机械设备行业通用自动化2022半年报总结

1、2通用自动化投资策略：紧抓刀具产能释放，看好机器人产业链国产替代机床刀具：耗材属性熨平周期，国产刀具性能渐与日韩比肩。作为数控工业机床的“牙齿”，刀具性能决定了机床加工精度和效率。切削 加工约占整个机械加工工作量的90，刀具是制造领域中直接参与切削的终端关键部件。我们预计高效先进刀具可明显提高加工效率，使 生产成本降低10%-15%。刀具具备易耗品的属性，在加工的时候几个小时更换一次，行业周期波动性弱。随着数控化率提升+国家制造业 产业升级，我们认为中长期机床刀具的市场规模将持续增长。国产刀具总体上仍以中低端产品为主，高端领域基本受欧美、日韩企业控制， 国产刀具主要在稳定性、精度、使用寿命等方

2、面与进口刀具存在差距，内资企业紧抓优势细分向上渗透。自动化：看好年内稳增长背景下的制造业回暖，核心设备国产替代更具紧迫性。 2022年7月制造业投资累计同比+9.9%，其中高技术制造 业累计同比+22.9% 。工厂自动化、智能化趋势下，工业机器人在生产制造中的“必选”属性增强，与制造业投资关联度加大。疫情反复 令市场对2022Q2制造业景气态度谨慎，我们看好年内稳增长背景下的制造业回暖。2022年H1 国内工业机器人产量20.24万台/-11.2%；7月国内工业机器人产量3.82万台-8.8%，中观层面增速放缓，保持稳健增长。据MI R数据，2021年内资占国内工业机器人市场份额约1/3，且该

3、比例逐年稳步提升，考虑工业机器人作为核心设备，在国产替代浪潮中更具紧迫性，预计未来数年仍将保持高速增长。投资建议：关注低波动中产能加速释放的民企机床刀具龙头，推荐华锐精密、欧科亿，外延拓展布局数控刀具顺利的矿用硬质合金龙头，推荐新锐股份，以及产业链弹性的落脚、品类+客户拓展超预期、高端领域突破外资垄断的减速机龙头，推荐绿的谐波、国茂股份。风险提示：疫情反复下机床刀具、工业机器人产销大幅回落、机床刀具及自动化竞争格局恶化3中观上自动化增速保持健康节奏，国家统计局，MIR”中观上自动化增速保持健康节奏，核心设备国产替代更具紧迫性。2022年7 月制造业投资累计同比+9.9%，其中高技术制造业累计同

4、比+22.9%，韧性 持续增强。工厂自动化、智能化趋势下，工业机器人在生产制造中的“必选 属性增强，与制造业投资关联度加大。2022年7 月国内工业机器人产量3.82 万台-8.8% ，中观层面增速放缓，保持稳健增长。据MIR数据，2021年内资 占国内工业机器人市场份额约1/3，且该比例逐年稳步提升，考虑工业机器 人作为核心设备，在国产替代浪潮中更具紧迫性，预计未来数年仍将保持高 速增长。国内机器人市场内资占比降逐步提升2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-12202

5、0-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06固定资产投资完成额：制造业：累计同比（%）固定资产投资完成额：高技术制造业：累计同比（%） 工业产能利用率：当季值（%， 右轴）60.090.087.040.084.081.020.078.075.00.072.069.0-20.066.063.0-40.060.018%20% 24% 27% 30% 29% 33%34% 36% 37% 39%0%100%80%60%40%20%2015 2

6、016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E内资占比外资占比2022年7月制造业投资累计同比+9.9%，高技术成分韧性持续增强2016-032016-072016-112017-052017-092018-032018-072018-112019-052019-092020-032020-072020-112021-052021-092022-032022-07产量：工业机器人：当月值（台/套）产量：工业机器人：当月同比（%， 右轴）50000160.040000120.03000080.02000040.0100000.00-40

7、.0中观层面工业机器人产量增速放缓，保持稳健增长4通用自动化总市值11038.5亿，金属制品、磨具磨料具备耗材属性逆势上涨注：总市值采用年末/月末值。通用自动化总市值11038.5亿，金属制品、磨具磨料具备耗材属性逆势上涨通用自动化总市值11038. 5亿，金属制品、磨具磨料具备耗材属性相对抗跌。机械中通用自动化品类繁多，广义上的通用自动化包含机床工 具、机械基础件、金属制品、磨具磨料及其它通用机械，当前总市值合计11038.5亿，在整个机械板块占比约27.8%，2020 年来通用自动化 在机械板块的地位较为稳定，几无变化。2021年机床工具、金属制品、磨具磨料彰显较大弹性，取得50%以上涨幅

