本科金融市场学第四章教学课件

1、YCF正版可修改PPT(本科）金融市场学第四章教学课件 金融市场学第四章 债 券 市 场了解债券票面的构成要素；了解债券市场的类型；掌握债券的发行方式；了解债券发行价格的确定方法；掌握债券的交易方式；掌握债券报价的主要方式；了解政府债券的性质和特征；能够计算债券的价值；了解影响债券价值的因素；能够计算债券的收益率。目 录 1 2 3 4第一节 债券市场概述第三节 债券流通市场第二节 债券发行市场第四节 政府债券市场目 录 5 6 7第五节 公司债券市场第七节债券的价值和收益率第六节国际债券市场第四章 债 券 市 场债券市场是发行和买卖债券的场所，是金融市场的一个重要组成部分。债券市场是一国金融

2、体系中不可或缺的部分。一个统一、成熟的债券市场可以为全社会的投资者和筹资者提供低风险的投融资工具，债券的收益率曲线是社会经济中一切金融商品收益水平的基准。因此，债券市场也是传导中央银行货币政策的重要载体，统一、成熟的债券市场构成了一个国家金融市场的基础。第一节01债券市场概述一、 债券的定义债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹集资金而向债券投资者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权、债务凭证。债券的定义可以从以下几方面来理解：（1） 债券属于有价证券。首先，债券反映和代表一定的价值。其次，债券与其代表的权利联系在一起，拥有债券就拥有了债券所代表的权利，转让债券也就将债券

3、代表的权利一并转让。（2） 债券是一种虚拟资本。（3） 债券是债权的表现。想一想：债券与股票的区别有哪些？二、 债券的票面要素 1.票面价值票面价值是指债券的币种和票面金额，代表发行人在到期日必须支付的金额。币种的选择一般要依据债券发行人的实际需要和债券的发行对象而定。一般来说，如果债券的票面金额较小，会有利于小额投资者购买，但可能会加大发行工作量，并因此增加发行成本；反之，如果债券票面金额较大，会有利于大额投资者购买，可减轻发行工作量，降低发行费用，但可能会使发行量减少。二、 债券的票面要素 2.到期期限到期期限是指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间，也是债券发行人承诺履行合同义务的全部

4、时间。不同的债券可以有不同的偿还期限，短则几个月，长则几十年，习惯上根据期限的长短分为短期债券、中期债券和长期债券。二、 债券的票面要素 3.票面利率票面利率也称为名义利率，是债券年利息与债券票面价值的比率，年利率通常用百分数表示。利率是债券票面要素中不可缺少的内容。在实际经济生活中，债券的利率有多种形式，如单利、复利和贴现利率等。二、 债券的票面要素 4.发行人名称这一要素指明了该债券的债务主体，既明确了债券发行人应履行对债权人偿还本息的义务，也为债权人到期追索本金和利息提供了依据。三、 债券的特征三、 债券的特征想一想：债券相对于股票，风险小很多，但也同样存在风险，债券的风险主要有哪些？四

5、、 债券市场的分类 （一） 根据债券的运行过程和市场的基本功能分类1. 债券发行市场债券发行市场又称为债券一级市场，是发行单位初次出售新债券的市场。债券发行市场的作用是将政府、金融机构以及工商企业等为筹集资金向社会发行的债券分散发行到投资者手中。2. 债券流通市场债券流通市场又称为债券二级市场，指已发行债券买卖转让的市场。债券一经认购，即确立了一定期限的债权债务关系，通过债券流通市场，投资者可以转让债权，把债券变现。我国债券流通市场包括沪深证券交易所市场、银行间交易市场和证券经营机构柜台交易市场。四、 债券市场的分类 （二） 根据市场组织形式分类1. 场内交易市场证券交易所是专门进行证券买卖的

6、场所。在证券交易所内买卖债券所形成的市场就是场内交易市场。这种市场组织形式是债券流通市场的较为规范的形式，证券交易所作为债券交易的组织者，本身不参加债券的买卖和价格的决定，只是为债券买卖双方创造条件，提供服务，并进行监管。四、 债券市场的分类 （二） 根据市场组织形式分类2. 场外交易市场场外交易市场是在证券交易所以外进行证券交易的市场。柜台市场为场外交易市场的主体。许多证券经营机构都设有专门的证券柜台，投资者通过柜台进行债券买卖。在柜台交易市场中，证券经营机构既是交易的组织者，又是交易的参与者。四、 债券市场的分类 （三） 根据债券发行地点分类根据债券发行地点分类，债券市场可分为国内债券市场

