本科金融市场学第七章教学课件

1、YCF正版可修改PPT(本科）金融市场学第七章教学课件 金融市场学第七章 金融衍生品市场了解金融衍生品的分类和功能；了解金融衍生品市场的类型；掌握金融远期合约的构成要素；掌握金融期货的基本要素；了解金融期货的种类和功能；掌握期货市场的组织机构；掌握金融期权的基本要素；了解金融期权的类型；了解金融期权的价格及其影响因素；能够运用金融期权的基本投资策略进行模拟投资；了解金融互换的功能和分类。目 录 1 2 3 4第一节 金融衍生品市场概述第三节 金融期货市场第二节 金融远期市场第四节 金融期权市场 5第五节 金融互换市场第一章 金融市场概述随着金融界与企业界规避利率风险与汇率风险意识的增强，使具有

2、防险或投机作用的金融产品品种不断扩展，交易的范围不断扩大，交易的金融数量急剧上升，使这种在现实金融产品上所衍生的以金融产品合约为交易对象的衍生金融工具在国际金融市场中占有重要的地位。第一节01金融衍生品市场概述一、 金融衍生品市场产生的背景20世纪70年代，世界性的通货膨胀的发生与浮动制度的推行，使利率和汇率波动的风险增加。1972年，为适应利率与汇率多变的经济形势，规避利率与汇率的风险，美国芝加哥商品交易所设立了国际货币市场，首创外汇期货交易和货币期货交易；1973年，推出外汇期权交易；1975年，相继推出美国政府公债期货和商业票据期货交易；1981年，世界银行发行了2.9亿美元欧洲债券，并

3、决定将其本金与利息由IBM公司进行法郎和德国马克的货币互换，开创了货币互换的先例；1982年，美国密苏里州堪萨斯农产品交易所率先推出股票指数期货交易，纽约、芝加哥期货商品交易所以及西方其他国家也均陆续推出同类期货和期权交易。二、 金融衍生品的概念和分类 （一） 金融衍生品的概念金融衍生品是指一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期（互换）和期权合约。金融衍生品还包括具有远期、期货、掉期（互换）和期权合约中一种或多种特征的混合金融工具。二、 金融衍生品的概念和分类 （二） 金融衍生品的分类1. 根据产品形态分类（1） 金融远期合约和金融期货合约。金融

4、远期合约和金融期货合约都是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定数量和质量金融资产的交易形式。（2） 金融互换合约。金融互换合约也称为金融掉期合约。金融互换合约是一种交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种金融资产的合约。（3） 金融期权合约。期权交易是买卖权利的交易。二、 金融衍生品的概念和分类 （二） 金融衍生品的分类2. 根据标的资产分类标的资产也称为原生资产、基础资产。金融衍生品中的标的资产是指金融衍生品合约中约定的资产。根据标的资产分类，金融衍生品大致可以分为股权类、利率类、货币类和商品类金融衍生品。股权类金融衍生品可分为以具体的股票为标的资产的金融衍生品（如股票

5、期货、股票期权合约等）和由股票组合形成的股票指数为标的资产的金融衍生品（股票指数期货、股票指数期权合约等）。三、 金融衍生品的功能三、 金融衍生品的功能四、 金融衍生品市场的类型1. 金融远期市场金融远期市场是进行金融远期合约交易的市场。根据标的资产划分，金融远期合约可分为股权类资产的远期合约、债券类资产的远期合约、远期利率协议和远期汇率协议。2. 金融期货市场金融期货市场是专门进行金融期货合约交易的场所，是有组织、有严格规章制度的金融期货交易所。金融期货交易主要有以下几种制度：（1） 保证金制度。（2） 每日结算制度。（3） 持仓限额制度。（4） 大户报告制度。（5） 强行平仓制度。强行平仓

6、有这三种情形：第一，保证金未在规定时限内补足；第二，持仓量超出其限仓规定；第三，因违规受到交易所强行平仓处罚；第四，根据交易所的紧急措施应予以强行平仓。四、 金融衍生品市场的类型3. 金融期权市场金融期权市场是交易金融期权的市场。金融期权赋予了持有人在未来某一特定的时间内按买卖双方约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利。4. 金融互换市场金融互换市场是交易金融互换合约的市场。金融互换合约包括利率互换合约和货币互换合约两种类型。第二节02金融远期市场一、 金融远期合约的概念金融远期合约是指双方约定在未来的某一确定时间、按确定的价格买卖一定数量的金融资产的协定。金融远期合约又称为金融远期或

