群益证券（香港）-群益港股投資月報

1、20 20 年 2 月 27 日 圖一： 恒生指數於 2020 年 2 月期間走勢10天線20天線50天線28,50028,00027,50027,00026,50026,00025,5002月25日2月24日2月21日2月20日2月19日2月18日2月17日2月14日2月13日2月12日2月11日2月10日2月7日2月6日2月5日2月4日2月3日25,000來源： 彭博、 群益 ( 香港 ) 研究部圖二： 國企指數於 2020 年 2 月期間走勢11,20010天線20天線50天線11,00010,80010,60010,40010,2002月25日2月24日2月21日2月20日2月19日2

2、月18日2月17日2月14日2月13日2月12日2月11日2月10日2月7日2月6日2月5日2月4日2月3日10,000來源： 彭博、 群益 ( 香港 ) 研究部20 20 年 2 月 27 日 圖三： 全球主要資產種類於 2020 年 2 月期間表現（ 以美元計）9.63.7 2.9 2.6 2.62.1 1.3 0.9 0.8 0.70.4 0.3-0.2 -0.3 -0.8 -0.9 -1.2-2.0 -2.2 -3.0 -3.2-4.2變動% 121086420-2-4道瓊斯工業平均石油標普500英國富時100納斯達克 CRB商品指數日經225澳洲普通股法國CAC40白銀 天然氣德國D

3、AX西班牙IBEX35韓國KOSPI台灣加權平均意大利富時MIB銅恒生指數新加坡海峽時報黃金國企指數上證綜合-6來源： 彭博、 群益 ( 香港 ) 研究部 圖四： 全球主要資產種類於 2020 年 2 月期間表現（ 以本土貨幣計）9.73.3 2.9 2.2 2.10.4 0.3 0.1-0.2 -0.6 -0.7 -1.2 -1.3 -1.5-2.0 -2.1 -2.2 -2.6 -3.0 -3.2-3.7 -4.2變動% 121086420-2-4道瓊斯工業平均英國富時100石油標普500日經225法國CAC40澳洲普通股納斯達克 德國DAX西班牙IBEX35 CRB商品指數韓國KOSPI

4、意大利富時MIB白銀新加坡海峽時報天然氣台灣加權平均銅恒生指數黃金國企指數上證綜合-6來源： 彭博、 群益 ( 香港 ) 研究部回顧 2020 年 2 月（ 截至 2 月 25 日止）， 若統一以美元計算， 全球表現最佳的三大資產種類分別為上證綜合、國企指數及黃金( 圖三)，表現最差的為道瓊斯工業平均、 石油及標普 500 。 以本土貨幣計算表現最佳及最差 的三大資產均與以美元計算相同 ( 圖四)。20 20 年 2 月 27 日 圖五： 港股各板塊於 2020 年 2 月期間表現變動%6.35.1 5.0 4.9 4.6 4.23.5 3.1 2.6 2.5 2.42.0 1.7 1.3 1

5、.0-1.3 -1.5-2.9 -3.81211.21086420-2-4能源房地產基金公用綜合企業金融紅籌恒生指數 H股金融大型股 國企指數電訊工業製品地產建築非必需消費品原材料必需消費品中型股小型股資訊科技創業板-6來源： 彭博、 經濟通、 群益 ( 香港 ) 研究部我們統計了港股各產業指數( 圖五) 於 2020 年 2 月期間（ 截至 2 月 25 日止） 的表現， 本月港股各產業指數表現最好的前三位分別為創業板、 資訊科 技和小型股。其中，創業板增長 11 .2 %，資訊科技板塊增長 6 . 3 %。能源、房地產基金、 公用事業板塊表現最差。 圖六： 恒生指數與港元匯價恒生指數 (左

6、軸)港元匯價 (右軸)32,50030,00027,50025,00022,50020,00017,50015,00012,50020年2月19年11月19年8月19年5月19年2月18年11月18年8月18年5月18年2月17年11月17年8月17年5月17年2月16年11月16年8月16年5月16年2月15年11月15年8月15年5月15年2月10,0007.747.767.787.807.827.84來源： 彭博、 群益 ( 香港 ) 研究部20 20 年 2 月 27 日表一：中國宏觀經濟狀況公佈日期數據名稱觀察期彭博市場預測實際數據上月數據31/1/2020製造業 PMIJan50.