7、和国际债券市场。国内债券市场的发行人和发行地点属于同一个国家，而国际债券市场的发行人和发行地点不属于同一个国家。第二节02债券发行市场一、 债券的发行方式 1. 定向发行定向发行又称为私募发行、私下发行，即面向特定投资者发行债券的方式。一般由债券发行人与某些机构投资者，如人寿保险公司、养老基金、退休基金等直接洽谈发行条件和其他具体事务，属直接发行。一、 债券的发行方式 2. 承购包销承购包销是指发行人与由商业银行、证券公司等金融机构组成的承销团通过协商条件签订承购包销合同，由承销团分销拟发行债券的发行方式。世界上很多国家都采用这种方式发行公债。自20世纪90年代中后期以来，承购包销成为我国国债

8、发行的主要方式。采用承购包销的方式发行债券，首先要组成承购包销团，其次要确定债券发行的条件和承销份额等。承购包销分为两种：一种是固定份额法，该方法有利于及早安排资金；另一种是变动份额法，该方法有利于根据承销者状况调整。一、 债券的发行方式 3.招标发行招标发行是指通过招标方式确定债券承销商和发行条件的债券发行方式。按照国际惯例，根据标的物的不同，招标发行可分为价格招标、收益率招标；根据中标规则不同，可分为美国式招标（多种价格招标）和荷兰式招标（单一价格招标）。二、 债券的发行价格债券的价格主要有票面价格、发行价格和市场价格。其中，票面价格可以简单地理解为每张债券的面值。它的重要性体现在两点：一

9、是它的总和等于本金，二是它与票面利率的乘积就是投资者的利息收入。发行价格就是债券第一次发售的价格，它又分为平价发行价格、溢价发行价格和折价发行价格。我国不允许债券折价发行。债券的发行价格不是根据市场确定的，一般都是发行人根据预期收益率计算出来的。二、 债券的发行价格 （一） 贴现债券的发行价格根据债券发行地点分类，债券市场可分为国内债券市场和国际债券市场。国内债券市场的发行人和发行地点属于同一个国家，而国际债券市场的发行人和发行地点不属于同一个国家。贴现债券又称为贴水债券，是指在票面上不规定利率，发行时按某一折扣率，以低于票面金额的价格发行，到期时仍按面额偿还本金的债券。贴现债券的发行价与票面

10、金额之差额相当于预先支付的利息。贴现债券的发行价格计算公式为：式中，P表示发行价格；V表示债券面值；r表示收益率；n表示偿还期限。二、 债券的发行价格 （一） 贴现债券的发行价格【例4-1】我国某专业银行发行贴现债券，其面值为100元，期限为39个月（3.25年），年收益率为9.255%。请计算该债券的发行价格。二、 债券的发行价格 （二） 附息债券的发行价格附息债券是指在债券券面上附有息票的债券，或者按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。中长期国债通常为附息债券。附息债券的息票上标有利息额、支付利息的期限和债券号码等内容。持有人可从债券上剪下息票，并据此领取利息。附息债券的利息支付

11、方式一般会在偿还期内按期付息，如每半年或一年付息一次。二、 债券的发行价格 （二） 附息债券的发行价格1. 单利计息一次性还本付息附息债券的发行价格单利计息一次性还本付息附息债券发行价格的计算公式为：式中，P表示发行价格；R表示偿还价格；C表示年利息；n表示偿还期限；r表示收益率。【例4-2】某单利计息一次性还本付息票面价值为100元的附息国债偿还期为10年，票面利率为5.3%，收益率为5.376%。请计算该债券的发行价格。二、 债券的发行价格 （二） 附息债券的发行价格2. 复利计息多次提息附息债券的发行价格复利计息多次提息附息债券发行价格的计算公式为：PC(1r)NCrR/r(1r)N式中

