如何看待地方政府控制融资成本

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250003 要求被清退的高成本融资中是否涉及债券？ 3 HYPERLINK l _TOC_250002 要求被清退的高成本融资中涉及哪些非标？ 5 HYPERLINK l _TOC_250001 如何看待清退高成本融资的合理性以及可行性？ 10 HYPERLINK l _TOC_250000 4. 小结 12图表目录图 1：全国各省份城投平台非标融资规模情况 5图 2：全国各省份城投平台非标融资占比情况 5图 3：江苏省各地级市非标融资规模情况 6图 4：江苏省各地级市非标融资占比情况 6图 5：江苏省各区县非标融资规模情况 6图 6：江苏省各区县

2、非标融资占比情况 6表 1：盐城市、常州市相关债券 3表 2：常州市（区）级平台融资结构拆分（单位：金额位为亿，成本为 ） 7表 3：盐城市属平台融资结构拆分（单位：金额位为亿，成本为 ） 8表 4：泰州市（区）级平台融资结构拆分（单位：金额位为亿，成本为 ） 9表 5：2019 年以来常州、盐城、泰州各层级平台月度新发行债券平均票面利率（单位： ）.10表 6：2020 年以来常州、盐城、泰州各层级平台月度新发行债券平均票面利率（单位： ）.11表 7：常州、盐城、泰州近两年来各层级平台净融资情况（单位：亿） 11近期，市场关注江苏部分地级市要求控制区域内平台债务融资成本，那么，该如何看待这

3、一问题？对城投定价又有何影响？要求被清退的高成本融资中是否涉及债券？首先，要求清退的高成本融资是否涉及债券？表 1：盐城市、常州市相关债券债券简称城市区县发行人主体评级利率（ ）（年）19 盐城交通 MTN0018.00001.8661盐城市市本级盐城市交通控股集团有限公司AA+19 新航 017.50002.0656常州市市本级常州新航建设发展集团有限公司AA18 龙控 MTN0027.30001.1066常州市市本级龙城旅游控股集团有限公司AA19 新航 027.00002.2295常州市市本级常州新航建设发展集团有限公司AA19 新航建设 PPN0027.00001.1967常州市市本级

4、常州新航建设发展集团有限公司AA18 龙控 MTN0016.99002.9452常州市市本级龙城旅游控股集团有限公司AA15 常城 016.80000.4153常州市市本级常州市城市建设(集团)有限公司AAA15 常城 026.80000.4180常州市市本级常州市城市建设(集团)有限公司AAA18 常通 016.72001.2923常州市市本级常州市交通产业集团有限公司AA+19 新航建设 PPN0036.50001.4863常州市市本级常州新航建设发展集团有限公司AA18 常城建 MTN0026.40002.7596常州市市本级常州市城市建设(集团)有限公司AAA18 常交通 PPN001

5、6.37000.9507常州市市本级常州市交通产业集团有限公司AA+15 常交通 PPN0026.35000.0328常州市市本级常州市交通产业集团有限公司AA+18 常城建 MTN0036.30002.9507常州市市本级常州市城市建设(集团)有限公司AAA18 常城建 MTN0016.30002.7213常州市市本级常州市城市建设(集团)有限公司AAA17 龙控 MTN0016.30000.3880常州市市本级龙城旅游控股集团有限公司AA19 龙控 MTN0016.30002.3689常州市市本级龙城旅游控股集团有限公司AA18 常通 026.25001.3552常州市市本级常州市交通产业

6、集团有限公司AA+18 常交通 PPN0026.20001.0765常州市市本级常州市交通产业集团有限公司AA+17 常城建 PPN0016.17000.1667常州市市本级常州市城市建设(集团)有限公司AAA18 常城建 PPN0036.14001.3634常州市市本级常州市城市建设(集团)有限公司AAA17 常交通 MTN0016.00002.2978常州市市本级常州市交通产业集团有限公司AA+18 常城建 PPN0046.00003.4508常州市市本级常州市城市建设(集团)有限公司AAA17 常交通 PPN0016.00002.5628常州市市本级常州市交通产业集团有限公司AA+17