8、，2022年至今机械细分领 域普跌下金属制品、磨具磨料具备耗材属性逆势上涨，其中磨具磨料上涨21.50%，金属制品上涨7.30%。申万二级行业/时间20182019202020212022M1-M8总市值（亿元）占比（ %）涨跌幅（%）总市值（亿元）占比（ %）涨跌幅（%）总市值（亿元）占比（%）涨跌幅（%）总市值（亿元）占比（ %）涨跌幅（%）总市值（亿元）占比（ %）涨跌幅（%）其它专用机械铁路设备2795.42936.917.318.2-22.35487.63590.523.815.631.69919.12958.8298.6102.214505.74276.331.69.3601267

9、3.331.90%3562.79.00%-15.70%-28-18-1718.73.10%其它通用机械1703.910.5-22.91839.7814.2400811.7984742.110.321.53520.38.90%-29.10%工程机械1736.610.8-16.53100.113.582.8491614.381.54084.78.9-18.933338.40%-25.80%机械基础件1332.48.2-25.51777.67.775.83278.49.6131.64129.6920.83350.28.40%-15.50%冶金矿采化工设备仪器仪表1202.27.4948.35.9-2

10、2.21454.51385.96.3651.11574.21743.44.65.192145.52632.34.75.735.531.32061.85.20%2080.55.20%2.90%-29.457.212.8-13.00%金属制品磨具磨料机床工具727.44.5275.31.73412.1-44.37643.3427.51.9528.42.31918.51085.43.2703.82.1630.11.838.22121.31091.812104.62.42.679.21972.15.00%1156.62.90%1039.32.60%7.30%-53.33.950.721.50%-21.

11、77.733.463.1-22.10%制冷空调设备 重型机械 楼宇设备 环保设备印刷包装机械 纺织服装设备内燃机农用机械280.91.7511.43.2437.82.7232.41.4194.31.22711.7146.60.979.30.5-27390.51.7542.32.4632.92.7393.91.7209.30.9243.21.1179.10.8101.70.421.921.424.5466.71.4866.72.5675.72517.11.5321.70.9211.30.6250.40.7135.10.455.2876.21.9969.32.1869.41.9799.41.740

12、8.20.9502.41.1436.91164.90.479.5944.52.40%912.32.30%776.12.00%696.91.80%731.61.80%419.51.10%326.50.80%124.70.30%26.60%-35.6-5.311.51.50%-37.919.639.16.50%-43.79.4-19.633.259.8-10.90%-33.114.232.964.20%-35-5.8-22.234.6-8.90%-3.00%-37.7-31.841.964.516.732.544.610.9-25.90%合计/中值16153100-30.623048.710021

13、.734261.910033.34596610033.839682100.00%-11.80%5 /501机床：工业之母具备3.5-4年强 周期性，十年一更加速数控替换6机床工具2020年来估值渐趋合理，2022年预测净利润受疫情拖累01注：预测净利润为每年8月31日预测当年年度净利润。机床工具2020年来估值渐趋合理，2022年预测净利润翻倍增长机床工具2020年来估值渐趋合理，2022年预测净利润翻倍增长。机床工具盈利较机械整体而言较为单薄，当前市场预期2022年A股机床工 具净利润14.6亿/+11.16% ，与一季度预测值下滑，下滑系Q2国内疫情多点爆发影响行业发展所致。2020年来机

14、床工具估值渐趋合理，“十 八罗汉”谢幕后行业生态整治倒逼市场估值更重基本面。325.6157.94145.4 106.121.558.0450.238.5383.3543.926.33257.9027.967.21.33050100150200250300350400110100100010000201420152016201720182019202020212022机床工具预测净利润（亿元）机械设备预测净利润（亿元）机床工具Forward PE（ 倍，右轴）机械设备Forward PE（ 倍，右轴）7机床工具当前需求相对低迷，2022H1净利逆势快速增长+51.9%012021年营收291.