12、，P表示发行价格；C表示每次支付的利息；r表示每次的收益率；N表示支付利息的总次数；R表示面值。二、 债券的发行价格 （二） 附息债券的发行价格【例4-3】已知某面值为100元的债券的票面利率为5%，期限为20年，复利收益率为4%，每半年提息一次。请计算其发行价格。解：半年的利息收入5%10022.5（元）半年的收益率4%22%支付利息的总次数20240（次）三、 债券的交易方式1. 现券交易现券交易是指债券买卖双方在成交后就办理交收手续，买入者付出资金并得到债券，卖出者交付债券并得到资金。在实际的交易过程中，债券的成交与交割清算不可能同时进行，债券交易方式一般允许在成交后拖延一段时间后再交割

13、。根据拖延时间的长短，现货交易的交割分为即日交割、次日交割和例行交割。例行交割在债券买卖的第四个交易日进行，例行交割一般占交割总额的95%以上。三、 债券的交易方式2. 回购交易债券回购交易是指债券买卖双方在成交的同时，约定于未来某一时间以某一价格双方再进行反向交易的行为。目前上交所和深交所均有债券回购交易。债券回购交易的流程如下:（1） 回购委托。客户委托证券公司做回购交易。（2） 回购交易申报。证券公司根据客户委托向证券交易所交易系统做交易申报，下达回购交易指令。回购交易指令必须申报证券账户，否则回购申报无效。（3） 交易系统前端检查。交易系统将回购交易申报中的金额和该证券账户的最大实时可

14、交易额度进行比较，如果申报的金额超过该证券账户最大实时可交易额度，则为无效委托。三、 债券的交易方式3. 远期交易远期交易是双方约定在未来某一时间（或某段时间内）按照现确定的价格进行交易。债券远期交易为机构投资者提供了一种有效的债券风险管理手段，对金融机构的资产管理具有重要意义。4. 期货交易债券期货交易作为利率期货的一个主要品种，是指买卖双方通过有组织的交易场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数量进行券款交收的债券交易方式。四、 债券报价的主要方式1. 公开报价公开报价是指参与者为表明自身交易意向而面向市场做出的不可直接确认成交的报价。债券买卖公开报价的要素包括交易方向、债券代码、债

15、券名称、净价、到期收益率、应计利息、全价、券面总额、净价金额、全价金额、清算速度、结算方式和清算账户等。2. 对话报价对话报价是指参与者为达成交易而直接向交易对手方做出的、对手方确认即可成交的报价。对话报价是询价交易方式下特有的讨价还价过程，是指交易过程中特定交易成员的交易员所做的报价。由于债券交易的价格是由市场决定的，交易员完全有可能通过讨价还价争取本方有利的交易结果。四、 债券报价的主要方式3. 双边报价双边报价是指经中国人民银行批准在银行间债券市场开展双边报价业务的交易成员在进行现券买卖报价时，在中国人民银行核定的债券买卖价差范围内连续报出该券种的买卖实价，并同时报出该券种的数量、清算速

16、度等交易要素。双边报价的报价要素与公开报价的要素相同，须同时填报做市券种的买入和卖出价。双边报价在买入或卖出的券面额为0时可以对一方的报价要素进行修改。双边报价发出后，对未成交部分可予撤销。四、 债券报价的主要方式4. 小额报价交易系统为现券买卖提供了小额报价的便利。小额报价是一次报价、规定交易数量范围和对手方范围单向撮合的交易方式。如果满足交易数量和交易对手的要求，其市场成员可以直接通过确认后单向撮合方式成交，无须经过询价过程。小额报价要素和对话报价要素基本相同，只是少了对手和对手方交易员两项。小额报价发出后不能修改，对未成交部分可予撤销。第三节03债券流通市场一、 债券流通市场的概念债券流

17、通市场又称为债券二级市场、债券次级市场、债券交易市场等，是指买卖已发行债券的市场。债券流通市场的构成要素主要包括交易主体、交易对象和交易机构，反映的是特定交易制度下的交易关系和交易条件。二、 债券流通市场的类型 1.场内债券市场二、 债券流通市场的类型 1.场内债券市场二、 债券流通市场的类型 1.场外债券市场二、 债券流通市场的类型 1.场外债券市场三、 债券流通市场的功能 1.场外债券市场第四节04政府债券市场一、 政府债券的定义二、 政府债券的性质三、 政府债券的特征想一想：政府债券是否是安全性最高的债券？三、 政府债券的特征四、 我国国债的类型 （一） 普通国债四、 我国国债的类型 （