7、常通 026.00002.5820常州市市本级常州市交通产业集团有限公司AA+15 金坛 018.50000.6721常州市金坛区常州市金坛区交通产业集团有限公司AA18 金控 027.50003.6421常州市金坛区江苏金坛投资控股有限公司AA18 金坛投资 MTN0017.50003.4317常州市金坛区江苏金坛投资控股有限公司AA18 金控 017.30003.0273常州市金坛区江苏金坛投资控股有限公司AA19 金坛国发 MTN0017.20002.2896常州市金坛区江苏金坛国发国际投资发展有限公司AA17 金坛交通债 027.10004.6803常州市金坛区常州市金坛区交通产业集团

8、有限公司AA15 坛国 017.05000.5191常州市金坛区江苏金坛国发国际投资发展有限公司AA19 金坛 017.00002.1557常州市金坛区江苏金坛国发国际投资发展有限公司AA20 金坛国发 PPN0016.98004.9068常州市金坛区江苏金坛国发国际投资发展有限公司AA20 金坛 026.98004.9342常州市金坛区江苏金坛国发国际投资发展有限公司AA16 金坛 016.90000.9342常州市金坛区常州市金坛区交通产业集团有限公司AA14 金坛国发债6.85001.1202常州市金坛区江苏金坛国发国际投资发展有限公司AA19 金坛 026.80003.5628常州市金

9、坛区江苏金坛国发国际投资发展有限公司AA当前票面剩余期限17 金交 016.80002.2022常州市金坛区常州市金坛区交通产业集团有限公司AA20 金坛 016.80004.7650常州市金坛区江苏金坛国发国际投资发展有限公司AA19 金坛投资 MTN0016.77002.3525常州市金坛区江苏金坛投资控股有限公司AA17 金投 016.70001.1967常州市金坛区江苏金坛投资控股有限公司AA17 金坛交通债 016.50004.5601常州市金坛区常州市金坛区交通产业集团有限公司AA17 金发债6.50002.1093常州市金坛区江苏金坛国发国际投资发展有限公司AA20 金坛投资 M

10、TN0016.50002.7650常州市金坛区江苏金坛投资控股有限公司AA17 金发 026.50002.4481常州市金坛区江苏金坛国发国际投资发展有限公司AA13 金坛债6.38000.0273常州市金坛区常州市金坛区建设资产经营有限公司AA20 金交 016.00004.9452常州市金坛区常州市金坛区交通产业集团有限公司AA17 天宁 016.80002.2814常州市天宁区常州天宁建设发展集团有限公司AA18 天宁建设 MTN0016.79001.6366常州市天宁区常州天宁建设发展集团有限公司AA+18 天宁建设 MTN0026.73001.6393常州市天宁区常州天宁建设发展集团

11、有限公司AA+15 天宁债6.48001.8251常州市天宁区常州天宁建设发展集团有限公司AA+19 弘辉控股 MTN0016.30002.0164常州市天宁区常州弘辉控股集团有限公司AA19 天宁建设 PPN0016.00003.9836常州市天宁区常州天宁建设发展集团有限公司AA+15 伟驰 028.30000.2432常州市武进区伟驰控股集团有限公司AA15 伟驰 038.30000.2623常州市武进区伟驰控股集团有限公司AA15 伟驰 018.30000.2077常州市武进区伟驰控股集团有限公司AA13 常州滨湖债8.04000.6557常州市武进区常州滨湖建设发展集团有限公司AA+

12、19 伟驰 PPN0017.30001.8689常州市武进区伟驰控股集团有限公司AA18 伟驰债 017.20004.9918常州市武进区伟驰控股集团有限公司AA17 太湖湾 PPN0017.20000.1393常州市武进区江苏武进太湖湾旅游发展有限公司AA19 先行建设 PPN0017.00001.9479常州市武进区江苏先行建设有限公司AA19 伟驰 MTN0016.99001.9479常州市武进区伟驰控股集团有限公司AA17 伟控 026.70002.6639常州市武进区伟驰控股集团有限公司AA17 伟驰 PPN0016.70000.6940常州市武进区伟驰控股集团有限公司AA17 滨湖