15、9亿/+26.6%，2022H1营收113.8亿/-19.6%机床工具营收波动4倍于机械整体，2022H1营收持续下降，但净利快速上升。2021年机床工具实现营收291.9亿/+26.6%，2022H1实现营 收113.8亿/-19.6%，2017年来机床工具营收增速的波动率约为机械整体的4 倍。2021年机床工具实现归母净利-5.8亿，2022H1实现归母净 利10.1亿/+51.9% ，盈利快速增长，在营收下降的情况下，净利水平仍旧保持高速增长，行业盈利能力有显著提升，预计H2 随疫情消散，将 会有更好表现。我们认为当前行业需求相对低迷，但行业盈利具有强韧性，生态趋良。2021年归母净利-

16、5.8亿，2022H1归母净利10.1亿/+51.9%快速增长-15.962.7-8.514.576.6414.214.626.625.0-50.0-1.8-19.6 -20.010.0110100100040.01000070.0100000100.0201720182019202020212022H1机床工具营业收入（亿元）机床工具YoY/HoH（%，右轴）机械设备营业收入（亿元）机械设备YoY/HoH（%，右轴）106.37-41.3425.7299.6120.81110100100020172018201920202021120.0100.080.051.9 60.040.020.00

17、.0-14.38-20.0-40.0-60.0-80.02022H1机床工具归母净利润（亿元）机床工具YoY/QoQ（%，右轴）机械设备归母净利润（亿元）机械设备YoY/QoQ（%，右轴）8机床具备3.5-4年强周期性，2022H2或步入上行通道01数据来源：中国机床工具工业协会，。机床具备3.5-4年强周期性，2022H2或步入上行通道。22H1国 内生产金属切削机床29.0万台/-7.3%、金属成型机床10.4万台/- 11.1%。营收总额基本持平，切削下降，成形增长。22H1 中国机床工具 工业协会重点联系企业营收同比-0.2%，基本与上年同期持平。 其中，切削机床同比下降8.4%，成形

18、机床同比增长24%。利润总额增速较高。22H1 重点联系企业利润总额同比+38.8% 其中，切削机床同比+28.1%，成形机床同比+60.6%。H1整体呈凹曲线。1-2月机床工具行业实现两位数增长良好开局 2月俄乌冲突间接带来负面影响。3-5 月国内多地疫情对行业造 成冲击，主要指标大幅下滑。6月开始已呈现企稳向好迹象。通过梳理较长时间的历史订单与产量数据，我们发现机床的景气 周期较为显著，平均约3.5- 4年，各国情况存在一定差异。日本 有大小周期之分，当前处于一个小周期的尾声，而国内自2012 年完成工业化以来本质上经历了一段长时间的波动式下行，且周 期时长有所增加，疫情的影响只会令周期迟

19、到但不会缺席，按此 推算，我们认为：当前板块估值已逼近历史低位，趋势扭转点已 显现，22H2起机床或步入上行通道，届时国内制造业很可能再 度呈现供需两旺的局面。工业之母具备3.5-4年强周期性，2022H2或步入上行通道机床十年一更加速数控替换，制造升级是大势所趋01机床十年一更加速数控替换，制造升级是大势所趋。我国金属加工机床进口均价远高于出口，表明高端产品稀缺，制造升级是 大势所趋，提升机床数控化率。以金属切削机床为例，2021年数控化率达34.84%，与欧美发达国家70%的水平相比进步空间 较大，配套的机床数控刀具集中受益。机床寿命大约为10 年，2011-2015年的放量为2021-2

20、025年的更新埋下伏笔，进一步 加速数控机床替换进程。我们认为：新能源赛道将是H2主旋律，龙头企业亟需补齐技术短板，未来市场集中度将随之提升。机床十年一更加速数控替换，制造升级是大势所趋902刀具：营收规模如期扩张规模， 研发产品性能外资看齐10 /10金属制品2022年预测净利润继续抬升，估值已然触底02金属制品2022年预测净利润继续抬升，估值触底有开启反弹信号金属制品2022年预测净利润继续抬升，估值已然触底。当前市场预期2022年A股金属制品净利润101.9亿/+9.77%，增速由于疫情影响；略 微放缓，而估值角度金属制品Forward PE为26.6x，已回落21 年初水平。横向比较

21、低于机械整体的31.8x，与机械整体的估值差已收敛至 2020年来最窄。我们认为：当前板块估值触底信号明显，可关注22H2及2023，龙头企业技术升级+国产替代带来的估值反转。35.540.956.118.323.532.626.662.766.6131.6562.6228.427.538.942.33.3431.802040608010012014002004006008001000120014001600201420152016201720182019202020212022金属制品预测净利润（亿元）机械设备预测净利润（亿元）金属制品Forward PE（ 倍，右轴）机械设备Forward