18、一） 普通国债四、 我国国债的类型 （一） 普通国债四、 我国国债的类型 （一） 普通国债四、 我国国债的类型 （二） 其他类型国债四、 我国国债的类型 （二） 其他类型国债五、 我国国债的销售价格及其影响因素 （一） 国债的销售价格五、 我国国债的销售价格及其影响因素 （二） 影响国债销售价格的因素五、 我国国债的销售价格及其影响因素 （二） 影响国债销售价格的因素五、 我国国债的销售价格及其影响因素 （二） 影响国债销售价格的因素第五节05公司债券市场一、 公司债券的定义二、 公司债券的类型1. 信用公司债券信用公司债券是一种不以公司任何资产做担保而发行的债券，属于无担保债券范围。一般来说

19、，政府债券无须提供担保，因为政府掌握国家资源，可以征税，所以政府债券的安全性最高。金融债券大多数也可免除担保，因为金融机构作为信用机构，本身就具有较高的信用。公司债券则不同，公司的信用状况一般要比政府和金融机构差，因此，大多数公司发行债券时都被要求提供某种形式的担保。2. 不动产抵押公司债券不动产抵押公司债券是以公司的不动产做抵押而发行的债券，是抵押债券的一种。公司以房契或地契做抵押，如果发生了公司不能偿还债务的情况，抵押品将被出售，所得款项用来偿还债务。想一想：判断：一般情况下，公司债券风险和收益均高于政府债券。二、 公司债券的类型3. 保证公司债券保证公司债券是公司发行的由第三者作为还本付

20、息担保人的债券，是担保债券的一种。担保人是发行人以外的其他人，如政府、信誉好的银行或举债公司的母公司等。一般来说，投资者比较愿意购买保证公司债券，因为一旦公司到期不能偿还债务，担保人将负清偿之责。实践中，保证行为常见于母子公司之间，如由母公司对子公司发行的公司债券予以保证。二、 公司债券的类型4. 收益公司债券收益公司债券是一种具有特殊性质的债券。它与一般的债券相似，有固定到期日，清偿时排列顺序先于股票。但是，它又与一般债券不同。其利息只在公司有盈利时才支付，即发行公司的利润扣除各项固定支出后的余额用作债券利息的来源。如果余额不足，未付息可以累加，待公司收益增加后补发。在所有应付利息付清后，公

21、司才可以对股东分红。二、 公司债券的类型5. 可转换公司债券可转换公司债券是指发行人依照法定程序发行的在一定期限内根据约定的条件可以转换成股份的公司债券。这种债券附加转换选择权，在转换前是公司债券形式，转换后相当于增发了股票。可转换公司债券有债权投资和股权投资的双重优势。可转换公司债券在转换前与一般的债券相同，投资者可以定期得到利息收入，但是此时不具有股东的权利；当发行公司的经营业绩取得显著增长时，可转换公司债券的持有人可以在约定期限内按预定的转换价格转换成公司的股份，以分享公司业绩增长带来的利益。可转换公司债券一般要经股东大会或董事会的决议通过才能发行，而且应在发行条款中规定转换期限和转换价

22、格。二、 公司债券的类型6. 附认股权证公司债券附认股权证公司债券是公司发行的一种附有认购该公司股票权利的债券。这种债券的购买者可以按照预先规定的条件在公司发行股票时享有优先购买权。预先规定的条件主要是指股票的购买价格、认购比例和认购期间。按照附认股权证和债券本身能否分开来划分，这种债券有两种类型：一种是可分离型，即债券与认股权证可以分离，可以独立转让；另一种是非分离型，即不能把认股权证从债券上分离，认股权证不能成为独立买卖的对象。按照行使认股权的方式，可以分为现金汇入型与抵缴型。现金汇入型是指当持有人行使认股权时，必须以现金认购股票；抵缴型是指可按公司债券票面金额一定比例直接转股。二、 公司