13、建设 MTN0016.58002.6831常州市武进区常州滨湖建设发展集团有限公司AA+18 武进经发 MTN0016.50000.9425常州市武进区江苏武进经济发展集团有限公司AA+20 伟驰 016.50004.7486常州市武进区伟驰控股集团有限公司AA18 伟驰 MTN0016.50000.9534常州市武进区伟驰控股集团有限公司AA19 伟驰 016.49004.6011常州市武进区伟驰控股集团有限公司AA18 太湖湾 PPN0016.40000.7186常州市武进区江苏武进太湖湾旅游发展有限公司AA19 绿建 016.39004.5219常州市武进区江苏武进绿色建筑产业投资有限公

14、司AA17 伟控 016.20002.6230常州市武进区伟驰控股集团有限公司AA17 伟驰债 016.18004.2705常州市武进区伟驰控股集团有限公司AA17 滨湖建设 PPN0016.10000.1038常州市武进区常州滨湖建设发展集团有限公司AA+18 常州新港 MTN0027.50001.3169常州市新北区常州新港经济发展有限公司AA19 常港 017.09002.2923常州市新北区常州新港经济发展有限公司AA16 常港 017.00001.2459常州市新北区常州新港经济发展有限公司AA18 常新 036.87003.2760常州市新北区常高新集团有限公司AA+18 常州新港

15、 MTN0016.80000.9507常州市新北区常州新港经济发展有限公司AA18 常新 026.55003.0000常州市新北区常高新集团有限公司AA+17 常州新港 PPN0016.50002.1257常州市新北区常州新港经济发展有限公司AA17 常州新港 PPN0026.50002.1749常州市新北区常州新港经济发展有限公司AA17 常高新 PPN0036.35000.6448常州市新北区常高新集团有限公司AA+17 常州新港 PPN0036.30002.3169常州市新北区常州新港经济发展有限公司AA17 常港 026.30002.0328常州市新北区常州新港经济发展有限公司AA15

16、 常高新 PPN0016.00000.5956常州市新北区常高新集团有限公司AA+18 钟楼经开 MTN0017.80001.6694常州市钟楼区常州钟楼经济开发区投资建设有限公司AA18 钟楼新城 PPN0017.50002.9425常州市钟楼区常州钟楼新城投资建设有限公司AA18 钟楼新城 MTN0017.20001.6230常州市钟楼区常州钟楼新城投资建设有限公司AA19 钟楼经开 MTN0017.10001.9616常州市钟楼区常州钟楼经济开发区投资建设有限公司AA17 钟楼新城 PPN0016.50002.0847常州市钟楼区常州钟楼新城投资建设有限公司AA17 钟楼新城 PPN00

17、26.50000.2760常州市钟楼区常州钟楼新城投资建设有限公司AA资料来源：Wind， 可以看到，盐城市属平台中票面超过 8的债券有一只（盐城交通发的一只永续中票）；而常州涉及到高成本融资的债券则较多，其中市本级平台城投债 20 只，区县级平台城投债共 68 只。债券以外，就是高成本非标融资，那么江苏省各地级市非标融资分别处于什么水平？对于盐城、泰州、常州在文件规定范围内的平台，又分别涉及哪些要求被清退高成本非标融资？要求被清退的高成本融资中涉及哪些非标？首先，我们来梳理下全国各区域内城投平台非标融资的情况，并聚焦江苏非标融资情况如何？ 全国分省份来看：从非标融资绝对规模来看：江苏、四川、

18、浙江整体非标融资规模最高（高于 2000亿）；贵州、天津、安徽、云南、湖北非标融资规模在 1500-2000 亿之间；湖南、 山东、重庆非标融资规模在 1000-1500 亿之间。单看绝对规模并无法很好的刻画区域内平台融资结构，进一步看非标融资占有息债务比重。从非标融资占比来看：贵州、云南非标融资占比超过了 20； 安徽、吉林、河南、 四川、山东、河北、青海非标融资占比亦较高（在 10-15之间）； 天津、广西、 山西、湖南、湖北、重庆、江西、陕西、甘肃等省份非标融资占比亦超过了 10。 注：非标融资数据来源于城投平台 2018 年财务报表附注，具体为短期借款、应付票据及 应付账款、其他应付款

