通信设备行业：政策加快出台工业互联网迎发展良机

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250009 工业互联网产业发展现状 5 HYPERLINK l _TOC_250008 政策东风再起，工业信息化面临全新升级 9 HYPERLINK l _TOC_250007 投资建议 11 HYPERLINK l _TOC_250006 星网锐捷 11 HYPERLINK l _TOC_250005 紫光股份 11 HYPERLINK l _TOC_250004 光环新网 11 HYPERLINK l _TOC_250003 数据港 12 HYPERLINK l _TOC_250002 移为通信 12 HYPERLINK l _TOC_250001

2、 中新赛克 12 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 12图目录图 1工业互联网参考架构 5图 2工业互联网产业链分析 6图 3全球工业互联网直接相关产业规模及增速 6图 4中国工业互联网市场规模及增速 7图 5中国工业互联网市场产业结构 7图 6我国工业互联网平台应用案例行业分布 7表目录表 1我国主要工业互联网平台能力一览 8表 22015 年以来工业互联网行业主要产业发展政策 9表 3工业和信息化部办公厅关于推动工业互联网加快发展的通知重要意见摘录 10工业互联网产业发展现状根据工业互联网产业联盟的定义，工业互联网是满足智能化发展需求，具有低时延、高可靠、广覆盖特点

3、的关键网络基础设施，是新一代信息通信技术与先进制造业深度融合所形成的新兴业态与应用模式。工业互联网通过系统构建网络、平台、安全三大功能体系，打造人、机、物全面互联的新型网络基础设施。图1 工业互联网参考架构资料来源：工信部，国家标准化管理委员会，海通证券研究所工业互联网行业产业链长，协同性强。产业链上游主要提供工业互联网平台所需要的智能硬件设备和软件，包括传感器、控制器、工业级芯片、智能机床、工业机器人等。中游为互联网平台，主要负责工业大数据的处理，从架构上可以分为边缘层、平台层和应用层。其中，边缘层是工业互联网应用的基础，主要负责工业大数据的采集；平台层主要解决的是数据存储和云计算，涉及到的

4、设备如服务器、存储器等，具体又可分为 IaaS层和 PaaS 层，IaaS 层主要是数据的储存和分析，我国目前有阿里云、百度云等成熟企业，发展水平与国际领先水平同步，PaaS 层主要是工业互联网的标准和协议；应用层主要为各种场景应用型方案，如工业 APP 等。中游平台中，我国边缘层和 IaaS 层发展较为成熟，PaaS 层缺乏资源整合能力和综合能力，制约工业互联网发展。下游应用场景为工业企业，如高耗能设备、通用动力设备、新能源设备、高价值设备和仪器仪表专用设备等，适用行业广泛，发展前景巨大。图2 工业互联网产业链分析资料来源：前瞻产业研究院，海通证券研究所目前，全球工业互联网产业市场规模保持高

5、速增长。根据前瞻产业研究院，2018年，全球工业互联网产业市场规模达到 696.24 亿美元，同比增长 33.22%，2021 年市场规模将达到 1644 亿美元。根据两化融合服务平台援引的全球工业互联网平台创新发展白皮书（2018-2019）摘要版数据，2017 年全球工业互联网平台市场规模为 25.7亿美元，预计 2023 年将增长至 138.2 亿美元，年均复合增长率达 33.4%；美国和德国依据竞争优势和深厚积累处于工业互联网领域的领跑地位，以 GE、微软、亚马逊、PTC、罗克韦尔、思科、艾默生等为代表的美国企业积极布局，成为全球工业互联网平台发展的核心力量，而以西门子、博世、SAP

6、等为代表的德国工业巨头依据自身积累的先进制造业基础，成为除美国之外最主要的竞争者。根据两化融合服务平台援引的 Markets and Markets 预测，在 2018 年至 2023 年间，亚太地区的工业互联网市场年复合增长率最高，中国市场等新兴经济体的基础设施和工业发展将持续促进工业互联网市场增长。图3 全球工业互联网直接相关产业规模及增速资料来源：前瞻产业研究院，海通证券研究所在新基建的推动下，我国工业互联网市场将有望保持快速增长。根据赛迪顾问， 2017 年中国工业互联网市场规模达到 4709.1 亿元，2020 年市场规模将达到 6964.4 亿元；从细分市场结构来看，2017 年，

