识还不够强烈，所以对油电混合车型的认知度低，一定程度上限制了普锐斯在中国的普及。车型设计不符合国人当时的审美。另外，与车身同色的后扰流板将后窗一分为二，一定程度上干扰了后方视野。第三代普锐斯采用了三角楔外观，整体偏科技感的设计，依

8、旧不为国人所接受。图5: 第二代普锐斯正面图6:2012 款普锐斯背面资料来源：汽车之家，东兴证券研究所资料来源：汽车之家，东兴证券研究所3. 为什么丰田雷凌和凯美瑞 HEV 却能叩开中国大门？2016 。我们认后来在华成功的主要原因包括：2016H2 以来国内油价快速反弹，消费者对低油耗车型需求增加丰田前期在华推出的卡罗拉、凯美瑞等燃油车型极大增强了消费者的品牌认知度2016 年“双积分”整车推出，广汽丰田和一汽丰田开始为“双积分”蓄力。P6东兴证券行业报告P6丰田 HEV： 屡败屡战新能源汽车行业全球龙头跟踪系列报告之三DONGXING SECURITIES9,5009,0008,5008

9、,0007,5007,0006,5009,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,000资料来源： Wind， 东兴证券研究所整理8: 的销量（辆）与占比卡罗拉燃油雷凌燃油卡罗拉卡罗拉燃油雷凌燃油卡罗拉HEV雷凌HEVHEV车型占比25%500,00020%400,00015%300,00010%200,0005%100,0000资料来源： Marklines， 东兴证券研究所整理丰田正在加快在华混动车型投放。和广汽车型仅2 万，进一步提升了丰田混动在华的竞争力。DONGXING SECURITIES东兴证券行业报告P7丰田 HEV： 屡败屡战

10、新能源汽车行业全球龙头跟踪系列报告之三P7卡罗拉HEV雷凌HEV凯美瑞HEV亚洲龙HEV图9丰田在华现售混动车型销量（209M卡罗拉HEV雷凌HEV凯美瑞HEV亚洲龙HEV2000016000120000资料来源： Marklines， 东兴证券研究所整理表 1: 丰田在华现售混动车型价格比较厂商指导价（万元）卡罗拉雷凌凯美瑞亚洲龙燃油车型11.98-14.5811.58-14.1817.98-20.5819.98-23.98HEV 车型13.58-15.9813.38-15.2823.98-27.9822.68-28.98资料来源： 汽车之家，东兴证券研究所整理广汽丰田旗下的雷凌拥有燃油、H

11、EV 和 PHEV 三种配置，是对比三种动力的经济性的合适样本。我们推算在年均行驶里程超过 12,500 公里的情景下，HEV 车型的全生命周期费用折现最低。表 2: 燃油、HEV 和 PHEV 雷凌经济性对比次低配高配次低配高配次低配高配燃油燃油HEVHEVPHEVPHEV厂商指导价（万元）12.9814.1814.2815.2820.9821.88百公里油耗（升）7.167.524.404.584.284.28油价（元/升）6.726.726.726.726.726.72百公里电耗（度）-1.11.1电费（元/度）-0.500.50百公里费用（元）48.1250.5329.5730.782

12、9.3129.3110 年油电费折现/万元（年行驶 1 万公里）4.815.052.963.082.932.93购车市场价/万元12.6813.6814.2815.2817.1818.08全周期总费用折现/万元17.4918.7317.2418.3620.1121.01资料来源： 小熊油耗，汽车之家，东兴证券研究所整理P8东兴证券行业报告P8丰田 HEV： 屡败屡战新能源汽车行业全球龙头跟踪系列报告之三DONGXING SECURITIES油耗优势明显。的实际油7.11/4.49 L/100km。没有样本数较高的油耗统计，我们根据官方给出的油电混合续航里程， 100 4.28 度电。据此推算，

13、同时考虑购车优惠、购置税等差异，在10,000 公里时，雷凌燃油次低配/17.5/18.7 车型为17.2/18.4 20.1/21.0 万元。购车市场价10年油电费用折现（年行驶1万公里）图10: 雷凌全生命周期费用对比图 雷凌全生命周期费用对年均里购车市场价10年油电费用折现（年行驶1万公里）25燃油HEV燃油HEVPHEV20生命周期费用/生命周期费用/万元1550 年均行驶里程公里资料来源：小熊油耗，汽车之家，东兴证券研究所资料来源：小熊油耗，汽车之家，东兴证券研究所几乎没有终端占比有望继续提升。12: 雷凌燃油、的销量及占比（2019M1-11）6947, 3%40183, 20%1

14、56278, 77%燃油40183, 20%156278, 77%PHEV资料来源： Marklines， 东兴证券研究所整理DONGXING SECURITIES东兴证券行业报告P9丰田 HEV： 屡败屡战新能源汽车行业全球龙头跟踪系列报告之三P92025 以上， 年销量超过百万辆，行业以上。主要理由包括：需求端：1. 随着收入增速减缓，消费者对油耗的敏感度加大，对节油车型的需求将明显上升。我们注意到传统燃油车型中，除豪车外位居销量排行榜前列的始终是同级中油耗较低的车型。而的油耗通常4L 2. 以丰田为在国内推广时消费者对产品认知不足的情况将不存在。图13: 城镇居民人均可支配收入（季度（元

15、）8,0006,0004,0002,000资料来源： 国家统计局， 东兴证券研究所整理表 3:两田在华的双车布局（红色为开始双车布局后推出车型）广汽本广汽本田东风本田广汽丰田一汽丰田A00/A0 级轿车飞度/锋范A00/A0 级轿车（2004/2008）享域2019致炫2008威驰2004A A 级轿车B/C B/C 级轿车A0 A0 级 SUVB B 级 SUVMPVMPVA 级 SUV资料来源： A 级 SUV凌派2013思域2006雷凌2014卡罗拉2004雅阁2004Inspire2018凯美瑞2006亚洲龙2019缤智2014XR-V2015C-HR2018奕泽2018皓影2019C

16、R-V2004威兰达2020荣放2009冠道2016UR-V2017汉兰达2009奥德赛2004艾力绅2012逸致停售）P10东兴证券行业报告丰田 HEV： 屡败屡战新能源汽车行业全球龙头跟踪系列报告之三DONGXING SECURITIES车型，以满足未来2025 标准下）的严苛要求。考虑到未来潜在的低油耗车型权重奖励，我们推测0.10.2L/100km车型仅有丰车型广泛推出后， 将激活大量需求。车型相较新能源车的最重要的劣势车型已经能够在所有档次的车型上与同款车型1-2 市场的领军企业。都37%。广汽丰田上汽通用东风本田一汽丰田东风日产广汽丰田东风日产一汽丰田东风本田图14: 国内市场主要

17、厂商销量（辆）图15: 日系合资厂商在华广汽丰田上汽通用东风本田一汽丰田东风日产广汽丰田东风日产一汽丰田东风本田25,000200,000150,000100,00010,00050,0005,00000 资料来源：Marklines，东兴证券研究所资料来源：Marklines，东兴证券研究所。销量将持续增长。此外，2020 年一季度广领域落后于丰田。2019 CR-V 市场的新明星。预计广汽丰田 车型销量超过 10 万辆，随后到 2025 年前的 CAGR 有望达到 30%。预计公司2019/2020/2021 566/650/702 亿元，同比增长-22%/15%/8%85/95/106 0.92/1.03/1.15 10.1/9.0/8