19、、一年内到期的非流动负债、其他流动负债、长期借款、长期应付 款、其他非流动负债中的租赁、信托、资管等非标融资以及其他权益工具/实收资本中的明 股实债加总得到；剔除掉财报附注中短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款等没 有明细科目的平台后共 1873 家城投平台，数据或有一定的误差；图 1：全国各省份城投平台非标融资规模情况图 2：全国各省份城投平台非标融资占比情况资料来源：公司年报附注， 资料来源：公司年报附注， 注：各省非标融资占比为省内非标融资规模/相应平台有息债务江苏省非标融资规模较高，但占有息债务比重较低，具体到省内各地级市来看：从非标融资占比来看， 盐城、无锡、连云港非标融资占比

20、高于 10；南通、泰州、扬州非标融资占比在 7.5-10间；而苏州非标融资占比仅 3.7。图 3：江苏省各地级市非标融资规模情况图 4：江苏省各地级市非标融资占比情况资料来源：公司年报附注， 资料来源：公司年报附注， 注：各省非标融资占比为省内非标融资规模/相应平台有息债务从江苏省内分区县来看，我们重点阐述盐城、泰州、常州几地市各区县非标融资情况：盐城各区县非标融资规模以及占比均较高：建湖县、射阳县、亭湖区非标融资占比均超过了 20；滨海县、大丰区、响水县、盐都区非标融资占比在 18-20之间，一定程度上反映出了盐城区县平台的融资压力和债务成本压力。泰州各区县中：泰兴市、高港区、海陵区非标融资

21、占比均超过 10；姜堰区、靖江市非标融资较少。常州各区县中： 金坛区和天宁区非标融资占比相对较高，分别为 20.33 、11.48 ； 武进区、 溧阳市非标融资占比相对较少，新北区和钟楼区并无非标融资。因此常州区属平台中需要清退的高成本融资大部分在金坛区和天宁区（其中尤其金坛区平台多，债务重）。图 5：江苏省各区县非标融资规模情况图 6：江苏省各区县非标融资占比情况资料来源：公司年报附注， 资料来源：公司年报附注， 注：各省非标融资占比为省内非标融资规模/相应平台有息债务 可以看到，此次明确严控融资成本、清退高成本融资的地级市均属于非标融资绝对规模较 大且非标融资占比较高的区域。进一步来看，盐

22、城、常州规定范围内平台要求被清退的的高成本非标融资具体有哪些？我们对此进行了梳理，以供市场参考：常州平台当中涉及政策要求清退的高成本非标融资较多的平台有：武进经发、金坛国发、常州城建、钟楼经投、钟楼新城；盐城平台当中涉及政策要求清退的高成本非标融资较多的平台主要是盐城国投，盐城城资和盐城东方涉及规模较小。 注：银行贷款成本、债券融资成本以及非标融资成本是各家平台各类债务的加权平均融资 成本（以单笔债务的存量规模为权重），具体债务明细由于报告篇幅所限并未列示。表 2：常州市（区）级平台融资结构拆分（单位：金额位为亿，成本为 ）款成本券成本滨湖集团武进区-5.4918.856.07-/武进经发武进

23、区5.775.1737.397.03共计 50.94 亿：兴业银行 3 亿、国投泰康(信托）8.41 亿、华融金融租赁 0.7 亿、华鑫国际信托 7.8 亿、江南金融租赁 3 亿、江苏省国际信托 8 亿、上海国-际信托 1.5 亿、苏州信托 3.21亿、五矿国际信托 3.79 亿、西藏信托 3.38 亿、西部信托 2 亿、元晟租赁 2 亿、越秀租赁 2.15亿、长安国际信托 2 亿发行人区县银行贷应付债非标余额非标成本成本 7以上融资成本 8以上融资先行建设武进区5.585.511.205.84-/伟驰建设武进区5.546.570.005.47-远东租赁 1.27 亿天宁建设天宁区5.185.