7、金融远期交易。金融远期合约是最基础的金融衍生品。它是交易双方在场外市场上通过协商，按约定价格（远期价格）在约定的未来日期（交易日）买卖某种标的金融资产或金融变量的合约。其采用了一对一交易的方式，交易事项可以协商确定，较为灵活。金融机构或大型工商企业把金融远期合约作为一种风险管理手段。二、 金融远期合约的特点 (1） 非集中性交易。其一般在场外交易，未规范化和标准化。（2） 风险性大。买卖双方易发生违约问题，从合约签订到交割期间不能直接看出履约情况，风险较大。（3） 流动性差。在合约到期之前并无现金流，合约到期时必须交割，不可实行反向对冲操作来平仓。（4） 灵活性较大。在签署金融远期合约之前，双

8、方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需求。三、 金融远期合约的构成要素1. 标的资产合约中未来买卖的资产称为合约的标的资产。远期合约的资产多种多样，可以是石油、贵金属、农产品等实物资产，也可以是股票、外汇、债券等一些金融资产。其中，前者为商品远期合约，后者为金融远期合约。2. 交割日交割日是指金融远期合约中约定的到期时间。3. 交割价格交割价格是指金融远期合约中规定的到期交易的价格。4. 多头与空头金融远期合约中约定未来将买入标的物的一方为多头，未来将卖出标的物的一方为空头。四、 金融远期合约中的损益假设K是金融远期合约的交割价格，ST为合约

9、到期时标的资产的市场价格，T为到期时间，则金融远期合约资产的到期损益为ST-K。当STK时，多头获得正收益，如图7-1所示；当STK时，空头获得正收益，如图7-2所示。到期时，多头有权利和义务以价格K获得价值为ST的标的资产。四、 金融远期合约中的损益从图中可以看出，一方盈利，另一方必定亏损，即一个合约产生的净资产始终等于零。因此，金融远期合约是零和博弈。五、 金融远期合约的类型五、 金融远期合约的类型五、 金融远期合约的类型五、 金融远期合约的类型五、 金融远期合约的类型第三节03金融期货市场一、 金融期货的特点二、 金融期货的种类二、 金融期货的种类三、 金融期货的基本要素三、 金融期货的

10、基本要素三、 金融期货的基本要素四、 金融期货市场的功能五、 期货市场的组织机构五、 期货市场的组织机构五、 期货市场的组织机构五、 期货市场的组织机构五、 期货市场的组织机构五、 期货市场的组织机构五、 期货市场的组织机构五、 期货市场的组织机构第四节04金融期权市场一、 金融期权市场的产生及发展18世纪，美国南海公司的股票价格飞涨，股票期权市场也因此有了一定的发展，形成了“南海泡沫”。“19世纪后期，被喻为“现代期权交易之父”的拉舍尔赛奇（Russell Sage）在柜台交易市场组织了一个买权和卖权的交易系统，并引入了买权、卖权平价概念。1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立，开始了买

11、权交易，标志着期权合约标准化、期权交易规范化。20世纪70年代中期，美洲交易所、费城股票交易所和太平洋股票交易所等相继引入期权交易，使期权交易获得了空前的发展。1977年，卖权交易开始了；1984年，外汇期货期权在芝加哥商品交易所的国际货币市场出现。随后，期货期权迅速扩展到欧洲美元存款、90天短期及长期国库券、国内存款证等债务凭证期货、黄金期货和股票指数期货等，几乎所有的期货都有相应的期权交易。一、 金融期权市场的产生及发展19世纪后期，被喻为“现金融期权交易既可在正规的交易所内进行，也可在规模庞大的场外交易市场进行。在交易所交易的是标准化的期权合约，而场外交易的是非标准化的期权合约。在交易所

12、交易的金融期权有三个特征：第一，执行价格、标的资产数量、合同到期日等均为标准化；第二，像金融期货合约一样，合同执行之后买方和卖方之间的联系便终止，与金融期权交易相关的清算机构在金融期权市场中的功能与其在金融期货市场中的功能相同；第三，在交易所交易的金融期权交易成本比场外交易的期权交易成本低。二、 金融期权的基本要素1. 标的资产金融期权的标的资产可以是金融商品或金融期货合约。2. 有效期和到期日有效期是交易者自持有金融期权合约至金融期权到期日的期限。到期日是买方可以行使权利的最后期限，为金融期权合约月份的某一天。3. 执行价格执行价格也称为行权价格、履约价格、敲定价格，是指在金融期权买方行使权