22、 PE（ 倍，右轴）11注：预测净利润为每年8月31日预测当年年度净利润。金属制品营收维持增长跑赢机械整体，22H1利润降幅受疫情影响拖累022021年营收2228.8亿/+60.5%，2022H1营收1021.1亿/+1.5%金属制品营收维持高增，2022Q1净利表现优于机械整体。2021年金属制品实现营收2228.8亿/+60.5%，2022H1实现营收1021.1亿/+1.5% 维持高增态势，增速分别高于机械整体的+25%/-1.9%。2021年金属制品实现归母净利101.7 亿/+39.1%，2022H1 实现归母净利38.5 亿/- 38.2%，2022H1增速低于机械整体-14.4

23、%。2021年归母净利101.7亿/+39.1%，2022Q1归母净利22.9亿/+3.5%-17.6-13.020.860.514.516.97.614.214.625.0-11.5.9-50.0-20.010.00400080001200040.01600070.020000100.0201720182019202020212022H1金属制品营业收入（亿元）金属制品YoY/HoH（%，右轴）机械设备营业收入（亿元）机械设备YoY/HoH（%，右轴）-18.816.1257.439.1106.425.7-52.999.620.8-60.0-38.2 14.4 0.060.0120.0180

24、.0240.0300.00200400600800100012002017-41.320182019202020212022H1金属制品归母净利润（亿元）金属制品YoY/HoH（%，右轴）机械设备归母净利润（亿元）机械设备YoY/HoH（%，右轴）12磨具磨料2022年预测净利润创2014年来新高，估值下行空间有限02磨具磨料2022年预测净利润创2014年来新高，估值下行空间有限磨具磨料2022年预测净利润创2014年来新高，估值下行空间有限。当前市场预期2022年A股磨具磨料净利润27.1亿/+136.79%，较年初预 期净利润逆势上升，市场信心充沛。预计2022年将继2020、2021年

25、后连续第三年正增，且27.1亿的预测净利润规模创2014年来新高。当前 A股磨具磨料Forward PE为37.4x，综合考量其ROE与g的水平以及历史上的周期演绎，我们认为下行空间已十分有限。31.7495.423.368.3137.462.766.46.6131.65520.2028.427.53386.9468.42.331.80.020.040.060.080.0100.0120.0140.0110100100010000201420152016201720182019202020212022磨具磨料预测净利润（亿元）机械设备预测净利润（亿元）磨具磨料Forward PE（ 倍，右轴）

26、机械设备Forward PE（ 倍，右轴）13注：预测净利润为每年8月31日预测当年年度净利润。2021&2022H1磨具磨料持续实现40%稳健增长，净利实现3.6倍增长022021年营收173.7亿/+39.9%，2022H1营收110.4亿/+38.5%2021&2022H 1磨具磨料持续实现40%稳健增长，净利实现3.6倍增长，行业回暖迹象明显，业绩反弹在即。2021年磨具磨料实现营收173.7 亿/+39.9%，2022H1实现营收110.4 亿/+38.5% ，2021&2022H1 营收持续实现近40% 稳健增长。2021 年磨具磨料实现归母净利3.4 亿， 2022H1实现归母净

27、利15.0亿/+358.6%，行业景气度一改2017-2020年的亏损状态，22H1 净利为21 全年的4.5 倍，磨具磨料行业回暖迹象明 显，业绩反弹在即。2021年归母净利101.7亿，202H1归母净利15.0亿/+358.6%-8.914.516.47.630.514.214.625.0-1.8-50.0-20.010.0110100100039.938.5 40.0100000100.01000070.0-42.2201720182019202020212022H1磨具磨料营业收入（亿元）磨具磨料YoY/HoH（%，右轴）机械设备营业收入（亿元）机械设备YoY/HoH（%，右轴）23

28、.3-131.2-73.6-252.042.2-200.0-300.0-100.01.40.0400.0300.0200.0100.01101001000201720182019202020212022H1磨具磨料归母净利润（亿元）磨具磨料YoY/QoQ（%，右轴）机械设备归母净利润（亿元）机械设备YoY/QoQ（%，右轴）358.614国内七大机床刀具厂商营收规模如期扩张，ROE受Q2影响有一定削弱02国内七大机床刀具厂商营收规模如期扩张，盈利能力大幅增强国内七大机床刀具厂商营收规模如期扩张，ROEQ2削弱。2021 年国内七大机床实现营收471.5 亿/+50.9%，ROE 13.6%/+