24、8310.206.36-/金坛建设金坛区-6.380.00-/金坛交通金坛区-6.560.00-/共计 50.81 亿：百瑞信托 4.9亿、金泽投资 3.54 亿、大业信托 1.73 亿、国通信托 4 亿、华鑫信托 9.99 亿、爱建信托 1.23亿、五矿国际信托 0.78 亿、信达资产 10.3 亿、远东租赁 1.35亿、中航信托 3 亿、中铁信托2 亿、中信信托 8 亿、-7.8385.486.545.48金坛国发金坛区金坛控股金坛区-6.169.50-常高新-4.960.02-常州城建5.474.953.98 7.17共计 79.89 亿：国联信托 7.38 亿、国民信托 6 亿、华鑫国

25、际信托 9 亿、江苏国际信托 10 亿、-交银国际信托 6亿、陕西国际信托8.50 亿、上海国际信托 4 亿、苏州信托 0.39 亿、五矿国际信托 13.5 亿、兴长安国际信托 2亿、中海信托 2.13亿、紫金信托 5 亿常州交通5.285.2837.32-6.00/常州投资5.294.530.14-5.73工商银行 0.095 亿常州新港 5.685.925.00厦门国际银行 0.95.70-亿共计 5.56 亿：江南银行 0.99 亿、陆家嘴国际信托 2.87钟楼经投6.274.894.837.53亿、南京银行 0.1-亿、苏州信托 0.5亿、招商银行 1 亿、中信银行 0.1 亿钟楼新城

26、5.735.394.83共计 11 亿：华鑫国际信托 3 亿、江南银行 1.96 亿、陆家嘴国际信托 2.877.67-亿、南京银行 0.10亿、厦门信托 0.74亿、苏州信托 1.43亿、兴业银行 1 亿业国际信托 6 亿、产业集团集团黑牡丹-4.762.00-龙城旅游-6.274.99-资料来源：WInd、募集说明书， 注：融资成本以及有息债务明细为募集说明书披露的 2019Q1 数据，部分平台融资成本未有披露发行人简称非标成本8以上融资款成本券成本余额盐城城资6.075.558.836.70共计 5.58 亿：浙商银行 2.58 亿、江苏信托 3 亿盐城城投集团（城资子公-5.35-司）

27、盐城市政5.794.689.385.55-盐城城南投资4.265.070.00-盐城交控5.305.2847.956.05-盐城高新5.726.4533.475.77共计 1.04 亿：光大信托 0.35 亿、淮海租赁 0.68 亿盐城国投集团5.675.8466.747.97共计 20 亿：定向融资产品 4 亿、国联信托 3 亿、华鑫国际信托 4.48亿、江苏省国际信托 4 亿、兴业信托 1 亿、长安国际信托 2.12 亿、紫金信托 1.3 亿表 3：盐城市属平台融资结构拆分（单位：金额位为亿，成本为 ）银行贷应付债非标盐城东方5.506.7922.007.45江苏信托 3 亿海兴集团5.5

28、95.60-灌东经开（海兴集团子公-6.42-司）海瀛实业-7.18-银宝控股-5.99-资料来源：WInd、募集说明书， 注：融资成本以及有息债务明细为募集说明书披露的 2019Q1 数据，部分平台融资成本未有披露表 4：泰州市（区）级平台融资结构拆分（单位：金额位为亿，成本为 ）发行人中文简称区县医药产业银行贷款成本应付债券成本非标非标成本市级/区级/市（区）下属开发区级成本分别高于 6、7、8的债务共计 15.3 亿：华宝信托 3.0 亿、莱商银行 1.0亿、厦门国际银行 0.8 亿、首都银行 0.7 亿、华诚医学5.376.7714.119.74园区五矿国际信托 3.3 亿、新华信托

29、2.0 亿、永赢金融租赁 0.6 亿、中建投信托 1.9 亿、中粮信托 2.0 亿鑫泰集团泰州经开区-5.86-姜堰城投姜堰区-6.31-姜堰市国投姜堰区-鑫源公司姜堰区-8.50-海发集团海陵区-6.76-泰州鑫鸿海陵工业园区-6.91-共计 7.29 亿:远东宏信 0.67 亿、徽银金融租赁泰州高教投高教园区6.156.5740.24 5.481.16 亿、西藏信托 5.46 亿高港高新开发高港区-5.54-共计 11 亿：建行 4.3 亿、农行 0.5 亿、浦发望涛投资高港区5.826.06-滨江工业银行 5.5 亿、长江商业银行 0.7 亿泰州新滨江泰州凤城河-5.49-园区-6.38