7、基础设施、软件与应用、通信与平台、工业安全的占比分别是 40.9%、30.7%、27.6%、0.80%，赛迪顾问预计产业结构将维持。图4 中国工业互联网市场规模及增速资料来源：赛迪顾问，海通证券研究所图5 中国工业互联网市场产业结构资料来源：赛迪顾问，海通证券研究所目前，降低成本、提高效率及提升产品和服务品质是推动我国工业企业实施工业互联网平台应用最大的动力，针对高价值设备的在线管理和针对重点业务与运营环节的优化两大场景应用较为普遍。从下游行业分布来看，由于工业行业所处的产业链位臵、生产特征、业务需求和两化融合水平存在差异，现阶段工业互联网平台应用推广在各行业步调不一。根据工业互联网平台创新发

8、展白皮书（2018），在纳入统计的 229 个工业互联网平台应用案例中，机械行业占比高达 33%，电子、交通设备制造、电力行业占比分别为 14%、14%、13%，钢铁、服装、石化和家电行业也有一定的分布。一方面，电力、电子等两化融合水平较高的行业，由于制造技术、信息技术、管理技术和知识积累较为成熟，升级改造难度小，更具应用工业互联网平台能力优势和成本优势；另一方面，我国工业处于转型升级关键时期，以交通设备制造、机械等为代表的行业面临结构调整、需求放缓、同质化竞争激烈等方面的巨大压力，通过工业互联网平台开展服务化转型是企业获取更大价值空间、提升可持续竞争优势的有效方式；此外，钢铁、石化等行业具有

9、高耗能、高排放、高危险、工艺复杂等特点，安全问题、环保问题成为制约行业发展的主要瓶颈，工业互联网平台结合大数据、人工智能等新技术手段，为这些行业提供了新型的能源管控、安全管控解决方案，提升行业内企业整体精细化管控水平。图6 我国工业互联网平台应用案例行业分布资料来源：国家工业信息安全发展研究中心、两化融合服务联盟、中国产业物联网发展联盟发布的工业互联网平台创新发展白皮书，海通证券研究所产业界积极构建工业互联网平台。一是航天科工、中船工业、三一重工、海尔、美的、富士康等制造行业龙头企业在践行企业平台化转型的过程中，孵化出专业的工业互联网平台公司，建设运营平台，提升第三方平台服务能力；二是华为、徐

10、工信息、宝信软件、石化盈科、浙江中控、华龙讯达、浪潮等基于长期服务行业的经验，正从传统系统解决方案服务商向平台解决方案服务商转型；三是东方国信、用友、金蝶等软件企业，基于平台架构加速软件云化发展，强化工业机理模型的开发部署；四是阿里、腾讯等互联网企业积极向工业领域拓展，推出或合作共建工业互联网平台；五是涌现出优也、寄云、天泽智云、昆仑等一批初创企业，重点围绕解决特定工业行业或领域业务痛点，提供平台解决方案服务。表 1 我国主要工业互联网平台能力一览行业企业平台名称平台能力2019 年中国工业互联网50 佳排名情况树根互联根云设备连接、设备管理第 4 名美的集团M.IoT设备连接、数据存储/处理

11、第 17 名工业富联BEACON设备连接、软件应用管理第 8 名徐工信息Xrea（汉云）设备管理、数据存储/处理第 10 名制造（孵化）华为FusionPlant数据存储/处理、数据高级分析第 7 名石化盈科ProMACE数据高级分析、平台应用开发第 33 名海尔集团COSMOPlat软件应用管理、平台应用开发第 1 名宝信软件宝信平台应用开发、整合集成第 24 名航天云网INDICS平台应用开发、安全第 5 名自动化华龙讯达/腾讯云木星云设备连接、设备管理第 19 名浙江中控supOS设备连接、数据存储/处理未上榜明匠智能明匠设备连接、平台应用开发第 38 名兰光创新LONGO-IIOT设备

12、连接、数据存储/处理第 47 名浪潮云In-Cloud设备连接、平台应用开发第 6 名紫光云引擎UNIPower设备管理、数据存储/处理第 11 名信息技术服务元工国际元工设备管理、整合集成未上榜东方国信Cloudiip数据存储/处理、数据高级分析第 2 名寄云科技NeuSeer数据高级分析、软件应用管理第 32 名用友网络用友精智软件应用管理、整合集成第 3 名互联网阿里云阿里 supET数据存储/处理、数据高级分析第 9 名资料来源：国家工业信息安全发展研究中心、两化融合服务联盟、中国产业物联网发展联盟发布的工业互联网平台创新发展白皮书，东方国信官网，海通证券研究所政策东风再起，工业信息化