13、利时，买卖双方交割标的资产所依据的价格。二、 金融期权的基本要素4. 期权费期权费即金融期权的价格，也称为期权权利金、保险费，是指金融期权买方为取得金融期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。5. 保证金保证金是金融期权交易者向期权结算机构支付的履约保证资金。期权交易所或期权结算机构按照标的资产价值的一定比例向卖方收取保证金，买方无须缴纳保证金。三、 金融期权的类型1. 买入期权和卖出期权买入期权是指在约定的日期、以协定的价格和数量买入某种金融商品或金融期货合约的权利。投资者如果购买了买入期权，则其未来在权利有效期内只能选择买或不买。由此看来，投资者在对某种金融商品或金融期货合约标的资产的价格

14、看涨时才会购买买入期权。卖出期权是指在约定的日期、以协定的价格和数量卖出某种金融商品或金融期货合约的权利。投资者购买了卖出期权，则其未来在权利有效期内只能选择卖和不卖。同样可知，投资者在对某种金融商品或金融期货合约标的物的未来价格看跌时才会购买卖出期权。三、 金融期权的类型2. 欧式期权与美式期权期权都有其行使权利的有效期限。欧式期权、美式期权是根据期权有效期限的不同进行划分的。欧式期权的期权购买者只能在期权到期这一天行使其权利；美式期权购买者可以从购买期权的那一天起到期权到期日内的任何一天都可以行使其权利。可见，美式期权对期权购买者而言有更大的选择权。因此，美式期权的期权费比欧式期权的期权费

15、高。三、 金融期权的类型3. 场内期权与场外期权场内期权是指在交易所内集中进行交易的标准化金融期权合约，场外期权是指在非集中的交易场所进行交易的非标准金融期权合约。4. 现货期权与期货期权现货期权是指以各种金融工具作为期权交易标的资产的金融期权，如股票期权、外汇期权、利率期权等。期货期权是指以期货合约作为期权交易标的资产的资产期权，如外汇期货期权、利率期货期权、股票价格指数期货期权等。四、 金融期权的价格及其影响因素1. 内在价值内在价值也称为履约价值，是期权合约本身所具有的价值，也就是期权买方如果立即执行该期权所能获得的收益。一种期权有无内在价值以及内在价值的大小，取决于该期权的协定价格与其

16、标的资产市场价格之间的关系。对看涨期权而言，若市场价格高于协定价格，期权买方执行期权将有利可图，此时为实值期权；若市场价格低于协定价格，期权买方将放弃执行期权，为虚值期权。对看跌期权而言，市场价格低于协定价格为实值期权，市场价格高于协定价格为虚值期权。若市场价格等于协定价格，则看涨期权和看跌期权均为平价期权。四、 金融期权的价格及其影响因素2. 时间价值时间价值是指期权买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。在现实期权交易中，各种期权通常是以高于内在价值的价格买卖的，即使是平价期权或虚值期权，也会以大于0的价格成交。期权买方之所以愿意支付额外的费用，是因为希望随着时间的推移

17、和标的资产市场价格的变动，该期权的内在价值得以增加，使虚值期权或平价期权变为实值期权，或使实值期权的内在价值进一步提高。期权的时间价值不宜直接计算，一般以期权的实际价格减去内在价值而求得。五、 金融期货与金融期权的区别1. 标的资产不同金融期权与金融期货的标的资产不尽相同。一般来说，凡可做期货交易的金融商品都可做期权交易；然而，可做期权交易的金融商品却未必可作期货交易。在一般而言，金融期权的标的资产多于金融期货的标的资产。随着金融期权的日益发展，其标的资产还有日益增多的趋势。不少金融期货无法交易的东西均可作为金融期权的标的资产，甚至连金融期权合约本身也成了金融期权的标的资产，即所谓的复合期权。

18、五、 金融期货与金融期权的区别2. 投资者权利与义务的对称性不同金融期货交易的双方权利与义务对称，即对任何一方而言，都既有要求对方履约的权利，又有自己对对方履约的义务。而金融期权交易双方的权利与义务存在着明显的不对称性，期权的买方只有权利而没有义务，而期权的卖方只有义务而没有权利。3. 履约保证不同金融期货交易双方均须开立保证金账户，并按规定缴纳履约保证金。而在金融期权交易中，只有期权出售者尤其是无担保期权的出售者才须开立保证金账户，并按规定缴纳保证金，以保证其履约的义务。至于期权购买者，因期权合约未规定其义务，其无须开立保证金账户，也就无须缴纳任何保证金。五、 金融期货与金融期权的区别4.