23、债券的类型7. 可交换债券可交换债券是指上市公司的股东依法发行的在一定期限内依据约定的条件可以换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。可交换债券与可转换债券的相同之处是发行要素相似，包括票面利率、期限、换股价格和换股比例、换股期限等；不同之处是发行主体不同。对投资者来说，可交换债券与持有标的上市公司的可转换债券相同，投资价值与该上市公司价值相关，在约定期限内可以约定的价格交换为标的股票。三、 公司债券和企业债券的区别1. 发行主体的范围不同企业债券的发行主体以大型企业为主；公司债券的主体不限于大型企业，一些中小型企业只要符合一定的要求，也有发行机会。2. 发行的审核方式不同企业债券的发行采取

24、审批制，公司债券的发行采取核准制。3. 担保要求不同企业债券较多地采取了担保的方式，又以一定的项目为主。公司债券募集资金的使用不强制与项目挂钩，包括可以用于偿还银行贷款等股东大会核准的用途，也不强制提供担保，而是引入了信用评级的方式。第六节06国际债券市场一、 国际债券市场的概念国际债券市场是指由国际债券的发行人和投资者所形成的金融市场，具体可分为发行市场和流通市场。发行市场组织国际债券的发行和认购，流通市场安排国际债券的上市和买卖。这两个市场相互联系，相辅相成，构成统一的国际债券市场。二、 国际债券市场的特征1. 资金来源广国际债券在国际债券市场上筹资，发行对象为众多国家的投资者。因此，其资

25、金来源比国内债券要广泛得多。通过发行国际债券，发行人可以灵活和充分地为其建设项目和其他需要筹集资金。2. 发行规模大国际债券的发行规模一般都较大，这是因为发行这种债券的目的之一就是要利用国际债券市场资金来源的广泛性和充足性的特点。同时，由于发行人进入国际债券市场必须由国际性的资信评估机构进行债券信用级别评定，只有信誉高的发行人才能顺利进行筹资，巨额借债才有可能实现。二、 国际债券市场的特征3. 存在汇率风险发行国内债券，筹集和还本付息的资金都是本国货币，所以不存在汇率风险。发行国际债券，筹集的资金是外国货币，一旦汇率发生波动，发行人和投资者都有可能蒙受意外损失或获取意外收益。因此，发行国际债券

26、的很重要的一部分风险是汇率风险。4. 有国家主权保障在国际债券市场上筹集资金，有时可以得到一个主权国家政府最终付款的承诺保证，若得到这样的承诺保证，各个国际债券市场都愿意向该主权国家开放，这也使得国际债券市场具有较高的安全性。当然，代表国家主权的政府也要对本国发行人在国际债券市场上的借债进行检查和控制。二、 国际债券市场的特征5. 以自由兑换货币作为计量货币国际债券在国际债券市场上发行，因此其计价货币往往是国际通用货币，一股以美元、英镑、德国马克、日元和瑞士法郎为主。因此，发行人筹集到的资金是一种可以通用的自由外汇资金。三、 国际债券的分类（一） 外国债券和欧洲债券根据发行市场划分，国际债券可

27、以分为外国债券和欧洲债券。1. 外国债券外国债券是指发行人在其本国以外的某一个国家发行的以发行地所在国的货币为面值的债券。它的特点是，债券发行人属于一个国家，债券的面值货币和发行市场则属于另一个国家。外国债券是一种传统的国际债券。目前，外国债券主要有扬基债券和武士债券。(1) 扬基债券。在美国发行的外国债券称为扬基债券，它是由非美国发行人在美国债券市场发行的吸收美元资金的债券。(2) 武士债券。在日本发行的外国债券称为武士债券，它是由非日本发行人在日本债券市场发行的以日元为面值的债券。三、 国际债券的分类2. 欧洲债券欧洲债券是指发行人在债券票面货币发行国以外的国家或在该国的离岸国际金融市场发