7、050.050.231/1/2020非製造業 PMIJan53.054.153.53/2/2020財新中國製造業採購經理人指數Jan51.051.151.55/2/2020財新中國服務業採購經理人指數Jan52.051.852.55/2/2020外匯存底Jan3105.73115.53107.9210/2/2020CPI(年比)Jan4.95.44.510/2/2020PPI(年比)Jan0.00.1-0.520/2/2020貨幣供給 M0(年比)Jan/6.65.420/2/2020貨幣供給 M1(年比)Jan4.5/4.420/2/2020貨幣供給 M2(年比)Jan8.68.48.720

8、/2/2020社會融資(人民幣)Jan42005070210020/2/2020新增貸款(人民幣)Jan31003340114014/1/2020進口(年比)Dec9.616.30.814/1/2020貿易收支Dec45.746.7937.61814/1/2020出口(年比)Dec2.97.6-1.314/1/2020出口(年比)人民幣Dec2.991.114/1/2020進口(年比)人民幣Dec8.5517.7314/1/2020貿易收支(人民幣)Dec317.5329.27266.4217/2/2020外國直接投資(年比)人民幣Jan/41.517/1/2020GDP 年比4Q6.0661

9、7/1/2020GDP 年至今(年比)4Q6.26.16.217/1/2020GDP 經季調(季比)4Q1.41.51.417/1/2020工業生產(年比)Dec5.96.96.217/1/2020工業生產 年至今 (年比)Dec5.65.75.6中國宏觀經濟狀況20 20 年 2 月 27 日制造业采购经理指数位于临界点非制造业商务活动指数保持扩张截至 2020 年 1 月 20 日，采购 经理调查结果显示， 1 月份中国制造业 PMI为 50 .0 %，比上月回落 0 .2 个百分点，位于临界点；非制造业商务活动指数为 54 .1 %， 比上月上升 0 .6 个百分点； 综合 PMI 产出

10、指数为 53 .0 %，比上月回落 0 .4 个百分点， 我国企业生产经营活动总体扩张有所放缓。一、 制造业采购经理指数位于临界点1 月份， 制造业 PMI 为 50 .0 %， 较上月小幅回落 0 .2 个百分点。本月制造业 PMI 主要特点： 一是需求扩张加快， 生产增速放缓。 反映市场需求变化的新订单指数为 51 .4 %，比上月上升 0 .2 个百分点，连续 3 个月位于扩张区间。生产指数为 51 .3 %，比上月回落 1 . 9 个百分点。二是新旧动能接续转换，高技术行业引领发展。从重点行业看，高技术制造业、装备制 造业和消费品行业 PMI 为 52 .9 %、 50 .7 % 和

11、50 .5 %， 分别高于制造业总体 2 .9 、 0 .7 和 0 .5 个百分点， 其中高技术制造业自 2019 年 9 月以来扩张步伐持续加快； 高耗能行业 PMI 为 49 .0 %， 继续位于收缩区间。 三是原材料购进价格指数明显上升，出厂价格指数略有下降。受近期原油等大宗 商品价格波动等因素影响，主 要原材料购进价格指数升至 53 .8 % ，为 2018 年 11 月以来的高点， 其中石油加工、钢铁等行业位于 60 .0 % 以上的高位区间， 相关企业采购成本加大。出厂价格指数为 49 .0 %， 比上月下降 0 .2个百分点，继续位于收缩区间。四是大、 中型企业景气保持扩张，小

12、型 企业有所改善。 大、 中型企业 PMI 为 50 . 4 % 和 50 .1 %， 分别比上月回落 0 .2 和 1 . 3 个百分点， 但仍保持扩张； 小型企业 PMI 为 48 .6 %， 比上月上升 1 .4 个百分点。调查结果显示， 本月反映劳动力供应不足的企业比重为 17 .6 %，比上月 提高 2 .1 个百分点， 表明受春节因素影响， 制造业企业用工较为紧张。二、 非制造业商务活动指数保持扩张1 月份， 非制造业商务活动指数为 54 .1 %， 比上月上升 0 .6 个百分点， 非制造业总体延续 2019 年末上升走势。服务业增势平稳。服务业商务活动指数为 53 .1 %，比

13、上月微升 0 . 1 个百分点。 从基本面看， 在调查的 21 个行业中， 有 17 个行业的商务活动指数位于扩张区间，服务业多数行业运行比较稳定，其中邮政快递、电信、 20 20 年 2 月 27 日银行等行业位于 60 .0 % 以上高位景气区间。从价格情况看，投入品价格 指数与销售价格指数为 52 .8 % 和 50 .2 %， 分别比上月上升 0 .5 和 0 .3 个百分点。建筑业继续位于较高景气区间。建筑业商务活动指数和新订单指数分别 为 59 .7 % 和 53 .8 % ，表 明在加快基础设施建设补短板强弱项等措施推动下，建筑业生产和市场需求稳步增长。从市场预期看，业务活动预期

14、指数为 64 .4 %，环比上升 5 . 2 个百分点， 表明建筑业企业对市场前景保持乐观，行业有望延续较快增长。三、 综合 PMI 产出指数扩张放缓1 月份， 综合 PMI 产出指数为 53 .0 %， 比上月回落 0 .4 个百分点， 我国企业生产经营活动总体扩张有所放缓。 构成综合 PMI 产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为 51 . 3 % 和 54 . 1 %， 环比一落一升。因以上调查时点在 1 月 20 日之前 ，调查 期间新型冠状病毒感染的肺炎疫情影响尚未在调查中充分显现， 后期走势需进一步观察。2019 年全国规模以上工业企业利润下降 3.3%2019 年全