30、-华信药业-6.2797.44 8.68泰州城投5.805.14-泰州交投5.445.0234.18 5.86资料来源：WInd、募集说明书， 注：融资成本以及有息债务明细为募集说明书披露的 2019Q1 数据，部分平台融资成本未有披露共计 59.4 亿：爱建信托 2.5 亿、国投泰康 4.9亿、华宝信托 4.0 亿、华鑫信托 4.0 亿、陆家嘴信托 6.5 亿、平安租赁 7.0 亿、五矿信托5.0 亿、兴业信托 10.7 亿、中航租赁 2.0 亿、中信信托 6.7 亿、紫金信托 6.0 亿共计 17.45 亿：渤海银行 7 亿、南京银行 8亿、农商行 2.45 亿共计 20.1 亿：银行 0

31、.3 亿、债权融资计划 15亿、理财直融产品 2 亿、上海电气租赁 0.32亿、江西金融租赁 0.5 亿如何看待清退高成本融资的合理性以及可行性？其实江苏省各地级市对于平台的综合融资成本以及新增债务的融资成本一直有所要求，尤其对市级（市辖区）平台更是有严格限定，此次江苏三个地级市发文进一步明确亦是重申政策诉求。毕竟，清退置换高成本融资确是防范化解地方政府隐性债务风险的重要举措，如若落实，短期内确将缓解平台偿债压力。在当下一级发行利率水平创历史新低、再融资通道较为通 畅以及防范化解地方政府债务风险的背景下，融资主体抓住窗口期系统性拉长久期、降低 负债成本确是合理的诉求和选择。 但实务操作中清退高

32、成本融资的可行性如何评估？后续又会带来哪些潜在问题？对城投 定价又会产生哪些影响？理想情况下，按照降融资成本的逻辑，需要保障低成本的贷款以及债券的顺利发行从而借新还旧滚续，进而保障高成本债券以及非标融资顺利降成本。我们首先观察债券： 目前债券借新还旧有两方面需要评估：一方面是当下发债价格是否能达到各区域融资成本控制的要求，我们梳理了盐城、泰州、常州三个区域 2019 年以来新发债券的情况。另一方面是量的角度，观察这些区域的净融资水平。 从新发债券价的角度来看：2019 年以来，常州、盐城、泰州市本级平台一级发行票面利率均可满足各地政策对于融资成本控制的要求，但部分区级平台（如常州金坛、盐城高新

33、区、泰州海陵等）当下发债成本仍接近政策规定的红线，压降高成本融资存在困难。表 5：2019 年以来常州、盐城、泰州各层级平台月度新发行债券平均票面利率（单位： ）层级1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月常州市5.0104.1204.3324.7955.8504.7604.0794.1403.9984.4673.577新北区3.9104.6505.1005.8405.1803.3904.530武进区6.4256.5305.8404.7004.1005.5005.3674.804钟楼区7.1005.0004.150天宁区6.1505.0005.100金坛区

34、6.1507.2006.7706.8005.500溧阳市7.3007.0006.000滨海县4.730盐城市6.2477.0455.8145.5804.6735.7207.5006.5176.0504.7445.173东台市5.3707.000射阳县5.3307.390盐城高新区6.5006.6906.9906.2757.0006.8006.5006.800大丰区7.4957.0007.000盐城经开区6.8077.5677.3507.5007.3007.0007.500亭湖区7.500建湖县7.5008.0008.0007.2007.500泰州市5.3935.6654.8854.5004.0

35、604.9904.2954.480高港区4.4707.000兴化市6.4906.0005.000靖江市6.4936.5686.7506.5006.9006.4607.2007.500医药高7.2757.5007.2337.3257.2006.8336.5006.567新区海陵区5.2807.5007.5007.5007.500泰兴市7.8007.6006.2007.600姜堰区7.3007.300资料来源：Wind， 地级市层级2020-12020-22020-32020-4总计市本级3.1903.0502.1002.683天宁区3.7003.700新北区4.7372.9203.9904.18

36、5常州市钟楼区4.5804.1274.240武进区4.6304.0654.0934.356金坛区6.6505.4505.6065.848溧阳市5.9506.0005.975市本级3.4354.7174.7604.546盐城经开区5.6004.5006.4505.330东台市6.5006.500盐城高新区6.8336.833响水县7.5007.500建湖县8.0008.000市本级4.4083.8673.7134.071靖江市3.7304.4654.5384.401医药高新区6.0004.0004.9733.9804.879兴化市5.5355.3755.455海陵区6.9706.970泰兴市7.