28、行的债券。欧洲债券的特点是债券发行人、债券发行地点和债券面值所使用的货币可以分别属于不同的国家。欧洲债券票面使用的货币一般是可自由兑换的货币，主要为美元，还有欧元、英镑、日元等；也有使用复合货币单位的，如特别提款权。外国债券与欧洲债券的区别如表4-1所示。三、 国际债券的分类三、 国际债券的分类（二） 公募债券和私募债券根据发行方式划分，国际债券可分为公募债券和私募债券。1. 公募债券公募债券是向社会广大公众发行的债券，可在证券交易所上市公开买卖。公募债券的发行必须经过国际上公认的资信评级机构的评级，借款人须将自己的各项情况公之于众。2. 私募债券私募债券是发行人私下向限定数量的投资人发行的债

29、券。这种债券的特点是，发行金额较小，期限较短，不能上市公开买卖，且债券票息率偏高；但发行价格偏低，以保障投资者的利益。三、 国际债券的分类（三） 一般债券、可转换债券和附认股权证债券1. 一般债券一般债券是按债券的一般还本付息方式所发行的债券，包括通常所指的政府债券、金融债券和企业债券等。2. 可转换债券可转换债券是指债券持有人在一定时期内可以按某一固定的价格或一定的比例将所持债券转换为一定股数普通股的债券。3. 附认股权证债券附认股权证债券是指公司发行的一种附有认股权证的债券。认股权证是指一种允许债券持有人在一定的期间内按某一特定的价格购买一定数量公司股票的权利。三、 国际债券的分类（四）

30、固定利率债券、浮动利率债券和无息债券1. 固定利率债券固定利率债券是由政府和企业发行的主要债券种类，有固定的到期日，在偿还期内有固定的票面利率和不变的面值。2. 浮动利率债券浮动利率债券是指债券票息率根据国际市场利率变化而变动的债券。发行这种债券有一定的利率风险。3. 无息债券无息债券是指没有票息的债券。这种债券发行时按低于票面额的价格出售，到期按票面额收回，发行价格与票面额的差价就是投资者所得到的收益。三、 国际债券的分类（五） 双重货币债券和欧洲货币单位债券根据债券发行时采用的货币种类划分，国际债券可分为双重货币债券和欧洲货币单位债券。1. 双重货币债券双重货币债券是涉及两种货币的债券。这

31、种债券在发行、付息时采用一种货币，在还本时采用另一种货币，两种货币间的汇率在发行债券时就已确定。发行这种债券的最大优点是可以防止和避免创汇货币与借款货币不一致所带来的汇率风险。2. 欧洲货币单位债券欧洲货币单位债券是指以欧洲货币单位为面值的债券。这种债券的价格较稳定，近年来在欧洲货币市场的比重逐年提高。第七节07债券的价值和收益率一、 债券价值的定义债券价值又称为债券的内在价值。根据资产的收入资本化定价理论，任何资产的价值都是在投资者预期资产可获得的现金收入的基础上进行贴现决定的。运用到债券上，债券价值是指进行债券投资时投资者预期可获得的现金流入的现值。债券的现金流入主要包括利息和到期收回的本

32、金或出售时获得的现金。债券的购买价格低于债券价值时才值得购买。债券价值可用公式表示为债券价值未来各期利息收入的现值合计未来到期本金或售价的现值二、 债券价值的计算 1. 一年付息一次债券的估价一年付息一次债券是指债券的持有人每年年底都会得到当年的利息，在债券到期日收回债券的本金的债券。该债券的价值可用公式表示为式中，P表示债券价值；I表示债券年收益；k表示收益率；t表示第t个收益年；F表示债券面值；n表示偿还期限。二、 债券价值的计算 1. 一年付息一次债券的估价【例4-4】甲公司拟对外发行面值为60万元、票面年利率为6、每年付息一次、期限为8年的公司债券。若债券发行时的市场年利率为4，计算该

33、债券的价值。解：债券价值606（P/A，4%，8）60（P/F，4%，8）6066.732600.73168.10（万元）二、 债券价值的计算 2. 到期一次还本付息债券的估价到期一次还本付息债券是指在债券未到期之前不支付利息，在债券到期时一次支付全部的本金及利息的债券。一般情况下，到期一次还本付息债券的利息按单利计息。到期一次还本付息债券的价值可用公式表示为式中，P表示债券价值；F表示债券面值；n表示偿还期限；i表示债券的年收益率；k表示折现率。二、 债券价值的计算 2. 到期一次还本付息债券的估价【例4-5】甲公司拟对外发行面值为60万元、票面年利率为6、到期一次还本付息、期限为8年的公司