15、国规模以上工业企业实现利润总额 61995 .5 亿元， 比上年下降3 .3 %（ 按可比口径计算，考 虑统计制度规定的口径调整 、统计 执法增强、剔除重复数据、 企业改革剥离、 四经普单位清查等因素影响， 详见附注四）。2019 年， 规模以上工业企业中， 国有控股企业实现利润总额 16355 .5 亿元， 比上年下降 12 .0 %； 股份制企业实现利润总额 45283 .9 亿元，下降 2 .9 % ；外商及 港澳台商投资企业实现利润总额 15580 .0 亿元，下 降 3 .6 %；私营企业实现利润总额 18181 .9 亿元， 增长 2 .2 %。2019 年， 采矿业实现利润总额

16、5275 .3 亿元， 比上年增长 1 .7 %；制造业实现利润总额 51903 .9 亿元，下降 5 .2 %； 电力、 热力、 燃气及水生产和供应业实现利润总额 4816.3 亿元，增长 15 .4 %。2019 年，在 41 个工业大类行业中， 28 个行业利润总额比上年增加， 13 个行业减少。主要行业利润情况如下：电力、热力生产和供应业利润总 额比上年增长 19 .0 %，专用设备制造业增长 12 .9 %，电气机械和器材制造20 20 年 2 月 27 日业增长 10 .8 % ，非金属 矿物制品业增长 7 .5 % ，农副 食品加工业增长 3 .9 %，通用设备制造业增长 3 .

17、7 % ， 计算机、 通信和其他电子设备制造业增长 3 .1 %， 石油和天然气开采业增长 1 .8 %， 有色金属冶炼和压延加工业增长1 .2 %， 石油、 煤炭及其他燃料加工业下降 42 .5 %， 黑色金属冶炼和压延加工业下降 37 .6 %，化学原料和化学制品制造业下降 25 .6 %，汽车制造业下降 15 .9 %， 纺织业下降 10 .9 %， 煤炭开采和洗选业下降 2 .4 %。2019 年， 规模以上工业企业实现营业收入 105 .78 万亿元，比上年增长3 .8 % ；发生营业 成本 88 .94 万亿元，增长 4 .1 % ；营业收入 利润率为 5 .86 %，比上年降低

18、0 .43 个百分点。2019 年末， 规模以上工业企业资产总计 119 .14 万亿元，比上年末增长5 .8 %； 负债合计 67 .39 万亿元， 增长 5 .4 %； 所有者权益合计 51 .75 万亿元，增长 6 .5 %； 资产负债率为 56 .6 %， 比上年末降低 0 .2 个百分点。2019 年末， 规模以上工业企业应收票据及应收账款 17 .40 万亿元， 比上年末增长 4 .5 %； 产成品存货 43283 .8 亿元， 增长 2 .0 %。2019 年， 规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为 84 .08 元，比上年增加 0 .18 元； 每百元营业收入中的费用为 8

19、 .97 元， 比上年增加 0 .27元。2019 年末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为 92 .4 元，比上年末减少 2 .1 元； 人均营业收入为 141 . 1 万元， 比上年末增加 10 .8 万元； 产成品存货周转天数为 16 .9 天， 与上年末持平； 应收票据及应收账款平均回收期为 53 .7 天， 比上年末增加 2 . 0 天。2019 年 12 月份， 规模以上工业企业实现利润总额 5883 .9 亿元， 同比下降 6 .3 %， 11 月份为同比增长 5 .4 %。2020 年 1 月份居民消费价格同比上涨 5.4%2020 年 1 月份，全国 居民消费价格同比

20、上涨 5 .4 % 。其 中，城市 上涨 5 .1 %，农村上涨 6 .3 %； 食品价格上涨 20 .6 %， 非食品价格上涨 1 .6 %； 消费品价格上涨 7 .7 %， 服务价格上涨 1 .5 %。1 月份， 全国居民消费价格环比上涨 1 .4 %。 其中， 城市上涨 1 . 4 %，农村上涨 1 .4 %；食品价格上涨 4.4%，非食品价格上涨 0 .6 %；消费品价格上涨20 20 年 2 月 27 日1 .6 %； 服务价格上涨 1 .0 %。一、 各类商品及服务价格同比变动情况1 月份，食品 烟酒类价格同比上涨 15 .2 % ，影响 CP I（ 居民消费价格指数）上涨约 4

21、.52 个百分点。 食品中， 畜肉类价格上涨 76 .7 %，影响 CPI 上涨约 3 .38 个百分点，其 中猪肉价格上涨 116 . 0 % ，影响 CPI 上涨约 2 .76 个百分点； 鲜菜价格上涨 17 .1 %，影响 CPI 上涨约 0 .45 个百分点； 水产品价格上涨 3 .8 %，影响 CPI 上涨约 0 .07 个百分点；蛋类价格上涨 2 .4 %，影响 CPI 上涨约 0 .02 个百分点； 粮食价格上涨 0 .5 %， 影响 CPI 上涨约 0 .01 个百分点； 鲜果价格下降 5 .0 %，影响 CPI 下降约 0 .09 个百分点。其他七大类价格同比全部上涨。其中，