19、现金流转不同金融期货交易双方在成交时不发生现金收付关系，但在成交后，由于实行逐日金融期权交易结算制度，交易双方将因价格的变动而发生现金流转，即盈利一方的保证金账户余额将增加，而亏损一方的保证金账户余额将减少。在金融期权交易中，在成交时，期权购买者为取得期权合约所赋予的权利，必须向期权出售者支付一定的期权费；但在成交后，除了到期履约外，交易双方不发生任何现金流转。五、 金融期货与金融期权的区别5. 盈亏的特点不同金融期货交易双方都无权违约也无权要求提前交割或推迟交割，而只能在到期前的任一时间通过反向交易实现对冲或到期进行实物交割。在对冲或到期交割前，价格的变动必然使其中一方盈利而另一方亏损，其盈

20、利或亏损的程度取决于价格变动的幅度。因此，从理论上说，金融期货交易中双方潜在的盈利和亏损都是无限的。在金融期权交易中，由于期权购买者与出售者在权利和义务上的不对称性，双方在交易中的盈利和亏损也具有不对称性。从理论上说，期权购买者在交易中的潜在亏损是有限的，仅限于所支付的期权费，而可能取得的盈利却是无限的；五、 金融期货与金融期权的区别6. 套期保值的作用与效果不同金融期权与金融期货都是投资者常用的套期保值工具，但它们的作用与效果是不同的。投资者利用金融期货进行套期保值时，在避免价格不利变动造成的损失的同时也必须放弃价格有利变动而可能获得的利益。投资者利用金融期权进行套期保值时，若价格发生不利变

21、动，可通过执行期权来避免损失；若价格发生有利变动，又可通过放弃期权来保护利益。这样，投资者通过金融期权交易，既可避免价格不利变动造成的损失，又可在相当程度上保住价格有利变动而带来的利益。六、 金融期权的基本投资策略1. 买进看涨期权当预期某种商品和金融证券的价格呈上涨趋势时，人们会愿意购买该看涨期权。如果预期正确，这种期权会为购买者带来盈利；反之，该期权购买者的最大损失只有期权费（期权价格）。这种关系可用图来说明。例如，在图7-5中，纵轴代表看涨期权交易的盈利或亏损，0点以上表示交易盈利，0点以下表示交易亏损；从0点引出的横轴代表期权期满时基础股票的价格。如果投资者购买了某种股票的看涨期权10

22、0股，期权价格为每股5元，共支付500元；期限为6个月，执行价格为每股100元。六、 金融期权的基本投资策略可见，买进看涨期权的交易特点是，亏损额是固定的、有限的；而盈利额则不固定，可能很大。六、 金融期权的基本投资策略2. 卖出看涨期权看涨期权的卖方之所以出售看涨期权，主要原因在于其预期与期权买方相反。例如，以股票为标的资产的看涨期权，卖方预期未来股票的价格不会上涨，而会下跌，或者认为上涨幅度不大，所以其才愿意出售该看涨期权，以获取全部期权费。当然，如果其预期失误，也会遭受损失。与图75所示对应，卖出看涨期权的交易盈亏如图7-6所示。六、 金融期权的基本投资策略六、 金融期权的基本投资策略3

23、. 买进看跌期权当投资者预计某标的资产的价格会下跌时，会买进该标的资产的看跌期权。若标的资产的价格在期权的最后期限日下跌并且跌至执行价格以下，则该投资者就会执行期权。如果该投资者是套期保值者，其就会以较高的执行价格卖出其标的资产，从而避免标的资产价格下跌造成的损失。4. 卖出看跌期权卖出看跌期权与卖出看涨期权相似，当标的资产价格不变或上涨时投资者才会有收益。四种金融期权交易基本策略的比较如表7-2所示。六、 金融期权的基本投资策略第五节05金融互换市场一、 金融互换的含义金融互换也称为金融互换合约，是指买卖双方在一定时间内交换一系列现金流的合约。金融互换是一种“按需定制”的交易方式。互换双方既