37、5007.500表 6：2020 年以来常州、盐城、泰州各层级平台月度新发行债券平均票面利率（单位： ）盐城市泰州市资料来源：Wind， 从近两年这三个地级市债券净融资来看：常州、盐城、泰州区域内平台净融资有所改善，常州的区级平台净融资今年以来明显增长，但其市本级平台净融资却为负；而盐城的市本级平台净融资进一步改善，但区县平台却出现分化；泰州市本级以及市辖区/开发区平台净融资亦有所改善。表 7：常州、盐城、泰州近两年来各层级平台净融资情况（单位：亿）地级市层级2018H12018H22019H12019H22020.4.16 前武进区-4.38.637.952.8944.2金坛区-2.40.8

38、10.43.443新北区1.85.34.81.3840常州市钟楼区3812222溧阳市2.69.2-0.3-9.8911天宁区-2.41.00.602.6市本级29.510.49.339.94-2市本级48.521.233.0947.7868.34盐城市盐城高新区-4.014.02414.813盐城经开区17.0-13.319.7-35.5511.75东台市-3.62.010.4-34.8建湖县-4.8-2.613.26.93响水县0.0-2.62大丰区0.5-3.0-3.7-6-1.6阜宁县0.0-2.4-2盐都区-2.60-2.6亭湖区0.0-2.008滨海县07.5射阳县150市本级21

39、.449.726.4-7.867医药高新区-24.711.5-7.18.645.5靖江市-9.4-12.635.620.331.7兴化市0.00.8-7-3.324.2海陵区-1.6-2.426.76.16泰兴市-5.81.20.9510.263.94高港区0.0-2.5-4.1-6.5姜堰区-2.5-3.0-8.922.3泰州市资料来源：Wind， 综上从新发债券价和量两个角度来看：这三个地区融资主体抓住当下窗口通过发债对高成 本融资进行滚续进而降低负债成本有其可行性，但未来也将面临着债券到期刚性滚续压力。此外也可以看到部分区县债券发行价格以及净融资仍表现不佳，降成本有一定难度。 此外从银行

40、贷款置换的角度来看：当下三地区域内银行在政策下发后，要求各支行联系统计区域内城投平台汇总相关债务数据，向省行汇报后，或会开始置换，银行置换滚续高成本融资有较强动力。但其中有几个因素需要考虑：首先对于没有纳入隐性债务的高成本非标融资，银行是无法用隐性债务置换的信贷口径批额度的，对此类债务商业银行多以审批发放流贷接续（项目贷因为需要对应项目，多针对在建的项目发放）；其次对于纳入隐性债务的高成本融资，银行有单独的隐性债务置换信贷审批口径，但前提仍是需要原始债权人同意。 进一步从逻辑上来评估清退置换的可行性，需要考虑到原始债权人：清退置换高成本融资都需要得到原始债权人的同意。对于公开市场债券持有人而言

41、：提前偿还清退高票面债券需要召开持有人大会取得投资人同意，再考虑涉及到票面越过红线的债券发行人发新债成本优势并不明显，当下提前清退置换的可能性或较低；此外对于非标类高成本原始债权人，提前被清退意味着其资产和收益的损失，因此对于此类原始债权人来说，愿意接受被提前清退的较低，实务操作中或更多是到期后以低成本接续，但部分非标本身期限也不长，可能被低成本融资提前置换。 与此同时，需要关注该事件对于城投定价的影响：严控区域内平台融资成本并清退高成本融资长期而言有助于缓解财政压力，防范化解地方债务风险，且对区域内平台（包括弱资质平台）信用资质有所改善。短期而言，市场存在对区域内平台融资规范和成本压降的利好预期，或会引导城投债估值有所下行，但可以看到，三