22、其他用品和服务、医疗保健、教 育文化和娱乐价格分别上涨 4 .8 %、2 .3 % 和 2 .2 %，交通和通信、衣着价格分别上涨 0 .9 % 和 0 .6 % ，居住、生 活用品及服务价格分别上涨 0 .5 % 和 0 .2 %。二、 各类商品及服务价格环比变动情况1 月份，食品烟 酒类价格环比上涨 3 .1 % ，影 响 CPI 上涨约 1 .01 个百分点。食品中， 鲜菜价格上涨 15 .3 %， 影响 CPI 上涨约 0 .39 个百分点； 畜肉类价格上涨 6 .1 % ，影响 CPI 上涨约 0 .43 个百分点，其中 猪肉价格上涨 8 .5 %，影响 CPI 上涨约 0 .39

23、个百分点 ；鲜果 价格上涨 5 .5 % ，影响 CPI 上涨约 0 .09个百分点； 水产品价格上涨 4 .5 %， 影响 CPI 上涨约 0 .08 个百分点； 蛋类价格下降 3 .2 %， 影响 CPI 下降约 0 .02 个百分点。其他七大类价格环比五涨一平一降。其中，其他用品 和服务价格上涨 1 .8 %，交通和通信、 教育文化和娱乐价格均上涨 1 .4 %， 医疗保健、生活用品及 服务价格分别上涨 0 . 6 % 和 0 .2 %； 居住价格持平； 衣着价格下降 0 .5 %。2020 年 1 月份工业生产者出厂价格同比上涨 0.1%2020 年 1 月份，全国工业生产者出厂价格同

24、比上涨 0 .1 %，环比持平；工业生产者购进价格同比下降 0 .3 %， 环比上涨 0 .2 %。一、 工业生产者价格同比变动情况工业生产者出厂价格中， 生产资料价格同比下降 0 .4 %， 降幅比上月收窄0 .8 个百分点， 影响工业生产者出厂价格总水平下降约 0 .27 个百分点。20 20 年 2 月 27 日其中，采掘工业价格上涨 4 .7 %，原材料工业价格下降 0 .8 %，加工工业价格下降 0 .6 %。生活资料价格同比上涨 1 .3 %，涨幅与上月相同， 影响工业生产者出厂价格总水平上涨约 0 .35 个百分点。其中，食品价 格上涨 5 .1 %，衣着价格下降 0 .3 %，

25、 一般日用品价格持平， 耐用消费品价格下降 2 . 3 %。工业生产者购进价格中， 农副产品类价格上涨 7 .0 %， 建筑材料及非金属类价格上涨 2 .9 %，黑色金属材料类价格上涨 1 .6 %；化工原料类价格下降 6 .1 % ，有色金属 材料及电线类价格下降 0 .7 % ，燃料动力 类价格下降 0 .2 %。二、 工业生产者价格环比变动情况工业生产者出厂价格中，生产资料价格环比持平。其中，采掘工业价格 上涨 0 .8 %，原材料工业价格上涨 0 .3 %，加工工业价格下降 0 .1 %。生活资料价格环比持平。其中，食品和衣着价格均持平， 一般日用品和耐用消费品价格均下降 0 .1 %

26、。工业生产者购进价格中， 燃料动力类价格上涨 1 .0 %， 有色金属材料及电线类价格上涨 0 .4 %， 黑色金属材料类、建筑材料及非金属类价格均上涨 0 .1 %； 农副产品类价格持平。2020 年 1 月份 CPI 涨幅扩大 PPI 稳中略涨一、 CPI 环比由平转涨， 同比涨幅扩大从环比看， CPI 由上月持平转为上涨 1 .4 %， 主要是受春节及新型冠状病毒感染的肺炎疫情因素影响。 其中， 食品价格由上月下降 0 .4 % 转为上涨 4 .4 %， 影响 CPI 上涨约 0 .96 个百分点； 非食品价格上涨 0 .6 %， 涨幅比上月扩大 0 .5 个百分点， 影响 CPI 上涨

27、约 0 . 43 个百分点。 食品中， 鲜菜和猪肉价格分别上涨 15 .3 % 和 8 .5 %， 鲜果和水产品价格分别上涨 5 .5 % 和 4 .5 %。 鸡蛋、 鸡肉和鸭肉供应充足， 价格分别下降 3 .7 %、 1 .7 % 和 1 .0 %。非食品中，受春节前城市务工人员返乡影响，部分服务价格上涨明显， 其中美发 、家 政服务 、车辆修理 与保养价格分别上涨 5 .2 % 、4 .7 % 和 4 .6 %。受前期成品油调价影响， 汽油和柴油价格分别上涨 2 .7 % 和 3 .0 %。从同比看，CPI 上涨 5 .4 %，涨幅比上月扩大 0 .9 个百分点。同比涨幅扩大既有春节及新冠