13、面临全新升级工业互联网作为新一代信息技术与制造业深度融合的产物，对未来工业发展产生全方位、深层次、革命性影响，是推进制造强国和网络强国建设的重要基础。2015 年以来，国家各个层面密集出台相关政策，力推工业互联网发展，支撑我国工业转型升级。表 2 2015 年以来工业互联网行业主要产业发展政策时间单位政策名称相关内容概要促进工业互联网在企业全流程和全产业链的综合集成2015.05国务院中国制造 2025国务院关于积极推进应用；加强工业互联网基础设施建设规划与布局，建设低时延、高可靠、广覆盖的工业互联网研究工业互联网网络架构体系，构建开放式国家创新试2015.07国务院“互联网+”行动的指导意见

14、验验证平台；引导工业互联网等领域基础共性标准、关键技术标准的研制及推广2016.05国务院关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见2016.11工信部信息化和工业化融合发展规划（2016-2020 年）关于深化“互联网+先进加快构筑自动控制与感知、工业云与智能服务平台、工业互联网等制造新基础推动工业互联网建设，支持企业探索工业互联网应用创新；加大对工业互联网等重点领域的支持力度增强工业互联网产业供给能力，持续提升我国工业互联2017.11国务院2017.12工信部2018.02工信部2018.05工信部制造业”发展工业互联网的指导意见工业控制系统信息安全行动计划（2018-2020 年）国家制

15、造强国建设领导小组关于设立工业互联网专项工作组的通知工业互联网 APP 培育工程实施方案（2018-2020 年）网发展水平创建 3-5 个国家新型工业化产业化产业示范基地设立工业互联网专项工作组到 2020 年，培育 30 万个面向特定行业、特定场景的工业 APP，构建工业 APP 标准体系；创新应用企业关键业务环节工业技术软件化率达到 50%；工业 APP 市场化流通、可持续发展能力初步形成到 2020 年底，初步建成工业互联网基础设施和产业体2018.06工信部工业互联网发展行动计划（2018-2020 年）2018.07工信部工业互联网平台评价方法系；初步构建工业互联网标识解析体系，建

16、成 5 个左右标识解析国家顶级节点，标识注册量超过 20 亿；推动30 万家以上工业企业上云，培育超过 30 万个工业 APP工业互联网平台评价重点包括平台基础共性能力要求、特定行业平台能力要求、特定领域平台能力要求、特定区域平台能力要求、跨行业跨领域平台能力要求五部分2019.01工信部工业互联网网络建设及推广指南到 2020 年，形成相对完善的工业互联网网络顶层设计，初步建成工业互联网基础设施和技术产业体系2019.032019.082019.11工信部、国家标准化管理委员会工信部等十部门发改委等 15部委工业互联网综合标准化体系建设指南加强工业互联网安全工作的指导意见关于推动先进制造业和

17、现代服务业深度融合发展的实施意见到 2020 年，初步建立工业互联网标准体系；到 2025年，基本建成统一、综合、开放的工业互联网标准体系到 2020 年底，工业互联网安全保障体系初步建立；到2025 年，基本建立起较为完备可靠的工业互联网安全保障体系加快工业互联网创新应用；加快构建标识解析、安全保障体系，发展面向重点行业和区域的工业互联网平台2019.11工信部“5G+工业互联网”512工程推进方案关于 2019 年工业互联推进 5G 与工业互联网融合创新拟将“5G+工业互联网”试点示范项目（赋能民用飞机2020.01工信部网试点示范项目名单的公制造综合解决方案）等 81 个项目核定为 20

18、19 年工业示互联网试点示范项目2020.02关于有序推动工业通信工信部业企业复工复产的指导意重点支持 5G、工业互联网等战略性新兴产业的发展见2020.03开展 5G 行业（含工业互联网）专用频率规划研究；实工信部工业和信息化部关于推施“5G+工业互联网”512 工程；加快垂直领域“5G+动 5G 加快发展的通知工业互联网”的先导应用，突破一批面向工业互联网特定需求的 5G 关键技术资料来源：工信部，国务院，国家标准化管理委员会，发改委等，海通证券研究所经过政策引领和大力推进，工业互联网发展步入快车道，在当前疫情中也充分发挥了其在万物互联、信息汇聚、优化调度、异地协同、远程服务等方面的优势，