34、债券。若债券发行时的市场年利率为4，计算该债券价值。二、 债券价值的计算 3.贴现发行债券的估价贴现发行的债券是指债券上没有票面利率，只有面值的债券。贴现发行的债券在债券发行时以低于面值的价格发行，到期时按面值偿还，面值与发行价格的差额作为债券的利息。贴现发行债券价值的计算公式表示为：式中，P表示债券价值；F表示债券面值；k表示折现率；n表示偿还期限。二、 债券价值的计算 4. 平息债券的估价平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。其支付的频率可为一年一次、半年一次或每季度一次等。平息债券价值的计算公式为平息债券价值未来各期利息的现值面值（或售价）的现值如果平息债券一年多次付利息，计算其价

35、值时，常用的方法是按照周期利率折现，即将年数调整为期数，将年利率调整为周期利率。二、 债券价值的计算 5. 流通债券的估价流通债券是指已经发行并在二级市场上流通的债券。流通债券的到期时间小于其发行在外的时间；其估价的时点不在计息期期初，可以是任何时点，会产生非整数计息期问题等。流通债券的估价方法有以下两种：（1） 以现在时点为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现。（2） 以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算时间点，计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点。无论采用以上哪种方法，都需要用计算器计算非整数计息期的折现系数。三、 债券价值的影响因素 （一） 内部因素1. 期限一般

36、来说，债券的期限越长，其市场变动的可能性就越大，债券价值的易变性也就越大，投资价值就越低。2. 票面利率债券的票面利率越低，债券价值的易变性也就越大。在市场利率提高时，票面利率较低的债券价值下降较快；在市场利率下降时，其增值的潜力也较大。3. 提前赎回条款提前赎回条款是债券发行人所拥有的一种选择权，它允许债券发行人在债券发行一段时间以后按约定的赎回价格在债券到期前部分或全部赎回。三、 债券价值的影响因素 （一） 内部因素4. 税收待遇一般来说，免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低。此外，税收还以其他方式影响着债券的价值和收益率。例如，按折扣方式出售的低利率附息债券提供的收益有两

37、种形式，为息票利息和资本收益。5. 流通性流通性是指债券可以迅速出售而不会发生实际价值损失的特性。如果某种债券很难按市价卖出，持有人会因该债券的流通性差而遭受损失，这种损失包括较高的交易成本和资本损失，这种风险也必须在债券的定价中得到补偿。因此，流通性好的债券比流通性差的债券具有较高的内在价值。三、 债券价值的影响因素 （一） 内部因素6. 债券的信用等级债券的信用等级是指债券发行人按期履行合约规定的义务，足额支付利息和本金的可靠性程度，又称为信用风险或违约风险。一般来说，除政府债券外，一般债券都有信用风险，只不过风险大小有所不同而已。信用等级越低的债券，投资者要求的到期收益率就越高，债券的内

38、在价值也就越低。三、 债券价值的影响因素 （二） 外部因素1. 基础利率基础利率是债券定价的过程中必须考虑的一个重要因素，在债券的投资价值分析中，基础利率一般是指无风险债券利率。政府债券可以看作现实中的无风险债券，它风险最小，收益率也最低。一般来说，债券的收益率可参照银行存款利率来确定。2. 市场利率市场利率风险是各种债券都面临的风险。在市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降低；反之，在市场总体利率水平下降时，债券的收益率水平也应下降，从而使债券的内在价值提高。市场利率风险还与债券的期限相关，债券的期限越长，其利率敏感度也就越高。三、 债券价值的影响因素 （二） 外部因素3. 其他因素影响债券价值的外部因素还有通货膨胀水平与汇率风险等。通货膨胀的存在可能会使投资者从债券投资中实现的收益不足以抵补由于通货膨胀而造成的购买力损失。当投资者投资于某种外币债券时，汇率的变化会使投资者的未来本币收入受到贬值损失。这些损失的可能性也都必须在债券的定价中得到体现，使其到期收益率增加，内在价值降低。四、 债券的收益率债券的收益率是判断债券优劣的重要依据，它与债券的价值有着密切的联系。债券收益率