28、肺炎疫情影响的因素， 也有今年与去年春节错月、 去年对比基数较低的因素。其中，食品价格上涨 20 .6 %，涨幅扩大 3 .2 个百分点，影 响 CPI 上涨约 4 .10 个百分点；非食品 价格上涨 1 .6 % ，涨 幅扩大 0 .320 20 年 2 月 27 日个百分点 ，影 响 CPI 上涨约 1 .29 个百分点 。食品中 ，鲜果 价格下降 5 .0 %，连续四个月下降； 鸡蛋价格上涨 2 .8 %， 涨幅回落 4 .5 个百分点； 牛肉、羊肉、 鸡肉和鸭肉价格涨幅在 10 .4 % 20 . 2 % 之间， 均有不同程度回落；猪肉价格上涨 116 .0 %； 鲜菜价格上涨 17

29、.1 %。 非食品中， 医疗保健、 教育文化和娱乐、交通和通信价格分别上涨 2 .3 %、2 .2 % 和 0 .9 %。扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 1 .5 %， 涨幅比上月扩大 0 .1 个百分点。据测算，在 1 月份 5 .4 % 的同比涨幅中，去 年价格变动的翘尾影响约为 4 .0个百分点， 新涨价影响约为 1 .4 个百分点。1 月份，湖北 CPI 环比上涨 1 .5 % ，同比 上涨 5 .5 % ，涨幅与全 国大体相当，反映了当地市场保供稳价工作在有关方面支持下取得积极成效。二、 PPI 环比持平， 同比由降转涨从环比看， 全国 PPI 连续两个月持平。 其中，

30、生产资料和生活资料价格均持平。 从调查的 40 个工业行业大类看， 价格上涨的有 17 个， 下降的 18 个， 持平的 5 个。 主要行业中， 涨幅扩大的有石油和天然气开采业，上涨 4 .3 %， 比上月扩大 0 .5 个百分点； 石油、 煤炭及其他燃料加工业，上涨 1 .8 %，扩大 1 .1 个百分点。 由涨转降的有黑色金属冶炼和压延加工业， 下降 0 .6 %； 非金属矿物制品业， 下降 0 .1 %。降幅收窄的有煤炭开采和洗选业 ，下 降 0 .6 % ，收窄 0 .2 个百分点 ；化学原料 和化学制品制造业，下降 0 .4 %，收窄 0 .4 个百分点。 有色金属冶炼和压延加工业由

31、降转涨，上涨 0 .6 %。从同比看， PPI 由上月下降 0 .5 % 转为上涨 0 .1 %。 其中， 生产资料价格下降 0 .4 %，生活资料价格上涨 1 .3 %。主要行业中，涨幅扩大的有石油和天然气开采业， 上涨 17 .5 %， 比上月扩大 11 . 7 个百分点； 有色金属冶炼和压延加工业， 上涨 2 . 4 %，扩大 1 .3 个百分点。 由降转涨的有石油、 煤炭及其他燃料加工业，上涨 4 .6 % ；黑 色金属冶炼和压延加工业，上涨 0 .7 %。煤炭开采和洗选业下降 4 .1 %，降幅扩大 0 . 5 个百分点。 化学原料和化学制品制造业下降 4 .3 %， 降幅收窄 0

32、.9 个百分点。 据测算， 1 月份 0 .1 % 的同比涨幅均为去年价格变动的翘尾影响。2019 年规模以上文化及相关产业企业营业收入平稳增长 结构持续优化在全面深化文化体制改革、不断提振文化消费需求的背景下， 2019 年我国文化产业继续保持平稳较快发展，全国规模以上文化及相关产业企业 20 20 年 2 月 27 日实现营业收入 86624 亿元， 比上年增长 7 . 0 %， 结构不断优化。文化行业全部实现正增长。 在文化及相关产业 9 个行业中， 新闻信息服务、 文化投资运营、 创意设计服务分别增长 23 .0 %、 13 .8 %、 11 .3 %，增 速均超过 10% ；文 化投

33、资运营和文化娱乐休闲服务增速由负转正，其中，文化投资运营由上年下降 0 .2 % 转为增长 13 .8 %；文化娱乐休闲服务由上年下降 1 .9 % 转为增长 6 .5 %。文化新业态发展势头强劲。从文化及相关产业细分行业看，文化新业态 特征较为明显的 16 个行业小类1 实现营业收入 19868 亿元，比上年增长 21 .2 %； 占比为 22 . 9 %， 比上年提高 2 .1 个百分点。其中， 互联网其他信息服务、 可穿戴智能文化设备制造的营业收入增速超过 30%。文化服务业增速最快。 文化服务业营业收入增速为 12 .4 %， 分别比文化制造业、文化批发和零售业快 9 .2 和 8 .

