风险与报酬衡量

1、风险与报酬衡量第1页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四第一节 风险与报酬的基本概念风险：某一不利事件发生的可能性。财务管理对风险的定义：实际收益无法达到预期收益的可能性。第2页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四系统风险和特殊风险系统风险影响所有公司的风险不可分散风险政策性风险购买力风险市场风险一、风险的分类第3页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四系统风险和特殊风险特殊风险个别公司的特殊事件造成的风险非系统风险可分散风险经营风险财务风险一、风险的分类第4页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四二、报酬/收益投资者获得的财

2、务绩效，通常用r衡量。三、风险报酬的衡量风险报酬，是指投资者由于冒风险进行投资而要求获得的超过货币时间价值的那部分报酬。 实际报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 风险报酬=系统风险报酬+非系统风险报酬（可分散） 实际报酬=无风险报酬+系统风险报酬第5页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四二、报酬的几个定义必要报酬率：投资者进行投资要要求的最低报酬率。期望报酬率：风险投资预计可以取得的报酬率。实际报酬率：投资期满后，投资者实际赚得的利润率。第6页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四第二节 单项资产风险和报酬的计算1.确定概率分布 一个事件的概率是指该事件发生的可

3、能性。通常把必然发生的事件的概率定为1，把不可能发生的事件的概率定为0。概率分布必须满足以下两个条件： （1）所有概率（Pi）都在0和1之间， 即 0Pi1； （2）所有结果的概率之和等于1，即 第7页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四 2、计算期望报酬率 期望报酬率是一项投资各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。其计算公式为： R为期望报酬率，Ri为i种结果的收益率， Pi为第i种可能结果的概率。第8页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四 例4-1 假设甲、乙两公司的收益率及其概率分布资料如下表。试计算两公司的期望报酬率？ 甲、乙公司的期望报

4、酬率为： R甲=0.340+0.420+0.30=20 R乙=0.380+0.420-0.340=20经济状况发生概率报酬率甲乙繁荣一般衰退0.30.40.340%20%0%80%20%-40%总计1第9页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四 3.计算标准离差(离散程度) 标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，用来反映离散程度。其计算公式:第10页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四 例4-2：计算上例4-1的标准离差。标准差越小，风险也就越小，甲公司风险小于乙公司。经济状况发生概率报酬率甲乙繁荣一般衰退0.30.40.340%20%0%80%

5、20%-40%第11页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四4、计算标准离差率 标准离差是绝对数，只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度。 对于期望报酬率不同的投资项目的风险程度的比较，应该用标准离差与期望报酬率的比例，即标准离差率W（或称变异系数CV）来衡量，其公式为：第12页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四 例4-3：计算例4-2的标准离差率。 W甲=甲/R甲=15.49/20=77.45W乙=乙/R乙=46.48/20=232.4同样可得，甲公司的风险比乙公司的风险小得多。经济状况发生概率报酬率甲乙繁荣一般衰退0.30.40.440%20%0

6、%80%20%-40%第13页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四5.计算风险报酬率（必要报酬率）风险报酬率Rb与风险程度有关，风险越大，要求的报酬率越高。其具体关系为： Rb=bWRb是风险报酬率；b是风险报酬系数；W是标准离差率。 投资的总报酬率可表示为: R=Rf+Rb=Rf+bw Rf表示无风险报酬率，常用国库券利率来代替。风险报酬系数b就是把标准离差率转化为风险报酬率的一种系数，反映了投资者对风险的偏好程度。第14页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四练习题 1.假设红星电器厂准备投资开发集成电路生产线，根据市场预测，预计可能获得的年度报酬及概率资

7、料如下表： 已知电器行业的风险报酬系数为8%，无风险报酬率为6%。 要求：计算红星电器厂该方案的必要报酬率。市场状况 预计年报酬(万元)概率繁荣一般衰退60030000.30.50.2第15页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四第三节 投资组合的报酬与风险(一) 投资组合原理： 投资者持有一组资产，包括各种债券，股票以及其它资产，以降低投资风险。“不要把鸡蛋放在同一个篮子里” 分散投资可以消除一部分风险，但不可能消除全部风险。第16页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四第三节 投资组合的风险与报酬马考维茨(Markowitz)1952年提出投资组合理论（Po