29、5pct， 2022H1营收增长基本延续态势，但ROE有明显削弱。证券代码证券简称细分领域营业收入（亿元）YoY（%）归母净利润（亿元）YoY（%）毛利率（%）YoY（pct）净利率（%）YoY（pct）ROE（%）YoY（pct）68.092.216.214.2138.619.45.35.30.32.311.541106.834.4-2.11.02.922.47.115.96.15.65.019.736.816.8-0.310.9-14.721.9.022.631.530.49.013.655.549.650.333.44.925.0600549.SH 厦门钨业000657.SZ 中钨高新6

30、88308.SH欧科亿688257.SH 新锐股份300488.SZ 恒锋工具688059.SH 华锐精密688028.SH沃尔德整体硬质合金刀具、数控刀片和刀具、超硬刀具数控刀片及配套刀具、硬质合金整体刀具及工具系统 锯齿刀片、硬质合金数控刀具硬质合金制品及矿用凿岩工具 高速钢刀具硬质合金数控刀片超高精密和高精密超硬刀具及超硬材料制品318.5120.99.98.95.14.93.36.12.21.11.10.80.90.587.082.410.049.2-2.81.1-0.61.416.7-3.86.45.70.70.6471.534.750.924.490.836.81.016.82.3

31、13.65.02021合计/中值2022H1证券代码证券简称细分领域营业收入（亿元）YoY（%）归母净利润（亿元）YoY（%）毛利率（%）YoY（pct）净利率（%）YoY（pct）ROE（%）YoY（pct）600549.SH 厦门钨业000657.SZ 中钨高新688308.SH欧科亿688257.SH 新锐股份300488.SZ 恒锋工具688059.SH 华锐精密688028.SH沃尔德整体硬质合金刀具、数控刀片和刀具、超硬刀具数控刀片及配套刀具、硬质合金整体刀具及工具系统 锯齿刀片、硬质合金数控刀具硬质合金制品及矿用凿岩工具高速钢刀具硬质合金数控刀片超高精密和高精密超硬刀具及超硬材料

32、制品241.667.95.35.82.62.91.669.99.12.31.20.80.70.90.232.19.10.12.11.16.113.9-2.9-1.03.55.6-1.10.40.9-2.3-0.3-2.59.40.70.0-0.28.96.1516.94.44.448036.621.97.531.730.9-7.114.33.8-8.412.125.95.649.448.950.1-1.1-1.927.55.7-0.1-1.6-1.10.629.79.4-30-1.13.2-7.22.4合计/中值327.548.915.123.636.6-1.614.3-1.15.7-0.21

33、5注：2022H1 ROE采用TTM口径。6规模效应显著，厦门钨业存货周转率维持高位022022年H1厦门钨业期间费用率6.9%/-2.2pct，规模效应显露无疑规模效应显著，厦门钨业存货周转率维持高位。对于机床刀具行业而言，产品放量产生的规模效应对产线等固定成本的摊薄尤为重要。22H1 近半数机床刀具厂商均实现期间费用率的压降，其中厦门钨业期间费用率6.9%/-2.2pct最为受益，与之相对应的便是存货周转率2.4次/+0.4 次。2022H1疫情反复，机床刀具厂商周转情况整体偏弱，但据各大经销商渠道反馈，行业景气度仍在，后续看好下游汽车、模具、通用机械 等回暖带来的库存消化。2022年H1

34、厦门钨业存货周转率2.4次/+0.4次，其他HoH均非正-2.9-1.8-2.3-1.0-1.0-3.46.7-2.2-1.31.7-1.31.21.35.615.012.510.07.55.02.50.0-2.5-5.040353025201510502021年期间费用率（%）2021年YoY（pct，右轴）2022H1期间费用率（%）2022H1HoH（pct，右轴）-0.1-0.20.6-0.30.90.4-0.10.0-0.5-0.20.0-0.3-0.3-0.8-0.40.00.401230.340.851.22021年存货周转率（次）2021年YoY（次，右轴）2022H1存货周转