24、可以选择交易额的大小，也可以选择期限的长短。金融互换最基本的形式包括一种货币与另一种货币之间的互换，同种货币的浮动利率与固定利率的互换，不同货币的固定利率与固定利率的互换，不同货币固定利率与浮动利率的互换，不同货币的浮动利率与浮动利率的互换，同种货币的浮动利率与浮动利率的互换，等等。二、 金融互换的特点 1. 功能多金融互换具有期货和期权不具有的功能，如降低筹资成本，选择币种融资，规避中长期利率和汇率风险等。2. 风险较小金融互换一般不涉及本金，信用风险仅限于息差，而且涵盖数个利息期间。从目前的情况来看，尚无企业因金融互换损失而导致破产的例子。3. 灵活性大金融互换不通过交易所交易，为场外交易

25、。虽然其合约标准化，但是双方可就格式化条款商定具体的交易条件。因此，其可变通性大，交易手续简单。二、 金融互换的特点 4. 参与者信用比较高金融互换通常在信用评级为AA级以上的交易者之间进行，交易者一般无须缴纳保证金和进行财产抵押。5. 业务表外化金融衍生品的交易不构成有关交易方的资产与负债，属于表外业务。金融互换本身就属于金融衍生品的一个重要部分，其业务具有表外化的特点。三、 金融互换的功能金融互换有以下几个主要功能：（1） 筹资者和投资者通过金融互换可在全球各市场之间进行套利：一方面，可以降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益；另一方面，可以促进全球金融市场的一体化。（2） 利用金融互

26、换，参与者可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。（3） 金融互换为表外业务，参与者可以规避外汇管制、利率管制和税收限制。三、 金融互换的功能（一） 利率互换利率互换是指双方同意在未来一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算，而另一方的现金流根据固定利率计算。【例7-2】美国的A公司和B公司有相同的融资要求。A公司需要100万美元5年期的美元资金，愿意支付浮动利率，由于A公司信用等级高，故它可在市场上以12%的固定利率或6个月期Libor+2.5%的浮动利率筹集到资金。B公司也需要100万美元5年期的美元资金，愿意支付固定利率，由于其信用等级低，它可

27、以14%的固定利率或6个月期Libor+3.5%的浮动利率筹集到资金。请对A公司与B公司的利率互换进行分析。三、 金融互换的功能解：从题意可知，A公司的借款利率均比B公司的低。在固定利率市场上，A公司比B公司低2%；在浮动利率市场上，A公司比B公司低1%。我们把这种情形称为A公司在两个市场上均具有绝对优势。但A公司在固定市场有比较优势，而B公司在浮动利率市场上有比较优势。因此，双方可以利用各自的比较优势进行借款，然后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只需交换利息的现金流。即A公司向B公司支付浮动利息，而B公司向A公司支付固定利息。A公司与B公司利率互换的

28、过程如图7-7所示。三、 金融互换的功能三、 金融互换的功能（二） 货币互换货币互换是指将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。三、 金融互换的功能（三） 其他互换1. 交叉货币利率互换交叉货币利率互换是利率互换和货币互换的结合，它是一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动利率。交叉货币利率互换这种互换交易的典型形式是非美元固定利率支付对美元浮动利率支付的交换。2. 增长型互换、减少型互换和滑道型互换在标准的互换中，名义本金是不变的。增长型互换、减少型互换和滑道型互换的名义本金是可变的。增长型互换的名义本金随着时间的推移从小逐渐增大；减少型互换的名义本金随着时间的推移逐渐减少；滑道型互换的名义本金在互换期内时而增大，时而减少。可延长互换和可赎回互换的互换期限是可变动的。可延长互换的一方有权在一定限度内延长互换期限，而可赎回互换的一方则有权提前中止互换。三、 金融互换的功能3. 基点互换、零息互换、差额互换、远期互换、互换期权、股票互换（1） 基点互换。基点互换又称为基差互换、基础互换，是同种货币基于不同参考利率的浮动利率对浮动利率的利息互换，即以一种参考利率的浮动利率交换另一种参考利率的浮动利率。（2