19、助力企业复工复产。2020 年 3 月 20 日，工信部发布工业和信息化部办公厅关于推动工业互联网加快发展的通知，推动工业互联网在更广范围、更深程度、更高水平上融合创新，培植壮大经济发展新动能，支撑实现高质量发展，其重要意见摘录如下：表 3 工业和信息化部办公厅关于推动工业互联网加快发展的通知重要意见摘录要点具体内容加快新型基础设施建设改造升级工业互联网内外网络鼓励工业企业升级改造工业互联网内网，打造 10 个标杆网络，推动 100 个重点行业龙头企业、1000 个地方骨干企业开展工业互联网内网改造升级；利用 5G 改造工业互联网内网，引领5G 技术在垂直行业的融合创新增强完善工业互联网标识体

20、系增强 5 大顶级节点功能，面向垂直行业新建 20 个以上标识解析二级节点，新增标识注册量 20 亿提升工业互联网平台核心能力遴选 10 个跨行业跨领域平台，发展 50 家重点行业/区域平台；推动重点平台平均支持工业协议数量 200 个、工业设备连接数 80 万台、工业 APP 数量达到 2500 个建设工业互联网大数据中心加快国家工业互联网大数据中心建设，鼓励各地建设工业互联网大数据分中心加快拓展融合创新应用积极利用工业互联网促进复工复产充分发挥工业互联网全要素、全产业链、全价值链的连接优势，实现跨地域、跨行业资源的精准配臵与高效对接深化工业互联网行业应用加强工业互联网在国民经济重点行业的融

21、合创新促进企业上云上平台推动企业加快工业设备联网上云、业务系统云化迁移加快工业互联网试点示范推广普及遴选 100 个左右工业互联网试点示范项目；鼓励每个示范项目向 2 个以上相关企业复制，形成放大倍增的带动效应加快健全安全保障体系建立企业分级安全管理制度出台工业互联网企业网络安全分类分级指南、安全防护制度标准完善安全技术监测体系汇聚重点平台、重点企业数据，覆盖 150 个重点平台、10 万家以上工业互联网企业健全安全工作机制对 20 家以上典型平台、工业企业开展现场检查和远程检测，对 100 个以上工业 APP 开展检测分析加强安全技术产品创新加大网络安全产品研发和技术攻关支持力度，加强产业协

22、同创新加快壮大创新发展动能加快工业互联网创新发展工程建设加快在建项目建设进度，加大新建项目开工力度深入实施“5G+工业互联网”512工程引导各类主体建设 5 个公共服务平台；遴选 5 个融合发展重点行业，挖掘 10 个典型应用场景，总结形成创新模式和发展路径增强关键技术产品供给能力打造智能传感、智能网关、协议转换、工业机理模型库、工业软件等关键软硬件产品，加快部署应用加快完善产业生态布局促进工业互联网区域协同发展打造一批产业优势互补、协同效应显著、辐射带动能力强劲的示范区；持续推进长三角工业互联网一体化发展示范区建设增强工业互联网产业集群能力培育引进工业互联网龙头企业，完善配套支撑产业链高水平

23、组织产业活动壮大工业互联网产业联盟，举办产业峰会加大政策支持力度提升要素保障水平将基于 5G、标识解析等新技术的应用纳入企业上云政策支持范围，将 5G 电价优惠政策拓展至“5G+工业互联网”领域；鼓励各地引导社会资本设立工业互联网产业基金开展产业监测评估构建运行监测体系，建立工业互联网评估体系资料来源：工信部，海通证券研究所5G 是新一代信息通信技术演进升级的重要方向。通知强调利用 5G 改造工业互联网内网，引领 5G 技术在垂直行业的融合创新。工业互联网通过数据流动和分析，打造智能化生产、网络化协同、个性化定制、服务化延伸，形成新的模式和业态；围绕推动制造业高质量发展，强化工业基础和技术创新