34、0 个百分点； 占比为 40 .6 %， 比上年提高 2 .0 个百分点。中西部地区占比提高。中、西部地区规模以上文化及相关产业企业营业 收入分别增长 8 .4 % 和 11 .8 %，分别比东部地区快 2 .3 和 5 .7 个百分点；占全国的比重分别为 15 .7 % 和 9 .7 %， 分别比上年提高 2 . 3 和 1 . 2 个百分点。3 月行情預估恆生指數 3 月預估區間： 25,500 至 27,500國企指數 3 月預估區間： 9,500 至 11,0003 月行情展望新冠肺炎疫情持續影響，重點關注防禦板塊20 20 年 2 月 27 日2 月港股先揚後抑， 主要由於新冠狀病毒

35、肺炎疫情對中國內地、 香港及國際市場均帶來了憂慮。 隨著亞洲其它國家， 例如日本韓國境內確診病例的井噴式爆發， 我們相信至少在 3 月份內市場憂慮情緒仍將持續。 目前港股正處於沒有主題方向的迷茫期， 大盤指數上升乏力， 下跌也並無主要因素。 投資者重點關注因疫情受惠的標的及較具防禦性的板塊。 重磅股匯豐控股（ 0005 . HK）在 2 月 18 日公佈業績， 2019 年普通股股東利潤為 60 億美元， 同比下跌 53%。管理層稱未來可能裁員總人力的 15% 左右。當日匯豐股價下跌 2 .78 %， 影響恆指下跌。3 月港股將逐步進入業績公佈密集期， 相信成分股的業績結果將左右指數的短期走勢

36、。 而關於近期的重要影響因素新冠肺炎疫情方面， 中國各地開始相繼復工， 但考慮病毒潛伏期為 14 日甚至更長的情況，未來 情況將在 3 月下旬才較為明確。而部分重災區的企業仍處於等待復工階段， 將影響企業正常產能。 短期來看， 3 月持續波動， 向下探底的可能性較大， 因此建議關注防禦， 選擇綫上消費、 必需消費、 保險金融、 物業管理等板塊。風險因素2 月底， 新冠肺炎在中國的疫情出現逐漸平穩的狀態。 這主要歸功於中國全政府、 全社會範圍內的封閉隔離措施。 但暫停整個社會大部分的功能運轉屬於特殊時期的應急辦法， 該項措施終將結束。 中國面臨的是重新運轉社會的“ 復工” 和控制疫情之間的博弈。

37、相比于早前的 SARS，新冠肺炎潛伏時期較長， 且具有部分帶菌無症狀感染者， 更加難以防範。對於中國地方政府而言， 選擇是艱巨的。 經媒體報道的因復工引起的感染案例已至少超過 10 例。而近年來各類主體的槓桿率較高， 抵禦風險的能力較低， 持續不復工將提升經濟增長下行、 信用違約上升的風險。 同時， 基本醫療物資仍未達到需求。 中國國內口罩產能在 4300 萬只/ 天上下， 但口罩生產需要設備、 物料、 消毒車間以及消毒後存放一定時間降解消毒劑的危害。 而隨著海外國家爆發疫情的情況， 海外採購口罩的可能性降低。整體醫療物資短缺的問題仍難解決，加劇了復工難度。同時，不同地區、 行業復工節奏不一樣

38、， 員工春節返程需要交通及時間。 復工需要時間， 經濟恢復需要過程， 對本已承擔下行壓力的中國經濟而言是為考驗。 其中， 消費、 服務行業的受到的影響較為明顯， 固定資產投資由於原材料運輸受阻及價格上漲也大幅度下降。 股票市場的特性是估值優先表現于業績， 疫情后港股經歷了下調回升再跌回的過程， 更多地是受到消息、 政策影響的流行性行情。 未來如果復工情況未如預期， 影響到公司實際業績和經濟情況， 估值將重新調整， 造成更深遠的影響。群益港股投資月報20 20 年 2 月 27 日 圖七： 香港 VHSI 指數20年2月19年11月19年8月19年5月19年2月18年11月18年8月18年5月1

39、8年2月VHSI指數17年11月17年8月17年5月17年2月16年11月16年8月16年5月16年2月15年11月15年8月15年5月504030201015年2月20年2月 圖八： 美國 VIX 指VIX指數4519年11月19年8月19年5月19年2月18年11月18年8月18年5月18年2月17年11月17年8月17年5月17年2月16年11月來源： 彭博、 群益 ( 香港 ) 研究部16年8月16年5月16年2月15年11月15年8月15年5月352515515年2月來源： 彭博、 群益 ( 香港 ) 研究部1420 20 年 2 月 27 日表二：港股基本面追蹤港股代號公司名稱最新

40、價(港元)市值(百萬港元)市盈率市帳率18財報貨幣每股盈利每股淨值 18ROE 181819E1819E1797新東方在綫33.1531,113-CNY-0.06-0.21-13.306186中國飛鶴11.90106,30736.022.1810.28CNY0.280.410.2038.742688新奧能源87.0597,97423.816.73.21CNY3.144.6919.014.709988阿里巴巴203.24,361,00045.160.98.1CNY25.620.1142.219.852318中國平安88.71,621,45713.29.82.6CNY6.028.0830.4420