35、率（次）2022H1HoH（次，右轴）厦门钨业 中钨高新欧科亿新锐股份 恒锋工具 华锐精密沃尔德厦门钨业 中钨高新欧科亿新锐股份 恒锋工具 华锐精密沃尔德16加大研发投入，做实产品差异化，产品性能外资看齐022021年研发费用率中值近5%，2022H1平均提升0.8pct加大研发投入，做实产品差异化，产品性能外资看齐。2022H1研发投入平均提升0.8pct，同时大多数厂商授权专利数量在2021年也取得两 位数增长，技术人员占比保持在10%-20%区间。华锐精密围绕基体材料、槽型结构、精密成型、表面涂层的硬质合金刀片四大技术难点进行 专项研发；欧科亿主攻金属陶瓷刀片及高性能金属陶瓷锯齿产品，同

36、时完善赛尔奇系列，新锐股份则较为关注牙轮钻头密封方向。机床刀具技术人员占比保持在10%-20%区间-0.5-0.30.2-0.50.2-1.21.30.1-0.21.60.50.71.9 1.0-5.0-2.50.02.50246107.585.02021年研发费用率（%）2021年YoY（pct，右轴）2022H1研发费用率（%）2022H1HoH（pct，右轴）10.313.718.511.420.616.515.240.035.030.025.020.015.010.05.00.0600400200016001400120010008002021年授权专利数量（件）YoY（%， 右轴）

37、技术人员比例（%， 右轴）厦门钨业 中钨高新欧科亿新锐股份 恒锋工具 华锐精密沃尔德厦门钨业 中钨高新欧科亿新锐股份 恒锋工具 华锐精密沃尔德1718下游相对分散降低经营风险，2022年汽车、模具景气抬升02数据来源：切削工具用户调查分析报告，汽车、通用机械、模具为下游应用前三下游相对分散降低经营风险，2022年汽车、模具景气抬升。机床刀具下游相对分散，涉及汽车、通用机械、模具、工程机械、航空航天、军 工、医疗器械、3C、电力、农用机械、铁路运输等多个行业，降低单一下游景气下行带来的经营风险。据第四届切削工具用户调查分析报告 统计，汽车/通用机械/模具为机床刀具的下游应用前三，分别占比25.5

38、2%/18.44%/9.04%。尽管22H1疫情反复下汽车整体销量下滑，但下 游汽车尤其是乘用车领域景气改善可期，据周期性判断2022Q3制造业整体将迎拐点，届时汽车弹性更为突显。同时从模具制造的出口交货值 看，2022年世界模具制造业订单有向我国倾斜的趋势，看好高端精密模具成长性。此外通用机械、3C在2022年也有看点。疫情反复下汽车销量改善只会迟到不会缺席模具制造出口交货值增速已突破20%机床刀具受益标的及风险提示华锐精密：供产销全面升级。公司部分核心产品性能比肩国外产商，技术水平持续处于行业领先地位，在四大加工环节均具备竞争优势。凭借良好的产品 性能和性价比优势，公司成功进入中高端刀具市

39、场。据调研，目前公司订单饱满，排产近2个月，IPO募投项目将于2022年10-11月量产（疫情反复下有 所推迟）。据公告。届时公司将新增3000万片硬质合金数控刀片、500万片金属陶瓷数控刀片、200万只硬质合金整体刀具的产能，有效缓解现有瓶颈， 提升业绩确定性。同时该项目主要针对航空航天、汽车、模具等精度要求较高且2022年大概率景气延续的细分领域，产品有望实现量价齐升。公司可转 债募集资金 4 亿元已于 6 月底到账，数控刀体和钻削刀具项目未来落地将有助于公司品类扩充和转型整体切削解决方案供应商。欧科亿：硬质合金锯齿难以超越。公司以硬质合金锯齿产品起家，当前全球细分龙头地位稳固，并逐步向高

40、端化发展，同时在不锈钢车削之外拓展金属陶 瓷与超硬刀具。22H1公司硬质合金制品营收2.37亿元/-16.30% ，销量695.41吨。公司五大系列棒材已批量供应市场， 22H1棒材营收0.57亿元/+51.98%，销量达0.45吨，如期放量，增长势头较好。数控刀具营收2.88亿元/+36.59%，销量0.45亿片/+22.31%，均价6.41元/+11.67%，毛利率 47.82%/+2.63pct。公司IPO项目已投产并进入产能爬坡期，再融资项目已通过上交所审核。新锐股份：矿用牙轮钻头世界领先。公司是国内矿用硬质合金龙头，其核心产品矿用牙轮钻头已达世界先进水平，国内、南美、澳洲等地区份额前