24、能力，拓展“5G+智能”，将为制造业转型升级赋能。我们预计，后续将有具体政策落地，推动 5G 与工业互联网产业加速发展。投资建议工业企业加速上云，B 端产业互联网迎发展大机遇，关注工业互联平台方案商、云计算架构、网络安全、IDC、物联网：重点推荐星网锐捷、紫光股份、迪普科技、光环新网、数据港、移为通信、中新赛克，关注深信服、万国数据、移远通信、宝信软件、东方国信、山石网科等。星网锐捷星网锐捷全资子公司升腾资讯作为国内云桌面的行业龙头、连续两年获得中国桌面云（端到端）方案市场占有率第一，在云办公（企业、研发等）、云课堂（教育）等应用场景领域地位突出，更与小鱼易联合作发力云视频会议和云桌面的深度融

25、合；子公司星网智慧统一通信业务突出，战略合作中国移动，春节假期云视讯业务指数型增长，未来在云视讯领域发展更值期待。同时，锐捷网络迎来云计算资本开支步入景气的发展契机；展望 2020 年，我们预计数据中心交换机需求有望显著回升。盈利预测与投资建议。目前公司云网络和云桌面等业务加速发力，进入业务收获期。我们预计公司 20 年-22 年归母净利润为 8.46 亿元、10.94 亿元和 13.62 亿元，对应 EPS为 1.45 元、1.88 元和 2.34 亿元，参考可比公司估值，给予 20 年 PE 30-35x，对应合 理价值区间 43.50 元-50.75 元，“优于大市”评级。风险提示。公司

26、新业务开展不及预期。紫光股份紫光股份在计算、存储、安全及云计算领域的市场份额不断提升，协同效应加速显现。公司布局交换芯片、物联网芯片着眼长远，业务协同打造芯片-网络-存储-云全方位 ICT 信息设备及方案商龙头。伴随海外和运营商市场的持续突破，我们认为公司发展有望提速。盈利预测与投资建议。考虑到公司目前业务处于投入期，我们预测公司 2020-2021年度营业总收入为 738 亿元（+25%）和 940 亿元（+27%），净利润为 22.16 亿元（+22%）和 29.18 亿元（+32%）。EPS 分别为 1.08 元和 1.43 元，“优于大市”评级。 风险提示。贸易摩擦等系统性风险，研发及

27、海外市场拓展投入超预期加大。光环新网光环新网作为国内数据中心的行业龙头，坐拥一线城市的丰富 IDC 资源，不断提升 IDC 及云计算服务能力，为长期稳定发展奠定坚实基础。公司稳步扩张，预计未来可达到 10 万台机柜的运营规模，进一步提升公司在 IDC 领域的行业地位，促进公司在京津冀一体化区域和长三角区域的发展。我们预估 2020 年底公司整体上架机柜数量有望达到 50000 个，2018-2020 年公司机柜数复合增速接近 23%，看好未来业绩高增长。盈利预测与投资建议。我们认为公司作为国内第三方数据中心市场、跨区域布局的行业龙头之一，IDC 资源储备丰厚。我们预计公司 2020-2021

28、年营业收入分别为 77.44亿元（+14.2%）、89.02 亿元（+15.0%），归属于公司股东的净利润分别为 10.72 亿元（+27.7%）、 13.75 亿元（+28.2%），对应 EPS 分别为 0.70 和 0.89 元。参考可比公司 PEG，给予其 2020 年 35-44 倍 PE，对应合理价值区间 24.50-30.80 元，给予“优于大市”评级。风险提示。行业竞争加剧，公司规模扩张带来的管理风险，子公司业绩承诺不及预期。数据港数据港深耕批发型 IDC 领域，布局行业生态链。我们认为公司具有诸多发展优势： 1）国资背景支持，数据中心资源加速扩张；2）依托定制化服务快速成长；3

29、）机柜投产上架稳步推进，锁定营收高确定性。盈利预测及投资建议。“IDC 服务+IDC 解决方案+云代销”的布局有望为公司业绩持续高增长提供坚实驱动力。我们预计公司 2020-2021 年的营收分别为 13.65 亿元、20.69 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 1.06 亿元、2.72 亿元，EPS 分别为 0.50、1.29 元，“优于大市”评级。风险提示。IDC 行业竞争加剧，IDC 上架率及云业务承销不及预期等。移为通信移为通信基于行业特定需求，开发出集通信、定位、控制、电源、温度和湿度监测等功能于一体的高品质终端解决方案。随着上游物联网各类芯片器件价格降低，提升成本优势，同时随着