41、.9%1099國藥控股25.278,64111.513.21.6CNY1.971.7114.4114.4%6886HTSC14.1127,98119.215.21.0CNY0.660.8312.535.3%0700騰訊控股401.63,836,45943.242.910.6CNY8.3368.433.9827.2%0914海螺水泥54.75290,1378.79.92.3CNY5.634.9821.2229.6%資料來源： 彭博、 群益 ( 香港 ) 研究部20 20 年 2 月 27 日表三：港股投資組合公司代號公司名稱基本面追蹤新東方在1797 .HK綫2019 年末在中國湖北省爆發的 2

42、019 新型冠狀病毒影響波及中國全國範圍。 疫情導致中小學延遲開學， 政府出台政策表示 2 月底前不開學。中國各大綫上教育培訓機構已開始流量搶奪戰， 大力推廣免費直播課程。綫上課程崛起有助於培養用戶選擇綫 上課程的消費習慣，開拓新用戶使用服務從而培養忠誠用戶， 相信未來綫下與綫上課程相輔相成的教育輔導將成為主流趨勢。 疫情期間， 新東方在綫為中國中小學用戶免費提供 100 萬份春季班直播課程，旗下東方優播免費提供全國公立系統學校 的小班直播培訓。新東方在綫運營大學、 K12、 學前三大板塊業務， 覆蓋 3- 30 歲全年齡段用戶，旗下擁有新東方網校、東方優播、酷學多納等 多個線上平臺。截至 2

43、0 財年中期， 新東方線上的大學教育板塊收入佔比 64 ， K- 12 佔比 23 ， 學前教育佔比 4， 其餘來自於機構服務（ 例如教育雲） 。截至 20 財年中期， 新東方線上的學生人數達到了 130 萬人， 主要來自於 K- 12 和大學教育板塊。其中東方優播主攻下沉市場，以小班教學差異化打法建立了較強 的運營壁壘。2017 至 2019 財年， 東方優播通過三年時間， 從 8個城市擴展至 63 個城市， 人次增速達 186. 2 ， 收入增長 208 至 6100 萬元。我們認為未來新東方在綫的學生人數有較大幅度增長。主要由於疫情之下拓寬了用戶群體，行業整合為龍頭公 司提供了機會。 雖

44、然在拓展業務階段的 20- 21 財年毛利率或增長不明顯， 但隨著業務的穩定， K12 業務的利潤提升， 未來毛利率將有所回升，公司將轉入盈利爆發階段。因此，我們給予“ 買入” 評級。6186 .HK中國飛鶴2 月 21 日恒生指數公司公佈調整結果， 中國飛鶴被加入恒生指數名單， 3 月 9 日起投資者可通過港股通進行投資。新冠肺炎疫情對嬰幼兒奶粉行業的影響較為有限。主要因為嬰 幼兒奶粉屬於剛性消費品，疫情對乳粉企業的挑戰主要在於供 應鏈和銷售。飛鶴供應鏈方面，在疫情期間保持正常運轉，公 司調配運輸車隊保證全國大倉供貨穩定。銷售方面，公司積極 20 20 年 2 月 27 日動員經銷商合法上崗

45、盡可能保證貨源。飛鶴主營業務為嬰幼兒奶粉， 2018 年占收入比例 88 . 5 。其他 產品包括成人奶粉、液態奶、羊奶粉等其他乳製品以及營養補 充品。嬰幼奶粉中，大單品星飛帆 2018 年實現收入人民幣 51. 1億元， 占總收入 49. 2 。2019 年中國奶粉市場中， 雀巢、飛鶴、達能、雅培市占率居前分別 13 . 5 、13. 3 、10. 1 、7.6。奶粉行業在註冊制和二胎紅利的影響下蓬勃發展，優質中國國產品 牌開始崛起。飛鶴以“更適合中國寶寶”為行銷競爭點，將自身品牌區別與 外資品牌，差異化競爭。以中國寶寶體質特點為賣點，吸引消 費者關注。並建立中國母乳資料庫，與哈佛大學等知名

46、機構合 作，投資 450 萬美元建立飛鶴營養實驗室。 研發成本占管理費用比例逐年提升， 由 2017 年的 4.1提升至 2019 年上半年的 27。飛鶴不斷升級產品， 配合行銷提升品牌知名度， 形成了超高端大單品“星飛帆”。在公司高端及超高端產品的帶動下， 預計 2019 - 2021 主營業務收入同比增長 29 、31、23，推薦“ 買入”。2688 .HK新奧能源截至 2019 年 6 月 30 日止六個 月，新 奧能源業額為人民幣 353. 44億元，較去年同期增長 33.2，主要受惠於天然氣銷售業務的穩健增長，以及綜合能源業務及去年新收購項目的貢獻。公司擁 有人應佔溢利錄得人民幣 3