41、三，并 进入头部四大铁矿集团的供应体系，与全球龙头山特维克等直接竞争。所属行业周期性较弱，矿山开采过程中达到一定开凿米数便需更换。2023年公司 产能将进一步提升，必和必拓、力拓等重点客户有望进一步拓展。此外公司拟收购株洲韦凯布局数控刀具业务，后续有望效仿山特维克自主研发+外延收 购的成长路径。公司围绕硬质合金性能提升、牙轮钻头密封、轴承结构、数控刀片等方面持续加强研发资源投入，2022H1研发支出0.29亿元/+ 45.35%。 公司募投项目“硬质合金制品建设项目”现已投产，下半年产能将逐步释放；2022年5月正式开工的苏州牙轮钻头改扩建项目，预计2022年底完工。公 司积极布局海外营销渠道

42、，加强国内外市场的互补联动，先后推动加拿大新锐和美国DHI的设立，2022H1公司实现境外市场收入3.02亿元（+42.60%）。风险提示：原材料价格续涨；行业竞争加剧；研发不及预期；国产替代进程缓慢。190203自动化：估值已在底部区间，机 器视觉增长势头最佳20 /2021机械基础件2022年预测净利润创2014年来新高，估值已在底部区间03机械基础件2022年预测净利润创2014年来新高，估值已在底部区间。机械基础件2022年预测净利润创2014年来新高，估值已在底部区间。当前市场预期2022年A股机械基础件净利润83.8亿/+5.44%，与年初 预测值基本一致，预测净利润规模创2014

43、年来新高。当前A股机械基础件Forward PE为29.4x，与机械整体的估值差已收敛至2014年来最窄 考虑机械基础件本身的刚需属性及机器代人趋势明显，机械基础件估值已在底部区间。131.972.579.935.221.636.037.862.766.658.1131.652.228.427.538.942.33291.4802040608010012014002004006008001000120014001600201420152016201720182019202020212022机械基础件预测净利润（亿元）机械设备预测净利润（亿元）机械基础件Forward PE（ 倍，右轴）机械设备

44、Forward PE（ 倍，右轴）注：预测净利润为每年8月31日预测当年年度净利润。2018年来机械基础件增长始终弱于机械整体，2022H1现突破趋势032021年营收784.1亿/+15.8%，2022H1营收373.0亿/-1.7%；2018年来机械基础件增长始终弱于机械整体，2022H1现突破趋势。2021年机械基础件实现营收784.1亿/+15.8%，归母净利65亿/-25.4% 2022H1实现营收373.0亿/-1.7%，归母净利38.2亿/-12.6%。机械基础件受景气低位及Q2疫情影响，出货量受阻，影响规模效应发挥，营收 基本与2021年持平，但利润水平出现下降。综合来看，20

45、18年来机械基础件增长始终弱于机械整体，但2022H1基础件营收及利润基本与机 械整体保持一致，初步显现突破趋势。2021年归母净利65亿/-25.4%，2022H1归母净利38.2亿/-12.6%3.5-22.515.827.914.57.614.214.611.825.0-1.7-1.8-50.0-20.010.040.070.0100.020000180001600014000120001000080006000400020000201720182019202020212022H1机械基础件营业收入（亿元）机械基础件YoY/HoH（%， 右轴）机械设备营业收入（亿元）机械设备YoY/Ho

46、H（%，右轴）-25.4-41.325.720.8-50.0-12.60.0-14.450.099.6100.0-200-150.002004006001000106.480033.21200150.02017-127.6-100.020182019202020212022H1机械基础件归母净利润（亿元）机械基础件YoY/HoH（%， 右轴）机械设备归母净利润（亿元）机械设备YoY/HoH（%，右轴）22透视国内机器人产业链，22H1机器视觉增长势头最佳03透视国内机器人产业链，零部件更具弹性透视国内机器人产业链，22H1机器视觉增长势头最佳。2022年H1 国内机器人本体制造及系统集成典型企

47、业实现营收53.8亿/+10.1%，归母净 利-0.4亿；零部件方面，减速器环节实现营收20.4亿/-5.3%，归母净利2.6 亿，伺服系统与控制器环节实现营收21.7亿/+14.4%，归母净利5.9 亿；新兴的机器视觉领域实现营收20.4亿/+29.7%，归母净利2.7亿，需关注光源、镜头、视觉控制系统等模块的长期成长性。证券代码证券简称细分领域营业收入（亿元） HoH归母净利润（ %）（亿元） HoH毛利率HoH（ %）（ %）（ pct）净利率HoH（ %）（ pct）ROEHoH（ %）（ pct）33.15.02.910.7-0.1-2.4-14.90.3-0.3-3.6-0.70.