30、下游行业精细化管理需求的放量，公司具有较大的定价空间。公司对细分行业理解能力深入，客户粘性强，预计目前盈利能力可持续。盈利预测与投资建议。我们预测 2020-2021 年度营业总收入为 9.23 亿（+46.59%）和 12.85 亿（+39.30%）元，归母净利润为 2.44 亿（+51.5%）和 3.23 亿（+32.3%）元；给予参考可比公司估值，给予公司 2020 年合理估值 PE 区间 40-50 x，合理价值区间 60.41-75.51 元，“优于大市”评级。风险提示。M2M 行业发展不及预期，人民币汇率波动，竞争加剧或开拓新兴市场带来毛利率持续下降。中新赛克中新赛克在布局前端产品

31、的同时，积极拓展产品线，将网络安全产品和大数据运营产品等后端产品与前端设备有效整合，提供完整一体化应用系统，我们认为后端产品的发力有望带动公司增长步入新的台阶。随着流量激增，高速率端口演进、5G 新协议升级，流量监控和网络可视化厂商将迎来产品更新换代新机遇，我们认为公司未来将有望进一步提升行业市占率。盈利预测与投资建议。公司拥有较强的盈利能力，5G 商用、流量激增和网络安全的日益重视均有利公司长期发展。我们预计中新赛克 2020-2021 年营业总收入为 14.49（+43.9%）和 20.33（+40.2%）亿元，归母净利润为 4.13（+38.8%）和 5.64（+36.6%）亿元，EPS

32、 分别为 3.87、5.28 元，给予 2020 年 PE 区间 40-50 x，对应合理价值区间 154.74-193.43 元，“优于大市”评级。风险提示。市场竞争加剧风险、下游的政府&运营商市场监测投入波动风险。风险提示疫情相关的市场系统性波动风险；美国对华高科技企业关键器件出口限制扩大。信息披露分析师声明朱劲松通信行业张峥青通信行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或

33、影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司： 中国联通,光迅科技,通宇通讯,深南电路,俊知集团,世嘉科技,中新赛克,高新兴,烽火通信,光环新网,海能达,亨通光电,崇达技术,博创科技,硕贝德,海格通信,锐科激光,中兴通讯,星网锐捷,日海智能,亿联网络,紫光股份,工业富联,深信服,移为通信,数据港,华工科技,中际旭创,中天科技投资评级说明投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；市场基准指数的比较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以

34、标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类 别评 级说 明股票投资评级优于大市预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何

35、情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公

36、司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。海通证券股份有限公司研究所路 颖所长(021)23219

37、403 HYPERLINK mailto:luying luying高道德副所长(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd姜 超副所长(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535涂力磊所长助理荀玉根副所长邓 勇副所长宏观经济研究团队金

38、融工程研究团队金融产品研究团队姜 超(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd于 博(021)23219820 HYPERLINK mailto:yb9744 yb9744冯佳睿(021)23219732 HYPERLINK mailto:fengjr fengjr倪韵婷(021)23219419 HYPERLINK mailto:niyt niyt李金柳(021)232

39、19885 HYPERLINK mailto:ljl11087 ljl11087郑雅斌(021)23219395 HYPERLINK mailto:zhengyb zhengyb陈 瑶(021)23219645 HYPERLINK mailto:chenyao chenyao宋 潇(021)23154483 HYPERLINK mailto:sx11788 sx11788罗 蕾(021)23219984 HYPERLINK mailto:ll9773 ll9773唐洋运(021)23219004 HYPERLINK mailto:tangyy tangyy陈 兴(021)23154504联系人

40、应镓娴(021)23219394 HYPERLINK mailto:cx12025 cx12025 HYPERLINK mailto:yjx12725 yjx12725余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230姚 石(021)23219443吕丽颖(021)23219745张振岗(021)23154386梁 镇(021)23219449颜 伟(021)23219914 HYPERLINK mailto:yhm9591 yhm9591 HYPERLINK mailto:ylq9619 ylq9619 HYPERLINK mailto:ys10481 ys10481 HYPE