8、rtfolio Theory)。投资组合理论观点：若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低非系统性风险。理性投资者：在给定期望风险水平下对期望收益进行最大化，或者在给定期望收益水平下对期望风险进行最小化。第17页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四(二)、投资组合的报酬 投资组合的期望报酬率就是组成投资组合的各种资产的期望报酬率的加权平均数。式中：Wj权重，即投资于j资产的资金占总投资额的比例； R资产j的期望报酬率； m投资组合中不同资产的总数。第18页，共31页，2022年，5月20日，5点12分

9、，星期四 例4-4假设有3种证券的期望报酬率、投资比例以及标准差资料如下表所示。则这j种证券的投资组合的期望报酬率为：R=0.315%+0.312%+0.410.5%=12.3% 证券A证券B证券C期望报酬RJ15%12%10.5%标准J13.510.29.8权数WJ0.30.30.4第19页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四(三)、投资组合的风险 投资组合可以分散非系统风险，因此，通过投资组合可以降低风险，但不能消除风险。投资组合的总风险可用投资组合报酬率的标准差来衡量。风险分散程度取决于:组合中单项资产收益率的方差组合中各项资产之间的相关程度。第20页，共31页，202

10、2年，5月20日，5点12分，星期四(三)投资组合的风险任意两种资产报酬率之间的相关程度，用相关系数r表示。相关系数r在-1和+1之间变动。-1代表完全负相关，+1代表完全正相关。组合中相关系数为-1时，投资组合的方差最小；相关系数为+1时，投资组合方差最大，不会产生任何分散效应。第21页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四（四）系统风险的衡量系统风险原理： 由于非系统风险可以通过投资组合来消除，因此在考虑风险报酬时只考虑系统风险。风险资产的期望报酬主要由系统风险来决定。系统风险的衡量：系数 是指特定风险资产的系统风险与市场资产组合的系统风险的关系。市场投资组合的系统风险为1

11、。第22页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四（四）系统风险的衡量：系数反映了系统风险的程度，表示某种证券报酬率相对于市场投资组合报酬率的变动敏感度。市场投资组合的系统风险为1。某一股票系数为0.5，说明如果市场投资组合的报酬率变动10%，则该股票的报酬率变动5%。如果某一股票系数为1.5，说明如果市场投资组合的报酬率变动10%，则该股票的报酬率变动15%。第23页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四资本资产定价模型系数取值范围在0 之间投资组合的贝塔系数资本资产定价模型（CAPM）Rs=Rf+（Rm Rf ）Rs 某股票的报酬率；Rf 无风险的报酬率；Rm

12、市场平均报酬率； 贝塔系数。第24页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四CAPM的结论： 某一特定资产的必要报酬由下面三个因素决定： 1）纯粹的资金的时间价值（无风险报酬） 2）承受系统风险的补偿（风险溢价） 3）该种资产系统风险的大小（系数）第25页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四关于CAPM的运用：无风险报酬Rf：一年期国库券的收益率或银行存款利率。市场平均报酬Rm：（或市场平均报酬） 系数：采用一定的数学模型计算，在西方通常由金融服务公司提供。第26页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四例题：化成公司股票的系数为2.0，无风险利率

13、为6%，市场平均报酬率为12%，那么，化成公司股票的报酬率应为多少？第27页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四例题：长江公司投资了两种证券A和B，两种证券的投资比例为1：4，A和B的贝塔系数分别为1.5和0.8，市场组合平均报酬率为10%，无风险的报酬率为6%，则长江公司的投资组合预期报酬率为多少？ 第28页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四 如果无风险报酬为8%，市场平均期望报酬为14%，某股票的系数为0.60，根据CAPM其必要报酬为多少？现另有一股票必要报酬为20%，其系数为多少？ 例4-5：第29页，共31页，2022年，5月20日，5点12分，星期四练习题1.假设你是华特电子公司的财务分析员，目前正在进行一项包括2个待选 方案的投资分析工作。各方案的投资期都是一年，对应于三种不同经济状况的估计报酬如表:要求： 公司的财务主管要求