48、621.7-5.85.1-3.24.5002747.SZ埃斯顿300024.SZ机器人300607.SZ拓斯达688165.SH 埃夫特-U16.610.720.46.16.0-10.431.46.40.8-1.51.0-0.721.325.1-20.1-24.614.5-2.0-11.9-2.0-3.8-1.2-1.151.037.8-7.74.90.026.013.3-0.85.9-1.9688017.SH603915.SH002896.SZ绿的谐波 国茂股份 中大力德2.413.54.532.3-9.1-7.90.91.80.39.9-13.3-28.824.6-0.5-0.1-0.66

49、.9-2.04.0-2.233.622.7-2.412.3603489.SH300161.SZ八方股份 华中数控15.46.325.2-5.63.5-0.513.2-26.129.3-2.7-2.3-11.1-4.3-3.0-0.5-0.353.336.568.00.432.5-4.07.81.6-56.119.2-15.24.6-8.60.841.543.7-0.70.70.10.20.1688686.SH奥普特688211.SH 中科微至688003.SH 天准科技300802.SZ 矩子科技6.06.94.72.925.525.19.92.00.30.00.4-36.330.4-6.91

50、2.4-9.03.3-2.3机器人本体制造及系统集成机器人零部件-减速器机器人零部件-伺服系统与控制器机器视觉2324自动化市场整体增速17%，OEM自动化高增28%03MIR自动化市场整体增速17% ， OEM 自动化高增28% 。据MIR DATABANK数据，2021年我国自动化整体市场规模达到2923亿 元/+17%。其中OEM、项目市场分别为1202、1721亿，同比增 长28%、10%。OEM自动化产品中，工业机器人、电池、包装、 半导体等行业同比增速超过40%。项目性自动化产品中，冶金、 化工、石化等上游原材料受需求驱动，自动化投入大幅增加。2021年各OEM行业、项目型自动化产

51、品增长情况2017-2022年中国自动化市场规模及增长趋势（单位：亿元）14691607156017211910853857942128610%28%8938%-1%16251%17%12029%0%10%20%30%1000150020003000250035005000-10%201720182019202020212022EOEM自 动化市场规模OEM自 动化市场同比增速项目自动化市场规模项目自动化市场同比增速 自动化整体市场同比增速31.0%5.1%7.4%10.8%11.3%16.5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%市政及公共设施汽车 采矿 电力 造纸 石化 化工

52、 冶金48.0%50.6%40.1%41.8%32.3%0%10%20%30%2021 202040%50%60%工程机械 食品饮料制药起重 电梯 纸巾 物流 机床 烟草 纺织 半导体 包装 电池工业机器人-10%2021 20206.3%13.2%13.9%16.2%16.9%17.8%25.2%26.0%26.4%25中观上自动化增速保持较好节奏03，国家统计局，MIR中观上自动化增速保持较好节奏，核心设备国产替代更具紧迫性。2022年7 月制造业投资累计同比+9.9%，其中高技术制造业累计同比+22.9%韧性持 续增强。工厂自动化、智能化趋势下，工业机器人在生产制造中的“必选” 属性增强

53、，与制造业投资关联度加大。2022年7 月国内工业机器人产量3.82 万台-8.8% ，中观层面增速放缓，保持稳健增长。据MIR数据，2021年内资 占国内工业机器人市场份额约1/3，且该比例逐年稳步提升，考虑工业机器 人作为核心设备，在国产替代浪潮中更具紧迫性，预计未来数年仍将保持高 速增长。国内机器人市场内资占比降逐步提升2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-02202

54、1-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06固定资产投资完成额：制造业：累计同比（%）固定资产投资完成额：高技术制造业：累计同比（%） 工业产能利用率：当季值（%， 右轴）60.090.087.040.084.081.020.078.075.00.072.069.0-20.066.063.0-40.060.018%20% 24% 27% 30% 29% 33%34% 36% 37% 39%0%100%80%60%40%20%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E内资占比外资占比2022年7月制造业投资累计同比+9.9%，高技术成分韧性持续增强2016-032016-072016-112017-052017-092018-032018-072018-112019-05