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43、队中小市值团队姜 超(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001荀玉根(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052钮宇鸣(021)23219420 HYPERLINK mailto:ymniu ymniu周 霞(021)23219807 HYPERLINK mailto:zx6701 zx6701高 上(021)23154132 HYPERLINK mailto:gs10373 gs10373孔维娜(021)23219223 HYPERLINK mailto:kongwn kongwn姜珮珊(021)2

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45、54484联系人王巧喆(021)23154142 HYPERLINK mailto:lb11789 lb11789 HYPERLINK mailto:wqz12709 wqz12709周旭辉 HYPERLINK mailto:zxh12382 zxh12382张向伟(021)23154141 HYPERLINK mailto:zxw10402 zxw10402李姝醒 HYPERLINK mailto:lsx11330 lsx11330曾 知(021)23219810 HYPERLINK mailto:zz9612 zz9612李 凡 HYPERLINK mailto:lf12596 lf125

46、96联系人联系人王园沁 02123154123 HYPERLINK mailto:wyq12745 wyq12745唐一杰(021)23219406 HYPERLINK mailto:tyj11545 tyj11545郑子勋(021)23219733 HYPERLINK mailto:zzx12149 zzx12149王一潇(021)23219400 HYPERLINK mailto:wyx12372 wyx12372吴信坤HYPERLINK mailto:wxk12750 wxk12750政策研究团队石油化工行业医药行业李明亮(021)23219434 HYPER

47、LINK mailto:lml lml邓 勇(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong余文心(0755)82780398 HYPERLINK mailto:ywx9461 ywx9461陈久红(021)23219393 HYPERLINK mailto:chenjiuhong chenjiuhong朱军军(021)23154143 HYPERLINK mailto:zjj10419 zjj10419郑 琴(021)23219808 HYPERLINK mailto:zq6670 zq6670吴一萍(021)23219387 HYPERLIN

48、K mailto:wuyiping wuyiping胡 歆(021)23154505 HYPERLINK mailto:hx11853 hx11853贺文斌(010)68067998 HYPERLINK mailto:hwb10850 hwb10850朱 蕾(021)23219946 HYPERLINK mailto:zl8316 zl8316联系人联系人周洪荣(021)23219953王 旭(021)23219396 HYPERLINK mailto:zhr8381 zhr8381 HYPERLINK mailto:wx5937 wx5937张 璇(021)23219411 HYPERLIN

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50、3219399 HYPERLINK mailto:wanglt wanglt杜 威(0755)82900463联系人曹雅倩(021)23154145 HYPERLINK mailto:dw11213 dw11213 HYPERLINK mailto:cyq12265 cyq12265张 磊(021)23212001 HYPERLINK mailto:zl10996 zl10996戴元灿(021)23154146 HYPERLINK mailto:dyc10422 dyc10422傅逸帆(021)23154398 HYPERLINK mailto:fyf11758 fyf11758李宏科(021

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53、11909金 晶(021)23154128 HYPERLINK mailto:jj10777 jj10777陈星光(021)23219104 HYPERLINK mailto:cxg11774 cxg11774联系人杨 凡(021)23219812 HYPERLINK mailto:yf11127 yf11127郑景毅 HYPERLINK mailto:zjy12711 zjy12711电子行业煤炭行业电力设备及新能源行业陈 平(021)23219646 HYPERLINK mailto:cp9808 cp9808李 淼(010)58067998 HYPERLINK mailto:lm1077

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57、ailto:ywm11574 ywm11574张翠翠(021)23214397 HYPERLINK mailto:zcc11726 zcc11726于成龙 HYPERLINK mailto:ycl12224 ycl12224张峥青(021)23219383 HYPERLINK mailto:zzq11650 zzq11650孙维容(021)23219431李 智(021)23219392 HYPERLINK mailto:swr12178 swr12178 HYPERLINK mailto:lz11785 lz11785黄竞晶(021)23154131 HYPERLINK mailto:hjj

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59、ailto:lx11040 lx11040何 婷(021)23219634李芳洲(021)23154127联系人任广博(010)56760090 HYPERLINK mailto:ht10515 ht10515 HYPERLINK mailto:lfz11585 lfz11585 HYPERLINK mailto:rgb12695 rgb12695罗月江（010）56760091 HYPERLINK mailto:lyj12399 lyj12399李 轩(021)23154652 HYPERLINK mailto:lx12671 lx12671盛 开(021)23154510联系人刘 溢(02

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