47、3. 62 億元，同比上升 88 . 7 。期內集團天然氣總銷售量達 132.04 億立方米，同比增長 19 . 4 , 撇除批發氣的零售天然氣銷售量大幅增長 15 . 1 至 97.69 億立方米。綜合能源業務發展迅速，包括蒸氣、冷、熱、電等能源銷售量大幅增長 92 . 1 至 19. 52 億千瓦時。集团憑藉多年以來穩健增長的業績及不斷適應市場變化的創新商業模式， 於今年 6 月開始正式成為恒生中國企業指數成份股，並獲得四個資本市場上具代 表性的排名, 印证了其在能源行业及资本市场上的影响力。預計未來中國天然氣消費仍將有一個高速增長的過程，該需求的增 長也將為新奧能源的發展帶來更強的動力。

48、作為一家綜合能源 服務公司，新奧能源擁有鎖定優質客戶的及較強的變現能力， 值得關注。此外，粵港澳大灣區的國家戰略對集團的綜合能源 及燃氣業務将帶來一定的潛力，公司於此區域擁有領先的市場 份額， 覆蓋共 25 個城市燃氣經營區域和 11 個綜合能源項目，為機場、製藥廠、工業園區等優質工商業客戶供應能源。未来 集團依託在大灣區內上下游的資源優勢，以創新商業模式和技 20 20 年 2 月 27 日術，積極拓展區內清潔能源業務，料将有较大的发展空间，因 此建议买入， 目标价 95 元港币。9988 .HK阿里巴巴截至 2019 年 12 月 31 日止，阿 里巴巴集團收穫強勁的業績表現，在拉新、用戶

49、粘性以及豐富產品類目及提供更多具價格競爭力 產品方面的努力成效顯著。2019 年 12 月，集團的中國零售市場移動月活躍用戶達 8 . 24 億，較 2019 年 9 月淨增長 3, 900 萬。截至 2019 年 12 月 31 日止 12 個月， 中國零售市場年度活躍消費者達 7. 11 億， 較截至 2019 年 9 月 30 日止 12 個月的 6. 93 億增長 1, 800 萬。其中超過 60的新增年度活躍消費者來自欠發達地區。 集團截至 2019 年 12 月 31 日止三個月的收入為人民幣 161,456 百萬元（ 23 , 192 百萬美元）， 相較 2018 年同期的人民幣

50、 117, 278 百萬元增長 38。上述增長主要由其中國零售商業業務及雲計算的強勁收入增長所驅動。其經調整 EBITDA 同比增長 37至人民幣 558 . 80 億元（ 80.27 億美元）。集團在經營利潤率及用戶端增長及核心零售平台等方面均保持穩健，未來增長的 大方向預計仍將持續。而近期儘管疫情限制了一部分的物流配 送能力，但在疫情控制主要以限制人口活動的方式進行的背景 下，線上購買生活必需品成為更多人選擇的方式，預計對阿里 巴巴的線上銷售等業務將起到一定的支撐作用。而隨著疫情的 逐漸好轉，各地物流亦將逐步恢復，阿里巴巴的業務也將有一 定的釋放， 未來表現可期， 因此建議買入， 目標價

51、225 元港幣。2318 .HK中國平安中國平安 2019 實現營收 1. 17 萬億， YOY 增 19.7， 實現淨利潤 1494 億，YOY 增 39. 1 ，其中 4Q 單季淨利 198 億，YOY 降 29.1。公司 4Q2019 單季淨利增速有所下滑， 主要為準備金折現率變動影響所致。從壽險方面來看， 2019 實現保費 5238 億，YOY 增 11. 0 ， 其中新單保費降 1. 8 （ 今年新單保費降幅整體處於收窄態勢） ， 續期保費增 18.3。源於今年以來壽險企業更專注於保障險，新業務價值率實現較高水準，且較去年同期有所提升。從平安這邊 來看， 2019 新業務價值率為

52、47.3， YOY 提升 3. 6pct， 並推動新業務價值實現 5.1的正增長。代理人方面， 2019 年月均代理人數量為 120 萬， 較 2018 年下降 9. 1 ， 不過代理人產能提升，代理人管道新業務價值增 5.9， 人均新業務價值增 16.4。從財險方面來看， 2019 實現保費 2709 億， YOY 增 9. 5 ， 其中車險 1943 億，增 6. 9 ，非車險 766 億，YOY 增 16. 7 。成本方面，20 20 年 2 月 27 日1099.HK國藥控股6886.HK華泰證券綜合成本率為 96 . 4 ， YOY 上升 0. 4pct， 主要源于賠付率上升。從邊際變化來看， 綜合成本率較 3Q2019 上升 0. 2pct。從投資端來看， 2019 年化淨投資收益率為 5.2， YOY 持平， 不過較 3Q2019 提升 0. 3 pct；年化總投資收益率為 6.9，YOY 提升 3.2pct，較 3Q2019 提升 0.9pct，主 要為權益市場回暖帶動投資收益同比增加。我們預計公司 20